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消费金融领域，得用户者不能得天下
2020-10-30 08:58
本文由公众号“苏宁金融研究院”原创，作者为苏宁金融研究院副院长薛洪言互联网界有句名言，得用户者得天下，被从业者奉为圭臬。用户毫无疑问是重要的，如德鲁克所说，“企业的宗旨只有一种恰当的定义，那就是创造顾客”。用户对任何企业都很重要，但互联网企业对用户的强调，还要更深一层：相比传统企业，为追求用户数量的快速增长，互联网企业愿意以前期巨额亏损为代价。这种“不成功、便成仁”的打法，造就了很多增长奇迹。但这两年，很多坐拥千万级用户的消费贷款平台却常常不堪一击，一轮整顿走下来，用户留存已少得可怜。这不免引人反思，在消费金融领域，“得用户者得天下”错了吗？赢者通吃的“721”规律大概十年前，互联网从业者发现了市场竞争的“721”规律，即所谓的赢者通吃格局：第一名占据7成市场份额，第二名占据2成市场份额，其他参与者瓜分剩余的1成市场。当市场普遍认可“721规律”时，市场资源开始向第一名聚拢，出现了第一名效应：第一名更容易融资，从而有充足的资金补贴拓客，继续保持第一名的位置；做不成第一名，则一步落后，步步落后，差距会以肉眼可见的速度被拉开。很快，“721”规律就成了互联网企业的魔咒：要么争做第一名，要么被市场边缘化。但同任何商业打法一样，一旦流行，就开始走向失效。随着“721规律”的流行，负面效应开始显现了。越来越多的创业者把追求用户数量作为第一要务，既忽略了对产品和商业模式的打磨，也不再琢磨补贴拓客与商业模式是否契合，个别机构甚至编造数据骗取VC融资，激进模式席卷互联网世界，行业资源配置效率被扭曲。事后来看，激进模式在某些行业是可行的，前期越激进，后期越从容，最终形成721格局；在一些领域则被证明无效，激进者死于激进，耐心打磨产品的机构成为最后的赢家；也有个别领域，整个行业赛道被市场证伪，留下一地鸡毛。拿互联网金融领域举例，第三方支付领域形成了类似“721”的双寡头市场格局；消费贷领域，激进者死于激进，稳健者笑到最后；P2P领域，整个赛道被市场证伪。P2P领域不再多说，为何第三方支付领域有效的激进拓客打法，到了消费贷领域却不再奏效呢？信贷行业不存在网络效应激进拓客策略所追求的“赢者通吃”，是以网络效应为前提条件的。只有受惠于网络效应，先行者才能享受巨大的先发优势，这种优势往往是后发者通过产品体验提升无法突破的，所以才会产生“以快致胜”的经营策略，早期越激进，后期越从容。最典型的案例，是“QWERTY”键盘的流行。当初打字机性能差，“QWERTY”键盘的设计理念是降低打字速度，以避免打字机卡死；后来，打字机性能不再是瓶颈，人们开始追求更舒适、更快速的打字体验，却发现“QWERTY”键盘的地位已无法撼动：当所有的打字设备都用上“QWERTY”键盘时，便捷与体验已经不重要了。这是典型的路径依赖，也是典型的网络效应。只要一个行为与另一个行为“相遇”或相互作用，就会产生某种程度的网络效应。在网络效应发挥作用的领域，尽早向市场推出产品、早期提供大幅折扣、尽快做大市场规模，就变得至关重要，相比之下，产品性能如何、服务体验如何，反倒没那么重要。就像“QWERTY”键盘、Windows系统，都是最成功的，也都并非体验最好的。支付机构定位于转接中介，业务模式天然是网状的——用户与用户之间有转账关系、用户与商户之间有交易关系。网状结构就会产生基于网络效应的赢者通吃。比如，当周围的朋友都用A支付时，我也倾向于用A支付；当周围的商户都只接受A支付时，我也只能选择A支付。网络效应的存在，使得用户逃离成本很高，领先者坐享网络优势，几乎无所不胜。贷款行业不同，借款人之间彼此独立，无法形成网状结构。用户的借款决策只取决于额度、利率等独立因素，不受其他借款人影响。这就导致先行者少了网络效应助力，不足以抵御后发者依靠高额度、低利率发起的攻势。换句话说，消费贷款机构如果不能把综合成本降下来、提高借款人满意度，前期获得再多的借款人也留不住；相反，只要综合成本足够低，能提供低息高额的产品，入场再晚，也不必担心吸引不到优质借款人。所以，对放贷机构而言，与其早期放量拓客，冒着高不良的风险收获一批容易流失的借款人，倒不如耐心打磨产品，做好风控、降低利率，不愁用户不来。导流平台没有出路这两年，为满足监管要求，越来越多平台转型做助贷业务。由于借款人之间缺乏网络效应，这必然会导致很多助贷平台难以持续。在借款人眼中，助贷平台的价值仅限于消除信息不对称，帮助借款人匹配到合适的贷款产品。一旦匹配成功，借款人也就流失了，还回来做什么呢？匹配一个走一个，最后，纯粹的助贷平台不得不陷入“高价买流量+高价卖流量”的流量买卖中，而这种流量买卖赚差价的生意，必然是低毛利，越走越吃力的。所以，做消费金融开放平台，是需要本钱的。