2024-03-05 14:27
每年两会,政府工作报告都是市场关注焦点。新一年的经济增长目标、财政赤字率以及货币政策、财政政策等,一一亮相,为全年经济发展定下锚点,宏观层面的预期就稳定了。在此基础上,基于产业政策的投资逻辑会更加清晰。2024年两会政府工作报告,会给资本市场带来哪些惊喜呢?经济总量:增速目标5%左右,基本面迎来拐点5%左右的经济增速,属于市场一致预期。过去两年,GDP平均增速4.1%,今年定在5%,既是2035年“基本实现社会主义现代化,人均国内生产总值达到中等发达国家水平”的定量要求,也是短期稳信心、稳增长、稳就业的必然选择。如报告所述,“经济增长预期目标为5%左右,考虑了促进就业增收、防范化解风险等需要,并与 ‘十四五’规划和基本实现现代化的目标相衔接,也考虑了经济增长潜力和支撑条件,体现了积极进取、奋发有为的要求”。2023年GDP增长5.2%,主要被归结于低基数效应,市场并不认可其拐点意义。2024年5%的增速,才是真正的基本面拐点,对于市场预期和信心具有重要意义。假定2024年GDP增长5%,叠加价格指数的回升,名义GDP增速会有明显改善,对应着企业盈利改善,居民就业预期和收入预期改善,消费意愿提升,新一轮经济周期就启动了。要实现5%的增长目标,既要扩大财政赤字,通过三大工程为经济提供动力;也要防控风险,尤其是地产领域风险,尽快稳定房价,以稳定市场预期。在财政方面,赤字率目标仍是3%,市场更关心广义财政支出,包括但不限于,(1)自今年起拟连续几年发行超长期特别国债,不计入赤字,今年拟发行1万亿元;(2)新增专项债规模3.9万亿元,比上年增加1000亿元;(3)一般公共预算支出规模28.5万亿元、比上年增加1.1万亿元;(4)央行定向支持贷款PSL规模等。在居民、企业加杠杆意愿不足的背景下,稳增长依赖财政加力。防风险方面,稳地产、稳房价仍是重中之重。今年1-2月,30大中城市新房成交面积同比下降38.6%,其中,一线、二线、三线城市分别下降36.8%、37.7%和42.7%。与2021年阶段性高点相比,降幅高达60.3%。房价下跌、销量下滑,引发市场新一轮担忧。稳地产、稳房价,需要更有力政策支持。总之,5%的GDP增长目标,预示着经济基本面终于迎来周期拐点,“触底回升”,将成为2024年经济领域的关键词。随着宏观基本面预期企稳,A股市场也将迎来触底反转行情,新一轮牛市开启了。财政货币政策继续发力,增强宏观政策取向一致性宏观政策有许多亮眼之处。报告基本延续中央政治局会议“继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”的政策主基调,财政政策要更加积极有为,货币政策要保持合理适度。报告提到“积极的财政政策要适度加力、提质增效”,既要加大力度,又要提高效率,要兼顾做大增量和发掘存量。报告中提到,年内一般公共预算支出规模同比增长1.1万亿元,地方政府专项债同比增长1000亿元,预计“引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新、降低全社会物流成本”会成为财政发力的主要方向,“科技创新和制造业发展”是财政支持的重点。更大强度的财政支出有望对经济形成托底作用,积极扩大内需,扭转市场对于未来经济增长的悲观预期,值得注意的是,报告提到“从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债”,这不但表明积极财政政策将一以贯之,会在很长一段时间内保持相当的支出强度,也表明政策将坚持长期考量、战略导向,集中力量推进“强国建设、民族复兴进程中一些重大项目”。报告还提到“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”,货币政策仍将从总量、结构两方面协同发力,既要让“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”,与财政政策相互协调刺激内需,使得物价水平向3%左右的政策目标回归,又要“盘活存量、提升效能”,要在重点领域、关键领域精准发力,确保社会主体切实享受到“融资成本下降”的好处,避免资金“沉淀空转”,要做好“科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融”五篇大文章,为经济社会发展提供更高质量的服务。报告要求“增强宏观政策取向一致性”,财政、货币、就业、产业、区域、科技、环保政策不能再单打独斗,而是要相互配合协调,同向发力,共同形成经济向上的合力,这对各地区各部门的工作都提出了更高的要求。