黄大智
普惠金融研究中心副主任
辽宁大学应用经济学硕士，曾任职于文思海辉高级研究员、易宝支付行业分析岗位。
专注于第三方支付、银行业金融科技、消费金融等领域的研究。
参与课题“产业关联视角下辽宁经济转型升级的研究”，撰写发表《项目评价中内部收益率指标的缺陷分析及修正》等论文。
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A股还要跌多久？
2023-03-13 09:17
两会之后，市场开始了一波显著的下跌回调。政府工作报告不及市场预期的经济增速目标，使得市场从“强预期”转为“弱预期”。3月9日公布的CPI及PPI数据同样给市场泼了一盆冷水，CPI和PPI的下行，印证了内需并没有那么强的市场预测。同时，外围市场利空因素频传，美联储鹰派的发言和美债利率的走高，显示“美国经济没那么弱”，市场估值受到明显压制。国内外利空因素下，A股指数短期难以向上，调整压力明显。本轮行情的起点始于10月末，疫情防控的放开是推动指数上涨的最核心动力。受益于疫情防控政策的调整，场景被冰封的消费率先回暖，大盘价值风格领涨。自2022年10月31日至2022年末，沪深300、上证、创业板指、中证1000分别上涨9.79%、6.88%、4.71%、2.95%。虽然期间有行业风格的轮动，但基本以消费、地产和周期轮番表现，但风格基本以上证50和沪深300风格为主。进入1月后，疫情防控放开驱动的估值修复动力减弱，市场上涨动力从估值修复转向经济修复的预期，市场风格明显向小盘成长切换，以计算机和通信为代表的成长行业表现突出，中特估等大盘蓝筹在政策加持下同样有所表现，自2023年1月至今，沪深300、上证、创业板指、中证1000分别上涨3.83%、6.05%、9.73%、1.1%，市场风格呈现大盘价值与小盘成长共舞的特点。从年初至今，市场一直在博弈是上半年经济的修复，乐观者预期上半年经济的修复，悲观者预期经济只能实现一季度的短期脉冲，二季度无法更强。1月份的金融、经济数据虽然让市场兴奋，但也认识到了现实。1月CPI同比上升2.1%，但PPI同比下降0.8%，环比下降0.4%。1月信贷新增4.9万亿元创新高，但居民中长期贷款同比少增约5200亿，居民存款同比多增3万多亿。超预期的经济、金融数据让市场保持了谨慎的乐观，上证指数在纠结的情绪中多次进攻3308点（1月30日的最高点），近期在热炒“中特估值”概念下，虽然上证成功突破前高，但好景并不长久，两会政府工作报告对2023年经济增长目标5%的确定，再次让市场重估上半年经济的可实现性，强预期全面转向弱预期，上证指数四连阴，且重新回落到3300点之下。从近期市场调整的原因来看，无外乎两个主要原因。一方面是今年经济增长5%的目标落在了市场预期的最低点，以及赤字率3%的安排、专项债3.8万亿都均低于市场此前偏高的预期，指数的回落一定程度上是对前期偏高预期的调整。另一方面是海外市场频传的鹰派发言，近期美联储主席鲍威尔在参议院听证会就半年度货币政策报告发表演讲时，又再次重申了“美联储可能不仅会加快加息步伐，终端利率也可能高于此前预期”，截止2023你那3月8日，美国一年期国债收益率和十年期国债收益率分别涨至5.25%和3.98%。那么，这些对市场利空的因素是如何发生的？何时才能转向？首先来看国内，内需方面，3月9日统计局发布的CPI和PPI数据向市场浇了一盆冷水。2月CPI同比上涨1%，低于1.80%的预期值和2.10%的前值；PPI同比下降1.40%，同样弱于1.30%的预期值和0.80%的前值，居民部门服务消费恢复不稳定，反映出当前经济复苏成果还不稳固，疲弱的2月消费物价指数暗示了消费并未出现显著的向好。向后看，消费能否持续好转取决于居民收入的确认和预期能否根本性好转，收入端现金流的稳定，以及消费信心的确认，才能支撑CPI温和的上涨，实现消费的全面复苏。地产方面，二手房率先全面回暖，近期关于楼市升温的媒体报道屡见不鲜，高频数据也显示当前二手房成交量、成交价格全面回升。但新房市场仍然很低迷，春节后30个大中城市商品房的成交面积并未比去年显著改善。目前来讲，从楼市的“小阳春”距到全面回暖，仍有非常远的距离。同时，更多的包括土地成交量、民营企业参与拿地情况等数据尚未出现显著好转。外贸方面，2023年3月7日公布今年前两个月外贸数据，按人民币计价的进出口金额累计同比下降0.80%、出口金额累计同比增长0.90%、进口金额累计同比下降2.90%。但以美元计价下，出口同比-6.8%，前值为-9.9%；进口同比下降-10.2%，前值为-7.5%，虽然要好于预期，但出口转向乐观可能仍然为时尚早。而且，从美元计价和人民币计价的对比来看，美元计价下的出口与进口均呈现疲弱且进口下降幅度更大，这表明了相较于外需来说，内需更弱。同时，出口降幅虽然收窄，但从结构上来看主要原因在于高附加值消费品拉动，中间品和低附加值产品出口持续低迷。1-2月，我国机电产品出口降幅较上月收窄5.5个百分点至-7.4%，表现较为亮眼，其中占比较高的手机、汽车、家用电器等高附加值终端消费出口明显好转，而集成电路、自动数据处理设备及零部件等中间品出口持续低迷；去年底表现一度好转的服装、塑料、灯具、家具等低附加值产品出口明显走弱。因此，才出口未来能否继续好转的持续性仍然值得高度关注，由一二月份外贸数据线性外推得出外贸好转的结论也同样并不确定。这些数据印证这当前经济修复并不牢固的现实，从和这个角度也能更好的理解政府工作报告中对于2023年经济目标5%的含义，经济复苏并不稳定，在高质量发展的前提下，过高的目标需要过度的刺激，这显然不利于长期的发展。其次在国外方面，美联储紧缩政策的步伐是压制市场估值的另一重要因素。按照当前比较极端的预期，后续可能最多有三次加息，三月加息50BP，终端利率达到5.62%。但这些悲观预期已经一定程度上被市场定价，加息步伐的终止终究会在年内到来，而随着加息终点的到来，市场也将交易后续降息步伐的开始，美债利率此时上涨对估值的压力，届时将会转为利率边际下降推动估值上涨的动力。因此，综合来看，在国内当前经济修复尚不稳固，国外仍在加息周期下，短期内指数很难有继续上涨的推动力。而从长期来看，美国加息周期将在二季度末三季度初结束，届时市场将逐渐交易降息逻辑。国内经济的修复随着清明、五一等假期数据的验证，也将迎来比较确定性，A股盈利底部区域也逐渐清晰，23年二、三两季度大概率将迎来盈利上升周期，因此A股趋势的确定仍然要等待至二三季度。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员黄大智
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跌了九个月，这个热门赛道该抄底了
2023-03-02 10:09
在过去的半年多时间里，市场对新能源的投资者显得格外的不友好。中证新能源指数（399808）在2022年7月冲到高点之后，一路下跌至今，时间已经超过9个月。如果回顾2019年至今的新能源行情，新能源赛道曾有过两轮比较明显的调整 ，第一次是2021年1月至4月的抱团股崩塌，中证新能指数在不到3个月的时间内下跌了超过25%。第二次则是2021年11月末至2022年4月末的成长股估值调整，中证新能指数在5个月的时间内下跌了近40%，投资者同样损失惨重。而从2022年 7月至今的下跌，虽然下跌幅度还未达到前两次，但历时9个月的下跌，已经让很多投资者失去了耐心。在过去的《新能源的行情结束了吗？》《业绩预增超五倍，如何把握这个赛道的投资机会？》等文章中，我们多次总结复盘了2022年7月至今的下跌原因，包括新能源车国补的退出、上游原材料价格暴涨带来的下游需求下降，以及2022年高基数下行业增速的下滑。在经过了九个多月的下跌，这些利空因素已经反映到股价预期中的情况下，新能源的配置价值已经非常凸显。以当下新能源的行情来看，市场对于新能源是比较悲观的。这种悲观预期主要有几个方面：一是新能源车需求被提前透支。2022年是新能源车爆发的一年，新能源车的销量达到680万辆，月度渗透率达到历史最高点，最高超过30%，全年渗透率达到25.6%，提前三年完成国家《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》提出的到2025年达到20%的目标，成为了全球绝对的新能源制造中心。然而，这种一定程度上依靠“新能源车购置补贴”而带来的需求，在“国补”退出后，能有多大程度的延续，一直是市场所担心的。二是行业增速达到顶点，未来增速下滑。对于一个尚在成长期的行业而言，增速的阶段性到顶，也就一定程度上意味着估值的顶点，未来成长的想象空间在下降。同时，在2022年高基数的影响下，2023年行业的增速可能面临一个断崖式的下跌。三是国际市场竞争的加剧，特别是美国《通胀削减法案》的实施，中国目前在新能源车、光伏等领域占据全球市场领先、技术领先的主导地位，新能源车、光伏等产品均占据全球较大市场份额。而美国通过《通胀削减法案》的实施，一定程度上是对中国新能源产业的竞争和限制。站在当前的市场看全年的行情，在这些利空因素已经尽数反映在新能源的股价中，依旧高速的增长极低的估值，使得当下配置新能源的价值得到凸显。首先还是来看估值，作为一个成长性的赛道，新能源的估值曾长期在高位徘徊，2022年前中证新能指数PETTM长期保持在50x-60x之间，而截止2023年2月28日，中证新能指数PETTM仅为21.7x，估值在过去三年、过去五年的历史分位点，分别仅有1.37%和1.73%。其次是行业的增长，虽然在高基数、新能源车国补退出、外需减弱等因素的影响下，2023年新能源的增速会有下滑，但从绝对水平上，增速仍然会保持在较高的水平上。以中证新能源指数整体来看，2022年中证新能净利润增速将达到113%，市场一致预期显示2023年仍然有望实现近30%的增长。以此预期水平下的估值和盈利来看，2022和2023年的中证新能源指数的PEG仅为0.33和0.26，毫无疑问具有很高的性价比。最后是行业的需求。以2023年全年新能源（光伏、风电、储能、新能源车）下游的需求来看，新能源车的需求增速下滑是确定性事件，行业的看点在于新能源车的智能化，以及新能源车海外需求的变量。光伏在一季度走出了超出市场预期的行情。一般而言一季度是光伏装机淡季，但2023年呈现出“淡季不淡”的行情，硅料价格也出乎意料的出现反弹行情。但在硅料供给产能大幅度释放的情况下，全年硅料价格的下降也将是大概率事件，上游价格的下降将一定程度上刺激下游装机量的提升。随着产业链各环节普遍扩产以及紧缺环节的供需扭转，光伏产业链价格有望显著下行，从而提升电站开发投资内部收益率，尤其是对内部收益率敏感的大型地面电站有望迎来放量阶段。而对于国际的竞争，虽然美国、欧洲、印度等国家或地区纷纷出台各类政策以刺激光伏市场需求，但在光伏的平价时代，成本优势成为核心竞争力。中国光伏凭借成本优势及健全的产业链，已成为全球最主要的光伏出口国家。因此，市场扩张带来的份额增长，将远大于竞争带来的市场份额损失。短期内很难对中国的市场份额产生强替代。行业的边际最大增量可能在于储能的需求。从锂电的下游需求看，近年来从消费电子向动力电池快速转变，在全球新能源快速发展的情况下，当前储能电池的需求在快速增长。因此，在以上因素的影响下，新能源仍然存在较大可能的超预期增长和业绩。综合其估值和行业供求来看，新能源仍然是当前值得抄底的赛道。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员黄大智、助理研究员雷洁颖
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新技术蓄势待发，光伏会迎来新一轮周期吗？
2023-02-20 09:09
近期，作为第三代光伏电池技术的钙钛矿受到了广泛关注，钙钛矿电池概念股在资本市场也炙手可热，宝鑫科技、奥联电子、京山轻机、中利、杭萧钢构、拓日新能、西子洁能等股价纷纷上涨。截至2月10日，宝馨科技股价涨至13.47元，当天涨幅达4.42%。奥联电子和京山轻机涨幅分别为3.50%和3.34%。中利、杭萧钢构、拓日新能、西子洁能涨幅均在1%左右。个别布局钙钛矿的个股在近两个月内股价已经翻倍，从整个板块来看，2023年初至2月10日，万得钙钛矿指数（8841634.WI）涨幅超过25%，远远超过光伏产业指数6%的涨幅。作为一种技术驱动型的产业，光伏每一轮的技术迭代都会引发一轮新的革命，并对资本市场产生重大的影响。钙钛矿电池是什么？相比现在主流技术有何区别？又能否引领一轮新的光伏产业革命？钙钛矿电池的技术优势钙钛矿电池概念股板块集体上涨主要源于市场对钙钛矿的看好。从化学角度来看，钙钛矿最初是指达酸钙( CaTi03 ) 这种矿物，后来将这种结构组成为ABX的化合物一律称为钙矿结构化合物。晶体结构如图所示，其中A位离子通常是稀土或者碱土具有较大离子半径的金属阳离子，B位离子一般为离子半径较小的金属阳离子, 通常为二价铅Pb2+, 锡Sn2+，X一般为卤素阴离子氯Cl–, 溴Br–,碘I–以及它们的组合。相比于目前最主流的晶硅电池，钙钛矿电池在光电转化效率、投资成本、实际发电时长以及应用场景上，都有全面的优势。例如在光吸收效率方面，钙钛矿材料在捕获光效率方面更加优异，可以实现对光的全部吸收，光吸收效率更高。同时，钙钛矿化合物也拥有更高的转化效率，目前钙钛矿三结叠层电池理论极限转换效为45%，远远高于其它的电池技术路线。太阳能电池主要技术路线包括PERC、TOPCon、HJT、IBC及钙钛矿等。目前PERC技术为市场主流路线，但PERC电池的两场效率越来越迫近其理论极限的事实，已经说明电池技术正面临新的拐点。TOPCon和HJT是下一代高效电池技术路线的发展方向，而IBC和钙钛矿为未来技术，尚处于实验和验证阶段。但近期钙钛矿技术有了新的进展，处于从0到1的阶段，也让资本市场看到了这种技术未来的发展前景，相关概念股也迎来了一波热炒。提效降本是太阳能电池技术永恒的追求，钙钛矿电池在这两方面均表现不俗。从成本方面来说，钙钛矿组件的成本低于单晶硅组件。钙钛矿组件的生产较为便捷，投入玻璃、胶膜、靶材和化工原料到单一工厂即可。而目前主流的单晶硅电池组件需要经过硅料、硅片、电池片四个环节，并交付于不同的工厂完成，耗时明显增加。而且钙钛矿电池所需原材料储量丰富，价格低廉，在当下硅料供需紧张的局面下，钙钛矿电池的原料成本显著低于晶硅电池。此外，钙钛矿组件工艺较简洁，而且钙钛矿溶液的配制不涉及复杂工艺。如果按照成熟工艺的状态下计算，钙钛矿组件的成本约为0.5-0.6元/W，相比于现在晶硅组件制造成本约1元/W具有一定优势。投资成本来看，按照电池量产的情况下，技术成熟的钙钛矿电池，1GW钙钛矿需要的投资金额约为5亿元，约为晶硅的一半左右。从效率方面来说，钙钛矿材料特性决定了它具有优越的光电转化效率，单层钙钛矿电池理论极限转换效为31%，钙钛矿双结叠层电池理论极限转换效为35%，钙钛矿三结叠层电池理论极限转换效为45%，明显高于PERC、TOPCon、HJT、IBC的理论极限转换效率，有望成为未来光电技术的发展方向。但是从现阶段产业化效率情况来看，钙钛矿电池的效率还有很大的发展空间，协鑫光电预计在2023年12月完成100MW钙钛矿产线，目标效率达18%，纤纳光电目标在2023年达到21.5%的转换效率。从应用场景来说，除开太阳能电池方面的应用，钙钛矿材料在分布式光伏市场也具有竞争力。钙钛矿材料具有较好的弱光性能，有利于在阴天弱光条件下吸收转化太阳能，是制作车顶光伏的优良材料，未来真正的有望实现“光电新能源车”。此外，得益于钙钛矿电池材料轻薄、透光性强、吸光能力强、弱光性能好、可在柔性基材上制备的优点，它在BIPV领域也具有良好的应用。产业化在即，上游有望率先爆发从太阳能电池的发展来看，第一代的晶硅太阳能电池是目前产业化数量最大的一种技术路线，第二代的化学薄膜太阳能电池虽然转化效率更高，但对于部分稀有金属的需求，使二代太阳能电池很难大规模推广。而以钙钛矿太阳能电池、有机太阳能电池等为代表的第三代电池，在生产工艺、材料储量、制备成本方面的优势，受到全球学术界和产业的高度关注。特别是2022年，钙钛矿的实验室研究捷报频频，实验室效率一次次刷新世界纪录，成为光伏领域的热点话题，吸引了资本市场关注。高瓴、腾讯等投资机构不断加入，加快了钙钛矿行业的脚步，推动众多企业加速钙钛矿项目布局。协鑫光电、纤纳光电、合特光电、极电光能目前拥有MW级产线，处于领先阶段。其中协鑫光电和极电光能在未来两年内均有GW级产线计划，如果顺利进行，钙钛矿产能将成功迈入GW阶段。国家政策的出台也为钙钛矿产业的发展提供了有力支持。2021年《“十四五”能源领域科技创新规划》提出“发展钙钛矿等先进光伏技术”，2022年科技部等九部门印发《科技支撑碳达峰碳中和实施方案（2022-2023年）》，提出“研发高效硅基光伏电池、高效稳定钙钛矿等技术”。2023年1月3日，工业和信息化部等六部门共同发布《推动能源电子产业发展的指导意见》，明确提出“推动N型高效电池、柔性薄膜电池、钙钛矿及叠层电池等先进技术的研发应用，提升规模化量产能力”。回看近两年的光伏市场，行业环境复杂多变，硅料价格高涨导致产业链上下游价格博弈激烈，光伏制造企业的成本管控要求愈发严苛，欧美降本提效的诉求越发迫切。新技术钙钛矿的出现恰逢其时，优异的吸光性能和低廉的制造成本是改变现有问题的良药。在全球光伏装机向好的背景下，随着钙钛矿技术走向成熟，钙钛矿产业发展空间广阔，投资规模预计不断扩张，渗透率逐渐提高。但是，产业化的角度来看，钙钛矿电池的量产效率与实验室效率还存在极大的差距。目前更多是产业化的初期，GW级的产能线量产效率相比镜柜电池仍有不小的差距，想要进入量产阶段还存在诸多问题。如：电池稳定性欠缺、使用寿命较短、薄且均匀的大面积钙钛矿层生产困难等，各大钙钛矿企业还处于研究改进阶段，且钙钛矿制造企业大部分没有上市，因此目前投资机会主要集中于钙钛矿产业链上游的原料商和设备商。在原材料端，钙钛矿电池原材料主要包括钙钛矿、TCO玻璃（透明导电氧化物镀膜玻璃）、吸光材料等，其中TCO玻璃是钙钛矿电池的核心部件。根据分布式能源网的数据显示，在钙钛矿电池组件中，TCO玻璃的成本占比达到32%。此外，对于应用在钙钛矿电池的TCO玻璃的平整度、透光率、导电率要求严格，技术难度大，要求具备在线镀膜工艺。因此，TCO玻璃龙头企业在钙钛矿项目方面更有竞争力。在生产设备方面，钙钛矿电池制作主要涉及设备包括涂布机、清洗机、镀膜设备、激光设备和封光设备等。不少设备商通过与钙钛矿电池制造企业合作，定制适合钙钛矿电池的设备。目前，利元亨涉及钙钛矿电池所需的激光类设备，与冯·阿登纳、上海森松等在异质结、钙钛矿等工艺展开深度合作。上海德沪与协鑫光电合作，制作用于大面积钙钛矿太阳能面板制造核心涂膜设备已验收成功。另外，京山轻机布局了多项设备，涉及的钙钛矿核心镀膜设备，包括技术比较成熟的团簇式的蒸镀设备和PVD溅射式设备，以及正在研发验证的ALD设备。还提供钙钛矿产线上的玻璃清洗机、钙钛矿干燥设备、组件封装设备等。总体上看，尽管钙钛矿电池经过近几年来的研究发展，在转换效率、制作材料等方面取得了重大的突破，但是在产业化方面仍然处于从0到1的阶段，如何克服钙钛矿电池现有缺陷，大规模量产实现商业化应用是关键问题。新技术的商业化并非一朝一夕可以落地，对相关企业形成利润贡献更是需要等待一定的周期，对于处在成长期的钙钛矿行业来说，被热炒的钙钛矿电池概念股仍需保持较高的风险意识。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员黄大智、助理研究员雷洁颖
