星图金融研究院-成员详情-孙扬

孙扬

金融科技研究中心主任

南京邮电大学计算机通信工学学士、通信与信息系统工学硕士，曾任华为移动金融技术规划师&支付技术战略规划师。

专注研究金融科技战略、大数据风控技术、机器视觉等领域。

拥有授权专利12项，参与10多项国际标准制定；主持苏宁金融科技实验室工作。

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消费金融，诸神黄昏

2022-12-28 09:36

消费金融公司贷款余额增长迅猛。截至2021年底，我国消费金融公司数量增至30家，贷款余额突破7000亿元，达到7106亿元，同比增长44.2%，2020年末贷款余额是5500亿。消费金融公司发展，潮起又潮落，发展中存在哪些误区和挑战，本文尝试进行7个方面进行初步的分析，并为中小消费金融公司给出了可以实现“大梦想”的10条发展建议。一消费金融已深刻变化从2010年的首批3家消费金融公司（中银、北银、锦程）获批设立以来，时间已然过去了13年，弹指一挥间，沧海已桑田。P2P的清退、现金贷/校园贷的整顿、商业银行互联网贷款新规、网络小贷新规（还未正式颁布）、征信业务管理办法，已经深刻的改变了整个消费金融行业。主要的变化如下：（1）客群下沉，获客成本上升。P2P机构大规模的转向助贷。P2P机构以金融科技的名义将P2P客户注入到消费金融公司。这部分客群规模很大，行业内之前比较有影响力的P2P机构都已经转型上岸为消费金融助贷机构（亦或金融科技公司）。这种变化，深刻的改变了消费金融客群的整体质量。助贷是合法的也好，是原罪也好，已经在事实上推高了消费金融公司的获客成本。（2）盈利空间大降。监管持续压降消费金融公司产品的定价，之前可到36%，目前窗口指导已经降到24%以内。定价下降接近30%，这压降了消费金融的盈利空间，一批消费金融公司也直接被推向了亏损的边缘。（3）数据获取难度空前。个人信息保护法、征信业务管理办法出台之后，消费金融公司难以直接从场景平台获取数据了，需要从目前仅有的2家个人征信公司进行中转。风控数据公司的产品价格逐年走高，消费金融公司每年付出的数据成本成倍的上升。（4）专业化垂直监管。如理财子公司那样，监管将理财业务从银行剥离，通过独立的金融机构法人进行垂直专业监管。头部互联网平台的消费金融业务已经从小贷公司剥离，后续银行的消费金融业务也有可能走向理财子公司的模式，从银行业务中剥离出去。（5）区域展业大限将至。消费金融公司未来也要参照商业银行互联网贷款新规进行监管，线上贷款业务，也会面临跨注册地辖区展业的限制。2023年6月30日的大限即将到来，这对于城商行的消费金融公司威胁和挑战最大。二中小消费金融公司空间进一步压缩行业集中度过高。消费金融公司行业中集中度高，招联消费金融、兴业消费金融、马上消费金融吃进了前18家消费金融公司行业一半的资产。招联消费金融公司更是获得了相当于第2-12名消费金融公司的利润总和的惊人成绩。小的消费金融公司连汤都喝不到。新巨头降临压缩发展空间。因为资产小额分散、可以全国展业、杠杆率可达10倍等优点，消费金融公司近几年是金融牌照布局的热点。头部互联网平台如小米公司、蚂蚁集团、唯品会，优秀的地方法人银行如南京银行、江苏银行、宁波银行等，股份制大行如平安银行、光大银行和建设银行等已经都发起设立消费金融公司。这些银行系的消费金融巨鳄不缺资金，头部平台互联网平台不缺流量，对于现有的消费金融公司，尤其是地方性金融机构发起的消费金融机构来说具备压倒性的优势。优质的流量本来就匮乏，这些巨头的入场，将小消费金融公司的客源分流的更加厉害。小公司，能有大梦想吗？三城商行消费金融公司劣势城商行消费金融公司盈利性较为一般，还未成长为龙头，相比股份制行牵头的消费金融公司如招联消费金融（资产回报率2.71%），兴业消费金融（资产回报率3.61%）、阳光消费金融（资产回报率2.80%）等差距较大。消费金融公司中，城商行背景的有14家，具体包括北银消费金融（北京银行，资产回报率0.85%）、四川锦程消费金融（成都银行，资产回报率2.51%）、杭银消费金融（杭州银行，资产回报率1.68%）、湖北消费金融（湖北银行，资产回报率0.98%）、南银法巴消费金融（南京银行）、安徽宁银消费金融（宁波银行）、上海尚诚消费金融（上海银行，资产回报率0.84%）、苏银凯基消费金融（江苏银行）、河北幸福消费金融（张家口银行）、湖南长银五八消费金融（长沙银行，资产回报率2.33%）、晋商消费金融（晋商银行，资产回报率0.68%）、河南中原消费金融（中原银行）、盛银消费金融（盛京银行）、内蒙古蒙商消费金融（蒙商银行）。虽然盈利性一般，还未能给城商行贡献可观财务回报，但是城商行对于消费金融公司牌照最为迫切。因为商业银行互联网贷款跨区展业大限就要到了，城商行受影响足底啊，他们急需消费金融公司牌照实现全国展业。（1）股东方面，城商行相比股份制行的消费金融公司弱很多，比如招联消费金融的股东中国联通，中国联通的业务场景都是刚需场景，都可以给招联消费金融导流。股东的场景优势，是消费金融公司的重要资源。（2）线下异地团队建设方面，城商行消费金融公司不如网点遍布全国的全国性股份制大行的优势明显，无法让消费金融业务和股份制大行一样做线下团队的充分协同。兴业消费金融公司就借助兴业银行网点在50个城市开展业务。（3）数据优势方面，城商行不像股份制大行那样拥有全国的客户数据，城商行的数据较多是注册地省份的客户数据。兴业银行为兴业消费金融公司提供了2600万的零售存量客户用于转化。数据量大而全，也意味着可以基于精准营销模型，进行客户转化。（4）风控能力上面，由于人才的问题，城商行消费金融公司在模型和策略方面和股份制银行消费金融公司相比是有差距的。（5）自有场景建设方面，在特色场景渗透上，城商行明显不如股份制银行，而且城商行在个人客户粘性提升能力上远不如股份制行。四现金贷or消费贷？根据银保监会12月23日官方微信信息，近期银保监会认真学习贯彻中央经济工作会议精神，正在抓紧研究谋划2023年银行业保险业服务实体经济一系列监管政策措施。银保监会不断完善新市民金融服务，联合有关部委加大对重点领域消费的金融支持，推动消费金融服务数字化转型，更好满足居民“线上+线下”融合消费金融需求。10月末，全国信用卡贷款余额达8.7万亿元。下一步，银保监会将督促银行机构合理增加消费信贷，鼓励保险机构为各类消费场景提供个性化保险保障产品。继续做好新市民金融服务，创新符合不同消费群体特点的金融产品，激发重点消费领域活力。继续发挥金融资金在住房、汽车等大宗消费方面的重要支持作用，做好养老、教育、医疗、文化、体育、餐饮、住宿、旅游等服务消费的综合金融服务。消费金融一段时间而来以现金贷为主，银保监会的这个规划，有引导推动消费金融回归助力“消费”本源的深意。现金贷，没有指定用途，不绑定消费场景数据，对于消费升级未有直接的促进。消费贷对于消费者是利率敏感的产品，价格不能定的过高。但是现金贷的利率可以较高，很多消费金融公司将场景贷款作为引流的工具，甚至赔钱做消费贷款，引流进来做高价的现金贷。消费贷的经营成功与否，反映了消费金融公司在场景建设、客户粘性提升方面的实力。招联金融是消费贷的成功者，借助股东的强大的场景优势问鼎国内消费金融公司第一名。线下，和联通覆盖29省2万家网点合作做分期，线上借助联通3亿客群，和联通手机营业厅深度耦合。2021年末，招联总资产为1497亿元，信用付产品贷款余额404亿元，比重超过25%。截至2021年末，招联依托于中国联通开展的贷款余额为153.43亿元，占总贷款余额比重达到10.84%。五线下or线上？一直以来，消费金融公司一直存在线上和线下两种业务发展路线之争。线下要么是结合零售门店进行推广，要么是建立线下队伍或者直营网点去获客。线下队伍、线下门店成本都不低。线下消费金融经营呈现冰火两重天的态势。捷信消费金融公司之前以线下为主，巅峰时期线下人员多达8万人，2018年以13.98亿元的净利润登顶24家消费金融公司第一名。但是，从2019年开始的三年疫情，让线下消费金融业务风雨飘摇，2020年捷信消费金融公司净利润仅为1.36亿元，相比2018年缩水近10倍，近三年捷信裁员5万人。捷信在最近3年开始由线下转型线上。兴业消费金融的发展和捷信消费金融的发展方向正好相反，不断压缩线上消费贷款的比例，利用母行“兴业银行”的网点资源和客户资源，转型线下大额，2018年、2019年、2020年上半年，兴业消费金融线上贷款余额分别为30.13亿元、44.57亿元、16亿元，线上贷款在总贷款余额的占比逐年下降为14.57%、13.01%、4.66%。兴业消费金融2021年净利润22.3亿元。兴业消费金融由直销团队采用“上门收件、亲核亲访”的模式，通过面谈面签确认客户贷款申请意愿真实性，并对客户的还款能力、贷款用途等进行核实、调查。截至2020年末，兴业消费金融线下业务部达31家，展业区域覆盖全国近50座城市，基本完成全国化布局。兴业消费金融线下贷款占比2020年末贷款余额的96%，2021年上半年不良贷款率1.96%。线下业务亏钱吗？兴业消费金融2022年H1资产回报率3.61%，净资产收益率28.40%，在同期所有消费金融公司中盈利能力最强。线上消费金融，如果你没有支付宝、京东等的数据，线下业务，不能因为捷信的衰落，就认为线下业务毫无价值和成本高，亲见客户，面见面核，提升客户粘性，是线上风控完全不能比拟的，有的时候线上风控的结果和线下面调客户的结果南辕北辙，线上风控本身也具有风险。六自营or平台?消费金融业务生态中，消费金融公司赚的是辛苦钱，赚走大钱的是流量，是掌握流量和客户的互联网平台和中介渠道公司。消费金融公司，要出资金，要承担逾期和不良风险。互联网平台和渠道大部分不承担风险。互联网平台能帮助消费金融公司快速上量，解决高级管理人员的KPI问题，但大平台从消费金融公司收取的分润费用太高，侵蚀了消费金融公司的财务利润。平台模式贷款做的多了，消费金融公司的自主风控能力退化，有的消费金融公司为了节约人力成本，完全没有贷中和贷后人员的配置，只配置了少量的贷前风控，贷后仅是“统计”报表，不负责回款动作。一旦平台贷款风险高企，核销高，消费金融公司也没什么办法。自营产品，需要有人来申请，需要流量，流量都很贵的，好客户的流量更贵。自营产品主要借助广告、渠道等模式进件获客，广告需要将广告费砸给腾讯、百度、抖音等广告平台，通过运营商铺天盖地发短信。渠道中介机构只管进件不管逾期稳赚不赔，铁打的中介，流水的银行。因为平台贷款可以在平台做一道风控，自营产品却是没有的。自营产品需要较强的自主风控能力。自主风控能力不用谈那些花里胡哨的技术，就看能不能准确判别客户收入情况，能不能准确预测客户的还款能力和意愿，能不能建立精细的策略分群分流网络。平台和自营对消费金融公司价值不同，平台贷款是生猛的补药，可以解决短期业绩问题，消费金融业务可以躺平，但是吃多了，身体会受不了。自营产品是小火慢炖、精心烹制的家常菜，前期比较辛苦，成熟期后消费金融公司掌控力强。七一手流量or 二手流量？流量的分发，是流量平台赖以生存的基本能力，流量的质量决定了消费金融产品的盈利。除了借呗、百度、美团、华为、OPPO等平台，也有很多其他平台公司向消费金融兜售流量，这些公司自身没什么有价值的自有流量，向消费金融公司推销的流量都是二手流量，俗称流量二道贩子。穿透一些没什么真实场景、所谓平台公司的流量底层来源之后会发现，这些平台公司导给消费金融公司的流量中，自身的一手流量非常少仅占10%左右，大部分流量是通过花广告费从外面买来的客户，平台公司对于这些客户也没有画像和分析，直接加价倒手卖给消费金融公司收手续费，这就是二手流量。这些二手流量，消费金融公司也可以直接买，不需要通过平台获取，但是可能被平台的品牌光环迷惑，认为只要是平台的流量就是安全的，宁愿接受流量加价，也不愿自己去买。二手流量危害很大，二手流量基本上是流量平台的尾部垃圾流量，流量平台的优质流量，他们自己会对外卖，不会转卖的。消费金融公司通过流量二道贩子吃进的二手流量是各平台的尾部垃圾流量的拼盘。二手流量将消费金融单客价格推到更高的高度，同时对资产质量带来了风险。结语“小公司”也可以有“大梦想”消费金融公司市场已经非常拥挤，红海特征明显。助贷的兴起，也是因为消费金融公司对于优质流量的饥渴和竞争达到空前。中小消费金融公司也能有大梦想。本文对中小消费金融公司提升竞争力和盈利能力，提供10条建议。（1）认真选择有实力且经营稳定的股东，并长期合作。（2）尽早锁定能控制的强消费场景，未来监管政策可能会区分实际场景。（3）要发展综合服务场景，如消费权益聚聚、本土生活服务、财富等，增加给客户的价值。（4）不要盲目数字化消耗成本，数字化要能显著降低信贷成本率。（5）渠道建设上，要重视电销、线下团队的发展。（6）压降平台贷款的规模同时，要培育自营产品盈利能力。（7）缩短风控管理的周期，提升风控管理的精细度，降低风控成本率。（8）越早构建全流程的贷前、贷中和贷后的自主能力，盈利能力越强。（9）自营产品要有创新，不能都是循环贷、随借随还，要具备差异性。（10）要重视消费贷，压降现金贷业务。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】本文由“星图金融研究院”原创，作者为江苏苏宁银行金融科技高级研究员孙扬
中国银行18万亿存款之道

2022-04-01 09:44

2022年3月29日，中国银行公布了2021年经营业绩，实现归母净利润2165.59亿元同比增长12.28%。中国银行终于迈入了2000亿利润俱乐部。存款方面，2021年末中国银行客户存款总额18.1万亿元，虽然都是国有大行，中行的存款逻辑和建行不尽相同，建行主攻住房租赁、养老、政务等场景要存款，中国银行主攻跨境金融、公募基金托管、债券承销等场景要存款。本文从存款结构质量、跨境金融存款、托管存款、债券承销存款、财富管理、C端存款场景建设等方面对中国银行18万亿的存款之道进行了分析，全文共6000字。存款总体结构平衡存款增速加快。中国银行2021年末存款总额18.1万亿元，同比增长7.49%，同比增长近1.26万亿元，相比之下，招行2021年末存款总额约为6.4万亿，同比增长9.86%，同比增长近7000亿元，增速相比2020年下降了6个百分点。存款增速上, 招行下降的比较多，中国银行增速增加了1个点，增长绝对值上中国银行超出招行5000亿元，增长绝对值的差值上，中国银行比招行的增长相比2020年增加了3000亿元，差距拉大。存款成本率1.63%。2021年，招行客户存款平均成本率为1.41%，中国银行平均成本率为1.63%同比下降3个基点。客户存款利息支出方面，中国银行2020年为3643.46亿元，同比增长5.87%，招行客户存款利息支出同比增长仅为0.31%，中国银行利息支出增速较快。个人存款微弱超过公司存款。中国银行2021年末活期存款比例为49.3%，同比2020年下降了49个基点，同期招行为66.34%，同比2020年增长了51个基点。2021年末，中国银行公司存款占比52.89%，个人存款占比44.58%。招行公司存款占比63.95%，零售客户存款占比36.05%。存款结构上，作为零售之王的招行公司存款比例比中国银行高10个百分点左右。中国银行结构性存款2021年在客户存款中的占比为4.1%，要低于招行的4.36%。外币存款占比超过五分之一。2021年末，中国银行人民币客户存款总额141482.20亿元，比上年末增加11451.93亿元，增长8.81%。外币客户存款总额折合6265.46亿美元，比上年末增加324.92亿美元，增长5.47%。即时偿还和非即时偿还存款平分秋色。2021年末，中国银行即时偿还的存款为8.5万亿左右，1月以内/1-3月/3月-1年/1-3年的存款为8.1万亿元左右，即时偿还的存款和非即时偿还的存款平分秋色。招商银行即时偿还存款4.2万亿元左右，非即时偿还存款2.1万亿元左右。即时偿还存款的规模比例关系到银行的流动性风险管控的基础。存款增长点在哪里？为了促进存款的增长，中行2021年重点发展代发薪、第三方存管、现金管理、社保卡等存款的源头业务。中国银行也开始发展绿色存款业务。绿色存款指募集到的存款资金会用于可持续型绿色经济项目，包括支持绿色建筑、可再生能源、污染防治产业的项目，以推动经济向低碳、适应气候变化及可持续发展转型，是绿色金融产品的一种。跨境金融存款中国银行的跨境金融业务一骑绝尘。中国银行2021年末，美元存款1534.28亿美元。金融机构外币存款市场份额排名第一。中国银行是人民币跨境流通主渠道，2021年中国银行人民币跨境结算业务量11.26万亿元，同比增长22.36%。在服务内地机构跨境人民币结算量上，市场份额第一。进出口贸易结算服务龙头地位。全国接近50%有海关进出口实际业绩的企业的进出口贸易结算服务由中国银行提供。2021年，中国银行的国际结算量7.26万亿美元，同比增长26.26%，相比2017年末已经增长了一倍，2021年中国银行在中国内地机构国际结算量3.32万亿美元，同比增长38.9%，市场份额稳居同业之首。对比来看招行，2021年，招行涉外收支业务3658.94亿美元，和中国银行不可以同日而语。国际结算业务是收入非常复合化的业务，不仅可以通过资金划拨沉淀本外币存款，还可以拉动现金管理、资金集中运营、贸易融资等手续费、中收、息差收入。以中国银行为例，汇出、托收和买入外币手续费最低1‰，最高7.5‰。中国银行占尽收汇政策先机。2021年，中国银行升级 “中银跨境e商通”，推出跨境电商出口收款功能。获批开展出口跨境电商直联收结汇业务，推出市场采购贸易线上收汇产品“中银跨境e采通”，这个有利于吸引跨境电商企业客户外币存款。2021年，中行跨境理财通实现首发，2021年末“北向通”和“南向通”合计签约客户数市场占比超60%。代理行存款。中国银行与全球约1100家机构保持代理行关系，为116个国家和地区的代理行客户开立跨境人民币同业往来账户1402户，保持国内同业领先。代理行的代办业务都是需要有手续费的，这些客户都会在中国银行存放活期存款。金融市场工具存款。作为银行参与金融市场重要资金工作方面，中国银行十分的优秀。2021年，中国银行助力中央结算公司上海总部完成首家境外机构自由贸易试验区离岸债券发行款的募集资金划付工作。中国银行获得上海清算所人民币对美元交易双边集中清算业务的独家结算银行资格及中国外汇交易中心外币拆借代收发指令业务。这些政策性的业务，对于资金和存款的拉动都是非常显著的，2021年这些进展，将在2022年及以后对存款业务带来增量。跨境金融产品化。为了整合跨境金融产品，中行打造了智能环球交易银行(iGTB)平台，聚焦高频常用、移动特色、国结特色、开放场景，打造智能化服务平台，已覆盖银企对账、转账汇款、账户管理、普惠融资、投资理财等高频常用基础服务。推出扫码支付等移动专属服务及自助结汇、跨境汇款、汇入汇款、国际结算单证、在线保函等国结特色服务。中国银行也开始通过中银跨境GO、中银指南针等数字化小工具，渗透境外客群生态。公募和养老撑起托管存款托管是资金枢纽。托管业务是性价比很高的中间业务，具有轻资本、轻资产、轻成本的特点。托管业务是连接货币市场、资本市场和实体经济的重要资金枢纽，资金吞吐量非常庞大，都是存款。176万亿的托管市场。托管业务也是商业银行承接资本市场制度设计和安排的重要切口，托管服务对专业性要求非常高，包括资产保管服务、账户服务、会计核算（估值）服务、资金清算服务、交易结算服务、投资监督服务、信息披露服务等。2021年Q1末，商业银行资产托管资产总规模176万亿元。托管是低成本存款来源。托管的组合的资产一般是专款专用的，托管专户的资金可以算作存款沉淀。而且托管专户的存款成本不高，托管专户存款利率低至0.36%。2021年末，中国银行托管资产规模15.23万亿元，同比增速为29.22%，招行托管资产规模19.46万亿元，同比增速为21.25%。虽然招行托管规模比中行多了近4万亿元，但是招行托管业务佣金收入为53.96亿元，中国银行托管业务佣金收入为64亿元，托管收入反超招行近10亿元。2021年8月，中国银行排名公募基金托管规模第三。公募基金托管规模增速领跑中资银行。中国银行的新发基金托管业务在2021年Q1末排名第四，新托管基金首次募集规模934.72亿元，新发基金托管规模占比8.73%，同期招行排名新发基金托管规模第一名，达1568.74亿元，规模占比14.66%。养老金托管。养老场景是中行重点发展的三大场景之一。养老金覆盖社保基金、企业年金、职业年金等业务。养老金受托服务包括企业年金方案设计、企业年金合同备案、年金管理机构选择、年金政策与知识培训等。中国银行的养老金业务增长特别迅猛。2021年末，中国银行养老金受托资金规模1415.45亿元，同比增速为39.05%。在这方面，招行养老金2021年末受托规模是1382亿元，同比增长38%。中国银行养老金受托资金规模方面微弱胜出招行。问鼎跨境托管。2020年末，中国银行跨境托管是中资银行同业的首位，达5500亿元。中国银行深度参与了‘沪伦通’、中国存托凭证（CDR）等创新开放政策的落地设计及制度搭建，并在政策实施后为境外存托人提供境内托管服务中国银行是通过美国SAS70及英国AAF01/06国际双内部控制认证的托管银行，是国内唯一一家通过两种国际准则的托管银行债券承销存款债券承销存款逻辑。债券融资单笔金额都比较大，银行在银行间债券市场的投资中，一方面可以为优质对公客户进行债券融资，一方面可以为银行带来大额的对公存款。债券承销根据协会标准，长期千三，短期千四，竞争激烈的情况下千一或者万五。承销债券重要的收益在存款，发债所募集的资金，会在缴款日当天下午5点前由投资人打给主承，主承再划款给发行人。发行人的募集资金账户肯定是在主承银行的账户，在募集说明书的募集资金用途到期之前，是需要趴在银行账户上成为存款的。境内境外同发力，债券承销登顶。根据WIND统计数据，中国银行在2021年承销债券达到16071.2亿元，连续两年排名银行承销第二名，仅比第一名工行少440亿元，在承销债券只数上排名银行业第一，达3035只。招行2021年承销债券规模8033.5亿元，排名银行业第八。值得一提的是，中国银行绿色债券业务发展迅猛，2021年承销境内、境外绿色债券发行规模分别为1,294亿元人民币、234亿美元。中国银行打造定制化的“境内＋境外”“融资＋融智”综合金融服务方案，涵盖债券承分销、资产证券化、财务顾问等产品和服务。2020年，中国银行在中资离岸债券和熊猫债排名均保持全市场第一。协助亚洲基础设施投资银行、新开发银行发行熊猫债。财富管理亮点和不足财富管理是稳C端存款的重要基石。中行投资策略资讯是亮点。中国银行围绕基金代销主航道打造了“中行臻选”基金品牌，也打造了配套的投资策略资讯服务体系。投资策略资讯方面，中行做的比较聚焦和专业，在资讯中凸显中国银行投资策略研究中心的专业日报和分析。中行的资讯不像招行做的比较杂，各种生活、新闻以及资本市场的混合在一起，中行的资讯就是聚焦资本市场，而且由中银基金、中银证券、中银投资策略研究中心等专业组织，还有一些基金机构专业支撑。中行的投资策略资讯标签化做的很好，文档的基金、债券、市场、股票解读等标签标记的非常清晰。中行代销相比招行品类上有待丰富。2021年末，中国代理销售个人客户理财产品余额较上年末增长75.30%，FOF、单一委托等私行专属配置型产品规模较上年末增长246.50%。2021年末，中国银行代理手续费收入为298.75亿，同比增长17.77%，增长45亿元，主要是基金代销增长拉动。同期内招行代理手续费收入为358.41亿元，同比增长70亿元，招行财富管理代销更为多元化一些，招行代销收入包括代理基金收入、代理保险收入、代理信托计划收入、代销理财收入、代理证券交易收入和代理贵金属收入等，招行代理保险的收入已经达82.15亿元，代理基金收入是123亿元，保险代销已经开始登上招行财富管理历史舞台。私人银行单客贡献度有待进一步挖掘。2021年末，私人银行领域，中国银行私人银行客户14.73万人，金融资产规模2.16万亿元。同期招行私人银行客户近12.2万户，总资产3.39万亿元。可以看到中国银行虽然私人银行客户多了2.5万人，但是资产规模却比招行少了1.23万亿元，比2020年和招行的差距8800亿元增加了4000亿元。所以招行私人银行客户质量更高。2021年末，招行私人银行中心168家，超过中国银行的151家。中国银行目前在中国香港，中国澳门和新加坡提供私人银行服务。中国银行依托跨境金融业务优势，通过全球资产配置提供全球综合化的家族信托服务，2021年中国银行家族信托客户增长82%。这个是相比招行的优势。C端存款场景建设中国银行存款盘子比较大，增长不易，个人存款2021年同比2020年增长了近5000亿元，C端的存款增长不但有赖于大财富管理，也有赖于场景的建设。中国银行做了尝试。中国银行APP 7.0版本已经形成“金融＋场景”“科技＋关爱”“智能＋专业”“全球＋全景”四大服务特色。2021年，中国银行APP交易额达到 39.38 万亿元，同比增长22.00%，中国银行APP中非金融场景数达 612 个，手机银行月活客户数达 7104 万户，同期内招商银行APP月活客户数为6541.69万户，不如中国银行手机银行月活高。但是招商银行APP交易额高，同期内招商银行APP交易额达到59.62万亿元，比中国银行APP交易额多出20万亿元，这反映了APP客户质量差距。招商银行APP对于新客可以支持指纹登录非常方便，而中国银行APP需要图形验证码和短信验证码登录，显得比较繁琐。另外中国银行APP通过URL跳转到外部平台的商家的场景较多，招商银行自营的商家比较多。教育、社保、铁路也是中国银行开展深度存款攻略的新场景。从助学贷款到微校。中国银行在校园领域深耕多年，是高校金融服务的领先实践者。作为首批开展校园助学贷款业务的商业银行，中国银行连续14次中标中央部属高校国家助学贷款业务承办权，助学类贷款市场份额超过70%，并为数百家高校提供全面金融服务。除了从国家部委层面渗透教育业务，中国银行和腾讯在微校领域深入合作，通过B2B2C的方式，渗透校园领域，目前使用腾讯微校的高校目前已经有2852所，中国银行为微校提供包括电子账户、余额理财、校园贷款、人才公寓租赁等服务。发力社保卡业务。社保卡业务不仅会带来资金交易流水，也会给中行C端客户带来刚需的场景。目前电子社保卡已经支持线上查询社保权益记录、线上就医购药支付结算、线上办理参保缴费、线上办理职业资格认证、金融支付。截止2021年末，中国银行累计发社保卡1.16亿张。电子社保卡829.99万张，2021年同比2020年新增电子社保卡发卡量达126%。而同期内，招行累计签发电子社保卡3276万张，这凸显了中国银行在数字化获客方面和招商银行方面还存在一定差距。渗透高铁出行市场。“铁路 e 卡通”是由中铁银通支付有限公司联合中国银行推出的实名制电子卡片产品，以中国银行 II 类、II 类金融账户为主体，采用虚拟卡的模式发行，具备线上购票、扫码乘车、金融支付三大应用功能。开通铁路 e 卡通后，在指定线路及站点出示12306 App 的乘车二维码，即可直接扫码过闸进站乘车。截止2021年末，“铁路e卡通” 累计完成50条线路推广，覆盖京津冀、长三角、粤港澳大湾区、海南自由贸易港等重点区域，服务客户超过300万人次。12306 App一年销售火车票30亿张，这是一个很大的市场。但是这个目前还没有给中行带来存款业绩拉动。对中国银行存款结构的思考作为顶级国有大行，中国银行的场景特征非常明显，跨境金融方面中国银行处于优势地位，也吃到了全球金融市场变革的红利。对比建行、招行等业务，我们发现，中国银行的存款业务还有几个提升的点。（1）提升数字政务业务比重。目前政务合作方面较多是融资合作，而且和国家部委的政务合作也不是特别多。目前建行、招行在数字政务存款上面都有比较大幅度的布局，总对总合作方面都有较大的斩获。（2）发展企业数字化工具。目前中国银行在公司金融领域较多的是金融产品，但是在企业数字化经营、产业链深层次渗透等非金融产品武器库方面还不够充足，这些产品能够增强企业的粘性，在做好跨境等主航道业务时候，对企业业务可以更深层次的渗透，可以提升中行活期存款比例，（3）中国银行个人存款成本过高，个人活期存款比例不够高，这反映C端场景还不够充足，一些场景还没有做透，缺乏粘性场景和消费场景来获取C端客户的活期存款。建议中国银行增大对于C端场景的投入。（4）财富管理领域也是个人存款沉淀的吸铁石，中国银行其实B端托管走的比C端代销走的要远，C端代销一方面品类较少，一方面跨境资产配置的优势方面还没有深刻的发挥出来，对于私行客户的投商私一体化的渗透也不如招行狠。（5）养老金企业年金等市场，中国银行缺乏像建行的养老平台那样的深刻的产品平台，也缺乏招行的投研等托管+高等级服务的支撑，这样就有可能圈不牢客户。和第（2）点是一样的，要发展金融产品之上的服务。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】本文由“苏宁金融研究院”原创，作者为江苏苏宁银行金融科技高级研究员孙扬，封面图来自Pexels。
招行，1199亿利润之道