预计相关部门将进一步畅通政企交流、加大政策储备、做好政策宣讲、引导稳定预期,相关政策出台将更加有的放矢、精准有效。扩内需与供给侧结合,更好统筹消费和投资在着力扩大国内需求方面,报告提到“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来,更好统筹消费和投资,增强对经济增长的拉动作用”,较此前中央经济工作会议的提法有所延展。按照去年年底中央经济工作会议的部署,促消费方面需要“激发有潜能的消费”,而所谓“有潜能的消费”,主要涉及到居民消费升级带来的各种新兴消费需求,包括发展型消费、服务型消费等等。特别是考虑到当前国内消费现状是,居民消费需求已逐渐从注重数量转向追求质量、从生存型消费转向发展型和享受型消费、从以物质型消费为主转向以服务型消费为主,这当中势必有大量的消费需求未能得到充分的满足,因此想要进一步激发国内潜在消费需求,客观上需要同供给侧优化相结合,这也是本次报告给出延展性提法的原因所在。基于上述背景,报告特别强调“从增加收入、优化供给、减少限制性措施等方面综合施策,激发消费潜能”,措施则不仅涉及到“培育壮大新兴消费”、“稳定和扩大传统消费”,还提到要“优化消费环境”,并将“实施标准提升行动”,内容涵盖数字消费、绿色消费、健康消费、文娱旅游、体育赛事、国货“潮品”、新能源汽车、消费电子产品、家政、养老等多个领域,其中还特别提到“加强消费者权益保护,落实带薪休假制度”,预期未来还有更加细化的政策方案出台。投资方面,则是延续了去年年底中央经济工作会议的提法,要“积极扩大有效投资”,其中谈到“发挥好政府投资的带动放大效应,重点支持科技创新、新型基础设施、节能减排降碳,加强民生等经济社会薄弱领域补短板”等内容,暗示着全年的投资重点将会围绕新基建、高端制造补短板等领域展开。值得一提的是,我国民生领域的投资短板主要集中于乡村基础设施建设,以及医疗卫生、文化、体育、养老、婴幼儿托育等领域,供给都相对不足,未来有望迎来投资的进一步扩容。此外,报告还提到要“着力稳定和扩大民间投资,落实和完善支持政策,实施政府和社会资本合作新机制,鼓励民间资本参与重大项目建设,进一步拆除各种藩篱,在更多领域让民间投资进得来、能发展、有作为”等表述,这对于提振民间投资来说是重大利好,预计未来民间资本将迎来更大的用武之地。建设现代化产业体系,发展新质生产力产业政策方面,推进现代化产业体系再次被置于2024年全年工作的首位,体现出其重要地位。《报告》提出要“大力推进现代化产业体系建设,加快发展新质生产力”。自2023年9月总书记首次提出“新质生产力”后,发展新质生产力就成为经济发展中首位重要的工作。围绕着加快新质生产力的发展,2024年重点从三个方面着手,这三个方面也分别对应着新质生产力的发展路径。一是“推动产业链供应链优化升级”。要实施制造业重点产业链高质量发展行动,增强产业链供应链韧性和竞争力。实施制造业技术改造升级工程,推动传统产业的转型工作。加快发展现代生产性服务业,促进中小企业专精特新发展。总体上,就是要围绕发展新质生产力布局产业链,提升产业链供应链韧性和安全水平,保证产业体系自主可控、安全可靠。二是“培育新兴产业和未来产业”。新质生产力的发展需要及时的将科技创新成果应用于产业中去。《报告》提出“要促进战略性新兴产业融合集群发展”,对于智能网联新能源汽车等具有领先优势的产业要继续巩固扩大,对氢能、新材料、创新药等前沿新兴产业要加快发展,将生物制造、商业航天、低空经济等产业打造成为新的增长引擎。对于量子技术、生命科学等未来产业,要通过定规划、建立未来产业先导区的方式引导发展。同时,《报告》也提出要通过产业投资基金的方式鼓励新兴、未来产业的发展,以统筹引导方式防止行业产能过剩。三是“深入推进数字经济创新发展”。《报告》提出要“制定支持数字经济高质量发展政策”,以此促进数字经济和实体经济的深度融合,通过开展“人工智能+”,打造出具有国际竞争力的数字产业集群。全面推进制造业、服务业的数字化转型,以及城市、乡村的数字化建设。同时,中小企业要通过数字化来赋能发展,大的平台企业则要在创新和国际竞争中起到引领作用。对于数字经济发展的基础——数据,也要推动数据的开发和流通,适度的超前建设算力等数字基础设施,以及全社会广泛的数字变革。稳地产、防风险在地产防风险方面,工作报告延续了此前提法,强调“对不同所有制房地产企业合理融资需求要一视同仁给予支持,促进房地产市场平稳健康发展”,以及“加快构建房地产发展新模式,加大保障性住房建设和供给,完善商品房相关基础性制度,满足居民刚性住房需求和多样化改善性住房需求”等要求。虽然没有提太多具体措施,但“促进房地产市场平稳健康发展”的原则是清晰的。