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提前还贷，划不划算？
2023-02-09 10:18
近期，去年一度登上热搜的“提前还房贷”又再次被热议。不过与去年不同，如果说去年多数的还款人还抱着观望、犹豫的态度，那么今年相比于去年，选择提前还贷的人更多了。而不断增加提前还贷的还款人，也使得银行开始设置各种隐形门槛，试图延缓提前还贷。但是，与居民高涨的提前还贷需求相比，市场却出现了各种劝阻的声音。有很多媒体指出“扎堆提前还贷并不可取”，银行也通过各种方式提高了还贷的门槛，如线下申请、提前预约、每日限人数等。但居民看起来并不买账，有银行表示提前还贷的预约已经排到的五月甚至六月。为何出现“居民报复性还贷”的情况？银行、舆论又为何想方设法延缓居民还贷？对于还款人而言，又该如何衡量提前还贷的得与失？先来看为何近期再次出现“报复性还贷”的情况。对于还款人而言，有没有足够的资金与资金未来的用途，是影响房贷还款人决策最重要的两个因素。在资金的来源上，对于很多迫切要求提前还贷的还款人而言，这部分人多数为上班的中产收入者，多数人也都能够在年底获得一笔金额不小的年终奖，这部分增量的资金，是影响他们选择提前还款的重要因素之一。至于资金未来的用途方面，很多人过去不选择提前还贷的原因之一就在于这部分钱能够取得更高的收益。提前还贷的金额并不算小，相比于平均5%-6%的房贷利率来说，如果十年前，可以买到收益率10%左右的刚兑信托，如果五年前，也仍然可以买到收益率8%左右的信托，而如果是疫情发生的三年前，即便可以买到6%左右的信托产品，却要开始承受信托产品暴雷的风险。也就是说，在过去，讲买房使用贷款节省下来的资金用于理财，取得的收益率完全能够覆盖房贷利率，取得很好的套利效果。对于绝大多数人而言，自然会选择贷款，而非是提前还贷。到今天，曾经高收益率的刚兑信托已经不复存在，净值化的理财产品一次又一次的教育了投资者。可以说，能够达到比肩过去存量房贷利率水平的理财产品，在市场中少之又少，此时再将这部分富余的资金用于理财，不仅收益低、无法覆盖房贷的利息支出，一旦遇到所投产品遇到“暴雷”的风险，更有本金损失的风险，因此很多人也就选择了提前还贷，来减少房贷的利息支出。除了是否有充足的资金和对资金未来用途的考虑外，从众心理及对未来防御性的心理预期可能是导致提前还贷的另一重要因素。春节期间的走亲访友，亲朋好友间的讨论永远都逃不开房子相关的话题，2022年房地产调控政策经历了一百八十度的大转弯，房贷利率关系到每个购房人的切身利益，很多在春节前已经提前还贷的还款人将自身的经历言传身教后，自然能引起更多人的认同，也更能让人感同身受。笔者的一位朋友，就是在春节期间同学聚会时，听了同学还清房贷后“无债一身轻、心理放下了一块大石头”等感慨后，春节后立刻选择了提前还清房贷。而防御性心理则可以理解为居民对过去几年疫情影响产生的“后遗症”。对于房贷还款人而言，房贷每个的月还款是刚性的，无论居民是由于何种原因出现的房贷逾期，都会面临接踵而至的征信不良记录、催债等后果，而银行对还款人突发情况的应对显然无法设身处地为还款人考虑，即便后来出台的延期还款等政策，也都是在很久以后了，但是对还款人的伤害早已造成。同时，能否成功申请延期暂且不说，复杂的申请流程就已经劝退了一大部分人。在对这种情况有了深刻的认识后，即便疫情消退，工作生活恢复正常，收入也回复正常，很多人也会优先选择节衣缩食，还清房贷，以防止未来再次发生类似的情况。某种意义上，这也算是疫情后产生“疤痕效应”的一种，伤口虽好，康复后也仍然影响着居民对未来的决策。因此，对于那些选择提前还贷的还款人来说，所谓的“报复性还款”只是选择了一个对自己更有利的选项而已，这种益处并不仅仅体现在对经济利益的衡量上，更体现在心理上的好过。除了还款人外，在提前还款事情上涉及的银行和官方而言，影响则更直接简单。对于银行而言，商业银行赚的就是“左手吸储，右手放贷”的生意，放贷质量如何直接影响的就是银行的资产质量。对于国内的银行来说，房贷可以说是一项长期稳定生息的最优质资产。首先是利率高，在过去的五年间，首套房贷平均利率维持在5%-6%之间，二套房贷利率则更高。与之相比，三年期、五年期存款利率长期维持在3%附近。其次期限长，房贷普遍为15-20年，是银行信贷资产中，长期且稳定的生息资产。最后，个人房贷的风险较低。国内房贷首付比例普遍在30%左右，杠杆比例较低，同时借款人收入水品普遍较高，且个人逾期的后果严重，是个人最优先要偿还的款项。更重要的是，房贷是一种抵押贷款，即便个人房贷真的逾期，银行在已经收取30%的首付和一定期限的还款后，对借款人的房贷进行资产处置，赔本的概率较小。因此，对于银行的经营而言，房贷是一种风险较低的优质资产。如果提前还款的人多额度大，对银行的利息收入当然会产生很大影响，所以银行并不希望居民提前还贷。也正因为此，我们能够看到很多银行通过各种设置隐形门槛或提高门槛来延缓居民提前还贷的节奏，如必须线下申请、设置每日预约还款的人数、收取一定违约金等。从银行的角度来说，这种设置无可厚非，不过对于想要提前还款的房贷还款人来说，当然是非常的不便利。个人有根据自身实际情况选择提前还款与否的权力和自由，银行作为贷款的提供者，理应为借款人提供提前还款的便利，现在反而设置各种门槛。这种做法短期来看能够延缓提前还贷带来的资产缩表压力，但对于用户的不友好，长期来看只能是损失掉用户的信任，降低用户对银行的信任度。除了银行外，官方站在政策制定者和执行者的角度，也同样并不希望看到大规模的提前还贷，所以我们也能看到官媒并不鼓励“扎堆提前还贷”。提前还贷对于经济的影响有很多方面，但从还款人的角度来看，在家庭总资产一定的情况下，将资金用于提前还贷，必然会一定程度上减少日常的消费和投资，是一种典型“资产负债表收缩”的情况。而居民消费和投资的收缩，必然会对经济产生负面的影响。正如日本在上世纪90年代经济危机之后的表现，居民少消费、少投资，经济必然失去活力，经济的发展也就无从谈起。因此如果站在官方的角度，当然不希望提前还贷大量的出现。对于个人来说，当然不需要站在官方或银行的角度去考虑问题。但是，这种对个人有利的事情大量发生时，长期来看又确实对个人可能不利。试想，如果提前还贷大量发生，引起个人消费投资的普遍性收缩，进而使得经济活力下降，经济发展速度下降，又会使得就业机会减少，个人收入增长放缓甚至下降。只不过这种负面的影响长期而缓慢的，且影响面广，传导路经长，并不直接作用于个人。相比之下，提前还贷对个人的心理压力、家庭经济的有利影响却是立竿见影的。所以个人在提前还款有利的情况下，当然是选择提前还贷。那么对于个人来说，到底要如何衡量提前还贷的得与失，如何计算划算与否呢？正如前文所提，有没有足够的资金是第一考量的因素。盲目跟风的扎堆去提前还贷当然不可取，或者有的人通过违规套取消费贷或经营贷来还款，同样风险很大，一旦被查出贷款用途不符合要求，银行要求提前还款对个人现金流的影响，以及个人在银行的信用，对于个人而言弊大于利。其次就是准备用于提前还贷的资金，如果用于其它用途，如投资，能否产生比房贷利率更高的收益率。需要注意的是，不要用投资股市或股票型基金的收益率去进行对比，虽然从理论上来说，通过长期持有或定投等方式产生的收益率确实可能能够超过房贷利率，带在这个过程中，投资者大概率要面临超过40%的最大回撤，个人也要大量的去学习理财知识，换言之，投资者需要长期稳定的坚持，一定的基金、股票或理财的知识储备，对市场的判断能力等，才能有希望通过基金等权益类产品的投资，取得超过房贷利率的收益率。但从国内股民、基民的实际投资情况来看，这种人毫无疑问是少数的。比较方便容易计算的收益率应该是银行大额存单、稳健的高端理财等产品的收益率，这些才是广大的提前还贷人群最易理解，也是最容易接受的理财产品，如果通过这些最普遍理财取得收益率能够覆盖房贷利率，当然应该选择将这些钱用于投资，而非提前还贷。反之亦然。因此综合来看，提前还款并不适应于所有购房者，国内一二线与三四线城市的楼市和房贷政策也不尽相同，不同地区政策差异也较大，每位贷款人实际资产情况和收入现金流也各不一样。提前还款要根据购房者自身需求来把握，综合权衡好自己的投资能力，家庭的可用资金情况，以及自己的心理情况，来确定提前还贷与否。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员黄大
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国补退出，2023会是新能源车泡沫破裂之年吗？
2023-01-11 10:53
2023年，历时 13 年的新能源车购置补贴退出市场。在经历了2022年同比销量近翻倍的增长后，围绕着新能源车企、产业链的博弈和讨论越来越多。国补退出后，新能源车企有哪些动作？在渗透率已经提前三年完成目标的情况下，新能源车未来的增量又在哪里？如此高的增速下，新能源车企却寒意袭人，2023年又会是新能源车泡沫破裂之年吗？又该如何看待新能源车未来的行情？国补退出，车企应对策略分化对于新能源车行业而言，永远绕不过的都是政策支持。国内对于新能源车的补贴始于2010年，在2013年又按照续航里程、能量密度等综合指标进行补贴标准的细化，之后逐渐补贴逐渐退坡，到2022年，纯电及插电混动单车补贴上限分别为1.26万和0.48万元。除此之外，对于新能源车购置税减免的政策也面临着调整的可能性。在国补退出后，不同的车企也出现了策略的分化。特斯拉选择的是降价促销，2023年1月1日，特斯拉宣布从2023年1月1日至2月28日期间交付的Model3和ModelY的新车订单，可享受6000元限时交付激励方案若通过特斯拉合作保险机构购买相应车险，还可享受4000元保险补贴。不过需要看到的是，这种降价促销的策略在消费者端影响极大，近期出现的一大批消费者在特斯拉维权的情况，就是降价促销策略带来的显著负面影响。还有一些新能源整车厂在提价，如比亚迪宣布自2023年起，对旗下新能源相关车型的官方指导价正式调整，上调幅度为2000-6000元；广汽埃安宣布自2023年起上调相关车型的官方指导价涨价幅度为3000-8000元；长安深蓝宣布自2023年起对SL03官方指导价进行调整，涨价幅度为2000-8000元；零跑汽车宣布自2023年起零跑T03价格上涨3000元，C11上涨6000元；吉利也宣布自2023年起调整多款新能源车官方指导价，上涨幅度为3000-6000元。造车新势力中的小鹏汽车则宣布2023年各车型全国建议零售价将保持与2022年底的综合补贴后价格一致。以结果看，车企盈利能力的差距和同价位产品竞争力的差异，是不同车企应对策略迥异的根本原因。虽然尚且无法预知这场国补退出带来的价格战结局如何，但毫无疑问，谁的产品能力更强，成本传导能力更强，将是决定这场价格战结局的重要因素。车企的应对策略直接影响到市场需求的实现，从当前市场对于2023年新能源车的预期看，利空因素更多，包括国补的退出、2022年的高基数、国内渗透率的阶段性顶峰等。表现在市场上，中证新能源车指数从2022年7月至今已经下跌了超过25%。那么，再次的深度调整后，新能源车又能否在2023年开启一轮新的行情？需求，2023能否超预期？国补退坡使得新能源车需求的下滑，是当前市场看空新能源车行情的重要因素之一。2023年新能源车销量增速下降是确定的，甚至可能负增长。但从实际情况来看，这种预期或许未免过度悲观。首先从国补退出来看，2022年，EV及PHEV单车补贴上限分别为1.26万和0.48万元。在10万-30万的主力车型中，补贴占整车价格比1.5%-12%，按照中位数计算，对整车购买价格影响较小。同时，虽然国补退坡，但部分区域已开始提出区域性新能源汽车支持补贴政策，即相比于燃油车初始购置和高油价用车成本存在相对性价比优势。如深圳推出对于特定方式获得新能源小汽车指标的，价格10-20万元的补贴1万元/辆，20万元以上的补贴2万元/辆。美国方面，在2022年8月实行《通胀削减法案》后，法案中批准了约3740亿美元用于气候与能源支出，并且调整了电动汽车抵税政策，从2023年开始，美国将开启新一轮财政补贴。虽然法案中对于本土化率的要求限制了外部供应链的参与度，但是由于美国本土锂电池产业链相对较为薄弱，在中短期无法满足IRA法案加速美国电动车市场发展的要求，因此美国新能车市场的增长仍将极大带动全球新能车市场的增长。同时，考虑到美国当前的新能源车存量较低，目前新能车渗透率还不足10%，在政策的刺激下，未来的增速将十分可观。其次，除了国内需求外，2023年海外需求的增长，可能成为新能源车市场最大的增量和超预期因素。以美国和欧洲两个最大的市场来看：而在欧洲市场方面，欧洲八国（英国、法国、瑞典、挪威、意大利、西班牙、芬兰、葡萄牙）新能源车销量在供给受限的情况缓解后，在2022年下半年逐渐放量，而从2023年全年的市场情况看，通胀压力下行将一定刺激汽车的消费。估值，新能源车指数的历史低点以中证新能源车指数（399976）作为参考标的，新能源车指数的行情在2019年初至2021年末基本呈现出了单边上涨的走势，所以我们暂且将其看作是近五年新能源车第一波上升行情，并将其拆分为盈利驱动和估值驱动两个维度。在新能源车的这第一波行情中，推动指数上涨的动力经过了非常明显的变化。第一阶段是2019年初至2020年三季度，这期间新能源车受到全球碳中和大趋势的影响，资本市场给予了整个新能源赛道非常强烈的看好，估值的提升是指数上涨最重要的推动力。而在2020年三季度后，得益于市场需求的快速放量，新能源车产业链的盈利能力在逐渐提升，特别是上游锂矿及锂电池的供不应求，上游的盈利能力快速提升，盈利对指数的影响力度也在提升。在经历了第一波的上涨后，新能源车指数从2022年开始走出了一个“N型”走势。从估值上看，截止2023年1月5日，中证新能源车指数估值约为28，处于近四年估值分位点13%附近，基本为开启本轮新能源车行情后的最低点。而在疫情放开后，经济的复苏和人民币的升值将持续推动外资的回流，资产价值的回归将一定程度上推动指数估值的回升。因此，综合国内和海外市场的需求来看，即便受到国补退出的影响，2023年新能源车需求的超预期存在较大实现的可能性。同时，以更长时间维度来看新能源车的发展，长期对燃油车的替代是毫无疑问的，因此短期的估值回调，或许是介入新能源车指数的更好机会。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员黄大智
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智能化时代，招商银行App11.0 如何陪伴客户前...
