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一飞冲天，“免税概念股”到底有什么魔力

2020-08-06 09:27

本文由微信公众号苏宁金融研究院（ID：SIF-2015）原创，作者为苏宁金融研究院研究员黄大智、实习生桂豆豆从海南免税岛到免税店、从企业到市场，免税正在吸引越来越多的关注。疫情之下，日韩免税店由曾经“会下金蛋的鹅”变成了如今的“烫手山芋”。与之相反，国内的免税生意却迎来了高潮。伴随着海南离岛免税政策落地，朋友圈里出现了这样的刷屏：“集美们，近期飞海南，iPhone便宜2000+、还有卡地亚、宝格丽约起来”。这是近几个月活跃起来的“海南代购”群体，他们晒出免税店人满为患的小视频，戏称再也不用去香港了，海南才是新的免税购物天堂。同样火爆的还有资本市场。免税概念一飞冲天，喜提免税牌照的王府井，3个月内最高暴涨近600%，无疑是A股市场最靓的仔。在一片欢呼声中，有人信心满满，认为国内免税业的“黄金十年”即将到来。那么，日韩免税市场的辉煌能否成为中国免税店的明天？政策松绑，免税概念一飞冲天财政部、海关总署、税务总局于6月29日发布离岛免税新政策，规定自7月1日起，离岛旅客每人每年的免税额度从3万提升到10万，取消单件商品8000元免税限额规定，还新增手机、平板等七大类免税商品。对于国内受疫情影响严重的免税市场而言，这等于注入了一剂强心针。政策效应释放，市场立即兴奋了起来。这波“王炸”催生了一群海代，他们密集地出现在朋友圈和各大购物平台。虽遭海关打击，但在商家默许的情况下，代购圈依旧一片繁荣。免税新政第一天，三亚免税店外的队伍长度是往日的两倍多，很多爆款眨眼间被抢购一空。国际航班收入锐减的机组人员、受疫情影响无法出境代购的全职买手、一直迟迟未返校的大学生，都是海代群体的主力军。“海免直邮”、“日上直邮”正在代替日韩直邮。据海关总署消息：今年7月1日至31日，海南省4家离岛免税店共实现免税销售额约25亿元，人均消费5527元，同比分别增长240%和82%。单价超过8000元的免税品销售额约为7亿元，购买人次3.8万，同比分别增长503%和339%；单价超过8000元的免税销售额占比由去年同期的15.6%提高到今年的27.7%，与今年6月相比，也提高了10.3个百分点。这些数据表明，离岛免税购物新政不仅激发了旅客购物热情，也使客单价大幅提升。在政策和市场的加持下，资本市场中的免税概念股也集体狂欢。海南离岛免税细则出台至今，凯撒旅业、中国中免、海航基础等相关概念掀起涨停潮。免税龙头企业中国中免的股价更是屡创新高，涨幅已近四倍，总市值近4300亿元。而在王府井公告获得免税牌照后，拉开了国内百货公司申请免税品经营资质的帷幕。有免税牌照的公司或者与之深度合作的公司更是在资本市场掀起了新一轮的狂欢。海南旅投有望获得一张离岛免税牌照的消息一出来，其子公司海汽集团就暴涨3.7倍，33天收获了17个涨停板。若消息属实，这将是今年颁出的第二张免税牌照，同时给了市场更多的信心。在免税牌照放开的预期下，众多公司嗅到了这块“肥肉”的香味，纷纷进场，扎堆申请。据初步统计，目前已有百联股份、岭南控股、鄂武商A、大商股份等十二家公司先后公告在申请免税品经营资质。如此看来，免税行业已成为当之无愧的黄金赛道。免税究竟为何这么“香”？“点石成金”，免税牌照成为魔力棒不管是政策，还是市场，谁跟免税沾边谁就能火。免税这根魔术棒点石成金的魔力背后，有其内在的逻辑。第一，免税政策有引导消费回流的作用。从境内外免税消费规模来看，国内的免税市场有广阔的发展空间。目前我国每年有超过6000亿人民币的奢侈品消费流入境外，而国内免税业务规模仅有约400亿人民币左右，按照外流规模来计算，假设消费回流20%，也是千亿级的消费市场。