这条原则,为各地因地制宜出台房地产政策提供了空间。现阶段,保交楼、保项目方面已建立有效机制。如开年以来,相关部门加快城市房地产融资协调机制工作部署,据统计,截至2月28日,全国31个省份276个城市已建立城市融资协调机制,共提出房地产项目约6000个,商业银行审批通过贷款超2000亿元。短期来看,保交楼、保项目会增大新房供给,继续加大房价下行压力。受房地产长周期下行以及买涨不买跌心理影响,房价下行会加大需求端的观望情绪,导致供需进一步失衡,房价继续下跌,形成负反馈。在保交楼增大供给的背景下,稳房价需要在需求端继续加力。现阶段,除一线城市外,地产限购限贷政策基本已经放开,市场化需求潜力有限,接下来,如何把保障房建设、城中村改造与需求端刺激结合起来,预计会成为很多城市的发力重点。【注:市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流,并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外,本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创,作者为星图金融研究院研究员薛洪言、付一夫、黄大智、武泽伟
2024-03-25 09:56
3月18日晚,天邦食品发布公告称,由于亏损严重,公司已经无力清偿到期债务,且明显缺乏清偿能力,鉴于公司具备重整价值,因此公司拟主动向法院申请重整及预重整。算上之前的*ST正邦、傲农生物,本轮猪周期中有3家上市猪企已经重整或拟重整。作为“浙江猪王”,天邦食品2023年生猪出栏量在上市公司中排名第4,这种规模的上市企业濒临破产,使得市场对于生猪养殖行业产能去化大为乐观,次日生猪养殖板块便有多家企业涨停,申万生猪养殖指数逆市走强,单日大涨4.08%。此前,在2月23日文章《轻松捡钱!这一行业,大反转》之中,作者便曾提示过,本轮猪周期逆转的关键可能在于成本最高、竞争力最弱的大企业被震荡出局。那么,天邦食品拟重整会是猪周期反转的多米诺骨牌吗?本轮猪周期产能去化将归于何处,又该如何看待生猪养殖板块当前的投资价值呢?要回答这一问题,先要搞明白为什么这次生猪产能去化如此漫长。简单来说,主要有三方面原因,分别是生猪养殖行业集中度提高、母猪生产效率提升,以及过去超级猪周期的影响。集中度提升影响猪价下降到产能出清之间的传导效率。对于中小养殖户而言,猪价下降便意味缩小产能,甚至是暂时退出生猪养殖行业,但这种逻辑不适用于上市猪企。在囚徒困境的影响下,即使在下行周期,上市猪企也不敢轻易减产,以避免被竞争对手抢走市场份额。与之相反,由于成本折旧的巨大压力,上市猪企反而有逆市扩张的冲动,以便借助规模效应降低固定成本,进而以量取利。实际上,头部的牧原、温氏,自2021至2023年间能繁母猪存栏量均不降反增,实力较弱的中小上市猪企也通过各种渠道融资,竭力维持产能。在中小养殖户出清,上市猪企份额扩大的当下,这种逆市扩张、以量取利的策略极大地干扰了上市猪企的判断,使得生猪产能整体去化速度大大减缓。母猪生产效率提高扩大生猪供给,拉长产能去化周期。近年来在国内生猪种群更迭优化、养殖技术提升、疫病影响减少等多重因素影响下,母猪生产性能相较往年取得明显提高。这也可以从农业农村部最新印发《生猪产能调控实施方案(2024年修订)》中得到佐证,在维持每年5500万吨猪肉产量不变的情况下,农业农村部将能繁母猪正常保有量目标自4100万头下调至3900万头,按每头猪产肉量79kg来计算,这就意味着MSY(每年每头母猪出栏肥猪头数)将从17头上升至18头。生产效率的提高部分对冲了能繁母猪存栏量减少的影响,也进一步拉长了猪周期产能去化时段。“超级猪周期”记忆犹新,增加了养殖巨头对于亏损的忍耐力。2019年,由于非洲猪瘟的大肆流行,生猪产能大幅出清,猪肉价格飞涨,上市猪企在防疫技术上具备优势,其所受到影响也相对较小,上市猪企在2019、2020两年净利润分别为2018年的440.66%、812.55%。超级猪周期不仅为养殖巨头在接下来几年间的扩张积累了充足的弹药,更重要的是大大增强了企业对于未来的信心,这不仅加大了生猪产能去化的绝对量,还使得产能去化的相对斜率更加平坦,去化时间大大延长。明了生猪产能缓慢去化之因,就可以更为准确测度周期阶段。截至2024年1月,全国能繁母猪存栏量为4067万头,大概还有167万头的去化空间。由于“旺季不旺”重挫猪场信心,1月能繁母猪存栏量环比大幅减少75万头,考虑到连续3家规模猪企出险,中小养殖户受挫只会更为严重,实际去化速度可能还要高于统计数据,并且现金流压力愈来愈大的情况下,其他养殖巨头很可能计划削减产能,产能去化速度很可能维持不变甚至进一步加快,1季度末能繁母猪存栏量大概率就会调整到位。