2022-12-14 09:10
财富管理行业正在进入一个新的发展阶段，对于国内所有的金融机构而言，这是共识。于投资者而言，理财、公募、私募、保险等产品数量爆发式增长，产品进入净值化管理的时代，投资者选品、决策难度不断上升。如何更好地应对这种波动，避免进入不断“追涨杀跌”的误区，是投资者关心的首要问题。于金融机构而言，国民财富不断增长，投资者需求更加多样化。如何为客户做好配置服务与投资陪伴，让投资者能够实现财富的保值增值，是所有机构面临的共同挑战。于行业而言，人口老龄化、个人养老金账户制度的实施，驱动国民养老需求不断升级。个人养老金融需求蓬勃待发，银行、券商、保险、公募基金等机构同台竞技。而在这样一个新“蓝海”竞争中，如何发挥各自优势，帮助投资者更好地、有针对性地做个人养老金的投资，这既是把握个人急需，也是机构机遇所在。如何应对新的挑战和机遇，我们可从近日招行发布的招商银行App11.0 窥知一二。11.0，一个更贴合国民财富管理习惯的APP过去十年间，财富管理需求在国内发生天翻地覆的变化。以2013年互联网金融元年为标志，投资者开始在互联网上管理自己的资产，从银行存款到货币基金，再到理财、保险等各类产品。发展到今天，大部分投资者习惯在手机APP上，动动手指实现购买、赎回各类金融产品。伴随智能设备使用激增，投资者在适应新模式的同时，使用习惯也在随时而变。日前，招行正式发布招商银行App11.0新版本，这家一直引领国内财富管理行业发展的银行，为我们展示它为了满足客户财富管理需求的变化，又做了哪些新的探索？对于财富管理而言，首先要解决的是如何配置资产。“全球资产配置之父”加里•布林森曾说：“从长远看，大约90%的投资收益都是来自成功的资产配置。”很多人在购买金融产品的过程中，都或多或少已经了解过很多资产配置的原则，包括标准普尔象限法及“4321法则”等，招行也在2021年推出了“TREE资产配置服务”体系，以活钱管理、稳健投资、进取投资和保障管理等四个维度，帮助客户构建科学的投资组合。理念容易理解，但每个客户的风险偏好不同，投资的预期收益也差异巨大，到底要什么时候配、配多少、持有多久就成了资产配置中的最大难题。对此，在招商银行App11.0版本中，招行在原有“TREE资产配置服务”体系的基础上，引入客户风险偏好因子及市场研判，通过对每个客户的深入了解，就当下进取型资产该怎么配、该配多少给客户明确指引，努力实现为客户构建一个长期表现更优的组合，并在持有过程中不断地进行优化再平衡。资产配置合适，也实现增值了，很多人面临的第二个问题就是“我到底赚了多少钱，怎么赚的？”在招商银行App11.0 中，客户可以通过“资产时光机”，随时查看2022年7月1日至今任意一天的资产结构，任意时间段内各种资产的变化，甚至当日动账、投资收益等。让客户在全生命周期内管理、记录自己资产结构、变化趋势，深入地了解自己投资的效率，以更好地改进。除此之外，对于现在越来越多的个人养老需求，招行率先从个人养老的全局出发，推出了“个人养老金账户”和“备老账户”。“个人养老金账户”针对每年最多缴费12000元的“税优型产品”，账户内投资符合《个人养老金实施办法》相关规定的产品。而在虚拟分仓的“备老账户”中，招商银行App可集中向客户展示所有的养老资产，助力客户更加全面便捷地了解和规划个人退休后的收入，以“场景化理财”的方式管理个的人养老生活。这些改变着眼于我们在日常财富管理中需求的变化，让客户在使用中更加顺滑，更加便利地完成交易，操作的体验更好，也就能够更好地完成财富管理的工作。陪伴，做财富之路的同行者财富管理贯穿人的一生，是一件长期的事情。如果把财富管理看作是一段旅程，投资组合决定了路的前进方向，陪伴可能就决定了这段旅程是否能够愉快地前进。那么对于财富管理机构而言，在与客户同行的路上，又要如何做好长期陪伴呢？首先，要帮助客户看懂市场、读懂市场。财富管理是专业的，客户每天都面临着震荡的行情、变幻莫测的市场，市场中每天也会出现大量专业的行情解读、研判的报告。但这些长篇大论的观点对于普通投资者而言，晦涩且难懂。为了让客户更简单易懂地理解这些信息，围绕市场行情、投资策略、投教等三大核心板块，招商银行App11.0通过汇集130余家合作机构方专业机构的信息，打造了“财富智库”，在专业视角的加持下输出更加简单易懂的观点，帮助客户在几分钟内快速看懂市场、把握机会、缓解焦虑。力图更好地帮助投资者应对投资中的波动，避免频繁的“追涨杀跌”，解决“基金赚钱，基民不赚钱”的行业困境，能够让投资者低点拿得住、敢买入。其次，帮助客户找到财富管理之路上的志同道合之人。如果我们把“财富财富智库”看成是财富管理之路上的“官方教材”，那么对于客户而言，“同学”之间的互帮互助同样必不可少。通过App的互动社区，客户可以找到持有同类产品的人，互相交流投资观点和看法，实现客户与客户的共鸣。下跌中相互鼓励，缓解净值下跌的焦虑，上涨中分享成功的经验，让客户间的“共情”，助力渡过财富管理的难关。再而，打造全旅程MOT陪伴体系。针对客户所持有的基金，在分红、基金经理变更、产品开放、到期赎回、净值波动、收益分析等40余个关键事件，构建包含购买陪伴、持仓陪伴、赎回陪伴、收益陪伴等在内的产品全生命周期陪伴体系，并相应部署收益锦囊、产品波动预警等策略60余个，实现客户从投前到售后的财富管理“全旅程式陪伴”。例如对于配售产品，将在购买陪伴中向客户推送什么是基金配售；当基金分红时，会由持仓陪伴向客户推送什么是分红、分红有哪些形式、如何选择等；当客户赎回基金时，系统会根据该产品的板块、不同持有时长下的盈利概率、产品表现及收益、调仓建议等维度，实时输出陪伴策略，给出辅助客户投资决策的建议。通过这些专业的内容、互动以及全旅程的陪伴体系，实现对客户的“沉浸式陪伴”，为客户量身打造个性化的投资陪伴服务。智能，引领财富管理数字化与专业化可能有人会好奇，招商银行App累计用户已达1.78亿，财富产品的持仓客户4075万，要怎么样才能实现每个人个性化的资产配置方案？对于客户的持仓产品，又如何能够做到适度、精准、高效的陪伴，既能够让客户了解市场动态，又能够不过度、重复地打扰到客户？在面对海量的客户和千人千面的需求变化下，智能化，是招行给出的解决之道。这种智能化广泛地存在于前、中、后台的业务流程中。通过智能化，招行将财富管理的专业化和金融机构的数字化紧密结合，以更好地服务客户。围绕着数字化，经过三年努力，招商银行App已经100%上云，基本实现对业务无感。在上云的过程中，招行亦同步实现了技术中台、运营、运维体系升级，并持续进行产品健康度及体验治理，全面提升App云适应性，从而使得App以更先进的技术体系、更高效的资源利用率、更敏捷的持续集成能力，持续赋能业务、释放云时代红利。未来，云上App也将会有更大想象空间。这些客户很难体验到隐藏在冰面之下的底层技术能力，让招行可以更精准地洞察客户新的需求，提升客户的使用体验。同时，招行还通过“人+数字化”结合的方式，进一步提升了服务的深度。以“AI小招”为例，AI小招打通了网络经营服务中心的远程服务、网点客户经理，作为财富助理，不仅能够实现人工对话，同时也会根据客户风险偏好、预期收益、持仓变动等情况，主动服务客户。当客户需求进一步提升，AI小招不足以满足客户需求时，系统将自动升级为远程人工服务，如果还不足，再进一步升级转到客户更熟悉的客户经理。这种“人+数字化”结合的服务，不仅能够实现对客户“7×24小时”服务，还会自动触发智能的事件池和监控预警机制，在出现重大市场波动、产品信息变更等情况时，及时地提醒、服务客户。实现对客户实现线上线下全渠道的联动，极大程度上提升了客户的使用体验。围绕着专业化，招行以资产配置和产品投研的专业能力，有力地支撑客户的财富管理需求。如“TREE资产配置服务”，在深入了解客户的基础上，实现“千人千面”的配置服务，更好地帮助客户去构建投资组合、选择产品。在基金的选品上，产品经理通过招行自主研发的“财富Alpha+”投研平台，用700多个指标定量刻画基金经理、基金产品的画像，再结合市场仓位、行业板块分类和投资风格等定性指标，综合挑选出备受客户信赖的“五星之选”基金。值得一提的是，这些指标中，很多是招行在总结20年财富管理经验后自定义的。比如针对基金产品的“新高率”，其统计的是选定时间区间内，基金净值创新高的比例。招行发现依据这一指标筛选出的产品，其长期向上的走势相对更为平稳，净值收益与客户实际收益之间的差值会小得多，和通用指标相比，有效性更强。同时，今年招行亦将选品方法论与“五星之选”榜单白盒化展示，客户可以通过App的基金筛选器做进一步验证，保证选品人和客户视角的完全相同。除基金外，App11.0 还推出了针对银行理财产品的投研标签导购功能，客户根据自身风险偏好，按标签自主选择合适的理财产品，产品底层资产是否含有权益资产，以及权益仓位占比如何一目了然，让客户选得清楚、买得明白。近一年多的时间里，资本市场跌宕起伏，投资者再一次经历了牛熊转换的市场洗礼。但也正因为此，也让投资者更加认识到财富管理的专业性和长期限。我们也期待，招商银行App11.0 的更新能够帮助客户认识到财富管理绝非一日之功，帮助客户跨越牛熊，更好地实现财富的增长。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员黄大智
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个人养老金，谁能投？怎么投？投什么……
2022-12-02 09:05
11月4日，人社部等五部门发布《个人养老金实施办法》（以下简称《办法》），个人养老金账户体系正式推出市场，随后又确定在北京等36个城市进行试点。银行、公募基金等金融机构也快速入场，推出各种福利活动，吸引用户开立个人养老金账户投资。事涉个人养老，社会关注也极高，那么个人养老金到底是什么？对于个人而言有何意义？每个人都需要参与吗？个人养老金所谓的“税收优惠”又到底是什么？个人养老金账户中的投资品又该如何选择？“个人养老金”是什么？很多人在第一次听见个人养老金这个词时，会不解其意，难道还有“非个人养老金”？虽然没有“非个人养老金”这个词，但从养老体系来讲，养老金中的确有非个人的部分。1994年，世界银行在《防止老龄危机——保护老年人及促进增长的政策》中首次提出养老金三大支柱模式，也是目前全球各国普遍的养老体系。根据世界银行的定义：第一支柱主要指由国家强制管理的公共养老金制度，在中国主要指基本养老保险，也就是我们经常提到的“五险一金”中的养老保险，由单位和个人共同缴费，其中个人部分建立基本养老保险中的“个人账户”。像日本的国民年金、英国的国家养老金等属于第一支柱。第二支柱为雇主发起的辅助性补充养老金计划，在国内主要指企业补充养老保险，如企业年金、职业年金等，也为单位和个人共缴，同样分个人账户和单位账户。像日本的企业养老金、美国的401K计划等，都是典型的第二支柱。第三支柱则为个人自愿参加的养老储蓄计划，也就是个人养老金制度。国外典型日美国的个人退休账户（IRA），日本的个人税优型储蓄账户等。从更广泛的意义上来说，个人养老金可以分为“税优型”和“非税优型”。所谓“非税优型”养老金包含个人为了未来的养老生活自主规划、购买的商业养老保险、养老基金等产品。而“税优型”个人养老金，则就是《办法》中所指的个人养老金，根据《办法》，个人在商业银行开立个人养老金账户并进行缴费，该账户每年最高缴费12000元，并享受税前抵扣政策。也正为这种税优的性质，因此被社会高度关注。参与个人养老金有何意义？在养老三支柱中，政府提供的基本养老起到保障居民最低的养老需求，因此为强制性的养老保险制度，包括城镇职工养老保险、城镇居民养老保险(城居保)和新型农村养老保险(新农保)（两者统称为“城乡居民养老保险”）。第一支柱覆盖广，但金额相对较低，其目的是为国民提供退休后最基本的生活保障，起到的“基本保障”的作用，也是我国养老体系中最重要、占比最高的部分，截止2021年，第一支柱占比约为65%。第二支柱虽为企业和个人共缴，但在不同类型的企业中有较大分化。公务员、事业单位、国有企业等单位和企业基本全面覆盖并缴纳企业年金，民营企业或其它类型企业等缴纳企业年金较少。企业年金是基本养老保险的重要补充，对于个人而言是退休生活后的重要收入来源之一。截止2021年，第二支柱占比约为35%，建立企业年金制度的企业占所有企业比例为0.24%。第三支柱由于为个人自愿缴纳，目前国内有能力且有意愿购买个人养老金的群体主要为中高收入群体，因此第三支柱占比很小，截止2021年，第三支柱占比尚不足1%。从三支柱的定位上看，如果说第一支柱是个人养老的保障，第二支柱是改善，第三支柱则是提升，其作用在于提升个人养老生活的品质，满足不同人群的个性化养老需求。谁可以参与个人养老金？按照“税优型”和“非税优型”来看，“非税优型”养老金遵循个人自愿、市场化运营的原则，任何人皆可参与，包括商业养老保险、养老目标基金、养老理财、养老储蓄等。更重要的在于“税优型”个人养老金，也是当前被市场所关注的个人养老金账户制度。根据《办法》，只要参与了国内城镇职工基本养老保险或者城乡居民基本养老保险的劳动者，都可以在商业银行开立个人养老金账户，并按月、分次或者按年度缴费，年度缴费不超过12000元，该账户中资金可以投资于经监管审批的储蓄存款、理财产品、商业养老保险、公募基金等金融产品。同时，在个人养老金账户中缴费的额度，可以用于税前抵扣，而在达到领取基本养老金年龄（男60、女干部55、女工人50）后，按照领取金额的3%税率单独计税。根据人社部的统计数据，截止2021年，我国基本养老保险已经覆盖10.3亿人，基本实现了全面覆盖（养老保险为16周岁以上人群），因此从理论上来说任何16周岁以上人群均可参与开立个人养老金账户并投资。但是，对于这种“税优型”个人养老金而言，其更大意义在于对个人的税收优惠，也就是税前抵扣的12000元部分与领取时3%税率间的差额部分。具体来看，目前我国个税免征额为5000元，再加上的子女教育、继续教育、大病医疗、住房贷款利息、住房租金和赡养老人、婴幼儿照护共七项专项附加扣除。在不计算专项附加扣除的情况下，若个人扣除五险一金（或二金）后年收入6万元以下，参加“税优型”个人养老金并不具有税优意义，且反而是增加了领取时3%的税，对于收入6万-9.6万元人群而言，由于此部分个税税率为3%，因此同样不具有节税的效果，对于9.6万至20.4万人群，如果每年个人养老金账户满缴，其每年最多节税840元。（节税=个人养老金年缴费额×个税税率-3%）为何要参与个人养老金？从个人养老规划的角度来看，个人养老金是个人退休后收入的重要补充，而对于税优型个人养老金而言，则有两方面意义。首先是节税，根据前文中“参与个人养老金账户节税情况”的测算，在扣除五险一金及专项附加扣除的情况下，年收入在9.6万元以上，个人养老金账户满缴情况下，每年至少可以节税840元，最多可节税5040元，因此对于中高收入群体而言，参与个人养老金账户的开立和投资，可以有一定程度上的节税效果。其次，个人养老金账户产品的投资更加符合养老投资的特性。从《办法》的规定来看，个人养老金账户中资金可以投资商业养老保险、养老目标基金、养老理财、养老储蓄等产品，而这些产品均需要经过监管的审核和批准才能被纳入投资范围内，一定程度上保证了产品的合规性，且符合养老产品长期稳健的特性。同时部分产品具有一定的费率优惠，如近期多家基金公司增设的个人养老金专属Y份额，不仅按照《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》不收取销售服务费，还对托管费和管理费实行了五折优惠，因此投资者在投资这类产品时，在综合成本更低的情况下，也能在同等情况下取得更高的收益。如何配置“个人养老金账户”的投资？相比于其他的投资，个人养老金的投资有着更具特殊性的原则。虽然每个人的风险偏好和预期收益有较大的差异，但个人养老金账户的投资大体要遵循以下几个原则：首先，要从个人养老的全局出发，在不同风险等级的产品上规划个人养老金的投资。对于个人而言，税优型个人养老金账户的投资也许仅仅是其个人退休后收入的一部分，可能还包含了基本养老保险的收入、企业年金、个人商业养老保险收入，亦或是其它的房租或劳务所得等收。例如如果基本养老保险和职业年金已经有较高水平，那么个人养老金账户就更适合配置权益比例更高的产品，以获取更高的收益率。而如果已经通过个人规划专门配置了风险更高的产品，那么相对而言，个人养老金账户中的投资就需要偏低风险产品的配置。同时，个人养老金需要真正的着眼于长期。个人养老金账户需要到法定退休年龄或个别特定情况才可领取，对于多数人而言，账户中资金都要经过十几年甚至几十年的时间才能够领取，因此在投资中需要真正的着眼于长期，而非对标过去市场中半年一年的中短期养老理财产品。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员黄大智
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债基、银行理财跌上热搜，持有的产品怎么办？
2022-11-18 10:18