这么大蛋糕，众多企业怎会错过？当然，有的人理解免税是“免除了税”，减少了财政收入。但实际上这是一个“此减彼增”的政策，虽然国家免除了商品的进口关税，但免税市场的发展，会间接带来企业税收的增加，相关地块租金整体的提升，由此带来整体市场经济效益的增加。第二，免税概念是特许经营制带来的红利。考虑到免税业的遍地开花会对有税市场产生较大的冲击，我国的免税牌照具有高垄断性，数量稀缺，获取难度大。在过去，国内免税企业全部为国企主导的特许经营模式，具备一定的行业特殊性，获得免税品经营资质须经财政部、国税总局、海关总署等三个部门的审核批准。因为稀缺，免税经营资质才显得诱人。发展至今，全国拥有免税牌照的仅有8家公司，随着免税消费快速增长，政策走向宽松，牌照或许将有序增加。即便如此，免税牌照的“有限性”依然是不可撼动的。物以稀为贵，稀缺的免税牌照也就成为了争相竞夺的“入场券”。第三，对于企业而言，免税业的高利润和巨大的行业空间具备极高的诱惑力。特许经营的免税品零售有多赚钱？以中免为例，2019年，实现总营收469.67亿元，其中免税商品销售就贡献了458.18亿元，毛利率高达50%。净利润更是从20年前的3.13亿元增长至去年的46.54亿元。作为中免之外的国内第二大免税商，珠税在2019年实现营收26.69亿元，综合毛利率也在40%以上。对比之下，百年零售巨头的沃尔玛，其毛利率仅为25%左右，其它企业更不必说。高毛利、高增长，仅仅这一点就足以让企业为一张免税牌照争破头。其他如机场免税店得天独厚的购物场景优势；高附加值的免税商品；高收入的购物群体等也都具有其他的附加价值。同时，国内免税市场也在快速增长。2008年，中国免税业销售收入59.8亿元人民币，2018年则达到了395亿元，十年增长近6倍。而在免税政策松绑效应下，海外免税消费快速回流，行业即将迎来其快速成长的黄金时期。新时代证券预计，我国离岛免税规模预计将从136亿元增至2022年的700亿元，到2025年或增至1300亿元，5年内规模放大10倍左右。如此看来，国内免税市场是绝对实力派的潜力股。第四，我国市内免税发展属于早期，前景广阔。目前国内免税形态有机场免税、离岛免税和市内免税等，其中市内免税占比不足1%。横向对比看，2019 年韩国市内免税销售180亿美元，占比高达85%，具有绝对主导地位。因此，如果能够激活市内免税店，其市场潜力有目共睹。从近期的政策走向来看，市内免税店政策或有望放宽购物对象至本国人，若真如此，又将扩大数倍销售增长空间。第五，于消费者来说，低价才是免税的魔力所在。消费者将同一品牌进行比价之后，必然选择价低者。而免税店的商品与有税市场比，有实打实的价格优惠和成本优势。免税店的商品没有关税、增值税等，成本即出厂价。进口商品的税负负担依然较重，因此，对于进口商品，免税店销售的产品与国内其他零售商相比仍有约30%-50%的折价。值得一提的是，相同产品在不同地区、不同店铺，价格也会有极大的差异。究其原因，一方面取决于免税市场的发展，免税商品进价取决于对上游供应商的议价能力，日韩免税店的规模大，议价能力较强，商品就较便宜；另一方面，租金和运营成本也是重要的因素，如香港的租金和人力成本较高决定了它的相对高价。当然，从实际情况来看，在不同免税店，“实惠”的东西不同，买一瓶洋酒和一瓶香水，消费者的选择往往是不一样的。不管怎么说，同样一件商品，免税店还是要比其他售卖商实惠很多。加上免税店时不时会有大力度的“骨折促销”，更能刺激消费者的购买欲。一个满足消费者期待的行业必定也有打动投资者的魅力。最后，“内循环”赋予了免税更多的内涵。7月30日，政治局会议上强调“加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”。