如果是纯粹的借贷流量，做开放平台只是在透支用户基础，越走越吃力；而依托其他场景的助贷平台，用户借款成功后基于其他需求还能回来，这样助贷业务才能持续下去。早些年，不少平台一手连接流量渠道、一手对接资金方，靠流量中介的生意把规模做得很大。但这种规模是一种泡沫式的虚胖，生存空间正变得越来越窄。今年以来，不少消费金融龙头的业绩出现大缩水，根源就在这里。表面上是受疫情的影响，实际上是自身商业模式的局限，这也会导致这类机构的业绩再也不可能恢复到前期高点，反而会像盛夏太阳下的雪糕，一点点融化。就现阶段而言，资金方与流量方的分野越来越分明，要么是银行机构，具有低成本资金优势，要么背靠大的场景方，有源源不断的高粘性流量，除此之外的平台，都缺乏核心竞争力。消费金融机构的竞争力要评估一家消费金融机构的竞争力，低成本资金、低成本流量是基本盘，有了基本盘，日子普遍不会差。所以，全国性银行、综合性场景巨头，会持续成为消费金融的活跃竞争者。2020年以来，虽然消费金融行业正经历着周期下行和限价降息的双重打击，大的流量巨头、全国性银行机构依旧在加速布局消费金融牌照，原因也在于此。这类机构有基本盘支撑，任何时候入局都不晚，内心有底气。但全国性银行、综合性巨头之间也要竞争，如何进一步评估这类机构的综合优势呢？固然，我们可以接着比谁的资金成本更低、谁的风控能力更强、谁的流量更大，但意义已然不大。这个时候，要评估经营能力了。就好比清北复交的毕业生，我们不必再过多关注学历背景和在校成绩，个人素质成为主导因素。消费金融是典型的周期性行业，对市场节奏的把握是衡量经营能力的核心标准：懂得在行业起飞时放量，提前半步降低规模，享受周期助力的同时降低周期的伤害；在行业低迷时，又能提前站位布局，通过逆势操作增厚竞争优势。举例来说，很多时候，市场会通过不良率来评估消费金融机构的综合能力，但真正让不良率拉开差距的，不在风控水平的些微差异，更多地在于对业务节奏的把握。如果能在周期拐点提前半步退出，即便风控能力弱一些，在不良率上也能有很好的表现。当前，消费金融行业正处于周期下行期，何时见底见仁见智，但恰是这个时候，消费金融机构对市场节奏把握能力会成为竞争的胜负手：此时的决策与抉择，将决定下个周期性风口来临时，彼此之间能拉开多大的差距。招募公告：苏宁金融于2020年8月启动“苏宁金融APP-财顾频道大V激励方案”，每月按阅读量和发文活跃度，奖励排名前50名大V，奖励金额300元-2000元不等。如果您是财经作者，欢迎入驻苏宁金融APP-财顾频道。入驻方式：关注“苏宁金融研究院”公众号，向后台发送“财顾”二字，小编将第一时间联系您办理入驻事宜。
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真实数据告诉你，医美行业有多暴利？
2020-10-30 08:58
本文由公众号“苏宁金融研究院”原创，作者为苏宁金融研究院研究员施旭健分众传媒董事长江南春在一次访谈中谈到他对未来生意的理解：“未来你的生意只要在三爱三怕三缺里面，就不会怕没生意做，爱美爱玩爱健康，怕老怕死怕孤独，缺爱缺心情缺刺激。”我非常赞同他的看法，爱美之心人皆有之，无论经济如何发展，人类爱美的刚需从未改变，但“颜值经济”在不同时代的表现形式却在不断变化。今天的主角就是——医疗美容。根据百度百科的定义，医疗美容（Medical Cosmetology）是指运用药物、手术、医疗器械以及其他具有创伤性或者不可逆性的医学技术方法对人的容貌和人体各部位形态进行的修复与再塑的美容方式。中国2019年的医美市场规模达到2500亿，近五年复合增长率30%，但值得注意的是，目前中国的医美渗透率依然在全球处于较低水平，中国医美每千人的每年诊疗次数仅仅为美国的四分之一，韩国的六分之一，很多知名机构预测未来这一行业将继续保持超高速增长，2025年中国医美行业市场规模可以达到万亿级别。2020年9月28日，爱美客登陆创业板上市，随后几个交易日连续大幅上涨，截止10月23日，其市值已经达到500亿，另外两家华熙生物和昊海生科的市值也达到620亿和180亿，医美三剑客上市后均表现不俗，合计总市值近1300亿，凸显出资本市场对这一赛道的认可。而当我仔细看了这三家公司靓丽的财务数据后，被其暴利所惊呆。可以看到，同样销售与美相关的产品，医美三剑客华熙生物、爱美客、昊海生科无论是在毛利率还是净利率方面，全部都远高于销售化妆品、护肤品的公司珀莱雅、上海家化、御家汇。总有人跟我说面膜等化妆品是暴利行业，但没想到的是玻尿酸等医美产品更加暴利，上市公司中能够达到毛利率90%水平的恐怕只有贵州茅台等高端白酒公司了。医美行业虽然赚钱，但其产业链中每个环节的价值分配差距很大。其中处于上游的原料生产与针剂生产商毛利率和净利率最高，代表企业就是A股上市的三家医美巨头：华熙生物、爱美客、昊海生科。这一环节的产品需要获批医疗器械的生产资质，且对生产技术要求很高，因此有一定进入门槛。