2022-03-23 09:13

招行2021年年报已出，净利润达到1199亿元，同比增长23.30%，增速创五年来新高。招行，用国内银行第二阵营不到10万亿元的资产规模（9.2万亿元）赚到了第一阵营的千亿利润量级，正式迈入千亿利润俱乐部，凭什么？另外，招行的平均存款成本率已低至逆天的1.41%，比国有大行还要低，实现了历史性的突破，凭什么？本文从招行组织架构生长、存款结构逻辑、息差收入增长动力、大财富管理、数字化变革五个方面，深度解析这个“凭什么”，全文共6000字。组织面向客户生长招行组织上增强了“大财富平台部”。在招行零售金融部总部下面，网络经营服务中心和零售战略联盟部原来都是直属零售金融总部的部门，2021年，这两个部门配备给了零售金融总部的财富平台部，加强了财富平台部的获客能力。总行办公室下面的消费者权益保护中心加挂客户服务中心的职能。在公司金融总部下面，招行取消了小企业金融部下面的审批中心，这个可能集中到了总行授信执行部下面。取消了交易银行部下面的国际业务中心，新设了跨境金融部，将原来直属公司金融总部的离岸金融中心配备给跨境金融部，专门经营跨境金融业务。招行首提“虚拟部门”概念。来自招行客户、产品、风险部门、不同分行的成员共同承担为客户解决核心诉求的责任。不断深化干部员工交流机制，促进干部跨条线、跨机构交流。在虚拟部门的基础上，在“投商行一体化”实践基础上，提出“投商私科一体化”的理念，将投行、商行、私人银行、科技、研究分散能力整合起来，打造招行独有的一体化、全方位获客能力、服务特色，站在客户价值最大化的视角，探索以项目制为核心的体制机制创新，整合行内资源，对客户经营进行整体布局。招行首提“宽岗”机制。招行打通市场拓展、财富管理、零售信贷、信用卡等员工岗位权限，增加了员工的服务效能，增加了员工一专多能为招行做更多贡献的能力。招行特别提到要促进客户经理队伍向财富管理专家转型，将财富管理作为客户经理主战场。招行首提“数据服务使用人员占比”概念。招行2021年大力推进如产品经理、运营经理、数据分析师、研发工程师等金融科技人员队伍建设。2021年，招行内部使用大数据服务的人员占招行总人数的40%。招行首提“飞轮效应”。挤压组织面向客户的输出价值，挤压组织为银行创造利润的能力。招行主要有三个“飞轮”，“零售飞轮”，主要是双卡融合经营，招行推进借记卡和信用卡的融合获客和经营，信用卡客户中同时持有招行借记卡的双卡客户占比高达62.61%，从信用卡客户处拉存款！“一体两翼飞轮”，主要是批发零售的工资代发公私联动，也包含投商私一体化的思路，典型代表是利用代销基金之王拉动基金托管业务的增长，一体两翼飞轮良将如潮，在招行“五通”产品中最杰出的就是薪福通3.0。“集团飞轮”，让招商银行集团旗公司为招行做贡献，招银国际领投项目，拉动招行卡户率100%，跟投项目招行卡开户率77%。招银理财为招行客户贡献FPA（客户融资总量），高达7804亿元。招商银行的股票型基金代销的骄人战绩，带动招商基金非货币公募基金跃居行业第七。招行存款的深层次逻辑存款成本率已经全面碾压国有大行。招行2021年客户存款平均成本率达到逆天的1.41%，已经比传统国有大行还要低，超过了工行1.67%、中国银行的1.66%、农业银行1.71%、建设银行1.73%、交通银行2.29%，这反映了招行持续数年、企业数字化和数字金融双雄并举，抓铁留痕、达到极致的负债成本管理战略。公司客户活期存款贡献最大增长。客户存款余额5.9万亿元，比2020年末增加7047亿元，主要是低成本核心存款增长拉动。核心存款日均余额5万亿，较上年增加18.35%。活期存款日均余额3.7万亿元，较上年增长18.92%。客户存款增长四个类别中，公司客户活期存款增长最多，增长4300亿元左右，其次是零售客户活期存款增长2000亿元左右，公司客户定期存款、零售客户定期存款规模都是下降的，都下降100亿元左右。招行对公是稳定存款。招行存款稳定性分析来看，对公明显好于零售，零售和小企业欠稳定存款比例较高，达到68%，批发条线有业务关系往来的存款达到89%，业务往来是指使用招行“五通”企业数字化服务以及财资管理等数字金融工具的客户关系。公司存款是零售两倍，成本还是高于零售。量上面，招行存款是公司客户存款为主，公司客户存款平均余额达到3.88万亿元，接近零售存款平均余额的2倍。公司客户存款中，活期占比62.29%，平均成本率为1.59%，比2020年下降14个基点。零售存款的成本率2021年为1.08%，比2020年也是下降了14个基点。招行的公司客户存款的四大来源，总行战略客户、分行战略客户、机构客户（政府）、小企业客群。政府客户存款已经和总行战略客户存款相当，都接近1万亿元。小企业日均存款首次超过分行战略客户，成为招行公司客户存款的重要因子。招行总行级战略客户数326户，较上年末增加38户，自营存款日均余额9,791.45亿元，较年初增长19.71%；分行级战略客户数6,874户19，较上年末增加732户，自营存款日均余额5,945.15亿元。招行机构客户数4.31万户，机构客户人民币存款日均余额9,675.70亿元。小企业存款是公司存款最大亮点，同比增长近50%。招行小企业存款日均余额6517.18亿元，较年初增加2433.66亿元，增长占公司客户存款日均余额增量的51.38%。招行小企业客群一个非常大的特点是，活期比例高，超过80%。企业资金结算交易金额2.13万亿元，同比增长130。61%招行首提“企业收银台”，交易额增长超100%。传统企业产品多而分散，让客户和招行多次对接，而且不同产品之间功能也有重叠，客户需要多次跳转。为了解决这个问题。招行整合了聚合收款、一网通支付、交易管家、招商银行APP和招商银行企业APP、云账单等多个重点资金结算渠道，打造集销售管理、B端企业和C端消费者收款管理、资金管理及付款管理的全渠道线上线下资金结算产品 ——“企业收银台”。报告期内，企业收银台交易金额2.13万亿元，较整合前各结算渠道合计交易金额同比增长130.61%。招行在企业结算领域，采取“企业服务+金融服务”双轮驱动模式，在企业财务管理、合同订单管理、员工链接、发票管理、记账对账等方面具有“人无我有，人有我优，业财一体化”的竞争优势。通过科技输出争夺低成本财政资金沉淀的野心。2021年机构客户存款日均余额高大9675.70亿元，同比2020年增加532亿元。政府机构主要指财政、人社、住建、医保、生态环境、海关等国家部委。相比2020年，招行新渗透了住建、医保、生态环境和海关。招行切入国家部委，是通过参与信息平台建设的方式切入的，通过科技输出争取获得总对总级别金融业务合作资格的突破。传统大行的壁垒已经在晃动。2021年招行首提“公积金中心合作”，招行通过AI智能客服的金融科技输出，和62家公积金中心确立合作关系，为26家公积金中心提供智能客服服务。招行2021年也开始通过专项债服务，为地方政府提供区域投融资规划和研究咨询服务。零售贷款贡献最多利息收入利息收入逐年下降。招行净利息收入在总收入中占比，从2017年开始，逐年下降，从2017年的65.57%，下降到2021年的61.56%。在全部利息收入中，招行零售领域利息收入增长较多，2021年相比2020年增长了120亿元利息收入，达到1583亿元。票据贴现2021年为招行贡献了108亿元利息收入，同比增长32亿元。公司贷款领域利息收入微弱增长，2021年仅比2020年增长了3000万元，对招行2021年利息收入增长的贡献可忽略不计。招行零售贷款的平均收益率最高，达到5.55%，远超公司贷款的3.84%和票据贴现的2.75%。零售贷款的总额达到2.87万亿元，贡献了1591亿元的利息收入，接近公司贷款和票据贴现利息收入的2倍。在零售贷款领域，消费贷款增速一枝独秀。2021年末，招行住房贷款余额13,645.18亿元，较上年末增长7.92% ；小微贷款余额5,605.65亿元，较上年末增长18.13% ；消费贷款余额1,559.84亿元，较年初增长31.14%。可以看到，虽然，绝对值招行住房贷款还是占大头，但是消费类贷款的增速明显加快。住房贷款的增速7.92%相比2020年的15.10%下降了一倍，消费贷款增速31.14%相比2020年的9.63%，增长了近2倍。这反映了招行非常明显的战略倾向性。2021年，招行零售贷款领域，消费类贷款增长了近300亿，达到了2111亿元的规模；信用卡贷款增长达937亿元，高于小微贷款的增长847亿元，以及个人住房贷款的增长1000亿元。招行消费贷款重点发展自营。在消费类贷款里面，招行降低了联合贷款的规模，从2019年开始，已经将自营消费贷款从“其他”里面单列出来。联合贷款等其他贷款规模从2019年的296亿元，降低到2021年的197亿元，降低了近100亿元。自营消费贷款从2019年的1236亿元，增加到2021年的1559亿元，增加了320亿元。一增一减，看到了招行发展自营消费贷款的雄心。招行加强零售贷款定价管理，向定价要收益。主要是短期贷款如信用卡和小微贷款收益率高，短期贷款平均收益率为5.20%。所以招行零售贷款重点做短期贷款。招行也已经明确了要加强贷款定价管理，进一步提升风险定价水平。2022年，招行也明确了加速小微贷款、消费贷款、信用卡贷款的增长。相比2019年，招行的信贷投放政策有了明显的变化，2019年招行是把握个人住房按揭机会，增加中长期融资项目推动力度，加大对公小微企业贷款的推动力度。2021年，信用卡的投放还是“预计保持平稳增长”，2022年信用卡贷款的投放已经是要“保持较快的增长”了。信用卡主攻年轻人市场。招行从2019年开始明显开始发展年轻人信用卡客群获客和经营体系，招行通过和宝可梦、哔哩哔哩等品牌IP合作，开拓粉丝客户，也会打造星座守护信用卡，利用年轻人对科幻、科学和星空的热忱进行推广。星座守护信用卡上市不到一年，就发卡100万张，成为爆款产品。招行还面向高校毕业生推出“FIRST毕业生信用卡”。招行已经从传统的融资发展向非传统融资发展。传统融资一般是指对公一般贷款、商票贴现、承兑、信用证、融资性保函、非融资性保函。非传统融资是指资产经营、自营非标、融资性理财、债务承销融资、撮合交易、融资租赁、跨境联动融资、牵头银团贷款等。非传统融资以撮合为主，以直接融资为主，可以撬动市场资金为客户提供融资服务，招行可以收取手续费收入。非传统融资可以显著拉动新兴存款业务，如债券、IPO募资等。资源尽归大财富管理三国尽归司马懿。财富管理是最赚钱的非息收入来源。非息差收入来源，包含财富管理手续费及佣金、资产管理手续费及佣金、银行卡手续费、结算与清算手续费、信贷承诺及贷款业务佣金、托管业务佣金、债券股权承销收入、ABS服务费收入、咨询顾问收入等部分。非利息净收入达1273.34亿元，非利息净收入同比增长20.75%，同比2020年非利息净收入增长了近400亿元。目前非利息净收入占比达38.44%，同比2020年增加2.14个百分点。其中财富管理手续费及佣金达358亿元，占比远超其他非息收入来源，是第二名银行卡手续费的2倍。而且，财富管理手续费及佣金是非息差收入中增长最为凶猛的部分，增长近81亿元。资源都要投入到最能赚钱的领域。所以，招行正在加速将各种资源全面整合到财富管理，招商银行APP已经交给财富平台部，智能客服、网络经营服务中心都整合到了财富平台部，全国的客户经理都要转型为财富管理专家。流量、客户服务、电销已经全部给了财富管理，大财富管理的战略十分坚决。代理基金是最赚钱的财富管理业务。代理基金收入123.15亿元，同比增长36.20%；代理保险收入82.15亿元，同比增长42.80，主要是保障险代理业务增长迅猛。代销理财收入62.92亿元，同比增长53.69%。资产托管聚焦基金托管，已经非常逼近第一阵营。公募基金可以为招行大财富管理生态供给产品。招行2021年公募基金托管规模1.97万亿元，比2020年末增长44.27%，托管业务佣金收入26.62亿元，同比增长84.86%。新发公募基金，招行托管253只，规模4067.65亿元，只数和规模行业都第一。截止2022年1月，公募基金总规模达到25.57万亿元。招行公募基金托管业务已经逼近2万亿俱乐部，快要接近工行、建行、中信银行的第一集团地位了。招行用科技不断丰富财富管理线和客户的连接。在产品连接方面，招行推出一分起购可消费可支付的朝朝宝，构建月月宝、季季包、半年宝多种期限的多宝家族产品。在陪伴连接方面，招行打造智能财富助理“AI小招”，为客户提供有专业水准、了解客户需要、智能化、个性化、有态度的财富陪伴服务，为950万客户提供了1.4亿次财富资讯服务。在咨询连接方面，打造了空中财富管家“小招顾问”，2021年线上咨询1922.56万次，同比增长85.85%。除了小招顾问，为赋能客户经理财富咨询能力，招行2021年打造了“招商银行TREE资产配置体系”，在活钱、保障、稳健投资和进取四类产品维度上，生成对客户“招财分”画像，提供匹配画像的专业资产配置方案。在内容连接方面，招行推出了“魔咖”，为客户经理提供一键分享每日财富早报、精选财富产品推荐、同屏解说指导购买理财的功能。财富管理销售是个专业性很强的活，招行打造了财富投研平台，赋能客户经理进行产品/管理人量化筛选、绩效归因、尽职调查、出入池管理、产品评审、组合管理、自研指标开发，让客户经理和客户的沟通更加专业。财富W+平台是招行为客户经理打造的分析客户资产和持仓情况，推荐资产配置的工具。数字化转型要从业务结果看真效果招行重点看数字化的效果，用数字化将员工时间释放出来，投入到更有创造力和更有价值的工作中去。招行已经意识到人才才是数字化的根本。从2022年开始，招行将吸引STEM（科学、技术、工程、数学）类专业背景人才，提升全行员工数字化思维。招行首提“人+数字化”。招行AI科技发展能力很快，但是绝不会放弃人的因素，而是将数字化叠加到人之上，不管是AI小招，还是APP连线功能，还是理财顾问服务，都是为了赋能客户经理，增强面向客户的财富陪伴能力。APP连线功能，在2021年成交金额5611.90亿元，同比增长18.76%。数字化运营，要见到真效果，业务人员要有感知。公司信贷全流程线上化率达到89.46%，同比2020年提升17个百分点。客户基本信息填写和审核自动化率提升至88.47,%，同比提升28个百分点。操作风险月度分析报告生成效率提升42.86%。招行推广“无纸单据、无人审核、无感报销”的三无财务报销模式，提升纸质报销效率52%。基于一体化“票、财、税、档”财务管理，招行财务报销从提交到完成归档全流程最快仅需6分钟。海螺RPA平台已经覆盖日常办公、外汇业务、代发业务、假币识别等场景，业务人员已经可以自主开发RPA。AI智能客服、语音质检、智能审录实现人力替代超过5000人。私人银行数字化服务能力增强，家族信托立项周期缩短92%，最快仅需3个工作日，线上下单占比89%。雄关漫道真如铁西风烈，长空雁叫霜晨月。霜晨月，马蹄声碎，喇叭声咽。雄关漫道真如铁，而今迈步从头越。从头越，苍山如海，残阳如血。迈入千亿利润阵营，再前行，招行实属不易。向前看，是壁垒森严、门槛极高的大行传统市场；向后看，是占据本土天时地利人和优势的地方法人银行的地盘。所以招行深知市场的残酷，知道唯有创造面向客户的真正价值才能生存。内卷，招行是很坚决的。观察招行年报三年的一个深刻感受就是，招行始终刀刃向内不停，始终在卷，始终在磨砺出行业的爆款产品。激烈的内卷是为了更好的外卷，从招行内部论坛“蛋壳”的2400万的年访问量就可见一斑。招行调存款结构，降存款成本非常坚决；招行发展自营贷款产品、控制联合贷款的意志十分的坚决；招行从开发金融数字化工具到打造企业数字化武器库的决心十分坚决；招行做大财富管理的决心十分坚决；招行用科技提升业务和运营效率决心十分坚决；招行伴随客户成长的决心十分坚决。而且，在问鼎“零售之王“后，招行在做减法，在做大格局的进退，C端全面收缩到财富管理，B端向企业数字化转型迈进。所以，招行，凭什么？【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】本文由“苏宁金融研究院”原创，作者为江苏苏宁银行金融科技高级研究员孙扬，封面图来自Pexels。
招商银行是怎么搞存款的？

2022-03-09 10:20

存款是银行永远的痛。怎么拉存款？送猪肉？靠漂亮MM穿行服跳网红舞？别闹了，现在的客户不会被你这些肤浅的东西骗了。提升存款利率？FTP、计息负债平均成本率上就能让你喝一壶。2020年末，招行客户存款总额5.4万亿元，2021年9月末，客户存款总额6万亿元, 客户存款占招行集团负债总额74.02%。2020年，招行活期存款日均余额占比60%，2021年9月末，活期存款占比上升，达到64.74%。招商银行已经用数字化实现了存款业务的质变，用较少比例38.86%的对公贷款，获得了64%的对公存款，活期存款比例大大提高，存款成本率低于传统大行。招行用数字化实现了存贷比例的倒挂。用服务去赢得和锁定客户。下面从核心存款、财富管理、托管、企业数字化四个方面深入分析招行存款之道。服务是因，核心存款是果招商银行不再关注低质量的存款，而是定义了核心存款指标。一些银行看似存款总额很大，但是计息负债平均成本率很高。招行在2020年Q1报中第一次提出了“核心存款”概念，重点吸收执行央行活期、定期基准利率的存款，降低负债成本。核心存款是指客户存款中剔除大额存单、结构性存款等成本较高的存款。在2020年末招行5.4万亿元客户存款中，核心存款高达4.7万亿元，核心存款增量同比2019年超过1万亿元。到2021年H1末，招行核心存款达到5万亿，核心存款占比高达84.20%，比2019年提升了8.17个百分点。核心存款强，体现在计息负债平均成本率上，招行2021年Q3末的计息负债平均成本率低至1.59%，低于工行的1.67%、建行的1.73%、中国银行的1.66%、交通银行的2.29%。计息负债平均成本率越低，银行的经营成本越低，利差越大。2021年H1，招行核心存款里面，对公核心存款日均规模增速全面超过超全部存款、零售存款和公司存款的增速，这三个增速分别为6.25%、5.51%、6.67%，对公核心存款增速高达17.80%。大家都很奇怪，招行不是做零售的吗？招行的对公核心存款为什么增长这么猛？从招行供应链金融业务发展就可见一般，2021年H1，招行供应链金融核心客户和上下游供应链客户分别同比2020年H1增长98.22%，150.36%。招行供应链金融业务已经从单纯的融资服务向综合金融服务延伸。招行供应链金融的付款代理项目，就是典型的融资+结算的模式，以招行一个代理付款项目为例，业务发生额300亿元，中收入1.2亿元，业务衍生日均存款达到174.6亿元。招行在拉公司存款方面，重长策，重陪伴成长，重联合伙伴共同获客。其他合作机构在客户利益，招行绝不抢食。招行通过“千鹰展翼”计划和PE/VC、证券、会计、法律等服务机构深度合作，在科技企业成长的初期就为这些小企业提供“五通”综合金融服务（后面会介绍），从初期长期锁定这些公司。招行从2008年起，就和科技部深度合作，为科技型企业提供融资服务。招商银行自2012年首届中国创新创业大赛大赛以来，已经为13万余家参赛企业提供服务，与2.4万余家企业开展了深度合作，这是很好的获客渠道。科技型创新企业通过千鹰展翼计划可以优先获得招商银行的授信融资支持和PE/VC投资。招商银行通过为企业提供上市前、中、后期一整套全流程成长财务顾问服务，涵盖了薪福通+CBS，股权直投+股权撮合+银行授信，企业年金+信托型薪酬福利计划+股权激励计划，VIP闪电贷+云端私享+风险隔离等具体解决方案。千鹰展翼项目已经全面开花结果。目前新上市公司募资的资金大部分都进了招行的账户。IPO募资专户是很重要的核心存款来源。2021年H1末，IPO公司在招行开立募资专户的比例为54.77%，排名市场首位。全境内上市公司在招行开户率达81.05%。2020年，招行通过IPO募资专户沉淀存款达1521亿元，占据市场份额36.38%。2021年募资专户增长更加迅猛，2021年H1，132家IPO企业在招行开立募资专户，沉淀存款388.46亿元。财富管理是零售存款的吸铁石招行零售活期存款2020年12月31日为1.4 万亿元，同比2019年增长达19%。零售活期存款主要拉动引擎为财富管理业务。财富管理业务不仅拉动零售存款，也可以带动资产管理业务，带动托管业务，很多大金融机构就是看上了招行的财富管理和代销业务做的好，才选择招行做托管业务。财富管理做得好和数字化有直接关系。财富管理业务和存款不是互斥的，而是客户存款沉淀的关键。理财做得好，可以吸引优质客源，可以让客户通过理财建立对于银行的信任，并将存款搬到这个银行。理财业务做得好，可以稳定“不稳的”存款，在时点冲刺的阶段，理财客户尤其私人银行客户可以解决存款指标的困难。招行的同事笑称，只要进了招行的理财室，客户存款十有八九就会搬家。招行个人财富管理做的好有很多因素。首先，招行财富管理产品丰富。目前招行已经代销来自40个私募机构、100家基金公司、30家保险公司、25家信托公司、16个贵金属公司、9个理财子公司的产品。其次，财富的数字化平台很强大。财富投研平台，可以提升客户经理对资本市场和客户投资组合理解的专业度。招行还打造了招财号，让机构入驻，让机构生成财富资讯，让机构直接服务招行客户。财富开放平台可以让合作机构通过简单拖曳，辅助招行提供的图文、直播、小程序工具，就可以构建机构个性化经营阵地。2020年疫情期间，招行APP上线了“魔咖”系统，极大的增强了客户经理和客户的线上互动，包括每日财富早报、精选财富产品推荐、同屏解说等，在理财过程中遇到任何问题，用户均可一键连线客户经理，客户经理可在线上边演示边讲解，交互立体、高效、有温度。再次，招行财富平台的2个绕过和3个整合。招商银行APP已经由招行财富平台部经营，招商银行APP有2个绕过，3个整合。2个绕过是，招行APP绕过客户经理，将投资策略直推客户，招行APP绕过招行，是指让代销机构直接通过招财号触达客户，可以提升招行APP对市场的反应时间，招行自身对市场反应时间是不足的。最后，招行非常重视服务私人银行。2021年9月末，私人银行客户11.7万户，资产总额3.2万亿元，同期零售客户数1.69亿户，资产总额10.3万亿元，私人银行客户用万分之七的客户占比为招行贡献了三分之一的零售客户资产。所以招行特别重视私人银行的服务，通过91家私人银行中心、64家财富管理中心、招商银行APP私人银行专区、网络经营服务中心远程私人助理团队建立了高端客户立体化服务网络。服务私人银行客户招行多使用定制产品，综合化服务。招行拥有近1000人的私人银行客户经理，都要求5年以上的经验，通过线下对私人银行客户进行服务。私行客户的公私联动做的较好。财富管理业务不仅拉动存款，还带动代销、托管等轻型银行收入。数字化托管沉淀机构存款招行不仅是财富管理的王者，也是是国内唯一全牌照的股份制托管银行，覆盖证券投资基金 QFII全国社保基金企业(职业)年金受托投资管理保险资金存托人。托管业务很赚钱。招行托管规模第二，规模增量第一。2020年托管收入42亿元。9个公募REITS项目，招行拿下7个。伴随着资管新规的进一步落实，托管机制贯穿覆盖了整个资管领域，其重要性日益凸显。作为商业银行的一项战略性业务，资产托管业务具有不占用经济资本、收入和资金沉淀稳定，轻型银行特点尽显。招行在行业内创下了很多第一。招行是托管业内第一家实现开放式基金开户、认申购及赎回的网上交易的托管银行；第一家中外合资基金公司的系列基金托管银行；第一家实现货币市场基金赎回资金T+1到账的托管银行；第一家证券公司集合理财托管银行；第一家证券投资集合资金信托计划托管银行；第一家期货投资组合托管银行；第一批货币市场基金托管银行；第一家托管以FOF为投资对象的集合理财产品；第一家外资银行QDII产品境内主托管银行。2016年，招行成为全国社保基金托管银行，是国内唯一一家获得该项业务托管资质的股份制商业银行。招行的托管业务充分的发挥了财富管理-资产管理-投资银行的生态效应，靠财富管理拉动托管，通过托管为机构提供辅助价值，从而让招行大财富管理生态更加的稳固。也就是说，机构的C端客户都在招行这边，机构的服务也在招行这边，从C端到B端两个层面锁定机构。除了托管生态的构建，招行还拥有强大的托管+产品，托管+运营外包（估值核算、登记结算、信披服务）、托管+投研报告（招行研究院、招银理财80多分析师研究报告）、托管+交易结算（多级托管、过程可跟踪、结算全自动）、托管+风险管理（信用评价、风险预警、压力测试服务）、托管+绩效评估（为管理人、资管产品、投资经理画像）。托管+是国内托管页唯一一个具有真正银行支付系统功能的平台。2020年招行托管资产余额16.05万亿，相比2019年增长21.32%。根据兴业银行2020年报，兴业银行托管规模超13万亿，兴业银行托管存款日均同比增长30.23%达1736亿元。招行托管项目沉淀下来的结算性存款不会比兴业银行少。2020年招行参与专项债项目1.30万亿，覆盖率36.65%，2020年发债沉淀存款6388.73亿元，机构客户人民币存款。数字化服务“锁定“企业存款我们都知道招行零售封王，但是不知道的是，对公业务方面，招行也疯狂生长。招行最多的活期存款、定期存款都来自对公业务条线。2021年9月末，活期存款中，公司存款占比61.51%，定期存款中公司存款占比69.12%。机构客户人民币存款日均余额9143.56亿元。从企业嘴里抠存款真是不容易，企业都是非常精明挑剔的客户，而且在银行服务充分供给的今天，主办行的跳转非常的频繁。招行重点打造了一系列企业数字化的工具去锁定企业，实现存款自由。小企业存款的获取难度更大。招行2020年小企业日均存款余额6517.18亿元，比2020年初增加了近2433亿元，增量非常恐怖，小企业存款的增量占到招行公司客户存款极润存款余额增量的51.38%。更为重要的是，在6000多亿的小企业存款中，活期余额高大5375亿元，活期占比高达82.49%，异常恐怖的比例。从大行嘴里撬企业存款，是何等的艰难，做银行的都知道。但是招行胜在公司金融数字化做的好，胜在企业数字化工具良将如潮。一手抓数字金融管家，一手抓数字经营助手。数字经营助手帮助招行深入企业经营的实际场景，实现银行和企业的高频互动，从金融发展到经营，从无因财务走向有因交易。企业数字化服务体系已服务超过210万企业客户，月活跃客户逾145万户，年交易笔数超2.8亿笔、交易金额超130万亿元，90%以上服务支持自助线上化办理。招行为企业经营的全流程提供数字化工具。在账户管理环节，招行提供企账通、CBS+产品，在企业财务付款环节提供捷算通产品（可自动识别收款人、用途和款项），在发票管理环节提供发票元产品（管理发票700万张），在资金融通环节提供易融通服务（付款保函、国内证开证、付款承诺等），在数字经营管理环节提供企服通产品（税务、政务、公共事业、金融科技等服务）和跨境通产品。结语老有银行行长问，数字化转型到底是个啥？对业务有什么用，还不如老老实实做传统业务来得快。如果用简单粗暴的语言来回答，数字化转型就是存款！从本文分析招商银行存款之道来看，数字化转型增厚了银行对客户的价值，增加了银行对客户的差异化价值，银行从做金融转型做企业经营伴侣，数字化转型将进一步变革中国银行业的存款市场，数字化转型做得好的银行将进一步加速分流存款。数字化是因，存款是果。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】本文由“苏宁金融研究院”原创，作者为江苏苏宁银行金融科技高级研究员孙扬。（可在“苏宁金融研究院”公众号后台回复“进群”，扫码添加小助手微信，免费加入苏宁金融研究院读者交流群，群内每日分享市场观点。）
银行线上助贷业务还能做吗？

