普惠金融研究中心主任
硕士研究生导师,中国社科院管理学博士,中国技术经济学会金融科技专委会理事,新浪财经意见领袖,虎嗅年度十大作者,钛媒体年度十大作者。曾任赛迪顾问股份有限公司园区经济研究中心高级咨询师、坤元资产管理有限公司投资分析师。
专注研究消费零售、数字经济、产业经济等领域。
曾在《经济研究》、《中国工业经济》、虎嗅、钛媒体、36氪、财新、新浪财经等国内核心学术期刊及主流媒体发表文章数百篇;参与过多个国家级、省部级课题的研究工作,包括《京津冀产业发展现状及协同性分析》、《战略性新兴产业对国民就业的带动作用测算》、《中国经济增长新旧动能转换研究》等。
2023-03-20 09:25
自去年年底开始,我们就坚定地看好大消费,并认为它有望成为贯穿2023年全年的投资主线之一。然而春节过后,市场上反复活跃的要数人工智能、数字经济、中字头、一带一路等板块,而大消费却步入了下跌通道,整个大消费指数跌幅近10%,其中白酒、调味品、医美、旅游等细分领域及其个股更是表现低迷,令人大失所望。难不成真被打脸了?恐怕未必。首先有必要解释一下,为什么近期大消费会接连下跌。如果拉长时间线,我们会发现在这一轮下跌之前,大消费板块其实已经涨了近3个月时间了,其逻辑在于去年年底疫情防控方案的大幅度调整,消费市场最大的扰动因素逐渐消除,存在强烈的修复预期,而随着各地疫情的快速达峰并趋于平稳,以及元旦、春节假期的相继而至,经历了“阵痛”后的消费市场着实展现出了超预期的回暖态势,各项统计数据都明显好转,而资本市场上的大消费板块亦是一路震荡上行,其中不乏走出翻倍行情的个股。正因如此,春节过后的板块调整,某种意义上可以视为部分获利盘的阶段性兑现。除此之外,还有两方面因素造成了大消费板块的持续下行:其一,消息面上未能有新的超预期刺激。从春节假期的消费数据反馈来看,我国的居民消费回暖之势的确是大超预期。然而随后的一个半月时间里,消费市场的表现非但没能继续大超预期,反而还出现了走弱的迹象。国家统计局公布的数据显示,2月份我国CPI超预期走低,同比增长只有1%,核心CPI同比增长更是只有0.6%。这当中自然有春节错位效应的影响,但同样可以反映出市场消费需求的不足——因为按照经济学中最基本的供求关系,如果人们消费热情高涨,价格理应是上涨的,而2月份的CPI下滑,恰恰从侧面佐证了居民消费意愿的弱势,这与春节假期消费数据的“炸裂”形成了鲜明对比。其二,经济增长目标低于预期,市场情绪出现波动。由于防疫政策大幅度调整等因素,市场对于我国经济前景可谓坚定看好,信心十足,包括高盛、花旗银行、瑞银、摩根士丹利在内的多家国际知名机构都预计2023年我国GDP增速可以达到5%以上甚至6%。不过在前不久的政府工作报告上,我国今年GDP增长目标被确定在5%左右,落在了市场预期的最低点;而赤字率3%的安排、专项债3.8万亿等目标,均低于市场此前偏高的预期。而近期公布的CPI、外贸等宏观经济数据,又印证了当前我国经济修复并不牢固的现实,由此使得市场由“强预期”转为“弱预期”,而具有较强顺周期属性的消费,自然会随着经济增长目标的不及预期而受到影响,市场对于消费复苏进度亦是产生了担忧。事实上,自新冠疫情发生以来,不少企业难以正常开展业务,生产经营压力不断增大,部分公司甚至面临着裁员倒闭的风险,叠加此前疫情的长尾效应和未来的不确定性,很多居民的收入和工作岗位不再稳定,不安全感日益上升。尤其是那些以工资为主要收入来源的中低收入群体,他们的家庭财富受疫情的负面影响更大;再考虑到中低收入群体占全国总人口的绝大多数,他们中很多人的房贷、车贷并没有因为收入的降低而减少,其经济压力在无形之中又再度增加。虽然当下疫情防控方案已经大幅度调整,但“疤痕效应”的存在,很可能让中低收入人群面临的窘境难以在短时间内得到根本性扭转,并且就业、收入和消费信心的修复都需要时间,这便是近期市场需求走弱的重要原因,同时也不可避免地在短期内影响到投资者对于消费板块的做多信心,继而引发了大消费板块的接连调整。那么问题来了:消费后面还能涨吗?是否还能“胜任”年度主线这一角色?答案当然是肯定的,我们的观点没有变。从基本面上看,当前疫情影响已经消除,2023年国民经济的强势复苏几乎是板上钉钉的事情。客观来说,5%的增长目标似乎稍显保守,却仍在合理区间内,况且除了规模的扩张外,我们还应当注重结构上的优化,既包括产业方面的升级,又包括居民幸福感的提升,更包括资源、环境与经济的协同发展,故而适当降低增速预期,也相当于是为我国应对突发状况、优化经济结构提供了回旋余地,继而更高质量地推动国民经济复苏,而顺周期的消费亦将会因此而受益。需要指出的是,当前全球经济下行压力加大,我国出口动力减弱,势必需要快速释放内需空间以强化经济增长动力,于是消费的重要性便进一步凸显,政策端亦是强调“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”,并接连出台一揽子政策以促进消费。虽然2月份CPI的明显下滑折射出消费需求的偏弱,但从前两个月的社零增速看,消费依旧处于稳步回暖的进程之中。展望后续,考虑到去年一季度末至二季度因上海等地疫情爆发而产生的低基数效应,预计等到3~4月份的数据公布后,经济和消费修复的高度和斜率将会更加清晰;再叠加清明、五一假期的临近,消费市场有望再度迎来增长小高峰,届时大消费板块大概率会有所表现。而随着各方面形势的切实稳定与国民经济的不断回暖,居民消费信心有望随之得到修复,再加上相关企业盈利能力的日渐修复,我国消费市场有望迎来实质性的全面提振,而大消费板块或将由此前的预期驱动逐渐向基本面反转演进,行情的上涨亦有望得到延续性的支撑。从这个角度看,近期大消费板块的持续调整,反倒是我们逢低布局的机会。在具体配置过程中,建议重点关注以下两大细分领域:一是此前受疫情冲击较大的行业。消费市场的持续回暖必将带来板块估值的修复,其重点则是在于那些前期受疫情压制较大的行业,如航空、机场、酒店、餐饮、旅游等,这些领域直接受益于疫情的放开,后续大概率会迎来困境反转,估值修复动力更强。二是对于经济周期敏感度较高的可选消费品类。不同于必选消费品,可选消费需求不算稳定,对于经济周期的敏感度较高;同时相比于必选消费,可选消费往往又是政策端主要支持的方向。后续随着经济形势的好转与政策的支持,可选消费品类有望迎来强势反弹,相关公司盈利水平也将迎来快速的边际修复,建议关注汽车、家电等大宗消费品,以及美妆、医美、轻奢消费品等具有成长性的品种。【注:市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流,并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外,本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创,作者为星图金融研究院高级研究员付一夫
2023-03-06 10:25
去年10月底以来,A股开启了一波震荡上行的大行情,上证指数从2885点涨至目前的3300多点,4个多月的时间里累计反弹超过400点,医药、信创、消费等板块都走出了不小的涨幅。然而在不少人眼里,大盘的持续上攻似乎和自己没多大关系,因为他们手里的持仓非但没有大涨,可能还跌了不少。为啥大盘都反弹400多点了,他们却依然没赚到钱呢?原因可能在于,没有踏准市场的节奏,跟上赚钱效应好的主线,而这又与市场最近的“电风扇行情”有着很大关系。事实上,近几个月虽然大盘整体是上行的,但各个板块轮动的现象非常明显,几乎每个月的风格都不相同。比如说,去年11月是地产、建材和消费领涨,12月就变成了消费和医药轮番活跃,而地产却成了跌幅靠前的“差等生”;今年1月,有色、信创、电力设备、汽车、消费电子等板块表现出色,连涨了两个月的消费变成了领跌的主角,而2月的市场又成了轻工制造、通信、钢铁、信创等板块的天下,此前颇为强势的电力设备和有色又步入下跌通道。有意思的是,春节过后上证指数进入3200~3300区间反复震荡,其间行业轮动速度更是进一步加快,就如同快速旋转的电风扇一般,数字经济、ChatGPT、消费、中字头、煤炭、汽车零部件、新能源、传媒等板块轮番表现,而单个板块却缺乏足够的持续性,不少个股都是“一日游”行情。这一切,对于热衷于短线操作的普通投资者来说显然是不友好的,不少人看到某个板块今天大涨就追了进去,可怎料隔日就跌,结果到处挨打,到头来越努力反而越亏钱。事出必有因,“电风扇行情”的出现也并非没有理由。在我看来,主要与以下两方面因素有关:其一,“春季躁动”期间,市场主线不清晰。所谓“春季躁动”,一般认为是指A股在年初的一两个月里常常会有较好的阶段性上行行情。在此期间,由于上市公司处于业绩空窗期,再叠加春节假期效应和两会预期,市场整体风险较小,投资情绪往往较高。不过从另一个角度看,“春季躁动”期间市场很容易受到各种政策预期和高频经济数据的影响,各方力量存在分歧,难以形成较强的合力,反映到A股当中便是板块的频繁轮动——不止是今年,如果回顾历史,自2010年以来,绝大多数年份的“春季躁动”行情当中都出现了板块的快速轮动。其二,目前很可能处于一轮大行情的上涨初期。2022年受海内外多重因素影响,A股行情整体低迷。不过随着美联储加息节奏放缓、国民经济探底回升以及疫情防控方案的大幅度调整,大环境有了明显改善,曾经扰动各行各业运行的不利因素也已经解除;与此同时,政策面上明确了要“做好经济工作”的总基调,各地也都纷纷做出了“全力拼经济”的表态,并接连出台了一系列政策组合拳,成效亦是显著。从数据上看,春节假期消费市场大幅度回暖,今年一二月份的PMI数据也接连超出市场预期。可以预期的是,只要不发生“黑天鹅”事件,今年我国经济理应是全面复苏的一年,与之相应的是企业盈利能力将得到进一步修复,继而对后续股市的长时间持续上涨形成有力支撑。从这个角度看,当前我们很可能处在一轮大行情的上涨初期。按照过往经验,在大行情上涨初期,市场增量资金往往有限,从数据上看,近几个月的每日成交量大多维持在6000~8000亿的水平,同2021年连续数十个交易日的成交量在万亿以上的盛况相比,仍有较大差距,说明还有不少资金依然在观望,仅依靠既有的存量资金很难支撑起市场普涨。而另一方面,在部分板块上涨过程中,一些踏空的投资者会倾向于寻找其他具有上涨潜力且近期没怎么表现过的板块,这也容易导致板块的快速轮动。客观地讲,面对如此难以捉摸的行情,如果对于市场没有足够深刻的理解或是较为丰富的经验,我们的确会感到无所适从。尤其是考虑到近期板块轮动加快,且每个板块的风格都不尽相同,想要每一次出手都能踩准市场节奏,难度着实不小。那么作为普通投资者,要如何应对这种“电风扇行情”呢?或许我们应该放平心态,与其到处追涨杀跌,被市场牵着鼻子走,倒不如以更长远的视角来坚守具有硬逻辑的板块,逢低买入,任尔东西南北风,我只需持股待涨静待花开——毕竟在很多时候,慢也是另一种快。具体可以围绕以下方向来来加以布局。首先是经济复苏。这里应重点关注大消费板块。从基本面上看,当前疫情影响已经消除,2023年国民经济的强势复苏几乎是板上钉钉的事情,具有较强的顺周期属性亦将迎来修复。考虑到全球经济下行压力加大,我国出口动力减弱,势必需要快速释放内需空间以强化经济增长动力,消费的重要性便进一步凸显,政策端亦是强调“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”,并接连出台一揽子政策,而年初至今的消费数据也已经给予了市场正向反馈。预计后续大消费板块的逻辑将会逐渐由预期驱动向基本面反转演进,曾经受疫情冲击较大的航空、机场、酒店、餐饮、旅游等领域,以及对于经济周期敏感度较高的汽车、家电、医美等可选消费品类,其估值都存在持续修复的预期和动力。其次是国家安全。近几年在海内外多重因素的交织影响下,各类风险挑战加速积聚,使得“国家安全”的重要性日益突出。正因如此,二十大报告中特别将“国家安全”置于显要位置,而“统筹安全与发展”也将是我国未来很长一段时间里经济社会发展的重要指导思想。考虑到“国家安全”内涵的丰富,诸如科技安全、产业链供应链安全、粮食安全、能源安全、信息安全、国防安全等都属于其范畴之内,核心的逻辑则是在于自主可控和国产替代。基于这一思路,我们可以逢低布局信创、半导体、高端制造、新老能源、种业、军工等板块。最后是央企国企改革。央企国企改革一直都是A股中的一条暗线。经历了过去三年的“国企改革三年行动”后,各大央企国企所有制混改、出台股权激励方案、资产重组注入上市平台等等改革行动快速推进,取得了可喜的成绩。去年年底,有关部门提出了“探索建立具有中国特色的估值体系,促进市场资源配置功能更好发挥”的论断;而今年以来,国资委重要会议又再度强调“要更加重视国有企业服务国家战略的核心功能作用发挥,着力在构建现代化产业体系、推动高水平科技自立自强等方面强化战略支撑”,“要聚焦提高核心竞争力,提高企业资产收益率,突出抓好完善机制、重组整合等方面的改革任务”,而新一轮国企央企改革亦是呼之欲出。市场普遍预期,接下来央企国企将带头承担大企业的现代化产业链“链长”的角色,我国优势资产有望实现估值重塑。因此,估值较低的“中字头”以及其他央企国企标的正在迎来全新的布局时机,其中长期增长潜力值得持续关注。【注:市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流,并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外,本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创,作者为星图金融研究院高级研究员付一夫
2023-02-28 17:33
第一批幼儿园已经扛不住了。根据媒体报道,当前首轮幼儿园关停潮已到来,不少民办幼儿园2021年、2022年开始面临招生难,少部分公办幼儿园也存在招不满的情况,一些央企幼儿园甚至出现了20多年来首次对外招生的情况。该现象不仅发生在北京这样的一线城市,在山东临沂等其他城市也正在发生类似的境况。为何会如此?其中自然有学前教育资源供给格局与市场需求不匹配等因素的影响,但更为重要的原因,在于我国人口出生率的持续下滑与新生儿的不断减少。个中深意,耐人寻味。1今年年初,国家统计局公布了2022年国民经济运行情况。数据显示,2022年年末我国人口(包括31个省、自治区、直辖市和现役军人的人口,不包括居住在31个省、自治区、直辖市的港澳台居民和外籍人员)141175万人,比上年末减少85万人——这是我国近61年(自1962年)以来的人口首次负增长,不少学者则称2022年为“中国人口负增长的元年”。其实这并不意外,因为我国人口增长放缓的迹象早已有所显现。Wind数据显示,自1990年以来,我国人口出生率一路下滑,从1990年的21.06‰降至2015年的11.99‰。尽管2016年受“全面二孩政策”影响,我国人口出生率一度明显回升至13.57‰,但在此后6年里又出现了连续下降,2022年仅为6.77‰,创下了历史最低值;与之相应的是2022年我国出生人口跌破1000万大关,仅有956万人,比2021年出生人口数量减少了106万人,较2016年的出生人口更是减少了927万人。如此一来,2022年我国人口负增长自然在情理之中。新生人口的逐年下滑的另一面,是我国人口老龄化的加剧。按照联合国的划分标准,如果一个地区65岁及以上的老年人口占比超过7%,即可认为进入老龄化社会;如果该指标翻番,即65岁及以上的老年人口占比超过14%,那么这个地区便进入了“中度老龄化”社会。就我国而言,早在本世纪初,65岁及以上的老年人占比就已突破了7%的基准线;此后,这一比重始终在攀升,2022年达到了创新高的14.9%,总数逼近2.1亿人,已然步入了联合国界定的“中度老龄化”行列。结合前文提到的新生人口的连续下滑,我国已表现出明显的“少子老龄化”人口格局,而首先受到影响的当然就是学前教育——毕竟当新生儿减少时,对幼儿园学位的需求也会逐渐萎缩。正因如此,近期幼儿园的“关停潮”来袭,某种意义上可以视为人口警报的又一次拉响。更有甚者,幼儿园“关停潮”很可能只是一道“开胃小菜”。倘若放大视角,对于任何经济体来说,人口少子化与老龄化形势的日益严峻,都会深刻改变人口结构、经济资源配置关系和国民收入分配格局,进而不可避免地影响到经济发展、社会生活、公共设施与福利制度等方方面面,比如适龄劳动力供给的减少、财政负担的与日俱增、养老金告急、产业升级步伐放缓等等,这些都是我们中长期可能要面临的风险点。对此,日本可以作为一个典型案例。当前,日本65岁及以上老人比重已经接近30%,适龄劳动力的供给严重缺失,建筑、运输、护理等多个行业所需人员与求职人数之比居高不下,再加上人口生育率的一路下滑,举国上下经济社会颓势尽显,日本当局甚至用“国难当头”来形容。2说到底,造成上述问题的根本原因在于国人生育意愿的持续走弱,人口出生率没有因为“全面二孩政策”以及近几年“三胎政策”的逐渐放开而显著回升就是最好的证明。这届年轻人到底为什么不愿意生娃呢?首当其冲的原因,便是经济压力。很多人都听过这样的话:“孩子就是行走的碎钞机。”道理其实很简单,从产检到生产、再从出生到上学,孩子成长的任何阶段,父母都要花费大量的金钱。有网友曾经算过一笔账,从孕期到孩子高中毕业,总共至少要花掉大约70万元(见下表),其中超过一半的金额都用在了教育支出上,但这也只能算是中规中矩的水平。另有数据显示,在全国养娃成本最高的10座城市里,排名最高的北、上、深、广均在200万元以上,就连排名第10的长春也要121.5万元。难怪会有人说,“养大一个娃,就要消灭一个百万富翁”。更何况,一二线城市高昂的房价以及医养老的支出都还没有计算在内,而这些都是导致人们不想生娃的压力之源。值得一提的是,最近三年的疫情冲击也在很大程度上压制了人们的生育意愿。疫情之下,很多企业难以正常开展业务,生产经营压力不断增大,部分公司甚至面临着裁员倒闭的风险,叠加此前疫情的长尾效应和未来的不确定性,很多居民的收入和工作岗位不再稳定,不安全感日益上升。尤其是那些以工资为主要收入来源的中低收入群体,他们的家庭财富受疫情的负面影响更大;而以财产性收入为主要财富来源的高收入群体,所受疫情影响反而要小一些。再考虑到中低收入群体占全国总人口的绝大多数,他们中很多人的房贷、车贷并没有因为收入的降低而减少,其经济压力在无形之中又再度增加。虽然当下疫情防控方案已经大幅度调整,但“疤痕效应”的存在,很可能让中低收入人群面临的窘境难以在短时间内得到根本性扭转。如此也就不可避免地对他们的生育意愿造成进一步压制。此外,还有两点原因在掣肘着生育率的提升:一方面,“多子多福”的传统理念已渐行渐远。在不少父母看来,在竞争激烈的当今社会,必须要在孩子的成长过程中想尽办法加大各种投入,以期让孩子未来能够从竞争中获得优势并脱颖而出;可若是多生一个,孩子身上的各种成本难免会成倍增长,如此反倒成了“多子多负”。于是,“少养精养”的方式成为了许多中国父母的首选。另一方面,女性地位已明显提升。当前,我国女性中的职业女性与知识女性占比正在逐年扩大,这群现代女性崇尚在经济上能自立、生活上能自主、社会上具有一定地位和尊严,喜欢自我设计和规划以寻求自己理想的人生,而不是一辈子做经济上依附于丈夫、生活上以生育孩子和照料家务为主业的传统家庭主妇。此时,生孩子反倒成为了一种障碍和负担,故越来越多的女性选择少生甚至不生孩子。上述种种问题,自然需要得到我们的高度重视。3倘若放眼全球,生育意愿走低几乎已经成为全人类共同的困境,除了我国和上文提到的日本外,从欧洲的德国、法国、俄罗斯、芬兰、瑞典、丹麦,到亚洲的韩国、新加坡,再到大洋洲的澳大利亚等诸多国家,无一例外都深陷“少子老龄化”的泥泞之中,由此也带来了劳动力短缺、养老体系运行压力渐增、经济活力不足等一系列棘手问题。不过,这也倒逼他们在提高生育率方面一再探索,并形成了很多较为成熟的经验,取得了一定成效,主要涉及如下内容:第一,提供经济支持,以减轻父母抚养孩子的负担,包括现金奖励、抚育津贴、教育津贴、税收减免等;第二,减少父母(特别是母亲)工作和家务劳动时间安排方面的冲突,通过增加带薪产假、带薪育儿假或临时假、无薪育儿假、父亲假等方式来解决问题;第三,为子女入托入学创造便利,着力增加各类学期教育及义务教育阶段的服务供给,在职场内设立育儿设施等等;第四,积极推动住房福利的普及,并在改善孕期与母婴保健服务、加大对生育困难人群的支持等方面做文章。这些内容,当然都是值得我们参考的。不过,政策的制定与实施都是基于具体国情与国力,而不是照搬国外的经验,我们还是需要结合自身的现实情况来采取措施。需要指出的是,考虑到近期人口结构变化的负面影响已经有所显现,管理层势必会高度重视,预计后续大概率还会有针对提高生育率的政策陆续出台;而在政策的刺激和引导下,市场情绪或将被再度点燃,短期的投资机会可能也酝酿于其中。建议关注以母婴消费为核心的产业链上下游板块,如婴幼儿服饰、日用品、乳制品、保健品、益智玩具,婴幼儿早教,母婴医疗保健服务等领域的龙头企业,或许可以有所收获。【注:市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流,并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外,本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创,作者为星图金融研究院高级研究员付一夫