目前很多细分产品的市场份额以韩国伊婉等品牌为主，不过玻尿酸这一产品80%的市场份额被中国企业占据，其中华熙生物以35%的市场份额占据榜首，华熙生物目前是国内唯一的医药级透明质酸原料供应商。中游的医美机构包括公立医院里的整形外科以及私立的诊疗机构、美容医院和经销商等，这一领域集中度很低，充斥着大量不规范的私立美容机构，上市的仅有2家公司，一家是在新三板上市的华韩整形，市值只有30亿人民币，另外一家是在美股上市的医美国际，市值仅有1.4亿美金。正是因为其非常分散的集中度，所以议价能力很弱，大部分行业利润都被市场集中度高的上游所获取。下游医美平台的代表是在美股上市的新氧科技。医美电商平台从2016年开始保持高速增长态势，且集中度高，新氧一家占据了50%的市场份额，其市值达到13亿美金。医美平台整体毛利率并不低，但是过高的获客成本拉低了净利率，据新氧白皮书数据显示，新氧平台的获客成本高达400元/人，原因是中游各医美机构的不规范使得用户对医美线上平台仍未形成很高的信任度，因此下游医美平台仍需要解决诸多困难才能获得持续的高速发展。纵观整个医美产业链，中游和下游直接接触终端消费者的机构在产业链中价值占比反而不高，并没有产生出大市值的公司，而生产原料的上游则获取了大部分行业利润，也诞生了大市值的公司。中游和下游由于门槛不高而竞争激烈，导致行业集中度低，盈利能力并不理想，而上游生产原料因为各种各样的原因有一定进入门槛，形成一定的壁垒，因此可以源源不断地为股东创造价值。类似这样的故事其实经常发生，尤其在行业初始阶段，比如当年的新能源汽车。几年前新能源汽车刚进入产业化时代的时候，中游的正负极材料、隔膜材料、电解液材料以及下游的整车厂盈利情况都不稳定，行业技术路线也处在不断的变化当中，但是上游拥有锂矿资源的天齐锂业和赣锋锂业却充分享受了行业初始期的红利，利润持续暴增，股价节节高升，锂电双雄成为那个时期新能源汽车行业中为数不多的亮点。医美三剑客和锂电双雄的故事告诉我们，一个行业好不好固然需要看产业链中企业的毛利率等基本特征，但最终判断企业能不能持续赚取高额利润则要看竞争格局，决定一个产业链中价值分配的关键因素是竞争格局，拥有一定进入门槛并且假以时日能够形成竞争壁垒的企业才会拿走行业中最大的一块蛋糕。招募公告：苏宁金融于2020年8月启动“苏宁金融APP-财顾频道大V激励方案”，每月按阅读量和发文活跃度，奖励排名前50名大V，奖励金额300元-2000元不等。如果您是财经作者，欢迎入驻苏宁金融APP-财顾频道。入驻方式：关注“苏宁金融研究院”公众号，向后台发送“财顾”二字，小编将第一时间联系您办理入驻事宜。
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当金融科技公司撕下“金融”标签
2020-10-30 08:57
本文由“苏宁金融研究院”原创，作者为苏宁金融研究院副院长薛洪言近年来，金融科技公司对金融属性避之不及——剥离“金融”的标签，向“科技”靠拢。普遍的解释很简单：科技企业的估值更贵。举例来说，当前A股市场中，软件与服务业的市盈率大概是银行业的10倍，意味着同样1元净利润，若定位为软件服务业，估值能高十倍。换个马甲就能换种估值？未免太小瞧市场的智慧了。市场的确给了很多金融科技企业更高的估值，但并非它们成功撕下了“金融”的标签，而是市场对它们的业务有不同的解读。银行业的估值为何这么低？回到问题的起点，我们先看看银行业的估值为何这么低，以至于让人“避之不及”。近十年来，银行业的估值一直很低，以至于很多人形成了一种刻板印象：只要看到类似银行的业务，就不假思索地给予低估值，不再追究业务模式之间的差异。某种意义上，金融科技公司努力凸显自己的科技属性，也是害怕被这种刻板印象误伤。虽然当前市场对银行股10倍以下的低市盈率习以为常，但2001年前后，银行股也曾享受75倍的高估值，属于被市场追捧的“六朵金花”之一，受欢迎程度不亚于当前的医药科技。2008年金融危机之后，受宏观环境和行业增速影响，银行估值水平一路下滑，其市场热度也从被追捧变成被嫌弃。2006年之前，银行业批量股改上市，业绩增长非常亮眼，2004年曾录得220%的增速，之后回归常态，但仍处于30%以上的高位。2012年之后，中国GDP增速下台阶，银行业遭遇对公贷款萎缩、不良率攀升的双重打击，盈利增速持续下滑，逐步滑落至个位数。股票估值是企业未来现金流的折现，银行利润增速持续下滑，估值水平也随之跌入底部，再也没能爬起来。就一般行业来讲，利润增速就足以解释长期估值水平了。但在银行业，由于高杠杆运营，不良率的些许波动都会对利润产生较大影响，所以市场还非常关注资产质量问题。但很多时候，市场对不良率的关注会产生戴维斯双击效应：当不良率恶化时，银行增提拨备，利润下降，拉低估值水平；同时，对不良率更高的银行，市场还会在现有估值上再打个折扣。