2021-12-29 09:59

助贷，顾名思义就是帮助贷款。助贷历史悠久，在银行过往的房贷、汽车金融到大额消费贷等业务中，都有助贷机构活跃的身影，那时候他们叫“中介”，以线下为主要活动场所，售房处、汽车4S店、大型商场是他们主要的战场。自从2013年互联网金融兴起，银行开始转战线上。但是，这时候，银行要么线上渠道还没建立起来，要么有线上渠道，但是没流量。线上贷款时代，银行更需要助贷。在商业银行互联网贷款管理新规颁布之后，银行和互联网平台的很多合作都转移成了助贷模式。很多银行都非常关心，助贷有对应的监管规定吗？受联合贷款的25%集中度的节制吗？助贷机构需要牌照和资质吗？助贷机构和附属的合作机构面对客户的收费有规范吗？请看本文下面解读。助贷是什么？现在监管没有明文规定助贷业务和助贷机构是什么。北京市互联网金融行业协会2019年4月发布的《关于助贷机构加强业务规范和风险防控的提示》中对助贷业务有初步的描述：助贷业务是指助贷机构通过自有系统或渠道筛选目标客群，在完成自有风控流程后，将较为优质的客户输送给持牌金融机构、类金融机构，经持牌金融机构、类金融机构风控终审后，完成发放贷款的一种业务。中国银保监会颁布的自2020年7月17日开始实行的《商业银行互联网贷款管理暂行办法》中有描述“合作机构”定义：合作机构，是指在互联网贷款业务中，与商业银行在营销获客、共同出资发放贷款、支付结算、风险分担、信息科技、逾期清收等方面开展合作的各类机构，包括但不限于银行业金融机构、保险公司等金融机构和小额贷款公司、融资担保公司、电子商务公司、非银行支付机构、信息科技公司等非金融机构。助贷机构是合作机构的一部分。参与互联网贷款的从营销获客到逾期清收各环节的合作机构都可以被称为是助贷机构。助贷分为增信助贷和非增信助贷。助贷有多种增信方式，如保证金模式、信托分级模式、融担/保险模式。助贷模式则可以分为三类，包括持牌机构助贷；无牌照纯引流助贷（APP、公众号、电话等）；技术服务助贷（数据、系统、催收等）。那么，助贷有哪些监管规定呢？助贷相关监管规定密集出台监管明确对于助贷机构的引流费提出了意见。2021年7月8日下午，第274场银行业保险业例行新闻发布会上，银保监会消保局局长郭武平表示，大型互联网平台向金融机构收取导客引流费或者信息服务费，推高了融资成本，有平台收费标准高达6%—7%，而银行实际贷款利率只有4%-5%；因此，减费让利不应只在银行端，要同时加大对大型互联网平台等市场主体收费方面的监管力度。互联网贷款发展很快，虽然直接针对助贷的监管规定一直没有出台，但从2019年开始颁布的很多监管规定会影响到助贷业务，覆盖了信用保险、个人信息保护、助贷服务转包、助贷服务收费、助贷资金挪用等方方面面。（1）保险资金不得作为信用风险承担方2019年5月，银保监会发布了《关于保险资金参与信用风险缓释工具和信用保护工具业务的通知》，规定保险资金参与信用衍生产品业务仅限于对冲风险，不得作为信用风险承担方。（2）非法放贷2019年10月，最高法发布了《关于办理非法放贷刑事案件若干问题的意见》。《意见》中包含：违反国家规定，未经监管部门批准，或者超越经营范围，以营利为目的，经常性地向社会不特定对象发放贷款，扰乱金融市场秩序，情节严重的，依照刑法第二百二十五条第（四）项的规定，以非法经营罪定罪处罚。（3）严控资金流向各类“助贷平台”2019年11月，人民银行上海分行下发《关于做好配合打击惩治“套路贷”加大消费金融业务创新的通知》。该文件中要求各商业银行要规范开展消费信贷业务，严控资金流向各类“助贷平台”，防范非法个人和机构套取金融机构信贷资金，再高利转贷。严禁面向在校学生非法发放贷款，发放无指定用途贷款。（4）助贷服务不得转包2019年12月初，宁波银保监局发布《关于加强商业银行外部合作风险管理的通知》(甬银保监发〔2019〕141号，简称“新141号文”)，针对银行机构与合作机构开展联合放贷、合作获客、担保增信等业务，提出多项细化禁令。新141号文规定，“严禁合作机构以业务合作名义单方面将银行外包的业务再行转包给其他机构或个人。催收过程要全程录音，上门催收要保留影像资料”。（5）不为无牌照的资金方提供信保服务2020年5月20日，银保监会下发《信用保险和保证保险业务监管办法》。该颁发明确禁止为不具有合法融资服务资质的资金方提供信保业务的行为。保险公司不得将融资性信保业务风险审核和风险监控等核心业务环节外包给合作机构，不得因合作机构提供风险反制措施而放松风险管控。所以，那些没有融资服务资质的助贷平台是不能使用信保业务的。（6）禁止第三方机构以银行名义向企业收取费用2020年5月中国银保监会、工业和信息化部、发展改革委、财政部、人民银行、市场监管总局联合发布《关于进一步规范信贷融资收费降低企业融资综合成本的通知》。该通知中明确提到助贷环节应该合理控制融资综合成本：银行不得在合同约定之外收取费用。并在合同中明确禁止第三方机构以银行名义向企业收取费用。严禁银行将信贷资金划拨给合作的第三方机构，防止信贷资金被截留或挪用，减少企业实际可用资金。（7）不能发送商业性短信或拨打商业性电话工信部2020年8月31日发布《工业和信息化部就<通信短信息和语音呼叫服务管理规定（征求意见稿）>公开征求意见》。该规定中第十六条任何组织或个人未经用户同意或者请求，或者用户明确表示拒绝的，不得向其发送商业性短信息或拨打商业性电话。用户未明确同意的，视为拒绝。用户同意后又明确表示拒绝接收的，应当停止。（8）金融的归金融，助贷的归助贷根据2021年2月，中国银保监会发布《关于进一步规范商业银行互联网贷款业务的通知》，商业银行与合作机构共同出资发放贷款，单笔贷款中合作方的出资比例不得低于30%；集中度指标，即商业银行与单一合作方发放的本行贷款余额不得超过一级资本净额的25%。除了资金实力较强的牵头行银行机构之外，大部分互联网平台机构都满足不了单笔贷款30%的出资要求，平台机构较为密集的退出联合贷款，退出风险共担的模式，向轻资本纯引流、技术助贷转型。此规定一出，互联网平台和金融机构在互联网贷款中的角色就更明确了，就像一个水塘，泥、水开始泾渭分明。（9）助贷的归助贷，征信的归征信根据2021年9月，中国人民银行颁布的《征信业务管理办法》，2022年1月1日实行。助贷不能直接传输个人信息给金融机构了，要通过个人征信传递个人信息。未来助贷机构要么纯导流，要么纯技术服务。过渡期为本办法施行之日至2023年6月底。将互联网平台助贷业务、大数据风控等实质上进行信用评价的业务纳入征信业务的范畴。（10）禁止银行外包服务提供商向客户收费2021年11月25日，中国银保监会发布了关于《关于规范银行服务市场调节价管理的指导意见》公开征求意见的公告。该意见中提到，银行加强服务外包管理。银行要建立健全服务外包管理制度，合理确定外包服务项目和形式，加强服务外包采购管理，审慎选择外包服务提供商。要与外包服务提供商在服务协议中列明价格条款，禁止外包服务提供商向客户收取服务费用。助贷行业向何处去助贷机构净利润保持高增长。2021年Q3，陆金所净利润41亿元，同比增长89%；乐信净利润为7.24亿元，同比增长62%；信业科技净利润为6.324亿元，同比增长5.86%；360金融净利润为15.641亿元，同比增长27%；嘉银金科净利润1.25亿元，同比增长41.5%。可以说，助贷机构从金融机构处赚了不少钱。助贷规模持续增长。2021年Q3，嘉银金科促成交易66亿元，同比增长100%；360数科促成贷款975.92亿元，同比增长47.9%；信也科技第三季度促成交易金额为381亿元，同比增长120.2%；乐信Q3末管理在贷余额929亿元，同比增长38%。轻资本助贷模式兴起。说白了就是全部金融机构出资，助贷机构仅提供流量，这种模式下助贷机构无需保证金兜底，也可以降低从金融机构获取资金的陈本。以360数科为例，这家助贷的巨头，2021年第三季度营收46.13亿元，净利润为15.64亿元。收入主要包含2个部分，一是承担信用风险的信用服务收入（Credit driven services），一是不承担信用风险的平台服务收入（Platform services）。平台服务收入主要包括轻资本模式下的贷款促成与服务费，以及占比相对较小的推介服务费和其他服务费收入。财报显示，360数科三季度平台收入20亿元，占比43.2%，环比增加了3.3个百分点。又如，乐信2021Q3的无风险业务创造了12亿元收入，占总营收40％，创历史新高。轻资本助贷模式下，助贷机构从金融机构处赚了很多无风险的钱。和银行联手打造金融产品，联合运营成为趋势。以乐信为例，乐信已与南京银行、甘肃银行、中原银行、昆仑银行、江南农村商业银行、乌鲁木齐银行等9家银行达成战略合作。在新的监管方向指引下，乐信推出了“区域银行共同成长”计划，提供“联合经营”服务，将积累的用户、流程、全过程产品服务能力充分分享给银行合作伙伴，与机构共建金融产品，帮助机构以低成本获取客户，为机构提供客户运营和全生命周期辅助风险控制技术服务，充分满足机构合规和风险管理的要求。助贷吃独食，已经走不远了，必须要带动金融机构一起发展。助贷产品和自有品牌隔离。蚂蚁借呗将逐渐启动品牌隔离工作，由蚂蚁消费金融公司提供的服务会继续显示“借呗”品牌，而银行等金融机构独立提供的信贷服务则会在“信用贷”页面展示，显著标识出金融机构信息，与借呗品牌相区隔。这说明，为金融机构纯引流助贷将露出金融机构的产品到顶层，不和自有品牌混淆，将加速助贷机构培育自有品牌。降成本是助贷机构主旋律。还是以乐信为例，乐信从底层经营文化再造及经营数据标准化着手，打通每一个运营环节，全面提升运营效率。2021年Q3，乐信管理费用大幅降低，提高了利润率；单季管理费用已降至1亿元，环比下降17％，占营收和管理在贷比重为3.33％和0.11％，金额及占比均为近年来最低。又如360数科，推出了嵌入式金融（指将金融服务集成到非金融网站、移动应用程序和业务流程中），基于此，360数科2020年缩减销售和营销费用超过18亿元。征信公司将走上助贷舞台。《征信业务管理办法》将推动个人征信公司成为助贷行业的焦点。未来助贷、风控、营销服务提供商都会通过个人征信公司对接银行，以达到合规。该办法2022年1月1日开始实行，过渡期到2023年6月底。预计几个较大的助贷机构，要么积极申请个人征信牌照，要么建立和现有的个人征信公司的长期合作关系。个人征信公司将登上助贷的历史舞台。2022年，银行助贷业务还能做吗？互联网贷款，对于分散银行资产的区域集中度、实现跨区展业、为银行提供高质量的资产立下了汗马功劳。对于那些做一个大企业客户，就新增一个不良的区域性银行来说，互联网贷款、助贷业务就是高价值的“营养品”，可以让银行快速回血。但是，随着越来越多的银行加入互联网贷款、助贷的行列，客户越来越下沉，毕竟僧多粥少，资金面对场景方的议价能力越来越差。很多城商行应该能感受到，自己接的一些场景的客户，感觉就是长尾客户了。那么，银行的助贷还能做下去吗？2022年，对于助贷业务是非常关键的一年。2022年7月，是商业银行互联网贷款新规的过渡期结束之时。2022年，也是《征信业务管理办法》的过渡的1年。助贷业务还能不能继续做，是很多银行同事非常关心的问题。助贷是可以让银行零售部门快速上量完成KPI的不二法门，你可以只有5个人，只要接上了助贷，也可以扶摇直上实现上百亿元的资产。但是随着4倍LPR的限制，以及国家监管越来越关注小微企业的融资成本，助贷获利的空间逐渐被打压，让助贷机构越来越不会承担业务的风险。助贷的风险都将迁移到银行方面，将由和助贷资金合作的银行承担。现在的助贷，特别像那种嵌套的金融衍生品。因为很多助贷机构自身不掌握流量，而是去接很多小的流量平台，小流量平台再对接微小流量平台，一层层实现流量嵌套。很多银行机构很少直接面对客户，都是通过助贷机构，以及助贷机构的下级机构来对接客户。这削弱了银行机构对客户的掌握的力度。这也是为什么很多依赖助贷发展业务的银行机构对于建设CRM客户关系管理系统并不感冒的原因，因为他们从来就没打算维系客户关系或者交叉营销。如果助贷机构背后站着一个庞大的真实的产业链，有实体经济的生态支撑，这种助贷还是靠谱的。但是，如果助贷机构面临的客户都是纯资金需求的客户，助贷机构本身对于客户的生态没有一个深层次的理解，和客户只是“帮助申请贷款”的关系，甚至下级的机构从中收取中介费，那就十分的危险。因为他们只是为了“手续费”和“中介费”，并不是和银行机构共生共长的关系，一旦经济下行、客户情况恶化、多头借贷链条崩溃，这些机构不用承担风险直接走人，让银行兜底就行了，觉得收费高的话，让客户出门左拐向监管机构投诉银行就行了。助贷目前已经是互联网贷款的主要形式，未来很有可能会有监管政策的出台。其实有很多P2P公司都已经转型成助贷机构，将之前的P2P借款又通过助贷推销给金融机构了。但最麻烦的是，作为贷款全流程最开始的环节-助贷机构并没有纳入中国的金融监管体系，那些掌握庞大流量助贷机构背后都接了上百家的金融机构。经常有银行同业问笔者，助贷未来会不会有联合贷款的25%集中度的限制，我的回答是：鸡蛋不要放在一个篮子里面，即使监管没说有，我们银行自己也必须有！只要监管没有明令禁止，那么银行还可以做助贷业务，但是尽量要做那些有场景有产业链的助贷，要回避那些纯资金需求的助贷，同时也要大力发展自营业务，并通过深层次的数字化转型，降低自营业务的成本。连助贷机构都数字化转型了，银行还傻站着干嘛呢？主动获客的客户质量和找上门来的客户质量是不一样的。能够和银行共生共长，积极通过科技手段助力银行金融产品创新，帮助银行提升客户经营能力的助贷机构更是可遇不可求。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】本文由“苏宁金融研究院”原创，作者为苏宁金融研究院高级研究员孙扬（可在“苏宁金融研究院”公众号后台回复“进群”，扫码添加小助手微信，免费加入苏宁金融研究院读者交流群，群内每日分享市场观点。）
元宇宙，银行数字化转型的尽头？

2021-11-24 09:22

元宇宙是什么？电影早已经思考了元宇宙。2009年，《阿凡达》上映，英文名Avatar的原意是“化身”，印度教和佛教中特指化作人形或兽形的神。电影《阿凡达》讲述的是一位残疾的退伍军人，这位退伍军人的精神意念和这个克隆的阿凡达族男子肉身合二为一。这位退伍残疾军人的肉身在控制室内的箱子里去世，而他的灵魂转移到了这个新克隆的阿凡达男子肉身上继续存活。2018年，《头号玩家》上映。2045年，处于混乱和崩溃边缘的现实世界令人失望，人们将救赎的希望寄托于“绿洲”，一个虚拟游戏宇宙。人们只要戴上VR设备，就可以进入这个与现实形成强烈反差的虚拟世界。就算你在现实中是一个挣扎在社会边缘的失败者，在“绿洲”里也依然可以成为超级英雄。演唱会也有元宇宙。7月21日中日两国逾十名虚拟歌手在上海黄浦江畔的梅赛德斯·奔驰文化中心首次同台演唱，为近万名观众奉献了一台罕见的虚拟歌会。日本著名的虚拟歌手“初音未来”与中国虚拟歌手“洛天依”同台合唱了《B WITH U》，随后又与B站代表人物“22”“33”共同演唱了B站名曲《再来一杯》，11月19日上午10点，美国著名的流行歌手贾斯汀·比伯与虚拟娱乐公司Wave合作举办的元宇宙演唱会与大家见面，比伯用自己的虚拟形象进入虚拟世界，歌迷能在演唱会期间使用虚拟表情与比伯直接互动。元宇宙的概念究竟是什么呢？元宇宙（Metaverse）一词，诞生于1992年的科幻小说《雪崩》，小说描绘了一个庞大的虚拟现实世界，在这里，人们用数字化身来控制，并相互竞争以提高自己的地位，到现在看来，描述的还是超前的未来世界。一个通俗的解释是，“元宇宙”是一个虚拟时空间的集合，由一系列的增强现实（AR）、虚拟现实（VR）和互联网（Internet）所组成。“元宇宙”是一个平行于现实世界且高度互通的虚拟世界，使用了AR/VR、云计算、AI、5G 、区块链等技术。元宇宙拥有六大特性：持续性、实时性、兼容性、经济属性、可连接性、可创造性。从时空性来看，元宇宙是一个空间维度上虚拟而时间维度上真实的数字世界；从真实性来看，元宇宙中既有现实世界的数字化复制物，也有虚拟世界的创造物；从独立性来看，元宇宙是一个与外部真实世界既紧密相连，又高度独立的平行空间；从连接性来看，元宇宙是一个把网络、硬件终端和用户囊括进来的一个永续的、广覆盖的虚拟现实系统。巨头开始布局元宇宙。英伟达首席执行官黄仁勋 “我们浪费了大量的东西来补偿那些我们没有进行模拟的事实。我们想在元宇宙中模拟工厂，模拟植物，模拟现实世界里的电网。”搭上元宇宙快车的英伟达市值突破7000亿美金，即将正式推出Omniverse Enterprise。微软推出了支持Together Mode的元宇宙模式的Microsoft Teams ，支持基于笔记本电脑、手机、VR 和 Microsoft 的Hololens耳机等设备在 Microsoft Office 365中开沉浸式会议。Meta做元宇宙的3个抓手：一是沉浸式智能硬件-VR设备Oculus。二是基于 PyTorch的AI云服务，在未来的元宇宙，各种语音视觉AI云服务是装备。三是Metavase发起的数字货币Libra。金融行业在元宇宙方面的探索美国风险投资家马修·鲍尔元宇宙将支付定义为“对数字支付流程、平台和操作的支持，其中包括法币与数字货币的兑换，以及诸如比特币和以太坊在内的币币交易金融服务，以及其他区块链技术。”元宇宙如果产生了跨境交易，则存在汇率的问题。为了提升跨境支付效率，SWIFT先后推出了GPI、SWIFT Go等项目。此外，二十国集团（G20）也达成共识，推出《G20关于加强跨境支付的路线图》，全面提升全球跨境支付效率，这有望惠及元宇宙发展。2019年Facebook，推出了加密货币项目Libra。Libra是一个基于区块链、低波动性的加密货币和智能合约平台。Libra锚定多国法币组成的“一篮子货币”，也被称为“稳定币”。Libra后来更名为Diem，并瞄准美元稳定币，并发布了数字货币钱包项目Novi。更名为Meta之后，Facebook借助其布局的加密货币项目，为其元宇宙支付业务打下基础。韩国的MetaCity是基于区块链，涵盖金融、公共教育、政府部门、电子商务和娱乐等广泛领域的“元城市”。IBK投资证券将在 “元城市”开设元分行提供投资实体经济等多种金融投资服务。韩国国民银行已经在元宇宙环境中开设了分行。在分行中为客户提供虚拟分行和金融游乐场，并为员工提供“远程办公”中心。客户可以走进虚拟分支机构，与内容互动，并通过视频通话与现实生活中的客服进行交谈。国内银行业开始思考元宇宙。2021年11月18日，百信银行发行了“4 in love”四周年纪念数字藏品，同步推出了“AI虚拟品牌官”的二次元形象，塑造了富有科技感和时尚感的虚拟IP。该藏品基于区块链技术发行，具有唯一性和不可篡改性，是银行业首个NFT数字藏品。百信银行表示，“此次发行数字藏品是我们迎接元宇宙的一次尝试，作为下一代互联网，未来银行与客户的交互方式、产品服务方式乃至银行形态都可能发生重大变化。AI数字人、沉浸式体验和基于区块链的数字资产是我们最关注的三个方向，最近将会逐步公布成果。”11月12日，招联消费金融官方微信号“招联金融”发文称，正式进军元宇宙，招联金融近日已提交注册“招联金融元宇宙”商标，后续将推出新品牌“买它消费金融”――Metacfc。在构建消费金融元宇宙方面，招联消费金融计划通过普惠服务自动化、消费体验全真化、智能管家定制化等3个方面进行布局。普惠服务自动化包括通过虹膜识别、云计算等技术，只需要1微秒即可完成身份校验、信用评估、放款等全金融流程，实现更灵活的借贷产品匹配；消费体验全真化是依托物联网、全息投影、裸眼3D、物理仿真模式以及新一代手势跟踪等技术，摆脱场地限制，享受沉浸式购物体验；智能管家定制化则是语音召唤AI智能管家，输出定制化的普惠金融服务方案。元宇宙将如何改变银行业务无感体验金融产品元宇宙中都是游戏化的支付和金融交易，如果你在元宇宙里面也要客户输入姓名、手机号、身份证号、卡号等信息，客户一定会转身就走。所以在元宇宙中建议可以通过硬件芯片进行身份验证，开发无感式的账户开立流程，人脸识别、协议确认等可以用游戏的方式流畅的执行。比如VR眼镜、元宇宙传感设备自带安全芯片，身份和账户信息可以储存于芯片中，和元宇宙的金融体系进行后台化安全无感的互动。沉浸式的金融客户陪伴元宇宙中，客户经理像玩游戏一样和客户在互动。只要互动的好，存款不用愁。你天天和客户发微信、吃饭能有什么意思。如果能通过元宇宙的游戏化交互，将增强客户和你互动，增加客户对你的认识。比如在虚拟世界中，陪客户去墨西哥的海边去看夕阳，去登顶珠穆朗玛峰，去西藏看布达拉宫，和客户听虚拟歌手音乐会。时间长了，客户会认可你的，存款不用愁。未来银行招聘，会加上一条，会玩元宇宙的优先录用哦。金融产品实时创造元宇宙中，金融产品千变万化，不再一成不变。菜市场就需要卖菜贷-收单结算，小吃店就需要餐饮贷-食材采购贷，养猪场就需要养猪贷-农资采购。元宇宙里金融产品会有按需实、场景实时拼装制造的数字原生能力。在元宇宙里，根据客户的需求，在金融监管和银行管理规定下，产品经理通过手势拖拽进行现场全流程的数字化产品制造。产品实时制造，对于的科技平台能力要求非常之高，要求具有强大的模块化、组件化的元宇宙业务中台，以往的立项、开发排期、测试、合规检查等，都要求在元宇宙中瞬时完成，这要求极强的云计算能力，高度的AI智能程度，自动化的智能合约审批流程。游戏、景点成为银行流量的源泉你可以把分行开在珠穆朗玛峰上，开在塔里木盆地里，开在昆仑山上，开在九寨沟里面，银行会结合这些宏伟的地标，充分的个性化装扮自己的分行网点，展示自己的产品。虚拟景点，将会给元宇宙分行带来高粘性的流量。元宇宙分行会基于这些地点，结合神话故事，开发结合景点的闯关游戏和场景，提升对于流量的吸引力。银行数字人劳动力将高度繁荣有一家踩在在元宇宙节点上的技术公司：Soul Machines，又称灵魂机器公司，位于新西兰，该公司正在为客户设计人工智能驱动的数字人，用于客户服务、宣传视频和教育等方面。未来银行将大量开发可在元宇宙中服务、获客、经营流量的数字金融机器人，这些数字人可以是背后由真人驱动，也可以半真人驱动的，或者全AI驱动的。这些数字灵魂将能够基于不断发展的智能、知识和情感，为银行获取客户、资金、品牌和业务发展。区块链、数字货币将成为高频的金融产品元宇宙中，区块链、数字货币具有天然的优势。这些技术由于天然的数字化，可以在元宇宙中更好的串起来虚拟产业链。法定数字货币的国家信用背书不会变，其具备加密特性、可编程特性、可回溯特性，在元宇宙中结合场景、游戏、产业生态、角色等元素之后，数字货币的创新将远远超过纸币和电子现金。智能合约都将成为银行数字化编程高频的工具。以太坊的生态功能，价值交换功能，也将使能银行更方便的和产业、同业机构交换价值、数据、业务。元宇宙将能够让小银行“灭掉”大银行现在招行、平安的APP做好的好。但是如果一些地方的农商行、城商行在元宇宙中玩的好。开发了实用的信息服务，引人入胜的游戏，开发了海量的数字员工人，做好了虚拟客户陪伴，实现了快速的产品创造，小银行在元宇宙中击败大银行并非不可能。未来银行的年报中除了ESG，很有可能会增加对于元宇宙分行的描述。数字化营销将蜕变升级以往银行精准营销，就是建个营销模型，打打标签，圈圈客群，发发短信，推送推送产品。元宇宙里面这个远远不够的。要用“玩”的心理来做元宇宙的数字化营销了，更考验获取银行客户心智的能力。未来心理学的专家将在元宇宙银行中大行其道。将有专人分析和挖掘元宇宙中人们的心理，通过设计高价值、高粘性的互动来获取客户，将成为元宇宙数字营销的特点。银行数字孪生的浪潮数字孪生，线上和线下还是有较大差别的。盗梦空间的造梦师就是未来元宇宙中银行非常需要的人才。在数字孪生中，银行的场景建设将极大的繁荣，银行将掌握更多的自有场景。也会将元宇宙和线下的业务充分的融合起来，用元宇宙叠加线下，带来新的价值。元宇宙，银行数字化的大航海时代大航海时期，一些欧洲人选择远涉重洋到达美洲新大陆，寻找新的发展机遇。这带来了物种和文化的大范围交流，促进了全球经济的繁荣。元宇宙时代，是现实世界探路数字世界的大航海时代，这个时代将更加的波澜壮阔，银行将在元宇宙时代发生翻天覆地的变化。也许，元宇宙就是银行数字化转型的尽头。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】本文由“苏宁金融研究院”原创，作者为苏宁金融研究院高级研究员孙扬、研究员耿逸涛。（我们精心筛选了“休闲食品”相关股票名单，内附30余个分析指标，可在“苏宁金融研究院”公众号后台回复“进群”，扫码添加小助手微信，入群免费获取名单。）
“夺命大乌苏”背后的大佬，重庆啤酒

2021-10-28 09:22

【阅读提示：本周本号推出“非白酒”专题，七篇文章讲解非白酒板块，欢迎持续关注。下周将推出“软饮料”专题，敬请期待。】聊起啤酒大家都不陌生，夏天炎热的夜晚，三五好友来几杯冰冰的啤酒，再来点烤肉，几盘花生米，侃侃人生，惬意自在的很。啤酒是人类最古老的酒精饮料，是水和茶之后世界上消耗量排名第三的饮料。啤酒于二十世纪初传入中国，相比白酒等中国传统行业，啤酒属于舶来品。最早的啤酒只是大麦汁稍微发酵，有点酒味的饮料。根据温度和酵母菌种类的不同，分成了拉格(Lager)和艾尔(Ale)，它们的区别在于发酵位置的不同，拉格在发酵桶的下面低温发酵，艾尔在上面温暖环境下发酵。比起艾尔，拉格要更为普遍，中国所有的啤酒、喜力(Heineken)、嘉士伯(Carlsberg)、百威(Budweiser)、很多德国啤酒，都属于这类。拉格其实小批量发酵难度要高于艾尔，因为温度要求比较低，但后来的工业生产解决了这个问题，拉格发酵温和、能大批量产、酒体纯净、口味清淡，这是导致它普及的根本原因。比起拉格，艾尔就文艺的多，荷比卢（荷兰、比利时、卢森堡）地区、北欧诸国、英伦都是这种风格，这种酒，高端大气上档次，一般说的啤酒精酿大多数都是指这些。整体毛利率高达50%说起啤酒类的上市公司，就不得不提青岛啤酒和重庆啤酒了，虽然青岛啤酒几乎是中国啤酒的名片和代表，但近年来重庆啤酒的发展也十分迅速，如今重庆啤酒已经超越昔日啤酒业“老大哥”燕京啤酒，成为中国第三大啤酒（仅次于华润啤酒和青岛啤酒）。重庆啤酒是中国为数不多同时拥有“本地强势品牌+国际高端品牌”的啤酒公司。公司一直拥有重庆和山城等两大本地品牌，深受消费者欢迎。成为嘉士伯集团成员后，公司不仅完成了重庆品牌的全面升级，还从大股东嘉士伯获得了乐堡、嘉士伯、凯旋 1664 等嘉士伯旗下国际高端品牌的生产和销售权，从而拥有了“本地强势品牌+国际高端品牌”的品牌组合。2020年公司全年实现营业收入109.42亿元，同比增长7.14%；全年实现净利润17.52亿元，同比增长15.04%；全年实现毛利润55.37亿元，同比增长6.56%。营收、净利等与先前出现较大幅度增幅是因为2020年12月公司已完成嘉士伯的资产注入，使得公司的规模体量变大，在计算增长率时我们采用的是重述后的口径。2020年，受新冠疫情影响，啤酒行业受到较大冲击。在中国啤酒总产量同比下降7.04%的背景下，公司的销量同比增长3.30%，实现归属于上市公司股东的净利润同比增长3.26%。2020年的业绩表现得益于公司董事会和管理层在嘉士伯“扬帆22”战略指引下，继续以“本地强势品牌+国际高端品牌”的品牌组合为依托，通过一系列市场活动，持续推进产品高端化，推动销售模式变革。2020年12月，嘉士伯履行此前解决同业竞争的承诺，通过重大资产重组将其在中国的啤酒业务优质资产注入上市公司子公司——重庆嘉酿中。此次重组完成后，重庆啤酒通过重庆嘉酿（现更名为嘉士伯重庆啤酒有限公司）获得原嘉士伯A包资产（昆明华狮、嘉士伯（中国）啤酒工贸、嘉士伯啤酒（广东）、天目湖啤酒、嘉士伯啤酒（安徽））和B包资产（新疆乌苏啤酒、宁夏西夏嘉酿啤酒），嘉士伯注入上市公司的资产中包括凯旋1664和乌苏啤酒等嘉士伯旗下畅销品牌，近年来销量增长强劲，并且大多为中高端品牌，盈利能力强。同时优质资产的注入将大幅提升公司规模体量，重庆啤酒资产总额自36.39亿元增加至108.98亿元，2020年重庆啤酒营业收入自2019年的35.82亿元增长至109.42亿元。另外，重庆啤酒正式从地方性啤酒企业成为全国性啤酒企业。公司2021年上半年营收71.39亿元，同比增长27.51%；净利润12.97亿元，同比增长18.08%；毛利润37.21亿元，同比增长32.10%。上半年公司实现啤酒销量154.99万千升，同比增长22.59％。其中，高档（消费价格人民币10元以上）啤酒营收25.42亿元，同比增长62.29%；主流（消费价格人民币6-9元）啤酒营收36.02亿元，同比增长17.44%；经济（消费价格人民币6元以下）啤酒营收8.6亿元，同比增长4.43%。受益于嘉士伯优质资产的注入和嘉士伯优秀的管理能力，重庆啤酒的盈利能力得到较大程度改善，由于公司高端化进展顺利，产品结构升级抵消成本大涨的影响，毛利率有所改善。高端啤酒是新增长发动机2021年Q1，重庆啤酒的高端啤酒营收同比增长高达98.9%，毛利率也高达67%，营收占比达34.44%。高端啤酒是重庆啤酒未来增长的引擎。我国是啤酒生产大国和消费大国，我国啤酒制造已处于成熟期。我国啤酒行业进入新周期，产品结构不断优化，中高档需求增长。啤酒行业过去20年先后经历了量价齐升的繁荣期（2001~2013）、量缩价升的转型期（2014~2017），而量稳价升是2018年以来行业发展的主要特征，2020年行业受疫情影响部分消费场景，啤酒总产量下滑7%，2021年大部分消费场景将回归常态化，行业有望实现修复性增长。2010年嘉士伯成为公司第一大股东后，重啤便率先开启高端化进程。本地品牌方面，2015年前公司把重心放在山城金樽、重庆纯生、山城1958、山城国宾等中高端产品上；2015年“勇者之路”计划落地，公司确认“重庆”为未来发展方向，同时整合、淘汰中低端SKU（Stock Keeping Unit，库存量单位）；2016年嘉士伯发布“扬帆22”战略，在其指引下公司加大对重庆纯生等重庆品牌高端产品的推广力度，2019年在重庆、四川、湖南三大市场分别推出了国宾醇麦、一品醇麦和1958醇麦三款新品，实现了对重庆品牌的升级。国际品牌方面，嘉士伯入主后公司逐步获得了嘉士伯、乐堡、凯旋1664等一系列国际知名品牌在部分区域的生产和销售权，品牌组合和产品线得到优化，公司及下属子公司还为嘉士伯广东和乌苏啤酒代工了嘉士伯、乐堡、凯旋1664、红乌苏等中高端产品。此次重大资产重组完成之后，委托加工也随之成为历史，公司作为嘉士伯中国经营啤酒资产的核心运营平台，直接获得了上述国际与本土中高端品牌的生产与经营权，高端产品的全国化协同加速。得益于公司积极推动高端化，公司产品结构已经得到了显著改善，重庆、乐堡等中高端品牌的营收占比持续多年提升，山城等低端品牌的占比则明显下降，并且公司各档啤酒销售吨价近年来均稳步提升。根据欧瑞数据，我国高端啤酒（零售价14元/升以上）销量占比从2006年的2%提升至2020年的11%，销量从71.97万千升增加至474.21万千升，年复合增长率为14.42%。高端啤酒销售额从2006年的8%提升到2020年的35%，销售额占比已经超过低端啤酒。由于高端啤酒占比的不断提升，毛利率优化，运输半径得到扩大，啤酒企业最优竞争策略较10年前已发生根本性变化，过去的最优策略是区域聚焦，现在及未来的最优策略是区域升级+高端全国化，即嘉士伯中国所采取的策略。74.22%资产负债率是隐患公司原料成本中玻璃瓶、纸箱、易拉罐、麦芽占比约为46.98%、15.08%、14.80%、12.86%，瓦楞纸价格年初至今涨幅接近10%，玻璃、铝材、进口大麦价格年初至今涨幅达20%左右，预计下半年乃至明年原材料成本仍将呈上升趋势。针对原料成本持续攀升的情况，公司虽然采取包括涨价在内的一系列举措来应对成本上涨，但成本上涨对公司利润端产生影响或许是不可避免的，若按2020年原材料成本占总成本的比例来测算，今年成本上涨预计对利润端的影响为1个点左右。由于2020年重大资产重组，公司资产负债率大幅攀升，造成ROE达到107%，但即便不看2020年，2016年至今，公司的资产负债率均在60%以上，同时流动负债占比较大。2016年-2019年，公司资金的流动比率分别是0.88、0.94、0.85和1.14，说明公司短期内变现能力较差，短期债务承压重。“夺命大乌苏”领衔爆品战略2016年，嘉士伯完全收购乌苏啤酒。乌苏在被嘉士伯收购后，开启了高端化和全国化之路。乌苏为近年来最火爆的高端啤酒大单品之一，销量从18年的40万吨快速增长至20年的60万吨。乌苏的走红源于线上，由于度数高、酒劲大的特点，乌苏啤酒被消费者冠上了“夺命大乌苏”的绰号，形成了生动有趣的品牌形象，让乌苏在互联网上自带话题热度。乌苏在互联网上的热度也助推了乌苏在线上的销量增长，在2019年天猫双十一中，乌苏位列啤酒品牌成交榜前十。在乌苏全国化的过程中，餐饮渠道尤其是烧烤店，发挥着重要作用。新疆烧烤在全国范围内有很高的知名度，并且门店众多，在乌苏尚未大规模进军全国时，这些烧烤店便把乌苏带到疆外，为乌苏积累了初始消费群体。2018年乌苏开启全国化，积极利用自身在烧烤店的优势，与烧烤场景实现绑定。同时疆外旺盛消费需求叠加餐饮端自带溢价属性，使得乌苏在疆外的价格较高，进而让乌苏拥有了更大的渠道与终端利润空间，与主流啤酒相比，乌苏的渠道和终端利润较高，主流啤酒的渠道和终端利润分别在10元/箱和6元/箱，而乌苏的则达到40元/箱和20元/箱，高利润保证了经销商有充足动力进行主动推广乌苏，也吸引终端积极备货，从而进一步提升乌苏的能见度，形成良性循环。另外，1664品牌主打“法式浪漫”，定位白领（偏女性）、朋友欢聚，精准切入女性、白领聚会场景，这一细分场景和细分人群仍具有广阔的成长空间。乐堡啤酒定位6-10元的中端市场，是我国仅次于百威的第二大国际品牌。近几年来，乐堡啤酒销量稳健增长，即便是受疫情影响严重的2020年，乐堡啤酒销量仍保持5.59%的增长。除了主流大单品外，公司6+6产品组合布局丰富的高端特色品牌以应对消费需求的多元化。比如，定位国风精酿的“风花雪月”，清新果啤“夏日纷”等，这些特色产品尚处起步阶段，但增长势头迅猛，同时，较高的产品定位，使得特色产品的利润率可观，能为公司带来一定的利润弹性。中国消费者对本土啤酒还没有形成绝对的品牌依赖，依然基于消费习惯和渠道便利进行选择。重庆啤酒背后有着世界巨头嘉士伯的身影，嘉士伯公司的目光是锐利的，啤酒作为西方文化的产物，外资在市场经验、产品品质、市场文化营销传播方面均具有相当的优势，而中国巨大的啤酒市场，也使外资有着很大的发力空间，公司未来值得期待。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】本文由“苏宁金融研究院”原创，作者为苏宁金融研究院高级研究员孙扬、研究员耿逸涛。（我们精心筛选了“非白酒”相关股票名单，内附30余个分析指标，可在“苏宁金融研究院”公众号后台回复“进群”，扫码添加小助手微信，入群免费获取名单。）
市值2.35万亿的茅台，毛利率高达91%，究竟凭什...