近期，包括债基、银行理财等产品的大面积亏损引起了市场的高度关注。继今年3月份银行理财大面积破净后，一向被看作是稳定、波动小的债券基金也跌上了热搜，甚至此前大火的同业存单指数基金，以及个别爆款短债基金、银行现金管理类理财产品也受到波及。为何近期债基、银行理财等主要投资于债券的固收类产品大幅下跌？投资者又应该如何应对？1如果是低风险偏好的投资者，对近期固收类产品的大跌可能更深有体会。根据方正证券的不完全统计，从10月末至11月15日，短短十余个交易日，市场中近8000只固收类理财产品中，超过2600只是净值下跌的，其中，有22只产品净值跌幅超-1.00%，跌幅超-2.00%共计4只产品，下跌产品数量占比超过1/3。如果仅看银行理财，Wind数据显示截至11月16日，在3万多只理财产品当中，最近一周出现负收益的理财产品超过1万只，净值下跌产品数量占比同样较大。不仅如此，受到债基、固收理财等产品净值快速下跌和产品大额赎回的影响，其它的现金管理类理财产品和货币基金也都遇到了不同程度的波及，出现了净赎回。甚至有多只短债基金和银行现金管理类理财产品触发了“巨额赎回”。2对于债基、银行固收类理财的投资者而言，今年产品持有的体验并不算好。就在今年的三月份，银行理财同样出现了大面积的破净亏损的情况，也一样引起了投资者的高度关注。不过就如股票一样，同样是“跌”，原因也是不一样的，今年3月份理财的“破净潮”主要在于股票市场的大幅度亏损带来的冲击，而眼下则主要是近期债券市场的大幅度调整而造成的。由于债基和银行理财主要投资的是债券，近期这些产品的大面积亏损也主要是由于债券市场的走熊而导致的。原因方面，主要有以下几点：第一，银行理财产品的净值化管理，这一点主要针对的是银行理财产品，不包括债基。很多银行理财的投资者抱怨，为什么前几年就没有出现过这么多的亏损情况。“资管新规”落地之前，银行理财类产品普遍以“摊余成本法”估值，在2020年6月“资管新规”落地之后，估值方法从“摊余成本法”改用“市价法”计算产品净值。摊余成本法下，债券以买入的成本列示，按照票面利率在剩余期限摊销，每日计提收益。但市价法下，所持有债券要按照当前市场价格进行估值，每日要结合票息以及买入成本与当前市价的盈亏情况，综合计算当日损益。举个例子，假设某产品买入票面价值为100元的一年期国债，票面利率3.6%。在摊余成本法下，其收益为每日计提票息收益0.01元，持有至到期收到本息后，收益为3.6元。体现在净值曲线上为一条斜向上的直线。在市价法下，同样每日计提票息收益0.01元，但债券价格参考一年期国债到期收益率进行估值。假设当日一年期国债收益率上行，债券价格下跌至99.9元，则当日体现在净值的变动上，为亏损0.09（=99.9-100+0.01）元，当日净值亏损幅度0.09%。（注：为便于理解，此为简易算法，不代表实际行情）可以看到，即便同样为持有至到期，摊余成本法和市价法同样到期收到3.6元的收益，前者无需考虑市价波动，每日0.01元的稳定收益。但市价法受到市场价格波动影响，收益上下波动，体现在净值曲线上就如下图。所以，即便是过去出现过债券价格的大幅度波动，但在摊余成本法的估值方法下，并不体现在净值上。第二，近期市场的资金面偏紧，债券收益率快速上行，导致债券价格普遍大跌，主要投资于债券的债基和银行理财产品出现净值的快速下跌。今年以来，在内外因素共振下，一直是财政支出的大年和货币宽松的大年，年内三次下调五年期LPR，两次下调一年期LPR，但近期货币最宽松的窗口期已过，资金面偏向于边际收紧，市场长短端利率快速上行。对于债券而言，价格与市场利率成反比，近期市场利率的短期快速上行，演绎了一场小型“债灾”。第三，近期市场出现了显著的风险偏好变化。近期“疫情防控20条”与”地产纾困16条”政策的出台，大大的提升了市场对于未来经济的预期，风险资产（股市）得到了极大的提振，沪深300指数从10月末至今反弹近8%。股市长期向好的预期一定程度上对市场上的资金产生了虹吸效应，资金从债市流向股市，股债跷跷板效应明显，推高市场利率。第四，经济预期的修复可能带来中期内利率中枢上移。从近期出台的疫情防控政策、地产纾困政策等，较大程度上修复了前期市场对经济的悲观预期。在未来经济增长重回正常水平的预期下，市场对资金的需求上升，再加上落实地产政策对于宽信用的传导，资金需求的上涨可能在中期还会一定程度上推高市场利率，使得债券价格进一步承压。所以，近期无论是政策面、基本面以及资金，都对债市形成了一定的利空，这种利空传导到机构和投资者，引发短期内的大量赎回甚至触发产品的巨额赎回，赎回潮的压力又进一步反馈市场中，形成了债市的负反馈，也引起了投资者极大的反应。3权益类的产品经常会大涨大跌，波动较大，因此即便是亏损较大，如果遇到一波行情也能很快回本。但与权益类的产品不同，债券类产品在遇到较大幅度亏损深套时，回本之路往往漫长。对于那些风险偏好非常低，无法接受理财或债基净值如此大幅度波动的投资者而言，及时止损出局未必不是一个好的选择。在理财产品净值化管理下，这些产品净值的大幅度波动不会是最后一次，甚至未来发生更大幅度的波动也会是大概率事件。无法接受、无法承担这种风险，回归到银行存款、大额存单、保险等保本类的产品或许是更适合自己的投资选择。而对于那些风险偏好较低，但能够承受一定波动的投资者而言，保持持有不动，跌多了就适当补仓，并做好长期持有的准备。无论是经济修复的预期，还是未来一段时间的货币政策，可能并不支持债市快速的企稳回升。同时，本就打算长期持有的投资者也无需担忧，债类产品适合做“时间的朋友”。对于风险承受能力较高的投资者而言，目前股票相对于债券的风险溢价已经较高，股债平衡的投资者逐步减债加股更加合理。当然，调仓的过程也不必一步完成，毕竟当前国内外的不确定性因素仍在，经济的复苏也不会一蹴而就，震荡的市场可以让我们有充分的反应时间。最后，需要注意的是，固收类产品相对于权益类产品波动小，交易成本相差却不大，并不适合做波段操作，想要在现在下跌时买入，等待反弹后卖出，可能得不偿失。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员黄大智
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“白色石油”话语权争夺战再起，锂矿行情能否延续？
2022-11-14 09:42
近期，资本市场又掀起了一波“锂矿行情”，截止11月11日，万得锂矿指数（884785.WI）从10月28日的低点已反弹超15%。锂资源在新能源产业中决定性的地位使得各国围绕着锂矿开始了新一轮的竞争。如近期南美的锂三角国家—阿根廷、玻利维亚和智利正在考虑建立“锂业OPEC”，联合制定锂的销售价格。加拿大也要求中国的三家公司剥离在加拿大本地的锂矿资产投资。围绕着锂矿定价权的争夺越发的激烈，中国作为当前最大的动力电池生产国，也是最大的锂资源消耗国，面临着新能源的“能源安全”。锂，新时代的“白色石油”，当前在全球布局如何？不断上行的碳酸锂价格又有何支撑？A股“有锂走遍天下”的行情又是否可以延续？“白色石油”分布如何？在近几年碳中和成为全球共识之下，锂作为通往新能源道路上必备的金属，焕发了新的生机，因纯单质锂为银白色质软金属，也被称为新能源时代的“白色石油”。作为一种活跃性较强的金属，锂资源主要以各种化合物的形式存在于地壳中，并主要以盐湖卤水（58%）、硬岩性锂矿（26%）及锂黏土矿（7%）等形式分布于南美、澳洲及北美等地。根据美国地质勘探局公布的数据，截止2021年，全球锂资源的总量为8900万吨，已探明的储量为2200万吨，相比之下2021年全年锂资源的产量仅为10万吨（按照金属量计算）。从产量相对于储量而言，全球并不缺锂。从已探明的储量来看，南美锂三角（玻利维亚、阿根廷、智利）三个国家锂资源占比合计为57%，且主要以盐湖卤水存在。美国、澳大利亚锂储量分别占10%、8%，主要以锂矿石形式存在，中国已探明锂储量占比约6%，其中80%主要以盐湖卤水形式存在。虽然锂三角地区占据全球最大的锂储量，但受制于锂三角三国政局不稳，以及自然环境、技术问题的限制，锂产品占比反而不大。而美国受限于过去政策的摇摆以及锂矿开采加工的环保压力，锂产品产量也较小。相比之下，澳大利亚锂资源主要以高品质的硬岩性锂矿（如锂辉石、锂云母等）为主，开采技术和开采成本都相对较低，再加上澳洲完善的基础设施、稳定的政局等，是目前全球锂产品最主要的供应国。特别是锂矿龙头企业皮尔巴拉（Pilbara）的锂精矿拍卖，已经成为全球锂价格走势的风向标，也是2019年以来锂矿价格大幅飙涨最重要的推手。而对于中国而言，目前已探明的锂资源（金属当量）储量约为520 万吨，主要分布在青海、西藏、湖北和四川等省，其中青海、西藏、湖北等地主要以盐湖锂形式存在，占已探明锂的主要部分，锂辉石和锂云母则主要分布在四川、江西和湖南。两年13倍，碳酸锂价格缘何暴涨？回头看过去几年锂矿的行情，上游锂矿股几倍、十几倍的暴涨的背后，是碳酸锂价格的暴涨。以国产电池级碳酸锂价格为例，从2020年10月最低的4万元/吨，涨至2022年11月的57万元/吨，期间最大涨幅超过13倍，价格基本呈单边上涨状态，其它锂产品如氢氧化锂等同样如此。从影响因素来看，需求端的爆发式增长是近两年碳酸锂大涨的最重要因素。对于锂的需求主要分为传统消费领域和新兴应用领域，其中传统需求主要包括玻璃陶瓷、润滑脂及制冷液等，在整个锂的终端需求中占比不足20%，且近年来占比逐渐下降。新兴应用需求主要为动力电池、锂电池储能及 3C消费电池等，其中动力电池受益于新能源车的大幅度增长，在锂需求中占比超过60%，储能电池目前占比较小，不到5%。具体来看，新能源渗透率的快速提升带来的对动力电池需求，是过去两年最主要的增长，特别是中国，新能源汽车渗透率已经从2020年的5.8%提升至2022年10月的28.3%。2022年1-8月份，国内新能源车累计销量占全球新能源车销量比重近85%，贡献了全球最重要的增量。另外一个重要的应用领域在于储能。根据发改委、能源局发布的《关于加快推动新型储能发展的指导意见》规划，2025年我国将实现新型储能装机规模 30GW。虽然目前储能技术路线多样，但在新型储能技术中，锂离子电池成熟的技术路线和经济性，将会成为贡献新型储能最主要的应用。除了需求端的快速上涨外，上游原材料供给端的不足是导致碳酸锂暴涨的另一重要因素。以产能周期来看，上游锂矿从勘探到矿石的产出平均需要8-9年，与之相对比，锂矿产品的冶炼却仅需要1-2年。而新能源车、储能等需求在近两年的快速增长下，上游锂资源的开采进度难以满足下游终端需求的爆发，造成锂矿供不应求的格局。争夺定价权，碳酸锂价格是否可持续？在近期南美意图建立“锂业OPEC”，以及加拿大要求中国退出其本地锂矿投资后。锂资源的“自主可控”又再度被重视，碳酸锂价格也一度再次提升，也是近期锂矿股再度大涨的重要原因。锂产品价格是支撑锂矿股价的重要因素，如何看待碳酸锂未来价格的走势也成为关键。需求方面，受全球能源结构转型政策指引，全球新能源车及电化学储能终端将长期保持高速增长，因此对于未来锂需求的增量部分仍将主要由新能源和储能部分贡献。首先来看新能源车，近两年全球新能源车增量主要由中国贡献，欧美市场虽能出台了燃油车禁售及补贴等政策，但新能源车渗透率的增长远不及中国。而国内近年新能源车的高速增长一方面是受益于市场的驱动，但另一方面也受到新能源车购置税减免、购车补贴等政策的驱动，一定程度上透支了未来的需求。虽然新能源车出口不断增长，为产业链打开了新的增长空间，但在海外市场占比仍然较小的情况下，国内仍是新能源车最主要的增量市场。未来两年内需求的增长，难以将近两年的增速线性外推，新能源车带来碳酸锂需求的增长面临下滑的可能性。其次是储能需求。目前电化学储能处于起步阶段，产业化、规模化尚处于初期，在政策的鼓励之下，储能装机量有望在未来实现年化50%以上的增长。如电池龙头宁德时代的三季报就显示，其Q3储能电池出货同比大增超过700%，环比同样大增超80%，显示全球储能需求的旺盛。未来技术水平提升及产业体系完善，锂电储能的空间还有望进一步增长。供给方面，虽然盐湖锂储量大且近几年资本开支提升快，但受限于技术和产能周期，目前仍以澳洲锂辉石为最主要的增量。除此之外，南美锂三角的盐湖资源作为全球第二大锂资源供应区，随着产能的不断释放，有望成为另一重要产能贡献区。特别是智利Atacama（阿卡塔玛盐湖）盐湖锂产能，将成为盐湖锂重要的新增产能。除了开采贡献的新增产能外，锂资源的二次回收也有可能贡献锂的供给。但鉴于目前锂的二次回收尚不能形成经济性，整体上而言对锂资源供给的影响较小。除了供求的因素外，锂作为未来“白色石油”成为全球共识，围绕锂资源的“能源安全”，是影响锂价格的不确定性因素。无论是此次加拿大要求中国退出其锂矿资产投资，还是锂三角国家意图建立“锂业OPEC”，本质上都是对于新能源时代，锂这一关键资源定价权的争夺，正如化石能源时代围绕石油的战争一样，在锂成为新能源时代的“白色石油”的情况下，围绕锂资源定价权、掌控权的争夺也同样会越发激烈。综上，整体来看，锂终端的需求主要集中在新能源车带来动力电池的增长，以及锂电储能的增长。其中，新能源车增量部分主要由中国贡献，面临的不确定性较强。锂电储能受益于全球储能需求的增长，但也同样面临如钠离子电池等新技术发展的冲击。供给方面，短期内仍以澳洲优质锂矿为主，随着南美锂三角盐湖锂产能的释放，将成为锂资源的第二大增量。同时，在锂矿价格暴涨，在新能源发展中重要性不断提升情况下，包括非洲地区、巴西、加拿大等国家或地区也在不断扩产，锂价的进一步上行可能会导致供给的超预期投产。供求因素之外，锂资源作为全球新能源时代的“白色石油”，重要性不断凸显。围绕锂矿的定价权和控制权也在不断升温，有可能带来锂矿“自主可控”的风险，进而锂价进一步升温。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员黄大智
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渗透率提前三年达标，新能源车的发展到头了吗？
2022-09-30 09:05
在新能源车的投资中，有一个指标被频频提起，那就是“新能源车渗透率”。围绕着这一指标，市场中有着诸多争论，如新能源车的发展空间还能有多大？政策还会不会继续大力支持等？也正因为此，新能源车渗透率、主要新能源车企月度产销量等数据共同成为新能源车景气度的高频数据，并很大程度上影响了资本市场中新能源车赛道的表现。新能源车渗透率是什么？仅凭这一指标观察新能源车的景气度可信吗？新能源车长期的发展空间又在哪里？1所谓“渗透率”，全称为市场渗透率，属于管理学营销学当中的一个概念，具体的意思是指：一个产品在某个时间段里面，在市场所有同类型产品中可能达到的比例。具体到新能源车领域，就是在某一时段内（如每个月），在全部的汽车销量中新能源车销量的占比。从历史的数据来看，国内新能源车零售渗透率在2015年约为1%，到2019年上半年，渗透率突破至5%，到2020年底渗透率一直无法突破6%。可以说，在这一阶段，新能源车销量的增长主要来自于补贴政策的“政策推动”，产业链上的企业也在政策的补贴下有了一定的技术积累。随着销量持续提升，新能源汽车由“政策扶持”向“市场驱动”的切换被提上日程。从2019年开始，新能源汽车补贴开始退坡，销量也由此下滑，这也是当时新能源车渗透率增长缓慢的主要因素。但在全球碳中和以及国内“碳30·60”目标等政策的带动下，新能源汽车市场开始高速增长，2021年新能源汽车销量达352.1万辆，同比增长1.6倍，渗透率升至13.4%，相比2020年提升8个百分点。从乘联会公布的月度数据所计算的新能源车渗透率来看，已经快速增长至当前28%附近的水平。也就意味着，在每个月新增的汽车销售中，有1/4左右为新能源车。在不断增长的渗透率下，新能源车产业链看似迎来了历史性的机遇。而如果按照当前渗透率继续增长的态势，甚至有业内人士乐观的预测到今年年底渗透率将增至35%。但渗透率持续提升的另一面，市场对于未来成长空间的质疑也随之而来。根据国务院办公厅发布的《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》（以下简称《规划》），其中指出，2025年发展目标为，新能源车销量占当年汽车总销量的20%（即新能源车渗透率）。彼时的中国市场新能源车渗透率仅为5.8%。想要在5年后达到渗透率20%的目标，意味着年复合增长率将近30%，这在当时看来还是有着不小的难度。但随着新能源车渗透率逐步稳定在20%以上，提前完成《规划》目标已经成为板上钉钉之事。而从未来的发展来看，新能源车渗透率在短短不到两年时间增长了四倍，留给未来的成长空间又有多少？要回答这个问题，我们可以更为详细的拆解新能源车渗透率这个指标到底意味着什么？以及未来的成长空间在哪里？2在不断增长的高渗透背后，我们需要从两个维度审视渗透率的两个的失真。第一个是渗透率计算方式带来的结果。新能源汽车渗透率指的是在一定时期内，新能源汽车销量占汽车总销量的比重。如果作为分母的汽车总销量越小，作为分子的新能源汽车销量越大，那么渗透率自然就会越高。而近几年受到疫情的影响以及国内汽车饱和量的限制，汽车销量下滑显著，单月汽车销量波动大，累计销量也仍然未恢复到疫情前的水平。作为分母的汽车总销量的降低，一定程度上影响了渗透率指标的结果 。也就是说，新能源车高渗透率很大程度也是源于车市总体销量的萎缩。整个汽车大盘的产销量变小了，渗透率因此相应放大，使得渗透率畸形增高，数字失真。以今年3月份汽车销量的数据为例，2022年3月乘用车市场零售达到157.9万辆，同比下降10.5%。而新能源车零售量继续增长，渗透率不降反增。这毫无疑问是受到分母变低的影响。第二个则是新能源车渗透率中的结构问题。而其中既有抵御结构性的失衡，又有不同车型下，新能源车产品的因素。首先来看产品结构性的因素。以汽车中A00、A0、A、B、几类分级汽车的销量和渗透率来看。在2019年，A00级别的车销量约为23万辆，在新能源车市场中的占比约为22%。到2020年，A00级别的五菱宏光MINI EV成为市场中的热门车型，全面开启了纯电微型车市场，A00级别的车型在新能源车中的市场份额也在快速增长，约占到新能源市场的26%，市场份额相比于上年增长了4个百分点。而在2021年，五菱宏光MINI EV更是成为了当年的新能源车单车的销量冠军，总销量约39万辆，排名第二的特斯拉Model Y则仅有约17万辆，还不及五菱宏光MINI EV的一半。相应的，A00级别的车型在新能源车中的市场份额也提升到了27%。而截止到2022年上半年，五菱宏光MINI EV 的销量约为19万辆，成为车型销量榜第二，A00级别新能源车占到新能源市场的23.81%。如果扣除A00级微型新能源的销量，2022年上半年的新能源渗透率为18.63%.，与新能源车总渗透率27%左右的水平相比，相差较大。那么，为什么我们在统计中要剔除A00这一级别的车型？原因就在于一方面其价格便宜，与传统的汽车消费市场相差甚远。另一方面则在于A00级别新能源车瞄准的新购买群体，与新能源车对传统燃油车的替代目标并不一致。除此之外，30万以上的高端品牌新能源车的单月渗透率较高，占据国内主流大众市场的中端新能源车（A级和B级）渗透率不尽如人意。从数据来看，截止2022年上半年，A00、A0、A、B、C各级别车型中，新能源车渗透率分别为99.63%、29%、15%、24%、30%，呈现出很明显的“两头高、中间低”的特点。其次是地域分布的结构性问题。从地域分布上看，以长三角、珠三角为代表的发达地区以及限牌地区，微型电动车聚焦的地区，新能源车渗透率较高，在更为广大的内陆三四五线城市，新能源汽车消费则较为疲软。也就是说，在主流刚需市场，新能源车所占比重仍然很小。3无论是结构性分化、地域性的差异，还是新能源车渗透率计算方式结果的偏差，都可以看到，新能源车渗透率在反映行业景气度方面都有其自身的局限性。以新能源车发展的终局看，普及率或许更能反映新能源车的普及程度以及终端消费者的接受度，即新能源汽车保有量占汽车总保有量的比重。渗透率的快速提升并不代表普及率也会快速提升。而从未来的发展来看，无论是新能源车对于传统燃油车的替代，还是汽车智能化的发展趋势，都将进一步提升新能源车市占率。因此，虽然新能源车的销量快速增长是不争的事实。但渗透率并不能够全面反映新能源车的景气度，也无需担心起未来的发展空间。辩证的看待这一指标，回到新能源汽车本身的竞争力，也许更能够给投资带来更好的指引。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员黄大智
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两个月跌超20%，如何看待当前新能源投资的危与机？
2022-09-26 09:08