这意味着，资产质量恶化这个单一因素，在估值中被计算了两次，高估了不良率的影响。在这种戴维斯双击效应影响下，市场对银行业估值很容易走极端。2007年前后，在银行业股改上市以及经济高速增长的驱动下，市场对银行业资产质量非常乐观，给予了过高的估值；而近几年，GDP增速放缓，银行业不良率攀升，银行业估值又被打入谷底，迟迟翻不了身。银行估值的分化其实，资本市场中广泛存在着戴维斯双击效应，如巴菲特曾谈到优秀管理层在估值中被重复计算的问题：优秀管理层能改善上市公司业绩，在基于业绩估值时被计算一次；此外，市场对优秀的管理层还会给予估值溢价，又计算了一次。实际上，只要是市场认为对盈利有重大影响的因素，在估值时都容易产生类似的双重计算效应。就银行业而言，市场除了关心不良率，还关心增长速度、净息差、零售业务占比、所在区域经济增速等因素，使得类似的戴维斯双击效应广泛存在。结果就是，一些银行的优点被放大，一些银行的缺点被放大，估值拉开了差距，且这种差距远大于其业务本身的差距。以2020年10月15日的收盘价测算，宁波银行市盈率达到15.34倍，而市盈率最低的银行仅为4.32倍。同样是一块钱盈利，估值含金量竟然有这么大的差距。从不同银行的估值情况看，我们不难看出以下几个规律：一是估值水平与利润增速正相关。就36家上市银行而言，2016-2019年间，三组银行（市盈率10倍及以上、5-10倍、5倍以下，下同）的平均净利润总增幅分别为46%、33%和25%，平均来看，利润增速越快，估值水平越高。二是估值水平与不良率负相关。截止2020年6月末，三组银行的平均不良率分别为1.33%、1.40%和1.67%，平均来看，不良率越低，估值水平越高。其中，估值水平居前的宁波银行、常熟银行，不良率均在1%以内，且疫情期间未有恶化迹象。三是估值水平与净息差正相关。2019年，三组银行的平均净息差分别为2.4%、2.2%和2.06%，平均来看，净息差越高，估值水平越高。此外，市场还会基于零售业务占比、所在区域经济发展活力（针对区域性银行）等因素来调节估值水平。一般来讲，个人贷款利率更高，且小额分散、抗风险能力强，个人贷款占比高的银行更容易受到市场青睐，典型如平安银行和招商银行；对于区域性银行而言，若所在区域经济增速快、经济发展质量好，相关银行也能享受估值溢价，典型如江浙地区的城商行，估值水平更高一些。对金融科技公司估值不同银行的估值差距很大，说明市场并没有一刀切。某种意义上，与其说市场给予银行业低估值，不如说市场给了增速放缓、不良较高的银行低估值。金融科技公司也是如此，面子是面子，里子是里子，市场分得清。无论是撕下了金融标签，还是贴着金融标签，决定其估值水平的依旧是成长性和预期不良率，其中，预期不良率属于对成长性的折扣，可看作负的成长性。举例来说，趣店、和信贷、信也科技三家赴美上市平台，IPO首日的市盈率（收盘价/上一年度每股利润）分别为116倍、77倍和54倍，而最新市盈率（2020年10月16日）都在2倍以下。之所以有这么大的差异，并非这些平台的金融或科技标签发生了改变，只是市场对它们的成长性有了新的认识。当然，并非说向科技靠拢有什么不对，毕竟市场对贷款业务依旧存在着很深的刻板印象。但归根结底，还是要关注利润的成长性和对不良率的控制。对于高成长的机构，无论是科技属性还是金融属性，市场都不吝给出更高的估值。如果在保持高速增长的同时，还能持续保持低不良且经受了周期的考验，或在业务模式中不承担信用风险（纯撮合模式），那么即便贴着金融的标签，也能拿到科技股的估值。就国内这些头部金融科技公司而言，成长性体现在三个方面：一是市场蛋糕持续扩大。金融为百业之母，只要GDP保持正增长，金融业的市场蛋糕就会持续扩大。同时，中国经济在全球影响力的持续提升以及金融开放持续加速，也为中国金融业开拓国际市场打开了新的想象空间。金融科技公司，作为金融业中最活跃的一个群体，必然要受益于市场蛋糕的持续扩大。二是市场结构持续调整。市场蛋糕扩大的同时，在科技实力、用户积累、场景融合、管理激励等因素的综合驱动下，金融机构内部加速分化，头部金融科技公司竞争优势明显，有望持续扩大市场份额，实现更高的增速。三是新业务的广阔前景。头部金融科技公司，不仅在金融业务上积累了竞争力，在金融科技输出、B端产业赋能、C端流量综合运营等方面也进行了积极探索。这类业务虽然当前难挑大梁，但具有未来的可展望性，也会带来估值溢价。此外，对于市场仍然普遍忧虑的不良率问题、最高利率上限问题，本质上都属于周期性因素（详见《当前消费金融的主要矛盾》），不影响头部金融科技公司的长期质地。时间的复利效应在预测企业未来前景时，多数人倾向于线性逻辑，在线性逻辑下，今年企业A的盈利是企业B的2倍，五年后二者的差距还是2倍。但实际上，企业间的差距很少是线性展开的，总会越拉越大。之所以如此，因为大于1的数字乘积的增长速度远高于小于1的数字。