2021-10-19 09:12

【阅读提示：本周推出“白酒”专题，七篇文章讲解白酒板块，欢迎持续关注。下周将推出“非白酒”专题，敬请期待。】提到高端白酒，大家首先想到的一定是贵州茅台。而且在大家的印象中，茅台是身份尊贵象征。茅台酒中最出名的当属飞天茅台酒了，2021年春节期间普通飞天茅台一批价整箱/散瓶分别为每瓶3300/2400元左右，若是到了“黄牛”手中，溢价好几百甚至上千块。茅台酒作为世界三大名酒和中国三大名酒“茅五剑”（茅台，五粮液、剑南春）之一，已有800多年的历史。与以五粮液、泸州老窖为代表的浓香型白酒有所不同，茅台主打酱香高端白酒。白酒按香型不同，可以分为酱香型、浓香型、清香型、馥郁香型、米香型和凤香型。酱香型白酒的生产周期是所有白酒香型中最长的。一瓶普通茅台酒从投料到产品出厂，需要历经30道工序、165个工艺环节的锤炼，而时间则至少需要5年。茅台坚持传统酱香酒的大曲酱香生产工艺，以小麦和有机高粱为原料，端午制曲、重阳下沙，一年一个生产周期。历经两次投料、九次蒸煮、八次发酵、七次取酒，一瓶酒从制曲、下沙到倒入酒杯，还要经历三年陈酿、精心勾兑、一年老熟，历尽春秋五载，方得酱香佳酿。所以一瓶普通的茅台酒光是出品就需要五年，酿造的材料和工艺也极其复杂，为的只是更好的口感，难怪古代君王喝了都说好。物以稀为贵，而且又追求极致的品味，所以茅台酒贵也贵的有道理。毛利率高达91%，茅台酒为营收主力公司主要产品包括茅台酒和系列酒，其中茅台酒又可细分为普通茅台酒（53度普通飞天茅台、低度飞天茅台、五星茅台）及非标茅台酒（年份酒、生肖酒、精品茅台、纪念酒、特别定制酒等），产品定位高端，价格从几千元到上万元不等。其中，飞天是茅台酒中的明星产品，占比约在 80%-90%。系列酒包含“一曲”（贵州大曲）、“三茅”（赖茅、王茅及华茅）、“四酱”（王子酒、迎宾酒、汉酱酒及仁酒），产品主要面向中低端客群。2020年公司全年实现营业收入979.93亿元，同比增长10.29%；全年实现净利润495.23亿元，同比增长12.63%；全年实现毛利润898.39亿元，同比增长10.33%，毛利率高达91%。2020年因疫情影响，业绩增速较前几年有所放缓，但作为一家总市值2.3万亿的大公司，茅台需要的是常态化、可持续、更健康的发展，而不是大起大落。2021年，茅台的经营目标是营业总收入较上年度增长10.5%左右。贵州茅台半年报显示，2021H1营收507.22亿元，同比增长11.68%；净利润262.07亿元，同比增长9.08%；毛利润464.89亿元，同比增长11%。营业总收入的实施进度已完成全年目标的46.84%。步入三季度后，经销商打款积极性将有所提高。在中秋与国庆双节的催化下，公司产品销量将进一步释放，全年10.5%的营业总收入增长目标有望达成。2021年若达成全年目标，公司的营业总收入将突破千亿元。2006-2020年，茅台营收从49.03亿元升至949.15亿元，年均复合增速为23.57%；归母净利润从15.45亿元升至466.97亿元，年均复合增速为 27.57%。即便是放到近几年，2016-2020年，归母净利润年均复合增速也达到了29.28%，在公司规模已经如此之大的情况下仍能保持这么高的增速确实是十分难能可贵。从产品来看，以飞天茅台为代表的茅台酒是公司的主力军，主打高端系列产品长期站稳2000元以上价格带，与其他竞品拉开显著差距，成为高端白酒的价格标杆。自2016年开始，在发展茅台酒的同时，公司加大对系列酒的战略布局，旨在实现茅台酒与系列酒的双轮驱动。目前，公司致力于将系列酒中的王子酒打造成50亿元的超级单品，将汉酱、赖茅培育成20亿元的超级单品。在系列酒持续放量的背景下，系列酒有望成为公司新的增长点。赤水河和复杂酿造工艺成就稀缺性茅台生产的白酒对地理位置有着严格的要求。茅台酒取水赤水河、原料用的是当地的小麦和糯高粱，是必须要用茅台镇的水和小麦高粱，听说公司也不是没有想过量产茅台，用外地的水和原料发现品质远远不如当地酿造出来的纯正醇香。这成了制约茅台酒生产的关键因素，但也确保了公司成品的品质，别的地方无法复制，也就造成了茅台酒供不应求的市场格局。赤水河途径的两岸的地表覆盖着紫红色泥沙，端午节的这一段时间，雨水丰富，水位高涨，覆盖在地面的紫红色泥沙被冲入水中，河水就被染成了泥沙的色彩。到重阳节前后，赤水河的水恢复了以往的清澈见底，而端午前后的雨水经过紫红色的岩砂的过滤，岩石中的有益物质也被溶解在水中。运用赤水河酿造的白酒，使茅台酒的口感得到了保证。浓香型白酒重在“窖”，而酱香型白酒重在工艺。酱香型白酒的酿造工艺在所有香型白酒中最为复杂，一瓶酱香酒从原料进厂到产品出厂至少要经过五年时间。酿酒的第一步为端午制曲，生产一块合格的酒曲至少要3～5个月。酒曲制好后，已是仲秋重阳节，开始第二个关键步骤——重阳下沙（沙指高粱）。投放制酒的主料——高粱。茅台酒的关键是选择比较完整的高粱（经得起多次蒸煮）。其粉碎率不超过10%。下沙的第一步是“润沙”，即用100摄氏度左右的开水清洗几遍，一方面可以洗去渣滓，另一方面可以让高粱吸水。次日高粱上甑蒸煮，下甑摊晾，之后加曲和尾酒拌匀堆积，酒曲要分9次入，每次加的数量都不一样，达到工艺要求，入窖发酵30天后开窖，开始“二次投料”，即按照1∶1的比例，加入新的高粱，继续上甑蒸煮。摊凉后加入曲药，收堆发酵，然后重新下窖。再过30天，时间到了12月～1月，进入馏酒阶段，馏酒阶段共有7个轮次，每个轮次均经摊晾、加曲、堆积、入窖和馏酒操作。制酒过程共经历9次蒸煮（馏），8次摊晾、加曲、堆积、入窖，7次取酒，一年一个生产周期。七次酒取完后，时间已经到了第二年的8月，最后便是贮存与勾兑环节，陈年、勾兑、调味，产生的新酒要装入陶土酒坛中封存，形成“基酒”。基酒分酱香、醇甜香、窖底香3种典型体贮存于陶坛中，将不同轮次、不同典型体、不同酒度、不同酒龄的基酒进行勾兑，勾兑后贮存于陶坛。贮存勾兑工序至少历经3年。此外，酱香酒出酒率较低，5斤粮食约出1斤酒，成品酒具有稀缺性的特点。一瓶茅台酒的生产时间需要至少五年，这也从时间上造就了茅台的稀缺性。从品牌文化、到时间和空间的稀缺性铸造了茅台深深的护城河！可以说，A股市场里找不到第二家这样的公司。消费低迷，大家还喝茅台吗？值得一提，贵州茅台业绩增速创4年新低了。贵州茅台增速放缓，第一是产能投放增加有限，第二是增长基数过大，第三是消费环境相比有所收缩。由于业绩增速不高，贵州茅台今年的股价表现整体平平。今年贵州茅台等白酒龙头，股价下跌除了业绩因素还有估值因素。目前，这些龙头公司市盈率仍然超过40倍，是近几年估值高点。由于前期涨幅较大，在弱市环境下，股价有回调需求。此外，从今年上半年整体来看，其实整个中国白酒行业的发展进度和走势有所放缓，没有像2020年第三、第四季度那么激进，一是整个宏观环境的问题，还有就是疫情反复的问题。从历年的人均GDP和茅台产量的对比中，我们可以看出人均GDP的增速一定程度上和茅台产量的增速是较为同步的，如今人均GDP的增速有所放缓，茅台产量增速的下降或许也是大概率的事情，加之消费需求总体比较萎缩，人们的消费欲望普遍不高，一定程度上会制约茅台今年的发展。茅台已经进入无人区，能笑到最后著名投资者任俊杰提到茅台这样说道，“茅台有4个最。第一最好喝的酒，第二最能放的酒，第三最贵的酒，第四最不上头的酒。这4个最构成了茅台的蓝海效应。蓝海效应就是无竞争状态，无竞争状态就是企业竞争里面最高状态，没人跟你竞争了。”白酒行业可能是中国所有行业中最好的行业之一。该行业技术更迭慢、存续期久、行业增长空间极大、新进入者替代风险很小、盈利增长不依赖资本投入、库存不贬值、盈利能力极强、是一种刚性的社交品。白酒行业属于成熟期，由于白酒行业的特点，白酒行业的成熟期比一般行业要长很多，即白酒行业要经过多年后才会进入衰退期。处在成熟期的行业，企业创造的利润最多，白酒行业正处于这个阶段，所以白酒行业未来的收入和利润依然会继续增长。目前，白酒行业竞争格局很清晰，一线高端品牌由飞天茅台，五粮液，国窖1573把持，它们占据市场约95%的份额，竞争压力不大，所以利润高。茅台占高端白酒市场份额65%左右，是寡头格局中的最大受益者。同时，喝茅台的人基本不会喝五粮液和泸州老窖，所以茅台会继续抢占五粮液和泸州老窖的份额。喝五粮液和泸州老窖的人，随着他们变得更成功，变得更有钱，会有一部分人变成茅台的客户。于是，无论之后高端白酒的竞争格局如何变化，白酒行业如何发展，茅台都会是受益者。除了独特而不可复制的地理资源所造就的卓越的品质，品牌也是茅台最强最宽的护城河。在国内白酒品牌中，茅台被戏称为“中国有两种白酒,一种叫贵州茅台,一种叫其他白酒”。建国时，茅台酒为开国大典用酒，在外交方面，茅台酒甚至被作为礼品赠送苏联、美国等国家。而目前，茅台由于其高贵的形象，已经牢牢占据了国内高端酒的市场，在高端酒市场上没有竞争对手。这些护城河就决定了茅台成了中国价值投资者绕不过去的一个标的。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】本文由“苏宁金融研究院”原创，作者为苏宁金融研究院高级研究员孙扬、研究员耿逸涛。（我们精心筛选了“白酒”相关股票名单，内附30余个分析指标，可在“苏宁金融研究院”公众号后台回复“进群”，扫码添加小助手微信，入群免费获取名单。）
飞机、新能源都离不开它，中材科技，玻纤领域隐形冠军...

2021-10-13 08:59

【阅读提示：本周推出“建材”专题，七篇文章讲解建材板块，欢迎持续关注。下周将推出“白酒”专题，敬请期待。】“每一架新飞机只要起飞，上面一定有我们的产品，每一个发射出去的新导弹上，也有我们的产品。”中材科技董事长薛忠民这样总结公司的业务。更为关键的是，该公司生产的先进复合材料成功应用于我国自主研制的“神舟”系列载人飞船，这是国家对公司技术的最高程度的认可。上面提到的产品，十有八九便是中材科技的主要业务之一——玻璃纤维及其制品，中材科技旗下的泰山玻纤便是其中的细分龙头。玻璃纤维是一种性能优异的无机非金属材料，是以二氧化硅为主要原料的天然矿物，添加特定的金属氧化物矿物原料，混合均匀后，在高温下熔融，熔融玻璃液流经漏嘴流出，在高速拉引力的作用下被牵伸并急速冷却固化成为极细的连续的纤维。玻璃纤维单丝的直径从几微米到二十几微米，相当于一根头发的1/20—1/5，每束纤维原丝都由数百根甚至上千根单丝组成。玻纤应用领域大致有交通运输、建筑建材、电气工业、机械工业、石油化工、休闲文化和国防科技等。风力发电，将是未来能源结构的重要组成部分，这一发展将持续未来30年，是确定性增长的行业。而在所在配件公司中，叶片占据整个制造成本的约22%左右。这其中的细分龙头是中材科技。锂电隔膜是锂电池四大关键材料之一，主要作用是使电池的正、负极分隔开来，防止两极接触而短路，此外还具有能使电解质离子通过的功能。相比正极、负极、电解液等电池材料而言，隔膜长期以来都是投资回报率较高的领域，这就凸显了单独研究锂电池隔膜的重要性！锂电隔膜是锂电池四大关键材料里面国产率最低、技术壁垒最高的关键材料，直接决定锂电池使用性能和安全性，同时锂电隔膜也一直是四大材料中毛利率最高的产品。锂电隔膜也成了实现国产替代极其关键的一环。靠风电叶片和玻璃纤维赚钱中材科技是我国特种纤维复合材料的技术发源地，中材科技承继了原南京玻璃纤维研究设计院、北京玻璃钢研究设计院和苏州非金属矿工业设计研究院三个科研院所五十多年的核心技术资源和人才优势。中材科技拥有完整的非金属矿物材料、玻璃纤维、纤维复合材料技术产业链，是我国特种纤维复合材料领域集研发、设计、产品制造与销售、技术装备集成于一体的国家级高新技术企业。业务产品紧扣新能源、航空航天、节能减排、国防军工等应用领域。公司坚持“价值型、创新型、国际型”定位，聚焦新能源、新材料、节能减排等战略性新兴产业方向，以“做强叶片、做优玻纤、做大锂膜”的产业发展思路，集中优势资源大力发展风电叶片、玻璃纤维及制品、锂电池隔膜三大主导产业。2020年公司全年实现营业收入187.11亿元，同比增长37.68%；全年实现净利润19.69亿元，同比增长37.81%；全年实现毛利润50.75亿元，同比增长27.13%。公司净利率和毛利率一直稳中有升，2021年上半年更是有一个爆发性的增长，2021年上半年营业收入93.59亿元，同比增长22.76%；净利润19.08亿元，同比增长110.87%；毛利润31.11亿元，同比增长33.24%。净利润和毛利润都有一个较大的提升，特别是净利润，相比同年实现翻倍，甚至接近2020年全年的净利润。净利润大增的主要原因是，国内需求持续上行，海外需求恢复趋势明显，行业高景气延续，公司主要产品量价齐升。同时，公司持续推进产品结构优化、质量提升、研发创新、以及管理提升等工作，综合成本不断下降，生产效率及盈利能力大幅提升；受抢装后风电招标价格持续下行的影响，传统叶片产品价格下行压力大增，叶片产业快速推进“大功率、大叶型”新产品投产，海上风电叶片放量，确保了叶片产业盈利能力保持相对平稳。公司核心主业和战略方向为玻纤、风电叶片和锂电池隔膜，2021年上半年三大业务分别营收39.94亿元、30.37亿元和4.69亿元，分别占总营收的 42.67%、32.45%和5.01%，累计占比 80.13%。公司叶片业务销量及收入相比去年同期有小幅下滑，主要由于2020年陆上风电抢装导致去年同期基数较高，再加上今年原材料价格上涨对叶片业务盈利能力造成一定压力。相比之下，玻纤业务的表现就格外亮眼，21H1公司玻纤业务营业收入同比增长38%，玻纤销量为53万吨，同比增长16%，毛利率为43.80%，同比增长14.27%。盈利能力大幅增长。同时，公司隔膜业务虽然目前基数还比较低，但由于公司锂膜产业资产整合，以及锂膜生产效率、产品良率提升，隔膜销售收入快速增长，相比去年同期增长了106%。海上风电仍有看点，玻纤需求空间巨大中材科技作为国内风电叶片行业领军企业，目前具备年产10GW以上风电叶片生产能力，拥有江苏阜宁、江西萍乡、河北邯郸、北京延庆、甘肃酒泉、吉林白城、内蒙锡林等七个生产基地，覆盖了国内所有目标客户市场及部分国际知名客户市场，市场占有率连续10年保持全国第一。由于去年的风电抢装潮，陆风抢装带来中材叶片2020年业绩爆发式增长，今年风电叶片业务不可避免的会有所下滑，但海上风电业务仍然有一定看点。2019年5月国家发改委发布《关于完善风电上网电价政策的通知》明确2018年底前已核准的海上风电项目，享受核准时上网电价的并网截至日为2021年12月31日，由于海上风电建设周期长，2021年海风装机将迎来爆发，此外2022年及以后并网的海风项目虽执行并网年份指导价，但仍然有补贴，且当前海风发展仍处在起步阶段，未来空间和增量较大，海风叶片需求长期向上。中材叶片于 2017 年全面推行“两海”战略，两海即海上+海外，海外以江苏阜宁国际化工厂及海外研发中心为依托，开拓国际化市场。同时，中材叶片与整机厂商合作密切，是金风、远景等整机厂商的核心叶片供应商，这些供应商海外业务增长较快，也将持续带动中材叶片的海外拓展。我国玻璃纤维产业近年处于高速发展的阶段。2012-2019年，我国玻璃纤维产能年均复合增长率达到7%，高于全球玻璃纤维产能年均复合增长率。特别是近两年随着玻璃纤维产品供求关系好转，下游应用领域不断扩展，市场景气度快速回升。玻纤作为一种高性能材料，应用领域持续扩张，且随着技术进步，各种新型玻纤复合材料层出不穷。随着下游应用领域的不断扩展，我国玻纤需求量有望长期向上增长，国外其他发展中国家更是如此，玻纤未来需求空间巨大。玻纤需求来自以下2大方面：一，国外需求的进一步释放及海外产能的退出。本月国外市场需求支撑仍在延续，但受海外公共卫生事件影响，加上个别产销窑龄到期冷修，海外供应量缩减，部分刚需订单转移至国内，目前玻纤市场几大龙头企业合股纱类产品再次出现紧俏状态；二，风电市场的逐步复苏，几大主要风电装机企业需求小增，对风电纱需求量再次增加，几大企业调整产品结构，适当加大风电纱的产量占比，但国内多数下游玻璃钢企业当前在手订单仍未见明显好转，但本轮价格提涨计划再次推动了中下游的提前备货，也形成了多数货源紧俏状态。在供需逐步向好行情下，各厂家产销或将继续维持平衡及以上水平，货源紧俏或将推动价格有所调涨，但前期供需紧俏，价格连续上调，当前价格仍处高位水平，结合下半年产能投放计划以及当前各池窑厂的在手订单情况，厂家调价已成大概率事件，但价格涨幅或将较前期有所收窄。锂电隔膜未来可期锂离子电池隔膜产业是中国建材集团重点打造的战略新兴产业，是公司近年来投入大量资源重点培育和发展的主导产业之一，公司现阶段具备年产10亿平米基膜的生产能力（位列行业第三），拥有山东滕州、湖南常德、湖南宁乡以及内蒙呼和浩特四个生产基地，覆盖了国内外主流锂电池客户市场；拥有国际先进的湿法隔膜制造装备以及领先的技术研发能力，具备5-20μm湿法隔膜及各类涂覆隔膜产品，适用于新能源汽车动力电池、3C消费电池、储能电池等领域。中材科技于2019年9月收购湖南中锂后，与中材锂膜协同扩产，提升锂电池湿法隔膜供应能力，出货大幅增长。产能方面，湖南生产基地21-24#线已建成投产，产能有望陆续释放；滕州二期项目预计于2021年四季度完成安装调试，届时公司锂膜产能将超过15亿平米；同时，公司正在锂电池产业聚集的长三角区域布局南京基地，拟新建10亿平米产能，持续扩大规模。公司抓住新能源车与动力电池市场的机会，迅速提升市场份额及战略性客户供应比例，确保产能有效释放。国内客户主要瞄准CATL（宁德时代）、ATL（新能源科技有限公司）、亿纬锂能等优质企业，并积极开拓海外市场，湖南中锂重点跟踪韩国市场，客户主要为韩国SK、LG等，后期将与三星SDI进行合作。21H1国际客户销量占比超过10%。市场广泛认为公司锂膜业务还处在培育阶段，但公司成为电池巨头的供应商极具说服力，显示了公司产品质量和一致性已进入一流水平。风电抢装业绩不可持续风电抢装潮来源于 2019年5月国家发改委发布《关于完善风电上网电价政策的通知》，明确，“2018年底之前核准的陆上风电项目，2020 年底前仍未完成并网的，国家不再补贴；2019 年1月1日至2020年底前核准的陆上风电项目，2021年底前仍未完成并网的，国家不再补贴。”由于政策的限制，为了得到国家补贴，陆上风电项目陆续加速完成并网，2019年底核准未并网陆上装机容量约30GW，是2020年抢装潮主力，陆风抢装带来中材叶片2020年业绩爆发式增长。但我们不得不对后续的叶片业务产生担忧，虽然有海风增量和海外增量，中材叶片业务规模仍然会面临一定程度的下跌。玻纤和锂电隔膜是未来增长点虽然风电叶片业务将不会有去年一样亮眼的成绩，但玻纤业务的成长性将会格外突出，玻纤下游主要应用领域需求在扩张，玻纤作为低成本高强度材料，下游应用极广且在持续拓宽，站在目前时点看未来3-5年，玻纤的周期性已经弱化，龙头的成长性将将极为突出，并有望带来利润和估值的全面提升。同时，市场和公司管理层的关注重点显然都放在了隔膜业务上，新能源这个赛道确实能令人遐想无限。公司称隔膜良品率与恩捷股份（锂电隔膜龙头）差不多，好的有80%-90%。我们认为,当前公司正处于对国内大客户大批量供应,对海外客户出货、涂覆膜出货快速放量的阶段,类似于恩捷股份2018年的情形,即将实现增长动能的二次切换。中材科技是典型的科技股，产品比较聚焦科技含量高，是特种纤维的细分冠军，服务的下游产业链是航空航天、新能源等，业绩上具备很强的持续性。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】本文由“苏宁金融研究院”原创，作者为苏宁金融研究院高级研究员孙扬、研究员耿逸涛。（我们精心筛选了“建材”相关股票名单，内附30余个分析指标，可在“苏宁金融研究院”公众号后台回复“进群”，扫码添加小助手微信，入群免费获取名单。）
哪些银行在做假数字化转型？

2021-10-08 11:17

【阅读提示：本周推出“投资常识”专题，七篇文章讲解投资常识，欢迎持续关注。下周将推出“建材”专题，敬请期待。】截至2020年末，中国有4600多家银行，有54家上市银行。我们投资银行股也好，分析银行同业也好，都会发现银行数字化转型概念到处被热炒，但是，有多少家银行是真数字化转型，亦或在年报里面做做样子，骗别人，也骗自己？识破假数字化转型银行，可以从以下指标着手。零售营收占比零售营收占比=银行零售金融业务营收/银行全部营收*100%。银行零售业务主要指借记卡、信用卡、财富管理、私人银行、零售贷款等业务，覆盖个人和小微企业。银行业素有“得零售者，得天下”之说，但是零售最难做，要降低海量客户运营成本、要控制千变万化的差异化的风险因素都是要探索的，2020年一些主要银行的信用卡、消费贷款的不良是上升的。零售金融要做好，是个系统工程，有赖于差异化的具有鲜明场景特征的APP、丰富的产品供给（财富、贷款、资讯等）、全流程数字化基础设施的建设，也有赖于快速决策的组织架构（如宁波银行的零售公司总部，常熟银行的小微金融总部）。零售业务人力和财力的投入比较浩大。但是零售金融比对公业务的风险总体要低多了，尤其在一些经济不发达区域尤其明显，2020年在北方某区域的银行对公的不良率高达40%。原来零售都是股份制行和城商行干的事情，大银行原来是不屑于做零售，但是最近都纷纷开始零售转型。从2015年开始，建行就开始将超过一半的新增信贷投向零售领域，2018年确立了零售优先战略。工行也确立了第一个人金融银行的战略定位。零售营收占比过低，说明银行数字化程度还不够高，做不了海量客户的金融服务，还在依赖于大企业贷款等传统服务。除了这个指标，还可以看贷款指标的公司和个人贷款的比例。锦州银行，2021年H1，对公贷款占比达88.75，个人贷款仅占比1.96%，这个比例比较失衡。兰州银行，2021年H1，对公贷款占比65%，个人贷款占比25%，信贷均衡度少为好一些。招行2021年H1，个人贷款占比53.22%，公司贷款占比38.86%，个人贷款已经超过了公司贷款。2021年招行零售金融营收占比达53.57%，工行零售金融营收占比42.20%，光大银行零售金融占比为41.5%，2020年建行零售金融营收占比超过43%。净息差净息差=（利息收入-利息支出）/总生息资产平均余额*100%。该指标是衡量银行贷款业务盈利能力的指标，指标越高，银行贷款业务盈利能力越强。净息差对于贷款利息收入为主要来源的银行是最重要的盈利指标。生息资产一般包括存放中央银行款项、存放同业款项、各项贷款、拆放同业、债券投资、买入返售资产以及其他能够产生利息收入的资产。付息成本主要是和行内存款的利率水平相关，存款利率越低，利息支出越低，净息差才有可能更高。所以现在争夺低成本核心存款是各银行的竞争白热化的焦点，净息差指标对于银行产品要求非常高，对银行全流程的客户服务能力也很高。存款客户在C端需要消费权益聚集、电商购物、财富资讯等服务，在B端需要资金管理、业务流程管理、投行等非存贷服务。在资产端，要提升贷款等高收益资产比重。如果贷款规模高，净息差低，那只是低质量、无效的增长。如果净息差高，但是风控不行、不良贷款多，也赚不到钱，还落下了高利贷的嫌疑。净息差反映了获取低成本存款的能力，还有贷款议价能力强。如果银行真在做数字化转型，那么就可以通过数字化的附加价值，如个性化的财富信息、本地化的消费权益、提升企业资金和管理效率的工具，让客户心甘情愿将钱放到你这里。2021年H1净息差方面，微众银行（4.38%，2020年数据），常熟银行（3.02%），网商银行（2.95%，2020年数据），平安银行（2.93%），招行（2.54%），张家港银行（2.41%），宁波银行（2.33%），光大银行（2.20%），建设银行（2.13%），工商银行（2.12%），南京银行（1.91%），兰州银行（1.56%），锦州银行（1.54%），盛京银行（1.48%）。非利息收入比例非利息收入比例=手续费及佣金净收入/营业收入*100%。非利息收入比例越高，意味着银行的盈利不完全依赖于贷款等重资产业务，也可以依赖于财富管理、支付结算、托管业务等轻型银行业务。非利息收入收入主要包括债券承销、托管手续费、借记卡和信用卡交易手续费收入、代理基金收入、结算与清算手续费收入（电子支付）、贷款业务佣金收入等。非利息收入比例意味着银行抗周期能力很强、综合金融服务能力很强。这个指标比净息差难多了，非利息收入对于金融专业程度、产品丰富程度的要求要远远高于贷款业务。比如2021年H1，招行的托管业务收入高达158亿，是招行最高的非利息收入，招行的托管业务不仅仅是托管，还要提供“托管+运营外包”、“托管+投研报告”、“托管+交易结算”、“托管+风险管理”和“托管+绩效评估的专业服务，托管+投研报告模块使用招行研究院的专业的行业、宏观、微观研究报告为托管的管理人提供有价值的研究支撑，为管理人提供更持久使用招行托管服务的价值。非利息收入比例是数字化能力的高端指标，基本上就可以确定领先的数字化转型的银行，但是如果银行贷款业务占比较高，也要扣除做联合贷款收取合作银行的手续费的收入。现在建行上线了建行生活APP，未来一定会对建行的非利息收入有利好。2021年H1非利息收入比例方面，招商银行（41.13%），宁波银行（36.12%），南京银行（32.72%），微众银行（32.30%），浦发银行（30.51%），平安银行（29.30%），建设银行（28.88%），工商银行（28.11%），光大银行（27.44%），江苏银行（27.17%），浙商银行（21.33%），张家港银行（20.04），常熟银行（15.08%），贵阳银行（11.82%），锦州银行（8.23%）。不良贷款拨备覆盖率不良贷款拨备覆盖率=(一般准备+专项准备+特种准备)/(次级类贷款+可疑类贷款+损失类贷款)×100%。不良贷款余额越低，资产质量越高，拨备覆盖率就越高，意味着银行对冲风险的能力越强。拨备覆盖率是衡量资产质量的重要指标。银行会计提坏账准备金，形成“资金池”以抵御不良资产风险。拨备覆盖率分母-不良贷款的划分各行有一定的主观性，有的银行要求严一点，有的银行要求的松一点。拨备覆盖率目前监管的要求是120%-150%，但是很多优秀的银行机构拨备覆盖率远远超过这个水平。拨备覆盖率也是一些经营较好的商业银行“藏利润”的地方，是银行利润调节的“蓄水池”在这种情况下降低了会计核准的准确性和对外披露财务数据的真实性，如果是这样，更是说明拨备覆盖率较高的银行经营情况也较好。但是，银行藏利润也藏不了多久了。财政部在2019年金融企业财务规则（征求意见稿）》中提到，以银行业金融机构为例，监管部门要求的拨备覆盖率基本标准为150％，对于超过监管要求2倍以上，应视为存在隐藏利润的倾向，要对超额计提部分还原成未分配利润进行分配。2021年H1拨备覆盖率方面，常熟银行（521.76%），宁波银行（510.13%），招商银行（为439.46%），张家港银行（416%），南京银行（394.84%），平安银行（259.53%），锦州银行（193.47%），盛京银行（130.93%）。活期存款占比活期存款占比=（个人活期+公司活期）/客户存款总额*100%。存款的高质量增长目前是银行非常关注的一点，吸收大量的高成本存款如结构性存款、定期存款无疑饮鸩止渴，会加速推高贷款端成本。在资产端监管LPR机制的不断推行、互联网存款不断潮退态势之下，降低存款成本已经是银行不得不做的工作。传统的银行没有“吸引人”的产品，仅能通过送返点、送礼品等传统方式去拉高成本存款，时点过去，存款全部归零。真正在做数字化转型的银行可以通过高技术含量的产品去拉活期存款。比如招行开发了托管+产品、聚合收款、CBS产品等有特色的批发金融产品为招行沉淀了可观的活期存款。CBS是招行2020年投入大钱开发提升的产品，2020年CBS新上线了股权激励系统，以及“CBS+经销商协同”、“CBS+费控报销”服务方案，“福薪通”企业数字化薪酬福利管理服务。招行通过这些产品，用数字化产品可以提升客户的效率为卖点，攻略了财政、社保、公共资源交易、政府类公司、公积金等政务客群，2020年机构客户日均存款余额9143亿元。活期存款占比指标是衡量银行数字化转型重要的指标，也是衡量银行产品的深厚底蕴的晴雨表，数字化活好不好，产品深度能看出来，从活期存款占比也能看出来。2021年H1活期存款占比方面，盛京银行（23.32%），张家港银行（29.94%），南京银行（30.63%），光大银行（32.77%），平安银行（34.49%），浦发银行（46.79%），青岛银行（47.27%），工商银行（50.42%），建行（60.08%），招商银行（66.4%）。不良贷款率不良贷款率=银行不良贷款/总贷款余额*100%。银行贷款按风险类别分为正常、关注、次级、可疑和损失五类，次级、可疑和损失三类为不良贷款。不良贷款率只是一个结果，而且不良贷款的确认有非常大的主观性，一些银行为了美化报表，会做大量的“财技”安排，以“时间换空间”。比如要掩盖不良的银行会突击授信给空壳公司，由空壳公司收购出现坏账的企业，然后借授信资金偿还坏账，以达到掩盖不良的目的。还有的银行会和信托公司勾结，比如某商贸企业从银行贷款渠道获得表内贷款1.4亿元，发生了不良，银行为了掩盖不良，会通过借助信托公司，通过理财资金池通过表外给该商贸企业融资4亿元，表外贷款利率可以高达13%，该商贸企业可以将表外4亿元的1.4亿归还表内贷款，剩下2.6亿元自用。即使是正常类贷款，还要关注正常贷款迁徙率。某银行正常贷款占比高达90%，但是与此同时，正常贷款迁徙率也高达50%，也就是在期初为正常类、关注类的贷款，在当年期中有可能有50%都变为不良贷款。不良率是数字化转型成果的非常重要的体现，你说你净息差高、营收高、科技人员占比高，但是不良率却高的吓人，也是没用的，体现了数字风控能力的薄弱。为了降低不良核销坏账？也没用的，营收很高，利润很低，很明显知道你贷款质量很差。2021年H1不良贷款率方面，常熟银行（0.90%），张家港银行（0.98%），招商银行（1.01%），交通银行（1.60%），吉林银行（1.79%），锦州银行（2.29%），秦农银行（2.43%），盛京银行（3.04%）。网商银行2020年不良贷款率为1.54%。数字化转型停留在口号上，害了普通员工，也害了股东。指标只是结果，数字化转型在过程上更重要。如果银行内审批流程70%以上都要线下审批，那一定不是数字化银行。如果银行财务人员还要用EXCEL表来计算全行的数据，那一定不是数字化银行。如果银行仅是依赖平台贷款饮鸩止渴，自身运营和风控能力虚弱到地上，那一定不是数字化银行。如果处理一个风控的反欺诈非常紧急的排期，要在1个月以上，那一定不是数字化银行。如果银行的大数据产品仅是数仓或者hive，没有实现数据产品化，没有业务人员可以低门槛的做产品数据分析的工具，那一定不是数字化银行。如果我们对公产品还是要大量线下办理业务，那一定不是数字化银行。如果我们投入了大量的科技成本，但是客户使用我们的产品价值没有增加，那一定不是数字化银行。如果数字化转型，没有给一线业务人员赋能展业能力，那一定不是数字化银行数字化转型，既是星辰大海，也是田间地头，不能盲目追求高精尖，要追求实用主义，要让一线员工来评价吐槽，要让客户来评价，要让市场来评价。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】本文由“苏宁金融研究院”原创，作者为苏宁金融研究院高级研究员孙扬。
排名世界第五，中芯国际，晶圆代工的中国“芯”