能繁母猪存栏量领先生猪供给10个月左右,预计到年末猪肉供大于求的状况会有很大的改善,猪肉价格也会随之迎来触底反弹,猪周期可能真正触底。最后就可以详细分析生猪养殖板块的投资价值。具体来说,部分猪企现金流压力颇大,要高度警惕个股暴雷风险,当前已经临近最佳布局时点,最好还是选取龙头企业抢先布局。绝大部分猪企亏损严重,财务风险颇大。生猪养殖行业的10家上市公司均预告2023年扣非净利润为亏损,其中,牧原股份更是录得上市9年以来首亏。据Wind数据显示,除去已经暴雷的*ST正邦、天邦食品、傲农生物之外,部分企业资产负债率同样偏高,流动比率、速动比率均临近危险区间,因此还是要注重做好标的选择,减少标的出险的可能,保证资金的安全性。股价很可能已经临近反转,此时布局正当时!市场具有学习效应,往往会倾向于抢先布局,生猪养殖板块标的股价上涨要远远早于猪价上行时点。以2013年、2017年2轮猪周期为例,申万生猪养殖指数分别领先猪价拐点9个月、10个月。这样来看,对于生猪养殖板块的布局已经临近最佳时机,建议选取成本优势突出,亦或是有其他业务补血的大型企业、龙头企业,在降低风险的同时,充分享受猪周期β向上的红利。【注:市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流,并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外,本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创,作者为星图金融研究院研究员武泽伟
2024-03-20 09:39
近日,日本利率政策迎来重大拐点。日本央行宣布取消收益率曲线控制(YCC)政策,并将短期政策利率(货币市场无抵押拆解利率)目标从-0.1%-0%上调至0%-0.1%左右,标志着2016年以来的负利率时代正式终结。同时,日本央行将停止购买交易所交易基金和日本房地产投资信托基金,并将缓慢减少购买公司债券,不过,仍会继续以与之前大致相同的金额购买国债。作为全球重要经济体和全球低成本资金的来源,日本货币政策的重大转向,引发全球关注,也将对全球金融市场带来深远影响。2016年9月21日,日本央行宣布引入收益率曲线控制(Yield Curve Control,YCC)政策,目标是将长端利率目标设定为0(变化幅度约为±0.1%)。操作上,日本央行通过买卖本国国债等操作来控制国债收益率的上下限,将10年期日债收益率控制在目标范围内。央行买卖国债为市场提供大量流动性,并对公司债券收益率、贷款利率以及其他融资利率产生影响,确保日本国内利率水平维持在零附近,达到刺激经济的目的。YCC推出后,标志着日本货币政策从QE注水式量化宽松转为直接的价格控制。2018年、2021年、2022年和2023年,日本央行分别调整长端利率的浮动范围。2023年7月从±0.5%调整至±1.0%,10月又将1%的绝对上限改为参考上限,实质性放松了YCC控制。此次,日本央行将短期利率目标从-0.1%上调至0%-0.1%左右,变动幅度极小,对市场的直接影响有限,但信号意义不容忽视:迈出了一小步,就会迈出更多步,这是小变化,也是质的变化。17年来首次加息10个BP,下一次加息不必再等17年了。过去几年,随着通胀率的回升,10年期日债利率一直缓慢爬升。日本央行通过YCC政策控制利率走势,成本越来越高,副作用也越来越大。去年开始,市场就屡次交易日本央行会放弃YCC,日央行努力保持定力,希望日本通胀再持续一段时间,生怕一个错误决策,让日本经济重回通缩的二十年。2024年1月,日本CPI同比2.2%,连续22个月超过2%;核心CPI 3.5%,连续14个月超过3%;叠加工资在通胀驱动下上涨,市场交易日本央行退出YCC的预期再次升温。上周,日本大型企业与工会的年度薪资谈判结束。根据日本工会联合会数据,今年薪资谈判平均涨薪5.28%,是33年来的最高水平。薪资上升强化了工资与物价之间的“良性循环”,日本央行在近期发言中称,相信日本经济将持续温和复苏,并预计能够以理想的、伴随着工资增长的方式实现2%的通胀目标。当日本央行不再担心加息会重蹈通缩泥潭,终于放弃YCC,宣布了17年来的首次加息。就影响来看,日本央行放弃YCC在市场预期之内,短期会产生预期兑现效应,消息公布后,10年期日债利率不升反降;中长期看,日本退出负利率时代,意味着全球低成本资金洼地的消失,将对全球金融市场和投资者行为产生深远影响。一是吸引国际资金回流日本,加大美债利率上行压力。