2023-02-23 09:29
股市里历来都有“七亏二平一赚”的说法。关于大部分人都赚不到钱的原因,除了对于行业逻辑和公司业务认知不够深刻之外,还有很重要的一点就是经常“卖不好”。或许不少投资者都有过这样的经历:明明自己买入的价格已经很理想了,并且手里持有的股票也一直都有浮盈,却总是因为把握不好卖出时机而保不住胜利果实,有时即便是风险降临也意识不到,到头来轻则大肉变肉末,重则亏损割肉出局,更有甚者直接被深套成了“长期股东”。其实说到底,抛去基本面、技术面、情绪面等复杂的因素,股票投资本质上无非就是低买高卖,几乎每个投资者都希望自己能将股票卖在最高点,从而尽可能最大化地斩获利润并收入囊中。然而在实践过程中,很多人都不能提前预判到阶段性顶部的临近,直到跌下来了才幡然醒悟。殊不知,普通投资者与高手的最大差距之一,便是在于后者常常能及时“逃顶”,赶在风险到来之前全身而退。那么问题来了:究竟要怎样才能精准逃顶呢?这里介绍2个判断顶部区间的方法,或许能对各位有所帮助。一MACD出现顶背离MACD是公认的“技术分析指标之王”,其原理是利用标的收盘价的短期(常用为12日)指数移动平均线与长期(常用为26日)指数移动平均线之间的聚合与分离状况,从而对买进、卖出时机作出研判。由于该指标来源于平滑移动平均线,故而具有相对稳定、能跟踪趋势的特点,可以作为研判股价中期走势的依据。在MACD指标的构成中,DIF线变动较为灵敏,是快速平滑移动平均线;DEA线则较为平缓,是慢速平滑移动平均线;两条线都围绕0轴上下波动。一般来说,当快线自下向上交叉慢线时为“金叉”,视为买入信号,尤其是快线由0轴以下上穿过慢线时,买入信号更加强烈;当快线自上向下交叉慢线时为“死叉”,视为卖出信号,尤其是快线由0轴以上向下穿过慢线时,更应该考虑卖出。而看到“死叉”即卖出,便是一个最基本的逃顶技巧。不过在我看来,更值得关注的是MACD发出的顶背离信号。通常情况下,MACD指标的走向与股价一致,即当股价不断创出新高时,MACD指标也会随着走高;当股价不断走低时,MACD指标也会随之走低。但在实践中,我们会经常遇到MACD指标与股价走势不一致的情况,这就说明二者之间存在“背离”,而未来股价也存在着趋势反转的可能性。具体而言,MACD与股价间的背离关系,分为顶背离和底背离。其中,顶背离是指股价创了新高,但MACD指标并未创新高,说明股价上涨力度有所减弱,多头趋于衰减,空头逐渐占据优势,接下来可能会出现股价的由涨转跌;反之就是底背离,即股价创了新低,但MACD指标并未创新低,说明股价下跌力度有所减弱,空头趋于衰减,多头逐渐占据优势,接下来可能会出现股价的由跌转涨。不难发现,MACD出现顶背离迹象,正好可以作为我们判断阶段性顶部的一项重要依据。以2015年的大牛市为例,上证指数仅用了3个月左右的时间,就从3000多点一路暴涨至5178点,市场情绪狂热万分。然而到了6月中旬,官方表态要严查场外配资,随即大盘指数掉头向下,股灾正式降临,无数投资者哭天喊地,整个市场血流漂杵伏尸千里。只有极少一部分人成功逃顶,躲过了一场财富的浩劫。其实回过头去看,上涨指数早在暴跌之前,就已经出现了见顶迹象。通过MACD指标我们可以看到,黄色箭头处虽然股价不断创新高,但是MACD的快线和慢线却在下移,并且MACD红色柱体面积明显缩小,这便是顶背离的出现,预示着股价上涨力度衰减,后续极有可能会迎来趋势的反转,即步入下跌通道。倘若在此过程中人们能够不被市场情绪冲昏头脑,而是依托MACD顶背离信号去不断减仓,自然可以躲过这轮史诗级别的股灾。值得一提的是,在市场运行过程中,并不是每一个MACD顶背离都能以很清晰的姿态呈现出来,这就需要我们通过调整时间级别来进行分析。这里不妨以上周后半段上证指数的大跌为例:从日线级别似乎只能看到MACD的死叉,顶背离迹象并不明显,可若是调整为120分钟级别,我们便可发现MACD指标上涨力度明显衰竭的信号,即股价达到前高附近,MACD却在回落。这虽然并不算严格意义上的顶背离(因为股价没有创出新高),但却依然能提醒我们“大盘已经有些涨不动了”,此时更应该逢高卖出,而不是追涨买入,否则迎接你的很可能就是下跌的风险。二KDJ超买或出现顶背离相比于MACD,KDJ指标可能更受短线投资者欢迎。先来简单做个科普。KDJ指标又称为“随机指标”,它在设计过程中主要是研究最高价、最低价和收盘价之间的关系,同时也融合了动量观念、强弱指标和移动平均线的一些优点,因此可以更加迅速、快捷、直观地研判行情,尤其是对于中短期行情走势的反应更为敏感。最早起源于期货市场,后来被广泛应用于股票、基金等多个领域。KDJ指标是由K、D、J三条曲线构成,其中J线最为活跃,D线最为迟钝,K线就介于两者之间,而通过三条曲线的走势变化即可看出市场价格的波动趋势。具体而言,KDJ通常会在0~100的区间内波动,50为多空分界线,K、D、J三值都大于50时,表示多方力量占优,当K、D、J三值都小于50时,表示空方力量占优。而80以上为超买区,20以下为超卖区。一般来说,当K、D、J三值处于超买区时,意味着多方力量已经达到极致,且上涨动力趋于衰减,股价继续上涨的空间越来越小,后续极有可能会由涨转跌;相反地,当K、D、J三值处于超卖区时,意味着空方力量已经达到极致,且下跌动力趋于衰减,股价继续下跌的空间越来越小,一旦多方力量复苏,后续便有可能由跌转涨。在此基础上,我们还可以观察KDJ的“金叉”与“死叉”:当股价经过一段较长时间的低位盘整行情,且K、D、J都位于20以下的超卖区,那么一旦J线和K线几乎同时向上穿过D线,即视为“金叉”,说明行情即将转强,后续看涨;反之,当股价经过一段较长时间的上涨行情,且K、D、J都位于80以上的超买区,那么一旦J线和K线几乎同时向下穿越D线,即视为“死叉”,说明行情即将转弱,后续看跌。总结起来便是:KDJ处于超买区时为看空信号,一旦出现高位“死叉”,投资者应该及时卖出;而KDJ处于超卖区时为看多信号,一旦出现低位“金叉”,投资者便应当逢低买入——而这,也为我们提供了又一个逃顶的思路。我们不妨以上证指数为例来说明。从图中可以清晰地看到,每次KDJ在超卖区形成金叉时,对应的股价几乎都出现了底部反转迹象,而每次KDJ在超买区并形成死叉时,对应的股价随即便步入回调。需要指出的是,由于KDJ指标对于股价波动反应过于灵敏,不同位置的金叉和死叉会频繁出现,有时可能还没涨到顶部就发出了死叉信号,继而导致“卖飞”,这就需要投资者根据具体情况从多个维度进行综合判断,而非一味地盲从。进一步分析,KDJ指标也会出现类似于MACD的“背离”信号。依然以上图为例,从箭头处可以看到,上证指数的价格虽然一峰比一峰高,但对应的KDJ值却是在高位处一峰比一峰低,如此便形成了价格与指标的明显反差。尤其是当K线和股价连续形成两次及以上顶背离时,说明市场上的多方力量已经极度衰弱,很可能已经无力继续拉升股价,顶部已现,此时应该考虑逢高卖出,保住利润。三结语当然,除了MACD和KDJ之外,预判阶段性顶部的方法还有很多。比如BOLL指标上轨被跌破,CCI或RSI指标出现顶背离,等等。在实践中,我们可以综合多项指标来对行情所处位置进行判断,倘若多个指标都在相近的时间里发出了顶部信号,那么股价见顶的概率将会大大提高。以近期的宁德时代为例。从图中的箭头处可以发现,公司股价虽然在一路攀升,但KDJ却多次出现的顶部背离迹象,说明上涨动力逐渐衰竭;与此同时,MACD指标虽然没有及时出现日线级别顶背离迹象,但其红柱却有缩短的苗头,并且快线逐渐拐头向下,随后下穿慢线形成死叉;BOLL则更是直接出现了上轨被跌破的状况,反映出空方力量开始占据优势。而在多重指标的“共振”之下,投资者显然应该及时卖出,否则便难逃后面的一波大跌。需要说明的是,本文介绍的逃顶技巧只是帮助投资者从技术分析的层面来提前预判顶部区域而非绝对顶部。事实上,几乎没有人能够卖在最高点,也几乎没有什么方法能预判到绝对的顶部,毕竟那仅仅是一瞬间的事情,对于普通投资者来说,能够在顶部区域止盈落袋其实就已经很了不起了,我们应该端正心态,克服人性中的贪婪因素。不过话说回来,任何技术分析都有不可避免的局限性,因此只能作为辅助参考,切不可过度迷信。想要真正在股市里获得理想的收益,我们还是应该扎扎实实地回归到基本面研究上来,在充分把握行业前景和公司内在价值的基础上,再考虑配合技术指标来进行买卖操作,如此才能在投资的道路上走得更远。【注:市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流,并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外,本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创,作者为星图金融研究院高级研究员付一夫
2023-02-20 09:10
“在上海,一个1000万资产的家庭,其实是一个穷人家庭。”近日,某知名私募基金经理在一场路演中发表了这样的观点,随即引爆了舆论。尽管在事件发酵后,当事人所在公司试图挽尊,表示只是一句“玩笑话”,相关自媒体放大的解读更多只是“断章取义”,但似乎依然难以让广大网友信服。先不管1000万资产的家庭在上海是什么水平,就全国层面来看,如此体量的资产规模绝对算得上是顶级富人。根据胡润百富发布的《2022中国高净值人群家族传承报告》,我国拥有千万净资产的家庭数量205.9万户;而根据第七次人口普查数据的统计,我国现有近5亿户家庭,这便意味着1000万资产就已经超越了全国99.6%的家庭。其实不用说1000万资产,就算月入过万在全国都绝对称得上是高收入人士。数据不会说谎,我们不妨扒一扒统计资料,看看国人的收入到底是怎样的情况。1国家统计局公布的数据显示,2022年全国居民人均可支配收入为36883元,即人均可支配的月收入为3074元;其中,城乡人均可支配收入分别为49283元和20133元,折合成月均可支配收入约为4107元和1678元。当然,这些只是相对笼统的统计,平均数往往无法反映事情的全部,我们还需从结构上对不同人群的收入水平做一番深入考察。按照《中国统计年鉴》的统计口径,依据收入水平的不同,可以将全国居民人数进行五等份分组。从下图中可以更为清晰地看到:我国收入水平最高的前20%数量的居民,2022年的人均可支配收入为90166元,折合每个月约7515元,大幅度领先于其他80%的人;位于第二、三梯队的中等偏上收入群体与中等收入群体,2022年的人均可支配收入分别为47397元和30598元,折合每个月约为3950元和2550元;中等偏下收入群体与低收入群体,2022年人均可支配收入则分别为19303元和8601元,折合每个月为1609元和717元。结合全国14亿人口的总规模,不难发现大,约有5.6亿人(中间偏下户和低收入户)的月均可支配收入在2000元以下,即便是收入最高的那2.8亿人(高收入户),其月均可支配收入整体上也没有达到1万元的门槛。不仅如此,不同群体的收入差距同样较大,其中最低收入的20%居民,其收入水平甚至还不到最高收入20%居民的1/10。区域层面来看,国家统计局数据显示,2022年我国31个省市自治区(不含港澳台)当中,只有8个地区的人均可支配收入超过了全国整体水平,分别为上海79610元,北京77415元,浙江60302元,江苏49862元,天津48976元,广东47065元,福建43118元,山东37560元;其余23个地区人均可支配收入均低于全国整体水平。若是换算成月度来看,人均可支配收入超过5000元的只有上海(6634元)、北京(6451元)和浙江(5025元),这三个省市常住人口数量之和约为1.1亿人,占全国比重仅有不到8%;而每月人均可支配收入在3000元以下的省市多大22个,其中排名最低的甘肃,每月人均可支配仅有1939元,还不到上海和北京的1/3。另外,中国互联网络信息中心(CNNIC)发布的《中国互联网络发展状况统计报告》也能说明问题。报告显示,截至2020年12月,我国网民规模达到9.89亿。其中,月收入在5000元以上的网民群体占比为29.3%,约2.9亿人,尚不足三成;月收入在2001-5000元的网民群体占比为32.7%,约3.23亿人;有收入但月收入在1000元及以下的网民群体占比为15.3%,约1.5亿人;还有22.7%的网民没有收入,约2.25亿人。数据还暗示着这样的现实:我国仍有3亿多人不是互联网用户,这当中又以老人和小孩为主,前者有些是依靠养老金维持生计,有些很可能还缺少最低的生活保障,而后者可能还在求学阶段,基本没有什么收入来源。如此一来,我国月收入低于5000元的人群规模之庞大,很可能超出很多人的想象,而月入过万的人口数量,无疑更是少之又少,客观上也印证出,每个月想要获得1万元以上的收入,着实是不太容易。2那么,月入过万的人都在哪里呢?其实不难想象,由于居民收入水平与当地经济态势呈高度正相关,故而那些高收入人群通常都云集在北上广、江浙沪等经济社会相对发达的地区,这与前文的数据统计也是相吻合的。进一步地,我们还可以通过行业数据来找到这群人。由于2022年的数据尚未公布,这里采用2021年的数据来加以分析。根据国家统计局的统计,2021年城镇非私营单位就业人员年平均工资为106837元;在19个行业大类中,年平均工资最高的3个行业分别是信息传输、软件和信息技术服务业的201506元,科学研究和技术服务业的151776元,金融业的150843元,分别为全国平均水平的1.89倍、1.42倍和1.41倍;而收入较低的行业包括住宿和餐饮业的53631元,农林牧渔业的53819元等。而城镇私营单位就业人员的平均工资分布结构,大体也呈现出类似的态势。可以发现,只有在信息传输、软件和信息技术服务业,科学研究和技术服务业以及金融业这三个行业里,就业人员每月平均工资才更有机会超过1万元,而其他行业的整体工资水平相对较低,除非在业内能做到特别突出的成绩,否则很难月薪过万。不过,这三个高薪行业普遍都具有较高的门槛和各式各样的问题。比如信息传输、软件和信息技术服务业,也就是俗称的IT行业,其工作强度之大、时间之长可谓是远近闻名,近些年关于互联网大厂996的讨论屡见不鲜,诸如“拿命换钱”、内卷等问题也越来越不受欢迎;再如科学研究服务业和金融业,大都对于学历有着较高要求,并且要具备过硬的专业素养和较深的工作资历。这似乎也注定了,有资格进入到这三个行业并拿到高薪的,只有少部分人。值得注意的是,私营单位就业人员的工资水平普遍要少于非私营单位。从数据上看,2021年城镇私营单位就业人员年平均工资为62884元,明显低于非私营单位的106837元;而对于工资水平最高的三个行业来说,私营单位就业人员每年要比非私营单位的就业人员足足少赚6~8万元。考虑到城镇非私营单位里多为央企国企,工资的差异似乎有些令人出乎意料。因为在很多人眼里,央企国企应该是朝九晚五、喝茶看报、收入平平的工作状态。事实上,时代在发展,社会在进步,尤其是国家长年以来一直致力于国有企业改革,并不断取得累累硕果,各个央企国企整体上从治理到经营能力,再到国有资本配置效率均有显著提升,继而也在一定程度上抬高了从业人员的薪资待遇。这或许也可以解释,为什么近两年越来越多的人都想要挤进央企国企去工作。3至此,通过以上各方面的考察,相信你对国人的收入状况已经有了一个系统性的把握。其实,当你在北上广深这样的大城市里,看惯了大城市里的商圈林立与车水马龙、听惯了经济大势与科技热点、穿惯了精致的套装或品牌、用惯了iPhone和MacBook,或许会想当然地认为,这就是整个国家应有的模样。然而,你很可能不知道的是,北上广深这四个一线城市的总面积,仅仅占据全国的0.33%,哪怕再加上其他几十个发达城市的面积,占全国的比重也仅有5%左右;这便意味着,全国面积95%的土地上发生的事情,是很多人都不曾看清的存在。比如前两年备受热议的“我国还有将近13亿的中国人没有出过国,10亿中国人从未坐过飞机,5亿中国人还没用上马桶”,就颠覆了很多人的认知。所以,如果你拥有每个月七八千或者一万元的收入,千万不要觉得自卑或是沮丧,因为你真的已经很了不起了。不过话说回来,任何人都想要追求更高的收入。那么在当前日益激烈的竞争环境下,任何人不管从事什么行业的工作,都应该不断地提升自身知识储备、业务水平和各方面能力,如此方能保持自己在职场中的竞争优势,进而可以获得更多升职加薪的机会,只要收入能持续提高,我们自然就更有底气去应对各种生活上的问题,无论是日常开销还是房贷车贷。另外,有余力的人还可以考虑在不影响本职工作的前提下,尝试一些新的领域。这种情况其实并不罕见,当下有很多年轻人都不再满足单一职业和身份的束缚,而是倾向于去选择能够拥有多重职业和多重身份的多元生活,以此来不断探索自己的兴趣和事业发展的可能性,这就是所谓的“斜杠青年”,现已成为年轻群体的一种流行风尚和生活态度。某种意义上讲,加入到“斜杠”行列同样是拓展更多收入来源、增加财富积累的一种方法,如果拿一份收入还不足以让自己过得更好,那么两份三份肯定会有大幅度改善。虽然我们不能要求人人都得身兼数职,但若是时间和精力允许,多去尝试总归没有坏处。在此,也祝愿每一个努力奋斗的人,都能够获得应有的回报。【注:市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流,并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外,本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创,作者为星图金融研究院高级研究员付一夫
2023-02-13 09:30