2021-09-23 10:46

【阅读提示：本周本订阅号推出“芯片”专题，七篇文章讲透芯片板块，欢迎持续关注。下期将推出“建材”专题，敬请期待。】现在的光刻精度是nm（纳米）级别的，一根头发丝大约是0.04-0.05mm（毫米）左右，是nm级别的1万倍。而且在制造芯片过程中，光刻还不止一次，多次光刻不仅精度要求达到一根头发丝的万分之一，而且每次光刻还必须上下左右全部都对准，稍有偏差就是废品。这还仅仅是芯片制造过程中的一个工艺，还有很多常人很难想象的工艺和要求。总之，可以这样说，芯片是人类历史上单位体积里最复杂、最精细的作品了，没有之一。而在生产芯片的时候，直接生产的并不是芯片，而是“晶圆”。晶圆是指制作硅半导体电路所用的硅晶片，其原始材料是硅。高纯度的多晶硅溶解后掺入硅晶体晶种，然后慢慢拉出，形成圆柱形的单晶硅。硅晶棒在经过研磨、抛光、切片后，形成硅晶圆片，也就是晶圆。晶圆代工（Foundry）是半导体产业的一种营运模式，专门从事半导体晶圆制造生产，接受其他IC（(Integrated Circuit，集成电路）设计公司委托制造，而不自己从事设计的公司。反之，专门从事IC电路设计而不从事生产且无半导体厂房的公司称为无厂半导体公司（Fabless）。无厂半导体公司依赖晶圆代工公司生产产品，因此产能、技术都受限于晶圆代工公司，但优点是不必自己兴建、营运晶圆厂。随着芯片制成微缩、晶圆尺寸成长，建设一间晶圆厂动辄百亿美金的经费，往往不是一般公司所能够负担得起；而通过此模式与晶圆代工厂合作，IC设计公司就不必负担高阶制程高额的研发与兴建费用，晶圆代工厂能够专注于制造，开出的产能也可售予多个用户，将市场波动、产能供需失衡的风险减到最小。靠晶圆代工半年净赚50亿元中芯国际是全球领先的集成电路晶圆代工企业之一，是中国内地技术最先进、规模最大、配套服务最完善、跨国经营的专业晶圆代工企业。中芯国际主要业务是根据客户本身或第三者的集成电路设计为客户制造集成电路芯片。中芯国际是纯商业性集成电路代工厂，提供0.35微米到14纳米制程（IC内电路与电路之间的距离）工艺设计和制造服务。根据IC Insights（半导体分析机构）公布的2020年纯晶圆代工行业全球市场销售额排名，中芯国际位居全球第四位，在中国大陆企业中排名第一。2020年公司全年实现营业收入274.71亿元，同比增长24.77%；全年实现净利润40.21亿元，同比增长217.01%；全年实现毛利润65.33亿元，同比增长42.43%。2021年上半年业绩增长则更为夸张，营业收入160.90亿元，同比增长22.25%；净利润50.93亿元，同比增长320.82%；扣非净利润23.39亿元，同比增长331.64%。第一季度和第二季度单季度扣非净利润均上涨超300%，二季度单季度扣非净利润16.61亿元。中报业绩暴增的主要原因是全球芯片缺货，公司产能爆发以及价格上涨。上半年晶圆销售数量由上年同期的280万片增加至330万片，均价从4143元增加至4390元。2021年，半导体行业流行词无疑是“缺芯”与“涨价”。而晶圆代工厂产能不足，则是“缺芯”的重要原因。在此背景下，各大晶圆厂商加班加点生产，并投入大量资金扩充产线，新建晶圆工厂。在各晶圆规制中，8英寸晶圆产能尤为短缺，而中芯国际也针对性扩大了8英寸晶圆厂产能。据了解，中芯国际2021年第一季度月产能为54.08万片8英寸约当晶圆，第二季度月产能已增加至56.15万片8英寸约当晶圆。产能增加，主要是由于200mm（即8英寸）晶圆厂产能扩充所致。据中芯国际财报，2021年第二季度产能利用率高达100.4%，确属满载运营。中芯国际表示：“2021年第二季销售收入变动主要由于晶圆销售量增加及平均售价上升所致。”简而言之，正是行业持续的“缺芯”，带来中芯国际产品销售量价齐升。中芯国际毛利率从第一季度的22.7%，增长为30.1%。手机芯片业务盈利能力强分制程来看，2020全年营收的9.3%来自14nm和28nm，其余均来自45nm及以上的成熟制程，其中最主要的40/45nm、55/65nm和0.15/0.18um分别占15.6%、30.4%和32.5%。由于主要营收来自于45nm以上成熟工艺，因此主要的产品应该是普通逻辑处理器、电源类模拟芯片、射频芯片等。以下游产品应用领域来看，中芯国际制造的晶圆主要应用于智能手机、智能家居、消费单子、汽车工业等其他领域。其中智能手机仍是最重要的应用领域，2020年中芯国际的营收44.4%来自智能手机，17.1%来自智能家居，18.2%来自消费电子，其他领域占据20.3%。与代工龙头台积电相比，中芯国际面对的下游领域有明显的不同。台积电2020年来自5nm和7nm的营收合计超过41%，来自28nm及以下的收入合计约72%，产品的48%来自手机，33%来自高性能计算机，可见台积电代工的产品多为先进制程的手机AP(ApplicationProcessor,应用芯片)和CPU等。值得一提的是，中芯国际2019年以来突破了14nm的技术，2019年四季度开始少量生产，本季度，中芯国际14/28nm的收入占比大幅提升至14.5%。中芯国际从28nm到14nm工艺制程的突破用了四年的时间，目前10nm的技术对中芯国际来说仍是瓶颈，但未来值得期待。公司表示，从去年被列入实体清单以来，中芯国际一直是在困境中前行，在“实体清单”的影响下仍取得超预期的业绩，主要得益于行业处在高景气的时期，“缺芯”的恐慌下，需求大涨。虽然公司在技术方面仍存在一定的瓶颈，但是集成电路制造行业没有弯道式超车和跳跃式前进，相信一步一个脚印，未来能加速国产芯的替代。高处不胜寒，先进制程突围困难重重摩尔定律是指在成本不变的情况下，单位面积芯片上可继承的二极管数量在每18个月左右翻一倍。反摩尔定律则是指在摩尔定律生效的情况下，同样水平的芯片大约每18个月价格就会下降一半。过去的几十年中，摩尔定律几乎完美诠释了集成电路工艺的发展，而反摩尔定律则注定了技术追赶者与领先者之间的盈利水平差距。第一梯队一旦形成，其领先技术带来的资金优势是追赶者难以企及的。而第一梯队成员一旦掉队，也很难重新回到领先地位，因此最先进制程参与者逐步减少，形成了今天的格局。全球晶圆代工格局以台积电和三星为第一梯队，格罗方德（Global Foundries，美国）、联华电子和中芯国际为第二梯队，其他厂商为第三梯队。不同梯队的厂商不仅存在制程工艺上的差距，也对应了市场份额的差别。作为晶圆制造第二梯队的中芯国际，发展的道路有两条。要么选择承受阵痛，努力缩小与台积电研发的时间差，要么选择节约开支放弃先进制程追赶，稳守成熟制程以提高盈利水平。在被美国制裁之前，中芯国际一直选择第一条道路，对第二代FinFET（Fin Field-Effect Transistor，鳍式场效应晶体管）技术进行了大量的投入，14纳米 FinFET在2019年底就进入了量产。由于追赶先进制程，不仅需要投入大量资本，又需要摩尔定律放缓且台积电放缓研发。目前虽然摩尔定律出现了放缓，但台积电在先进制程的研发上从未放缓。选择第二条路可以节省高额的研发资金，但同时也意味着基本失去了跻身一线厂商的可能，例如，联电和格罗方德就先后决定放弃10nm及以下制程的研发。现在的中芯国际，迫于美国的压力，在经营上只能将更大的精力放在第二条道路上，在此基础上一边放慢速度储备先进制程，另一边进行去美化产线的储备。美国总是从其全球安全战略考虑，并以出口限制政策为借口，严格限制高技术向我国出口。即便有钱，中芯国际也很难购买到先进的制造设备，中芯国际的量产制程与国际有2-3代的差距，想提升却被条条框框限制住了步伐。另外，全球半导体设备厂商中，前十大厂商有4个来源于美国，合计市占率高达42.2%，几乎垄断了半导体设备的半壁江山。中芯国际光刻设备尚未实现国产化，刻蚀（刻蚀是用化学或物理方法有选择地从硅片表面去除不需要的材料的过程，其基本目标是在涂胶的硅片上正确地复制掩模图形。）设备非核心环节可国产化，检测设备国产化率低。但这种背景，国内芯片制造的发展，明显被美国掣肘，中芯国际在后期仍将较长时间内处于美国压制的环境下。芯片长期短缺，中芯国际有较大投资价值随着我国GDP的增长以及人民生活水平的提升，我国汽车销售市场预计以11%年均增速增长，当前整体汽车市场从传统内燃油汽车向新能源和智能化转变，不论是新能源汽车还是汽车智能化两者都将刺激传感器、芯片的需求，而8英寸硅片作为大多是车用电子的原材料，将为其带来广阔的市场空间。5G基建是国家高度重视的新基建项目，5G的发展对芯片提出了更高的要求，其推动新材料的发展同时也对现有硅片的性能发起了挑战。此外5G将加速物联网的建设，拉动了智能手机，电子设备，智能家居芯片的需求，同时也将增加对于高端硅片的需求。SEMI在9月14日发布世界晶圆厂预测报告，预计今年全球晶圆厂设备支出将达到900亿元，22年该投资额将达到1000亿美元的新高。根据SEMI的数据显示，2021年的全球设备投资额同比增速创历史新高，达到44%，在今年投资额高基数的前提下，明年将保持8%的同比增速，半导体设备需求持续扩大。半导体设备的需求大增主要是由于全球在数字化转型的过程中，新兴智能化产品的需求暴增，比如新能源车、物联网设备、智能家居等等。面对如此多的新兴电子化设备的产品，对于芯片、功率半导体等等产品的需求大增，晶圆厂的产能跟不上客户的订单量，因此晶圆厂的扩建势在必行。2021年中芯国际的43亿美元投资重新回到成熟制程的扩产，包括1万片12英寸产能和至少4.5万片8英寸产能，少量用于先进工艺开发以及北京合资项目土建等。由于公司在成熟制程上的技术较为成熟，在国内外市场需求极为旺盛的当前，公司的扩产产能有望迅速达到较高的产能利用率，实现稳定的盈利。如前所述，成熟制程得投资是非常有利于中芯国际当前财务表现得。另外2021年中芯国际14/28nm先进制程的芯片占中芯国际2021年总产量的比重相比2020年已经增长了一倍。除了战略方向目前有利于财务报表，中芯国际2021年财务状况很健康，负债率仅为29.19%。2021年半年净利润破50亿，超过了2020年全年的净利润，市净率也处于历史的低点仅为4.24。所以中芯国际从长期来看是有较大投资价值的，尤其在国家重视先进制造业、芯片业的大战略下，更有较为光明的未来。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】本文由“苏宁金融研究院”原创，作者为苏宁金融研究院高级研究员孙扬、研究员耿逸涛。（我们精心筛选了“芯片”相关股票名单，内附30余个分析指标，可在“苏宁金融研究院”公众号后台回复“进群”，扫码添加小助手微信，入群免费获取名单。）
挖掘机之神，三一重工

2021-09-15 09:34

【阅读提示：本周本订阅号推出“基建”专题，五篇文章讲透基建板块，欢迎持续关注。下周将推出“芯片”专题，敬请期待。】有个很熟的广告语：“挖掘机技术哪家强,山东济南找蓝翔!”然而，挖掘机技术最强的绝对不是蓝翔，而是三一重工。三一重工从湖南娄底的一个焊接材料厂起家，只用30年时间，就跃升为全球顶级工程机械企业，位居世界500强前200名，堪称奇迹。这里面有把握国运带来机遇的能力，有上下一心的艰苦奋斗，当然还有公司掌门人的生存智慧。1994年，三一进入混凝土机械行业，前20年是自己研发产品抢市场，2012年花3.6亿欧元，蛇吞象并购全球混凝土机械龙头德国普茨迈斯特。不到10年，三一重工坐上了全球混凝土机械行业的头把交椅。2010年，公司将挖掘机作为未来发展的突破口，仅用10年时间，2020年公司挖掘机又成为了全球老大。可以看到，公司在工程机械领域要不就是后发先至，要不就是疯狂追赶龙头的状态，我们毫不怀疑未来它在很多领域还将拿下更多的中国第一、全球第一。据统计，国内400米以上的高楼，70%都是由三一混凝土设备完成施工任务，500米以上高楼，则全部是由三一的泵送设备完成泵送施工任务。在国外，世界第一高楼迪拜塔、欧洲第一高楼俄罗斯大厦、日本第一高楼阿倍野中心等都有三一重工的设备参与建设，三一重工是当之无愧的“世界泵王”。除了高楼建设，三一重工在三峡工程、“鸟巢”体育馆、伦敦奥运场馆、巴西世界杯场馆、新加坡世界最高摩天轮、印度帝国大厦、俄罗斯萨彦·舒申斯克水电站、哈萨克斯坦红港油田、阿尔及利亚东西高速公路等全球重点工程中，同样贡献巨大。靠挖掘机械和混凝土机械赚钱自1994年成立以来，三一重工以年均50%以上速度增长，已经发展为中国最大、全球第五的工程机械制造商，也是全球最大的混凝土机械制造商。公司产品包括混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械、筑路机械，其中泵车、拖泵、挖掘机、履带起重机、旋挖钻机等主导产品，已成为中国第一品牌。其中，混凝土输送泵车、混凝土输送泵和全液压压路机市场占有率居国内首位，泵车产量居世界首位。2020年公司全年实现营业收入1000.54亿元，同比增长31.25%；全年实现净利润158.61亿元，同比增长36.49%；全年实现毛利润296.22亿元，同比增长19.76%。2020年虽说有疫情这个黑天鹅的影响，三一重工的业绩却几乎没有受到什么影响，营收增速虽有小幅度的下滑，但仍维持在较高水平。2016年到2020年间，公司营业收入年复合增速达到43.98%，净利润年复合增速达到195.27%。整体看来，公司业绩较行业保持较快增速增长。经过这几年的发展，公司的净利率和毛利率都趋于稳定。最近，三一重工公布2021年半年报，营收671.28亿元，同比增长36.47%；净利润100.74亿元，同比增长17.16%。业绩再创历史最佳。超百亿净利，不仅接近2019全年净利，也刷新了三一近十年的半年报记录。上升到行业视角，更占到整个工程机械板块的半壁江山。根据2020年年报显示，公司业务主要由挖掘机械、混凝土机械、起重机械、桩工机械类、路面机械、配件及其他业务构成。其中挖掘机械和混凝土机械是公司业务收入占比中最高的两项，分别占比37.51%和27.04%。公司近年来的业绩快速提升也极大受益于两项业务收入的快速提升，2016-2020年间两项收入年复合增速分别达到49.71%和29.89%。从行业结构来看，挖掘机国产化率和行业集中度持续提升。2020年，国产挖机市占率高达70.7%，同比增长7.6%，国产替代进口加速；行业CR4占比62%，CR8占比82%，较2019年分别提升2.44%、1.69%，行业集中度提升趋势日益明显。按吨位划分，2020年，小挖（20吨以下）国产化率已经逼近80%，其中三一市占率28.93%，稳居市场首位；中挖（20-30吨）国产化率约为66.3%，较2019年增长8.4%，其中三一市占率27.2%，同比增长4.1%；大挖（30吨以上）国产化率约为55.9%，三一市占率26%。混凝土机械是公司最先布局的产品，1998年研发成功国产第一台混凝土臂架泵车，打破了国外品牌对于国内泵车市场长期垄断地位。2007年后，研发和制造的66/72/86米泵车，全球最长混凝土臂纪录不断被刷新，从而确立了公司在我国混凝土机械行业的龙头地位。2012年收购全球混凝土机械的第一品牌普茨迈斯特，进而确定全球混凝土机械的龙头地位。中国混凝土泵车技术起步晚、起点高、技术进步快，经过几十年的发展，我国的设计水平、制造能力都有了很大提高，创造了很多世界之最。2020年我国泵车销量约8200台，同比增加14.22%，受疫情影响增速放缓，随着疫情的逐渐好转，一带一路需求的增加，销量将恢复高速增长态势。全球化加速推进早在2006年，三一重工就开始海外建厂。自2012年收购德国普茨迈斯特以来，海外市占率不断提升，混凝土机械全球市占率超过50%，成为全球第一品牌。聚焦2021年上半年，国际化战车仍有加速迹象。国际销售收入124.44亿元，同比增长94.69%，其中不含普茨迈斯特的国际销售收入96.19亿元，增长135%。尽管由于去年疫情影响，2020年海外销量有所下滑，但近翻倍式增长也可见其业务实力，与2019年相比，国际销售收入增长77.11%，增速还是相当可观。分区域看，公司全球主要市场及三一美国、三一印度、三一欧洲等海外事业部销售实现高增长，亚澳区域56.67亿元，增长120.05%；欧洲区域37.51亿元，增长46.85%；美洲区域19.61亿元，增长173%；非洲区域10.65亿元，增长99.72%。分产品看，挖掘机海外销售50.36亿元，同比增长129.04%，混凝土机械销售36.29亿元，同比增长32.71%，起重机械销售25.12亿元，同比增长182.97%，桩工机械等其他产品销售12.67亿元，同比增长121.98%。市场份额方面，挖掘机在北美、印度、欧洲等主要市场挖掘机份额及销量均大幅提升，东南亚市场集体突破并持续快增，在多国保持市占率前列。而强悍销售力背后，三一重工海外市场渠道、服务能力、代理商体系、服务配件体系及海外数字化工作等也取得较大进展。环保节能、智能创新及客户服务多方面的核心竞争力给了产品海内外扩张的底气。三一重工将在完成国内的进口替代后，在全球取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。30亿年研发费用支撑真技术竞争力三一重工将每年销售收入的5%投入到研发上，2021年研发费用30.58亿元，增长13.67%，同比增长80.82%。三一重工是国内制造业少有的采用N+2代研发梯队的公司，N+2代研发梯队不是一般的烧钱，不仅做现在卖的产品，还做未来的两代产品，保持市场竞争力，具体策略就是“销售一代、开发一代、储备一代”。截至2020年H1，三一重工累计授权专利7759项。研发能力的深厚的体现就是澎湃的新产品：填补60吨级挖掘机空白的爆款大型挖掘机SY650，是矿山和破碎市场的爆款产品；符合欧洲Stage V的SY215、SY305 DPC中型挖掘机在欧美高端市场获得客户高度认可；还有支持最大起重量1600吨的SCC19000TM履带起重机，支持超起配重悬浮技术，海上风电吊装效率提升20%，支持陆地风电162m一下，海上风电8MW以下的吊装；三一重工，还拥有全球首款氢燃料电池自卸车，支持1680L大容量氢气组，能量转化效率50%以上，还有新能源搅拌车、四桥换电搅拌车、四桥换电自卸车，匹配节能减排对于工程机械的要求。除了新产品，三一重工还开发了工厂控制中心（FCC）、下料单元和钻杆焊接MCS系统、升级版AS高级排程系统、桩机5G全连接系统、深度融合制造运营系统（MOM）等。三一重工还在数据中台、机器人应用引擎、视觉质检引擎、智能网络摄像机等方面开发了大量的数字化技术应用。三一重工的“混凝土泵关键技术研究开发与应用”、“工程机械技术创新平台”、“大吨位系列履带式起重机关键技术与应用”三次荣获国家科技进步奖二等奖，“混凝土泵车超长臂架技术及应用”、“高速重载工程机械核心液压部件”二次荣获国家技术发明二等奖。难逃周期宿命今年以来，三一重工的股价冲高后回落，已经接近腰斩。已经持续了5年上升周期的工程机械行业，有可能进入下行周期。实际情况也与资本市场的担忧接近：需求层面，无论是设备更新周期，还是房地产、基建投资，对于工程机械销量的带动都在趋于减弱。据中国工程机械工业协会发布的数据，7月纳入统计的25家主机制造企业挖掘机共计销售17345台，同比下降了9.24%;而国内销量12329台，同比更是下降了24.14%。而挖掘机销量受到压制的主要因素，一是一季度行业对全年基建项目判断乐观，而就地过年政策又导致了开工时间前移，提前备货导致需求前移，因此3月迎来了销量高峰；二碳中和政策下多家钢材厂受到限量约束，钢材价格不断上涨，影响了开工成本导致部分基建项目延期开工；三是专项债发放不及预期，上半年专项债仅发放仅30%左右份额，拨款不到位影响了基建开工进度。但三一重工将成为一家国际化的公司，持续占领海外市场，这或将使其摆脱中国房地产和基建周期的影响，服务于各国的需求，从而大幅降低周期波动。关于挖掘机销量的下滑，是短期的淡季影响，还是长期的周期拐点，尚不能明确，目前仍然需要进一步观察，才能做出明确的判断。投资价值工程机械属于典型的投资驱动品种，具备一定周期性，但同时由于人工替代加速，出口成长、多品种延续，有一定的成长性。挖机的替换高峰在2018-2020年。在挖机销量增速放缓的背景下，后面的2020-2022，泵车、搅拌车将接替挖机迎来替代高峰，设备更新换代需求非常旺盛。加上环保政策日益严格，行业内掀起“大罐换小罐”热潮，三一重工作为行业龙头有望充分受益。上半年公司在数字化和智能化转型上取得一系列重要成果，在“灯塔工厂”建设上，上半年公司推动7家灯塔工厂建成达产，产能提升70%、制造周期缩短50%、自动化率提升36%，目前公司已累计实现11家灯塔工厂建成达产，有力提升了工艺整体的自动化率。整体而言，公司上半年数字化转型成果斐然，这些数字化成果将有力提升公司的生产效率和成本优势，进一步强化市场竞争力，提升市占率。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】本文由“苏宁金融研究院”原创，作者为苏宁金融研究院高级研究员孙扬、研究员耿逸涛。（我们精心筛选了“基建”相关股票名单，内附40余个分析指标，可在“苏宁金融研究院”公众号后台回复“进群”，扫码添加小助手微信，入群免费获取名单。）
毛利率达70%，携程为什么这么赚钱？