日本作为全球净债权方,在零利率政策下,日本国民不得不持有大量海外资产,尤其是美元资产。数据显示,截至2023年底,日本的外国投资组合约4.2万亿美元,其中很大一部分来自日本养老基金和保险公司。随着日债收益率上行,不仅日本国民会抛售部分海外资产回流国内,全球投资者也会适度加大对日本资产的配置。跷跷板效应下,美债会成为血包,抛售美债加大美债利率上行压力,加大全球资本市场震荡。二是日债利率走高支撑日元升值,加速全球资产再配置。日债利率走高,叠加即将来临的美联储降息,日美国债利差有望收窄,将带动日元升值。作为美元指数中的高权重货币,日元升值带来美元指数下行,利好非美元货币,包括人民币。日元升值趋势一旦形成,将推动更多全球投资者将美元资产换成日元资产,加大美债抛售压力,对全球风险资产带来负面影响。三是中长期看,日债利率走高会加大日本国债偿还压力,压缩财政扩张空间。零利率环境下,日本国债貌似可以无限攀升,但一旦日本利率趋势性上行,或市场预期日本利率会趋势性上行,就会引发市场对日本国债可持续性的担忧。届时,投资者会倾向于抛售日债,导致日债利率快速抬升,进一步加大利率上行预期,形成正反馈循环。当然,这是个中长期逻辑,而且日本央行还可以下场做市场的对手盘,投资者卖多少,日本央行就买多少。其实,这些年日本央行一直在这么做,也就是所谓的YCC。但凡事有个度。当前,日本国债约50%都被日本央行买去,日债供需结构已极度不均衡,流动性下降。短期看,似乎没啥问题,但中长期看,当日债市场只剩下日本央行单一需求方时,这个市场离崩溃也就不远了。最后,对A股市场影响看,基本可以忽略。传导机制上,日本加息通过影响美债利率和全球资金再配置间接对A股产生影响,但一则日本加息并非影响美债利率的主要因素,二则美债利率对A股的影响有限,综合看,日本央行加息对A股影响可以忽略,更不会逆转A股震荡向上的趋势。随着2024年经济发展目标的明确,国内宏观基本面迎来拐点,A股市场已经迎来牛熊转折点。2月6日开启的这轮行情,其性质也从“反弹”确定为“反转”。2月6日-23日,上证指数8连涨,驱动逻辑是超跌反弹,前期跌幅越高,反弹力度越大;2月26日-3月8日,上证指数在3000点上下盘整,行业涨跌规律性不再明显,主要受行业自身消息面驱动。3月11日至今,盘整行情已有结束迹象,指数层面变动虽不大,行业层面显著分化,主线行业已有明显涨幅。行情总是在绝望中产生,在半信半疑中成长。近期,市场震荡加大、行业轮动加快,投资者可轻指数、重结构,抓住行情演绎主线,基于中期逻辑耐心持有,把该吃到的行情吃完,就能取得不错的投资收益。结构上,继续看好顺周期板块和新质生产力主题行情。【注:市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流,并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外,本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创,作者为星图金融研究院副院长薛洪言
2024-03-19 09:57
近期,A股市场持续的震荡调整,消费、新能源、医药、AI等板块轮番表现。但年初表现较好的红利指数则开始剧烈回调,红利中的旗手煤炭板块更是连续大跌,以中证煤炭指数((399998.SZ)表现来看,在3月7日触顶以来最大回撤约11%。在2月26日文章《煤炭成为“市场新宠”,但是非常危险!》中,作者曾经提示过煤炭被热炒的风险,那么现在来看,包括煤炭在内的高股息红利板块,又该怎么看待其投资价值?对于红利高股息板块来说,决定其投资价值的大概有三个方面,一是板块自身的股息率水平,而股息率由盈利的增长、分红率、估值三个方面来决定;二是相对性价比,也就是高股息板块相对其他板块股息率的变化,三是红利高股息板块跌幅的深度。我们以中证红利指数(000922.CSI)作为分析红利高股息的代表性指数,对于高股息板块,一个流行且通用的逻辑是:在利率逐渐下行,十年期国债收益率向下破2.3%的行情下,红利指数稳定超过5%的股息率具有非常高的性价比,而且在监管持续倡导鼓励上市公司分红的情况下,高股息的未来可期。但这个逻辑中一个隐含的假设在于“稳定的高股息”。我们把股息率拆分一下,股息率取决于三个条件,分别是盈利的增长水平、分红率、估值水平。这三个条件共同决定了股息率的水平。先来看分红率,也就是当年股利总额占净利润的比例。在监管的倡导和鼓励下,市场整体的分红率大概率是逐渐提升的,这一点近期很多上市公司公布财报和分红决议都表明了这一点。对于中证红利指数而言,过去十年的分红率维持在35%的水平,在整个A股市场中属于比较优秀的水平。