举例来说，企业A的竞争力在平均水平之上，设定为1.1；企业B的竞争力在平均水平之下，设定为0.9，二者的初始差距为22%（1.1/0.9-1），但6年之后，二者的差距将扩大为2.33倍（1.1的六次方/0.9的六次方-1）。基于这个原因，市场总是给予龙头企业更高的估值水平，以弥补线性逻辑下产生的估值偏差。实际上，给龙头高估值更像个障眼法，真正重要的，并非区分龙头和非龙头，而是寻找综合优势在平均水平之上（大于1）的投资标的，在时间的复利效应下，这类企业总能在长期带来令人惊叹的业绩成长。当前，头部金融科技企业的综合竞争力高于传统金融机构，竞争力数值大于1，在时间的复利效应下，这种竞争优势会越来越大，所以它们值得更高的估值。而这种高估值，与是否撕下了金融标签无关。招募公告：苏宁金融于2020年8月启动“苏宁金融APP-财顾频道大V激励方案”，每月按阅读量和发文活跃度，奖励排名前50名大V，奖励金额300元-2000元不等。如果您是财经作者，欢迎入驻苏宁金融APP-财顾频道。入驻方式：关注“苏宁金融研究院”公众号，向后台发送“财顾”二字，小编将第一时间联系您办理入驻事宜。
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智能终端百花齐放，能否撼动互联网行业格局？
2020-10-30 08:56
本文由公众号“苏宁金融研究院”原创，作者为苏宁金融研究院高级研究员杜娟从1994年全球第一款能收发邮件的触屏手机问世，智能手机已历经20余年发展。在这20多年间，基于智能手机终端，To C的移动互联网应用快速崛起，提供了覆盖生活、工作的全方位服务，构建起以阿里、腾讯、百度、美团、滴滴、字节跳动等为首的互联网行业格局。智能手机作为这些服务对接用户的最重要载体，已无处不在，成为“社会人”不可或缺的必需品。智能手机时代下的互联网行业格局智能手机时代下的to C互联网行业格局具有几个显著特点。第一个就是马太效应。对于这一现象形成的原因业内已有广泛探讨。在互联网用户规模增速回归平稳的背景下，流量的集聚趋势更为明显，为头部机构加深了护城河。但巨大的财富效应总能激励挑战者，在某一领域已有巨头的情况下，也不乏后起之秀的成功案例，毕竟中国市场是如此之大，足以容纳挑战者的雄心。找到有实力的流量合作伙伴、找到可与巨头做差异化竞争的目标客群、营销手段创新及大规模的投入，种种因素相结合都可能造就一颗新星。但与十年前相比，成功总归是需要付出更多。第二个特点是巨无霸平台的产生。这点在中国市场尤为突出，反映出的是移动互联网服务的外溢效应。由核心服务为源点而引发的相关服务需求，也许有其他应用可以满足，但“一站式”、“账号打通”、“权益打通”种种好处总是格外吸引人。尝试巨无霸模式并不是所有平台都能成功，平台的核心服务要符合作为“源点”所需的特质。如核心服务与延伸服务间的相关性、用户使用的连贯性、后台服务数据联通所带来的体验升级等等。目前来看，支付服务、生活服务是衍生巨无霸较为成功的领域。第三个特点是服务模式的趋同化。智能手机时代，各大互联网平台对to C服务模式的改造必须依托于智能手机终端，服务载体的固化必然会限制to C服务模式的想象空间。或是仅依托智能手机已有功能提供纯线上的服务，或是依靠到家、到店、O2O等弥补智能手机功能上无法触及的部分。同一赛道下服务创新的想象空间受限，再加上成功模式引发的模仿效应，都说条条大路通罗马，但路途长短不同，付出的成本也是天差地别，金玉在前，效仿最具成功潜质的模式是许多人的选择。而独树一帜虽然可能一鸣惊人，但失败的风险也更高。这样看来，智能手机时代服务模式的趋同也就不难理解。而前文所提到的巨无霸平台的诞生无疑为服务模式趋同又加了一把柴，跨界经营的平台间提供同类服务，究竟谁能获得用户青睐？用户买账的营销手段、内部成本的控制、独特的选品眼光、更加精准的数据算法，虽然用户感受到的服务都是一致的，但各个平台围绕服务所提供的后台能力、技术支撑却大有不同。智能终端多样化智能手机无疑是最具影响力的一类智能终端，但智能终端家族并不局限于此。小到各类传感器、大到智能汽车，智能终端的种类已经很多，也越来越被更多用户所接受。较常见的智能音箱，通过语音交互解放用户双手；再如智能冰箱等智能家电，自动感知自身服务状态、甚至住宅空间状态，可以接受远程指令，解决用户的异地服务问题。多样化的智能终端补充了智能手机终端的功能盲区，让用户的活动范围超出手机充电线的半径。而多样化的智能终端家族要蓬勃壮大，参考智能手机的崛起路径，仅凭智能终端生产厂家独力支撑远远不够，还需要更多互联网参与者从操作系统、应用系统等层面不断补充各类智能终端的功能生态、服务生态。与智能手机99%以上都基于iOS、Android操作系统不同，多样化智能终端的功能各异，操作系统种类更多。即使是同一类智能终端，现阶段操作系统也是百花齐放，尚未形成一家或几家独大的格局。