近期，继2021年11月之后，新能源赛道再次迎来了一波较大的调整。反映新能源走势的中证新能源指数（399808.SZ）跌幅超过20%，其他细分赛道如新能源车、风电、光伏、储能等也同样有10%-30%不等的跌幅。每逢大跌之际，市场总是会重新审视一个行业的投资价值，新能源也不例外。那么，在两个多月已经跌了超过20%的情况下，到底要如何看待当前新能源赛道投资的风险与机遇？年初至今，新能源赛道为何再一次大跌？将时间线拉长，如果从2019年开启的牛市算起，新能源毫无疑问是本轮行情的最核心投资赛道，其背后承载的不仅仅是国内碳“30·60目标”的实现，更是全球碳中和的大势所趋，同时也是经济转型的重要抓手。而从2022年初至今，新能源赛道的行情亦是经历了一个过山车的行情，如今进入向下俯冲的趋势。首先来看从年初持续到4月26日的下跌，其延续了从2021年11月份开始的跌势，期间中证新能指数最大跌幅超过45%。原因有两个，一是估值过高，中证新能指数PETTM在2021年11月初约为62x，到2022年初小幅跌至58x。在受到美联储加息预期的影响下，成长股估值受到了显著的影响，新能源进入惨烈的杀估值阶段，到4月26日最低点，中证新能指数PETTM下降至约30x，估值从最高点跌幅超50%。另一方面的原因在于上海和北京疫情的影响下，特别是上海作为新能源车的生产中心，整个产业链受到冲击，市场情绪也低迷。而在4月26日之后，新能源赛道则开启了暴力反弹模式，最高涨幅超过60%，光伏指数更是涨幅最高超过了70%，再次成为市场中的焦点。原因同样有两个方面，一是疫情的缓解，对于包括新能源车在内的供应链冲击的因素消失，新能源车产销量、风光电装机量等重回高增长，原本的不利因素转为有利因素。另一方面则在于政策的刺激，包括新能源车购置税减免的持续、购车补贴等。再加上一大批新能源赛道股票半年度业绩预期的大幅度跳涨，都进一步刺激了行情的持续。而从7月初至今的这波大跌与之前既有相似点又有不同点。相似点在受到美国超预期的加息幅度，成长股估值承压，以及疫情发带来的隐忧。而不同点有两个，一是7月、8月份新能源车产销量，使市场对新能源车的可持续性有一定的质疑。另一方面在于近期欧盟出台政策干预能源市场，如减少电力需求、限制绿电最高价格等。使得海外市场份额较高的光伏发电，面临一定的海外政策风险。同时，美国《通胀削减法案》、德国经济部长哈贝克的发言，也都将矛头直指中国的新能源产业链，意图打压中国新能源产业的发展。这些海外政策的变动都一定程度上加强了市场对于新能源的担忧。行业客观上面临的风险因素，叠加上整个市场的不景气、交易情绪低迷等因素，使新能源赛道出现了较大幅度的调整。从以上今年新能源赛道的走势和分析来看，新能源长期逻辑并无变化，无论是国内的“30·60目标”，还是海外的长期碳达峰碳中和目标，都并没有出现延期或放松的情况，从这方面而言，风电、光电发电量占比不断提升，新能源车替代传统燃油车这些支持新能源赛道长期增长的底层逻辑并未发生变化，短期的供应链冲击、供求因素甚至地缘性的战争冲突等变化，对新能源的长期并未产生影响。不同的新能源细分赛道，当前处于哪个发展阶段？从目前细分的新能源投资赛道来看，可以简单的分为新能源车、风电、光伏、水电、储能、氢能、核能等。虽然同为新能源，但因为技术的成熟度不同，以及应用的场景不同，不同的新能源投资逻辑也有所差异。具体来看，核电因为其安全性和受限于选址等因素，近年来在全球已经逐步在降低。特别是在三哩岛、切尔诺贝利、福岛等几次较大的核电站事故后，欧美等国家甚至已经推出完全退出核电的发展规划。而国内对核电的发展态度也是相对保守的态度，在“十四五”规划和2035年远景目标纲要中明确指出要“安全稳妥推动沿海核电建设”，是一个相对行业空间有限，投资价值较小的赛道。氢能虽然理论上是一种理想的新能源，但受制于技术和成本的因素，目前还仍然处于市场化的初期，无论是氢能汽车还是加氢站，以及上游的制氢技术，都很难满足市场化的要求，目前也仍然是一个处于市场化前期的阶段。新能源车、光伏、储能三大赛道则是目前既有成熟技术，又有广泛需求的三个主流赛道。其中风电与光伏一般为风光一体化项目，两者投资逻辑类似。抽水蓄能是目前最主要的储能方式，是储能的主力，储能中 边际最大的增量来源于化学储能的增长，如锂电、钠电等。而锂电池又是新能源车最核心的产业链部分。整体来看，光伏因为发展路径清晰，目前是最成熟也是竞争性最强的赛道，其终端需求是着眼于全球的。新能源车虽然也进入市场化阶段，但在产业成熟度上要弱于光伏，国内上市公司生产的汽车主要服务于境内。储能是伴随着新能源发电量提高后，所必须的装置，除抽水蓄能外，其他的储能方式或处于实验室阶段，或处于市场化前期的阶段。对于光伏来说，目前行业的整体已经进入成熟期，投资逻辑在于降本增效。在硅料、硅片、电池片、组件等产业链核心环节，国内企业均处于领先国外3-5年水平，是一个具有相对竞争优势，并布局全球的产业。欧美目前虽然基于政治目的设置了进入壁垒，但一方面基于政治的政策一般落地时间较长，中间至少有2-3年的缓冲期。另一方面，中国光伏的竞争优势并非在于政策补贴或其他因素，而在于技术的先进性，行业整体成本都远低于欧美，而无论是任何国家，想要实现碳中和的目标，都必然绕不过终端电价性价比这一关，这就决定了长期内中国光伏的领先型。同时，国内光伏产业在核心环节的技术更迭速度也超过国外，这也意味着，国内的光伏将在很长的一段时间，都是技术输出加产能输出的情况。对于新能源车而言，当前正在由政策驱动转向市场驱动，渗透率相较于光伏而言并不高。与燃油车不一样，在新能源车的很多核心产业链上，中国都有着更为领先的技术实力，如核心的动力电池、电控系统等。目前国内的新能源陈渗透率已经连续几个月超过20%，市场化驱动的因素显著，8月单月的新能源车渗透率已经超过30%。从市场对于新能源车的担忧来看，根据《新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）》中明确提到的，新能源汽车将在2025年渗透率达到 25% 的目标，而这一目标提前三年达成，未来的成长空间还能有多少？对于这一点，以截止2022年上半年的数据来看，虽然全部新能源车渗透率达到24.45%，但其中有约1/4的车型为如五菱宏光MINI EV这类的A00级别车型，如果扣除A00级别车型，新能源车渗透率将降低至18.63%。毫无疑问，未来A00这个级别的车将一定会被取代。因此，即便单就新能源车渗透率而言，仍然有较大的提升空间。如果着眼未来，25%的渗透率也不会是终点，新能源车全面取代燃油车达到80%甚至更高的渗透率是大势所趋，其中所产生的替代需求及更换需求，都是推动新能源长期增长的动力。另一方面，新能源车中长期的发展趋势将是电动化，其上下游也将成为另一个新能源车产业链的增长极。相对于光伏和新能源车的赛道，储能也是近两年的另一个火热赛道，但相比前两者，储能的发展阶段仍然处于比较初期的阶段。抽水蓄能虽然占比大，但投资周期长且受到水资源限制，电化学储能增速快，但受制于上游原材料价格的制约。目前行业的投资多是“炒概念”，对于投资者而言，更多的需要关注新技术带来的效率的变化，如钠电池、钒液流电池、压缩空气储能等储能技术的市场化应用。估值回落，哪些环节进入“击球区”？既然不同赛道的所处的发展阶段不同，那么从当前的情况来看，哪些新能源赛道进入了投资的“击球区”？整体来看，新能源指数及光伏都具有相对更高的性价比。先来看代表整体的新能源指数。从中证新能指数7月初的阶段高点至今，指数下跌了20%左右，与2021年11月至2022年4月50%的跌幅相比并不算大，但从估值的角度看，当前指数的估值已经低于4月26日时的低点，虽然其中有锂矿等周期性行业的影响，但从指数的投资而言，在长期成长逻辑未显著变化的情况下，估值的下降使得指数的投资已经具有高的性价比。再来看光伏行业的投资机会。由于国内光伏普遍为全球性的龙头企业，内需与外需同时影响企业的发展。外需方面，如前文所述，虽然有政策的隐忧，但在技术领先及终端产品价格优势下，国内光伏产品具有比较大的竞争优势。内需方面，近两年受到供应链冲击及需求的暴涨，上游硅料价格的上涨一定程度上抑制了下游的装机需求，而随着主要硅料龙头厂商产能的释放，硅料的供需矛盾将有望在四季度缓解，价格的下降将带动装机量的修复。而从光伏的估值来看，今年光伏行业整体业绩表现较好，因此虽然在4月26日至今，光伏指数涨幅最高超过70%，但在近期的回调后，指数估值已经接近4月26日的最低点水平。如果届时硅料下降的趋势确定，光伏指数或将迎来一波盈利与估值的修复。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员黄大智
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存款利率下调，如何影响你的钱袋子？
2022-09-16 09:09
9月15日，包括工农中建在内的国有四大行均不同程度的下调了存款利率。如建行，根据其官网显示，3个月、6个月、1年期、2年期、5年期定期存款利率均下调10个基点，调整后分别为1.25%、1.45%、1.65%、2.15%、2.65%；3年期定期存款利率下调15个基点至2.60%；活期存款降低5个基点至0.25%。今年以来，银行存款产品受到了越来越多的关注，本次四大行调降存款利率再次引起市场的广泛关注。从之前的中小行带头下调存款利率到如今国有大行同样如此，已经多年不变的存款利率为何如今纷纷下调？未来是否还会继续下降？对于银行、储户、资本市场又会带来哪些深远影响？1银行存款利率的调整历来都是大事，目前国内住户储蓄存款高达80万亿，也就是说存款利率10BP的下调，会在未来至少减少居民每年利息收入800亿元，因此相比于银行贷款利率，存款利率调整的频率更低，影响也更大。近两年虽然大额存单利率几次调整，但涉及全面的存款利率调整，还要追溯到2015年10月央行调整存款基准利率。时隔七年，银行为何再次全面的调整存款利率？如果从年初至今存款市场的变化来看，大行全面下调存款利率其实早已势在必行。在《存款利率持续下行，投资者如何应对？》一文中，我们就提及过，在中小行带头下调存款利率，以及LPR不断下行的情况下，银行通过降低存款利率实现降低负债成本是必然的。那么我们首先来看为何会存在这种必然性。从银行的经营模式来看，资产端收益率和负债成本分别主要决定了银行的收入和成本。在资产端，银行的贷款利率是不断下行的，年初至今两次调降1年期LPR利率，三次调降5年期LPR利率，年内1年期和五年期LPR利率分别下降15BP和35BP。无论是中短期的贷款还是中长期的房贷利率，均不断下行，这些都导致的银行的资产端收益率快速下滑。例如上市银行中的“优等生”招商银行，其上半年生息资产收益率降低 11BP。其它零售贷款占比更低的银行，其资产端收益率的下滑也同样只多不少。但如果从银行负债端的表现来看，其成本下降幅度远远低于资产端下降的幅度，甚至有所上升。具体来看，上半年国有大行计息负债成本逆势回升 4.5bp，而股份行、城商行和农商行平均计息负债成本分别下行了3.4bp、5bp 和 3bp。如果进一步拆分计息负债成本的结构，可以看到主要银行的存款成本甚至是上升的。与前面提及的招商银行上半年生息资产收益率降低 11BP所对应的是，其计息负债成本率提升了3BP。资产端收益率快速下行，而负债端受制于存款基准利率的限制下降缓慢甚至有所上升，导致银行的净息差快速的下降，而净息差收入又是绝大多数银行的主要收入来源，因此势必会影响银行业经营的整体水平。金融是实体经济的血液，银行又是金融业中最主要的力量，对于经济而言“银行好百业才能好”，稳定并保障银行业的经营水平，具有十分重要的意义。要保证银行业自身健康发展，同时还能更好的支持实体经济的发展，势必需要从银行的负债端努力，降低银行的负债成本，这也要求银行通过降低存款利率实现。面对贷款利率的市场化与存款利率的刚性，央行在一季度的货币政策执行报告中提出：央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，自律机制成员银行参考10年期国债收益率和1年期LPR来合理调整存款利率水平。也就是说，未来银行存款利率的调整，将综合参考十年期国债收益率和1年期LPR利率水平。而从两个参考利率的走势来看，存款利率的下降当然在意料之中。2既然存款利率的下降有其必然性，那么问题在于，大多数人关心的是未来存款利率还会不会继续下降？这直接关系到很多人的资产配置，是存短期的还是长期的？甚至是还要不要把钱放到存款中？如果短期来看，存款利率再次下调的可能性不大。正如前文所述，存款目前还是国内居民金融资产的最主要组成部分，住户储蓄存款超过80万亿，涉及4亿多家庭，十亿多储户，其影响面之大没有任何一种产品能够比拟，短期再次调整的可能性很小。因此，无论是3个月、6个月、1年期等中短期的存款，短期内利率也都不太可能会变化。但如果从长期看，存款利率的走势还是要取决于十年期国债收益率和1年期LPR两个参考利率的水平，且未来大概率会持续走低。以我国利率市场化的进程来看，2019 年的LPR改革基本完成了贷款利率的市场化，但并未涉及存款利率的市场化，因此2019年至2022上半年，存款利率的锚依然是存款基准利率。这也导致近年来LPR不断压降，但存款基准利率未进行调整，即银行负债端成本下行速度偏慢，银行利润空间持续压缩。在今年4月份建立“存款利率市场化调整机制”后，存款利率的市场化也迈出了重要的一步，未来存款利率也将把十年期国债收益率和1年期LPR作为参考 基准利率，在1年期LPR下调时，存款利率很可能很快就同步进行调整。而对于长期利率的走势，从发达国家发展的历史来看，利率水平也会伴随着经济增速的放缓而下降。3那么，存款利率的全面下调，到底会产生哪些影响？从经济发展的角度来说，利率下行当然有利于促进经济，特别是当前面临多重因素干扰下，降低利率，更好的服务于实体经济，当然是利国利民的好事。但对于很多的储户而言，可能并非如此。首先，直面影响的是银行存款的忠实用户。不过存量用户无需担忧，无论是哪种期限的存款产品，利率的调整针对的都是9月15日之后的新增存款，对过去存量的存款并无影响。对于这类风险偏好低的储户而言，可以选择其它具有一定替代性的产品。如货币基金、纯债基金、银行现金管理类理财工具（如银行各种宝宝类产品）、同业存单指数基金，以及可以锁定长期收益率的增额终身寿等产品。与银行存款相比，这些产品虽然不像银行存款有存款保险制度的保障，但在风险性、流动性与收益性方面，与银行存款都非常类似，可以一定程度上代替存款。除了选择同样具有保本性质产品和类似的产品外，适当提升个人的风险偏好，增加权益类资产的配置比例，也是一种选择。从财富管理的发展来看，当前权益类资产配置的性价比要显著提升，如注册制的改革、退市制度的完善、机构投资者占比的提升、Reits等资产的入市、养老金及险资入市比例加大等因素，这些都使得权益市场的发展日渐向好。而未来随着间接融资想直接融资模式的转变，也必然需要大力资本市场。因此，对于财产增值需求较高的投资者而言，加大权益资产的配置比例，更加有必要。不过鉴于权益类资产的高波动、高风险，这种方案仅适用于风险偏好更高的人群。其次是对于经济和资产配置的影响。理论上来说，存款收益率的下降会一定程度上驱动居民将“存款搬家”，转移至银行理财或其它投资品，或者会促进居民的消费。但从实际效果来看，影响居民理财和消费的因素更多，例如资本市场的表现、居民未来的预期收入、外部经济形势等，因此并不绝对。最后是对于资本市场的影响，对银行股是利好。存款利率的下降将有效的的改善银行的净息差水平，提升银行的盈利能力，改善上市银行的基本面。另一重更重要的影响在于，本次存款利率的调整是利率市场市场化的重要进程，未来随着LPR变动，存款利率可能同步变化，这将对于银行的影响更为深远，长期压制银行股的估值因素可能出现变化，银行股有可能迎来估值业绩双修复的“戴维斯双击”行情。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员黄大智
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除了锂电池，新能源车还有哪些环节值得投资？
2022-09-09 09:11
从2020年的最低点至今，中证新能源车指数收益率累计涨幅超过两倍，期间最高涨幅更是超过3.5倍。作为近几年最火投资赛道，新能源车行业的投资收获了无数投资者的热捧。受益于需求的快速增长，最上游的锂矿也开启了暴涨模式，电池级碳酸锂从2019年低点的约5万元/吨，已经涨至目前接近50万/吨的价格。掌握动力电池技术的国内厂商也由此成为了国产的核心技术。那么，除了众多的造车新势力，以及广受关注的锂矿、动力电池环节，在新能源车产业链中，还有哪些环节值得关注呢？新能源车产业链情况与传统汽车产业链相比，新能源车产业链环节更多，且各环节价值占比出现极大的变化。相同点在于，无论是传统的燃油车还是新能源车，都包含上游的原材料、中游的零部件、下游的汽车整机厂以及包含维修售后、汽车金融等服务的汽车后服务市场。不同点在于，新能源车的上游原材料包含了动力电池的原材料，如正负极材料、隔膜、电解液以及锂、钴、镍等金属材料；中游的动力电池、电机、电控取代燃油车的动力总成，成为新能源车的动力源，并成为产业链中价值占比最大的部分，同时，受益于汽车的智能化，智能座舱在产业链中价值占比也在逐渐增长；而在下游的整机厂中，除了传统的老牌整车厂外，造车新势力快速崛起，并成为当前新能源车市场中出货量的主力军，如特斯拉、蔚来、理想、小鹏、领跑等；在汽车的后服务市场中，新能源车也体现出与传统燃油车截然不同的服务，除了汽车维修、二手车、汽车金融等之外，新能源车的后服务市场中还包含了充电桩、换电站、电池回收及梯次利用等，而像燃油车中火热的二手车交易，在新能源车中较少。从目前新能源车产业链来看，电池取代传统汽车的动力总成，成为产业链中价值占比最高的部分，约为35%，包含电池、电机、电控在内的“三电系统”，是新能源车中的核心环节，三电系统合计在产业链中的价值占比约为50%。而内饰、底盘等与传统燃油车相似，均为用户使用体验的重要组成部分，在产业链中的价值占比约为30%。另外一个显著差别在于智能座舱系统，目前新能源车智能座舱已经普遍的进入智能时代，大尺寸中控屏、全液晶仪表等占据市场，数字化车导、智能驾驶等功能对于智能座舱提出了新的要求，因此近几年智能座舱快速发展，并在产业链中价值占比不断提升。新能源车投资的核心赛道围绕着新能源车的产业链及未来发展趋势，市场中也出现了一些较为核心的投资赛道。从整个行业看，新能源车的投资主线一是在于相比燃油车的增量部分，如动力电池、热管理系统、一体化压铸，另一条主线在于汽车的智能化带来的增长部分，主要围绕汽车电子的投资，如车载摄像、毫米波雷达、超声波雷达、激光雷达、智能驾驶等软硬件。具体来看：一是核心的动力电池环节。从整个新能源车的发展来看，就是不断的围绕电池进行的技术革命，铅酸电池、镍铬电池、锂电池等。从资本市场上的表现来看，在近两年新能源车渗透率不断提升后，动力电池亦是表现最好的环节。围绕着动力电池，当前主要聚焦于电池的创新。包括电池材料的创新、电池结构的创新以及对于锂电池的替代。材料创新方面，正极材料为核心，当前为磷酸铁锂及三元锂两条技术路线并驾齐驱，其中磷酸铁锂往磷酸锰铁锂方向研发是一个重要趋势，而三元材料则向着高镍化、高电压化、单晶化方向发展。而负极材料方面，主要围绕着人造石墨的应用、复合碳硅负极材料的研发方向进行。结构的创新是目前动力电池大厂主要的创新方向，但并不改变电池本身的材料，是一种物理式的创新。例如今年宁德时代发布的麒麟电池、比亚迪的刀片电池、特斯拉的4680电池等，总体来看，结构创新领域围绕着电芯，有圆柱、方壳、软包的区分，电池包又有传统模组结构、CTP （Cell to Pack）、CTC（Cell to Chassis）的区分，但无论哪种电芯形状，其核心都在于对电池包利用效率的提升。电池替代方面，主要在于对正负极材料及电解液材料的可替代性的探索，其中核心在于对正极材料的探索。如多方势力都在布局的钠离子电池，由于钠的价格更便宜，作为电池的经济性更强，因此也成为电池材料创新的焦点。