但从未来看,中证红利指数未来的分红率提升空间比较有限。中证红利指数中,成分行业前三分别是银行、煤炭和交通运输,分别占比19.8%、18.6%、12.4%,可以说这三个行业的表现基本决定了整个行业的表现。在这三个行业中,银行过去十年分红率基本低于30%,尚有一定提升空间。但对于煤炭和交通运输两个行业而言,继续提升的空间已经十分有限,如煤炭(申万) (801950.SI)在2018-2022年间,累计归母净利润6800多亿,分红超过3700亿,分红率已经超过了55%。交通运输行业同样类似,作为一个半公用事业的行业,其分红率还超过了煤炭,同期间的分红率甚至超过了60%。所以就红利指数总体而言,其分红率虽然仍有提升空间,而且大概率是要依靠银行业分红率的提升,但空间比较有限。其次是中证红利板块自身盈利能力的增长,这也是关系到中证红利指数股息率能否保持稳定的内生因素。对于高股息红利中的银行、煤炭等行业,其周期属性非常强,同时基于其多为央、国企的属性,盈利能力很多时候并不完全遵循市场逻辑。其中银行尚且可以依靠拨备覆盖率等指标的调节,实现盈利能力的相对稳定,一定程度上可以跨周期。但煤炭、交运等行业的周期属性使得净利润的变化非常大,而且从历史来看,这种变化的影响因素更加多元,经常是难以把握和预测的。所以,对于红利指数的未来盈利性稳定假设,其实并不那么可靠。除了分红率和盈利增长能力外,红利高股息估值事最需要关注的问题。其实这也是影响红利高股息板块在中短期内能否入场最重要的因素之一。对于高股息红利板块而言,在盈利能力没有大幅度变化的情况下,当指数上涨带来估值的上升时,必然会导致股息率的下降,这也是作者在《煤炭成为“市场新宠”,但是非常危险!》一文中曾经提到的,上涨后的高股息板块,其性价比其实是大幅度下降的,当时入场所带来的股息率收益其实是远远小于指数下跌带来损失的可能性。短期内快速上涨所带来的股息率下降,必然会出现由指数下跌回归带来股息率提升。从这个角度而言,短期内红利指数的风险是指数上涨过多带来股息率快速下降的风险。而长期风险则是盈利能力能否保证稳定的风险。除了红利高股息板块自身股息率能否稳定外,高股息板块相对于其它板块的性价比可能是决定红利板块表现的另一个重要因素。如果我们回顾过去三年价值风格相对成长风格表现能够占优的原因,会发现其实并非价值风格表现的有多好,而是成长板块表现的实在太差。这一点放在高股息红利板块同样适用,从整个市场的风格来说,当成长板块仍在消化估值泡沫和业绩下滑的压力时,红利高股息超过5%的股息率对资金的吸引力就显得更加有性价比。市场对于高股息的追逐,客观上是资金在风险偏好下行时期对于确定性收益的追逐。但这一点在当下或许已经不再适用。价值相对成长的性价比正在下降。单从股息率的角度来说,在监管的大力推动下,不仅仅是价值板块分红率在提升,成长板块的股息率同样在提升。近期宁德时代抛出的大笔分红,其实也标志着A股未来整体分红率的提升。如果我们假设过去价值/成长的股息率分别为4%和1%,那么即便在同样的点位上,同样的盈利增长上,分红率的提升,就有可能将二者分别变为4.5%和1.5%,此时二者的相对性价比会有一个非常明显的变化。同时,成长还相对价值有非常明确的成长性,但价值相对成长的股息率优势却是在下降的。因此在监管大力倡导提升全部上市公司分红的措施下,成长风格未来有更强的增长性,以及股东回报的确定性。因此对于高股息红利板块而言,其高股息的性价比是在相对降低的。最后,红利高股息回调的深度决定了其投资价值。对于红利高股息而言,“买的好”比“买好的”要重要得多。从整个整块而言,中证红利长期盈利的增长没有丝毫值得期待,以Wind一致市场预期看,中证红利指数净利润未来都仅有个位数的增长预期,如果考虑到历史实际值与盈利预测的差异看,净利润有很大概率无增长甚至负增长。在缺乏成长性的前提下,更低价格时的高股息,是决定其投资价值的前提。从中证红利指数的表现看,每当其指数下跌导致股息率提升时,也都会有资金的介入。对于高股息而言,我并不想否认其长期投资价值。如果我们假设其股息率有6%,买入持有五年,其到期收益率将有34%,即便届时有10%的跌幅,收益也仍有20%,年均收益率近4%的水平,也仍是长期资金较为合意收益率,最起码不算太坏。但如果假设经过上涨后的股息率仅有5%,买入持有五年,其到期收益率将仅有28%,如果同样跌10%,届时其到期收益率将仅有15%,年均收益率也就不足3%。所以,对于红利高股息而言,在高点时,其指数从高位下跌带来的损失将远大于股息率的收益。相反,指数低位时,更高的股息率和更小的下跌风险,才是介入的理由。如果你的资金属性足够长期,预期有5%左右的年化收益,那么当红利下跌到足够的性价比时,红利高股息仍不失为一个长期持有的标的。【注:市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流,并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外,本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创,作者为星图金融研究院高级研究员黄大智