以智能汽车为例，市面上主流的操作系统就有Linux、QNX、iOS、SoftwareV9.0、Android、Windows CE等。操作系统的差异化虽然让用户有更多选择，但却直接提升了基于不同操作系统平台的应用开发难度。仍以智能汽车为例，智能汽车应用程序基于安全等方面的严格要求，本身研发周期更长，成本相较手机应用更高。原来基于智能手机iOS、Android两个操作系统开发应用程序尚且可以接受，但同时基于6、7个操作系统开发6、7个版本的应用，研发测试成本可能直接翻几倍。理智的应用开发者通常会选择几个有潜力的操作系统平台，而操作系统研发商也清楚自身操作系统的竞争力有很大部分取决于其构建的应用生态丰富度，故而大力吸引应用开发者。谷歌就曾在2019年5月举办主题为“如何构建适用于汽车的Android应用”的Google I/O 2019汽车开发者会议，并建立开发人员Google Groups社区。互联网应用新赛道多样化的智能终端、多样化的功能、多样化的操作系统、多样化的应用需求，催生了互联网应用的新赛道。在智能手机之外，智能终端的功能更为丰富，仅以智能娱乐设备为例，运动传感、虚拟现实等等，各类娱乐应用想象空间巨大，能够容纳更多互联网玩家。这些互联网应用的新赛道可能会面临与智能手机平台上互联网应用完全不同的竞争模式，如大部分智能家电的应用程序为厂家预装，未来不排除系统愈发成熟后的消费者自主操作比例上升，但不同品牌家电本身功能就有很大不同、实现的功能效果也有较大差异，涉及到功能适配、功能协调等等问题，还需更加贴近硬件产品本身。这可能会影响标准化应用产品的推广，如何找到适配性最高的通用模式考验应用开发者的智慧。多样化智能终端能否撼动智能手机时代的互联网行业格局？虽然现阶段这些智能终端的渗透率还远远不及智能手机，单一智能终端所承载的功能也有限，要培育出类似于智能手机平台上的互联网巨头可能尚不实际。但多样化的用户需求从线上到线下，仅依靠智能手机难以完全满足，各类智能终端百花齐放是符合用户需求的必然趋势，这些崭新赛道所蕴藏的市场机遇值得期待。届时对用户时间的争夺将不仅仅发生在智能手机端的互联网应用之间，智能手机应用与智能影音应用、智能游戏应用、甚至沉浸式的智能汽车应用之间都可能产生竞争。但这并不意味着原本竞争已十分激烈的互联网应用市场变得更加拥挤。因为不同智能设备完全可以同时使用，用户在线性时间下可以同时运行多个互联网应用，通过智能设备的多样化实现用户时间多倍增长的效果，无疑为增速已趋稳定的互联网流量市场带来更多增量空间。互联网行业以前所未有的速度践行创新精神，无论是技术上还是模式上，带来越来越丰富的服务生态，变革了每个人的生活方式。多样化智能终端的加持，为互联网行业带来更多想象，也为个人生活方式的变革带来更多可能。未来你希望拥有什么样的生活？互联网行业能做到的也许比你想得更好。
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下一个五年投资机会，看“十四五”规划聚焦的七大问题
2020-10-23 09:08
本文由公众号“苏宁金融研究院”原创，作者为苏宁金融研究院宏观经济研究中心副主任陶金最近，国家正在研究制定“十四五”规划，对未来五年中国社会经济、人民生活、政府治理等领域的发展进行统筹规划。预计，十四五规划将在10月26日-10月29日的中共中央五中全会宣布。我们梳理了7个“十四五”规划讨论中受到广泛关注的问题。这些问题很可能在“十四五”期间得到进一步改革，也会带来新的增长点和投资机会。1、“十四五”规划的着眼点和总体思路是什么？中国已经进入高质量发展阶段。当前中国经济增长已经由单纯依靠投资和人口红利进行规模扩张，转向了增长效率的提升，决策层也更加关注全要素生产率的提高。对高质量发展的要求，依然是未来很长一段时期中国经济行稳致远的基础。高质量发展，要求中国经济主要在以下3个方面继续提升：（1）经济活力，新的需求和对应的供给活动能够不断涌现；（2）资源配置效率，劳动力、资本等各种生产要素能够自由有序地进行组合；（3）技术创新，包括技术创新投入和环境，这涉及到对外技术创新引进政策和国内市场竞争性的强调。从高质量发展这一着眼点出发，“十四五”规划的总体思路应该是继续遵循经济建设、政治建设、文化建设、社会建设和生态文明建设“五位一体”总体布局的发展道路，更加强调通过开放和市场来让生产要素和资源更加合理和自由地流动与组合。2、“十四五”期间的GDP增速目标如何设定？“十三五”规划制定的GDP年均增速目标是6.5%，基于2016年-2019年的增速情况，要实现目标，要求2020年GDP增速达到6.0%。显然，受到疫情影响，“十三五”规划的目标很难实现了。不过，作为预期性指标，经济增速不像脱贫人口数量等约束性指标那样，并不是完全刚性的。在这样的背景下，“十四五”规划的具体目标设定也不能过高。总结过去中国经济发展历程的经验教训，过高的增速要求往往导致忽视长期改革，重回投资驱动增长的老路。