在相关指引下，经济内循环将是未来一个重要的投资方向，作为“内循环”的重要一部分，免税行业将成为城市经济竞技的新赛道。这么来看，免税概念的一飞冲天实属意料之中。降温：商机or炒作免税概念满天飞，后来者络绎不绝，争相入场。不少企业眼红“免税”这块大蛋糕，纷纷进场，提交免税资质申请，开始“蹭热度”。但一番热炒之后，投资者逐渐回归理性，市场也迎来了阶段性降温。大商股份、欧亚集团等后来者在宣布“申请免税经营资质”后股价短暂逆市飙红，随后逐渐回落，甚至被“打回原形”。7月23日发布同款公告的南宁百货仅收获一个涨停，7月24日才进场的友阿股份、中百集团等，连一个涨停都没拿到。毫无疑问，免税是一个极具发展前景和发展空间的市场。政策层面有做大免税的决心。海南离岛免税政策已经成为亚洲最宽松的政策、市内免税店政策未来更是有望放宽，这一系列举措都给市场很强烈的信号。也正因为此，资本市场的降温并没有挡住市场对免税“大蛋糕”的趋之若鹜。如招商蛇头、云南城投等公司都纷纷表示了进入免税业的可能性。另一方面，作为消费者和投资者，我们也需要辨别这场免税热潮背后的风险。许多公司都在迫不及待和免税沾上边，但是这真的值得资本市场如此热情的回应吗？这到底是“商机”还是“炒作”？公司的实际情况是否与免税业务匹配，是否能够发挥优势去实行免税经营，从而真正达到促消费、高盈利的作用，实现公司股价的翻倍？这场免税概念的集体狂欢又能持续多久？这是不是资本家割韭菜的新一轮花样？我们现在不得而知。但是历来每一场资本狂欢后，都必然有收拾一地鸡毛的投资者。而这些问题的答案，更需要投资者的理性思考和耐心等待。特别提示：近日，苏宁金融研究院发布了《2020互金二季报》，读者可在“苏宁金融研究院”公众号后台回复“2020互金二季报”，一键获取网盘链接和提取码。

影院重启却赚不到钱，说好的报复性观影呢？

2020-08-03 09:35

本文由微信公众号苏宁金融研究院（ID：SIF-2015）原创,作者为苏宁金融研究院消费金融研究中心主任付一夫停业170多天后，影院终于迎来了复工。由于空间密闭、人员密集、滞留时间久等与生俱来的特殊属性，影院的开放计划被一拖再拖，观影者望眼欲穿，经营者损失惨重，从业者叫苦不迭。而7月16日的一纸官宣，宛若沙漠中的一场暴雨滋润了万物，尽管还有“实行交叉隔座售票、每场上座率不得超过30%、原则上不售卖零食和饮料”等限制条件，尽管目前定档影片主要为中小体量新片和经典老片的重映，但市场各方依然欢呼雀跃，振奋无比。数据显示，自全国影院有序复工以来，首周（7月20 日~7月26日）票房便达到1.09亿元，各地共有超过5000家影院恢复营业，复工率接近50%，放映场次、观影人次等指标同样在逐日上涨。此情此景，人们似乎可以想当然地认为，只要疫情防控到位，影院重现往日辉煌只是时间问题。然而若是深入分析，你会发现，情况并不如想象中那般乐观。1疫情之下，电影产业着实不易。国内影院自今年1月下旬暂停营业以来，整个行业已经经历了近6个月的停摆，这对很多人来说就如同一个世纪般漫长。尤其是错过了一年之中最重要的春节档、情人节档和五一档，让电影票房收入直接跌入谷底。根据灯塔数据的相关统计，2020年上半年国内票房收入仅为22.4亿元，比2019年同期下降92.9%（见图1）。如今各地影院终于迎来重启，行业至暗时刻虽已结束，但苦日子却并没有终止。我们不妨简单做个对比：影院复工首周票房为1.09亿元，平均每天大概为1500多万元；而2019年全年电影总票房约为642.66亿元，平均每天约1.76亿元——单日票房，一个1500多万元，一个1.76亿元，前者尚不足后者的1/10，差距之悬殊不言自明。换言之，影院的复工并没有引发所谓的“报复式观影”，行业的功力恢复还不到去年的一成。