近日,各个城市陆续公布了2022年经济数据。估计很多人都比较关心各个城市的排名变化,想借此看看自己家乡或所在的城市在全国经济版图中,大概处于怎样的位置。从GDP排名来看,新的全国经济十强城市名单为:上海、北京、深圳、重庆、广州、苏州、成都、武汉、杭州和南京。其中,武汉凭借1.887万亿元的体量实现了对杭州(1.875万亿元)的超越,并且与杭州双双冲刺“2万亿俱乐部”目标;重庆则是超过广州,以2.91万亿元的体量成为中国经济“第四城”。从各个省会城市的维度来看,在已公布的数据当中,石家庄以6.4%的增速成为省会城市中唯一超过5%的城市;福州以4.4%的增速超过济南和合肥,成为省会城市中唯一实现排名晋升2位的城市;太原则将2021年低于哈尔滨超230亿元的GDP追回,并领先哈尔滨81.07亿元,实现反超。诚然,这种细微的变化似乎不太“解渴”。倘若拉长时间线,除了城市排名的大变迁外,还可以挖掘出我国区域经济发展和演变的深层次逻辑。我们不妨从1978年开始算起,看看历年我国城市GDP前20强呈现出怎样的变化态势,具体见下表:通过这份榜单上各个城市GDP的排名变化,我们至少可以获悉以下内容:其一,东北经济由辉煌到衰落。作为“共和国长子”,东北经济曾经缔造了无尽的辉煌。从榜单中可以看到,1978年的全国前20名里,来自东北的城市多达6个,分别为沈阳、大连、哈尔滨、鞍山、大庆、长春,其中沈阳甚至高居榜单第5位,将广州、武汉、南京、苏州等一众城市甩在身后。然而在随后的年份里,榜单上的东北城市数量越来越少,近几年基本上已经看不到东北城市的身影了。现象的背后,是东北经济从辉煌到衰落的事实。之所以会如此,很重要的一个原因在于东北经济发展思维与理念相对固化,体制惯性难以扭转;而随着资源价格的回落、去产能的推进而,很多城市过往的资源优势不再明显;加之法制化、市场化程度长期落后于建立创新型国家和服务型政府的要求,东北经济的转型步履维艰。与此同时,在长期的振兴东北计划中,国家的政策、资金和项目支持主要放在以国有企业改组改制为重点的体制机制创新上,设法通过国有企业扭亏为盈、摆脱困境,却在无形中巩固了东北地区国有企业的绝对优势地位,强化了行政色彩的同时也放缓了市场化进程,致使民营经济处于相对弱势的地位。此外,人口的持续外流,也在一定程度上拖累了东北经济的发展。想要扭转经济颓势,未来东北需要进一步加快推动市场化进程,引导传统产业转型升级,大力培育新兴产业,改善营商环境,为民营经济的壮大提供优质土壤等等,同时要下大力气留住人才,给予在住房、教育、养老方面的相应支持,真正降低生育成本,如此才能推动东北经济的健康可持续发展,并吸引人口的不断回流。其二,南北经济差距不断拉大。曾几何时,南北经济发展是比较均衡的,这从早些年的全国城市经济20强分布中就能看出来,南北上榜城市数量基本保持在五五开的水平。不过近些年,南方经济发展步伐明显要快于北方,很多曾经排名很靠前的北方城市都在榜单上一再下滑,而经济总量占比方面,“南升北降”的状况也愈演愈烈。这便反映出:中国区域经济版图已经从过去的“东西差距”逐渐演变为“南北差距”,而且还在持续扩大。为什么会这样呢?现有研究成果显示,早在计划经济时期,北方因资源富集等形成重化工业优势而领先南方,可是在改革开放后,北方依靠要素和投资驱动继续阶段领先,但也导致市场化改革内生动力不足;而南方依托便利的海运和长江内河航运优势,通过市场化改革大力发展外向型经济而逐渐崛起。2012年后,中国经济转向依靠创新驱动的高质量发展阶段,南北市场发育差异问题凸显,南方较快转型升级,北方则逐渐乏力,“这是市场经济对计划经济的胜利”,也证明了北方加大市场化改革的必要性和紧迫性。其三,资源型重工业城市逐渐离开榜单。上世纪八九十年代,我国资源型重工业城市的经济发展得如火如荼,这与早些年我国“优先发展重工业战略”的影响是分不开的,而在当时政策的支持下,不少以石油化工、钢铁水泥、煤炭开采等为主导产业的城市都得到了长足的发展,反映在榜单上便是鞍山、唐山、大庆、天津等城市的笑傲群雄,它们也为我国工业体系的发展奠定了坚实的基础。然而从另一个角度看,我国重工业城市大都采取传统的粗放型生产方式,表现为“资源→生产→消费→废弃物排放”,经济增长主要依赖于对资源的高强度开采和消耗,长此以往势必会造成资源能源的紧缺和生态环境的破坏,从经济社会的可持续发展的角度来看,这种粗放型的增长模式同样难以为继。而后,随着“建设资源节约与环境友好型社会”等理念的持续深入人心,各地都开始着手转变经济发展方式,但由于资源型重工业城市由于此前发展“惯性”太强,对于资源和重工业的依赖程度太深,经济转型难以在短期内奏效,再加上各地资源的日益枯竭,经济增势难免会放缓。从实际情况来看,鞍山、唐山、大庆都陆续退出了全国城市经济20强的行列。值得一提的是天津。作为我国的老牌工业城市,天津经济实力雄厚,产业基础扎实,在很长一段时间里都牢牢占据全国城市经济前5名的位置,最高一度达到第3名,仅次于上海和北京。然而近些年,天津经济形势逐渐变得不乐观,2017年起GDP增速开始低于全国整体水平,2018年天津GDP还能高居全国各城市第6位,而2019年就滑落至第10名,2020年、2021年和2022年甚至跌出前10名,排在第11位。之所以会如此,根本原因在于天津经济结构的失衡。就产业结构而言,天津传统产业占比相对较高,石油、化工、汽车合计增加值占天津规上工业的比重超过四成,销售占限上销售额近三成,而新兴产业发展相对欠缺,产业升级乏力。近年来,受石化产品需求不振以及国际油价震荡等因素的影响,天津的传统产业遭受重创,利润下滑的同时,也严重拖累了全市工业的增长。此外,天津民营经济实力较弱,市场活力不足,抑制了经济增长的内生动力。这些问题,或许也是未来天津以及其他重工业城市需要着重解决的地方。当然,除了上述三方面内容外,还有很多耐人寻味的地方。比如深圳,其强势崛起固然离不开政策面的大力扶持,但更为重要的是深圳人“敢为天下先”的开拓创新精神、高度的市场化进程、优质的营商环境以及矢志不渝的对外开放态度;再如苏州、佛山等城市,之所以能够长期在榜单上占有一席之地,很大程度上要归因于强大的实体经济,这也告诉我们,实体经济才是综合国力与社会财富最为坚实的物质基础和命脉,亦是是抵御各种风险、增强创新能力、缓解下行压力最坚实的阵地。以上种种,或许能给各位带来一些启示。虽然“唯GDP论英雄”的时代已渐渐远去,但毕竟发展经济始终都是人类社会永恒的主题,我们还是应当做一些总结和反思,只为了明天更好地前行。【注:市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流,并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外,本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创,作者为星图金融研究院高级研究员付一夫、实习生吴丽
2023-02-10 10:20
盘点最近几年的热门话题,延迟退休必占其中之一。近日,有机构研报称“渐进式延迟退休方案或在2023年正式公布,并于2025年正式实施”,随即冲上热搜榜,并再度引爆了舆论。市场普遍预期,届时男女退休年龄将统一调整为65岁。其实早在2008年,有关部门就表示,正酝酿在条件成熟时延长退休年龄。此后,延迟退休一直都是老百姓热议的话题,每每出现新动向,都会引来一波讨论。近几年,人社部领导不止一次地表示,在2020年前后会推出延长退休年龄的具体方案,并提出要秉承“小步慢走,渐进到位”的原则,以求让公众做好充分的心理准备。而在《“十四五”规划纲要》中明确提到,要“实施渐进式延迟法定退休年龄”,其中“实施”二字,标志着延迟退休这件事真正从设想变成了现实。具体政策究竟会如何出台,我们尚不得而知,不过个中深意,的确是耐人寻味。一为什么要实行延迟退休?之所以要推行延迟退休,根本原因在于我国日益加剧的老龄化程度。按照联合国的划分标准,如果一个地区65岁及以上的老年人口占比超过7%,即可认为进入老龄化社会;如果该指标翻番,即65岁及以上的老年人口占比超过14%,那么这个地区便进入了“中度老龄化”社会。就我国而言,早在本世纪初,65岁及以上的老年人占比就已突破了7%的基准线;此后,这一比重始终在攀升,2022年达到了创新高的14.9%,已然步入了联合国界定的“中度老龄化”行列之中。老龄化程度的日益加深,难免会给经济社会的发展带来阻碍。最典型的例子便是日本,2021年65岁及以上老人比重达到了骇人听闻的29.8%,15~64岁人口在近20年里足足减少了超过一千多万,适龄劳动力供给严重缺失,再加上人口生育率的一路下滑,举国上下经济社会已然是颓势尽显。需要注意的是,老龄化的加剧还势必会引发另一个事关每一个人的危机,那就是养老金的告急。我国现行的养老金制度,从根本上讲是利用在职劳动人口创造的物质财富来支撑退休老人的日常生活,因此老年人口比例越高,社会整体养老压力也就越大。而近些年随着我国人口老龄化的日益加深,在职劳动力与退休老人之间的比例逐渐趋于失衡,一面是缴纳养老金的劳动者越来越少,另一面则是领取养老金的退休老人越来越多,其结果便是在职劳动人口愈发难以负担老人退休后所需的庞大开支,养老金的告急问题也就由此而来。根据中国社会科学院发布的《中国养老金精算报告2019-2050》,我国的基本养老保险基金将在2027年达到峰值,在2035年前后累计结余耗尽。而中国保险行业协会发布的《中国养老金第三支柱研究报告》同样预测,未来几年,中国预计会有8万亿到10万亿元的养老金缺口,而且这个缺口会随着时间的推移进一步扩大。倘若事态真的按此趋势发展,届时很多人都将面临“老无所养”的困境。类似于人口老龄化,养老金不足同样是普世难题,除了我国之外,日本、德国、俄罗斯等众多国家皆是深受其困。正因如此,每个国家都在想方设法应对这一顽疾,而其中一个共同的应对方案便是推行延迟退休。二延迟退休的是是非非放眼全球,延迟退休并不罕见。公开信息显示,自1989年以来有170个国家延迟了退休年龄,多数国家的法定退休年龄都在65岁上下,个别国家甚至将退休年龄定为70岁。我国可以说是目前世界上退休最早的国家,现行企业职工退休年龄为男60周岁、女干部55周岁、女工人50周岁,相比于其他国家,我国在退休年龄的制定上的确还有比较大的可操作空间,这也成为了推行延迟退休的重要依据。虽然一直争议不断,但客观地讲,延迟退休的确有其必要性与合理性,理由有三:其一,有助于减轻养老金支付的巨大压力。推行延迟退休,相当于增加劳动者养老基金的缴费年限,推迟养老金的领取时间,等于是“增收减支”,可以在一定程度上减轻国家对养老金支付的压力和减小养老基金的缺口。其二,有助于发挥“工程师红利”。在我国人口红利的逐步衰减与适龄劳动力日益减少的背景下,经验更丰富、专业技术更过硬的高质量劳动力正在成为各行各业的迫切所需,而退休的延缓,刚好可以让更具资历与经验的人们继续在工作岗位上发光发热,这无异于发挥了“工程师红利”。其三,有助于提高退休后的养老金收入。按照现行的养老保险制度,企业退休人员领取的养老金数目与职工退休前一年统筹地区在职职工的平均工资挂钩,于是延迟退休便可增加基础养老金的领取数额;另外,很多单位的职工退休后领取的养老金额度,都与其工龄有关,延迟退休相当于延长工龄,养老金也会相应增加。不过,诚如硬币有其两面一样,延迟退休也存在着某些消极作用:首先,可能会增加年轻人的就业压力。虽说延长年长者的工作年限有助于“工程师红利”的发挥,但难免会助长“晚退霸岗”现象;换言之,大批老年人呆在本该退下来的工作岗位上,不仅会剥夺思维更活跃、更具创造性的年轻人合理的晋升机会,还可能会导致用人需求的缩减,这对于原本就承压的就业市场来说显然不是好消息,未来的应届毕业生与社会上的求职者们,找工作的难度恐将进一步加大。二则,可能会让部分老年人的福利受损。通常情况下,人们的身体素质与精力旺盛程度都会随着年龄的增长而日益衰减,更何况五六十岁正值各种疾病的高发期,长时间的工作势必会让相当一部分老年人渐觉力不从心,尤其是对于本该退休、领取养老金享清福的老年人们,却要继续投入到工作当中,相当于个人福利受损。三则,可能不利于人口生育。按照常理,按时退休的老年人可以有足够的时间帮助子女照顾小孩,以解除子女工作和生活上的后顾之忧。然而,延迟退休很可能会让很多家庭面临着小孩无人看管的情况,年轻人的工作状态多少会受到影响,一旦工作与生活难以两全,人们的生育意愿难免要继续减弱,这反过来又进一步加剧了整个社会的“少子老龄化”。正因为上述种种,如何在是与非之前寻得平衡,并稳妥有序地铺开延迟退休的具体方案,将是对国人智慧的考验。三应该如何推进延迟退休?不管怎样,在纠结了许多年以后,延迟退休终于将要付诸实践,近几年无论是政策面还是市场面,都频频有“风”吹来,或许距离延迟退休落地的日子真的不远了。考虑到我国目前的状况以及可能产生的消极影响,再兼顾大众意愿,在推行延迟退休方案的过程中,建议重点关注以下几个方面:一来,切勿搞“一刀切”。实践中,应充分考虑到行业性质的差别,在此基础上考虑实行弹性的退休年龄区间。比如说,从事科教文卫工作的劳动者、高级管理人员以及工程技术人员,他们具备丰富的工作经验和专业的技术知识,且工作稳定,可以延迟退休几年,做到人尽其才,避免人力资源的浪费;而从事建筑行业和矿产行业的体力劳动者,由于身体健康状况已经大不如前,倒不如早些退休,安度晚年。此外,用人单位内部在推行延迟退休方案时,理应充分尊重个人的意愿而非强制,否则即便是工作年限延长了,部分人的工作热情也难免打折,效果未必理想,劳动者亦应该有权利根据自身状况和家庭生活,自行决定和安排自己的退休时间。二来,要完善相应的激励机制。具体可以针对不同职业、不同年龄段的退休,设立相应的优惠及激励政策。在此不妨参考瑞典的做法,建立起长效的工资和养老金关联机制,既对有能力支付且可以长期支付养老金的群体给予激励,又可以利用该部分资金对收入较低人群进行保障;而对于那些低收入的老年人,应当建立养老“安全网”,养老金的投资运作由政府监管,确保起到整个社会保障的“托底”作用。三来,应统筹考虑延迟退休的各种影响。任何改革都应该平稳渐进,从而稳妥地降低改革的风险和阻力,延迟退休亦是如此。在后续的推进工作中,建议加强养老基金的收缴及管理、扩大养老保险的覆盖范围、重视基础设施建设等方面的投入力度,以避免延迟退休政策推行后,相关制度衔接出现不必要的脱节和阻碍。同时,还应着力稳就业、惠民生,大力发展新经济新业态,创造更多的就业岗位,以应对退休年龄提升与就业压力加大之间的矛盾。那么问题来了:干到65岁退休,你愿意吗?欢迎大家在评论区讨论。【注:市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流,并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外,本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创,作者为星图金融研究院高级研究员付一夫
2023-02-08 10:24
日前,一则名为“80、90后想体面养老,要存多少钱”的话题冲上热搜,随即引发市场热议。诚然,养老一直是全民关注的热点话题,因为衰老是每一个人都无法抗拒的自然规律,总有一天,你我都将年华老去,也都将面临着退休养老的问题。那么对于当前的年轻人来说,究竟要存够多少钱,才能在退休之后体面地养老呢?我们不妨做个讨论。1一个众所周知的事实是,由于年龄的增长和身体机能的退化,退休老人们的劳动能力日益减弱,部分人甚至已不具备继续工作的能力。如此一来,他们成为了真正意义上的弱势群体,能够依靠的经济来源自然就是养老金了。我国目前的养老金水平如何?自2005年建立正常的养老金调整机制以来,我国每年养老金都会上涨一定比例。而近日由官方发布的《关于2022年调整退休人员基本养老金的通知》中再次明确,“从2022年1月1日起,为2021年底前已按规定办理退休手续并按月领取基本养老金的企业和机关事业单位退休人员提高基本养老金水平,总体调整水平为2021年退休人员月人均基本养老金的4%”,从而实现了养老金的“18连涨”。进一步分析,由于《通知》明确了调整人员的范围为“企业和机关事业单位退休人员”,因此本次调整主要针对职工养老金。据此可以推算得知,2022年我国退休职工人均养老金为3158元/月,换算成年度数据约为3.8万元/年——该数据大体可以认定为是退休职工的收入水平。这样的收入足够养老吗?要回答这个问题,还得结合退休老人的日常开销来综合判断。考虑到官方统计中没有涉及到退休老人的具体消费支出,我们有必要另辟思路。基于现有口径,职工养老金的统计范围以城镇为主,不妨从我国城镇居民消费支出状况作为切入点。根据国家统计局数据,2022年我国城镇居民人均消费支出30391元,相当于人均每月消费支出2532.6元;另外,参考官方组织的“中国城乡老年人生活状况抽样调查结果”以及零壹智库的《中国老年人金融服务发展报告》,我国老年人消费支出要略微高于全国整体水平,故而可以假定这一差额比例为5%,即退休职工消费要比城镇居民整体水平高出5%,约为2660元/月。按照前文提到的“2022年我国退休职工人均养老金为3158元/月”,可以认为我国退休职工凭借养老金的领取,是可以覆盖其日常开销的。然而必须指出的是,现实情况远不及上述估算结果那般乐观,理由有二:一来,并非所有的退休老人都可以领取到退休职工的养老金额度。这是因为还有一大部分退休老人领取的是城乡居民养老金。人社部数据显示,当前我国大约有3亿人在领取养老金,其中约1.3亿人领取的是职工养老金,约1.7亿人领取的是城乡居民养老金——而我国城乡居民养老金平均只有170元/月左右,即便是在城乡居民基础养老金最高的上海,每个月的基础养老金也只有1200元左右,同退休职工养老金的3158元/月相去甚远。这就足以说明,城乡居民养老金满足不了大部分人的养老需求。二来,前面的估算仅考虑了退休职工的日常花销,却没有涉及到医疗等其他费用。须知,退休老人由于身体机能退化,生病就医的情形可谓是再寻常不过,其中不乏一些患有慢性病的老人需要定期去门诊就医或是长期服药。虽然部分退休老人拥有职工医疗保险,但没有如此待遇的毕竟占据大多数,医疗花销势必难以承受。试想,当前就连普通的年轻人和中年人都“不敢病”,更何况那些每个月只能领取几百元的老人呢?综上所述,仅靠养老金收入,的确很难让每一个退休老人都能获得足够的安全感。2既然如此,究竟要存够多少钱才能体面地养老呢?我们不妨粗略估算一下。根据国家统计局发布数据,目前我国的人均寿命是77.3岁,按照60岁退休来算,距离77.3岁还有17年左右退休生活,假设城镇退休家庭每个月花销2500元,一年就是3万元,17年就要花掉51万元,再加上20万元左右的医疗费用,10万元的通胀费,那么一对城镇退休夫妻想要在退休后依靠存款维持较为体面的生活,至少要准备80万元左右的存款。如果是退休后生活在农村,假设老两口每个月的花销在1800元,一年就是2.16万元,17年就是36.7万元,同样加上20万元左右的医疗费用和10万元的通胀费,那么一对退休后在农村生活的夫妻想要依靠存款维持较为体面的生活,至少要准备66万元左右的存款。平心而论,存款无论是80万元还是66万元,对于很多老年人来说是很难达成的数字,毕竟他们年轻时要供房贷车贷,又要抚养小孩和赡养父母,压力着实很大,想要依靠存款来体面地养老,更是难上加难。养老金收入无法满足日常支出需求,存够足够的钱又如此之难,养老问题究竟该如何解决呢?在我看来,有必要在商业养老保险方面做做文章。按照中国银保监会原副主席的解读,“商业养老保险是一种市场化、门槛低、灵活度高的个人商业养老方式,既能为第一支柱(社会养老保险)补缺口,缓解基本养老和财政压力,也能为第二支柱(企业年金)补短板,使更多老百姓能够不受就业形式和所在单位条件限制,建立个人商业养老保险计划。”随着社会老龄化日渐加深,我国劳动者自身对通过养老保险来提升养老保障水平的需求日益增长。同时,近年来灵活就业、弹性就业等新型就业形式不断涌现,对现行社保制度也提出了新的挑战。总体而言,我国现行社保制度仍是基于正规就业的框架设计,对于缺乏雇主的灵活就业者缺乏规范管理;同时,从缴费水平来看,灵活就业社保缴费全部由个体全额承担,对中低收入群体的确是笔不小的支出。这就可能出现一种情况:有点经济实力的不愿参保,有意愿参保的又无力承担缴费。如何将更多人纳入养老保险体系,已成为当前养老保险制度面临的一个课题。基于上述背景,发展第三支柱的商业养老保险可谓正当其时,这对于我国现象的养老金体系而言意义重大,可以使整个体系更为平衡、更加可持续。因此目前我国第一支柱养老的压力很大,空间也有限,而第二支柱、第三支柱都很小,尤其是第三支柱的体量基本可以忽略不计。大力发展商业养老保险,整个养老保障体系就会更为立体与多元化,架构也会更加平衡,真正形成实质性的“多层次”而非形式上的“多层次”,从而有效抵御养老金不足带来的种种风险。此外,大力发展商业养老保险还有助于积累我国养老金资产。有数据显示,我国养老金体系三个支柱积累的养老资产占GDP的比重刚刚超过10%,而美国同期三个支柱积累的养老金资产总量占GDP的比重则是超过了150%,差距立现。正因如此,我国养老金资产的积累亟待提升,否则难以适应人口老龄化对养老保障的要求。这就迫切需要发展商业养老保险,以增加养老金资产,缓解养老压力。不可否认,当前仍有相当一部分人会认为,个人的养老问题应该靠政府来完成。然而现实的窘迫就摆在那里,作为典型的未富先老人口大国,我国面临的养老挑战很可能比其他国家要严峻得多。世上没有免费的午餐。与其眼睁睁地看着,不如换个思路面对现实来寻找解决办法,或许这才是更为理性的选择。诚然,在当今社会,要想跑赢通胀并实现财富的保值增值,单纯依靠储蓄已再不是最佳选择。而参考发达国家的经验,储蓄养老长期来看的确不如投资养老。因此,我们或许可以通过购买商业保险与养老基金等方式,在实现财富增值的同时,为自己的老年生活增加筹码。如此,才能更为从容地应对老年生活可能面临的一系列问题。未雨绸缪,有备无患,到任何时候都不失为明智之举。【注:市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流,并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外,本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创,作者为星图金融研究院高级研究员付一夫
2023-01-31 09:33