除了被市场极度关注的电池赛道外，第二个值得关注的投资赛道是新能源车的热管理系统。与传统燃油车相比，新能源车对于热管理系统具备几倍的增长空间，边际的提升对于行业空间有更大的带动作用。类比燃油车的动力总成系统，新能源车在“三电系统”需要应用更多的冷却和加热，如电池、电机、电控的冷却和对于电池的加热。同时，在纯电动车的智能座舱系统中，冷热系统的应用更加多样化。第三是新能源车轻量化带来的汽车材料和工艺的创新。从需求端来看，新能源车目前核心需要解决的问题之一就是续航问题，而轻量化又是提升车辆续航的重要方式。纯电动车重量每降低10千克，其续航能力便能够增加2.5千米，因此如何在保证安全性的前提下，创新车体材料、创新车体压铸方式，也成为另一个重要的材料创新方向。从目前来看，轻量化的材料应用是汽车实现轻量化的最基础手段，很多厂商通过对碳纤维、铝镁合金对钢材的替代，能够实现车身强度更强、重量更轻的目标。而先进的高强度钢是各大车企努力的方向。采用了轻量化的钢材可以实现新能源车型最大减重至原来重量的60%。另一方面则在于车身结构的轻量化，这一点既适用于新能源车也适用于传统的燃油车，但相对而言，结构轻量化对于新能源车型设计来说最容易实现，并且花费的成本最低。不仅仅是车身框架，底盘和其他零件的轻量化都可以采用结构轻量化设计理念实现。“一体化压铸”的方式正是结构轻量化在工艺方面的创新，其中引领者便是特斯拉。通过将多个铝合金零部件压铸为1-2个大型铝铸件，替代多个零部件先冲压后，再焊接在一起的传统方式，这种一体化压铸兼具降本、轻量化以及快速提升生产效率等多方面优势，目前处于行业爆发初期，一体化压铸工艺也正在引领整个行业车身工艺变革。第四是汽车智能化带来的全产业链的投资机会。从自动驾驶涉及环节看，包含感知、定位、规划和决策、控制等。而在这些环节中，主要由三大系统控制，并涉及众多的软硬件组合应用。例如在感知环节中，车载摄像头为自动驾驶之眼，起到采集信息、分析图像的作用。而车载激光雷达是高等级自动驾驶传感器中的“C”位担当。毫米波雷达则具有探测距离远、受影响小等特点。这些汽车电子的硬件，随着自动驾驶的普及和渗透率的提升，都迎来了更广泛的提升空间。在决策执行环节，算法成为智能驾驶的核心，软件服务厂商将会成为盈利的重点。智能算法往往通过软硬件一体化的方式提供，如目前已经较为普及的全景泊车、车道偏移、碰撞警示等算法均内置在车兰格ADAS芯片中，通过一系列的汽车电子芯片实现智能化应用，因此硬件往往成为算法的载体，软件服务商也就有望成为未来汽车智能化最大的受益者。除了以上提及的各产业链的投资外，整机厂亦是目前行业的投资热点，国内造车新势力如蔚来、理想、小鹏等造车新势力便是最先受益于新能源车渗透率的提升。但随着新能源车渗透率提升的放缓，造车的传统势力对新能源车的布局，造车新势力相对于传统车厂的优势差距在逐渐减小，未来能否在激烈的竞争中保持领先地位，仍然有待观察。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员黄大智
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宁波银行半年报：银行中的成长股，风采还在不在？
2022-08-30 09:36
8月27日，宁波银行发布2022上半年报，上半年实现营业收入294.1亿元，同比增长17.6%，归母净利润112.7亿元，同比增长18.4%。近些年来，银行股整体行情整体低迷，代表上市银行整体表现的中证银行指数从2015年至今基本原地踏步。但区域性中小行表现亮眼，宁波银行更是其中最成功的代表，在资本市场上也一度成为与招商银行、平安银行并驾齐驱的“成长性银行”。但今年以来，宁波银行股价表现不佳，年初至今跌幅已达30%。在A股上市银行中，跌幅也在前列。抛开银行业整体当前面临的息差收窄、资产质量恶化、财富管理转型较难等一系列问题，对于宁波银行本身而言，过去支撑其成为成长股的优势，如今也成为市场担忧其未来发展的因素，而半年报中，或许可以解答这些担忧。1从过去宁波银行多年的高速成长来看，主要在于作为一家经济发达地区的城商行，在战略上的准确定位和战术上的坚定执行。包括对公深耕中小企业，零售侧重消金、私人银行业务，成功地打造了一个基于本地民营经济特色的优质地方城商行。具体来看，从2012年以后，宁波银行已经维持了将近10年的高速增长，除2020年受疫情影响因素外，其余年份净利润增速均保持在16%以上，年均净利润增速达到接近20%的水平。今年上半年表现同样优秀，营业收入、归母净利润分别同比增长17.6%和18.4 %，增速相较于一季度分别增加2.2 pct 和减少2.4 pct。营收方面分开来看，2022上半年利息净收入173.03 亿元，同比增长 8.3%，在营业收入中占比为 58.8%；非利息收入 121.09 亿元，同比增长34.01%，占比为 41.2%，较去年同期提升 5.05 pct。利息净收入取决于净息差，也是多数银行营收中最主要的占比部分。上半年宁波银行净息差为1.96%，相比一季度下降28BP，同比去年上半年降低37BP，从这方面而言是个不利消息，主要原因在于资产端的收益率下行较大。上半年央行分别于1月和5月两次下调LPR报价，直接影响了对公和零售业务的贷款定价，宁波银行上半年生息资产收益率较年初下降33BP 至4.26%。相比之下，虽然银行存款利率同样有一定下调，但下调幅度远不及资产端下行速度，上半年宁波银行计息负债成本率较年初下降3BP 至2.10%，与生息资产收益率下降的33BP相差甚远。在同类城商行中，宁波银行的非息收入占比优势一直较大，多年都处于第一的位置，并主要由代理业务和投资收益拉动。虽然上半年利息净收入受宏观环境影响表现欠佳，但非利息净收入的出色表现支撑了营收的超预期增长。上半年非息收入同比大增34.0%至121.1亿元，占营收比重升至41.2%，较去年同期提升5.1pct，成为拉动营收增速的重要支撑。同样分项来看，非利息净收入包含手续费及佣金净收入和其他非利息收益。上半年由于资本市场大幅度波动，财富管理方面收入受到较大影响，影响其基金等产品代销收入下降了6.8%，不过得益于良好的成本费用管理，代理类收入相关的成本支出下降了28.2%，使得手续费及佣金净收入整体取得5.04%的小幅度增长。其他非利息收益的表现是本次中报中营收超预期增长的重要原因。同比大幅增长51.3%至85.7亿元，主要受益交易性金融资产投资收益增加、衍生金融工具公允价值提升。这里面需要指出的是，宁波银行的有着显著优异与同行的投资能力。其他非息对营收的贡献也优于大多数同业，近些年来其他非息对营收贡献，显著优于同类城商行。其投资类的金融资产连续多年超过贷款，在上市城商行中位居首位。宁波银行通过对政府债券、货币基金等免税资产的高占比配置，降低有效税率，也是其高利润增长率、高ROE的重要原因之一。2在资产质量方面，截至2022上半年末 ，宁波银行不良贷款率0.77%，继续保持较低水平，与2021年末持平。从2004年开始，宁波银行是唯一一家连续18 年不良率低于 1%的A股上市银行。特别是从2014年之后，不良贷款率一路走低，成为上市银行中增速高且资产质量优秀的“稀缺股”。而从原因来看，一是与宁波银行本身所处的地域有高度相关性。宁波银行地处浙江，是近些年经济高速发展的区域，民营经济发达，制造业基础雄厚，居民财富水平在全国也处于最前列位置，是银行业最好的经营沃土。二是对不良资产的良好处置，2012年温州、杭州、宁波等地曾出现过一次债务加楼市的双重危机，因此期间不良有所增长，但在区域风险出清后，宁波银行不良重新回到较低水平。而即便是在2012年多重危机冲击之下，不良亦保持在1%以下。三是银行自身的风险文化，宁波银行秉持“控制风险就是减少成本”的风控理念，多年来资产质量都是上市银行中的“模范生”。同时通过较高的拨备覆盖率，为资产质量留下了较大的安全边际，其拨备覆盖率曾在2012-2020年A股上市银行中连续四年保持首位。具体到上半年的资产质量来看，0.77%的不良率与去年年末持平，仍然领先于行业和同类城商行。其中零售贷款不良率较上年提升9BP至1.33%，主要原因在于疫情影响下居民收入水平下降对消费贷和经营贷资产质量的扰动有关，但对公贷款不良率也较上年末下降2BP至0.45%，整体资产质量仍保持稳健。在贷款质量的前瞻性指标方面，截至2022上半年末，关注率0.48%，环比下降3BP，逾期率0.76%，主要为逾期3个月至1年（占比0.36%）和逾期3个月以内（占比0.2%）贷款。综合来看，宁波银行看资产质量各项指标均处同业优异水平，且仍旧保持了过去的优势，虽然拨备覆盖率相比一季度下降3.01pct至521.77%，但仍旧远超同业水平，无论是作为风险抵补还是未来的利润释放，都有足够空间。3从过往宁波银行的优势来看，包括战略上“大银行做不好，小银行做不了”的准确定位、战术上的坚定执行，多元化股东的优势，对员工的强激励，股东的坚定增持等。而这些优势仍然一以贯之，从对宁波银行未来的展望来看，财富管理和零售贷款仍然为影响其未来发展的两大业务主线。首先来看财富管理业务，2017年将宁波银行私人银行从财富管理版块中拆分出，并在宁波、北京、上海、深圳、南京、苏州、无锡、杭州等八个城市设立私银中心，2018年将财富管理定位为重要战略方向，2019年以财富业务为核心推动零售转型。尽管受上半年资本市场震荡影响，财富业务收入同比有所下降，但宁银理财规模较年初18.5%，在上市行中或处于较优水平；同时零售AUM增长快，其中私行 AUM占比升至 24.1%。值得一提的是在基金的代理销售方面，一般都会受到资本市场的波动而波动，特别是股票及混合基金等权益类的基金，在资本市场熊市时，会受到更大影响。但从同行业的对比上来看，宁波银行始终在股票+混合基金销售的保有量上保持在城商行中第一的位置。同时，从客户基础上来看，宁波银行立足于民营经济发达的浙江地区，居民财富水平高，小微企业主等高净值人群聚集，开展财富管理具有客群基础，对于其未来的财富管理转型更加具有比较优势。而除了财富管理业务之外，宁波银行通过控股宁银消金有望继续扩大宁波银行在零售贷款方面的优势。2022年5月，宁波银行以 10.91 亿元受让华融消费金融 70% 股权获批，在牌照的多元布局上又下一城，而消费金融公司的高定价优势将能够与宁波银行自身的零售贷款业务形成良好的互补。综上，总体来看，宁波银行的竞争优势丝毫未减，仍然是银行中的“成长股”，且资产质量无忧。展望未来，财富管理业务得益于良好的地域和客群基础，仍然大有作为。而零售贷款业务随着宁银消金牌照的获取，与其他的基金、理财、金租等子公司形成多元的利润中心。同时，通过消费金融全国展业的优势，进一步扩大其零售贷款的竞争力。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员黄大智。
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年内最大幅度降息，股市楼市影响几何？
2022-08-23 09:21
8月22日，央行公布LPR利率报价情况，LPR如期下降，其中一年期贷款市场报价利率（LPR）从3.70%下调至3.65%，降幅5BP；五年期贷款市场报价利率（LPR）从4.45%下调至4.30%，降幅15BP。这也是年内第二次调降1年期LPR利率，第三次调降5年期LPR利率，年内1年期LPR利率累计下降15BP，5年期LPR利率累计下降35BP。LPR历史最大幅度下降，为何是此时？从市场的预期来看，此次LPR的下降，符合市场预期，但幅度略有不及。就在8月15日，央行开展4000亿元MLF和20亿逆回购，均降息10BP至2.75%和2%。在央行的货政报告中提出的“市场利率+央行引导→LPR→贷款利率”传导机制下，MLF与OMO政策利率的下调，也势必传导至LPR的报价上，进而降低市场贷款利率。因此本次LPR的下降可以理解是前期MLF降息后的操作。不过从下降幅度上看，8月15日的超预期降息，表明实体经济的需求和房地产都面临较大的压力，市场多数预期一年期和五年期LPR会调降10BP和20BP，赶在面临三季度通胀压力之前，提前降息，更好的稳经济、稳地产。而从经济基本面来看，更能够理解当前LPR下降的必然性。近期官方公布了一系列的经济数据，除出口外，其他经济数据都显著弱于6月份，疫后经济持续复苏面临中断的可能，经济的复苏的压力进一步加大。特别是在疫情的持续扰动和房地产景气度低迷的影响下，PMI、社融、信贷、工业增加值、社会消费品零售总额等均下降幅度较大，且远不及市场预期。虽然6月经济数据好转主要受到疫后复苏的影响，市场对7月的下降已经有所预料，但差到如此程度，显然也超出了市场的预期。也正因为此，8月15日央行调降了OMO及 MLF 利率，政策宽信用意图明显。同时，反映实体经济融资需求的信贷数据，不仅总量上大幅度回落，结构上表现更差。企业短期和中长期贷款双双回落，企业投资意愿低迷，实体经济需求不振，经济修复基础尚不稳固。居民短贷及中长期贷款同样大幅度回落，居民预期收入下降和储蓄意愿的增强导致居民需求疲弱。7月又发生了影响全国的地产“停贷”事件，居民购房的积极性进一步下降，房地产市场相关数据重新掉头向下。因此综合来看，内需层面消费疲软，房地产市场仍未止跌，企业投资意愿不足，再加上下半年可能面临的外需下滑，要实现年中政治局会议提出的“实现较好发展”，降低实体经济融资利率、更进一步降低房贷利率，促进宽货币向宽信用的进一步传导，就显得尤为必要。LPR下降，后续影响如何？LPR利率的下降会影响到实体经济的成本，进而影响居民、企业的消费投资意愿。但更直接的，LPR的下降会直接对两个方面产生较大影响，一是资本市场，二是房贷。首先来看对资本市场的影响。一般来说，宽松的货币政策对于资本市场来说都是典型的利好消息，会促使股票市场风险偏好的提升。但股票市场看重当下，更看预期的实现。从历次LPR的调降情况看，短期内，LPR调降前通常市场会表现较好，多数都是上涨的行情，可能原因主要在于投资者基于高频数据或政策表态，对流动性有宽松的预期，因此一定程度上提升风险偏好。但在LPR调降真正落地后，宽松的预期得以实现，股市的表现反而相对较差。长期来看，LPR调降的影响则可以淡化，股市的表现更多的取决于宽货币后到宽信用的传导，即经济基本面的表现。如果宽货币能够落地，实体经济的融资需求上升，促进经济的发展，股市会迎来一段时期内的业绩、估值双提升。典型如2020年面对疫情冲击下，短期大幅调降一年期和五年期LPR利率，促进实体经济融资需求的修复，后期经济显著回升，股市也表现较好。反之，如果宽货币到宽信用传导不畅，资金在银行间市场空转，实体经济对于资金的需求不足，LPR的下降只能短期提振股市的表现，难以实现长牛，恰如今年股市表现，虽然三次调降LPR，但经济基本面的较差表现，股市仍然难掩颓势。具体来看，“降息”的影响首先体现在投资者的风险偏好上，因此“降息”落地前成长风格的股票会显著受益于估值的提升。“降息”落地之后，则恰恰相反，价值风格会因未来业绩改善预期而表现更好，成长风格则会受到压制。总体来看，LPR下降前，流动性宽松预期导致成长股受益；LPR下降后，价值股则受益于未来业绩改善的预期。除了资本市场外，另一个则是对房贷的影响。在2020年8月31日实施房贷利率“换锚”后，房贷利率与五年期LPR利率挂钩，因此每月20日公布的五年期LPR利率也会影响房贷利率。五年期LPR也成为当前调控房地产市场的重要价格手段。从当前房地产销售的市场情况看，仍然难言乐观。特别是7月经济数据发布后，房地产投资、开发、销售等数据，相比6月数据全面回落，更进一步反映了当前“稳楼市”的压力。而房地产上下游关联行业近100个，如果不能稳住当前的房地产市场，稳经济的压力也会更难、更大。从这个角度而言，也更能理解当前调降五年期LPR的必要性和紧迫性。同时，五年期LPR的调降也会对居民的房贷产生影响。居民房贷利率主要由五年期LPR加上一定的点数构成，根据测算，本次五年期LPR利率调降15BP，对于30年100万房贷的购房者来说，每月将减少89元的月供。持续降息，要不要提前还贷？除了对于资本市场和房贷利率的影响外，近期还有一件对于有房贷的人影响较大的事，就是要不要提前还贷。近期提前还贷成为了热议的话题，豆瓣“社畜买房共进会”和“丧心病狂攒钱”等小组中有大量关于是否要“提前还贷”的讨论。社交媒体也同样开始频繁讨论“提前还贷的利与弊。关于买房，从“有钱没钱，先买个房子”变成了“有钱没钱，先还贷款”。这种居民自降杠杆、缩减负债的行为，让很多人类比日本经济衰退时期居民和企业的行为，辜朝明对于日本经济危机分析的《大衰退》，也由此进入更多的人视野。那么为什么会发生这种情况？从居民的行为上看，提前还贷与否，本质上是对于资金在不同时期使用方式的选择。如果从过去五到十年的投资市场看，2015年之前在高端理财中有8%甚至更高的刚兑信托产品，2015年随着互联网金融的崛起，线上渠道出现了大量的高收益投资产品，包括货币基金、互联网存款，还有名噪一时的P2P，虽然现在回头看P2P的暴雷有其必然性，但放在当时的环境下，人们仍然有着对于未来高收益投资的预期。而在2018年P2P普遍性暴雷之后，智能存款、结构性存款又接续了高收益投资产品，同样在被整顿之后，随后便是2019年开启的大牛市，号称稳健投资的固收+产品又占据投资的C位。可以说，在近些年的投资市场中，就是一个个高收益投资产品出现又被监管整顿消失的过程，但无论市场如何变化，人们总能在市场中找到适合自己的高收益投资品。这些投资收益显然要高于房贷的利率，而房贷又是国内居民少数可以用低利率加杠杆的融资方式，当一笔钱用于投资，能够获取比房贷利率更高的收益时，或者说能够取得“预期更高”的收益时，自然不会选择提前还贷。但于当下而言，资管新规使得刚兑被打破，稳健的理财方式不再。权益市场又表现较差，曾经被鼓吹波动小、收益高的“固收+”产品，也变成了波动大、收益低的“固收-”产品，投资的未来预期变的更低。投资者在面对收入和投资的不确定性中，找不到更高收益的投资渠道时，闲置资金用于提前还贷看似就成为了必然。特别是对于很多人而言，如果职业发展、收入水平并不如预期一样乐观，多数人就会选择减轻未来的负担，缩减债务，稳住现在的生活。但是，从长期来看，对于大多数人而言，提前还贷可能并非是最佳选择。提前还贷从适合那些没有丝毫投资能力的人，属于面对未来不确定最保守的选择。但一方面，国内CPI在持续走高，如果将房价或租房等成本考虑在内，每年实际的CPI可能在3%以上，这也就意味着，提前还贷是将目前更为值钱的钱，用于还掉未来不值钱的钱。如果用购买力平价来计算，今天的50万，也许到了20年或30年之后，仅仅相当于10万甚至更少。另一方面，虽然当下的投资收益率并不尽如人意，跑赢房贷利率尚且很难，但当前经济处在低谷期是显而易见的，疫情冲击、国际关系冲突、国内房地产下行周期等很多负面影响因素叠加到了一起。但经济是有周期的，在当下低谷期放弃这种资产增值的可能性，而寻求一种并不牢靠的“安全性”，也许心理上能够给自己以安慰。但经济从低谷期复苏时，居民风险偏好转向时，也许会为“提前还贷”而懊悔。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员黄大智
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80%的Z世代社交开支低于30%，当代年轻人在远离...