不过，经济确实也需要保有一定的增速要求，以确保经济基本面保持平稳运行。具体的目标应该是多少？长期看，中国经济增速受到人口红利消减、储蓄率下降以及国际政治经济环境变化等影响，经济增速面临下行压力。同时，“十四五”是中国进入全面建设现代化社会主义国家的新发展阶段，经济目标增速需要适应下一个五年所面临的增长环境。因此，“十四五”期间的预期增速还会比之前有一定程度的下滑，我们认为年均增速设定在5%左右是比较合适的。不过考虑到2020年的低基数，2021年的预期增速将比较高，因此可考虑适当调高目标，至5.5%左右。另外，甚至可能更重要的，是具体能够实现多快的增长，最终取决于中国继续深化改革的进程，以及由此释放的制度红利是多少。若改革顺利，那么在多个产业领域、城乡之间和消费升级等方面，都会激发出新的增长点。3、“十四五”期间中国经济面临哪些挑战？这些挑战包括国际和国内两个方面。来自国际的挑战主要有两个：一是未来全球经济增速下行，IMF预测未来5年全球经济平均增速将比上一个5年下滑超过1个百分点，可能拖累中国经济未来平均增速超过0.4个百分点。二是中国与以美国为首的西方国家在政治、经济和技术领域的矛盾还会持续，未来中国引进科技创新的环境还将有所恶化。来自国内的挑战，可以总结为：资源配置还不够高效、要素流动还不够自由、经济结构还不够平衡。其中，资源配置不够高的体现有：国有企业占据行业垄断地位，获得超额收益，在有些竞争性领域的经营绩效却相对较差，不仅不能形成国际竞争力，还造成资源浪费；金融资源流向实体经济的程度依然不足，金融体系内部的资金空转和套利不仅对经济增长贡献小，还存在潜在风险；中西部地区政府主导的投资活动存在浪费现象，存在潜在的政府债务风险等。要素流动不够自由的表现有：在城市地区，大城市的人口控制、户籍制度的缺陷使得人口仍然不能完全自由流动，外来人口长期在城市工作，自己（更别提他们的父母和子女）得不到应有的城市公共服务；在乡村地区，农业生产活动中的各种要素组合被锁定，形成了低水平的均衡，来自城市的企业和人员等活跃资本很难进入农村去发挥规模经济效应。经济结构不够平衡的体现有：城乡之间，不同产业、不同人群之间，收入和财富分配不均，差距明显，这限制了消费增长，也不利于社会和谐稳定。4、“十四五”期间中国经济增长的主要驱动力是什么？我们认为，未来中国经济的增长空间，主要来自于两个方面。首先是双循环战略主导下，实现“需求牵引供给、供给创造需求”的更高水平动态均衡，包括消费升级、全产业体系下的产业结构升级，以及作为重要的新增长点的数字经济发展。除了在多个产业领域中新的增长点以外，要保证内循环畅通，经济中的劳动力和资本甚至土地等各类生产要素自由流动是必须的，因为只有流动才意味着活力和畅通。2019年4月，国家发改委发布《2019年新型城镇化建设重点任务》，大家都对文件中的一段话印象深刻：“城区常住人口100万-300万的Ⅱ型大城市要全面取消落户限制；城区常住人口300万-500万的Ⅰ型大城市要全面放开放宽落户条件，并全面取消重点群体落户限制。超大特大城市要调整完善积分落户政策，大幅增加落户规模、精简积分项目，确保社保缴纳年限和居住年限分数占主要比例……”这段话实际上就在促进劳动力要素的自由流动。劳动力和资本可以自由流动，土地如何自由流动？土地当然不能流动，但土地的使用权可以跟随人的迁移而在地区间转移，即“地跟人走”。近两年，“地跟人走”的政策已经在悄然试点推行。《2019年新型城镇化建设重点任务》中，还有下面一段话，表达的意思便是“地跟人走”：“全面落实城镇建设用地增加规模与吸纳农业转移人口落户数量挂钩政策，在安排各地区城镇新增建设用地规模时，进一步增加上年度农业转移人口落户数量的权重，探索落户城镇的农村贫困人口在原籍宅基地复垦腾退的建设用地指标由输入地使用。”换句话说，就是农民工进城后，将其在农村的宅基地指标转换成输入地城市的建设用地指标，相当于农民工拿着“地票”进入城市，并凭借这个资源和城市“谈判”，获得更多公共服务等利益补偿，最终能够长久留在城市中。如此一来，对于城市和农村是双赢的。对于城市而言，人口增加，建设用地指标也在增加，可以降低城市发展的用地成本。事实上，中国经济长久的高速增长，背后就是通过农业土地转换成工业土地时压低土地价格、减少城市发展成本的“以地工业化”和“以地城市化”。对于农村而言，农民走了，宅基地复耕为农业用地，人均耕地面积上升，规模化种植和资本的介入就有了窗口，最终会大大提升农业生产效率。总体而言，生产要素的自由流动和组合机制，会带来经济活力的持续提高，长久地驱动经济持续发展。5、未来五年中国如何进一步对外开放？2020年，国家又新设了3个自贸区，当前中国自贸区已经达到21个，沿海省份全部设有自贸区，4大直辖市也都有自贸区。自贸区的全面推行，意味着中国已经实现了对外开放的“2.0升级版”，这为未来进一步对外开放设定了更高的起点。