在刚刚过去的春节小长假里,国内消费市场呈现出超预期的火热态势。来自文旅部的数据显示,今年春节假期全国国内旅游出游3.08亿人次,同比增长23.1%,恢复至2019年同期的88.6%;实现国内旅游收入3758.43亿元,同比增长30%,恢复至2019年同期的73.1%。虽然尚未恢复到疫情之前的水平,但相比于去年春节假期的表现(旅游出游2.51亿人次,收入2891.98亿元),显然有了大幅度的回暖。值得注意的是,此次春节假期的消费市场可谓全面开花,精彩纷呈,为国人带来久违年味的同时,也让全年的消费复苏实现了“开门红”。这从以下几组数据中可以得到佐证:(1)国家税务总局增值税发票数据表明,今年春节假期,全国消费相关行业销售收入同比增长12.2%;其中,商品消费和服务消费同比分别增长10%和13.5%,生活必需品、家居升级类商品、旅游服务等消费增长较快,受部分外来务工人员返乡过节带动,安徽、江西、河南、广西等劳动力输出大省销售收入同比分别增长10.3%、22.3%、16.1%和23.9%。(2)据央广网数据,今年1月21日~1月27日,海南三大机场(海口/三亚/琼海博鳌机场)进出岛航班6683架次,旅客吞吐量109.2万人次,较2022年春运同期分别增长了7.2%和27.0%,恢复至2019年同期的98.4%和90.9%,客流量的增加带动了免税消费的复苏。海口海关统计显示,1月21日~1月27日,海口海关共监管离岛免税购物金额15.6亿元,比2022年春节假期增长5.88%;免税购物人数15.7万人次,比2022年春节假期增长9.51%;人均消费金额为9959元。(3)据国家电影局初步统计,2023年春节档(1月21日至1月27日)电影票房为67.58亿元,同比增长11.89%,并且跃至我国春节档票房历史第二;观影人次为1.29亿,同比增长13.16%。春节档上映的6部影片累计票房分别为《满江红》26.06亿元,《流浪地球2》21.64亿元,《熊出没·伴我“熊芯”》7.48亿元,《无名》4.93亿元,《深海》3.59亿元,《交换人生》2.9亿元。截至2023年1月27日,全年总票房为79.15亿元,同比增长209.88%。(4)美团发布的2023年春节消费数据显示,除夕至初五(1月21日至1月26日)生活服务日均消费规模比2019年春节增长66%,全国多人堂食套餐订单量同比22年春节增长53%,其中上海堂食订单量同比去年增长240%。(5)来自携程的数据显示,今年春节期间旅游订单整体较去年同期增长4倍,其中内地旅客预订境外酒店订单量同比增长超4倍,跨境机票订单增长4倍,出境游订单同比增长640%,国内外旅行订单迎来久违的爆发性增长;同程旅行发布的报告也声称,春节假期机票、火车票、汽车票订单量反超2019年同期,其中国内机票预订量较2019年同期增长129%,汽车票预订量较2019年同期增长230%,火车票预订量较2019年同期增长18%。上述数据,真切地反映出我国居民消费乃至国民经济的强大韧性和巨大潜力。为何今年春节假期的消费市场能够实现超预期复苏呢?在我看来,主要原因有以下四方面:其一,不利因素的解除。自去年年底疫情防控方案大幅度优化调整以来,曾经制约人员流动与消费市场运行的一系列因素都已逐渐解除,人们出行不再受限,加上春节前夕全国多数地区都已度过感染高峰,那些“憋坏了”的人们当然有强烈的意愿去外出下馆子、逛商场,或是三五成群到各种景点游玩一番。其二,疫情干扰低于预期。考虑到春运期间国内人员的大规模流动,市场普遍预测在春节假期有可能会爆发第二波感染高峰,这让不少人心存担忧。然而从实际情况来看,似乎并没有发生新一轮的大面积感染,疫情的干扰明显低于市场预期,这便在无形之中大大提振了国人的消费信心,越来越多的人在春节假期放下顾虑,走进了商场、餐馆和电影院,继而为消费市场注入了动力。其三,传统消费旺季加持。每年春节假期都是传统的消费旺季,除了返乡过年需要的交通消费外,绝大多数人在春节期间对于走亲访友、聚会娱乐、旅游购物的需求都会明显增加,再得益于疫情扰动因素的解除与多数人都已经“阳康”,几乎不会对相关各项活动产生影响,因而消费市场也就得以持续增长。其四,促消费政策的利好。早在去年年底的中央经济工作会议上,高层就已经明确指出“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”,而随着春节假期的到来,各地都纷纷出台了各项促消费政策,旨在把握住这一重要的消费时间窗口。以四川为例,春节前夕四川印发了《进一步恢复和扩大消费的若干政策》,强调要拿出近2亿元省级补助资金,在汽车、家电、家装、零售、餐饮等重点领域开展发放消费券、购置补贴,以及各类促消费活动,并且鼓励放开酒吧、咖啡店、轻餐饮店等“外摆位”限制,在条件具备路段适当设置夜间临时停车点等等。而各地政策效果的兑现也在很大程度上成就了春节假期消费市场的繁荣。必须指出的是,虽然春节假期消费市场表现喜人,但不能忽视的一个事实是,目前居民整体消费形势同疫情之前相比仍有一定距离,侧面反映出“疤痕效应”依然存在,包括部分财富受损的人群对于未来预期仍偏谨慎,一些企业的经营尚未回归到正常水平,居民部门预防性储蓄仍高企不下,不少人消费信心依然不足等等,而这些都还需要时间来消化。结合国外经验,从管控政策确定调整到消费基本恢复正常,大多需要经过2~4个季度不等的周期,这大概也预示着我国的消费市场在修复过程中,很难做到一蹴而就。不过,考虑到我国坚实的经济基础、完备的产业体系与长久以来展现出的强大经济韧性,再叠加去年同期低基数效应的影响以及后续促消费政策的不断支持,预计今年第二季度开始,随着各方面形势的切实稳定与国民经济的不断回暖,居民消费信心有望随之得到修复,届时我国消费市场或将迎来实质性的全面提振。上述逻辑反映到资本市场上,便是大消费板块有望在2023年成为贯穿全年的一条重要投资主线,而随着形势的不断变化,大消费板块可能会由此前的预期驱动逐渐向基本面反转演进,行情亦有望得到延续,而其中的投资机会,亦是应当重视起来。在具体配置层面,建议投资者着重跟踪三大方向:首先是具有弹性的细分领域。既然消费市场大概率会迎来基本面反转,那么大消费板块的估值自然也存在修复的预期。考虑到估值修复的重点在于估值折价严重的细分领域,不妨关注那些前期受疫情等因素影响相对较大的行业,包括航空、机场、酒店、餐饮、旅游等带有出行和聚众属性的细分品种。后续随着各行各业运行的日益正常化,这些领域将直接受益并迎来困境反转,估值修复的动力理应相对更足。其次是成长性可选消费品。不同于必选消费品,可选消费需求不算稳定,对于经济周期的敏感度较高,而去年受疫情等因素影响较大的消费品类也是集中在可选消费领域。而相比于必选消费,可选消费往往又是政策端主要支持的方向。后续随着经济的恢复以及政策层面的进一步支持,预计可选消费有望迎来强势反弹,相关公司盈利水平亦将迎来快速的边际修复,建议关注新能源汽车、美妆、医美、轻奢消费品等具有成长性的品种。最后是大消费板块中的优质资产。大消费板块历来都是优质资产云集,如高端白酒里的茅台、五粮液、泸州老窖,乳制品里的伊利股份,家电里的格力、美的、海尔智家,中药里的片仔癀、云南白药等等,这些优质资产在未来很长一段时间里都具备极高的投资价值,而随着后续民众消费信心的日益修复,上述优质资产的估值仍将得到有力支撑。不过鉴于近期相关个股已经反弹了不少,建议投资者不要盲目追高,而是应当以中长期思路来逢低布局,并耐心持有,相信可以获得不错的回报。【注:市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流,并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外,本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创,作者为星图金融研究院高级研究员付一夫
2023-01-18 09:35
新年新气象。在全力拼经济的2023年,随着31个省市自治区政府工作报告的相继出炉,各地经济增长的预期目标均已明确。而这背后,也有很多深意值得揣摩。1先来看看各地对于2023年经济增长预期几何。据公开信息显示,31个省市自治区设定的GDP增速数值范围在4%~9.5%区间,其中有25个地区都将增长目标设定在5%~6.5%,以6%左右居多;4个地区将目标增速定在了7%以上,最高是海南的9.5%左右,西藏、新疆、江西紧随其后;目标增速最低的是天津(4%)和北京(4.5%以上)。与此同时,截至目前已有20余个省市自治区公布了2022年GDP总量和实际增速情况,除北京、海南只指出“正增长”的趋势外,其余省市都公布了具体数值,范围在2%~5%,其中最高为江西(预计5%)、宁夏(预计5%左右),最低为重庆、贵州、广东,均预计为2%左右,绝大多数地区的实际增速均未能达到2022年初设定的预期目标。对比可以发现,各地设定的GDP增长目标普遍都要高于2022年的实际增速。原因其实不难理解,从大环境来看,自去年年底疫情防控方案大幅度优化调整以来,曾经扰动各行各业运行的不利因素已经在日趋弱化,而近期随着各地相继官宣“疫情高峰已过”,整体形势进一步稳定向好,整装待发;从政策面上看,去年12月份召开的中央经济工作会议重点强调,要“做好明年经济工作”,随后各地也都纷纷响应号召,做出“全力拼经济”表态的同时,接连出台了一系列政策组合拳。再考虑到2022年的低基数效应,基本可以断定,只要不出现超预期的“黑天鹅”事件,那么2023年国民经济的强势反弹几乎是板上钉钉的事情,而各地对于全年GDP增长目标的设定,既彰显出推动经济重回正轨的决心,也为市场传递了积极振奋的信号。需要指出的是,与2022年的目标增速相比,今年有21个省市自治区将目标增速进行了下调,幅度多为0.5~1个百分点。原因可能在于,各地虽然普遍对于2023年的经济修复充满信心,但从现实层面看仍存在着一些障碍和压力,比如因此前疫情防控而造成居民部门与中小微企业的“疤痕效应,”以及外需的疲软给一些外贸大省带来的增长压力等等,复苏基础并不牢固,仍需要时间去消化调整。不过这也从侧面反映出各地的务实态度——即在立足于自身经济现实状况的基础上,科学合理地制定新一年的增长目标,而不是刻意地去追求高增速,以免适得其反。综合各地GDP增长目标数值,我们还可大体预判,2023年全国经济增速目标大概会设定在5.5%左右的区间范围内,这相比于2022年全国经济3.0%的增速来说,同样是一个大幅度的提升。2进一步分析各地2023年的增长目标,我们还可以发现一些有意思的地方。比如,中西部地区的预期增速大多要高于东部地区。根据前文内容,位于中西部地区的西藏、新疆、江西、安徽、宁夏、湖南、湖北、重庆、甘肃等省市自治区,其增长目标普遍都在6%以上,反观东部发达省市,增长目标普遍不及中西部地区,其中广东、江苏、山东和浙江等经济大省,都把增长目标设定在了5%上下。究其原因,一方面,中西部地区各省市经济总量往往要小于东南沿海经济发达的省市,低基数效应使得这些地区更容易保持较为良好的增长速度,而广东、江苏等经济大省的经济体量已经够大,产业体系和基础设施也都已经足够成熟,想要实现较高的增速,难度无疑更大;另一方面,中西部地区各省市人口密度要远低于东部省市,且人员流动性不高,此前疫情防控压力相对较轻,经济遭受到的冲击比东部发达地区要有限得多,故而修复起来理应更为顺利。事实上,盘点近些年各地的经济数据,中西部地区普遍都要高于东部,这意味着我国区域经济增长的动能已经逐渐由曾经的东南沿海向中西部地区转移,而中西部地区也有望在国民经济发展道路上继续发挥重要的支撑作用。至于东部地区,经济基础已经颇为扎实,与其盲目地追求增长,倒不如在解决民生问题、优化经济结构等方面做文章,如此才能实现更高质量的可持续发展。再如,海南独占鳌头,天津目标垫底。各地当中,最为亮眼的莫过于海南9.5%左右的增长目标,在所有省市自治区里独占鳌头。在我看来,海南这一增长目标的设定并不夸张,而且是完全可以实现的。原因在于海南是旅游大省,服务业占比在60%以上,且消费一直都是经济增长的重要驱动力,然而2022年受国内多地疫情屡次大面积反弹的影响,很多地方都采取了较为严格且长时间的防控措施,人员跨区域流动受阻,导致旅游市场持续低迷,严重影响到了海南经济。而随着防疫政策的调整,人员流动性逐渐恢复,旅游市场的困境反转已在路上,这对于海南而言无疑是极大的利好;再叠加自贸港政策红利的加持,以及免税消费回流的助力与2022年低基数效应的影响,海南经济有望迎来极为强势的反弹。相比之下,天津4%的增长目标在全国各省市自治区中排名垫底,似乎有些不太光彩。客观地讲,天津近些年的经济形势的确不太乐观,而这又不能完全归因于疫情的影响,因为早在疫情发生之前,天津经济就已经出现了问题,2017年起天津GDP增速开始低于全国整体水平,2018年天津GDP还能高居全国各城市第6位,而2019年就滑落至第10名,2020年和2021年甚至跌出前10名,排在第11位。之所以会如此,根本原因还是在于天津的经济结构失衡。就产业结构而言,天津传统产业占比相对较高,石油、化工、汽车合计增加值占天津规上工业的比重超过四成,销售占限上销售额近三成,而新兴产业发展相对欠缺,产业升级乏力。近年来,受石化产品需求不振以及国际油价震荡等因素的影响,天津的传统产业遭受重创,利润下滑的同时,也严重拖累了全市工业的增长。此外,天津民营经济实力较弱,市场活力不足,抑制了经济增长的内生动力。这些问题,或许也是未来天津需要着重解决的地方。3通过梳理各地公开的2023年重点工作安排后可以发现,“消费”和“投资”是不折不扣的关键词,这与中央经济工作会议上提出的“着力扩大国内需求”、“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”、“要通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资”等要求也是相一致的。事实上,面对国内外各方面形势的变化,我们已经不能继续把增长的主要动力建立在疲软不振的海外需求基础之上,而是应当着眼于对国内市场的进一步挖掘,更加依靠自身的力量来实现经济社会的可持续发展,正所谓“打铁还需自身硬”,着力于修炼内功以提升经济对外部环境变化的免疫力才是明智之举。尤其是考虑到在此前疫情严格防控期间,我国内需一直被压制,难以得到有效释放,而当前防疫措施的大幅度优化调整,也赋予了我国内需极大的回旋余地和反弹空间,自然是大有文章可做。扩大内需的着力点,当然要放在消费和投资上,这便是各地都将二者摆在重要位置的原因所在。那么,各地应该如何促消费呢?在我看来,短期内发放消费券和举行促销活动等方式仍是提振消费的有效办法。不过需要指出的是,给低收入家庭和贫困群体直接发放现金,效果要比发放消费券更好,因为低收入家庭与贫困群体对收入的变动更加敏感,哪怕仅有几百块的“意外之财”,都能极大地改善他们的生活。因此,我们可以探索现金补贴与消费券发放相结合的多元化补贴方式,充分发挥二者各自优势,精准实策应对风险,继而在促进消费复苏的同时,改善居民整体福利。另外,各地还需要加大力度稳就业,因为就业是民生之本,有了稳定的工作,才能拥有稳定的收入来源。特别是应当通过通过减税降费、发放补贴、减少裁员、加大金融支持力度等多个方面来稳定中小微企业的运行,从而在激发市场活力的同时,稳住就业大盘,让越来越多的人拥有更加稳定的收入来源,继而敢于消费。站在中长期视角,各地还应当加快破除抑制消费的一系列障碍,如切实提高中低收入群体的收入水平,着手缩小居民收入差距,并且进一步完善社会保障体系,特别是要妥善处理居民的养老、医疗问题,以此来解决民众消费的后顾之忧。而在投资方面,各地应着手于优化投资结构,拓展投资空间。一方面,各地需要认清投资方面存在的短板,比如乡村基础设施建设任务依然很重,教育、医疗卫生、文化、体育、养老、婴幼儿托育等领域的相关设施供给不足,脱贫攻坚(脱贫住房、棚户改造、公租房等)以及农业、水利等领域仍具有较大的提升空间等等,在此基础上加以优化完善。另一方面,各地应推动更多资金投向能够支持形成新增长动力的领域,如高端制造、先进技术等,同时还应着眼于未来,加大力度布局新基建领域的投资,为加快发展数字经济、建设数字中国营造有利条件。如此既可以在短期内起到稳增长的效果,又可以为各地经济长期可持续高质量发展打下更加坚实的基础,一举两得。【注:市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流,并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外,本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创,作者为星图金融研究院高级研究员付一夫
2023-01-11 10:53
疫情放开后,人们自然会关心经济会恢复到什么程度。其实放眼全球,有很多现成的例子可以供我们借鉴。考虑到人文地理、生活习惯、城市格局与经济发展过程等诸多方面的相似之处,我们不妨以同处亚洲的日本为研究对象,看看那里的经济恢复得怎么样了。1总体上看,亚洲地区对于疫情防控的放松普遍要晚于欧美国家,日本则是在2022年3月下旬全面解除了在东京、爱知、大阪等18个都道府县实施的“新冠防止蔓延”措施,时至今日已经超过3个季度。与大多数国家类似,日本在疫情管控放开后,感染人数出现了明显的大幅度反弹,随后逐渐趋于稳定。那么,日本经济恢复情况如何呢?从GDP层面看,2020年二季度日本GDP显著萎缩,按不变价计算,当季同比增速仅为-9.9%,原因在于当时正值日本疫情蔓延之际,官方实施了紧急状态,各项经济活动受到抑制,叠加个人消费大幅下降,导致经济出现下滑。不过此后随着形势的逐渐转好,GDP增速开始探底回升,2021年二季度受低基数效应等因素影响,GDP同比强势反弹到7.7%,随后趋于回落。2022年3月下旬全面放开之后的两个季度,日本GDP增速出现了小幅回升,不过单季绝对值尚未回到疫情之前的水平。工业生产层面,日本的制造业PMI自2020年5月开始一路上行,但在2022年3月底全面放开之后反而有掉头向下的趋势;而日本工业生产指数(采矿业和制造业)则是处于波动状态,并没有因为全面放开就发生明显变化。这可能说明,疫情防控的放松对于工业生产活动的影响并不是很显著。从实际情况来看,对于工业生产影响程度更大的因素似乎在于是否采取了封控措施。以越南为例,公开信息显示,自2021年7月开始,越南先后对胡志明市和河内市进行多次封城静默管理,8月继续对19个省市延长居家隔离期限,直到9月12日才对河内市进行部分解封,10月1日宣布对胡志明市解封。与之相应的,是越南的工业生产迎来了强势反弹。类似地,我国2022年二季度上海疫情前后,制造业PMI也出现了触底反弹的走势,再度印证了这一结论。至于外贸方面,自2021年以来日本与韩国的进出口金额当月同比增速几乎呈现出同步的下行态势,从节奏上来看似乎和疫情防控的放开并没有明显的相关关系,实际层面可能与全球经济下行压力持续增加、国际形势不确定性加强等因素更具有强相关性。而越南的外贸则是在2022年5月起出现了大幅度反弹迹象,可能是因为在上海疫情期间,更具人力成本优势的越南形成了对我国出口的替代效应。2虽然工业和外贸并没有表现出因为疫情放开而回暖的迹象,但日本的服务业的确是出现了明显好转。从数据上看,日本服务业PMI和第三产业活动指数都在2022年3月疫情管控放开后显著上行,其中服务业PMI甚至逼近2019年的水平。与此同时,日本旅游出行也在全面放开后逐渐恢复,其产业活动指数亦是高于2021年同期。不过需要注意的是,日本国内旅游复苏力度要明显强于国外旅游,反映出即便是放开管控,日本民众依然更倾向于在境内出游。另外,日本自2022年10月开始不再限制入境人数,并且不再要求非阳性旅客隔离或居家,其效果亦是立竿见影。根据日本国家旅游局的数据,2022年10月份访日外国访客人数增至49.86万人,是9月份的两倍多;11月外国游客人数达93.45万人,相比10月又几乎翻倍,但比2019年11月仍大跌了61.7%。居民收入层面看,自疫情发生以来,日本政府多次给居民发放补助金:2020年4月,日本政府向全体国民一律支付10万日元/人的补助金;2021年11月,日本政府向18岁以下人群发放10万日元/人的补助金;而埼玉县、爱知县、神奈川县、长野县等地方也先后针对当地居民发放了1万日元至5万日元不等的补助金。正因如此,疫情期间日本家庭收入水平非但没有出现明显下滑,反而比疫情之前有了小幅增长。而2022年3月以来,居民收入似乎没有因为管控的放开而出现显著提升。进一步分析居民消费。通过数据可以看到,自2022年3月放开管控以来,日本家庭消费支出实际同比由负转正,且近几个月的当月消费支出绝对值也接近疫情之前的水平,反映出疫情的放开对于消费增长有正向刺激作用。从日本的商业零售销售额走势也可以佐证这一观点,即放开以来单月销售额稳中有升,实际同比增速中枢也有显著抬高。不过从另一个角度看,自2021年底日本物价指数一路上扬,CPI当月同比不断走高,叠加日本部分国民对于未来日本经济发展及整体生活质量等方面的不确定性仍存谨慎态度,故而消费者信心指数并没有因为疫情防控的放开而出现实质性扭转,且总体趋势依然在下行,这似乎也预示着居民重振消费信心仍是任重道远。3至此,我们已经可以大体了解到日本经济在疫情管控放开后发生的一系列变化,并得到如下几个结论:(1)GDP:2022年3月下旬全面放开之后的两个季度,日本GDP增速出现了小幅回升,但单季度绝对值尚未回到疫情之前的水平;(2)工业生产:疫情防控的放松对于日本工业生产活动的影响并不如想象般显著,包括其他不少国家亦是如此,因为对于工业生产影响程度更大的因素似乎在于是否采取了封控措施;(3)外贸:日本的外贸态势似乎和疫情防控放开并没有明显的相关关系,可能受全球经济下行压力持续增加、国际形势不确定性加强等因素影响更大;(4)服务业:日本服务业PMI和第三产业活动指数都在2022年3月疫情管控放开后显著上行,其中服务业PMI甚至逼近2019年的水平;(5)旅游业:日本旅游出行在全面放开后逐渐恢复,其产业活动指数亦是高于2021年同期,国内旅游复苏力度明显强于国外旅游,并且自2022年10月以来,访日外国访客人数逐月激增,但同2019年同期相比依然有较大差距;(6)居民收入与消费:受政府部门发放补助金等因素影响,疫情期间日本家庭收入水平非但没有出现明显下滑,反而比疫情之前有了小幅增长;而疫情管控的放开的确对于居民消费增长有正向刺激作用,但由于物价指数一路上涨以及部分人对于后续预期的偏谨慎,日本消费者信心指数依然处于下行通道,并没有因为疫情防控的放开而出现实质性扭转。以上种种,或许可以给我们做一个参考。不过话说回来,由于每个国家的经济实力、产业基础与具体国情都不尽相同,因此各自在疫情管控放开后,经济复苏的进度当然也会有所差异。就我国而言,尽管2022年国内疫情多点散发,给经济社会运行造成了一定压力,但我国经济一片大海而不是小池塘,纵然是狂风骤雨能掀翻小池塘,却无法撼动大海分毫,我国经济发展基本面的稳定和整体向好的趋势并没有改变,并且屡屡展现出强大的增长韧性与抗风险能力,而完备的产业体系、庞大的人口市场、持续的政策支持等一系列积极因素,都是支撑我国经济在2023年强势回暖的中坚力量。按照海内外机构的普遍预测,2023年我国GDP增速将有望达到5%左右甚至更高,足以见得市场对于我国经济前景充满信心。未来如何,拭目以待。【注:市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流,并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外,本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创,作者为星图金融研究院高级研究员付一夫