2022-08-17 15:13
Z世代，也即95后、00后一代，是当下最具活力、最具个性的一代人。他们有很多其它的称呼，“网生代”、“互联网世代”、“二次元世代”、“数媒土著”等都是对于他们的描述。这样的一群人在消费、生活习惯方面非常具有代表性。对于企业而言，谁能俘获Z世代的“芳心”，谁就能在未来的竞争中取得优势。因此，对于这一人群的研究至关重要。星图金融研究院针对Z世代人群的日常消费习惯、用卡习惯做了针对性的调研，以期全面了解当代这一最具活力的年轻人的日常消费观，以及在消费支付中的用卡习惯是怎么样的。Z世代银行卡使用率更高据2022年4月中国人民银行发布的《2021年支付体系运行总体情况》显示，截至2021年末，全国人均有6.55张银行卡，信用卡人均0.57张。在此次问卷调研和实际访谈发现，95%的Z世代人群持有1-5张银行卡，在信用卡持卡方面，有70%Z世代人群持有1张以上信用卡。对比数据可以发现，年轻一代对信用卡的需求更为显著。同时，根据调研中用户的访谈，Z世代所持卡片使用率更高，针对于长期不使用的卡，多数人表示会有意识地进行注销。如果以用卡率（在使用卡数量/总卡数量）来表示银行卡使用习惯，Z世代对于银行卡的使用率显然更高。对于信用卡的选择上，多数人都会使用六大国有行发行的信用卡。一方面，六大行有网点多、资金实力雄厚等优势，另一方面，Z世代人群多数工作时间相对较短，第一张信用卡的选择往往是与工资卡相同的银行，因此国有大行占据一定的先发优势。调研数据显示，约60%的Z世代人群都持有六大行发行的信用卡。但同样的，多数有多张信用卡的用户都表示，部分股份行、城商行的信用卡在权益、优惠、额度等方面更有优势，因此在后期的使用中，反而是对其他非国有行信用卡的使用频率更高。虽然Z世代普遍持有信用卡，但由于他们普遍比较年轻，工作年限较短，因此其信用卡额度并不高。在调研中的结果显示，有38%的人群信用卡额度在5000元以下，占比最高。总计有59%的人群信用卡额度在10000元以下。仅有6%的人群信用卡额度在5万元以上。不过也正是因为普遍额度较低，再加上Z世代人群有较强的消费需求，信用卡额度成为Z世代人群在办卡时非常看重的一个方面。那么，在办信用卡时，到底具体有哪些哪些因素驱动Z世代这群人去办卡呢？通过调查，Z世代最看重的是申请办卡优惠力度以及用卡折扣、权益两个方面，两项均有接近一半的人群在意。在额度方面，也有超过1/3的人群比较关注。值得注意的是对卡片的设计方面，有约31%的人群会关注卡片是否为自己喜欢的联名设计款。通过对调研人群中个别的访谈发现，很多火热概念的联名主题信用卡或者储蓄卡，都深受Z世代的喜爱，特别是在特定的粉丝群、玩家群中，极其受到用户的青睐。如国潮动漫兴起时，平安银行的“魔童”哪吒联名卡、招行的崩坏3联名信用卡、bilibili与各大行的联名卡等，都在相应的粉丝群体中引起了极大的影响。年轻人用卡新习惯:移动支付应用绑卡支付成新常态Z世代成长的这些年，正是国内银行卡产业快速发展的几十年。跟随产业发展的节奏，一张张卡片“飞入寻常百姓家”，银行卡在普通老百姓生活中迅速普及，在方便群众支付和日常消费等方面发挥了重要作用。从银行卡本身而言，随着技术的更新迭代，其本身经历从单纯的支付工具到附加多种功能和应用价值的金融产品，成为群众消费生活不可或缺的重要构成。从使用方式上来看，在消费支付的应用层面，首先，卡基支付（刷卡支付）仍是日常生活消费的重要组成部分。此次调研数据显示，平均每周使用1次及以上的人群占比达89%。有近30%的人群每周使用银行卡消费支付次数在10次以上。其次，伴随近年来金融科技创新的快速发展，以各类第三方支付应用为代表的移动支付高速发展，银行卡的使用被赋予更多新的时代内涵，便利支付、服务经济发展，银行卡使用方式的多元化有了更多时代新的“表征”。调研中发现，Z世代主要使用第三方支付如微信、支付宝、云闪付等移动支付平台上绑定自己的银行卡。其中，微信因为其覆盖面广、用户数量大，也成为辅助管理银行卡的支付工具。其次是支付宝，很多用户基于购物、支付、理财等需求选择使用支付宝。银联云闪付则成为最常用的专业银行卡管理平台，占比约为23%。同时，对于近年兴起且发展速度较快的云闪付，调研结果显示，有超过50%的人不仅仅是基于银行卡的管理需求选择云闪付，同时也会因为其较好的消费权益而使用。而需要关注的是，有近20%的Z世代人群表示还未用过云闪付，因此其在Z时代中的渗透率未来仍有继续提升的空间。在日常消费的支付方式中，电子支付全面渗透Z世代人群。虽然调研结果中显示有不到5%的人群会使用现金或其它支付方式，但通过对这部分人的访谈发现，这类人群有其特殊性，如校园中的学生日常使用饭卡在校园中吃饭、校内超市购物等。因此，电子支付对于Z世代渗透率方面来看，已经到达了天花板，几乎再无提升空间。调研结果显示，会有约50%的人会选择使用第三方支付余额来进行支付，有约30%的人会选择使用储蓄卡来进行支付。使用花呗、白条等信用支付方式的人群约为13%。而在选择何种渠道进行还款上，各大银行的APP覆盖1/5的调研人群；一半以上的Z世代调研人群偏好微信、支付宝等第三方支付，云闪付凭借其全面的银行卡管理功能，有15%的人选择使用其还款，且在调研中发现，近年来云闪付由于可以全面管理银行卡、转账以及信用卡还款免费等特色功能和服务优势，在Z世代中的认可度逐渐提高，渗透率有明显提升，从公开信息来看其用户量级已经达4.6亿级别。凭借国家队在技术支撑、服务体系等方面的独特优势，未来还有更多可以挖掘的潜力和空间。“低消费”社交？当代年轻人消费更加理性除了以上这些在开卡、用卡方面的调研，对于Z世代人群消费观的对调研，也使我们发现了有别于一般看法的结论。例如在社交消费方面，在我们一般的看法中，Z世代年轻、爱玩、喜欢社交，但调研结果显示，社交消费在Z世代总消费中总体占比不高。有86%的调研人群社交开支占比在30%以下。30%左右的人社交开支占比更是在10%以下。仅有少数人群社交开支占比较高，有1.8%左右的人社交开支占比在50%以上。是这些年轻人不爱社交了吗？显然不是，通过调研发现，社交支出占比少并不是因为年轻人不爱社交，而是社交方式更简单且有效，逛街、看电影、密室逃脱、剧本杀甚至一起吃冰、追爱豆，Z世代的社交方式多种多样，并非社交就要高消费。相反，他们是“消费专家”，这也恰恰符合Z世代年轻人的特点，既是“冲动的剁手党”，也是“精打细算的消费专家”。除此之外，还有对于偶像爱豆的看法上，在日常的社交媒体上，我们常见到Z世代为了追星花销巨大甚至产生很多不好的的浪费事件。但从调研结果上看，Z时代确实喜欢追星、喜欢嗑CP、喜欢追爱豆，表现为他们会去选择相应的联名卡，或者有相关概念的产品。但同时也要注意到，在消费时，他们更注重产品/服务的实用性、质量等，而不是盲目的为喜欢的明星、爱豆去支付。根据这些调研结果，我们对Z世代人群的消费用卡情况做了全面的总结分析，并形成了《Z世代消费用卡习惯调研报告》。报告通过对Z世代、银行卡产业、Z世代的消费用卡观等全面的分析调研，提出在当下银行卡产业走向高质量发展的情况下，要如何拥抱Z世代，如何才能俘获Z世代的芳心。感兴趣的读者可以获取报告全文，更加全面了解Z世代的消费用卡观。本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员黄大智，更多内容，请下载报告全文查看（提取码：YKDY）https://pan.baidu.com/s/16AEP8lfSVnUrdHyi7KQUCw?pwd=YKDY
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火爆全网，中证1000指数的投资潜力如何？
2022-08-10 09:49
近期，资本市场持续震荡，基金表现平平，但市场中却掀起了一波中证1000指数的投资热潮，不仅不断有基金公司布局，投资者也踊跃认购。2022年至今，上一次如此火爆的基金投资热潮还是同业存单指数基金，不过与之不同的是，中证1000指数既不是一个新推出的指数，相关指数基金也是早就存在，又不是低风险投资品的替代，为何突然间有如此的投资热潮？中证1000指数的投资潜力如何？又该如何选择相关的指数基金？中证1000为何为突生投资热潮？中证1000指数是由中证公司于2014年10月17日发布，以2004年12月31日为基期，覆盖了全部A股中剔除中证800指数成份股后，规模偏小且流动性好的1000只股票组成。也就是说，中证1000代表了A股中除了沪深300及中证500外的1000只股票，是典型的小市值指数。从指数发布的时间看，中证1000指数历史并不长，市场也较少有基金对其进行跟踪投资，仅有华宝基金在2015年发行过一只跟踪中证1000的指数基金，但长期业绩表现平平，规模也仅有几千万。从2015年至2021年，跟踪中证1000指数的基金仅有10只左右（不区分A类、C类），指数基金更是寥寥无几，规模也仅在10亿左右。真正对于中证1000的投资热度则要从2021年二季度开始算起，当时主要原因在于“茅指数”大幅度下跌后的风格轮换，以及北交所、专精特新等概念的催化，中证1000作为典型的小盘股指数，在当时也曾一度受到热捧。近期再次掀起投资热潮，则主要是由于中证1000指数相关的金融衍生品上市，给中证1000指数带来了新的投资机会。就在刚刚过去的7月末，中证1000股指期权合约随期货合约同时推出，这也是继上交所上证50ETF期权、上交所沪深300ETF期权、深交所沪深300ETF期权、中金所沪深300股指期权之后的新一只场内金融期权。对于指数而言，金融衍生品工具的推出，一般都会大幅度的带动指数的发展。以近期中证1000指数来看，相关标的的ETF产品数量和规模已有明显提升，而且未来随着股指期货、期权交易量的提升，指数的投资价值也会显著提升。而对于中证1000指数基金而言，期货期权产品的推出，投资者能够更好的进行风险对冲等交易，而对于基金管理人而言，也可以通过对冲、偏离等策略构建更多的投资策略，为基民提供更丰富的产品。因此也不难看到，未来围绕中证1000指数，将形成一个如沪深300指数、中证500指数一样的生态，对于中证1000指数基金，也必然会产生更大的需求。基金公司也适时的把握了机会，易方达、广发、汇添富等头部基金公司也大力额度推广中证1000指数基金，在短短不到一个月的时间内，场内ETF交易量暴涨几倍，相关的指数基金更是得到了投资者的抢购。中证1000指数投资价值分析从中证1000指数的定位来看，成分股为剔除沪深300及中证500之后的1000家中小市值上市公司，截止8月8日，在全部的成分股中，500亿以上市值企业仅有3家，300亿以上企业仅有40家，100亿以下企业占比近50%。是典型的小市值风格指数，与沪深300的大盘指数和中证500的中市值指数，既有鲜明的区别，又有互补性。从行业分布上看，中证1000指数基本全面覆盖了30多个申万一级行业，同时在个别创新性的主体赛道占比较大。电力设备、电子、医药、基础化工等几个行业在指数中占比较大。虽然覆盖面广、指数的分散度高，但如新能源、电子、基础化工等周期性的行业占比较大，因此中证1000指数也呈现出较强的周期性。而从构成中证1000指数的成分股来看，其中被工信部认定为“专精特新”类别的企业有将近200家，这也是为何中证1000指数被看作是中小市值成长风格的原因之一。从板块覆盖情况看，中证1000涵盖的创业板和科创板成分股要远高于中证300和沪深300，科创含量更高，风险更大，相应的指数的波动也更大。较高的成长性也使指数整体保持较高的增速，特别是在近两年新能源、化工等行业大幅度增长的情况下。根据wind统计数据，中证1000指数整体净利润在2021年增速超过60%，且根据市场一致预期，今年仍然能够保持与去年超不多的净利润增速。未来三年预期盈利年复合增长率为28.44%，与其他宽基指数对比，中证1000指数预期盈利增速较高，市场普遍看好其未来的成长能力。估值方面，与其他主要指数相比，中证1000指数PETTM约为30X，相比于沪深300和中证500的指数要高，但从相对估值的角度看，中证1000指数发布至今的估值中位数为42.6X，同时1年、3年、5年的PE分位值都处于较低的位置，相对估值较低，当前的估值仍然有较高的性价比。综合来看，中证1000指数小盘成长股的特性，使指数的贝塔属性更强，在盈利、估值等方面的优势下，指数当前仍然具备较高的投资价值，也是被动投资的最优选择之一。同时，未来随着投资者对小盘指数关注度提升、中证1000 衍生品的推出反向促进指数型产品的发展，相关的指数基金必然会迎来一波投资的热潮。如何投资中证1000指数基金？对于投资者而言，目前有普通的指数基金和指数增强型基金可供选择。两者相比较而言，指增基金更考验基金经理的主动管理水平。而从长期收益率的角度看，中证1000指增基金的收益率要显著高于中证1000指数基金，对于投资者而言，中证1000指增基金也是更优的选择。除此之外，中证1000指增策略更容易获得Alpha的收益，对于指数量化策略而言，波动率更高，Alpha收益获取也更加容易。同时，中证1000成分股更多，行业更分散，无论是个股的偏离还是行业偏离等策略，都相较于其他宽基指数更具操作空间。从目前市场中的中证1000指增基金来看，市场上第一只跟踪中证1000指数的指增型基金是创金合信中证1000增强A，成立于2016年12月22日，目前规模仅1亿元左右。从整体规模、数量变化看，2019年至2021年上半年，跟踪中证1000的指数增强型基金数量维持在5只，基金规模变化较小。2021年下半年，小市值风格逐渐受到市场的关注，跟踪中证1000指数的指数增强型基金规模、数量出现明显增长。从对于以上指增基金的选择上，规模两亿以下的基金，一般可能面临的风险较大，并不建议选择。而从基金公司的角度来看，华夏、富国等老牌基金公司有较为成熟的投研团队，且从其它指增基金表现来看，表现更优。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员黄大智，封面图来自壹图网。
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能源进入“锂电”时代？
2022-08-05 09:18
对于锂电池，马斯克从来都不吝赞美之词。近期，马斯克又在推特上称“锂电池就是新石油”。如果从其本身所处的位置来说，特斯拉是全球电动车的龙头，锂电池又是当前电动车最主要的动力源，支持锂电本就代表了其自身的利益诉求。但另一方面，在近几年全球碳中和的趋势下，锂电下游的应用领域不断扩展，需求快速的增长，包括锂电池、上游锂矿等整个产业链都受到了资本市场的热捧。A股甚至有“有锂走遍天下”的调侃，市场中只要沾上锂电相关概念，股票便能一飞冲天。锂电为何变成了新石油？又为何会有中国成为未来沙特的说法？锂电成为未来的“新石油”又面临哪些挑战？锂电为何变成新石油？从大背景来看，碳中和已经成为未来全球发展的最重要的主题。能源安全在国际竞争中的意义不言而喻。石油被称为工业的血液，过去几十年，世界上每一次大规模的战争，都直接或间接和石油相关。但时至今日，随着全球环境负担达到极限，极端气候频发，碳中和已经成为共识。2016年全球178个国家缔结气候变化协定《巴黎协定》，对2020年以后减排目标与行动作出统一规划，该协定长期目标为将全球平均气温较工业化时期上升幅度控制在2摄氏度内，并尽力控制在1.5摄氏度以内。此后中、美、欧陆续发布碳中和目标，其中美、欧将碳中和时间点定为2050年，中国提出到2030年碳排放达到峰值，2060年实现碳中和的目标，也就是众所周知的“3060目标”。以我国为例，我国将碳中和目标进一步细化，提出十四五期间单位国内生产总值能源消耗和二氧化碳排放分别降低13.5%、18%，到2030年，单位国内生产总值能耗大幅下降，单位国内生产总值对应的二氧化碳排放比2005年下降65%以上，非化石能源消费比重达到25%左右。要实现这样的目标，能源转型势在必行。从碳排放的总量上看，根据国际能源署（IEA）的数据，交通运输行业是全球第二大碳排放部门，碳排量占比达25%，是引发全球气候变化的主要因素。因此，实现交通领域的碳排放至关重要。全球也因此而掀起了电动车的投资研发浪潮。锂电池，正是目前最成熟也是最具经济性的汽车动力源技术。这也意味着，以石油为代表的碳基能源，正在加速退出历史舞台。取而代之的，是盐湖和锂矿。对电动车来说，锂是不可或缺的元素。一辆电动汽车的成本里，电池系统是占比最高的零部件，接近40%。在新能源时代，谁掌握了锂电的制高点，谁就控制住了别国的发展权，由此锂也就有了另一个名字——“白色石油”。锂电池会被拿来和石油作比较，归根结底还是新能源车和传统燃油车的对比。作为新能源车、燃油车的重要动力来源，锂电池和石油分别承担着重要的角色。“新旧交替”之时，互相比较总是难免的。根据中汽协的数据，今年上半年，新能源汽车销量连续六个月实现同比增长，即使是在中国车市整体下滑的3月至5月，新能源汽车销量依旧能够实现114.1%、44.6%和105.2%的大幅度增长。整个2022年上半年，我国新能源汽车产销量分别完成266.1万辆和260万辆，销量同比增长120%。虽然整体没有超过燃油车的产销量，但在部分细分市场新能源车已经挤进榜单前十或者更靠前的位置。在新能源车渗透率逐渐增长，并逐渐取代传统燃油车的背景下，作为新能源车的动力源锂电池，也正在取代传统石油的地位，成为“新石油”。中国，新能源时代的沙特？在化石能源时代，哪个独立主权国家有最大的石油储量和开采量，哪个国家就能在国际竞争汇总占据优势。对于新时代的“新石油”锂电池而言同样如此。多年来，为了抢占锂电的先发优势，数个大国展开了激烈的竞争乃至混战。上世纪七八十年代，锂电池技术在欧美诞生，美国人最先发明了钴酸锂、锰酸锂和磷酸铁锂电池，占据先机。1991年，日本第一个将锂离子电池产业化，却被韩国后来居上。21世纪，在高层支持下，中国将锂电池产业一步步做到了世界第一。从目前全球各国锂电池的市场份额来看，中国确实如马斯克所言“领跑全球”，全球研究机构彭博社NEF数据显示，中国在锂离子电池市场的份额目前可能高达80%。而在全球前十大电动汽车电池生产商中，有七个公司是中国企业，其中的宁德时代更是领先全球，电动车电池在全球的市场份额约为30%，目前市值更是已经和中石油和中石化两者的总和。作为新能源车的动力源，锂电池的优势使中国在整个新能源车产业链上都占据优势。除此之外，中国还在光伏领域占据全球绝对的领先位置，在硅料、硅片、电池片、组件、逆变器等产业核心环节，也同样占据绝对的市场份额。领先于全球的新能源发展，很多人因此称中国将领导全球新能源的发展，并将成为新能源时代的“沙特”。但真是如此吗？如果仅看动力电池的产量与消费，中国确实具有领先地位。目前中国已是全球动力电池最大的出货量，但中国的锂原材料依然需要大量进口。中国地质科学院矿产研究所的数据显示，到2025年, 与国内43.38万吨碳酸锂当量需求相比, 本土供应仅为18万吨, 还有25.38万吨的缺口，需求的对外依存度高达58.5%。如果从储量上看，作为全球最大的动力电池生产国与消费国，中国的锂矿储量面临着严重的不足。根据美国地质调查局数据，截止2021年，全球的探明的锂资源储量约为4.7亿LCE（碳酸锂当量），而中国仅占6%。纵观行业整体，大部分锂资源供给集中在澳大利亚、南美洲等地，由于当地锂资源储备较多，且资源禀赋较为优异。其中锂辉石精矿主要用作制成氢氧化锂，盐湖提锂主用于碳酸锂生产。当然，在国内锂资源不足的情况下，国内龙头锂矿企业也纷纷布局海外矿产，如赣锋锂业收购Lithea，其手中掌握阿根廷萨尔塔省的锂盐湖项目，欣旺达收购阿根廷锂矿企业GOLDINKA ENERGY S.A.持有的Laguna Caro矿权项目。这些海外布局，也将进一步缓解国内锂资源储量不足的缺陷。谁能媲美锂电“新石油”？凭借着高能量密度、高功率密度等多方面的优势，锂电池在短短的十几年的时间里彻底占领了消费电子市场，并扩展到了电动汽车领域。以当下电池技术路线的发展来看，锂电是当之无愧的“王者”，马斯克甚至将其称之为未来的“新石油”。抛开马斯克力挺锂电池代表了其自身的利益之外，如今新兴的钠离子电池、全钒液流、铅炭电池等技术，无论是技术成熟度还是商业性，都差锂电池较远。当然，技术的进步永远没有止境，锂电池当前被全球看好，并被视作为未来的“新石油”，但这远远不是终点。仅从电池的能量来源来看，当前如氢能等燃料电池亦是另外一种前景广阔的技术路线，而对于化学电池而言，也同样有钠离子电池等新兴技术的登场。所以，也许在不久之后，我们能够用到更安全、更具性价比也更方便的新能源车。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员黄大智，封面图来自壹图网。
