2024-03-05 14:27
每年两会,政府工作报告都是市场关注焦点。新一年的经济增长目标、财政赤字率以及货币政策、财政政策等,一一亮相,为全年经济发展定下锚点,宏观层面的预期就稳定了。在此基础上,基于产业政策的投资逻辑会更加清晰。2024年两会政府工作报告,会给资本市场带来哪些惊喜呢?经济总量:增速目标5%左右,基本面迎来拐点5%左右的经济增速,属于市场一致预期。过去两年,GDP平均增速4.1%,今年定在5%,既是2035年“基本实现社会主义现代化,人均国内生产总值达到中等发达国家水平”的定量要求,也是短期稳信心、稳增长、稳就业的必然选择。如报告所述,“经济增长预期目标为5%左右,考虑了促进就业增收、防范化解风险等需要,并与 ‘十四五’规划和基本实现现代化的目标相衔接,也考虑了经济增长潜力和支撑条件,体现了积极进取、奋发有为的要求”。2023年GDP增长5.2%,主要被归结于低基数效应,市场并不认可其拐点意义。2024年5%的增速,才是真正的基本面拐点,对于市场预期和信心具有重要意义。假定2024年GDP增长5%,叠加价格指数的回升,名义GDP增速会有明显改善,对应着企业盈利改善,居民就业预期和收入预期改善,消费意愿提升,新一轮经济周期就启动了。要实现5%的增长目标,既要扩大财政赤字,通过三大工程为经济提供动力;也要防控风险,尤其是地产领域风险,尽快稳定房价,以稳定市场预期。在财政方面,赤字率目标仍是3%,市场更关心广义财政支出,包括但不限于,(1)自今年起拟连续几年发行超长期特别国债,不计入赤字,今年拟发行1万亿元;(2)新增专项债规模3.9万亿元,比上年增加1000亿元;(3)一般公共预算支出规模28.5万亿元、比上年增加1.1万亿元;(4)央行定向支持贷款PSL规模等。在居民、企业加杠杆意愿不足的背景下,稳增长依赖财政加力。防风险方面,稳地产、稳房价仍是重中之重。今年1-2月,30大中城市新房成交面积同比下降38.6%,其中,一线、二线、三线城市分别下降36.8%、37.7%和42.7%。与2021年阶段性高点相比,降幅高达60.3%。房价下跌、销量下滑,引发市场新一轮担忧。稳地产、稳房价,需要更有力政策支持。总之,5%的GDP增长目标,预示着经济基本面终于迎来周期拐点,“触底回升”,将成为2024年经济领域的关键词。随着宏观基本面预期企稳,A股市场也将迎来触底反转行情,新一轮牛市开启了。财政货币政策继续发力,增强宏观政策取向一致性宏观政策有许多亮眼之处。报告基本延续中央政治局会议“继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”的政策主基调,财政政策要更加积极有为,货币政策要保持合理适度。报告提到“积极的财政政策要适度加力、提质增效”,既要加大力度,又要提高效率,要兼顾做大增量和发掘存量。报告中提到,年内一般公共预算支出规模同比增长1.1万亿元,地方政府专项债同比增长1000亿元,预计“引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新、降低全社会物流成本”会成为财政发力的主要方向,“科技创新和制造业发展”是财政支持的重点。更大强度的财政支出有望对经济形成托底作用,积极扩大内需,扭转市场对于未来经济增长的悲观预期,值得注意的是,报告提到“从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债”,这不但表明积极财政政策将一以贯之,会在很长一段时间内保持相当的支出强度,也表明政策将坚持长期考量、战略导向,集中力量推进“强国建设、民族复兴进程中一些重大项目”。