2022-12-30 08:59
放眼A股大消费板块,医美是颇为重要的一个细分领域。近年来,随着经济社会的不断发展与大众思想观念的转变,越来越多的人都开始崇尚高颜值,并愿意为了“变得更美”而付费,由此带动了医美行业的繁荣;再加上各类医美项目普遍具有极高的毛利率和复购率,且主要受众群体为女性,因此医美素来都被誉为“女人的茅台”。而行业的高景气度,又让很多投资者对于医美行业青睐有加。在即将到来的2023年,医美赛道的行情要如何把握呢?1先来简单回顾一下2022年的行情。今年以来,年初以来,受美联储加息、俄乌冲突、疫情频发等多重因素影响,A股整体表现颇为低迷,而国内消费市场的持续承压,又让大消费板块呈现出一波三折的走势,整体收益率相对惨淡。不过,医美赛道总体上还是展现出了较强的韧性。从指数上看,今年年初至12月27日,医美指数(8841418.WI)累计跌幅约为-11%,显著优于同期大消费指数(8841163.WI)的-20.5%,也跑赢了同期上证指数的-14.95%和沪深300的-21.3%;个股则是呈现出跌多涨少的分化趋势,其中华东医药从年初至12月27日累计涨幅为+16.8%,爱美客累计涨幅为+7.4%,华熙生物累计跌幅为-10.8%,朗姿股份累计跌幅为-11.3%,昊海生科累计跌幅-19.2%,奥园美谷累计跌幅为-28.7%,等等。业绩方面,由于医美属于可选消费的范畴,而可选消费的增长情况又取决于人们的实际收入情况和对未来收入的预期,而在全年疫情反复、居民资产负债表普遍受损的背景下,不少人在可选消费品方面的支出都有所削减。而上半年国内多个一线、新一线城市疫情出现大面积反弹,在各地普遍加大管控力度的背景下,部分地区的医美终端机构陆续停业。这一系列因素都造成了医美上市公司业绩的波动。以爱美客为例,透过财报数据可以看到,近两年无论是单季度营收还是归母净利润,同比增速都在逐季下滑,而今年第二季度下滑尤为明显;其中,营收同比增速由2022Q1的66.41%降至2022Q2的21.39%,归母净利润则由2022Q1的63.74%降至2022Q2的22.44%。这与今年第二季度国内疫情形势的严峻以及消费市场的低迷呈明显的正相关性。不过到了第三季度,随着疫情防控形势的阶段性稳定与消费市场的复苏,爱美客的业绩增长态势出现了边际改善,单季度营收和同比增速分别回升至54.87%和41.2%,同时其他主要的医美上市公司业绩也都在三季度实现了修复,彰显出医美消费较强的回补属性,以及医美行业扎实的基本面。值得一提的是,随着11月份以来国内疫情防控方案的不断优化调整,市场对于后续消费市场预期有所改观,由此推动了大消费板块走出了一波较为强势的反弹行情,而医美指数也在此期间实现了超过20%的涨幅,部分个股的累计涨幅甚至达到了50%~60%。2展望2023年,医美板块还能延续近期的强势吗?从基本面上看,在疫情防控逐渐放开的当下,曾经扰动各行各业运行的不利因素将日趋弱化,加上高层对于“做好经济工作”的多次表态,2023年国民经济复苏几乎是板上钉钉的事情。而在近期的中央经济工作会议上特别强调,“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”,预计后续将会有一系列改善消费环境、促进居民消费的政策出台,这对于消费市场的提振而言,显然是积极因素。这当中,可选消费的复苏必然值得关注。原因如前文所述,与必选消费品不同,可选消费需求不算稳定,对于经济周期的敏感度较高,2022年受疫情等因素影响较大的消费品类也是集中在可选消费领域;而相比于必选消费,可选消费又是极具弹性的品种,修复力度往往更大。故而随着后续国内疫情达峰后逐渐趋于稳定,可选消费的回暖更令人期待——而医美恰恰是最典型的可选消费品种,相关公司业绩在2023年得到进一步修复,理应是确定性事件。不仅如此,医美又兼具医疗和消费的双重属性,其本质在于“医疗为基+需求引领”,即医疗属性为行业构建起较高的竞争壁垒,而消费属性则赋予了行业消费升级下的较高天花板,这些都是一般消费品以及医疗产品不具备的特质。如果从商业层面来审视,医美还具有典型的“三高”特征,这便注定了行业的高成长性和高景气度。我们不妨以轻医美项目中最火的玻尿酸为例来加以分析:其一,高毛利率。贵州茅台之所以能成为国内第一股,超过90%的毛利率发挥了关键作用。相比于此,玻尿酸的暴利程度丝毫不逊色。数据显示,玻尿酸龙头爱美客的毛利率接近95%,华熙生物和昊海生科的毛利率也都在70%以上。而在实际情况中,一款玻尿酸产品随着产业链流入经销商、下游医院、医美机构等,层层流通中,免不了一再加价,可即便如此,市场需求依然旺盛,“女人的茅台”绝非浪得虚名。其二,高复购率。玻尿酸的效果通常只能维持半年至一年的时间,如果后面不重新注射,那么消费者的皮肤就会变得松弛、干燥且无光泽。很多消费者一旦体验到了皮肤的水润光泽有弹性,就很容易产生依赖甚至上瘾,而且也难以接受皮肤变差的样子,于是只能不断地反复购买。这对于商家来说当然是再好不过的事情,原本毛利率就足够高,再加上越来越多的客群源源不断地复购,丰厚的利润和稳定充足的现金流自然就有了坚实的保证,并且为公司竞争力的持续提升提供了动力。其三,高准入门槛。根据国家药监部门提示,用于医疗美容的玻尿酸注射剂在我国被认定为三类医疗器械——这是最高级别的医疗器械,具体指代那些植入人体、用于支持或维持生命的医疗器械。这类医疗器械对人体具有潜在危险,风险程度最高,监管也最为严格。无论是生产或是经营,都需要取得相关部门颁布的《医疗器械注册证》《医疗器械生产许可证》和《医疗器械经营许可证》,产品获批耗时长,费用大,准入门槛极高。据统计,目前我国只有不到20家从事玻尿酸业务的公司具有资质。如此一来,行业龙头企业的市场地位反倒因为较高的准入门槛而得到了巩固。需要指出的是,长期以来我国医美市场一直都是由国际品牌主导,不过近几年本土品牌正日渐崛起,伴随着国产医美产品生产工艺与产品质量的不断优化,以及消费者对国产品牌认可度的持续提高,未来医美行业的国产替代进程还将进一步得到深化。这一趋势必然将会让国内的医美公司持续受益。另外,我国拥有14亿人口和世界上最庞大的中等收入群体,消费能力的不断提高势必会导致医美需求潜力的进一步释放,这为医美行业发展提供了庞大的需求基数;与此同时,相比美国、日本、韩国等发达国家,我国医美渗透率依然显著偏低,人均诊疗次数仅有发达国家的1/6~1/4,这恰恰预示着未来我国医美市场仍有较大提升空间。正因上述种种,医美绝对算得上是当之无愧的朝阳产业与黄金赛道,自然具备极大的投资价值,并可以在2023年持续关注。3那么,医美赛道应该怎么投呢?在我看来,首选自然是行业龙头,以及那些拥有玻尿酸、肉毒素等轻医美项目的公司,这些项目毛利率及复购率奇高,可以对相关公司业绩的恢复起到有力支撑,估值亦是有望不断修复。此外,还有如下细分领域值得关注:一是上游耗材仪器商。相比于中游和下游,上游药械类公司具备更高的壁垒,这是因为我国医疗器械审批严格、流程严谨复杂且耗时较长,从而赋予了那些拥有相关资质的公司更强的先发优势。另外,在消费者不断追求高品质医美项目、且需求日益个性化的背景下,上市公司在客观上也需要不断丰富产品管线,以便于更加契合市场差异化定位,并给出更加完备的解决方案。如此一来,上游耗材仪器商将有望在2023年迎来不错的业绩增长。二是下游医美服务机构。总体来看,我国医美机构集中度相对较低,竞争相对激烈。不过未来医美机构的连锁化、集团化、品牌化理应是大势所趋,特别是伴随着监管趋严,不合规机构的出清进程提速,后续医美服务机构将更加重视团队运营管理能力以及品牌的塑造能力,而连锁门店有望在规模达到一定水平后形成较高的壁垒。考虑到行业的地域属性以及管理层的管理半径,那些深耕当地的区域性强势龙头或许可以依托品牌与口碑的积累而在市场竞争中占有一席之地,其投资机会值得持续跟踪。【注:市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流,并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外,本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创,作者为星图金融研究院高级研究员付一夫
2022-12-05 09:17
前不久,有关部门领导在2022年金融街论坛上,系统阐述了“中国特色现代资本市场”的建设路径,并提出了“探索建立具有中国特色的估值体系,促进市场资源配置功能更好发挥”的论断。受此影响,近日A股市场上以“中字头”为代表的国有企业蓝筹股频频出现异动,其中更是不乏连续涨停的个股,已然成为了一道独特的风景。国企板块还能追吗?这一轮行情又是否可持续呢?在我看来,还是应该从国企的基本面出发去寻找答案。众所周知,国有企业是国民经济体系的支柱,在国民经济的关键领域和部门中处于支配地位。而在A股5000多家上市公司当中,国有企业数量约占27%,并且普遍市值较大,主要分布在煤炭、石油化工、电力、交运、钢铁、通信、军工、地产、银行等板块,堪称是经济社会发展的压舱石。尽管此前较长一段时间里,国有企业都因经营效率相对不高、市场竞争意识不强等因素而备受争议,但高层一直都在不遗余力地推动国企改革,并取得了累累硕果。特别是十八大以来,中央多次对于国企改革作出重要战略部署,包括2015年的《关于深化国有企业改革的指导意见》,2018年的“双百行动”等等。而2020年6月,中央通过了《国企改革三年行动方案(2020-2022)》,提出了“一个方向+七大内容+五个发力”,在更大范围、更深层次上进一步深化国企改革,同时将“科改示范行动”的改革专项工程纳入工作重点,以推动国企实现自主创新,并基本解决国企的历史遗留问题,标志着国企改革工作迈入全新阶段。从“国企改革三年行动”的效果上看,近三年来各大国企所有制混改、出台股权激励方案、资产重组注入上市平台等等改革行动快速推进,取得了可喜的成绩。根据国资委发布的数据,截至今年9月份,中央企业和各地改革三年行动工作台账完成率均超过98%,各企业整体上从治理到经营能力,再到国有资本配置效率均有显著提升。值得一提的是,相比于此前的国企改革,“三年行动”阶段的确定性和力度明显要更强,并且国企的激励方案、布局优化、资产整合等行动都将会持续执行并落地,从而可以在公司治理、债务优化、提升效率等方面给国有企业带来全新变化,对于企业绩效和估值也将产生显著影响。再考虑到眼下临近收尾阶段,按照国资委的要求,下一步“要持续推进专业化整合相关工作,努力在培育世界一流企业和专精特新企业上迈出新步伐”,具体任务则包括挖掘央企之间、央地之间跨企业、跨层级、跨区域的整合空间,强化整合后的深度融合,提升专业化整合的力度广度深度等等,预计年内仍将有持续性动作,力保“三年行动”的完美收官。而这当中,自然孕育着不错的投资机会。事实上,即便不考虑“三年行动”收官的预期,仅从板块估值层面来判断,当前国企板块同样颇具性价比。Wind数据显示,近些年国企板块的估值水平不仅显著低于民企与其他企业(包括公众企业、外资企业、集体企业等),甚至比全部A股的估值水平还要低。而从分位数上看,央企和地方国企的估值分位普遍都在近十年的20%以下,而民企估值分位大多超过40%。这些充分说明国企板块拥有足够的安全边际,具备布局的基本条件。更进一步讲,我们认为当前国企板块的估值理应具备修复动力,除了“探索建立具有中国特色的估值体系”的驱动之外,还有以下几大支撑因素:其一,决策层对于国有企业给予厚望。如前文所述,国有企业是国民经济体系的支柱,在国民经济的关键领域和部门中所处地位举足轻重。领导人曾多次针对国有企业做出重要指示,“国有企业是中国特色社会主义的重要物质基础和政治基础,是党执政兴国的重要支柱和依靠力量,必须做强做优做大”,其分量不言自明。而在二十大报告当中又再度明确指出:“深化国资国企改革,加快国有经济布局优化和结构调整,推动国有资本和国有企业做强做优做大,提升企业核心竞争力。”足以见得,持续推动国企竞争力的提升与国有企业改革,未来仍将是高层对于国企的核心战略目标。其二,国企正展现出较强的盈利稳定性。近年来,我国内外部环境不确定性增强,如2018~2019年发生了中美贸易摩擦,2020年至今又先后经历了全球新冠疫情爆发、俄乌冲突加剧、欧洲能源危机等事件。在此期间,上市公司的经营屡屡受到外部因素干扰,尤其是今年以来,我国经济下行压力渐增,导致多家上市公司股价承压,此时拥有稳定盈利能力的公司就有了明显优势。对比不同属性企业的ROE(净资产收益率)可以发现,自2017年以来,央企和地方国企的ROE总体上明显要比民企更高且更加稳健,彰显出国有企业盈利方面的强大韧性以及抗风险能力的出色,同时也凸显出国有企业的“稳定器”和“压舱石”作用。理论上讲,高ROE企业应当给予相匹配的高PE估值,但目前国企的估值水平又明显低于民企,说明当前国企的估值并没有充分反映其价值,属于被低估的板块,理应得到修复。其三,海内外形势变化让国企价值凸显。在地缘冲突、大国博弈等多重因素的交织影响下,国际形势中的不稳定、不确定与不安全性日益突出,各类风险挑战加速积聚,而我国经济社会发展的环境也面临着复杂深刻的变化。这时,通过提升“内功”以增强经济抵抗各种风险的能力,将是我国应对外部环境、稳定经济运行的重要方向。作为国民经济中流砥柱的国有企业,势必需要发挥关键作用,不断加强竞争力。而近日随着国内疫情防控方案的显著优化和调整,未来国企所在的交通运输、房地产等领域的发展均有望迎来困境反转,这又将对国企板块的估值修复起到助力作用。综上所述,我认为眼下国企板块整体估值正处于底部区间,且多方面积极因素均已共振,反转行情可期——而此刻,很可能是布局国企板块的最佳时机。至于具体配置策略,我在此尝试给出两点建议,供广大投资者参考:一方面,考虑到估值修复的重点在于估值折价严重的行业,不妨关注那些前期受疫情等因素影响相对较大的领域,如航空、机场、房地产及其上下游等。后续随着国内疫情防控方案的进一步优化甚至逐渐放开,国民经济有望在不久的将来实现全面复苏,而这些领域均存在较大的预期差,估值修复动力更足。另一方面,应关注契合未来国家发展战略的相关行业。例如,根据二十大的部署,“统筹安全与发展”将会成为我国接下来重要的前进方向之一;而“安全”背后又涵盖了科技安全、军事安全、信息安全等多个层面的内容。与之相关的国产替代、高端制造、数字经济、国防军工等领域的国有企业,都是值得长期关注潜在标的。【注:市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流,并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外,本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创,作者为星图金融研究院高级研究员付一夫
2022-11-25 08:57
2013年6月,前CIA(美国中央情报局)技术分析员爱德华·斯诺登突然向美国的《华盛顿邮报》和英国《卫报》提供了美国一系列机密材料,揭开了美国以代号为“棱镜”的秘密项目,利用互联网监控公众的电子邮件、聊天记录、视频及照片等隐私的丑闻,就连盟国总理都疑似被监听多年,是为“棱镜门”事件。消息一出,举世哗然。除了愤慨和不满,各个国家的网络安全意识也彻底被唤醒。1近些年,得益于信息技术的飞速进步,网络逐渐成为各个国家和地区用以传播信息的新渠道以及生产生活的新空间,在经济发展与产业升级过程中扮演的角色愈发重要,同时也在很大程度上同大国博弈息息相关。业内普遍认为,网络空间已是主权国家在领土、领海、领空和太空之外的“第五战略空间”,堪称是主权国家正常运转的“神经系统”,其地位不言而喻。然而,由于与生俱来的脆弱性,网络系统中的每个节点都可能成为攻击的对象,每个漏洞都可能成为安全的隐患。随着各种网络攻击、网络勒索等不法行为的发生,及其对经济社会各方面威胁的不断涌现,关乎到国家、产业以及个人信息的网络安全问题越来越受到关注。而“棱镜门”丑闻的曝光,更是让网络安全成为了世界各国迫切需要面对并解决的问题。具体而言,网络安全的重要性体现在如下方面:其一,网络安全关乎经济安全。在网络环境下,一旦发生数据泄露或网络攻击,都有可能危及到电力、能源、金融等经济运社会行中的关键领域。例如,2017年爆发的“WannaCry”勒索病毒席卷了至少150个国家,大概有30万名用户中招,金融,能源,医疗等众多行业均为重灾区,造成损失高达80亿美元;而在2021年5月,美国最大燃油管道运营商科洛尼尔管道运输公司遭遇黑客攻击,被迫关闭整个管道系统,由此导致美国多地出现燃油短缺和恐慌性购买,引发燃油价格的飙升。其二,网络安全关乎社会安全。近些年,随着云计算、大数据等技术的发展,与智能终端和移动互联网的大面积使用,网络攻击对象同样在不断扩大,而网络安全也从传统的“专业安全”转入到“大众安全”时代。诸如个人隐私泄露、知识产权侵犯,以及衍生出来的网络窃听、网络攻击、网络犯罪甚至网络恐怖主义活动时有发生,严重危害大众利益,影响社会安全稳定。其三,网络安全关乎军事安全。从俄格冲突到美国对伊拉克网络攻击,再到近期俄乌冲突中的“网络战”,都反映出网络空间竞争已成为当前乃至未来军事博弈中的关键领域,围绕着网络空间主导权的竞争和对抗势必会愈演愈烈。事实上,不少国家都在加大布局力度,例如,法国于2019年1月发布了《进攻型网络作战条令》,美国也是格外看重网络军备建设、网络攻击武器研发,并出台网络作战条例,不断强化网络攻击与威慑能力,极力谋求网络空间的军事霸权等等。这些都给世界和平发展带来了新的挑战。其四,网络安全关乎文化安全。眼下,网络已成为文化交流的重要载体和传播媒介,而安全隐患也在此过程中产生。比如,网络暴力、丧文化、拜金主义、淫秽等有害文化价值观容易侵蚀青少年身心健康,败坏社会风气;再如,近年来国际形势变幻难测,逆全球化思潮发酵、贸易保护主义抬头,在此过程中不乏各种敌对势力利用网络进行文化侵蚀,继而引发一系列威胁与风险。一言以蔽之,网络安全事关国家安全的方方面面,必须要予以高度重视。2在我国,网络安全一直都是决策层格外关注的问题。早在2018年4月,领导人在公开场合就明确指出:“没有网络安全就没有国家安全,就没有经济社会稳定运行,广大人民群众利益也难以得到保障。”而近两年,官方更是频频出台政策予以支持。例如,2021年6月,全国人大常委会正式颁布《中华人民共和国数据安全法》,明确了数据分级管理、风险评估、监测预警和应急处置等数据安全基本制度;2022年1月,国家网信办等部门颁布《网络安全审查办法》,将网络平台运营者开展数据处理活动等可能影响国家安全的情形纳入网络安全审查;2022年6月,国务院颁布《关于加强数字政府建设的指导意见》,要求加强关键信息基础设施安全保护和网络安全等级保护,提升数字政府领域关键信息基础设施保护水平,等等。总体来看,近年来我国网络安全产业得到了长足发展,来自工信部的数据显示,“十三五”期间产业规模年均增速达到15%,2021年总体规模突破2000亿元。从结构上看,我国网络安全产业在应用场景、硬件等方面逐渐建立起较强的竞争优势,并且在5G、人工智能、物联网等技术的部分应用领域处于国际领先地位,同时还涌现出了360、中国软件、启明星辰、绿盟科技、深信服等龙头企业,形成了一批在国际上有竞争力的网络安全技术和产品。