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6月PMI点评：经济景气度显著回升，需求不足成隐忧
2022-07-01 09:59
6月30日，统计局公布了6月PMI数据，6月制造业PMI为50.2%，非制造业PMI为54.7%，综合PMI产出指数为54.1%，相比于5月份分别大幅提升0.6、6.9和5.7个百分点，且均重回荣枯线以上。“稳增长”护航下，经济加快恢复。一、供给端加快修复，需求不足成为未来经济恢复隐忧从今年3月至今，上海疫情爆发，随后多地受疫情管控，经济景气度受到极大影响，4月份制造业PMI指数环比下降了2.1个百分点，随着疫情的影响下降及复工复产，5月PMI恢复至49.6%。6月以来，随着物流保通保畅等政策措施显效发力，制造业供需两端加快恢复，景气度环比继续改善，并在2022年疫情爆发后首次恢复至50%以上的扩张区间。相比5月上升0.6个百分点至50.2%。从分类指数上看，生产、新订单、原材料库存、从业人员、供应商配送指数分别为52.8%、50.4%、48.1%、48.7%、51.3%，环比5月均有改善，特别是供应商配送指数，在国务院联防联控机制“九不准”要求切实推进货运物流全面恢复后，较上月提升7.2个百分点，物流配送的修复十分显著。分结构来看，当前供给端的修复较快，是PMI修复的主要推动力量。6月PMI生产指数为52.8%，相比五月上升了3.1个百分点，再加上供应商配送指数提升的7.2个百分点，这两个供给端的PMI指数是推动制造业PMI指数回升最主要的力量。相比之下，反映需求的新订单指数虽然修复速度快于PMI指数，但内需显著不足。且生产指数与订单指数的差值进一步拉大，处于 2020 年下半年以来的最高水平，供强需弱的态势仍然没变。反映了当前需求仍然不足，疫情打断的供应链容易修复，但居民被转变的预期难扭转，虽然政策已经从减免汽车购置税等方面着手刺激消费，但从PMI生产与订单指数进一步扩大来看，未来需求可能是制约经济进一步复苏的主要影响因素。也正如统计局指出的“虽然本月制造业延续恢复态势，但仍有49.3%的企业反映订单不足，市场需求偏弱依然是目前制造业面临的主要问题”。二、外需强劲，出口短期无忧从外需角度看，6 月制造业新出口订单指数为 49.2%，较上月回升 3.3 个百分点。虽然仍在荣枯线以下，但提升幅度较大，高于新订单2.2个百分点的提升幅度，这表明短期内出口增速仍然保持强劲。但从中长期来看，一方面新出口订单仍未回到荣枯线之上的扩张阶段，订单量或将逐渐下滑。另一方面，欧洲、美国、英国等主要国家PMI均低于预期。如美国6月Markit制造业PMI、服务业PMI、综合PMI均低于预期，且创下阶段性新低，英国与欧元区同样如此。因此，即便美国真的削减对华关税，下半年出口或许仍将承压。三、不同规模企业景气度分化，小企业恢复较慢不同规模企业的景气度出现了分化。6月大、中、小型企业PMI分别为50.2%、51.3%、48.6%，其中大型企业PMI虽然仍处于荣枯线以上的扩张阶段，但相比5月下降了0.8个百分点，表明大企业的景气度有所下降，原因可能在于近期上游原材料价格下行带来的影响。中、小型企业景气度则分别上升 1.9 个百分点，但小型企业仍处于荣枯线以下。表明小企业不仅受到疫情的冲击和影响更大，持续时间也更久，更难以恢复。同时，中小企业是提供就业的主体，叠加毕业季的影响，使得当前“稳就业”面临较大的压力。因此后续对小微企业困难的解决或许仍为政策重点。四、非制造业重返荣枯线之上，服务业商务活动快速改善随着上海及各地方疫情封控措施的解除，服务型的需求在快速恢复，全面进入扩张期。6月，非制造业商务活动指数为54.7%，比上月上升6.9个百分点，重返扩张区间，非制造业景气水平连续两个月明显回升。分行业看，其中在前期受疫情管控影响较为严重的服务业 PMI 回升 7.2 个百分点至 54.3%、创近一年来新高，其它前期受冲击较大的交通运输、零售、住宿餐饮等行业景气也都继续回升。建筑业商务活动指数为56.6%，比上月上升4.4个百分点。其中的主要原因在于疫情防控解除后，畅通交通物流政策取得实效，建筑业原材料运输不畅得到缓解，有力保障了施工进度。最后，综合来看，疫情后解除封控使得消费、投资都有了显著的修复增长。在“稳增长”的政策目标之下，制造业与非制造业PMI指数均有了较大幅度的提升，且均回到荣枯线之上的扩张水平。而随着近期第九版疫情防控方案的提出、行程卡“摘星”、上海恢复线下场所营业等多重利好政策的出台，7月份的PMI数据仍能够保持继续提升的态势。下半年，政策方面将重点着眼于对需求的刺激，包括对房地产调控政策的进一步调整。但值得注意的是，6月的原材料购进价格指数虽然有所回落，但仍然维持在荣枯线之上运行，随着消费恢复，通胀的压力或将有明显的上升，并一定程度上制约货币政策的宽松。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员黄大智，封面图来自Pexels。
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村镇银行与其它中小银行，有何异同？
2022-06-28 09:14
“河南村镇银行取款难”事情进一步发酵带来的影响，正在向整个中小银行群体扩散。恐慌之下，中小银行的信任危机进一步放大。储户的恐慌心理可以理解，看似是“存款”的产品，却可能出现极大的损失，这对于本就风险偏好极低的银行存款用户而言，毫无疑问是巨大的冲击。但是，中小银行是一个庞大的群体，对于居民而言更是避免不了存款、理财、贷款等业务的办理，也是金融体系中不可或缺的一部分。那么，到底要如何看待中小银行这一群体，其中包含哪些银行，不同的中小银行又有何区别？中小银行都包含哪些银行？以监管的角度看，银保监会下设的不同机构，可以简单区分不同银行间的区别，包括政策银行部、大型银行部、股份制银行部、城市银行部、农村银行部、国际部（港澳台办）等对于银行监管的内设机构。而所谓中小银行，一般是从资产规模上进行区分。从广义上来说，中小银行泛指除了中、农、工、建、交、邮储六大国有行之外的所有银行，对应了监管中的股份制银行部、城市银行部、农村银行部这些内设机构管辖的范围。因此，中小银行其实是包含了招商、兴业等十二家全国性的股份制银行，以及城商行、农商行、民营银行、农信社、农村合作银行、村镇银行、农村资金互助社等。不过，几年来随着股份制银行、城商行的快速发展，很多股份制银行、城商行已经很难称之为中小银行，如股份制银行中的招商、浦发兴业等银行，资产规模已经可以比肩六大行，且资产规模仍在快速增长中，而城商行中的北京银行、上海银行、江苏银行等，资产规模也在两万亿到三万亿之间，已经超过部分股份制银行资产规模。股份行与国有行的区别主要体现在股权结构、行政级别等方面。但在经营范围上，股份制银行与国有行基本没有区别，两者都是全牌照、全国性的经营，如在衍生品投资、托管、外汇业务、发卡资质、理财子公司等方面都别无二致，这也是为何说股份行虽然可以归类为中小行，但与一般意义上的中小银行有很大差异的原因。股份制银行之后是城商行，截止2021年末，城商行共有128家。城商行主要是由城市信用社改制而来，还有个别为重新发起设立。如果追根溯源，城商行在最初其实与股份制银行并无太大差异，但随着业务的发展和经营范围的拓展，二者的差异逐渐体现，特别是在异地展业及各种业务资质牌照的区别。在原银监会限制城商行、农商行异地开设分行后，城商行、农商行异地扩张就成了一个梦想，并与股份制银行形成了显著的差异。与城商行同属银保监会城市银行部管辖，但又区别于城商行的还有民营银行。民营银行成立时间较短，数量少、资产规模小，业务资质也比较受限，是伴随着互联网金融的发展而诞生的新生产物。不过民营银行比城商行在分支机构上管理更加严格，仅能设置一个总部机构。其余的农村商业银行、农村信用社、村镇银行、农村合作银行以及农村资金互助社五类银行机构统称为农村中小银行，主要由银保监会农村银行部监管，是目前数量最多的中小银行，合计共有近4000家。各类中小银行有何区别？为了更好的区分各类中小银行在经营范围、监管要求等方面的差异，本文暂且将全国性股份制银行这一群体排除在外。并重点分析近期引起市场关注的村镇银行这一群体。对于城商行而言，正如上文所述，从城市信用社合并、改制而来后，其核心监管框架与国有行、股份制银行并无显著差异，且均适用于《中资商业银行行政许可事项实施办法》的有关规定。同时，在银行经营中的流动性指标、各类集中度的监管，以及存款、贷款、理财等业务的监管也都没有显著差异。民营银行与城商行同属银保监会城市银行部监管，是顺应互联网金融大潮的发展而成立的新型银行。诞生之初就秉承“差异化竞争”的理念。在《关于促进民营银行发展的指导意见》中，监管明确指出：促进民营银行发展是加强中小微企业、“三农”和“社区金融服务”的重要突破口。可以说，民营银行是带着监管对于银行金融科技创新、践行普惠金融、服务小微的使命而诞生的。与城商行、股份行有显著差异的地方在于，民营银行的股东明确为注册地省内的民营企业，且出资必须为企业自有资本。经营范围上，非互联网银行的民营银行仅限于注册地省内展业。在股东的要求方面，民营银行有着比其他同类的中小银行更严格的要求。如股东要求最近3个会计年度连续盈利、年终分配后净资产达到总资产30%以上，权益性投资金额不超过净资产50%等条件。更重要的是，民营银行需要承担剩余责任。也就是说，即便民营银行出现经营风险时，股东所承担的责任并非是以出资额为限的有限责任制，而是以股东自身净资产为限的连带责任。同时，对于民资控股银行的关联交易现象较为普遍的问题，监管也鼓励民营银行股东及其关联企业自愿放弃获得关联贷款的权利，以此来减少可能产生的风险。最后则是包含农商行、农信社、村镇银行、农村合作银行以及农村资金互助社在内的农村中小银行机构，也是近些年来银行业风险发生和处置的重点。在这五类机构中农商行、农信社、农村合作银行三者可以说以一脉相承的机构，其中农信社最早是农民之间的合作性金融组织，股金主要来源于农民社员，是定位于服务农民、农村经济的集体所有制企业。农合银行是在1996年国务院出台《关于农村金融体制改革的决定》是提出的，对于农信社改革的一种机构。按照当时的改革方案，已经商业化经营的农信社可合并建成农村合作银行，与农信社相比，农合银行的股本金不仅来源于自然人社员，还来源于企业法人。从性质上看，农合银行是介于合作金融与商业金融之间的一个过渡性金融机构。农村商业银行则是对农信社的进一步改革的产物。在农信社、农合银行、农商行三者区别上，是从合作制到合作制与股份制结合再到完全股份制的改革进程。在合作制中，“社员入股、一人一票、服务社员 ”的合作制金融定位于服务社员，而非商业经营。而在股份制中，“一股一票、商业经营”是银行市场化、商业化经营的商业行为。在2001年末江苏一批农信社改制成为独立法人、独立经营的农村商业银行后，农信社改制农商行成为接下来农村金融改革的重要内容。虽然农村已经有数量较多的农信社、农商行，但是囿于农信社时代留下较重的历史包袱，即便改制为农商行，农村金融服务仍然不足。在这样的情况下，村镇银行、贷款公司、农村资金互助社三类被称之为“新型农村金融机构”诞生，其中贷款公司缺少可用资金来源，难以满足农村经济主要为贷款的需求。农村资金互助社则是回归到农信社的初心，以资金互助的模式服务社员，但规模小，服务范围小，也难以大规模发展。村镇银行由于其低门槛的银行牌照，成为了新型农村金融机构的主角。与其它的农村中小银行相比，村镇银行有几点显著区别。一是注册资本方面，理论上在乡镇设立的村镇银行注册资本最低可以达到100万，堪称是银行业金融机构中最低的门槛。二是特有发起人制度，即主发起人持股比例不得低于村镇银行股本总额的15%，且发起人中至少有1家银行业金融机构。三是对股东的要求非常低，无论是任何性质的资本，民营、外资、国有等都可以参与进村镇银行的设立中，同时，对于股东各项财务指标要求也远没有民营银行那么严格。应该说，这些有利于民营银行发展的优势所在，确实在初期使村镇银行有了飞快的发展，无论是数量还是资产规模，都很快的增长起来。但也正因为此，这些便利的进入条件，也在以后逐渐发展成为村镇银行的风险所在。村镇银行为何问题频出回到本次“河南村镇银行取款难”事件，在6月18日河南许昌公安局公布的通报中，提及本次事件为新财富集团实控人利用其参股/控股的村镇银行实行的犯罪行为。无论是第三方的互联网存款还是通过APP存款，都沦为其犯罪的手段。这就如同有些人通过开设假银行、在线下开立假银行网点进行犯罪一样。但不可忽视的是，本次事件中，村镇银行暴雷出来的公司治理、股权治理以及内部风控等问题，一样的触目惊心。在《从“破局者”到“取款难”，村镇银行怎么了？》一文中，我们曾经提及监管设立村镇银行的初心，但囿于现实的发展，村镇银行问题频出。首先在于品牌认识度上缺乏社会认同。村镇银行无论是名称还是其设立的所在地，都与传统银行“高大上”的形象相差甚远，用户难免对其产生怀疑，进而导致缺乏对于村镇银行的认同，使其在吸储方面面临较大的劣势。其次是资金不足，吸储能力弱，但农村的贷款需求却大得多，村镇银行体系基本都面临可贷资金严重不足的问题。截止2019年末，村镇银行存贷比为78.5%，到2020年存贷比更是高达80.4%，与过去银行监管规定的75%相比，远远高出。虽然如今不再对于存贷比做硬性指标要求，但毫无疑问，村镇银行的可贷资金是远远不足的。再次，贷款的短期化、脱农化、大额化，严重的偏离村镇银行设立的初衷和主业。很多村镇银行开始效仿其他城商行、股份行等，在客户上“垒大户”，力求争取到大企业的贷款投放。同时，将本就不足的资金，投向于房地产、“两高一剩”企业、证券期货市场、政府融资平台等领域，不仅没能实现“农村存，农村贷”，将农村资金用于农村发展，反而是将农村资金流向了城市或其他各行业的投资。最后，股权治理与公司治理的混乱。在村镇银行设立之初，监管显然希望通过银行业金融机构作为主发起人的模式，将优秀银行的管理经验输出给村镇银行。但从随后的发展可以看到，城商行、农商行将村镇银行看作是可以异地展业的载体，大规模的参与进村镇银行的设立中，但村镇银行作为独立法人且有多方股东利益下，想要像其它的银行分支机构一样，服从、配合主发起行的战略，无疑是极难实现的。更重要的是，村镇银行作为服务是三农、服务小微的重要载体，展业难度高，收益小，最后对于主发起行来说反倒变成了“鸡肋”一般的存在。其它股东同样如此，因此村镇银行的股权交易和变更数量和比例，要远高于其它的银行。频繁的股权变更和交易，加大了本就股权关系复杂的村镇银行的风险。再加上村镇银行规模小，难以吸引到专业化的银行业人才，相应的公司治理、股权治理的风险都更大。当这些村镇银行客观上存在问题的内因，遇到实体经济不振的外因时，更加剧了村镇银行这一群体的风险。村镇银行又大多数集中于经济相对落后的地区，服务的群体也是风险抵御能力更差的农村居民、小微企业和普惠金融群体。在面临疫情和经济下滑的冲击时，其风险抵御能力也更差。因此，各类新闻报道中村镇银行频频出现的问题，不仅仅是外部经济形势的冲击，其本身存在的内部治理风险，更值得关注。村镇银行未来往何处去？从2007年至今，村镇银行发展不过16年，却已成为目前各类银行中数量最多的银行，这本身就说明了村镇银行在农村金融领域中的重要地位和作用。但在银行数字化转型的浪潮下，村镇银行面临着比以往任何时候都更激烈的竞争。民营银行、农商行、农信社纷纷下沉服务普惠金融客群，很多小银行更是大力发展金融科技，以科技的手段服务更广大的普惠金融客群。除此之外，国有行、股份制银行、城商行等银行在发展普惠金融的要求下，也同样进一步下沉业务。这些都客观上对村镇银行产生了更进一步的冲击。“河南村镇银行取款难”事件导致的中小银行信任危机，无疑更加剧了这种困境，村镇银行很可能要面临新的洗牌。近些年来监管也在加快处置农村中小银行带来的风险。在今年5月20日银保监会通气会上，监管就重点提及了对农村中小银行风险处置的相关情况。从2018年以来，累计处置高风险农村中小银行627家，处置不良贷款2.6万亿元，金额超过前十年的总和。同时表示会继续深入推进农村中小银行改革化险。表明了包括村镇银行在内的农村中小金融机构在服务农村经济的重要作用。除此之外，又再次提及“鼓励优质银行、保险公司和其他适格机构参与并购重组农村中小银行”，并会落实鼓励中小银行兼并重组支持政策。因此未来大概率会通过政策，鼓励优质的银行、保险等机构、金融资产管理公司等机构参与到农村中小银行的并购重组中。同时，也要注意到，村镇银行本就是为了适应经济社会发展需要而设立的一类银行，这一点从后期民营银行、直销银行的设立是一个道理。经济社会的发展需要金融机构的变革与创新，就如当年农信社像农商行、城市信用社向城商行的转变一样。而当前在各类银行纷纷通过各类方式下场服务普惠金融客群后，村镇银行面临日益激烈的竞争，如何履行其服务三农、服务小微的使命，或者说是否需要村镇银行这一群体继续去履行这样的使命，同样值得思考。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员黄大智，封面图来自Pexels。