报告还提到“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”,货币政策仍将从总量、结构两方面协同发力,既要让“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”,与财政政策相互协调刺激内需,使得物价水平向3%左右的政策目标回归,又要“盘活存量、提升效能”,要在重点领域、关键领域精准发力,确保社会主体切实享受到“融资成本下降”的好处,避免资金“沉淀空转”,要做好“科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融”五篇大文章,为经济社会发展提供更高质量的服务。报告要求“增强宏观政策取向一致性”,财政、货币、就业、产业、区域、科技、环保政策不能再单打独斗,而是要相互配合协调,同向发力,共同形成经济向上的合力,这对各地区各部门的工作都提出了更高的要求。预计相关部门将进一步畅通政企交流、加大政策储备、做好政策宣讲、引导稳定预期,相关政策出台将更加有的放矢、精准有效。扩内需与供给侧结合,更好统筹消费和投资在着力扩大国内需求方面,报告提到“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来,更好统筹消费和投资,增强对经济增长的拉动作用”,较此前中央经济工作会议的提法有所延展。按照去年年底中央经济工作会议的部署,促消费方面需要“激发有潜能的消费”,而所谓“有潜能的消费”,主要涉及到居民消费升级带来的各种新兴消费需求,包括发展型消费、服务型消费等等。特别是考虑到当前国内消费现状是,居民消费需求已逐渐从注重数量转向追求质量、从生存型消费转向发展型和享受型消费、从以物质型消费为主转向以服务型消费为主,这当中势必有大量的消费需求未能得到充分的满足,因此想要进一步激发国内潜在消费需求,客观上需要同供给侧优化相结合,这也是本次报告给出延展性提法的原因所在。基于上述背景,报告特别强调“从增加收入、优化供给、减少限制性措施等方面综合施策,激发消费潜能”,措施则不仅涉及到“培育壮大新兴消费”、“稳定和扩大传统消费”,还提到要“优化消费环境”,并将“实施标准提升行动”,内容涵盖数字消费、绿色消费、健康消费、文娱旅游、体育赛事、国货“潮品”、新能源汽车、消费电子产品、家政、养老等多个领域,其中还特别提到“加强消费者权益保护,落实带薪休假制度”,预期未来还有更加细化的政策方案出台。投资方面,则是延续了去年年底中央经济工作会议的提法,要“积极扩大有效投资”,其中谈到“发挥好政府投资的带动放大效应,重点支持科技创新、新型基础设施、节能减排降碳,加强民生等经济社会薄弱领域补短板”等内容,暗示着全年的投资重点将会围绕新基建、高端制造补短板等领域展开。值得一提的是,我国民生领域的投资短板主要集中于乡村基础设施建设,以及医疗卫生、文化、体育、养老、婴幼儿托育等领域,供给都相对不足,未来有望迎来投资的进一步扩容。此外,报告还提到要“着力稳定和扩大民间投资,落实和完善支持政策,实施政府和社会资本合作新机制,鼓励民间资本参与重大项目建设,进一步拆除各种藩篱,在更多领域让民间投资进得来、能发展、有作为”等表述,这对于提振民间投资来说是重大利好,预计未来民间资本将迎来更大的用武之地。建设现代化产业体系,发展新质生产力产业政策方面,推进现代化产业体系再次被置于2024年全年工作的首位,体现出其重要地位。《报告》提出要“大力推进现代化产业体系建设,加快发展新质生产力”。自2023年9月总书记首次提出“新质生产力”后,发展新质生产力就成为经济发展中首位重要的工作。围绕着加快新质生产力的发展,2024年重点从三个方面着手,这三个方面也分别对应着新质生产力的发展路径。一是“推动产业链供应链优化升级”。要实施制造业重点产业链高质量发展行动,增强产业链供应链韧性和竞争力。实施制造业技术改造升级工程,推动传统产业的转型工作。加快发展现代生产性服务业,促进中小企业专精特新发展。总体上,就是要围绕发展新质生产力布局产业链,提升产业链供应链韧性和安全水平,保证产业体系自主可控、安全可靠。二是“培育新兴产业和未来产业”。新质生产力的发展需要及时的将科技创新成果应用于产业中去。