2024-03-13 09:52
近期的A股,强得让人不敢相信。回顾最近一个多月的行情,大盘从2635点一路反弹至3060点附近,涨幅超过400点,市场成交额连续破万亿,北向资金亦是持续净流入。在此期间,不少人多次预期大盘涨得太多需要调整,市场也的确出现过调整,但几乎都是隔日就完成反包并继续上攻,完全一副逼空的态势,不断超出人们的预期。虽然昨天受煤炭、石油天然气、金融等板块的影响,上证指数收绿,但深证成指、创业板指均收红,市场近3700家上涨,北向资金也继续净买入42亿,依旧展现出较强的赚钱效应。有意思的是,经过近两天的行情后,A股已迈入所谓的“技术性牛市”。啥叫技术性牛市?判断标准其实很简单,就是将20%的涨幅作为分界线,当指数从近期的低点上涨超过20%时,即可认为进入技术性牛市;反过来,当指数从近期的高点下跌超过20%时,即可认为是进入技术性熊市。就万得全A指数来看,从2月5日低点至今,累计反弹幅度已达22%,同期的深证成指和创业板指累计反弹幅度均已超过25%,只有上证指数的反弹幅度尚不足20%,但总体上并不妨碍A股进入技术性牛市的判断。而从技术形态上来看,各大指数早已呈现多头排列迹象,并且先后放量突破了季线(60日均线)、半年线(120日均线)的压制,剑指年线(250日均线)的下一个目标位。强势如此的A股,已然一扫年初时的颓势,同时也正日益得到外资的青睐。除了北向资金的持续净流入外,不少国际知名机构也纷纷“空翻多”:例如,3月3日高盛发布报告称,注重估值和股东回报提升的公司治理改革,将有利于吸引外资,看好中国A股的发展;摩根士丹利最新报告表示,全球资金正在重返中国股市,并且将宁德时代的评级调整为“超配”,目标价格上调至210元,继而带动了新能源的板块的一波大涨;瑞银证券日前举行的“两会”专题媒体分享会上称,对于A股持正面的立场,态度是乐观积极的……此情此景,不禁让人想起某位专家的一句话:“我已经闻到小牛身上淡淡的香味。”那么,究竟是哪些因素在支撑A股不断走强呢?在我看来,主要有以下几点:其一,监管层新帅对市场的高度关切,有力地提振市场信心。自春节前证监会换帅后,新任领导对于资本市场频频示好,比如大张旗鼓地整顿资本市场乱象,包括春节期间对部分上市公司、证券公司的违规行为开出罚单,规范量化交易等等,以及与专家学者、机构、投资者们座谈,广泛听取各方面意见等等。而在两会期间的记者会上,新任领导再度强调“保护投资者特别是中小投资者合法权益是证监会最重要的中心任务,说没有之一”,并称“一旦市场严重脱离基本面,出现非理性剧烈震荡、流动性枯竭、市场恐慌、信心严重缺失等极端情形,该出手就果断出手,纠正市场失灵”,同时也明确了“一个基石、五个支柱”的机制建设思路,充分显现出其对于市场的呵护和关切,以及整顿市场乱象、保护广大中小投资者利益的决心。这些有力地提振了市场情绪,并促成了A股的连续上涨。其二,国民经济基本面的边际改善。此前市场信心不足,很大一部分原因来自于经济数据的偏弱。不过从近期官方公布的数据来看,我国经济已出现探底回升之势。例如,1月份社融信贷数据均超市场预期,意味着企业和居民融资需求均有所恢复;春节假期消费市场表现亦是格外抢眼,主要数据甚至好于疫情之前的水平,反映出国人消费信心的持续回暖;2月CPI同比(+0.7%)由负转正,高于市场预期的0.4%,并且环比涨幅进一步扩大,虽有春节假期因素的影响,但也能够佐证消费需求的回暖,等等。值得一提的是,随着两会的胜利召开,全年GDP增速目标以及各项产业发展方向已经确定,后续将会逐步得到落实,并配以更多的政策支持。尤其是经济增速目标方面,在没有低基数效应的前提下,依然确定为5%左右,彰显出高层对于全年经济进一步稳定向好的必胜把握,也暗示着宏观经济基本面拐点的到来,这也为A股市场的上行注入了信心和动力。其三,美联储降息预期日益强烈。过去很长时间里,由于美联储持续加息的影响,全球资本市场普遍承压。不过时至今日,美联储加息周期临近尾声已是不争的事实,而外围股市也已在交易美联储降息预期的逻辑。