究其原因，主要在于人们虽然具备去影院观影的强烈意愿，但相当一部分人对于“在密闭场所较长时间逗留”这一消费场景的信心还没有完全恢复，尤其是近期国内个别城市疫情的反弹，又给人们增添了几分顾虑。此外，受上座率、优质新片缺乏等客观因素的限制，客流量很难在短期内恢复到正常水平，再加上毛利率极高的零食、饮料暂时停卖，不仅会进一步影响影院收入，还在一定程度上降低了对于观影人群的吸引力，不少人会觉得“没有爆米花和可乐的电影院不够带劲”。考虑到影院复工后将会面临租金、人工、防疫等硬性投入，现阶段的票房收入恐怕难以覆盖开业成本。以北京为例。根据证券日报的报道，截至7月24日18时，北京市开业的电影院里，平均每家电影院单日收入仅1万元，只有去年同期的5%；而不少影院的负责人都表示，开业“真的不赚钱”。那么，这样的状况要持续多久呢？中国电影家协会5月份发布的《电影院生存状况调研报告》显示，半数影院认为恢复营业后要达到疫情前的观影状态，至少需要3-6个月，还有37%的影院认为需半年以上时间；若是以8月作为复工时间起点，以2019年月度票房为参考，票房收入从复工首月占比去年同期30%起逐月递增，按6个月恢复到90%的程度计算，全年票房预估128亿元左右，比2019年下降80%。影院全面恢复，路还很漫长。2与终端影院停摆相伴相生的，是企业经营困难。收入端几近停止，各项成本费用支出又相对刚性，导致国内影视板块上半年业绩普遍呈现严重亏损态势，即便是万达电影、中国电影等知名上市公司也不能例外；2020年半年度业绩预告也显示，万达电影、金逸影视、北京文化在上半年均表现为亏损（见表1）。典型如行业老大哥万达电影，在其2020年半年度业绩预告中提到，净利润出现较大亏损的主要原因为：“自新型冠状病毒肺炎疫情发生以来，公司下属600余家国内影城自2020年1月23日起全部停业，境外影城也自2020年3月底暂停营业，同时公司主投主控的《唐人街探案3》等影片未能如期上映，部分影视剧拍摄进度也有所延迟，公司营业收入较去年同期大幅下降；此外，公司仍需要支付员工薪酬、影院租金、财务费用等较为刚性的成本费用，导致预告期内公司经营业绩出现较大亏损。”巨头尚且如此，抗风险能力较差的中小企业无疑更加艰难，很多甚至不得不停业或是退出。来自中国电影家协会的数据表明，疫情爆发以来，影院相关企业吊销、注销数量呈快速上升趋势，截至2020年6月，已有13170家影视相关公司注销或吊销，远超2019年同期数量，用“倒闭潮”来形容并不过分。另外，《电影院生存状况调研报告》的统计结果显示，参与调研的187家影院今年一季度平均收入为34.5万元，平均运营成本却高达117.9万元，亏损之严重不言自明；而在新冠疫情持续影响之下，将近半数的影院账上资金不足，现金流告急，半只脚踩出了悬崖，多达42%的影院认为自己有“关门大吉”的风险，只有10%的影院有可能转手继续经营，还有28%的影院表示“等待总部统一安排”（见图2）。还有数据表明，目前全国各地的影院每天以30家左右的速度在申请闭店或破产，这意味着全国影院的半壁江山处在死亡边缘——这当中，有相当一部分是中小影院。在此背景下，即便是允许复工，很多还活着的中小影院也是心有余而力不足：不恢复营业是等死，恢复营业却成了赔本赚吆喝，可能死得更快。3行业低迷，疫情冲击自然是头号元凶。可若是拉长时间轴，我们会发现危机其实早露端倪。不可否认的是，近些年我国电影产业的快速发展有目共睹，历年电影票房收入、电影观影人次、电影放映场次和电影银幕总数等关键指标整体上均表现为稳步上升（见表2），其中，电影银幕总数稳居世界第一位。如今，看电影也越来越成为国人重要的休闲娱乐方式之一。然而，繁荣的背后，容易忽略这样一个事实——影院盈利能力的逐年衰减。从“单银幕票房”这一关键指标上看，其数值已从2015年的137.6万元/块降至2019年的91.1万元/块（见图3），受此影响，各大主要影院对应的上市公司增速也出现了不同程度的下滑。