2021-09-09 08:56

【阅读提示：本周本订阅号推出“旅游”专题，五篇文章讲透旅游板块，欢迎持续关注。下周将推出“ 基建”专题，敬请期待。】“走，这个礼物，喜欢吗？”邓超这个广告，让人印象深刻。携程在手，说走就走。在线旅游是个毛利率非常高的行业，携程毛利率一直在70%以上，你的说走就走给携程贡献了非常多的利润。，2021年Q1携程集团扣非归母净利润达17亿人民币，1个季度的成绩是2017年全年的4倍，接近2018年全年，是2019年的一半。携程和去哪儿的日活DAU在2020年达到500万左右。携程是在线旅游的天之骄子。目前已经全面从疫情影响中复苏。在线旅游（Online Travel Agency），是旅游电子商务行业的专业词语。指“旅游消费者通过网络向旅游服务提供商预定旅游产品或服务，并通过网上支付或者线下付费，即各旅游主体可以通过网络进行产品营销或产品销售”。2015-2019年国内OTA交易规模稳步增长，2018-2019年增长率呈下降趋势，主要系互联网普及率快速提升红利期过去，市场愈发成熟。2020年交易规模有所下降主要系受疫情影响。Booking、Expedia（亿客行）及携程以其营收、规模及知名度是全球OTA行业的领头羊。中国OTA行业主要呈“一超多强”的局面，携程在2020年以41%的市场占有率成为中国最大的OTA平台。紧随其后的是美团，市场占有率达19%；去哪儿旅行（已经被携程收购）以18%的市场占有率位居中国OTA行业的第三位。中国OTA行业市场集中度较高，在2020年中国CR4（行业前四名份额集中度指标）的市场占有率达87%。中国OTA行业的市场集中度高导致OTA平台对其供应商的议价能力强。机票和酒店预订毛利率高达70%携程是中国最早、最大的OTA（在线旅游）平台，全球领先的一站式旅游平台，拥有超20年的经营历史。携程旅行网创立于1999年，目前携程旗下的品牌有Ctrip、去哪儿、Trip.com（全球酒店网络）、天巡（Skyscanner，全球航空酒店租车价格在线比较）、途风旅游（华人美洲旅游）、香港永安旅游、鸿鹄逸游（高净值人群环球旅游）、铁友网、途家（度假公寓预定），主营业务以“交通票务+住宿预订”为驱动力，带动旅游度假、商旅管理、其他业务等同步发展。截至2020年底，携程已与全球120多万家酒店和480余家航空公司建立合作关系。2020年全年实现营业收入183.16亿元，同比下降48.65%；实现毛利润142.85亿元，同比下降49.51%。毛利率相比2019年有所下降，但仍维持在80%左右的高位。2020年业绩下滑是因为公司主营业务中，先前营收占比各占四成的交通票务和酒店预订业务因疫情影响，营收出现明显下滑（缩水近一半）。除去疫情影响，携程2018、2019年营业收入和毛利润稳定增长。携程一直以来营收最高的业务都是交通票务和酒店预订业务，也是携程最具优势的业务。自2015年至2019年，携程交通票务收入呈逐年上升趋势，在机票方面，受到国家政策影响，以携程为代表的OTA平台机票销售利润空间大幅压缩，在火车票预订方面，OTA并无在线分销权限，携程等OTA平台只能通过销售附加服务来获取利润。在汽车票预订方面，汽车票的分销佣金较少，仅0.5-1%左右。在租车服务方面，尽管租车服务带来的变现率高达15%，但由于租车服务尚处于起步阶段，因此租车服务占营收比例较小，估算不到5%。但随着自驾游的兴起，租车服务在未来增长空间大。携程在全球超过200个国家和地区有酒店产品覆盖，其有超过3000个供应商合作伙伴，140万家合作酒店。庞大的住宿房源将为携程带来更多增长空间。由于住宿行业规模大，品牌及类型多样，消费者的酒店选择多且需求场景不固定，因此导致消费者对单一品牌的偏好较弱。这些原因使单个酒店品牌的私域流量难以沉淀。携程于2021年3月推出“星球号”直播平台，“星球号”聚合流量、内容、商品三大核心板块，可帮助企业搭建自己的私域流量池。如企业可在“星球号”上直播，从而吸引消费者下单。私域流量相对于公域流量更稳定，私域流量的用户忠诚度更高，因此“星球号”的启动可为企业和携程带来更多稳定的收入。同时，“星球号”可引流一部分企业自身私域流量至携程平台，为平台带来更多流量，因此住宿预订板块在未来增长空间大。2021年旅游市场已复苏在2015年至2019年间，中国旅游人数呈逐年上升趋势，40亿人次增长至60亿人次。中国旅游人数的增长迅速是由于随着居民生活水平上升，人们对生活品质的要求更高，提高生活品质的途径之一就是旅游出行。在未来，随着居民生活水平的持续提高，人们将提高旅行出游需求。在2020年，由于受到新冠疫情影响，旅行人数大幅削减至28亿人次；同比2019年的旅游人数，2020年旅游人数同比下降了52.8%。人们处于对安全的考虑，减少出行需求。但随着疫情得到有效控制，旅游市场呈复苏趋势，旅游市场的恢复有利于OTA行业的复苏。根据文化和旅游部数据中心测算，2021年“五一”假期全国国内旅游出游人数达2.3亿人，同比2020年，增长率达119.7%，已恢复至疫情前同期的103.2%；实现国内旅游收入1,132.3亿元，同比增长138.1%，已恢复至疫情前同期的77%。据携程发布的数据显示，“五一”黄金周总订单量同比增长约为270%，同比2019年增长超30%。同比2019年，酒店、门票、租车、机票四项业务单日预订最高增长率分别为70%、449%、330%、28%。此外，相较于欧美市场55%左右的旅行预订市场在线渗透率，2019年我国旅游业线上渗透率仅约16.7%，虽然近年来呈持续上升趋势，但仍处于较低水平，后续可挖掘空间较大。掌控力向上游延申，议价极强携程通过收购和战略投资的方式不断向产业链上游交通、酒店住宿等方面扩展，同时携程通过持股的方式不断拓宽营销渠道和海外市场。携程在OTA平台具有强大竞争力。在交通方面，携程在海、陆、空三类交通方式中均有涉足，携程持股天海邮轮、中国东方航空、一嗨租车、易到用车等。在酒店住宿方面，携程持股首旅酒店和华住集团。首旅酒店、锦江酒店和华住集团为中国CR3酒店，这三者在2019年的市场份额占中国酒店业的40.8%。在服务中介方面，携程持股香港永安旅游（控股）有限公司、华远国旅（出境旅游专家）、纵横旅游（旅行指南）等。在渠道扩张方面，携程同时布局线上和线下两种渠道。线上渠道，主要通过OTA平台，除自身平台外，携程还持股去哪儿网、同程、艺龙等，携程持股竞争者公司股份可避免恶性竞争；线下的渠道，携程通过控股旅游百事通（线下旅游连锁超市，5000家门店）来达到线下布局。携程积极开拓海外市场，如在2015年1月，携程以7,560万英镑收购Travelfusion（全球领先的低成本航空（LCC）直连全球分销系统（GDS））的70%股权；在2016年1月，携程购入印度OTA公司Make My Trip（印度版“携程”）的1.8亿美元可转债；在2021年4月，携程收购荷兰机票预订旅游公司Travix（退改机票自动化）。这就是携程毛利率很高的关键原因，携程对于关键的线上线下渠道、酒店、机票分销资源都会果断的拿下，减少中间成本，同时极大的增强对于酒店和航空公司的议价能力。面临美团“高频打低频”的挑战2021年一季度，携程总营收同比下降13.17%。酒店预订业务有所恢复，比去年同期增长36.8%，但交通票务业务同比下降了37.07%，和2019年一季度相比，酒店预订和交通票务营收恢复率分别为52.35%和44.91%，大部分业务未恢复至疫情前水平，对业绩造成了比较大的影响。目前，出境游仍未恢复，后续出境游政策倾向和全球旅游业恢复时间或将对公司2021年度业绩产生较大影响，存在被赶超的风险。近年来，美团快速布局在线酒店业务，得益于庞大的用户群体和月活数，其酒店预订订单数和间夜量均已赶超携程，位居行业第一。2019年Q3美团“到店、酒店及旅游”业务的毛利能占美团总毛利近六成，毛利率也高达88.6%。美团采取依托高频外卖“高频打低频”的策略，对于携程是很具有威胁。但携程的酒店业务倾向高消费人群，未来走的是高端服务+国际化路线，与目前各大平台争夺的下沉市场和低端酒店市场的路径不一致，或可免受在线酒店市场的竞争加剧波及。携程值得投资2021年3月份开始，国内酒点和机票恢复到了2019年疫情前的水平，五一期间携程订单也大幅度增长。在传统在线旅游业务之外，携程已经开始构助内容生态，将打开广告的收入空间，并和其他业态形成营销协同效应。内容生态方面，携程大力发展与旅游相关的短视频、直播、游记攻略。以携程直播为例，2020年，携程发起118场直播，2亿消费者在直播间预约旅行，带动携程预售总交易额超40亿元，也加深了和很多地方政府和国家的深度合作，为目的地提供了携程“新的价值”。携程将再造一个“数字携程”，这个是携程很大的想象空间。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】本文由“苏宁金融研究院”原创，作者为苏宁金融研究院高级研究员孙扬、研究员耿逸涛。（我们精心筛选了“旅游”相关股票名单，内附40余个分析指标，可在“苏宁金融研究院”公众号后台回复“进群”，扫码添加小助手微信，入群免费获取名单。）
市值仅为茅台1/12，航空发动机大国重器——航发动...

2021-08-26 09:15

【阅读提示：本周本订阅号推出“军工”专题，五篇文章讲透军工行业，欢迎持续关注。下周将推出“ 券商”专题，敬请期待。】贵州茅台市值1.94万亿元，中国自主军用发动机龙头航发动力市值仅为1679亿元，仅是茅台市值的1/12。不用说航发动力，通用电气、英国罗罗、雷神技术公司（普惠公司母公司）三巨头的市值加起来也没有茅台市值高。是航空发动机产品附加值不高？非也，如果按产品单位重量创造的价值为标准，船舶为1，小汽车为9，电脑为300，喷气式飞机为800，航空发动机为1400。航空发动机是人类工业革命以来附加值最高的工业产品之一。航空发动机的制造成本占整机制造的25%左右。以已经装备全球近30个国家和地区的三代战机F-16为例，发动机占到F-16的成本的24.70%。F-16战机制造成本为4000万美元，一台发动机成本约为1000万美元。根据美国国防部“同一个核心机发展两种发动机”的决定，F-16战机的发动机型号有两种，F110-GE-129、F-100-PW-229，分别由通用电气公司（GE）和普拉特·惠特尼集团公司（P&W，普惠公司）制造。F110系列发动机是地球上产量最多的发动机。当今世界最先进的军用发动机是美国第五代战机F35的发动机F135，它是由美国普惠公司制造的加力涡扇发动机，推力超过了18吨，耗油率降低了10%。航空发动机当今采用的主要方式有涡轴、涡喷、涡扇、冲压、浆扇、涡桨几种。涡轴，使用轴来传输动力，适用于不需要直接提供空气推力的航空器，如直升飞机，使用涡轴发动机技术的比较著名的航空器是美国“鱼鹰”倾转旋翼机和“阿帕奇”武装直升机。涡喷发动机作为一款单通道发动机，会将所有空气全部汇入燃烧室，主要依赖气流产生推力，因此并不具备太大的推动力，但是涡喷雷达反射面小，可靠性极高，可以在大规模战争期间进行大规模迅速生产。最为复杂也是含金量最高的当属涡扇发动机，该发动机是将喷管喷射出的燃气与风扇排出的空气共同产生发作用推力，以此为战机提供强大的推动力，而且油耗相比涡喷有显著降低，适合远程飞行，但是结构复杂。涡扇发动机是当今世界先进军机和民用客机的主流。冲压喷气式发动机（简称冲压发动机）是一种构造非常简单、可以发出很大推力、适用于高空高速飞行的空气喷气发动机，一般适用于洲际、中程和近程导弹。浆扇和涡桨, 噪音大，推力最大，同等推力下载重最大，且油耗低，一般用于军用大型运输机。衡量涡扇航空发动机有几个指标，涵道比（BPR）、推力、耗油率（TSFC）等。涵道比，即外涵道进气量与内涵道进气量之比。民航客机一般使用大涵道比涡扇发动机，涵道比可达10甚至15，非常省油，但是体积会比较大，推力也大。战斗机一般使用小涵道比涡扇发动机，通过喷射燃烧产物获得推力，机动性强，但是耗油严重。从下图看到BPR越高的，比如Turbofan（涡扇）的TSFC就越低，就更省油。Turbofan比Turbojet(涡喷)BPR更高，耗油率更低。Turboprops（涡桨）的油耗最低。世界最大的航空发动机公司的地位已经确立。美国通用电气公司(GE)、英国罗尔斯-罗伊斯公司（RR，罗罗）、美国普拉特·惠特尼集团公司（P&W）、法国赛峰集团（SAFRAN）、俄罗斯联合航空发动机公司,以及他们之间成立的CFM、IAE公司控制了全球的航空发动机市场。如今，中国也有了能制造军用航空发动机和商用航空发动机的公司，分别是中国航发动力股份有限公司、中航商用航空发动机有限责任公司。本文重点介绍聚焦军用航空发动机的中国航发动力股份有限公司。靠发动机和维护服务赚钱中国航发动力股份有限公司是国内大型航空发动机制造基地企业，国内唯一的生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军用航空发动机的企业。公司主要业务分为三类：航空发动机及衍生产品、外贸出口转包业务、非航空产品及其他业务。主要产品和服务有军民用航空发动机整机及部件、民用航空发动机零部件出口、军民用燃气轮机、军民用航空发动机维修保障服务。航发动力2020年全年实现营业收入286.33亿元，同比增长13.57%；实现归母净利润11.46亿元，同比增长6.37%；实现扣非归母净利润8.72亿元，同比增长11.65%。2020年公司主营业务三大板块中，航空发动机及衍生产品收入实现较快增长，主要受益于军机发动机需求提升带动产品交付及修理业务增加，实现收入262亿元，同比增长18.79%；中国航发动力股份有限公司担负着军用发动机的自主梦想，航发动力的发动机产品主要服务于军机，以秦岭、昆仑、太行最为有名。太行发动机（Taihang Engine）是中国第一台涡轮风扇发动机，已经装备上了国产三代机歼11B和四代机歼16机型。基于太行开发的涡扇-20，是大涵道比的涡扇发动机，推力最高达16吨，将主要用于“鲲鹏”，中国运-20大型运输机（4台涡扇-20），未来很有可能用于中国的战略轰炸机轰-20。在生产太行之前，中国从英国罗罗公司引进了斯贝（SPEY）MK202发动机技术，制造了基于斯贝发动机的国产衍生型发动机，就是今天秦岭发动机，也是涡扇-9型发动机，最大推力9吨，曾用于歼轰-7A（代号飞豹）上。昆仑发动机，即涡喷-14，主要用于歼-9H/F/G战机，最新的昆仑3，推力高达8.9吨。航发动力的业务主要分为三部分，航空发动机及衍生品、外贸出口、非航空产品及其他。2020年，航空发动机及衍生品收入261亿，外贸出口15亿，外贸主要是给国外四大航空发动机制造企业供应近百种零件的业务。航发动力很有钱，根据航发动力《关于使用闲置自有资金进行现金管理的进展公告》，航发动力将进行现金管理117亿，判断这是来自母公司中航工业集团的预付款，因为航空装备一般实行大单制采购和高预付款比例。结合该公司2021年1月8日公告，该公司和中航工业集团之间的关联交易金额共163.28亿元，同比增长58.57%，这是长期订单锁定的积极信号，对于2021年该公司整体业绩很是利好。单价1200万元的航空发动机航发动力主要产品来自于三大航空发动机主机厂-黎明公司（沈阳黎明航空发动机集团有限责任公司）、黎阳公司（中国航发贵州黎阳航空发动机有限公司）、南方公司（中国航发南方工业有限公司）。航空发动机及衍生品占航发动力总营收比例91.38%，主营产品十分的突出。主打产品价格很昂贵，如旗下的黎明公司的涡扇-10（WS-10）,涡扇-10起源于军方的《高兴能推进系统预研计划》，推重比达7.5，单价1200万人民币，已经装备于歼10C、歼11、歼-15。黎明公司2020年营收159.21亿元，同比增幅为26.72%，营收为近五年最高水平，实现利润4.76亿元。南方公司主要产品是涡轴8、涡浆6和活塞式发动机及零部件，涡桨6应用于运-8/8C/8Q和黎AG600等型号飞机，涡轴8主要用于直9/11/9C等型号直升机，目前南方公司已经有了涡轴10，最大功率达2000KW，用于未来我国未来通用直升机主力直20。南方公司2020年实现营收71.90亿元，同比增长22.85%，利润3.45亿元。黎阳动力专门用于生产民用航空发动机，是法国SNECMA在中国最大的供应商，黎阳动力2020年营收22.67亿院，利润0.9亿（同比增幅533.47%），2021年黎阳动力获得了三代中等推力航空发动机的批量生产能力，将有望助力外贸轻型歼击机“枭龙”和四代歼击机FC-31，也将是未来高端无人机（翔龙、云影）、中型舰载机（歼-31）的动力支撑，黎阳动力将成为航发动力的新增长点。底蕴深厚航发动力是我国三代主站机型发动机国内唯一供货商，在我国军用发动机整机制造环节处于绝对垄断地位，囊括了我国军用航空动力装置所有型谱。航发动力2021年也将加强对于国产商用大涵道比涡扇发动机、民用涡轴涡桨发动机的研制工作。根据《航空知识杂志社》数据，2020年中国航空发动机主机公司销售总收入为300亿元，2020年航发动力的市场份额约为87.2%，处于绝对垄断地位。航发动力旗下的主机厂历史非常悠久，南方公司是中国“一五”器件156个重点建设项目之一，1954年研制出新中国第一台航空发动机M-11活塞航空发动机，并安装到了初教-5试飞成功。后来南方公司又研发除了中国第一台重型摩托车发动机，第一台地面燃气轮机，第一台涡桨发动机等。黎明公司前身是1919年的奉天军械厂，是新中国第一家航空涡轮喷气发动机制造企业，目前一年产几百台航空发动机，为歼-8生产到期换装的昆仑发动机，也为第五代战机歼-20专门开发了新型发动机涡扇-15，属于第五代发动机技术，代号峨眉。峨眉的加力推力为18吨，单台重量为1.8吨，推重比达10，和美国F-22的F119以及F-35的F135发动机的推重比10相似，要高于俄罗斯的苏35 AL-41F1A（俄罗斯土星公司生产）发动机的推重比9.1。黎明公司一年也生产交付给发电和船用的燃气轮机大概100台。航发动力具有先进的制造能力。具有国际先进水平的机匣数控加工中心、表面处理中心，以及亚洲规模领先的喷涂中心、精密铸造、精密锻造、盘环加工等专业生产线；拥有国内最大的叶片生产线，全套弧齿锥齿轮加工机群、自动焊接机器设备、激光切割设备等各类高精设备；在叶轮、盘、轴、机匣加工、整体结构件、精密铸造、精密锻造等关键点上具备了国内一流的制造能力。叶片占据航空发动机制造30%以上工作量，在中国航空发动机的叶片市场由航发动力、炼石航空、万泽股份和应流股份主导。航发动力旗下的中航工业黎阳贵阳精铸公司作为国内唯一一家叶片专业化生产企业，承担了国内军用航空发动机叶片大部分的生产任务，贵阳竞逐公司公司1985年建立以来为我国80%以上的战机配装涡轮叶片。贵阳精铸公司已经掌握了无余量叶片精铸、定向结晶叶片精铸、复杂性腔空心叶片制造、微型加工、叶片热表处理和防护涂层等关键技术，形成了从等轴晶、定向结晶到单晶及双层壁等较为完整的叶片制造工艺体系和关键制造技术营业利润率仅为4.85%航发动力的ROE一直很低，在“航天航空与国防”的版块的10家公司中，排名第8,2020年ROE仅为3.72%。航发动力的2020年营业成本达242.45亿元，同比2019年增长达15.91%。ROE低，和利润率低，营业成本高都有关系，当然也和中国军方的历来惯例“军品利润是成本加5个点”是有关系的，但是更重要的是由于自身的技术积累。航发动力公司的发动机先后是在前苏联指导、仿制英国斯贝发动机、仿制俄罗斯AL -31发动机，自主技术积累和GE、罗罗、普惠等巨头相比还是不足的。航发动力营业利润率为4.85%，而GE的航空发动机部门的营业利润率达21.2%。航空发动机其实不是一个低利润率的生意，但是如果你的分系统或者零件都要采购，制造技术也要采购，那么发动机研制成本的管控是非常困难的。尤其在上游材料和大宗商品价格上涨的情况下，对于航发动力影响还是很大的。研制新一代发动机成本很高。要烧很多很多钱，尤其是新一代的航空发动机。在航空发动机年度研发费用方面，英国罗罗研发费用约为70亿人民币，通用电气约为80亿人民币，普惠公司约为70亿人民币。而航发动力2020年的研发费用仅4.4亿人民币，研发费用率为2%左右，这个比例作为引领中国航空发动机原创创新的主体来说，是非常低的。另外航发动力目前主要是做军用发动机，这个市场不如民用发动机市场规模大。根据中国商飞的《2019-2038年民用飞机市场预测》报告，中国民航到2038年，机队规模将达到10344架。未来二十年，我国预计将交付9205架，未来我国民用航空发动机市场将达到2100亿美元-4200亿美元的规模。目前航发动力在民用客机发动机领域还没有发力，这是业务的增长点。国外的航空发动机厂商，都是军用、民用产品兼有之，以民品养军品，以军品拉动民品技术竞争力。航发动力发展空间巨大在海湾战争中，美军以空军为主进行第一波次的攻击，用一天晚上就让整个伊拉克的防空系统瘫痪。美军用U-2侦察机、E-3空中预警机、MH-53低空铺路者、E-8A联合星指挥机对伊拉克领空进行信息化覆盖，然后在信息化指挥之下，出动A-10、F-111和B-52对伊拉克军队全方位轰炸，出动F-15 E打击伊拉克的装甲车辆。42天空袭之下，伊军损失了坦克3800辆、装甲车1400辆、火炮超过2900门。因为有空军的压倒性降维打击能力，伊军在海湾战争中伤亡了10万人，美军仅伤亡606人。世界各国都震撼于空军在现代战争中的重要作用。自从川普上台之后，中美经济、军事、文化的摩擦越来越多，我国面临的战略风险增大，环境中的不确定性增强。这时，军事装备实力的发展越来越紧迫。中美在空军方面差异巨大，美国空军军机数量约1.3万家，我国3000余架，另外我国战斗机以二代机为主，美国战斗机以三四代为主，差异十分巨大。但是这也蕴含着先进战机，以及自主发动机列装的空间。根据中国空军建设强大的现代化空军路线图，2020年，中国空军将构建以四代装备为骨干、三代装备为主体的武器装备体系。航发动力作为我国国内唯一三代机的军用航空发动机厂商，有着较大的发展空间。从2020年财务数据来看，航发动力营收不是军工板块最高的，但是净利润为11.46亿元排名第二，仅次于中航沈飞的14亿元，市值排名军工板块第一，PB处于军工板块的中位段，相对来说，航发动力是壁垒足够高、市场空间足够大、具有很强竞争力的非常优质的标的。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】本文由“苏宁金融研究院”原创，作者为苏宁金融研究院高级研究员孙扬（我们精心筛选了“军工”相关股票名单，内附40余个分析指标，可在“苏宁金融研究院”公众号后台回复“进群”，扫码添加小助手微信，入群免费获取名单。）
比亚迪是中国的特斯拉吗？

2021-08-11 09:29

【阅读提示：本周本订阅号推出“新能源车”专题，五篇文章讲透新能源车赛道，欢迎持续关注。下周将推出“ 光伏”专题，敬请期待。】比亚迪（002594）用了7年市值翻了7倍，从1255亿元的市值，做到了8683亿元的市值。比亚迪在2021年1-6月间，比亚迪纯电动汉EV的销量为3.3万辆，排名中国电动汽车第五名，但是论平均成交价，比亚迪汉EV的25.87万元远超第一名的五菱宏光MINI的3.57万元，和第四名的长城汽车的欧拉黑猫的6.47万元，仅次于特斯拉中国版Model Y的34.79万元。2020年疫情期间，比亚迪用3周时间造出了熔喷布，用10天时间从图纸到设备，从0到1造出口罩，并迅速达到了日产1亿口罩的产量，中国制造巅峰的实力就是这么豪横。比亚迪还是全球汽车电池第四，中国汽车电池第二。比亚迪是中国的特斯拉吗？你认同吗？比亚迪到底是个什么样的企业，靠什么赚钱，有核心竞争力吗，有什么不确定性，值得投资吗，通过本文详解，你会对比亚迪的真正的实力有个不一样的了解。比亚迪汽车和代工厂赚钱比亚迪主要有三大产业：汽车、手机代工和电池光伏。2020年汽车业务营收839.93亿元，营收占比为53.64%，手机代工业务收入600.43亿元，营收占比38.34%，电池光伏业务120.88亿元，营收占比最低为7.72%。2020年，疫情对汽车产业打击很大，但是比亚迪汽车产业收入依然实现了同比增速25.20%，在三大产业中增速最高，这是非常不容易的。2020年比亚迪除了新能源商用车、客车、燃油车SUV之外，其他汽车也太全部是营收下滑，混插动力（插电式混合动力）、燃油车MPV等营收下滑幅度最高，分别下滑27.58%、62.49%。比亚迪新能源车销量占总销量41.27%，是新能源占比比较高的汽车企业了。毛利率方面，汽车产业依旧毛利率最高达25.20%，手机代工毛利率较低为11.20%。毛利率方面，比亚迪的毛利率不如特斯拉，2021年Q2特斯拉的汽车业务毛利率为28.4%。2021年比亚迪在港股的中报预报披露，截至2021年7月，比亚迪2021年新能源汽车销量20.51万辆，同比增长170.62%。这个数据和特斯拉全球在第二季度的交付量20.13万辆相仿，销量方面和特斯拉还是有相当大的差距。比亚迪真正的现金牛是新能源商务车-电动大巴K系列，比亚迪在欧洲的电动大巴市场份额为20%，排名第一，在英国纯电动大巴市场份额为60%。有分析师称比亚迪电动大巴的毛利润能有100万元。比亚迪电动大巴K9，在日本售价400万人民币，在欧洲能卖到400-800万人民币。2020年比亚迪共销售9125辆客车，如果按400万人民币价格，销售额达360亿元。疫情对汽车产业影响很大，但是对于比亚迪的手机代工产业却没有影响。比亚迪控股的比亚迪电子是在香港上市的公司，这家比亚迪的子公司特别牛，不仅仅是因为他已经成为全球第二大的手机代工厂。比亚迪电子2020年净利润达54.41亿元，净利润同比2019年增长了240.59%，大多数A股实体经济上市公司都没有他赚的多。比亚迪电子代工口罩在2020年名噪一时，2020年5月份时，比亚迪口罩日产量5000万只，比亚迪口罩工厂做到了3天出设计图纸、7天搞定设备、10天正式生产口罩！比亚迪电子一季度净利润的6.57亿元中，有近2.7亿元是口罩等防疫物资产生的利润，Do you know比亚迪2020年Q1汽车销售仅赚了1.13亿元！比亚迪已经给华为、小米、VIVO、三星等主要的大厂代工手机，小米9就是比亚迪电子代工的，华为的QuickCharge充电器也是比亚迪电子代工的。比亚迪电子2021年有一个巨大的增长点是电子烟，比亚迪给雾芯科技等公司代工电子烟，预计可增收近20亿元。核心竞争力在硬件比亚迪吃饭要靠燃油车和混插动力，诗和远方要靠纯电，硬件是比亚迪的真正核心竞争力，比亚迪硬件领域培育出了比亚迪半导体。2021年，比亚迪在上海车展发布了纯电平台 e3.0，将比亚迪纯电战略推向高峰。e3.0 提出新了的概念-八合一电驱动总成，驱动电机、减速器、驱动电机控制器、PDU（高压配电箱）、DC-DC（高低压直流转换器）、Bi-OBC（车载充电器）、VCU（整车控制器）及BMS(电池管理器)，综合效率达89%。而且e3.0发了一个重要的产品，刀片电池。车企使用的三元锂电池，200度左右容易产生自然和爆炸。基于磷酸铁锂的刀片电池是由长96厘米、宽9厘米、高1.35厘米的单体电池，通过阵列的方式排布在一起，由于单体电池很像刀片一样，插入到电池包，大大提升了体积利用率和能量密度，所以才会被成为刀片电池。500度左右，刀片电池也不会热失控，材料分解不释放氧气不容易爆燃，安全性很好。据传，比亚迪将向特斯拉的 Model Y供应刀片电池。比亚迪海自主研发了车载操作系统BYDOS，实现硬件层和应用层解耦，并实现了智能化架构-域控制器的实现，将几十个ECU（电子控制单元，相当于车载系统的核心处理系统，负责对各传感器搜集的数据进行分析处理）整合为四大域控制器（左车身域控制器、右车身域控制器、智能域控制器、动力域控制器）。e3.0 的“800V电气系统”可以支持“新车”充电5分钟行驶150KM的能力。相比之下，特斯拉 Model 3长续航版通过V3.0超充系统可以支持充电5分钟行驶120KM。下面对特斯拉和比亚迪进行了全面的对比，软件层面，特斯拉的V10、Autopilot 3等完胜比亚迪刚推出的BYD OS和Dipilot，硬件层面，比亚迪的自研刀片电池、自研电控SiC MOFET、自研永磁同步电机要优于特斯拉使用的硬件。特斯拉在2020年9月公布了将于2022年上市的“无极耳电池”，将是无钴、纯镍、生硅阳极电池，将提升特斯拉里程达54%，每kWh(千瓦时)费用降低56%，能否实现将拭目以待，将对整个电动汽车行业影响深远。比亚迪光伏领域有一个很低调的产品是BYD Cube。Cube是电化学储能系统。储能系统可以应用于发电厂端、电网公司端、客户端，可以用于风光电等新能源发电吸收、输配电错峰、工业用电削峰填谷。BYD Cube主要包含铁锂电池、逆变器（PCS、直流变交流（比如220v））、电池管理系统（BMS）、能量管理系统（EMS）、储能箱等。比亚迪在全球储能排名前三，在英国的比亚迪储能项目已经占英国市场40%左右，达325MW。目前BYD Cube已经开始进军国内市场。比亚迪除了子公司比亚迪电子已经上市外，也在运作子公司-比亚迪半导体上市（比亚迪半导体股份有限公司）。比亚迪半导体定位于车规级IGBT（绝缘栅双极型晶体管）领导厂商，产品已经覆盖了功率半导体（电能转换）、智能控制IC、智能传感器、光电半导体，半导体制造及服务，覆盖了对光、电、磁等信号的感应、处理及控制，产品广泛应用于汽车、能源、工业和消费电子等领域。IGBT是能源变换与传输的核心器件，俗称电力电子装置的“CPU”，也是充电桩的核心部件，占充电桩成本的30%。IGBT作为国家战略性新兴产业，在轨道交通、智能电网、航空航天、电动汽车与新能源装备等领域应用极广，这也是为什么比亚迪看到了比亚迪半导体未来的广阔空间的原因。镍锂之争是不确定性NCMA电池来了。2021年，LG化学将给特斯拉供应镍钴镁铝-NCMA（四种金属的首字母缩写）四元电池正极材料，镍含量高达90%，该材料将用于LG给特斯拉上海工厂Model Y供应的圆柱形电池。NCMA电池中，钴含量将降低到5%，同时新增1%的铝元素。三元锂电池中镍的提高，可以提高电池的能量密度，在相同重量下可以储存更多的电能，让电动车跑的更远。但是镍含量超过90%后，电池热稳定度会大幅度下降，容量也开始下降。韩国教授 Yang-Kook Sun研究，在NCM高镍电池中掺入1%的铝，相比NCA89和NCM90，NCMA89可以显著提升电池的稳定性。在 25 ℃、3.0 - 4.2V、1 C的条件下进行 1000 次充放电测试，NCMA 89、NCM 90 和 NCA 89 的容量保持率分别为 84.5%、68% 和 60.2%。NACMA使用低钴方案，结合LG化学的独特制造工艺，有望将电池成本降低到100美元/kWh以下。100美元/kWh是一个重要的分水岭，将成为打败和取代燃油车动力系统的分水岭。LG化学是全球电池领域的第二对于电池领域的发展很强的号召力。LG化学也和通用、吉利等厂家合作建厂，探索低“钴”电池的生产，总体目标是达到100美元/kWh的成本目标。在这样的趋势下比亚迪是应该探索高镍电池的布局的。世界镍储量较高的国家是澳大利亚（25%）、巴西（13%）、俄罗斯（10%）和南非（5%）。7月22日特斯拉和澳大利亚必和必拓（BHPGroup）签订了镍供应协议，特斯拉部分镍将由BHP的西部镍业公司提供，该公司年产镍8万吨，可以用于生产200万块镍电池。特斯拉也和巴西淡水河谷（ Vale）和Goro公司签署了镍供应协议。加拿大的Giga Metals也在和特斯拉商议镍的供应。中国在东南亚镍产地控制力很强，印尼镍矿70%流向中国，菲律宾90%镍出口流向中国。虽然比亚迪从2008年就开始选择走磷酸锂的路线，并宣称不希望被镍、钴卡脖子，但是做为远见卓识的企业，为未来还是要多准备一手为好，连特斯拉这么豪横的企业也是三元电池+磷酸铁锂电池兼备，我们为什么不多探路？比亚迪在2021年开始给福特Mustang Mach-E 汽车供应NCM811高镍正极电池，据不确定消息，该电池由容百科技供应，这很有可能是比亚迪开始熟悉镍电池的尝试。从比亚迪采购部门的信息来看，比亚迪实际上已经在为未来布局，积极寻找覆盖镍矿、电池材料和城品有实力的供应商，希望建立合资公司为基于镍的未来布局。合纵科技近日通过了比亚迪的产品认证，对外宣布是主要在刀片电池领域供货，但是引人注目的是合纵科技的参股子公司天津茂联拥有镍产能1.6万金融吨/年，而且比亚迪已经有了三家磷酸锂的长协议供应商，选择合纵科技不禁令人产生联想空间。比亚迪坚持的磷酸锂的供应是不稳定的，价格也是不稳定的。六氟磷酸锂（LiPF6）是电动汽车电池电解液的成本40%，半年从10万吨涨到40万吨。很多电池企业痛苦的发现，拿现金已经根本买不到磷酸锂了。一些大厂也开始凭借优势地位锁定主要的磷酸锂供货商。宁德时代就已经在2021年8月3日和永太科技达成协议，宁德时代将向永太科技在未来6年采购六氟磷酸锂最低量为24150吨，实际上是锁定了永太科技未来6年六氟磷酸锂产能的80%，宁德时代将预付货款6亿人民币。比亚迪已经和湖南裕能、多氟多、天际股份、延安必康建立了磷酸锂长供协议，储备了1.5万吨材料。比如基于2021年7月19日延安必康对外公告，延安必康将基于长供协议向比亚迪供货六氟磷酸锂，2021年7月到12月供货不低于1150吨，2022年供货不低于3360吨，2023年供货不低于3360吨。所以比亚迪在电池领域有可能面临磷酸锂的供应的不确定性、NCMA电池的降维打击。另外，比亚迪自身作为汽车厂商，不像宁德时代就是造电池的，它的动力电池业务能多大程度上获得其他新能源车厂的信赖，还有待观察。比亚迪值得投资吗？从以上分析来看，即使有不确定性，比亚迪也是值得投资。Wind 中习惯将比亚迪和汽车厂商放在一起比较，因为其他新能源概念股除了宁德时代都太低了。从总收入来看，比亚迪在沪深11家代表汽车公司中排名第二，仅次于上汽集团；从净利润和ROE来看，仅次于上汽、广汽和长城，排名第四。从市值来看，比亚迪市值则遥遥领先，位于沪深市场11家代表汽车公司市值第一名。另外，市场的活跃度就可见一般，长城汽车换手率0.41%，汇川技术换手率1.19%，宁德时代换手率0.71%。比亚迪新的想象空间是足够的。比亚迪刀片电池的发布、纯电平台e3.0的发布让比亚迪新能源汽车的核心竞争力得到了明显增强，一个提升了安全性和续航，一个提升了效率，这将极大提升纯电汽车的竞争力。而且刀片电池开始对外供应丰田、一汽、理想、福特，如果刀片电池能够实现供应特斯拉Model Y将成为大大的利好，据称订单已经近200亿元。比亚迪多元化是很成功的。比亚迪半导体2020年的时候对外供货量就已经接近40%，比亚迪半导体的碳化硅已经开始应用在主力车型-汉上，可以提升功率，降低车的功耗。比亚迪电子的代工业务也十分的迅猛，可以说比亚迪的汽车、代工、半导体、动力电池体系发展都非常的健康，不但都有现有主力产品，也都发布了新的产品。可能动力电池体系发展还比较慢一些，目前电池仅占全球新能源汽车电池市场的6%，但是随着刀片电池的发布，这个格局很可能会有变化。十一月，国务院办公厅正式发布《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年）》，提出到二零二五年新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右；到二零三五年，纯电动汽车成为销售车辆的主流，公共领域用车全面电动化。根据商务部的数据，2020年全年，新能源汽车销售量仅是全部汽车销售量的5.4%，提升的空间还非常大。另外，7月23日，国家发展改革委、国家能源局发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见》对于国内储能市场的发展是利好的。比亚迪开始携BYD Cube产品携国外储能市场的经验进军国内储能市场，是比亚迪动力电池领域未来的一个增长点。比亚迪，当前在沪深市值为8683亿元，站上万亿市值俱乐部只是时间问题，问题不大。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】本文由“苏宁金融研究院”原创，作者为苏宁金融研究院高级研究员孙扬。
新希望能穿越“猪周期”吗？