有意思的是,美联储主席鲍威尔前不久在出席国会参议院听证会时表示,美联储距离获得开始降息所需的信心“不远了”,并暗示未来几个月美联储可能会考虑下调利率;而美国总统拜登近日也罕见表态,预计美联储将采取降息行动,随即引发市场对于降息预期的热议。足以见得,美联储降息预期日渐强烈,一旦落地,必将实质性利好全球资本市场,而A股近期的上涨也与此有关。其四,高性价比引得场外资金纷纷加码配置。受种种因素影响,自去年8月以来A股几乎呈现出单边下跌的态势,今年年初更是罕见地暴力杀跌,在造成广大投资者亏损的同时,也引发了雪球产品的集中敲入以及部分机构的被动平仓。不过从另一个角度看,正是因为经历了漫长的连续大跌,客观上造就了A股资产的极致高性价比,也让A股存在强烈的反弹和估值修复需求。与此同时,高性价比引得场外资金纷纷加码配置A股,市场场成交量也随之不断攀升,现已多个交易日突破万亿大关。按照经验,足够的成交量是推动行情不断走高的根本保障:成交量大,说明市场人气旺不差钱,而在“众人拾柴火焰高”的情况下,市场自然容易延续上涨势头;成交量小,说明市场人气低迷,资金量少,非但难以支撑行情的持续上涨,反而可能引发市场的跌跌不休。近期有了成交量的保障,A股当然具备持续上攻的动能。需要指出的是,以上因素不仅是支撑A股近期强势反弹的主要原因,同时也有望在接下来的时间里继续推动A股震荡上行——要知道,在年初快速下跌至2635点的过程中,市场上大多数脆弱的被动抛盘资金压力都已被充分释放,筹码结构相对健康,而且A股制度层面的各方面缺陷也正在得到整改;同时当前国内经济基本面正逐步改善,政策持续积极发力,海外美联储降息只是时间问题,这些都将为后续市场的中长期上涨提供有力支撑。综上所述,我认为广大投资者是时候转变思维了:抛弃过去的熊市思维,以更加积极乐观的态度去拥抱接下来的A股行情。毕竟,从基本面上看,积极因素正在不断累积;而从A股本身来看,市场早已结束下跌趋势而转为上涨趋势,而趋势一旦形成就不会轻易结束。所以作为投资者,理应选择顺势而为,大胆参与,将市场每一次阶段性回调都视为倒车接人的机会,而不是因为一两天的涨跌就患得患失,唯有如此,才能真正把握住这一波上涨行情,而不至于踏空错过。不畏浮云遮望眼,风物长宜放眼量。【注:市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流,并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外,本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创,作者为星图金融研究院高级研究员付一夫
美,是人类永恒的追求。早在两千多年前,大哲学家亚里士多德就曾对弟子们说:“俊美的相貌是比任何介绍信都管用的推荐书”;在我国,有四大美女的不朽传奇以及“回眸一笑百媚生”的千古佳句;到了互联网时代的今天,在流行的“三拼”中,“颜值不行拼人品,人品不行拼情怀”,颜值居于首位,就连男女之间谈恋爱都要讲“始于颜值,陷于才华,忠于人品”。许多证据都显示,高颜值会产生“溢价效应”,那些相貌俊俏的人,往往会在社会上获得更多的关注和机会,进而成长得更快,发展得更好。比如,韩国的一篇研究论文就指出,颜值最高的男性收入比颜值中等的男性收入高15.2%,颜值最高的女性收入比颜值中等的女性收入高11.1%。然而在现实生活中,并非人人都是天生丽质,再加上人们思想观念的转变与收入水平的提高,使得一系列围绕颜值的消费活动与商业行为开始兴起,是为“颜值经济”。与之相应的,是一个又一个行业的接连崛起,从拍摄美化类App到美妆个护,再到健身和医美,无一不是巨大的财富风口。尤其是眼下格外火爆的轻医美类赛道上,更是诞生了爱美客、华熙生物等大牛股。值得留意的是,在人们的固有印象里,似乎美妆类消费品一直都是女性的专属,可如今,男同胞们也变得越来越爱“臭美”,这也意味着未来颜值经济消费市场的增长空间将不可限量。因此,我们迫切需要看懂颜值经济背后的逻辑和机遇。今日,苏宁金融研究院发布《颜值经济研究报告》(下简称《报告》),旨在对颜值经济各方面特征进行剖析,并对其中的演变逻辑、行业前景以及投资机会进行预判。《报告》共分为四个部分:(1)颜值经济大流行:梳理颜值经济的发展历程;(2)三大推手齐助力:解码颜值经济崛起背后的驱动力;(3)医美风口须把握:针对当下爆火的医美行业以及代表性上市公司做出系统剖析;(4)男性潜力当关注:研判男性颜值经济消费市场的机遇。剧透到此为止,更多精彩内容请看《报告》全文。如需获得报告PDF版本,可在“苏宁金融研究院”后台回复“颜值”,获取网盘链接和提取码~本文由“苏宁金融研究院”原创,作者为苏宁金融研究院消费金融研究中心主任付一夫