然而从另一个角度看,当前我国网络安全产业仍有不少短板:一来,产业规模仍然偏小,龙头企业带动不强。来自国际数据公司(International Data Corporation,IDC)的统计显示,全球IT安全占IT市场的比例为3.74%,美国IT安全占本国IT市场比例为4.78%,而我国这一比例只有1.84%,明显低于国际平均水平,反映出我国网络安全产业规模仍需进一步扩大。与此同时,我国网络安全产业虽然已经涵盖多种产品和服务,但是根据《2020年中国网络安全产业统计报告》中的描述,我国网络安全市场总体仍表现为“没有寡头,只有诸侯”的格局,产业格局较为分散,龙头企业带动能力不强,中小企业数量虽大但竞争实力偏弱,这也成为了制约我国网络安全产业高质量发展的一个突出的瓶颈。二来,关键技术亟待突破,产业链条有待完善。按照产业链条划分,网络安全产业大体涵盖上游硬件设备与软件系统、中游厂商、下游应用场景等环节。总体上看,我国网络安全产业各环节实力呈现出下游较强、中游适中,但上游同发达国家相比明显偏弱的格局。以上游硬件为例,主要涉及到芯片、储存器等基础元器件,这些领域并不是我国的优势所在,核心技术与国际一流水平相去甚远。公开信息显示,在芯片的先进制程上,我国与国际先进水平仍相差2.5代以上;在特色制造工艺方面,高频射频器件、高功率IGBT、化合物半导体的制造技术依然欠缺;设备和原材料等产业配套领域,高端光刻机、光刻胶、12英寸硅片等仍未实现国产化,等等。正因核心技术的缺乏,我国网络安全产业中的许多软件和硬件依然依赖于西方国家,这导致我国网络安全面临着较大的不确定性,而在关键时刻更是容易处于被动局面。三来,专业人才缺口较大,自主创新能力亟需强化。任何产业的发展都离不开人才的支撑。相比于网络安全产业市场的广阔前景,我国相关专业技术人才却显得极为紧缺。有数据表明,目前我国高校每年能够培养的网络安全人才数量约为1.5万人,而国内网络安全人才需求量多达140万人,缺口之大不言自明。此外,我国网络安全人才供给结构也存在不足,高学历、高技能人才占比偏低,顶尖专家更是匮乏。这些不仅在很大程度上限制了我国网络安自主创新能力的提升和产业的高质量发展,还增加了我国网络系统面临外部攻击时的安全隐患。上述种种,也为我国网络安全产业下一步的发展指明了方向。3放眼当下,世界正处于百年未有之大变局,在世纪疫情、地缘冲突、大国博弈等多重因素的交织影响下,国际形势中的不稳定、不确定与不安全性日益突出,各类风险挑战加速积聚,而我国经济社会发展的环境也面临着复杂深刻的变化。正因如此,我们必须要重新审视“国家安全”的重要性,这样才能推动我国经济社会长治久安与可持续发展。而在二十大报告中,特别将“国家安全”置于显要位置,提出“国家安全是民族复兴的根基,社会稳定是国家强盛的前提”,这不仅是高层在新阶段做出的无比正确的战略选择,同时也会是我国下一阶段经济社会发展的重要指导思想之一。如前文所述,作为数字经济“安全底座”的网络安全,事关国家安全的方方面面。而在我国大力发展数字经济、加强自主可控等国家战略的助推下,网络安全产业未来增长确定性极强,上下游景气度亦是有所保障,前景广阔。而产业相关的国产软件开发、国产操作系统、国产芯片、数据中心、云计算、数字货币、半导体设备、通信设备等板块,都蕴藏着不错的中长期投资价值。需要指出的是,受此前种种原因的影响,目前我国网络安全产业的主要上市公司基本面并不算优秀,以中国软件、诚迈科技、中国长城、启明星辰等为代表的主要公司业绩仍然处于亏损状态,这难免会让部分投资者感到担忧。不过在我看来,随着政策利好的不断兑现,以及国产替代的加速,未来市场需求有望不断提升,继而带来产业链上下游及相关上市公司业绩的改善甚至扭亏。市场机构普遍认为,随着疫情缓解、经济逐渐复苏,网络安全板块收入同比增速有望恢复,同时利润端有望得到改善;而中长期来看,随着政策的驱动与下游需求的提振,网络安全板块有望迎来业绩和估值的趋势性上行,届时或将引发一轮较大级别的上涨行情,对于每一位投资者来说,可能都是不能错过的投资机会。究竟会不会如此呢?我们拭目以待。【注:市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流,并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外,本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创,作者为星图金融研究院高级研究员付一夫
2022-11-15 09:07
问:今年的“双11”开始了吗?答:已经结束了。多年以来都声势浩大的“双11”购物节,今年似乎格外安静,商家不再大力造势,身边人也很少谈及,往年热闹非凡的晚会也不见了,不少人甚至可能都快忘记了还有这么一个曾经让自己无比狂热的购物盛宴,真是令人唏嘘。个中原委,耐人寻味。1先来说个有意思的事情。往年此时,各大平台都在争先恐后地晒战绩秀肌肉。然而今年,头部电商平台们仿佛约定好了一般,对于GMV(销售总额)避而不谈。例如天猫,在“双11”收官之时,仅表示“稳中向好,交易规模与去年持平”,这也是阿里历史上首次没有公布“双11”的GMV关键数字。这一幕不禁让很多人感慨万千。遥想2009年,阿里巴巴首次举办线上“双11”购物节,GMV仅为5200万元,此后随着我国经济社会的快速发展与电商行业的突飞猛进,“双11”逐渐成长为我国消费市场上一道亮丽的风景,而全网“双11”GMV也在一路狂飙并不断创下历史新高,到2021年达到9651.2亿元,规模直逼万亿大关。可是时至今日,各大平台既没有了往年喜报式的成交战报,也没有像往年那样频繁更新实时交易额,GMV这个曾经“引无数英雄竞折腰”的核心指标已然淡出了大众视野。现象的背后,是“双11”增长乏力这一不争的事实。抛开今年不谈,我们仅从前三年的数据中即可窥探一斑:2019年、2020年和2021年,全网“双11”GMV增速分别为51.8%、43.3%和12.2%,已经是连续两年下降。而今年“双11”的安静,某种意义上只是此前趋势的延续而已。曾经辉煌无比的电商狂欢购物节,为什么越来越“卖不动”了?在我看来,首要原因在于“双11”对于广大消费者的吸引力正在持续减弱。作为国内首个电商购物节,“双11”一经问世就以独特的理念和友好的价格示人,并迅速俘获了广大消费者的芳心。而当时的电商购物节并不多,“双11”更是物以稀为贵,成为了人们一年一度最为期盼的网购狂欢盛宴。再加上彼时恰逢我国互联网行业快速发展之际,网民规模不断壮大,用户流量的红利也为电商平台的发展和“双11”的繁荣狠狠地助了一把力。然而近些年,伴随着流量红利的衰竭以及各方面成本的攀升,电商平台普遍遭遇增长瓶颈。为了应对成本上升、销售疲软、业绩考核、用户增速下滑等方面的多重压力,电商平台和商家的促销活动越来越多,除了传统的“双11”之外,诸如“双12”、“618”、“818”等购物节也都接连兴起,而拼多多等平台更是将补贴做到了常态化,如此泛滥的促销活动,不仅极大地丰富了广大消费者的购物选择,让人们几乎可以随时买到物美价廉的商品,还在很大程度上削弱了“双11”的原有高性价比优势。再加上近两年,异军突起的直播电商又凭借更优质的购物体验让人们趋之若鹜,“双11”的新鲜感和吸引力自然也就大打折扣。除此之外,近两年的疫情因素也是不能忽视的又一个重要原因。自2020年新冠疫情发生以来,消费市场受到的扰动就未曾停止。尤其是今年以来,奥密克戎变异株在国内多点开花,由于病毒潜伏期缩短、传播速度快,使得上半年国内疫情面广频发,防控难度大大增加。在“动态清零”总方针的客观要求下,多地都采取了强有力的封控措施,致使人流物流受阻,很多具有出行、聚众属性的线下服务类消费场景减少,很多企业经营也遇到了阻力。在疫情长尾效应和未来不确定性的作用下,部分居民的工作收入稳定性受到影响,尤其是以工资为主要收入来源的中低收入群体对于未来的预期更加偏谨慎态度,致使居民消费信心显著下滑,并且尚未迎来实质性扭转,自然难以为消费市场的回暖提供强劲动力。反映到“双11”数据上,就是GMV增长疲态的显露。从这个意义上讲,今年“双11”能和去年规模保持一致或是实现增长,已经是非常不容易的事情了。2不过换个角度看,虽然今年“双11”的热度有所下降,但还是有一些新的现象值得关注。首先,是平台更加重视质量提升。如前文所述,受种种因素影响,近两年“双十一”GMV呈现出明显的下滑态势,今年各大平台甚至不再公布GMV数据。不过需要注意的是,这并非说明商家和平台就此“躺平”,而是将重心放在了增长质量的提升上,包括进一步从价格、场景、物流等方面改善消费者体验,以及给到中小商家尽可能多的支持和帮扶。现象的背后,是整个行业真正回归到经营的本质,即高效地为消费者提供超出预期的商品与服务,同时为商家创造更大的长期价值,继而赋能实体经济的发展。这有些类似于“唯GDP增长论成为过去式”——唯GMV增长论,也正在成为过去式。其次,直播电商依旧火热。在购物节期间GMV增速整体下滑的背景下,直播电商却展示出超强的成长性。根据星图数据显示,今年“双11”期间,直播电商实现销售额1814.4亿元,同比增长146%;淘宝数据称,“双11”期间累计3亿人围观直播间,62个直播间成交额破亿元;抖音数据称,“双11”期间抖音直播带货总时长累计达3821万小时,平均每天直播时长达318.4万小时。直播电商已然成为了驱动电商行业增长的重要力量。而这背后的实质在于,以内容为载体的内容营销模式,正日益彰显出强大的影响力和生命力——在营销过程中,内容成了吸引消费者的关键所在,消费者因为对内容感兴趣而沉浸其中,并主动关联到品牌,而商家则借助内容来强化品牌价值、培养用户信任,继而推动销售转化率的提升。尤其是短视频和直播平台,更是凭借强大丰富的内容生态而成为了广大消费者主动或被动“种草”的肥沃土壤,现已成为电商链路当中至关重要的一环,未来还将继续大有作为。再次,国货地位越来越高。今年“双11”期间,国产品牌再次大放异彩,多个电商平台的数据都佐证了国货的稳步增长与热度的持续提升,诸如珀莱雅、百雀羚、欧诗漫、鸿星尔克、回力等品牌都有上佳表现,其中一些国产品牌的销售额甚至要超过部分进口品牌。另有数据显示,近一年来无论是新国潮、新国货入驻电商平台的数量,还是消费者的购买量,都实现了大幅度增长。说到底,国货地位的提升在于国势的强盛:一方面,我国现已形成了完整的制造业产业体系,研发生产能力日益增强,而在“品质革命”的推动下,诸多本土品牌的产品在性能品质、外观设计、时尚体验等多个方面都得到了实质性的升级,消费者对于国货的认可度在提升;另一方面,以“Z世代”为核心的年轻消费者正日趋成熟,他们与生俱来就拥有平视世界的底气和更为强大的文化自信,且更乐意接受本土品牌并以此为傲,从而助力了本土品牌的发展。最后,理性消费观念兴起。与往年全民狂欢式的“剁手”不同,今年“双11”期间我们见到更多的是理性消费、绿色消费,很多人不再盲目追求铺张浪费式的买买买,而是真正开始按需购物,而绿色家电的畅销,以及绿色快递袋、旧物回收的火热,都映射出国人消费理念的变化和消费心智的成熟,这同样是消费升级的一种外在体现。3那么,未来的“双11”又将何去何从呢?从宏观经济层面看,近两年消费市场运行的最大扰动因素莫过于疫情的反复,今年以来尤为明显。不过随着近日政策面“进一步优化疫情防控工作二十条措施”的推行与落实,未来的防疫将更加科学精准,对于各行各业的不利影响将会持续改善,而人们的消费信心也有望逐渐得到提振和修复,中长期来看也将会助力消费市场的回暖,对于包括“双11”在内的电商购物节来说,自然是积极的信号。不过话说回来,“双11”的边际效用递减趋势已经形成,想要重回早些年的巅峰难度着实不小。因此对于电商行业来说,将过多精力放在某个购物节上面,意义似乎已经不是很大,不妨冷静下来好好思考,如何才能走得更加长远;换言之,与其比拼谁能在“双11”搞出更多的花样,倒不如着手去想办法创造更多的经济社会价值。以乡村振兴为例。由于流通网络不完善、市场供求信息不对称、营销信息闭塞、销售渠道不畅等现实问题的长期存在,农产品产销矛盾一直都很突出,“丰产不丰收”“滞销病”“价贱仍难卖”等事件频频发生,严重制约着乡村经济的振兴与农民的增收致富。电商作为一种具有明显开放性的经济业态,可以超越时间和空间的限制,更为高效地连接广大用户和产品,并减少供需之间信息的不对称,如此便可有效打破乡村地区地域和信息的闭塞;而利用电商平台,可以帮助广大农民直接对接全国大市场,拉近与广大消费者之间的距离,在拓展农产品销路、增收致富的同时,还能基于消费者的真实需求来改进农产品种植加工,带动农业的转型升级,并且还能唤醒城市人群对于大自然和农村生活的向往,促进乡村旅游、田园采摘的繁荣发展等等。而在此过程中,还需要进一步完善农村地区与偏远地区的物流和互联网基础设施,加快农村商贸流通的数字化升级,并且基于电商平台本身的优势,通过对产业链供应链上下游企业进行深度数字化改造来助力智慧供应链的实现,如此才能让乡村百姓也能享受更加便利的数字化生活,继而真正搞活乡村经济,推动乡村振兴。赋能实体经济发展,更好地为全社会打造高品质的数字化生活,或许这才是电商行业最终的归宿吧。【注:市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流,并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外,本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由公众号“星图金融研究院”原创,作者为星图金融研究院高级研究员付一夫
2022-10-31 09:27
新的发展篇章,已然开启。在刚刚结束不久的重要会议报告当中,特别将“国家安全”置于显要位置,提出“国家安全是民族复兴的根基,社会稳定是国家强盛的前提”,并作为《推进国家安全体系和能力现代化,坚决维护国家安全和社会稳定》章节独立撰写发布,引发人们关注。市场普遍认为,在未来很长一段时间里,“统筹安全与发展”将会成为我国经济社会发展的重要指导思想。这背后究竟有哪些深意?又有哪些投资机会值得关注?本文将尝试给出答案。1国家安全之所以被高层如此重视,根本原因在于当前全球形势的巨大变化。其一,“逆全球化”之风愈演愈烈。在此前相当长的一段时间里,经济全球化一直都是世界经济发展的主旋律,不仅促进了生产要素和资源在全球范围内的优化配置和使用,还让各国根据自身的比较优势来参与全球分工和贸易往来,有力地推动了世界经济增长。然而2008年国际金融危机爆发后,世界经济陷入衰退周期,为了摆脱困境,不少发达国家开始频繁使用贸易保护措施,继而催生了贸易保护主义的抬头趋势。到了2016年,英国公投脱欧正式拉开了逆全球化的序幕;随后的2017年,特朗普就任美国总统,以“美国优先”为名义开始大力推行贸易保护主义,甚至不惜接连“退群”,包括TPP(跨太平洋伙伴关系协定)、《巴黎协定》等等,逆全球化趋势进一步强化。此外,德国、法国、意大利等国家的局势也都不同程度地发生着转变。2020年新冠疫情的大面积爆发,又再度重创了全球产业链供应链格局。这些新动向给过去形成的全球分工体系带来了巨大冲击,同时也增加了各国不安全的隐患。其二,大国博弈不断升级。近年来,面对我国经济社会的快速崛起,美国的焦虑和不安日益加剧,而自身的衰落又无力扭转,于是不惜采取一系列不公正的手段来加以遏制。例如,美国提出所谓的《印太经济框架》,称“为印太国家提供替代中国处理关键问题的选择”,其目的在于“限制向中国出口‘敏感’产品”,意图在核心领域上加大对于中国的封锁,实现“去中国化”;再如,美国以技术霸权为依托,不断在与第三方贸易协定中设置限制性条款,寻求与欧洲国家以及其他盟友组建“小团体”,继而推动与我国科技的脱钩;而在今年三季度以来,美国加速出台对华芯片产业管制的相关政策,包括签署通过《芯片和科学法案》等等,明目张胆地对我国实行“技术封锁”。如此一来,我国芯片半导体产业以及消费电子、汽车、军工等行业的发展都面临着新的挑战。其三,俄乌局势的不甚明朗。今年以来,俄乌冲突不断升级,至今已经持续了长达8个月的时间,尚未出现明显的缓和迹象。更有甚者,这场冲突早就超越了俄乌两个国家本身,已然将世界多个国家都卷入其中,让本就面临衰退风险的世界经济的蒙上了一层阴影,并给全球治理和世界秩序带来了新的挑战。此外,俄罗斯拥有极其丰富的天然气和石油资源,而乌克兰又被称为“欧洲粮仓”,两国持续的冲突正在引爆一场全球范围内的粮食危机和能源危机,严重威胁着世界上许多人的生活乃至生存。一言以蔽之,当今世界正处于百年未有之大变局,在世纪疫情、地缘冲突、大国博弈等多重因素的交织影响下,国际形势中的不稳定、不确定与不安全性日益突出,各类风险挑战加速积聚,而我国经济社会发展的环境也面临着复杂深刻的变化。正因如此,我们必须要重新审视“国家安全”的重要性,如此才能推动我国经济社会长治久安与可持续发展,这是高层在新阶段做出的无比正确的战略选择。对比两次大会的词频,可以看到“安全”有了明显提升,侧面印证了高层对于国家安全的重视程度。不过需要指出的是,关于经济发展的词频并没有出现显著下降,说明安全并没有凌驾于经济发展之上,而“以新安全格局保障新发展格局”、“统筹安全与发展”将会成为我国接下来重要的前进方向。2新形势新格局下,必然蕴藏着重大的投资机会。回顾A股的发展历程不难发现,每一次由国家决策层在正式场合定调的内容,都会引发投资者的高度关注。原因很简单,这些内容往往都是基于国家宏大战略与未来经济社会发展方向的考虑,是要从政策上花大力气去扶持的,具有波澜壮阔的大格局,前景当然更令人振奋和期待,自然更容易成为市场上新的投资主线。如互联网+、“一带一路”、碳中和等等,都属于立意高远的宏大投资题材,此次的“国家安全”当然也不例外。在我看来,围绕着“国家安全”这一发展思路,可以重点留意以下五个板块。第一,科技安全。科技对于经济发展的重要意义不言而喻,从全球视角来看,国与国之间的经济实力差距,本质上正是科技创新能力的差距,率先在科技创新领域有所突破的国家,往往都是世界上最强大的国家;而一个国家的科技实力越强,就越能在世界产业分工链条中处于高端位置。正因如此,“只有把核心技术掌握在自己手中,才能真正掌握竞争和发展的主动权,才能从根本上保障国家经济安全、国防安全和其他安全。”参考官方发布的《总体国家安全观学习纲要》,两大领域值得关注:一是重要领域“卡脖子”技术的攻关,包括高端芯片、工业软件、科学试验用仪器设备、化学制剂、油气勘探开发等;二是重大创新领域战略和前瞻部署,包括人工智能、量子信息、集成电路、先进制造、生命健康、脑科学、生物育种、空天科技、深地深海等。第二,粮食安全。“民以食为天”,可是眼下我们面对的粮食格局并不算太平。从国内层面看,虽然我国主要粮食基本可以自给自足,但大豆、油料等经济作物库存消费却比较低,对外依存度较高,而且人均粮食产量、人均耕地面积都不算多;从国际层面看,近两年全球极端天气频繁出现,多个主要粮食生产国都遭受了较大破坏,而俄乌冲突的加剧又进一步增加了全球粮食供给格局的不确定性。从实际情况来看,近两年全球粮价持续上涨,给很多国家人民的生活带来了较大压力和挑战,这也告诉我们必须要高度重视粮食安全问题。粮食安全关键在于种子,“只有用自己的手攥紧中国种子,才能端稳中国饭碗”,故而种业又被称为“农业芯片”,也是国家的战略性、基础性产业。就目前来看,我国种业同样存在一定的“卡脖子”风险,据统计,有将近90%的分子育种技术和专利掌握在少数发达国家手中,并且关键设备和试剂耗材基本依赖进口,致使科研成本偏高,制约品种创新效率,这些也是我们接下来需要重点攻克的难题,而相关企业或将存在投资机会。第三,产业链供应链与数据安全。一方面,产业链供应链稳定安全是构建新发展格局的基础和关键。经过多年发展,我国已是不折不扣的制造业大国,规模居全球首位,产业体系完备,为经济社会发展提供了坚实的物质保障。然而,我国产业链供应链也存在着一定的风险隐患,包括制造业核心技术和关键零部件受制于人、产业链整体处于中低端、产业整体宽而不深等等。另一方面,伴随着信息技术的不断发展,数据已经成为支撑国民经济发展的新生产要素,在推动产业升级方面扮演着关键角色,同时也关乎到个人乃至国家的安全与否。然而近些年,数据安全已然成为了全球性挑战,诸如个人隐私泄露、知识产权侵犯,以及衍生出来的网络窃听、网络攻击、网络犯罪甚至网络恐怖主义活动时有发生。针对上述问题,有必要在如下三个领域继续发力:一则,巩固提升优势产业,拉紧国际产业链对我国的依存关系,继而形成有力的反制和威慑能力,具体包括高铁、新能源、通信设备、电力装备等;二则,补齐产业链短板,加快攻关芯片、半导体、工业软件、航空发动机等核心技术领域,真正实现自主可控;三则,进一步发展信创产业,力争在国产操作系统、中间件、数据库等领域早日实现自主可控。第四,能源安全。能源是经济社会发展的基础支撑。近些年,全球能源供给一直处于紧缺状态,尤其是今年以来,俄乌冲突的不断激化导致欧洲地区能源告急,原油天然气价格接连上涨,继而导致各国通胀飙升,不仅经济下行压力陡增,还严重影响了无数人的工作生活。足以见得,能源安全是国家安全的重要部分,如果能源供应无法得到保障,那么将会引发一系列风险。在我国,得益于自身的能源体制优势,我国能源格局要比欧洲地区稳定得多,不过作为作为世界上最大的能源生产国和消费国,我们依然不能掉以轻心,今年夏天我国部分地区出现的“限电风波”就是明显的警示。考虑到我国石油天然气的对外依存度较高,海外局势的扑朔迷离或将加剧我国能源风险,为此我们要在实现碳中和、保障能源安全与满足能源总需求的三重目标的约束下,兼顾传统能源与新能源的平衡,进一步完善产供储销体系,增强能源持续稳定供应和风险管控能力。而油气勘探开发、油气储备设施建设、电力设备以及新能源产业链有望持续受益。第五,国防安全。强大的国防军工实力是一切经济社会发展的前提,是国家安全战略、地缘战略和军事战略的基本保障,也是所有科技战的最高阵地,更是大国博弈的主战场。放眼全球,近几年国际形势愈发复杂多变,不确定性日益上升,世界上的主要国家都将国防摆在了极其重要的位置。以美国为例,其2021年国防开支7405亿美元,同比提升了0.3个百分点,占GDP比重为3.59%;其余国家也依照自身情况有不同程度的增加,各国都将国防建设视作未来加大投入的必然选择。就我国而言,国防预算开支虽然以2077亿美元位居世界第二,但仅占全国GDP的1.5%左右,不仅大幅度低于沙特阿拉伯的9.94%,也低于美国、俄罗斯、韩国、印度、英国等国家,仅排在全球第八名——这与我国经济体量、国土面积以及国防需求显然是不匹配的。此外,在一些细分领域,我们仍与其他大国有着明显差距。面对世界不稳定因素的增多、国际形势的愈发复杂多变以及行业短板,大力发展国防军工建设已是刻不容缓,这也是我们下一步的重要发力点之一。在此过程中,军用飞机制造、军工电子、导弹研制、军工新材料(如碳纤维、钛合金)等领域或将迎来不错的投资布局机会。【注:市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流,并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外,本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创,作者为星图金融研究院高级研究员付一夫