2021-08-05 12:01

【阅读提示：本周本订阅号推出“生猪养殖”专题，五篇文章讲透生猪养殖赛道，欢迎持续关注。下周将推出“新能源车”专题，敬请期待。】每次海底捞吃饭，有个小菜是很多“捞民”们必安利的，那就是一盘小酥肉。Do you know 那一盘小酥肉多少钱吗？32元!这个小酥肉是新希望六和股份有限公司出品的爆款产品，即使在2020年疫情期间，小酥肉销售量也同比2019年增长了3倍，达6亿元。什么？新希望不是养猪、卖猪饲料的吗？怎么又成了做食品的了？2021年，新希望六和市值跌去了一半以上，2021年上半年预计亏损30亿元。新希望还有希望吗？就带大家探一究竟，新希望到底是干什么的、靠什么赚钱、有竞争力吗、值得投资吗？1靠饲料和养猪赚钱，靠禽类“以空间换时间”新希望六和很早之前主要靠饲料和牛奶挣钱，2008年，饲料毛利为2.45亿元，乳品为2.55亿元，当时得屠宰和肉制品还处于亏损期。12年之后，新希望六和以饲料、白羽肉禽、猪养殖和食品产品为主打业务。2020年，饲料和猪产业是营收和毛利贡献最大的产业。饲料37.25亿，禽产业9.04亿，猪产业 57.31亿，食品9.59亿。禽和猪产业也拉动了饲料产业营收同比增长了27%、毛利金额同比增长了12.5%。2020年末，新希望饲料销量稳居全国第一，世界第二。饲料是新希望熨平猪周期的主要底蕴，禽料、猪料、水产料与反刍料在2020年全国饲料产量中，分别占50%、35%、8%与5%。新希望禽料销量全国第一，猪料、水产料位列全国前三。生物环保饲料应对无抗新政、饲料研究院、24个饲料研发基地、52%的原料集采率、诸事旺饲料采购金融服务都是新希望的饲料的竞争力，新希望有全行业最大的饲料营养和原料数据库，还有40余万个饲料样品光谱的近红外数据库，1200余条近红外速测分析模型。新希望“国雄”猪饲料是国家免检产品。2020年猪饲料销量670万吨，同比增长68%，增长率远超同期全国猪料产量同比增长率16%。饲料很重要的一个环节在养殖，新希望从2016年就开始做生猪养殖，猪产业在2020年为新希望贡献了50%以上的毛利率。除了养猪，新希望的禽产业也值得关注。禽产业毛利贡献率低，投资者经常问新希望，你们为什么干这个毛利率这么低的产业啊？但新希望是很清楚的，禽产业，对拉长新希望饲料生命周期意义重大，对未来食品的非猪肉原料提供也意义巨大。新希望愿意以空间换时间，通过禽产业的发展为未来赢得较大的优势。新希望白羽肉禽屠宰量排名中国第一，新希望白羽肉禽在2020年的毛利率相比2019年的10.95%是下降的，2020年毛利率是4.94%，这一方面是2020年新冠疫情对需求端的价值的压抑，一方面是2020年猪产量的回升，导致2020年毛鸡、毛鸭的价格分别相比2019年末的高位下降24%和15%。白羽肉禽产业会有波动，也受猪产业的影响。是否布局禽产业，对于新希望来说，和食品一样都是有争议的。本文坚定的认为，布局禽产业还是有必要的，禽产业可以横向熨平猪瘟、猪周期给公司带来的巨大影响，也可以给养殖户提供在非常时期猪养殖的替代产品，减少养殖户的损失。另外白羽肉禽饲料转化率比猪高太多，饲料转化率排行榜上水产>鸡鸭>猪>牛，一方面养殖投入产出比高，一方面为饲料存量打开消耗的渠道。新希望自主知识产权的“中新”北京鸭已经培育成功，特点是瘦肉率高、低皮脂率、肉质好，打破了国外的垄断，相比国外鸭种的“过肥、有腥味”的特点更受中国人欢迎。新希望是国内第一大父母代鸭苗，第二大商品代鸡苗、鸭苗供应商。不像一些公司投什么亏什么，新希望六和投资很赚钱，民生银行股权投资2020年给新希望贡献了15亿元投资收益，占利润总额24.74%。2食品是未来业绩发动机养猪不是新希望六和的底蕴，饲料才是；饲料不是新希望的未来，食品才是。养殖企业做不做下游食品一直是有很大争议的。但是，没有争议的是，养殖，尤其猪养殖是一个很受周期影响的产业。而食品加工产业是高毛利的产业，同处西南的涪陵榨菜做开胃小菜就可以做到27%的净利润率，大部分产品的毛利率都在50%以上。食品加工是熨平养猪、养鱼周期的利器，还能利用对上游猪禽原材料溯源和掌控的优势，形成竞争的壁垒。新希望食品产业2020年已经达到总营收的8.05%，毛利位居四大产业第二名。新希望的食品转型已经远远甩开了温氏和牧原。温氏股份的食品板块才占总营收的1.61%，牧原股份的肉食板块更只占总营收比重不超过1.1%。新希望的食品品牌矩阵已经成气候，包括禽肉品牌倍有滋、猪肉品牌千喜鹤、高端牦牛品牌雪域雅克等；调理食品六和美食；预制菜系品牌嘉和一品；包装食品有休闲类的美好、高端类的Oright。我们经常在海底捞吃的“小酥肉”就是新希望的，采用猪后腿瘦肉，加入红薯粉、新鲜全蛋液和四川花椒进行调味制成。在天猫全年净菜/半成品菜/快手菜三个类目中3次排名第一，在速食类2次排名第一。“小酥肉”的毛利率高达15%，应该是新希望2021年毛利率最高的产品了，而且已经开始从2B向2C市场发展。小酥肉是新希望采用“阿米巴”模式打造食品新产品的一个成功的尝试。美好食品还有牛肉片、午餐肉、猪肉丸、牦牛肉卷等。深加工肉制品和预制菜2020年销售量同比增加22.8%，是食品产业重要的发动机。新希望的食品，渗透能力很强，在连锁店渠道有海底捞、真功夫、云海肴，在商超渠道有沃尔玛、大润发、永辉、家乐福、盒马、物美、麦德龙，在集采渠道有京东新通路、阿里零售通等。3养猪板块不确定性大2021年，养猪企业不确定性很大。养猪板块更是新希望六和最大的不确定性。因为猪产业占新希望六和的毛利高，也受到猪周期最大的威胁。非洲猪瘟威胁特别大，致死率高达100%，2019年因为非洲猪瘟被扑杀的病猪高达100万头。因为猪瘟，跨省运输被禁止，大企业的断奶仔猪没有客户，农户养猪、治猪的积极性大大降低。根据农业农村部调查数据，在很多生猪生产大省、大县，能繁母猪存栏量都下降26%以上，一些猪瘟疫情严重地区，存栏量下降达60%。对养殖企业的直接影响就是仔猪卖不出去，在市场上收不到生猪，屠宰量也会下降。新冠肺炎疫情2021年以来，在一些地区又有出现，这次是传播能力和载毒量更高的新冠肺炎变异毒株-德尔塔。新冠肺炎疫情发生，随之而来的封村封路、活禽交易关闭、屠宰场关闭都会对养猪、养禽产业带来阻断。新希望饲料产品的成本很高。饲料原料成本占到新希望饲料总成本的90%以上。以前还可以将价格转移到下游，但是现在新希望自己也做了下游了，猪产业已经占了总毛利的50%以上，饲料占毛利的37%，饲料原料成本的价格的上涨，会对新希望87%的毛利都带来不利的影响。从2020年到2021年以来，玉米价格上涨了接近100%，豆粕的价格上涨了近30%，在猪价还在下跌的关口，内外夹击之下，饲料价格能够上涨的空间非常有限。猪肉、禽类价格趋势不利于新希望。据农业农村部对全国500个县集贸市场和采集点的监测，7月份第5周，全国活猪价格几乎全线下跌，平均价格为15.66元/公斤，比前一周下降1.7%，与去年同期相比下降57.5%。农业农村部7月最后一周最新的数字，全国集贸市场猪肉价格每公斤25.9元，比今年1月份的高价位54.2元下降了一半还多。目前，国内多数地区生猪出栏价格已跌破育肥成本。新希望截至2020年末全年自产仔猪育肥的完全成本为14.4元/kg，已经十分接近全国活猪平均价格。另外根据中国农科院数据，生猪产能恢复已成定局，生猪价格后续回升空间不大。2021年上半年猪肉产量为2715万吨，同比增加36%，6月底生猪存栏4.39亿头，接近2017年底的4.41亿头，同时能繁母猪存栏4564万头，已经高于2017年水平。一般情况下，下半年生猪出栏量和猪肉产量高于上半年，因此下半年生猪和猪肉供给较充裕，猪肉价格上涨可能性不大。新希望目前没有像其他养猪龙头那样大建自育肥场，自养和合作放养比例为1：9。这个争议很大，有人说自育肥场是重资产的，也有的人说可以降低成本。根据新希望公布的数据，自育肥和合作代养的每公斤成本就差1元钱。自育肥可能比合作代养在卫生、防猪瘟病毒上更有优势一些。新希望大力建设种培场、仔猪场，大力生产仔猪，提升自产仔猪的比例。因为仔猪价格更高一点，在1500元到2000元之间，如果大量外购会增加新希望的成本，如果可以自己生产，则可以外售获利。新希望从4月份开始已经停之外购仔猪。而且，新希望正常二元母猪生产的平均PSY一直保持在24以上，处于行业比较领先的阶段。如果未来仔猪能够自繁自育，将对新希望业绩有较强拉动。到底自育肥好，还是合作代养好，让时间来回答。4看好新希望六和新希望应对时代的变化非常敏捷。在这一点上，牧原股份、温式股份虽然市值目前比新希望六和高，但是新希望六和未来的想象力要远远大于牧原股份和温式股份，新希望六和更有活力和潜力。新希望承包了“肉的一生”，产业不断向高毛利延伸，从做饲料，延伸到做乳品，为了掌控下游，做养猪，为了熨平猪周期做养禽，为了提高毛利和提升品牌价值，做食品。投资要看公司的未来前景、和深层次的发展潜力、更重要的是管理团队的朝气和清晰的思路，即使当前市值和股价低一点没关系，只要思路清晰正确人靠谱就能发展。新希望六和创业15年后，一直在寻找未来业绩突破“新的希望”。新希望六和在民营企业中较早完成了接班人的安排，走在了很多民营企业的前面。2013年刘永好的女儿刘畅接任了新希望六和董事长。当时业界对这位80后年轻美女董事长有很多的质疑的声音，如没养过猪、实业经验少、纸上谈兵等等。随着新希望新5年计划的公布、饲料板块的稳固、高毛利食品产业新战略的成型，新希望食品的互联网爆品思维，都让大家觉得耳目一新。当前新希望还处于业务的调整期，新增长点的壮大期，市净率目前也处于较底的位置，是值得考虑长期布局的标的。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】本文由“苏宁金融研究院”原创，作者为苏宁金融研究院高级研究员孙扬
“隐形大佬”马应龙

2021-07-30 08:58

【阅读提示：本周本订阅号推出“中药”专题，五篇文章讲透中药赛道，欢迎持续关注。下周将推出“生猪养殖”专题，敬请期待。】马应龙是医药细分领域肛肠科领域当之无愧的冠军。马应龙不仅在国内家喻户晓，在国外知名度很高。据传马应龙已经和老干妈一起成为美国监狱的硬通货。很多帮派从亚马逊上下单购买马应龙，用于监狱中的流通。马应龙6只装的栓剂在亚马逊上价格为15.8美元，在监狱中能够翻倍，一只的价格顶上中国6只价格。上面的图片是一名美国网友在亚马逊上对马应龙的评价，评价中洋溢着对马应龙的感激之情。标题就是Thank you，主要内容是说发明这个药的人应该不受生育政策限制，拿诺贝尔奖，应该坐在奥运会的前排座位，孩子免费上常春藤联盟学校。马应龙，不仅关心你的屁股，还开始关心你的眼睛、脸和嘴唇。2009年，马应龙就成立了马应龙八宝眼霜品牌；2019年，马应龙推出了马应龙八宝口红。美妆成为马应龙大健康领域的重要产品。嗯，口红和眼霜的味道，是不是有一点熟悉呢？言归正传，马应龙到底是一家什么样的公司？靠什么赚钱、有什么竞争力、有哪些不确定性，最后是否值得投资呢？本文针对以上问题给出了基本的分析，希望对读者有所启发。马应龙靠什么赚钱马应龙药业集团股份有限公司，根据证监会的《上市公司行业分类指引（2012修订）》划分，是一家医药制造企业。该公司业务分为三个版块，医药工业、医疗服务、医药商业。医药工业部分主要有马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓（主治以出血为主要症状的内痔）、马应龙八宝眼膏（主治风火上扰所致的眼睛红肿痛痒、流泪、眼睑红烂）、龙珠软膏（清热解毒,去腐生肌）等药物。医疗服务板块主要是肛肠医疗服务终端网络，包括马应龙肛肠连锁医院、和医院合建的肛肠诊疗中心、线上健康云平台“小马医疗”。医疗商业板块主要是实体药店、网上药店、医药物流。2020年，马应龙最赚钱的业务是医药工业板块，营收达15.3亿元，其次是医疗商业板块，营收为11.7亿元，医疗服务板块营收最少，为1.38亿元。毛利率方面医药工业最高，达66.64%，医疗服务毛利率为15.47%，医疗商业毛利率最低为7.04%。医疗工业贡献毛利为10.16亿元，医疗服务和医疗商业的毛利加起来在1亿元左右，不足医疗工业的十分之一。医药工业里面，主要分为治痔类药物和其他产品，治痔类药物毛利率最高，达72.4%，贡献毛利8.4亿元，其他产品毛利率也高达49%，贡献毛利1.79亿。其他产品主要包括三种药，地奥司明片（治疗静脉淋巴功能不全相关的各种症状，治疗急性痔发作有关的各种症状），龙珠软膏（疮疖、红、肿、热、痛及轻度烫伤），复方甘草口服溶液（适应症为用于上呼吸道感染、支气管炎和感冒时所产生的咳嗽及咳痰不爽）。虽然因为2020年疫情原因，以及公司地处疫情中心，这三种药的销量都大幅度下降，但是“其他产品”依然能贡献1.79亿元的毛利，难能可贵。马应龙有核心竞争力吗？有。马应龙名方源自400年前的明代，最开始是治疗眼睛疾病的八宝眼粉，后面被命名为“马应龙定州眼药”。1980年，马氏第十三代传人马惠民研发出了享誉至今的“马应龙麝香痔疮膏”。马应龙名方包括麝香、牛黄、琥珀、珍珠、冰片、炉甘石、硼砂、硇砂等八味中药，又称八宝名方,具有清热解毒、活血消肿、去腐生肌的卓著功效。2011年马应龙眼药制作技艺入选“国家非物质文化遗产名录”。马应龙在肛肠领域具有较强的领导力，根据中康资讯的《痔疮用药市场竞争态势研究》，2018年，马应龙在痔疮药零售终端市场占有率为51.4%，和第2名德国礼达拉开非常大的距离，马应龙麝香痔疮膏在零售终端的占有率达80%。根据米内网数据，马应龙的麝香痔疮膏、麝香痔疮栓、痔炎消片都进入了治痔药物的前十名。截至2020年末，公司有15个品种纳入国家基本药物目录（2018年版），34个品种纳入国家医保目录（2020年版）。除了治痔药，马应龙开始围绕化妆品赛道打造了一系列的产品。马应龙八宝生物科技有限公司是马应龙旗下非常低调的一家子公司，主营大健康领域的化妆品产品，基于八宝配方打造出一系列化妆产品，包括前段时间很火的八宝口红，主打眼部护理的“瞳话”产品。“瞳话”产品包括眼部精油、眼膜、眼霜等细分产品，还有祛痘、面部护理产品。八宝生物科技2020年的净利润率为13.23%，高于2019年的11.3%，但是2020年营收同比2019年下降了24%，净利润下滑了12.8%。眼科产品是马应龙在化妆品之外的第二大新方向，因为眼科药品毛利非常高。马应龙收购了江西禾氏美康药业有限公司，获得了滴眼液产品和资质。滴眼液产品是高毛利产品。滴眼液行业的一些典型公司毛利率非常之高，欧普康视毛利率78.54%、康弘药业毛利率91.90%、兴齐眼药毛利率73.13%。现在电子产品十分的发达，手机、平板、电脑等设备的普及，让老百姓对于眼科用药的需求越来越大了。根据国家统计局2021年数据，中国手机上网人数达9.86亿人。据 Frost & Sullivan统计，我国眼科用药市场规模从 2015 年的 21 亿美元上升至 2019 年的28 亿美元（约 193 亿人民币），复合增长率 8%，预计 2019 年将以 17.8%的复合增速增长至 2030 年的 169 亿美元（约 1183亿人民币）。马应龙2020年继续推进新药的研发，枸橼酸托法替布片（类风湿关节炎），复方利多卡因栓（局部麻醉药）、酒石酸唑吡坦缓释片（失眠）、硫酸普拉睾酮钠片（阴道萎缩）。其中枸橼酸托法替布片、复方利多卡因栓是2020年研发投入费用最高的药品，研发费用分别占到了当年营收收入的0.14%，在390万元左右。未来有不确定性虽然有竞争力，但是马应龙的不确定性也很突出。药品销售，医院还是主航道，但是马应龙在医院领域的销售基础十分薄弱。根据米内网的数据，2019年国内药品销售额17955亿元，其中公立医院终端市场份额占比66.6%，其中零售药店终端市场占比仅为23.4%。马应龙痔疮药品市场整体占有率仅仅26%，根本原因是马应龙痔疮药品在销售终端医院中占比非常低。另外国家医保局2020年引发的医疗保障疾病诊断相关分组（CHS-DRG）细分组方案（1.0版），《区域点数法总额预算和按病种分值付费试点工作方案》，将推动医院用药量和用药金额的双降，这更加不利于马应龙药品在医院渠道的销售。马应龙治疗痔疮的两个关键专利即将于2022年到期，届时公司400多年的配方将不再受专利保护，对上市公司可能会造成一定的影响，但是不会太大，因为制作工艺也是非常关键的，有药厂曾经拿到过马应龙痔疮膏的配方，但是一直仿制不出来。马应龙医疗服务主要是指在全国各地的肛肠科医院，主要营业收入来源于直营医院门诊和住院服务费用、合作共建肛肠诊疗中心的品牌使用费和技术服务费以及医用物资购销收入。这个板块对于毛利贡献很低，2020年毛利在2000万元左右。医疗服务板块人工成本很高，2020年达3328万元，比最赚钱医疗工业的人工成本2768万元还要多。从2018年开始，医疗服务营收就逐年降低，2019年医疗服务营收同比降低23.83%，2020年医疗服务营收同比降低10.49%。医疗服务板块的线下连锁医院部分已经连续2年亏损，这部分主要是依托马应龙药业集团连锁医院投资管理有限公司进行经营，该公司2019年净利润为-343万元，2020年净利润为-770万，亏损扩大了一倍。马应龙医疗服务板块拖累了马应龙的财务表现。马应龙是有投资价值的2019年10月，中共中央、国务院印发《关于促进中医药传承创新发展的意见》。2019年年底，国家药监局发布《关于促进中药传承创新发展的实施意见》（简称《实施意见》）。2020年2月9日，国务院发布《关于加快中医药特色发展的若干政策措施》。以上政策对于中医药企业研发创新、加强产品质量管控，更好实现中医药传承创新十分有帮助，利好中医药行业的发展。马应龙的龙头产品治痔药市场地位突出，将会受到积极的影响。从运营指标来看，马应龙总资产周转率和存货增长率都明显高于行业平均水平，两项指标行业排名分别为 8/130 ， 3/130。从成长能力来看，马应龙营收同比增长率在行业里排名2/130，马应龙净利润同比增长率在行业里排名52/130，目前的指标比较反映现实，净利润的增速远远赶不上营收的增速，因为马应龙的低毛利的业务，如医疗服务、医疗商业的业务比例还是较大的，这两部分业务贡献了接近45%的营收，但毛利贡献较少。在中证中药指数的49个成分股里面，马应龙表现十分稳健，马应龙从年初至今的涨幅为45.30%，排名第10位；60日涨跌幅为56.49%，排名第2位，超过了片仔癀、云南白药、同仁堂等一干明星。从换手率方面来看，马应龙以4.09%排名第8，处于比较安全的区间。2020年马应龙产品的产销率方面，营收主力产品都是表现不错的，其中痔疮膏 98.6%、痔疮栓106.9%、痔炎消片100.5%。除了痔疮栓生产量同比2019年减少5.49%，治痔药部分2020年的生产量和销售量都有不错的增长。线下医疗服务在衰减，根据《2020年国民经济和社会发展统计公报》，2020年全年总诊疗人次78.2亿人次，同比下降8.2%，出院人数2.3亿人，同比下降14.8%。随着线下医院、零售药房的毛利不断下降，马应龙开始加快调整收缩线下服务的步伐，已经在闲鱼上转让“瞳话”美妆自助售货机，转让马应龙宁波医院股权，收缩到以药（产）品为核心的经营策略上来。这将会降低马应龙的低毛利业务比例。马应龙的痔疮药物基本盘十分的稳固，大健康产品的发展也已经连续5年维持营收20%以上的增长（2020年因为疫情原因比较特殊，营收相比2019年时下降2亿元），随着对于医疗服务和商业板块的主动收缩，马应龙资金会较多投入到毛利更高的大健康领域，我们认为马应龙的大健康领域一定能有机会，打造出类似于“云南白药牙膏”更高毛利、更多营收贡献的爆品产品，从目前来看爆品十分有可能会来自眼科药物，毕竟马应龙最早就是做眼药起家的，积累十分的深厚。马应龙未来的市净率会有比较好的向上趋势，有较好的投资价值。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】本文由“苏宁金融研究院”原创，作者为苏宁金融研究院高级研究员孙扬。
小米还能走多远？