之所以会这样，一方面是因为国内观影人次和观众上座率并没有随着银幕数量的井喷而得到相应的提高。Wind数据表明，自2016年起，我国观影人次增速开始显著低于银幕数量增速，2019年观影人次仅比2018年增加了0.64%，但银幕增速却高达16.16%。艾媒咨询的数据也显示，全国平均上座率从2016年高点时的17.4%下滑至2019年的11%（见图4）。特别是近几年，院线主要进军下沉市场，但这些地区的观众数量增长却极为有限，投入与回报难成正比。另一方面，影院租金和运营成本没有丝毫减少。例如，为了迎合消费升级浪潮，不少影院大刀阔斧地升级设备改善环境，各种IMAX、4D影院闪亮登场，却也大幅度增加了各项成本和经营管理难度，进而使得单块银幕产出不断下跌，影院业绩自然难以得到保证——这种情况不仅频频出现在中小影院，就连个别大的院线也没能幸免，曾经轰动一时的“星美系院线陷欠薪风波”就是这一现实的缩影。与此同时，影院还必须面对来自外部的冲击。具体而言，随着短视频、直播等平台的崛起，人们的休闲娱乐内容和方式变得更加丰富，用户注意力和时间不断被抢占；而娱乐和电影市场的线上化又加剧了视频平台与线下影院的竞争，疫情期间又有不少用户进一步习惯于使用线上平台。如此一来，纵然影院可以凭借着综合感官体验的优势而无法被完全取代，但消费者的选择余地比以往更为充分，影院的地位已经在日益受到威胁。疫情的降临虽然重创了行业，却也带来了一个难得的冷静期。未来将如何发展，真的需要好好思考一番。4话说回来，疫情过后，任何行业的复工复产都无法做到一蹴而就，势必需要经历一个循序渐进的“回血”过程。就像同为线下服务业的餐饮和旅游，目前虽然尚未回到疫情之前的经营状况，但持续向好之势有目共睹。所以，我们理应再给电影行业多一点时间和支持。那么，除了疫情防控形势、观众信心等因素之外，还有什么是左右电影票房恢复进程的关键所在呢？我的答案是，重磅新片的重新定档和上映时间。众所周知，电影是典型的内容驱动行业，好的影片必然会吸引广大消费者重回影院，从而拉动票房增长。参考艺恩咨询的数据，2019年我国电影票房排名前五名的累计票房收入高达197.9亿元，占全年总票房的比重为30.8%，较2018年的24.7%有明显提升，这也侧面佐证了优质影片对票房的拉动作用正在提升。值得注意的是，观众对于电影内容升级的诉求也是日趋明显。直接例证便是2019年票房排名前五的影片，其豆瓣平均分达到7.9，而该数据在2018年和2017年则分别为7.7和6.3（见表3）。这当中，除了《速度与激情8》、《复联3》和《复联4》，其余清一色都是国产影片。不难发现，相比于进口影片，国产影片更能激发大众情感共鸣，并且随着我国电影创作质量的提高、题材的丰富、类型的多元化、风格的多样化，以《战狼》、《哪吒之魔童降世》、《流浪地球》、《红海行动》为代表的大片不仅一次又一次地打破票房纪录，还赢得了极佳的市场口碑。从这个角度看，后续高质量国产大片的上映，或将成为后疫情时代影院复苏的关键一环。好消息是，各大影视公司已积攒了很多“硬货”，比如原定于春节的撤档影片《姜子牙》、《夺冠》（原名《中国女排》）、《紧急救援》、《急先锋》、《唐人街探案3》等国产重磅影片，无论是在题材上还是在制作团队和演员阵容上，都非常符合当前潮流，票房自然值得期待。届时，势必会引发一波真正意义上的“报复性观影”，行业也将有望一扫阴霾，扬眉吐气。至于上映时间，是国庆档，还是年底贺岁档，抑或是2021年的春节档？拭目以待。虽然行业依然艰难，前方仍充满未知，但是毕竟，这里已经不再是一潭死水，动起来，就有希望。银幕已经点亮，别的，还会远吗？

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