2022-10-24 10:23
经历了9月份的漫长下跌,A股终于在国庆假期后走出了一波超跌反弹行情,上证指数仅用了三天就收复了3000点失地,并在此后一度试图挑战3100点。从板块上看,医药、信创、军工等成为了引领本轮反弹的急先锋,而电力设备、农林牧渔等板块也都有不错的回血表现。可是这些飘红的板块当中,却鲜见消费的身影。长期以来,消费股都被市场视为可以穿越牛熊周期的投资品种。典型如巴菲特,之所以能够成为“股神”,很重要的原因在于多年期坚定不移地投资消费股,如可口可乐、喜诗糖果等等,纵然市场再怎么波动涨跌,长期下来都给巴菲特带来了不菲的回报。而在A股市场上,消费股在历史上同样表现不俗,诸如贵州茅台、五粮液、海天味业、格力电器、片仔癀等大牛股,均属于消费板块。也正因如此,消费股一直都备受广大投资者追捧。然而最近几个月,消费股的表现实在难以令人满意。就拿国庆假期过后这一轮反弹行情来说,在领跌的板块当中,消费股占了大头。Wind数据显示,10月10日~10月20日期间,食品饮料、家用电器、建筑材料、商贸零售、轻工制造的跌幅分别为-9.13%、-5.97%、-2.31%、-0.99%和-0.34%,其中食品饮料和家用电器在所有板块里跌幅最大,代表性的“股王”贵州茅台,节后跌幅接近15%,并且也已经比年内的最高价跌去了20%有余。消费板块为什么最近表现如此疲软呢?在我看来,原因主要有以下几方面:其一,国庆假期消费数据相对平淡。国庆黄金周历来都是消费的旺季,每年此时,A股的旅游、餐饮、酒店、零售等板块也都会有所动作。就今年来说,受国内多地疫情散发、部分地区倡导就地过节等因素的影响,无论是旅游、线下零售还是影院的消费数据,都没有表现出强劲的复苏迹象。根据官方统计,今年国庆黄金周,全国国内旅游出游4.22亿人次,同比减少18.2%,按可比口径只有2019年同期的60.7%;实现国内旅游收入2872.1亿元,同比减少26.2%,为2019年同期的44.2%。如此难免会打击市场对于消费板块的做多信心。其二,人们消费信心尚未得到根本性提振。今年以来,奥密克戎变异株在国内多点开花,由于病毒潜伏期缩短、传播速度快,使得上半年国内疫情面广频发,防控难度大大增加。在“动态清零”总方针的客观要求下,多地都采取了强有力的封控措施,致使人流物流受阻,很多具有出行、聚众属性的线下服务类消费场景减少,很多企业经营也遇到了阻力。在疫情长尾效应和未来不确定性的作用下,部分居民的工作收入稳定性受到影响,尤其是以工资为主要收入来源的中低收入群体对于未来的预期更加偏谨慎态度,致使居民消费信心显著下滑,并且尚未迎来实质性扭转,自然难以为消费市场的回暖提供强劲动力。其三,消息面利空频发。近期,消费板块中不少核心标的都遭受了消息面上的利空,影响了短期市场情绪,从而在一定程度上拖累了板块的上涨。例如,有“酱油茅”美誉的海天味业,因为被曝国内国外酱油添加剂“双标”而频登各大社交平台热搜/热榜,事情的不断发酵让公司深陷舆情风波,股价亦是一再下跌;再如,前几天网络上出现了一则有关于“新限酒令”的消息,内容中多次出现“茅台”字样,虽然该消息的真实性并没有得到官方证实,但嗅到风声的资本依然选择先跑为敬,由此造成贵州茅台股价的剧烈波动。其四,地产销售再度回落。10月以来,地产销售再度进入疲软区间。从数据上看,30个大中城市商品房成交面积又重新回到了前期低位水平。受此影响,作为地产后周期的家电、建材等消费品类也都表现欠佳,板块自然难以维持增长。不过需要注意的是,并非所有的消费品类都表现不佳,仍有部分消费板块实现了正增长,包括汽车、纺织服饰、美容护理等,其主要原因在于政策持续支持(如汽车)、业绩表现亮眼(美容护理)、近期人民币贬值使然(纺织服饰)等等,因此还是应该具体细分领域具体分析,不可一概而论。那么,接下来消费股还可以布局吗?总体来看,在疫情反复的大环境下,居民消费意愿暂时还没有出现明显改善,消费板块短期内可能继续承压。不过为了达成“保持经济运行在合理区间,力争实现最好结果”的目标,消费的贡献依然不可或缺。故而在四季度,促消费政策有望进一步落地生效,包括各地发放消费券、支持汽车消费、促进绿色智能家电消费等等;而央行在三季度货币政策委员会例会中重点提出的要“推动降低个人消费信贷成本”,同样有助于激发居民的消费意愿。此外,虽然目前的疫情防控体系仍可能会对消费增长形成一定制约,但近期关于“部分地区放开外资旅行社出境游业务”、“多家航空公司宣布恢复并增班多条国际航线”等消息,还是向市场传递了一些积极信号。未来只要疫情不出现大面积的爆发,居民消费仍具备修复预期,而结构性的布局机会也蕴藏其中。建议投资者关注以下几条线索:新兴消费。虽然近期消费市场整体表现有待进一步提升,但以直播电商代表的新兴消费门类却展现出较好的成长性。例如,头部机构东方甄选近期GMV再创新高,7、8、9月的整体GMV分别为7.2亿元、7.6亿元和8.7亿元,并且连续3个月蝉联抖音直播电商GMV排行榜冠军,主账号粉丝数量也超过了2700万。随着“双十一”的临近,各大品牌都开始着手布局线上渠道,直播电商近年来一直都是商家必争之地,预计在“双十一”的催化下,电商产业链、物流、广告营销、平台经济等相关公司都将有望迎来一波增长,而对应板块或将开启一波阶段性行情。部分可选消费。不同于必选消费品,可选消费需求不算稳定,对于经济周期的敏感度较高,而近期表现疲软的消费板块主要也是集中在可选消费领域。可即便如此,仍有部分细分领域实现了逆势增长。例如前文提到的美容护理,其中以珀莱雅为代表的国产美妆公司,在积极拓展线上新兴渠道的同时,不断升级产品品质,并且彩妆品牌快速放量,三季度再创佳绩。另外,家电、家居等消费品常常会受到电商促销的影响而实现阶段性集中增长。同样是“双十一”在即,这些可选消费领域仍可继续关注。优质资产。消费板块从来都不缺乏优质资产,如高端白酒里的茅台、五粮液、泸州老窖,乳制品里的伊利股份,家电里的格力、美的、海尔智家,中药里的片仔癀、云南白药等等。整体来看,它们的业绩增长都颇为稳健,并拥有强大的品牌影响力,而近期股价大都处在下跌通道或者磨底阶段。从根本上讲,这些优质资产在未来很长一段时间里都具备极高的投资价值,不过相比于电商等新兴消费业态,它们往往更依赖于宏观因素的驱动,即疫情防控形势、国民经济回暖程度、消费信心修复状况等。预计未来随着疫情防控的日益精准,以及管控力度的边际放松,国民经济将逐渐回归正常运行轨道上来,而民众消费信心也将有望随之迎来修复,这些仍可以对上述优质资产的估值形成有力支撑,建议投资者以中长期思路来逢低布局,并耐心持有,相信可以获得不错的回报。【注:市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流,并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外,本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创,作者为星图金融研究院高级研究员付一夫,封面图来自壹图网
2022-10-11 09:28
“人生至少要有两次冲动,一场奋不顾身的爱情和一段说走就走的旅行。”相信每个人心中都有这样的梦想,读万卷书行万里路,走遍千山万水,也许是为了抛下俗世的喧嚣与烦恼,也许是借此来治愈一段痛苦与悲伤,也许是为了庆祝生命的狂欢与成功,也许是为了重获人生的意义与价值,“去浪漫的土耳其,去东京和巴黎,还有特别喜欢的迈阿密和有黑人的洛杉矶”,如此的人生才算完美。然而最近两年,受新冠疫情反复等因素的影响,很多人的出行半径不得不一再缩短,一场“说走就走”的长途旅行似乎变得可望不可即,每逢假期也只能更多地选择在本地或者城市周边游玩。不过,这些变化也催生了一个新的行业风口,那就是露营经济。事实上,自疫情发生以来,露营经济的热度一直都是有增无减,而就在刚刚过去的国庆小长假,露营经济又一次走红。根据携程发布的数据,国庆期间露营旅游订单量同比增长超过10倍,人均露营花费在650元左右,相较于中秋露营的人均花费增加了约30%。相信不少人打开自己的朋友圈,都能看到好友们分享出外出露营的一幕幕。不经意间,露营经济俨然成为了旅游消费市场上一道亮丽的风景线。正因如此,我们有必要搞懂露营经济的来龙去脉。1说到露营,相信绝多数人都不会陌生:一顶帐篷,几碟美食,一处坐拥自然风光的空地,叠加三五成群的亲朋好友,便可撑起一场愉快的露营活动。露营的历史,最早可以追溯至约200年前殖民地时期和西进运动时期,当时的拓荒者以露营作为野外生存的方式,19世纪初期多以探险和科学考察的形式存在。到了19世纪中后期,随着工业革命的兴起和城市化的提速,人们的工作生活节奏变得越来越快,各方面压力也开始不断加大。1870年的《纽约时报》中写如是写道:“因工作疲惫和家庭琐事受累的成千上万男女需要夏天离开一段时间,人们需要的是户外空气,需要的是环境、职业以及活动的改变。”在此背景下,搭帐篷露营逐渐演变成一种时尚的度假方式。20世纪初,越来越多的机构开始为露营爱好者提供专业的服务,同时一些露营组织也相继问世。1908年,热衷于自行车旅行、会亲手制作帐篷的英国裁缝托马斯·海勒姆·霍尔德(Thomas Hiram Holding)写了一本《露营者手册》,以此来与世界分享他对户外休闲的热爱,而这本手册的问世亦被人们视为现代露营的开端。在手册里,霍尔德深情地讴歌道:“露营,是一种人类生存最古老的方式。它教会了人类不少自力更生的方式,增加了人们的体力活动,因而往往会延长他们的生命,唤起人们对生活的兴趣和大自然的热爱。”此后多年,受汽车产业持续进步、生产力水平不断提升等因素的驱动,人们的露营出行越来越便利,各种装备的生产也越来越专业化,露营产业得到了进一步发展。现如今,欧美地区的露营产业已经步入较为成熟的发展阶段,并衍生出精致度假式露营、拖车露营、轻量化露营等区别于传统露营的新模式。根据Outdoor Foundation的统计,2012年以来美国的露营参与率常年维持在14%左右,疫情之后该比例得到提升,预计2021年可达到18.6%,参与总人数超过5500万人。在我国,户外运动于上世纪90年代在北上广等地开始萌芽,不过早期的玩家仅限于小众、专业的人群。直到2003年非典疫情之后,在国家政策的支持以及各类体育赛事的催化下,诸如路跑、冰雪、露营等户外项目才真正走向大众化。就露营而言,最近两年表现出快速发展之势,今年更是现象级蹿红。艾媒咨询研报显示,自去年5月以来,“露营”的热度指数不断攀升,并在今年五一假期前后达到一个顶峰;2021年,我国露营经济核心市场规模达到747.5亿元,同比增长62.5%,带动市场规模为3812.3亿元,同比增长率为58.5%;预计2025年中国露营经济核心市场规模将上升至2483.2亿元,带动市场规模将达到14402.8亿元。此外,今年每次小长假,露营经济都有着不错的表现。值得一提的是,我国的露营爱好者越来越青睐于精致露营——又叫野奢露营(glamping),是由“glamorous”(迷人的)和“camping(露营)”组合而成的词汇。不同于以户外生存为主要特征的野外露营,精致露营更讲究仪式感、氛围感与个性化,人们更乐意使用更现代化的露营便利设施,采用更具奢侈度假风格的露营形式,除了传统的帐篷、睡袋、防潮垫等装备之外,通常还会配备露营灯、氛围灯、茶具、炉具、咖啡机、音响、投影仪、桌游等其他设施,充分体现了消费者对于露营活动品质的追求。根据艾媒咨询发布的《2021年中国露营产业报告》,随着消费者精致露营需求增加,精致露营设备也开始多元化,有21.3%的露营消费者购买过星星灯、煤油灯等偏装饰性的产品。以上便是露营经济的大体轮廓。2是哪些因素成就了露营经济的现象级崛起呢?首当其冲的,自然是疫情的催化。自新冠疫情发生以来,国内各地疫情的散发和反复已成为常态化事件,这也不可避免地对人们的跨省出游造成阻碍。尤其是今年3月以来,国内多个城市受奥密克戎变异株影响,疫情大面积反弹,各地防控力度有所升级,跨省出游再添压力。在这样的背景下,人们开始愈发倾向于路途更近、自由度更高的旅行方式,而露营就是不错的选择。相比于传统的出行模式,露营具有至少三方面优势,这些也是推动露营经济爆火的直接原因:首先,疫情期间人们在出行时,往往更愿意选择场景限制较小的活动,而露营的场景更加多样化,只要露营装备齐全,无论是在近郊还是公园都可以进行,而对于那些没有装备的消费者来说,还可以选择线上订购既有的露营地服务,极大地便利了人们的参与;其次,相较于传统的酒店住宿,露营地住宿对于出行码、核酸检测报告等方面的要求相对更为宽松,且价格更加便宜,拥有足够的性价比;最后,露营在满足人们出游需求的同时,还可以保证充足的社交距离,在疫情反复的背景下可以带来更高的安全感。除了疫情的催化,居民消费升级亦是赋能露营经济发展的又一重要动力。对此,我们可以从国际经验中寻找答案。参考东吴证券的研究报告,人均GDP与户外运动流行呈高度相关态势。通常来说,当人均GDP较低时,户外活动一般表现为对于运动装备和场地要求不高的项目,如郊游登山、部分球类运动等等;当人均GDP增至8000美元以上时,对于运动装备有一定要求的户外项目开始兴起,如1980年代的日本滑雪热潮;而人均GDP超过10000美元后,更加多样化的户外运动便开始相继涌现,如上世纪80年代末期至90年代中期日本汽车露营的广泛流行,其背后的逻辑在于生产力大发展后,消费者对于“休闲”需求的增加,而在露营等户外活动方面的消费意愿和消费能力也在不断提高。就我国而言,2019年人均GDP正式突破10000美元大关,而露营也在随后开始兴起。值得注意的是,当前正大行其道的精致露营活动,恰恰是消费升级的有力佐证。具体而言,精致露营已经脱离了传统的登山、徒步等户外活动,场景更为丰富,且兼具社交和娱乐属性,一家人或者三五好友在户外垂钓、野炊,或是观看露天电影,都是不错的休闲安排。在此过程中,人们对于装备的品质和露营的体验会愈发重视,而这种消费升级也正在成为支撑露营经济繁荣发展的坚实力量。此外,Z世代的成熟与国家政策的支持也起到了重要作用。一方面,当前以Z世代为代表的年轻消费者已经是露营参与者中绝对的主力,他们对于社交媒体的依赖度较高,很容易从各类社交媒体平台上获取露营方面的资讯或是分享,而容易接受新鲜事物的性格又使得他们愿意去追逐露营的风潮,继而带动更多人加入其中;另一方面,近几年有关部门围绕着户外运动接连出台了多项政策,从场地、装备、服饰、服务等全方位支持产业的发展,而露营经济也从中受益良多。3露营经济的前景如何呢?可能在不少人眼中,露营只是在疫情之下人们“退而求其次”的选择,一旦未来疫情防控力度进一步放松,人们跨地区旅行所受限制减少,那么露营经济的景气度便会掉头向下,难以为继。不过在我看来,行业中长期的前景依然值得期待。究其原因,在疫情的催化下,人们的露营消费习惯得到了潜移默化的培育,有越来越多的人已然体验到了露营这一消费新场景带来的快乐,并且开始把精致露营定义为“新的生活方式”。尤其是当Z世代年轻人们日渐成熟之时,乐于追赶潮流、愿意体验新鲜事物并分享出来的他们,很容易在自己享受露营快乐的同时,带动身边的同龄人或亲朋好友一同尝试,而社交媒体的高效传播同样可以迅速推动露营在年轻群体中的渗透,协助露营消费习惯的养成。再加上近年来我国汽车保有量的不断提高,人们自驾露营越来越方便,这些都为后疫情时代露营经济的可持续发展提供了强有力的保障。根据市场机构估计,我国目前露营行业渗透率仅有1%左右,而美国、日本等发达国家的渗透率都在10%~20%的区间内,横向对比,我国的露营经济还有10倍以上的增长空间,前景广阔。不过话说回来,露营经济对于人们来说,还有更深层次的意义。伴随着城镇化与工业化的深入,越来越多的人开始常住于城市之中,工作生活节奏不断加快,压力也与日俱增。当人们每天白天在写字楼中奔波忙碌,晚上拖着疲惫的身躯回到家中之时,总是难免会萌生“久在樊笼里,复得返自然”的愿望,期盼能够摆脱重重压力,换个环境来让自己的身心得到舒缓。而露营就是人们亲近大自然、休闲放松的一种很好的方式。通过露营,人们得以暂时离开喧嚣的城市,放下包袱,寄情于山水自然,湖畔、草原、公园或是海边,到处都可以是他们临时歇脚的地方。只需一块地,人们就能在这上面追寻诗意,畅谈人生,增进彼此之间的情感交流,炫出自己的个性和对生活的热情,释放出积压已久的、向往自然和自由的情怀,整个社会也会因此而变得更加和谐融洽。返璞归真,尽情享受大自然的馈赠,让身心得到治愈和慰藉,这或许便是露营的真谛所在吧。【注:市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流,并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外,本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创,作者为星图金融研究院高级研究员付一夫
2022-09-29 09:35