2021-07-21 09:19

【阅读提示：本周本订阅号推出“智能家居”专题，五篇文章讲透“智能家居”赛道，欢迎持续关注。下周将推出“中药”专题，敬请期待。】小米从2010年成立至今，已经11年了。很多人都在问，小米到底是什么公司？如果是互联网公司，小米市值远不如阿里巴巴（4.6万亿港元）、美团（1.79万亿港元）。如果是手机公司，小米市值远不如苹果（2.49万亿美元）、三星电子（4875亿美元）。小米，是以手机、智能硬件和IoT平台为核心的互联网公司，打造成为了全球最大智能家居平台之一。小米集团市值在2018年香港上市之初为3804亿港元，目前市值7061亿港元，3年翻了近1倍，已甩开市场上一些智能家居头部厂商，如格力市值3007亿元，美的市值4913亿元，海尔智家港股市值2672亿港元。小米的净利润和头部互联网、手机公司的差距还很大，但和传统家电企业出身的智能家居厂商差距不大甚至超出。2020年，小米净利润130亿元，少于美的的272亿元，逼近格力的136亿元，超过了海尔智家的88.77亿元。小米靠什么盈利？发展的深层次逻辑是什么？造车之后，小米未来向何处去？小米值得投资吗？本文尝试从手机、互联网服务、 AIoT、广告、投资等几个方面对小米公司进行分析和解读。手机高端攻略能走多久？2020年，小米智能手机收入1522亿元，同比增长24.6%；IoT与生活消费674亿元，同比增长8.6%；互联网业务收入238亿元（其中，广告收入127亿元，同比增长19.2%，游戏业务收入42亿元，同比增长31.4%），同比增长19.7%；其他收入25亿元，同比增长38.3%。因为芯片供货原因，华为手机2020年出货量相比2019年下滑了21.5%，而小米公司迅速推出高端智能手机战略，成为受益最大的手机公司。2020年Q4，小米手机在中国大陆的智能手机市场占有率从9.2%升到14.6%，令人瞩目。小米手机2020年出货量高达1.47亿台，同比2019年逆势增长了17.6%。小米的高端机战略，让2020年手机版块毛利同比2019年增长了82亿元，增长率达28.7%，毛利率从7.2%提升到8.7%。随着小米昌平智能工厂的落成，小米手机的毛利率无疑将会继续提升。华为高端机型的空缺窗口期不会很长，从华为独立出来的荣耀公司已摆脱了芯片的困境，并明确宣布定位高端，硬件配置将超越华为的Mate、P系列。荣耀的反扑之下，小米能否站稳，还有待观察。但是，高端机攻略也拖累了小米集团的净利率。2020年小米对外投放广告开支55亿元，主要是为了推广高端机型。广告开支的增加，让小米2020年净利率为5.28%，相比2019年的5.58%略有降低。互联网服务贡献高毛利2020年，小米手机毛利率为8.7%，IoT与生活消费产品毛利率为12.8%，互联网服务毛利率为61.6%。小米互联网服务毛利率是智能手机毛利率的7倍。用毛利金额来计算，互联网服务用手机版块的1/6的收入贡献的毛利已经超过了手机版块的毛利，IoT版块毛利已经接近手机版块的6成。小米互联网服务里面的广告毛利非常高，高达80%，这支撑小米互联网服务的毛利率超过百度和腾讯，逼近阿里巴巴。小米广告的高毛利，有赖于MIUI将小米手机和用户互动的高度数字化，获得了大量低成本的流量。无疑，小米的广告是手机厂商做得最好的。不过，小米金融由于2020年的贷款减值拨备导致毛利表现不佳，拖累了小米互联网服务的高速增长。加之海外互联网服务布局不足，没有跟上小米海外手机布局的步伐，导致小米海外业务利润贡献依然较低。AIoT打开新流量空间手机×AIoT战略是小米商业模式的护城河。AIoT用更多有价值、长粘性的设备，产生和用户的有价值交互以获得新的流量，再向广告、游戏、金融等高毛利业务进行转化。这个战略目前初见成效。小米互联网服务的MIUI月活用户数3.96亿，同比增长28%，而小米的AIoT平台已连接的设备（不含手机和笔记本电脑）达3.24亿台，同比增长38%。AIoT战略已经为小米开辟了新的流量来源，而且增速超过了MIUI。小米的智能电视、智能音箱、路由器、生活家电等都是小米AIoT战略的一部分。根据奥维云网数据，2020年，小米智能音箱在中国大陆地区零售量位居第二位，市场占有率达29.4%；小米路由器在中国大陆线上零售量位居第二，市场占有率达20.6%；小米电视2020出货量在中国大陆排名第一，小米及Redmi品牌电视在中国大陆70寸以上大屏电视市场零售量排名第一，市场占有率达到27.7%。小米在AIoT领域有四个战略：一、主打能够增强智能家居连接性的产品，让小米位于智能家居的中心，如智能音箱、路由器。二、占领客厅战略，重点发展70寸以上大屏的高端小米电视。三、和传统家电厂商的错位竞争，推出大爆品智能轻生活电器，占领用户心智，如空气净化器、扫地机器人、智能摄像头、智能灯等。四、增加手机和IoT设备之间的联动。小米先后推出了基于UWB技术的“一指连”，自动搜索和配网的“畅快连”，协同管理智能家居设备的Xiaomi Vela软件平台，不断提升手机和智能家居设备交互能力。广告业务当之无愧现金牛根据CTR媒介智讯的数据，疫情沉重打击了整个广告市场。2019年中国广告刊例花费已同比下降7.4%，2020年疫情让广告业务雪上加霜，中国广告刊例花费同比下降11.6%。但是，小米的广告业务却逆势大涨！2020年Q4小米的广告收入创历史新高，达37亿元，2020年小米广告收入达127亿。2020年中国互联网广告收入前十中，小米位列第八，前七名分别是阿里巴巴、腾讯、百度、京东、拼多多、快手、美团点评，几乎都是互联网公司。小米核心是手机制造，但2020年小米硬件综合税后净利润率只有1%，广告业务收入是小米弥补净利润的重器。小米广告业务是有重点的，2020年全年，小米广告在教育行业的收入增长超过70%，K12和学前教育方面的广告收入是重头戏。2020年Q4，小米广告重点做房地产行业APP，实现同比广告收入增长超过230%。还有交友行业的广告收入2020年同比增长128%，小米重点做招聘行业社交广告，尤其针对于招聘季进行针对性推送，效果很好。小米广告已经实现教育、游戏、电商、房产、金融、生活服务等细分行业的垂直解决方案，对不同层级的客户，对存量客群和新进客群，进行分层、分群精细化广告分发，更实现了从拉新到拉活、从应用商店资源到非应用商店资源、从浅层广告到深层广告等多个跨越。小米投资赚了经营利润的60%小米成立了金米投资公司，专门投资市场上“有潜力且认同小米价值观的企业”。2020年小米投资收益达145亿元，占到了小米集团利润的60%。如果剔除投资收益，小米2020年经营利润和2019年没什么变化。小米已经投资了310家生态链企业，总账面价值480亿元，同比增长60.1%。小米投资的赛道非常聚焦，聚焦和IoT相关的智能家居企业，且和这些企业的业务协同极为深入。小米手机和这些 IoT设备通过AI技术交互起来，扩大小米的用户生态规模，增强用户通过小米手机获得更多功能、价值，从而增强用户粘性。小米生态链企业之间联动比较好，各家公司也有明显的互补差异性。如，云米科技聚焦家庭智能化、商米科技做智能商用设备、石头科技做家用智能清洁机器人、九号公司做智能短交通设备、趣睡科技做睡眠产品、华米做智能手环、纯米做智能电饭煲、智米做空气净化器、Yeelight做智能床头灯、绿米生产智能插座与智能开关。目前，九号公司（市值457亿元）、石头科技（市值712亿元）、华米科技（6.92亿美元）、云米科技（4.90亿美元）都已经上市，趣睡科技正准备创业板IPO。小米通过投资培育“智能化”家居设备，对智能家居产业的带动能力十分强。不像美的、格力等厂商有天然的排他性，小米以手机和智能家居连接器（路由器、智能音箱）为中心，可以以中立的地位，连接所有厂家的设备。做智能家居生态方面，小米当下是强于华为的。但随着华为鸿蒙OS的发布，在自研微内核、编译器、强大5G技术等优势加持下，华为鸿蒙OS会在智能家居市场对小米物联网软件平台Vela形成不小的挑战。科技投入聚焦相比华为2020年1418亿元的研发支出，小米2020年93亿元的研发投入不算多。华为在手机芯片领域有大量的自主技术，如电源管理-海思Hi6421、音频解码器-海思Hi6405、LNA/RF开关-海思Hi6H11、Wi-Fi / BT / GNSS无线组合IC-海思Hi1103、处理器-海思麒麟995、华为NM存储卡等，所以华为手机的毛利率（20%）要高于小米手机（8.7%）。华为全球授权专利超10万件，小米全球授权专利1.6万件。小米的专利在AI领域比较有优势，全球AI专利申请数排名第11位。小米发展科技很聚焦，相比苹果、华为、三星等巨头而言是轻科技。具体来说，包括相机、屏幕、充电、IoT、语音智能交互，都是和手机、人机交互方面的技术。其中，小米在相机领域有近1000人的研发队伍。在软件方面，小米打造了物联网嵌入式软件平台 Xiaomi Vela，在充电领域研发了120W有线快充、80W无线快充、隔空充电等技术。小米在语音智能交互方面投入很大，基于著名的语音识别框架Kaldi打造的人工智能助理“小爱同学”，可以在手机、小米电视、小米音箱等场景使用，月活用户数达8670万。小米的“小爱同学”的智能程度在国内是明显领先的。曾经对比过小米智能音箱的“小爱同学”、华为智能音箱的“小艺”、百度智能音箱的“小度”，小米的“小爱同学”的识别精准度、交互的自然程度、语音处理技术明显更胜一筹。但相比亚马逊Amazon Echo的“Alexa”，小米的“小爱同学”还是略逊一筹。造车，不确定的未来小米汽车定位于智能电动汽车，先期投资额100亿元，未来10年计划投资100亿美元。小米汽车在招的人才，主要是在自动驾驶领域，涉及数据平台、车载基础架构、决策规划、毫米波算法、前端平台开发、嵌入式软件、控制、感知、高精地图等20个岗位。据媒体报道，雷军带队考察过比亚迪、长城、长安、上汽通用五菱等多家车企。2020年2月，雷军宣布造车之后，小米集团股价一度涨幅超过12%，当天收盘市值增长500亿港元。这说明市场很看好小米造车。小米汽车有两种方式，要么自建工厂，要么和车企合作。如果是和车企合作，小米提供人机交互软件和自动驾驶，车企生产汽车。当然，小米自建汽车工厂还是很有可能的。小米昌平智能工厂的落成，很可能是为小米智能汽车工厂探路。造车是有风险的，激光雷达、算法和芯片都是巨大的投入，是重投入行业，如果自己建厂造车，更是重资产，投资回报的周期很长。特斯拉从2004年开始到2010年上市，资金好几次都面临枯竭。小米虽说有1000亿元的现金，但现在的市场格局和特斯拉诞生初期新能源汽车市场空白完全不一样，现在入场新能源汽车的不但有传统车企玩家，还有苹果、华为等科技实力雄厚的巨头，还有小鹏、蔚来等all in新能源汽车的专业玩家。小米汽车先和车企合作，通过AI语音、自动驾驶、智能家居交互、数字化内容等附加价值，通过小米IoT OS赋能传统车企，走轻资本造车，然后在小米渠道销售（5000家小米之家，是小米汽车线下展业销售很好的渠道），获得车联网的流量后再进行变现，这条路是比较安全的。不确定的未来，也正是迷人之处。造车可能会让小米集团跻身万亿市值俱乐部，也可能会因为巨大的资金投入将集团拖入深渊。看好小米的中长期投资价值2020年下半年的高端机战略，让小米估值快速飙升。但2021年1月14日，美国政府“拉黑”包括小米在内的9家中国企业，这让小米的市净率从2020年11月的7.8倍下跌到2021年Q1的最低点4.22，市值跌去了800亿港元。如果小米汽车能够成功，并实现和小米手机、小米智能家居、小米互联网服务的紧密协同，有新能源和智能化两大概念支撑，将能够极大拉动小米的市净率和市值。当前蔚来市净率 17.53，特斯拉市净率27.23。小米公司长处突出，如轻资产、互联网化程度高、容易和用户需求共振、生态构建能力极强、能做出大爆品、AI能力聚焦。但小米的短板也比较明显，如缺乏芯片、通信、OS等深层次的硬科技，这导致小米手机版块的毛利稀薄。好在小米互联网服务、IoT与生活消费等新兴版块的毛利已经可以弥补手机的薄利，小米汽车对于拉升小米集团整体毛利也有很大想象空间。要知道，国产特斯拉汽车的毛利率在29.4%，特斯拉汽车全球2020年的毛利率为25.6%；蔚来 2020年的毛利率为12.7%，都高于小米手机的毛利率。小米汽车主打互联网、智能家居互联特色，虽然可能赶不上特斯拉的毛利率，但是凭借手机×AIoT生态，很有可能超过蔚来和小鹏的毛利率。小米的手机×AIoT战略才提出2年，对业绩的提升效果还在逐步显现，高毛利业务的比重不断增加，小米汽车是否能够成功，小米能走多远，我们拭目以待。整体而言，小米集团有较清晰的内生增长逻辑，中长期的投资价值较高，站稳万亿港元的市值是有较大可能的。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】本文由“苏宁金融研究院”原创，作者为苏宁金融研究院高级研究员孙扬
格局即命运！盘点银行数字化战略

2021-07-01 17:59

子在川上曰：“逝者如斯夫，不舍昼夜。”为什么数字化转型是银行机构不可忽视的潮流？很简单，在全球数字经济占GDP比重达到41.5%的时代，不具备“原生数字化能力”且还在采用传统模式的银行，会被数字化做得好的银行无情碾压，会被数字化生态无情淘汰。先和大家讲一个真实的案例：某互联网银行在浙江某城市上线的线上贷款产品，从2016年1月到8月，获得该城市当地客户49870个，贷款不良率0.02%。而在该城市有一个较有名的城商行，用了20年才获得当地客户11700个，同期不良率1.57%。八个月VS二十年，五万客户VS一万客户，差距十分突出。再来对比下10年前资产规模相当的银行A和传统城商行B近10年的财报，银行A数字化转型较好，10年间拨备后净利润增长了10倍，2020年不良率仅为1%左右。而城商行B净利润现已转为负10亿元，2020年不良率逼近7%。且10年时间，银行A的资产规模已超过城商行B近10倍。2020年以来的疫情，对于银行发展数字化更是一个“加速器”。数字化做得好的银行，面对疫情，不但业务没受影响，还收割了传统银行无法进行线上服务的市场，实现逆势狂飙。以招行为例，该行2020年代理基金的销售收入是94.34亿元，同比增长了99.45%。这背后是招行MGM平台、投研、同屏解说、全旅程财富陪伴的强大数字化服务能力的支撑。所以，数字化转型真的不是一个虚幻的概念，做好了就是实实在在的KPI，实实在在的竞争力优势。那么，银行到底该如何数字化转型呢？了解他山之石，自然会有所启发。为了促进大家思考银行数字化转型战略到底该是什么样的，本文盘点了几个不同类型的典型银行的数字化转型战略，既有国有大行，又有全国性股份制银行，又有城商行，又有互联网银行：工行的e-ICBC战略、建行的TOP+战略、招行的轻型银行战略、中信银行的一流科技银行战略、光大银行的数字光大战略、浦发银行的全景银行战略、宁波银行的智慧银行战略、江苏苏宁银行的科技驱动O2O融合战略。工商银行：e-ICBC战略工商银行依托第五代新系统——智慧银行ECOS，全面打造赋能零售、对公、政务、乡村、同业等领域协同发展的数字新业态，实现全行经营动能转换、质量升级和效率变革。工商银行聚焦客户需求，不断强化数字化、智能化内外部应用创新，打造无处不在、触手可及的“智服务”。近些年来，工行不断加强数字基建，包括人工智能平台、金融区块链技术平台、分布式数据库平台。基于这些技术，该行实现了人机交互层、信贷数字化层等关键领域的数字化。且积极发挥工银科技的价值输出优势，面向各级政府、各类企事业单位以及金融同业提供基于金融科技的数字化转型方案，助力合作伙伴加速数字化转型进程。在对外赋能方面，工行开始打造面向工业互联网平台，数字政务的数字化平台。如，面向大型工业互联网平台，统一输出对公线上支付、一体化收单、安心账户对账、供应链融资等服务；在数字政务领域，打造了工银e政务、工银e社保、教培资金监管平台、智慧医疗开放平台等综合服务平台，其中工银e政务服务政府客户超过3万户，工银e社保覆盖全国主要地区，交易金额近2000亿元。工行的数字化转型，在先进技术研发，面向工业互联网、数字政务方面已经形成了较为强大的竞争优势，而且各数字业态已实现协同。建设银行：TOP+战略建行TOP+金融科技战略，T（Technology）代表科技驱动金融创新；O（Open）代表建行技术和数据能力向社会开放，打造建设银行应用商店（CCB Store）；P（Platform）代表平台生态；+代表“鼓励创新、包容创新”的机制和文化。一言以蔽之，建行数字化经营策略为“建生态、搭场景、扩用户”，C、B、G端共同推进：强化C端突围，根植普罗大众，做百姓身边有温度的银行；着力B端赋能，营造共生共荣生态，做企业全生命周期伙伴；推进G端连接，助力社会治理，成为国家信赖的金融重器。建行数字化战略，感觉颇有“深挖洞，广积粮，缓称王”之意味，不但致力打造全行统一的客户经营、企业视图、研发平台等，打好数字化的底座，还重点发展住房租赁、农村金融等数字化产融平台，对行业形成了深层次的穿透，并形成了气候。招商银行：轻型银行战略招商银行重在打造轻型银行，布局“一体两翼”（“一体”指的是零售银行，“两翼”指的是公司金融和同业金融）。招行围绕客户和科技两大核心，打造最佳客户体验银行；聚焦专业能力建设，加快培育批发业务的核心竞争力，打造支撑高质量发展的风险管理体系。不像工行、建行那样大手笔、产品那么重，招行数字化转型有个特点就是所有金融科技、数字化工具，都比较轻量级，都是围绕着给客户带来价值，赋能一线客户经理而来。从大财富管理平台，到线上贷款营销平台，到托管+，到U-BANK X，都是这样的思路，而且已形成投商行一体化协同效应，交叉营销效果十分突出。中信银行：一流科技银行战略中信银行强化科技兴行，打造全流程商业级敏捷体系，建设云平台，全面提升科技创新驱动力，持续加大科技投入力度，加快推进数字化转型，致力于成为“一流的科技型银行”。中信银行推进从技术应用、模式创新、流程再造到组织重塑的全流程、系统性变革，助推数字化治理体系完善和数据治理能力提升。前台方面，中信银行在零售金融业务、公司银行业务、金融市场板块上坚持科技创新，不断强化其5G、AI、大数据等金融科技的业务支撑能力，全面向数字化转型。中台方面，中信银行夯实三大中台支撑，即智慧风控中台、数据中台、技术服务中台。在TO B端，中信银行实力强大。所以，在零售银行流行的当下，中信银行通过坚守B端的优势能力，率先实现了B端的数字化，在零售业务、财富管理业务的蓝海之中开疆辟土。光大银行：数字光大战略光大银行数字化战略基于“123+N”数字光大发展体系，包括“一个智慧大脑，两大技术平台，三项服务能力，N个数字化名品”。其中，两大技术平台指的是云计算和大数据两个技术平台，三项服务能力指的是移动化、开放化、生态化服务能力，N个数字化名品指的是云缴费、云支付、出国云、普惠云等明星产品。光大银行在面向产业链的数字化服务能力方面行业领先，联动光大集团其他版块的协同平台E-SBU的建设也非常有特色。浦发银行：全景银行战略浦发银行意在打造全景银行。全景银行是指银行围绕用户生命周期的需求，构建生态场景，与商业生态系统共享品牌、渠道、流量、技术等资源，运用数据智能动态感知需求、实现智慧联动，提供聚合金融及非金融的综合产品和服务，从而为用户创造个性化价值，实现极致体验的平台化商业模式。全景银行有四个特点：一，全时域，不管在哪儿都可以服务到；二，全用户，所有用户；三，全服务，不光是金融服务，甚至包括非金服务，可以跟合作伙伴一起为用户提供服务；四，全智联，因为世界已经进入一个智能互联时代，全智联是一定要做到的。浦发银行数字化转型做得比较有特点，主打立体化数字经营模式，2020年大力开拓了代发、支付结算、避险、托管、大财富管理等非贷款金融业务，通过数字化挖掘个人金融和对公业务的收入增长潜力，全年非利息差收入增长近25%。宁波银行：智慧银行战略宁波银行实施“大银行做不好，小银行做不了”的经营策略，以系统化推动商业模式提升、以数字化推动经营模式提升、以智能化推动管理模式提升，加快构筑银行发展的护城河，不断增强银行发展的可持续性。宁波银行的具体业务战略有三个：“一体两翼”“211工程”“123战略”。具体而言，一体两翼中的一体是长三角，两翼是珠三角和环渤海湾；211工程是指用三年时间实现每家支行服务 20000 户个人银行客户、1000 户零售公司客户、100 户公司银行客户的目标；123战略，即每家分行的个人银行实现本地户籍人口数 10%覆盖，零售公司实现小微企业目标客户20%覆盖，公司银行实现规上企业 30%覆盖。宁波银行的科技战略采取实施系统化、数字化、智能化的三化发展策略，在金融产品、服务渠道、营销经营、营运风控四个领域实现数字化转型，打造业务中台、数据中台、技术中台、研发平台、运维平台“一体两翼”五大平台。宁波银行个人条线以数据平台建设为主，还是缺乏深层次的高价值产品。相比而言，对公条线数字化要比个人金融走得更远，拥有十分强大的财资管理工具。宁波银行非常重视客户经营平台和技术平台的打造。江苏苏宁银行：科技驱动O2O融合战略江苏苏宁银行在成立之初就定位于科技驱动的O2O银行，数字化愿景是科技使金融更简单。秉承“金融科技+场景金融=普惠金融”的发展理念，江苏苏宁银行用数字化从线上和线下两个维度深度再造产品、再造营销、再造风控、再造运营，实现银行经营的深度数字化。在再造产品方面，微商贷的全流程环节全部实现数字化，可以通过线上完成全部流程，在流量平台获客、KYC、授信评额、贷中监控、贷后预警、逾期催收等业务全流程上，应用了自然语言处理、知识图谱、机器学习模型、机器视觉等先进技术。微商贷还有一个重要的特点是O2O融合。江苏苏宁银行充分采用线下结合线上的方式对线上微商贷申请困难的客户进行走访，使用PAD实现录入资料无纸化、信贷合同电子化、信贷数据影像化，基于人工线下走访的情况，对这些困难客群进行线上人工审批。在营销方面，江苏苏宁银行通过“星象”精准营销实现线上数字化营销获客，通过“金掌柜”移动CRM实现线下流量向线上转化。结语从各家银行的数字化转型，我们能概括出来几个数字化转型的通用趋势：（1）中台建设提速。数据中台、AI中台、业务中台，成为好几家银行共同的战略。中台建设可以提升开发和部署的敏捷度，降低迭代成本。但实际上很少银行有数据中台，有的银行就买了一个大数据平台，其实连营销、风控、产品呢、贷后的数据都串不起来。（2）数字化转型的产出要能融合业务。像工行的工银e政务、招行的托管+、浦发银行的浦银避险、中信银行的数字化对公工具箱，都能对业务产生较好的融合和推动作用。如果数字化转型的产出没什么可以推动业务的，那就是失败的，是束之高阁的玩具。（3）要能够促进横向各条线的协同，形成协同后的增量，不能各自数字化，各自为战。在这方面，建行的TOP+、招行的投商行一体化、光大的E-SBU做得比较好。（4）线上线下融合。盲目追求线上的时代已经过去，在深耕本土的大背景下，银行在借助数字化工具重回线下。（5）数字化转型提升非息差收入比例。数字化转型开发的非贷款综合金融服务，比如代销、托管、支付结算、财富咨询顾问等，可以贡献非息差收入。（6）对专业人才的需求将是空前的。以前只要懂些基本的借记卡、信用卡、贷款知识，就可以了。数字化时代，银行需要的是掌握对于产业链、基金、托管、保险等专业知识的复合型人才。（7）借助数字化，银行加速进入政务领域、产业链领域，跨域融合成为银行数字化转型的战略必杀之一。数字化转型成功的银行，早已超脱于当前的竞争格局。沉迷于过去荣光，不思进取的银行，业绩的衰退，1年就足够了。所以，格局即命运。本文由“苏宁金融研究院”原创，作者为苏宁金融研究院高级研究员孙扬
银行数字化转型，无尽的前沿

2021-06-28 08:52

不谋全局者，不足谋一隅；不谋万世者，不足谋一时。龙生九子，各有不同。数字化转型是银行之间新的军备竞赛，它的内涵比金融科技更为深刻，和业务结合得更加紧密，战略层次更高，工行的ECOS、建行的TOP+、招行的大财富管理、光大银行的数字光大等数字化战略都具有远大的理想，引领他们，进入无尽的前沿。银行的数字化转型从哪里来？究竟是什么？到哪里去？这个问题一千个人有一千种答案。本文从中国数字经济的发展展开，结合银行业经营的形势，深度反思银行数字化转型应当避免的误区，希望对这个问题的研究有所启发。一数字经济从解决问题而生数字经济并不神秘和高大上，因为有一些先驱，愿意通过数字化的手段，解决制约消费的根本问题，实现需求和资源在时间和空间两个维度上的完美匹配，将低频业务转变为高频业务，实现传统经济的流程再造，打造传统经济流程在数字空间的挛生双胞胎。2020年，中国网上零售额占社会消费品零售总额的比重达24.9%，2010年这个比重还不超过5%。比重直线上升，是因为电商解决了消费者网上购物的安心问题，彻底颠覆了零售购物体验，低成本达成了数百万商家和数亿消费者的商品匹配问题。比如，在业内率先提供随时可达的在线数字化客服——“店小二”，从开创第三方支付确保了交易安全，到推出退货险减少了用户和商家的退货成本，再到打造数字化物流优化了订单履行体验，这些都全面提升了客户满意度。2020 年，中国网约车客运量占出租车总客运量的比重约为36.2%，2015年这个比重仅是9.5%。比如，使用滴滴出行，5分钟网约车就可以抵达指定位置。滴滴出行通过数字化解决了需求供给在时空两个维度上不匹配的问题。2012年，在北京回龙观、沙河、昌平生活的IT工程师很多，但是96106等出租信息服务平台效率十分低下，工程师们经常打不到车，北京有2000万人口，69000辆出租车，私人出行资源非常稀缺。滴滴出行将打车这个动作打碎，拆成输入位置、呼叫出租车、确定最佳会合位置、在线支付等线上线下的18个子步骤，并全流程数字化。目前，滴滴已覆盖出租车、快车、专车、代驾等场景，拥有1500万名活跃司机，3.77亿活跃用户。2020年末，中国外卖市场交易规模8352亿元，2010年这个数值是585亿元；中国在线外卖收入占全国餐饮业收入比重约为16.6%，2015年这个比重仅为1.4%。以美团为例，美团为600万餐饮商家搭建了一个面向数亿商户的展示平台，并提供配套的支付、收单、小微贷款、采购贷款等服务。并为用户打造了以位置为中心的线下履约体系，通过O2O实时物流配送智能调度系统实现从商户备餐、交通状况、天气状况、骑手历史配送表现的完美数字化串联，每单配送成本在2019年就已控制在4.71元。作为线下餐饮的代表之一，海底捞火锅也与时俱进，现已实现全套涮火锅工具能快递送到家，并在用户吃完火锅后上门回收工具。网购、网约车、外卖……这些背后体现的其实都是数字经济。数字经济发展的启示是：（1）你要解决的问题一定是消费者最为迫切、且真实存在，不能是凭空想象的需求；（2）要能为消费者提供可靠的、可度量、可控的服务体验；（3）实现需求和资源的最高效、最低成本的匹配。中国信通院的数据显示，2020年中国数字经济规模达到39.2万亿元，占GDP比重为38.6%。数字经济的崛起，不仅深刻再造了产业链流程，打造了一个全新的价值分配平台，也深刻影响了金融市场格局。第三方支付完胜了流程复杂的网上银行，移动支付APP取代了银行卡成为线下支付的主要工具，在线消费贷成为比信用卡更高频的信用支付工具，宝宝类理财开启了互联网理财的元年。那么，银行业务究竟有哪些深刻的变化呢？二数字经济推动银行转变数字经济时代，银行业务战略已经发生了深刻的变化。线下收缩。数字经济的发展推动了银行业务电子化，也推动了银行离柜交易率大幅度提升。2020年，银行业离柜交易总额达2308.36万亿元，同比增长12.18%；银行业离柜交易率接近90%，2012年这一数值仅为54.37%。十年间，离柜交易率提升了36%，这导致全国ATM在2021年就减少4万台，银行网点在2020年就关闭了6275家，据此关闭速度估计，10年后，银行网点将会大大减少。网点消失，不意味着线下服务消失。比如，现在微众银行、网商银行、江苏苏宁银行等互联网银行都开始往线下走。其中，微众银行通过合作银行线下团队提供线下小微尽调和风险排查服务；网商银行开始和县域政府深入合作，开辟农村金融市场；江苏苏宁银行充分采用线下结合线上的方式对小微金融线上申请困难的客户进行走访，使用PAD实现录入资料无纸化、信贷合同电子化、信贷数据影像化，基于人工线下走访的情况，对这些困难客群进行线上人工审批。线上“断奶”。从2019年开始，银行线上金融业务进入强监管时代，地方法人银行存贷款不允许跨区，存款产品不允许通过非自营网络平台营销，互联网平台未经许可不能代销理财。这将推动银行建设自营的金融产品，构建自营的网络渠道，自主进行数字化获客。也会促进产品创新，当然不一定是全新的产品，可能是老产品的全新重构。比如，南京银行N Card，定位做一张有温度、懂生活、能社交、会记账、更有趣的信用卡，通过微信小程序就可以申请。贷款从C端向B端迁移。2020年，银行的信用卡和消费贷款业务不良都呈上升趋势。以招行为例，2020年招行消费贷款业务不良贷款率1.47%，同比上年末上升0.29%；信用卡业务贷款不良贷款率1.66%，同比上年末上升0.29%。因为消费贷款和信用卡的规模都特别大，不良率稍许上升，都会带来大量的不良贷款。现在，银行都在朝着面向小B的小微金融和面向大B的产业链金融转型。中收业务扛大旗。中收业务贡献非息差收入，也就是中间业务收入，可增强银行抗周期的能力。但是，中收业务对于人员专业度的要求比传统存贷汇业务要高得多。现已有很多银行在拓展中收业务了。比如，工商银行发力工银e政务；招行的“大财富管理体系”一边做大基金、理财、信托等代销业务，一边发展公募基金、保险和理财的托管业务；建行打造“裕农通”做大农村综合金融服务；成都银行发展债务融资工具承销业务。回归本土特色经济。跨区业务叫停后，区域银行将坚定回归本土的战略，从本土经济寻找自身的差异化特色。比如，桂林银行的旅游金融、济宁银行的慧济生活、常熟银行的浓浓乡品等。金融科技趋向务实。现在银行不再言必称ABCD，不再做“年报里的金融科技”，金融科技要能够打开场景生态，要有业务感知度和认可度。为了适应大环境的变化，很多银行开始探索数字化转型，但是很容易陷入以下几个误区。三银行数字化转型误区误区一：重战术轻战略数字化转型是一个系统性的工程，是需要银行几任管理层前赴后继完成的工程。如果缺乏对于数字化转型的深入认识，缺乏结合本土业务的深度思考，很容易陷入到战术上的勤奋和盲目的尝试中，用战术的勤奋掩盖了战略上的懒惰。银行是个服务行业，领导层首先要思考的是，我们的战略能够给客户带来什么持续的价值，我们的团队要朝向什么方向持续构筑面向客户的价值，并在各个层面凝聚全行的力量为之而奋斗。误区二：重先进性轻适用性现在一些很小的区域性农商行，半年的商户交易额才不到2万笔，却要在B端业务部署最先进的分布式数据库。他们看股份制银行搞了分布式数据库，也想跟风搞，以为这样就是数字化转型，其实是浪费资源，对业务发展贡献不大，传统的数据库足以应付农商行的交易规模。现在有很流行的词叫“经济适用男”，科技也是一样的，不用那么先进，“经济适用科技”，够用就好。误区三：重大数据技术轻小数据分析现在银行机构很重视大数据技术，Hadoop、Spark、Flink、Storm等技术平台都会在系统里面部署，可以支持百亿数据规模的计算。实际上，我们冷静想一想，我们又不是电商或者互联网平台，会有那么大规模的数据么？往往，我们忽视了最重要的“小数据”，忽视了对小数据的分析，比如一个产品或者一个用户10年的月度交易规模数据，可能通过传统的Excel或者SQL就可以完成了，如果能够通过BI工具实现分析的可视化和自动化，那就更好了。将小数据分析好了，对于业务帮助是最大的。误区四：重投入轻产品化现在比较银行金融科技实力，喜欢计算科技投入占银行营收的比例，比较IT人员的数量，比较IT人员占全行行员的比例。这有一些意义，但是意义并不大。低价值的高投入，不如高价值的低投入。最重要的是，科技投入要能够形成固化的产品，不是停留在PPT和年报里面的产品名词，而是内部用户或外部用户可以持续使用的产品。招行在这方面是很好的榜样。招行一以贯之打造的线上平台，包括“财富陪伴”、”MGM平台”、“零售信贷云拓工厂”、“随贷通”、“视频实调”、“招贷”等工具，通过务实的产品赋能招行的客户经理进行业务拓展。误区五：重功能轻交互仅有银行APP，不是数字化，还需要和用户深层次高频的互动。有一家银行投入了三四千万的外包费用开发了银行APP，结果和其他银行APP没什么差异点，下载量仅数千。有一家大行，居然开发了17个APP，放在应用商店供用户下载，用户生态十分的割裂。APP和用户之间的交互，比单纯的功能更为重要。一个能让用户深深记住并持续使用的功能，比十个功能都重要。误区六：重KPI轻用户价值光靠KPI的驱动，是实现不了真正的数字化转型。用户价值才是最重要的，用户价值突变型的变化，能带来KPI成倍的爆发增长。微信2015年推出的微信红包，将中国文化和用户价值完美结合，实现了一个春节2亿张绑卡的记录。通过KPI，我们可能会逼着下面人去做，会产生一定的KPI，但是始终无法比肩用户价值的创造和突破对业务带来的巨大贡献。误区七：重拉新轻经营现在银行非常重视获客，但是客户一旦进来，好像就很少管了，甚至对于客户后续新的服务需求就不太上心了。笔者是一家国有大行的工资卡客户，除了办卡时候客户经理的热乎劲，其余时间就完全感受不到这家银行的“温暖”了。后来我准备出国，准备在该行办一张在境外刷的信用卡，也被该行的客户经理锁在柜子里面锁了一个月，忘记给我办理了。在金融科技非常强大的银行，即使有了强大的数字化工具，在这种重拉新轻经营的心态下，也是用不好的。误区八：重开发轻融合金融科技、数字化工具一定要能和业务全流程充分融合，形成对于主航道业务的贡献，才是价值所在。目前一些银行部门以创新之名，盲目上马新项目，不考虑对主航道业务的贡献度，结果浪费了很多的人力和财力。某城商行科技部负责人曾对笔者表示过，他们购买和开发了很多的工具，但就是和业务流程拼接、融合不起来，形成不了全流程的价值贡献，成为一堆束之高阁的玩具。四无尽的前沿在第二次世界大战即将结束之际，万尼瓦尔•布什（Wannevar Bush）发表了《科学：无尽的前沿》（Science：endless frontier，简称布什报告），这篇报告把发展科学技术作为美国战后建设的一个核心任务提出，为战后美国科学技术的发展指明了方向，成为美国科技政策的蓝图和里程碑，奠定了美国科技霸主地位。银行业的数字化转型，也有着无尽的前沿。这条路充满了艰辛，一定会有成功者，也躺满失败者和迷失者。最可怕的是，在数字经济时代，失败者可能不是被敌人面对面击败的，而是被呼啸而过的潮流无情抛弃的。数字经济，对于银行的内在和外在连接的数字化和效率都提出了空前的要求，慢一步，就会成为昨日的黄花。银行实现数字化后，就很容易变成任何的形态，在各种数字经济场景中延展自己的业务空间，延续自己的生命。那些数字化不彻底，或者假数字化的银行，由于生态连接越来越少，将会失去养分，逐渐枯萎。本文由“苏宁金融研究院”原创，作者为苏宁金融研究院高级研究员孙扬

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