未来，中国将以国内为主战场，推行更多开放政策，在实体经济和资本市场的更多领域，吸引全球要素，实现由内而外的开放。外部环境越加恶化，中国更应该发挥供给优势和完备产业链实力，在经贸领域赢回更多国外消费者和厂商的青睐，向全球更多细分的市场和领域继续渗透，某些国家的政府不欢迎我们，不代表这些国家的地方和企业不欢迎我们。6、未来五年消费如何能起到让中国经济“更上一层楼”的作用？长期看，消费升级是必然趋势，也是未来中国经济持续增长的依靠。从根源上说，消费的主导因素是收入，消费的扩张有赖于居民收入和就业的增长。今年的疫情对居民消费的冲击很大，消费至今未能恢复如初。消费对宏观政策不敏感，促消费的政策也缺乏抓手，消费券等刺激方法大多都是事件驱动的，难以解决消费问题的“病灶”，短期效果有限。为了改变这一困境，除了推进保就业等“六保”政策外，未来五年我们更应该关注民生保障和社会公平。举例来说，户籍制度的逐步放开，就有助于进一步挖掘潜在的消费潜力。学术研究发现了明确的证据——外来人口比城市户籍人口的消费水平低16%-20%。当前，全国城市非户籍外来人口达到了2.9亿，在外来人口市民化的过程中，这些人口会产生对住房、汽车、家电、医疗和教育等一系列耐用消费品和服务的巨大需求。7、 “十四五”期间还有哪些关键领域的改革需要加速推进？当前中国仍然有很多领域需要改革和调整，我们想讲两个关键领域的改革：国有企业改革和城乡发展。这两个领域的深化改革，将释放巨大的发展红利。首先，在国企改革领域，要解决国有企业的低效率问题，需要通过混合所有制改革、适当退出企业经营层面等方式来缓解。在混合所有制改革进程中，既要防国有资产流失，同时也要强调民营企业深度参与经营决策，尽量保证其股份与投票权对等。从长远看，国企混改的目的就是为了引入更有效率的民营资本，从这一思路展开，在行业层面，引入更多活跃民营企业可能还会带来更好的效果。因此，我们期待在“十四五”期间国企混改进行到一定程度后，能够看到国民经济中更多竞争性领域和非国计民生领域向民营企业完全开放，让竞争性市场去“锻造”国企的核心竞争力。其次，在城乡发展领域，有必要深化户籍制度改革进程，全面放开户籍限制，鼓励农村人口进城和外来人口落户。尤其不要惧怕大城市人口是否过多。一方面，人口和城市自身会根据激励机制进行协调，达到自身均衡；另一方面，人口和城市也需要政策推动，增加城市公共服务供给，改善交通和环境，持续提高大城市的人口承载力。
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别瞧不起单身狗，你对人家的滋润一无所...
本文由“苏宁金融研究院”原创，作者为苏宁金融研究院消费金融研究中心主任付一夫很多人经常会遇到这样的情况：身边的青年男女明明条件和素质都不错，却成了“剩男”与“剩女”，有些是因为自己不想找另一半，有些是因为眼光太高，有些则是想找找不到。事实上，在当今社会，单身已经成为了一种极为普遍的现象。早在2013年，美国纽约大学社会学教授艾里克·克里南伯格就写过一本名为《单身社会》的书，他对海量的第一手资料与调查统计数据进行详细分析后指出，单身社会正成为一次空前强大、无可避免的社会变革，不少发达经济体都已经进入了这一社会形态。另有数据显示，瑞典的单身人口已占到总人口的51%，美国为45%，日本为32.4%，韩国为23.9%。我国同样不例外。统计数据表明，我国单身成年人口高达2.4亿，这一数字甚至比俄罗斯和英国的总人口数之和还要多。与此同时，近些年我国结婚率接连下降，离婚率持续上升，由此导致的单身人口越来越多。市场预计，未来我国单身人口将达到4亿。不过从另一个角度看，单身贵族们的消费结构与传统家庭的消费结构是不同的：由于没有家庭的负担，单身人群的储蓄倾向要明显低于非单身人群，边际消费倾向却要远高于非单身人群。而单身人士主要集中于白领和中产人群中，这部分人除了精神上的消费顾虑较弱外，物质上还具备较强的消费能力，由此便催生出“单身经济”的繁荣。考虑到未来单身人群规模的扩张仍有较大提升空间，单身经济的前途将不可限量，因此我们迫切需要看懂单身人群的画像与消费偏好。今日，苏宁金融研究院发布《单身群体消费趋势研究报告》（下简称《报告》），旨在对单身人群各方面属性特征进行剖析，并对各个领域潜在的商机进行预判。《报告》共分为四个部分：（1）“单身社会”正来临：对单身社会的来龙去脉做出梳理；（2）单身经济全解析：解码单身人群的画像与消费偏好；（3）隐忧凸显当重视：剖析单身社会可能产生的负面影响；（4）商机无限需把握：针对单身经济背后的消费机遇做出研判。剧透到此为止，更多精彩内容请看《报告》全文。如需获得报告PDF版本，可在“苏宁金融研究院”后台回复“单身”，获取网盘链接和提取码~
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