“你爱我,我爱你,蜜雪冰城甜蜜蜜……”凭借着洗脑的旋律、亲民的价格,以及憨厚可爱的“雪王”形象,蜜雪冰城在近两年可谓是红遍大街小巷,成为了家喻户晓的网红品牌。如今,蜜雪冰城已经在准备上市了。近日,证监会官网发布消息称,蜜雪冰城股份有限公司的A股上市申请已于9月22日获受理并正式预披露招股书,公司拟登陆深交所主板,拟IPO募资近65亿元,保荐人为广发证券。如果上市成功,蜜雪冰城将成为继奈雪的茶之后国内“新茶饮第二股”,以及A股上的“新茶饮第一股”。那么问题来了:蜜雪冰城冲击A股的底气何在?公司发展前景又如何?招股书当中披露出来的很多细节,或许可以帮助我们找到答案。1先来简单回顾一下公司的发展历程。1995年,一个名叫张红超的年轻人来到郑州谋生,一边读书一边打工。当时他苦于郑州夏天炎热的天气,想要喝上一口冷饮却辗转几条街都买不到。而就在此时,张红超忽然想到,为什么不把家乡的冷饮刨冰拿来卖呢?经过一系列市场调研后,他惊喜地发现郑州居然还没有人卖刨冰,于是他问奶奶要了3000元钱,于1998年开出了一家名为“寒流刨冰”的冷饮店,专营刨冰等各式冷饮,开启了自己的创业之路。随着生意的不断火爆,他的品牌也在升级,2000年“寒流刨冰”正式更名为“蜜雪冰城”。此后几年里,蜜雪冰城日益积累经验,在产品和店铺上都得到了很大发展,品牌影响力日益提升。到了2006年,蜜雪冰城再度祭出大招,推出了2元一个的新鲜冰淇淋,不仅定价大幅度低于其他品牌,口味亦丝毫不逊色,一经问世就在市场上引发了巨大的轰动。2007年,蜜雪冰城开始采用加盟方式来拓展规模,当年年底门店数量已达到了27家,“冰雪帝国”雏形初现。而后,蜜雪冰城不断对产品矩阵和品牌形象进行优化升级,商业版图日渐壮大,产品也全面覆盖了现制茶饮、现磨咖啡、现制冰淇淋等门类。根据招股书的披露,公司现已是国内门店数量最多、规模最大、品牌影响力最强的现制饮品连锁企业之一。截至2022年3月末,蜜雪冰城已有22276家门店,门店网络覆盖了境内31个省、自治区、直辖市。在海外市场方面,蜜雪冰城正在加码布局,公司亦于印尼、越南也分别开设了317家、249家门店。自2020年末至2022年3月,在超过15个月时间里,蜜雪冰城净增门店量达到8654家,平均每天净增门店数约为19家,这一速度着实令人惊叹。需要注意的是,在门店不断扩张的同时,蜜雪冰城的业绩也在突飞猛进。数据显示,2019~2021年间,公司实现营收分别为25.66亿、46.80亿、103.51亿;扣非归母净利润分别为4.38亿元、8.96亿元、18.45亿元。今年一季度,蜜雪冰城实现营业收入和扣非归母净利润分别为24.34亿元、3.76亿元;而截至今年一季度末,公司账上货币资金高达30.67亿元。这些成绩足以傲视整个行业。事实上,放眼整个新式茶饮赛道,无论是名气还是市场份额,似乎都是喜茶与奈雪的茶更具分量,两家合计市场份额接近50%,而蜜雪冰城仅占7.15%左右。然而,喜茶和奈雪的茶却逃不开“赔钱赚吆喝”的质疑。以奈雪的茶为例,虽然贵为港股上市的“新式茶饮第一股”,但奈雪的茶却一直在亏损,2019~2021年间,奈雪的茶净亏损金额分别为 3855 万元、2.03 亿元、1.45 亿元,而今年上半年净亏损2.49亿元,比去年全年亏得还要多。反观蜜雪冰城,虽然没有喜茶和奈雪的茶那么高的“逼格”,给人的感觉可能还有点“土”,但经营业绩却是实打实的出色,甚至在整个行业当中都鲜逢敌手,这也可以反映出其强大的竞争优势所在。以上便是蜜雪冰城的大体轮廓。2蜜雪冰城为何能从高手如云的新式茶饮行业里脱颖而出呢?在我看来,最核心的因素在于公司与众不同的发展策略,那就是深耕下沉市场,与对手形成错位竞争。从区域的角度来审视,下沉市场是指那些三线以下城市、县镇与农村地区的市场。按照土地面积和人口规模来算,去掉一线、新一线、二线城市,其他地方均属于下沉市场范畴,其土地面积占全国的近95%,人口规模更是达到了10亿左右。某种意义上讲,代表绝大部分土地和人群的下沉市场才是泱泱大国的基本盘,而那里的市场空间显然更具有想象力。而背靠下沉市场发家的拼多多、快手等公司,如今在各自的赛道上均已处于绝对的头部地位。类似地,蜜雪冰城也是下沉市场的佼佼者之一。在新茶饮市场日趋饱和的当下,蜜雪冰城并没有与中高端品牌直接抗衡,而是将目光聚焦在了三四线城市——在那里拥有更多的消费者,他们由于收入水平普遍低于一二线城市居民,因此对于价格更加敏感,也更加青睐于物美价廉的高性价比商品。认清了这一现实,蜜雪冰城制定了一套“薄利多销”的运营策略,以“省钱”、“喝得起”作为经营理念,旗下产品均价在6~8元区间,对于消费者而言极为友好,几乎人人都能喝得起,这便在价格上形成了其他品牌难以匹敌的优势。同时,蜜雪冰城在产品方面还不断推陈出新,并时不时地打造爆款品类,以此来吸引并黏住消费者。而这套“低价+爆款”的打法,帮助蜜雪冰城在下沉市场迅速站稳脚跟,其商业版图也日渐扩张。不仅如此,蜜雪冰城还把握住了下沉市场消费者的价格敏感属性,每逢节假日或周年庆时都会适时地推出大量优惠活动,如“100份甜筒随便送”、“一元吃冰淇淋”、“满10元抽奖送福袋”等等,在迎合受众诉求的同时,也为品牌带来持续的话题度,继而巩固消费者对于品牌的忠诚。读到这里,不知道各位看官是否觉得蜜雪冰城的这些做法有些似曾相识?没错,电商界的拼多多也是通过类似的打法,从电商市场激烈的竞争赛道上脱颖而出。或许是因为如此,有人将蜜雪冰城比喻为“奶茶界的拼多多”。值得一提的是,蜜雪冰城在营销方面也是别出心裁,最令人印象深刻的就是其魔性上头的主题曲。2021年6月,蜜雪冰城品牌官方号在B站上传了主题曲MV《你爱我,我爱你,蜜雪冰城甜蜜蜜》,随后又上传了中英双语版,洗脑的旋律和直白的歌词,让这首歌如病毒一般迅速扩散出圈,其影响力一度超越了品牌本身,不少人都是听到了主题歌才知道“蜜雪冰城”这四个字。随后,广大网友还对这首主题曲进行了二次创作,其中不乏一些鬼畜视频,各种版本的主题曲,又进一步助推了蜜雪冰城品牌的宣传,强化了消费者心智。老实说,蜜雪冰城这一营销方式并不算高雅,甚至还有些土里土气,但换个角度看,相比于高山流水的高调雅致,人间烟火的市井情怀往往更能打动人心,因此蜜雪冰城的品牌营销绝对算得上是成功有效。3除了上述种种,蜜雪冰城还有另外两个核心优势,那就是供应链和研发。供应链方面,根据招股书披露的信息,蜜雪冰城通过自建生产基地、原料产地建厂、在全国多地设立仓储物流基地等方式,在行业内形成了完善、突出的产业链优势,在保证食品原料安全的基础上提供稳定的供应,同时也将成本控制在较低水平,为公司产品的低价提供了有力支撑。具体表现为以下三点:其一,生产优势。经过多年的发展,公司已经拥有了规模化、专业化的生产能力。数据显示,截至2022年3月末,公司已经建立起252亩智能制造产业园,13万平方米全自动化生产车间,可以实现现制饮品、现制冰淇淋核心食材的自主生产。而在原材料方面,公司在部分原材料产地进行建厂加工,如此便可以减少原材料的运输损耗,降低采购成本,提升产品供货速度,继而达到保质、降价、及时供货的效果。例如,公司现已在国内柠檬主要产地四川安岳建立柠檬初加工生产基地,以确保柠檬的稳定供给,同时大大降低了采购成本。其二,仓储物流优势。目前,蜜雪冰城已经建立其完善的仓储物流体系。截至2022年3月末,公司已在河南、四川、新疆、江苏、广东、辽宁等22个省份设立了仓储物流基地,联合公司的物流合作方,共同搭建起几乎覆盖全国各地的物流运输网络。完善的仓储物流网络可以有效提高物流运输效率,缩短流通时间,从而达到门店单次少量订货的目的,有助于门店更加有效地进行库存管理,以此来降低加盟商的成本压力。其三,销售网络优势。如前文所述,蜜雪冰城已形成覆盖境内31个省、市、自治区的直营和加盟门店销售网络。截至2022年3月末,公司加盟门店及直营门店数量分别达到了22229家及47家,无论是销售网络覆盖率还是门店数量,均居于市场领先地位。而密集的终端门店可以更为广泛地让品牌和产品渗透至消费市场的各个角落,提高公司对于市场的反应速度,并且助力物流运输成本的降低,为公司未来进一步提高市场份额奠定了良好基础。在此基础上,公司还高度重视信息化系统建设,不断加大信息化投入,通过建立起多个信息系统来更加高效地效支持供应商、生产及库存、门店运营、消费者服务、物流配送的全方位管理,并取得了较好的成效。至于研发方面,截至2022年3月末,公司共有专业研发人员68人,其中硕士及以上学历占比超过 20%,专业背景覆盖食品科学、植物学、茶学、生物学、化学、统计学等等,专注于食材和生产工艺的研发。在实践过程中,研发团队通过行业领先的门店终端销售网络及完善的数据中台系统,全方位地了解消费者偏好差异,精准把握消费者需求的最新变化,继而不断推出符合大众口味的新产品,并结合门店实际营运需求开发专用器具设备,以此来提高出餐效率。诸如魔天脆脆冰淇淋、摇摇奶昔、冰鲜柠檬水等产品,都是深受广大消费者欢迎的“爆款”。4如今,蜜雪冰城即将冲刺A股,每当讨论到公司上市前景之时,很多人都会用奈雪的茶来加以对比。客观地讲,顶着“新式茶饮第一股”的奈雪的茶,上市以来的表现的确不尽人意。上市首日,奈雪的茶开盘报18.86港元,较招股价19.8元低4.75%,不久之后跌幅一度扩大至11%。随后,奈雪的茶股价便开启了“跌跌不休”模式,今年3月,奈雪的茶股价一度跌至3.65港元,较股价最高点18.98港元每股跌去近8成,随后虽有反弹,却也难以重回巅峰。截至2022年9月27日收盘,公司股价收报于5.57港元,比上市首日开盘价下跌了约70%。究其原因,自然在于奈雪的茶连续亏损,令市场对其前景表示担忧。不过,这一点对于蜜雪冰城来说几乎完全不是问题。除了前文提到的业绩突飞猛进外,极高的门店“存活率”也是极具分量的佐证。跟据招股书披露的信息,尽管遭受了疫情等因素的影响,但2021年蜜雪冰城的闭店率仅仅为3%,而其他不少餐饮品牌的闭店率都在10%上下,足以证明蜜雪冰城的抗风险能力之强。如果仅从这个角度来评估,蜜雪冰城的上市前景大概率要好于奈雪的茶。然而在我看来,蜜雪冰城还不到高枕无忧的时候。就蜜雪冰城的商业逻辑来说,较低成本的加盟模式是助力公司门店快速扩张和业绩突飞猛进的重要推手,然而这也不可避免地加大了公司的门店管理难度,诸如内部控制、食品安全等问题也就难以得到充分把控。而从实际情况来看,近两年关于蜜雪冰城食品质量与食品安全的负面新闻并不算少,用户投诉也是屡见不鲜,门店管理不到位的弊端已初现端倪。另外,随着新式茶饮市场的日趋饱和,拓展门店数量可以带来的边际收益正趋于递减态势。例如,在邻近区域开店难免会造成分流,收入增加不明显的同时,各方面经营成本却在不断攀升,到头来很可能会挤压公司的利润空间。久而久之,蜜雪冰城的路恐将越走越窄,从而也就难以长久地撑起市场赋予公司的较高估值。纵然成功上市,也只是一个新的起点,想要延续商业神话,蜜雪冰城着实还有很长的路要走。【注:市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流,并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外,本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创,作者为星图金融研究院高级研究员付一夫
2022-09-26 09:34
说起“重度老龄化”,可能很多人第一时间都会想到日本。殊不知,我国也正在悄然逼近重度老龄化社会。日前,国家卫健委领导在新闻发布会上表示,预计2035年左右,我国60岁及以上老年人口将突破4亿,在总人口中的占比将超过30%,进入重度老龄化阶段。消息一出,老龄化问题再度引发市场热议。背后深意,更是值得我们细细品味。1诚然,老龄化堪称普世难题,几乎任何国家都难以置身事外,但需要注意的是,我国人口老龄化的速度之快,已然超出了很多人的想象。参考国际惯例,若用“65岁及以上人口占总人口的比重”来衡量老龄化程度,那么该比重处在7%~14%区间可视为轻度老龄化,处在14%~20%区间可视为中度老龄化,而超过20%则意味着步入重度老龄化社会。按此标准,我国65岁及以上人口占比于2000年达到7.0%,2021年达到14.2%,说明我国从轻度老龄化社会步入到中度老龄化社会用时21年;结合国家卫健委的预测,2035年我国将进入重度老龄化社会,意味着我国由中度老龄化社会步入到重度老龄化社会将会用时14年。而从轻度老龄化社会到重度老龄化社会,我国累计用时约为35年。其他国家速度如何呢?以老龄化程度最为严重的日本为例。日本65岁及以上人口占比于1971年达到7.05%,1995年升至14.3%,2006年又升至20.2%,说明日本由轻度老龄化社会步入至中度老龄化社会用了24年,由中度老龄化社会步入到重度老龄化社会用了11年,前后累计用时35年,与我国的老龄化速度大体相当。再如老龄化同样颇为严重的欧美国家,65岁及以上人口占比从7%到14%再到20%,普遍的累计用时都超过半个世纪,有的甚至接近100年。上述数据足以反映出,我国人口老龄化程度目前虽然不是全球最严重的,但速度绝对是名列前茅,而且重度老龄化距离你我真的不再遥远。造成这一现状的原因是复杂的,包括现代医疗水平不断进步、居民平均寿命大幅度延长、人们主观生育意愿有所下降等等。事实上,对于任何经济体来说,老龄化程度的日益加深都会对经济社会发展格局与公共福利制度形成不利影响。就我国而言,至少包括以下三方面:第一,适龄劳动力供给趋减导致成本增加。适龄劳动力,指代那些年龄处在15-64岁的劳动力群体。通常情况下,适龄劳动力的供给规模是由总人口中处在劳动年龄人口的多少来决定的。就我国而言,改革开放以来的经济增长奇迹离不开人口红利的加持,而曾经的适龄劳动力也呈现出“无限供给”的局面。不过伴随着老龄化程度的加深,我国适龄劳动力规模已呈现出缩减甚至短缺之势,与之相应的是企业用工成本日益提高,以及投资回报率的下降。这些变化暗示着支撑我国经济高速增长的传统优势正在减弱,经济潜在增长率不可避免地出现下降,我国经济社会的发展也因此而受到制约。第二,产业升级的步伐恐将延缓。通常来说,中老年人更习惯于长期居住生活的地区和长期从事工作的单位,并且形成了较为特定的专业技能,使得他们对新技术的掌握能力和对职业变动的适应能力较差,也常常不愿意搬迁到其他地区居住或改变自己的工作岗位,从而导致劳动力从衰退产业和地区向新兴产业和地区的流动受到限制,不利于产业结构的调整。此外,老年人的技术开发和对于新鲜事物的接受能力往往不及年轻人,这便使得新兴技术的应用与推广受限,并拖累整个国家的技术进步与产业升级。第三,我国的财政压力不断加大。老年人增加的另一面是年轻人的减少,如此便会使得缴纳养老金的人越来越少,而领养老金的人越来越多,最终导致养老金吃紧。具体而言,老年人群规模的快速壮大与平均寿命的大幅度延长,让达到法定年龄领取养老金的人数日趋增多,领取金额急剧增加,从而将不可避免地加大政府部门对养老金支出的负担。此外,老龄人口增多,对各种医疗服务的需求也会相应增加,医疗保险制度和护理制度的成本将会进一步攀升,继而再度加重财政负担。此外,我国当前还面临着“未富先老”的特殊境况。从数据上看,2021年我国65岁以上老人占比为14.2%,大体相当于日本1995年的水平,而我国2021年人均GDP约为1.25万美元,日本1995年人均GDP已然超过了4万美元。“未富先老”的局面,难免会给我国的经济社会发展与人民生活带来一系列更为复杂的挑战。正因上述种种,我们才更应该高度重视人口快速老龄化这一现实问题。2面对老龄化的来势汹汹,我们又该如何应对呢?在我看来,首先需要从改善人口结构入手,而当务之急是要想办法提高人们的生育意愿。必须承认,当前国人的生育意愿正不断降低,年轻人不爱生娃已是老生常谈的话题。尽管国家层面近些年已经在不断放开生育,“二胎”和“三胎”相关政策都已先后落地,但是归根结底,当代年轻人不爱生娃的核心症结还是在于养育孩子的高成本、住房和育儿方面的福利不健全、父母工作和家庭时间安排存在冲突等一系列因素。事实上,倘若放眼全球,生育意愿持续走低几乎已成为全人类共同的困境,从欧洲的德国、法国、俄罗斯、芬兰、瑞典、丹麦,到亚洲的日本、韩国、新加坡,再到大洋洲的澳大利亚等诸多国家,无一例外都深陷“少子老龄化”的泥泞之中,由此也给经济社会的发展带来了一系列棘手问题。不过,在低生育率困境的倒逼之下,很多国家都在提高生育率方面做了大量的探索实践,范围涵盖减税、社会福利、就业支持、社区互助等多个领域,并形成了一系列较为成熟的经验。主要涵盖四大方面:其一,提供经济支持,以减轻父母抚养孩子的负担,包括现金奖励、抚育津贴、教育津贴、税收减免等。其二,减少父母(特别是母亲)工作和家务劳动时间安排方面的冲突,通过增加带薪产假、带薪育儿假或临时假、无薪育儿假、父亲假等方式来解决问题。其三,为子女入托入学创造便利,着力增加各类学期教育及义务教育阶段的服务供给,在职场内设立育儿设施等等。其四,积极推动住房福利的普及,并在改善孕期与母婴保健服务、加大对生育困难人群的支持等方面做文章。上述种种,都是值得我们参考借鉴的。不过,一切政策的制定与实施都是基于本国的具体国情,而不是生搬硬套他国的经验。至于如何制定相应的保障政策,也算是对国人智慧的考验。改善人口结构的另一个发力点,是进一步挖掘我国的人力资本红利。如前文所述,随着人口老龄化程度的加深,劳动力短缺现象难免会不断加剧,企业用工成本一再提高,而劳动力无限供给阶段的结束,也会直接导致投资回报率下降,这便意味着此前支撑我国经济高速增长的“人口红利”因素正日渐式微。不过需要指出的是,尽管人口结构的变化很难在短时间内扭转,但我们仍然可以挖掘一些有利于经济增长的因素,尤其是随着劳动人口的技能、知识、经验等方面水平的提升,会使得因劳动年龄人口占比、绝对数量下降、抚养比上升造成的人口结构缺陷将得到有效弥补,从而形成人口和劳动力“以质量换数量”的新的红利机遇期。这便是所谓的“人力资本红利”,其本质在于劳动力素质的提升带来的更高质量的人口红利。那么,要怎样挖掘我国的人力资本红利呢?在我看来,由于人力资本红利的根源在于教育的大发展,因此最有效的办法便是在教育上做文章,尤其是要增加职业教育和技能教育方面的投入,如此可以让更多的适龄劳动力更快地学习并掌握专业技能,继而提高劳动力素质。同时,还应当继续推动教育公平和教育资源均等化,减少区域之间、城乡之间的教育差距。此外,还需要着力强化科技创新,通过技术进步、数字化转型、资源配置优化、规模经济和管理改进等手段来提高生产效率,具体应在增加研发投入、加强信息化建设等方面采取相应措施,以此来弥补劳动力边际贡献下降的影响。3话说回来,既然老年人口所占比例不断增加已经是事实,那么我们在努力改善人口结构的同时,还是应该顺应这一趋势,并基于老龄化本身来制定各种应对方案。延迟退休,就是其中之一。由于老龄化加速会导致适龄劳动力的短缺,那么最直接的方式自然就是让部分老年人延长工作寿命。事实上,放眼全球延迟退休并不罕见,自1989年以来有170个国家延迟了退休年龄,多数国家的法定退休年龄都在65岁上下,个别国家甚至将退休年龄定为70岁。我国可以说是目前世界上退休最早的国家,现行企业职工退休年龄为男60周岁、女干部55周岁、女工人50周岁,与其他国家相比,的确有较大的可操作空间。经过多年的酝酿后,在“十四五”规划文件中已经明确提出,要“按照小步调整、弹性实施、分类推进、统筹兼顾等原则,逐步延迟法定退休年龄”。客观地讲,虽然延迟退休可以让一些更具资历与经验的老年人继续在工作岗位上发光发热,并且在一定程度上减轻养老金支付的压力,但仍然不可避免地让部分老年人的福利受损,同时也会加大年轻人的就业压力。因此在推进延迟退休的过程中,需要充分考虑多方面因素,例如不能搞“一刀切”,而是要基于不同行业性质的差别,继而考虑实行弹性的退休年龄区间,同时要尊重个人的意愿而非强制执行,并且应当针对不同职业、不同年龄段的退休,设立相应的优惠及激励政策,从而真正在确保老年人口切身利益的前提下,将其转化为服务经济社会发展的劳动力资源。进一步地,从另一个角度看,持续深入的老龄化还为老龄产业的崛起打下了坚实的基础,而核心的增长点在于两大方面:养老,以及由老人消费带来的“银发经济”。养老方面,整体上看,我国养老产业的供需还存在较为明显的结构性失衡:一方面,养老市场优质供给相对不足,且供给主体的供给能力相对有限,主要供给内容仍然集中在餐饮、护理、保健等基础养老服务方面,尚未能形成优质、精准的产品供给和服务体系,也难以满足较高层次的养老需求;另一方面,当前老年群体对于养老的需求已不仅仅停留在物质层面,对于医疗护理、精神慰藉等内容的需求同样在增加,与此同时,我国人口老龄化态势日益严重,并呈现出空巢化、高龄化、失能化、贫困化、慢病化等较为复杂且多元的特征,致使不同类型的养老需求激增。除此之外,我国养老产业目前市场化程度偏低,更多还是政府部门在大包大揽,相关政策体系不够健全完善且实操性较差,部分老年人依然持有传统观念,坚持家庭养老,对于养老服务机构较为排斥,且消费习惯偏节俭,这些因素都制约着养老产业的壮大。而这些,恰恰正是养老产业的机遇所在。预计未来在顶层设计的强化之下,伴随着社会资本和力量的涌入,以及对养老产品及服务的深度挖掘,养老产业将有望踏上发展的快车道。“银发经济”方面,当前很多老人都在日益展现出颇为高涨的消费热情,他们爱旅游、会摄影、能跳舞、对各类互联网新潮应用不陌生,个性化与品质化消费大行其道,消费理念更加新潮,这些都在不断打破人们对于传统老年群体的固有印象。可以预见的是,“银发经济”当中还有很多机会亟待挖掘,未来我们需要继续完善并创新养老产品与服务。具体而言,在产品领域,可以针对老年人的消费偏好和新趋势来丰富老年消费市场的产品供给,比如加大力度开发营养保健品、家用健康医疗器械、智能化设备、美妆类产品等;在服务领域,应推动金融创新、旅游产品创新和健康养老创新,在满足老年人投资理财、出游以及养老等各方面需求的同时,让老年人享受到更贴心优质的服务。一言以蔽之,我国老龄产业拥有巨大潜力,而在上述各个细分领域当中,同样蕴含着确定性较强的中长期投资机会,感兴趣的朋友可以自行挖掘,或许可以获得不错的投资回报。【注:市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流,并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外,本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创,作者为星图金融研究院高级研究员付一夫。