《报告》提出“要促进战略性新兴产业融合集群发展”,对于智能网联新能源汽车等具有领先优势的产业要继续巩固扩大,对氢能、新材料、创新药等前沿新兴产业要加快发展,将生物制造、商业航天、低空经济等产业打造成为新的增长引擎。对于量子技术、生命科学等未来产业,要通过定规划、建立未来产业先导区的方式引导发展。同时,《报告》也提出要通过产业投资基金的方式鼓励新兴、未来产业的发展,以统筹引导方式防止行业产能过剩。三是“深入推进数字经济创新发展”。《报告》提出要“制定支持数字经济高质量发展政策”,以此促进数字经济和实体经济的深度融合,通过开展“人工智能+”,打造出具有国际竞争力的数字产业集群。全面推进制造业、服务业的数字化转型,以及城市、乡村的数字化建设。同时,中小企业要通过数字化来赋能发展,大的平台企业则要在创新和国际竞争中起到引领作用。对于数字经济发展的基础——数据,也要推动数据的开发和流通,适度的超前建设算力等数字基础设施,以及全社会广泛的数字变革。稳地产、防风险在地产防风险方面,工作报告延续了此前提法,强调“对不同所有制房地产企业合理融资需求要一视同仁给予支持,促进房地产市场平稳健康发展”,以及“加快构建房地产发展新模式,加大保障性住房建设和供给,完善商品房相关基础性制度,满足居民刚性住房需求和多样化改善性住房需求”等要求。虽然没有提太多具体措施,但“促进房地产市场平稳健康发展”的原则是清晰的。这条原则,为各地因地制宜出台房地产政策提供了空间。现阶段,保交楼、保项目方面已建立有效机制。如开年以来,相关部门加快城市房地产融资协调机制工作部署,据统计,截至2月28日,全国31个省份276个城市已建立城市融资协调机制,共提出房地产项目约6000个,商业银行审批通过贷款超2000亿元。短期来看,保交楼、保项目会增大新房供给,继续加大房价下行压力。受房地产长周期下行以及买涨不买跌心理影响,房价下行会加大需求端的观望情绪,导致供需进一步失衡,房价继续下跌,形成负反馈。在保交楼增大供给的背景下,稳房价需要在需求端继续加力。现阶段,除一线城市外,地产限购限贷政策基本已经放开,市场化需求潜力有限,接下来,如何把保障房建设、城中村改造与需求端刺激结合起来,预计会成为很多城市的发力重点。【注:市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流,并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外,本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创,作者为星图金融研究院研究员薛洪言、付一夫、黄大智、武泽伟
2024-04-23 09:05
上周的A股,可谓是经历了一波极度分化的行情。从数据上看,上证指数最低一度跌破3000点,最高则一度突破3100点,总体涨幅1.52%;权重股和小盘股走势大幅背离,其中上证50指数上涨2.38%,沪深300指数上涨1.89%,而中证2000指数下跌5.54%,万得微盘股指数更是大跌12.11%。若不是上周二盘后官方紧急发声安抚市场情绪,只怕小盘股的跌幅还远不止于此。究其原因,自然是受到了新“国九条”的影响。4月12日盘后,国务院印发了《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》,是为资本市场第三个“国九条”。不同于前两次的是,本次新“国九条”的核心基调在于严字当头,总体要求方面提出必须全面加强监管、有效防范化解风险,稳为基调、严字当头,确保监管“长牙带刺”、有棱有角。市场普遍认为,以更高且更严格的标准来推动资本市场的健康发展,将会是接下来的主旋律。从根本上讲,此次新“国九条”可谓直击当前A股痛点,令人振奋。而随着新“国九条”以及后续配套细则的落地,全方位立体化的监管体系将逐步建立,将推动资本市场生态优化,并增强其内在稳定性。从中长期来看,新“国九条”势必会推动资本市场乱象的整改,重塑A股价值,并进一步促进上市公司质量的提升,届时广大投资者也将有望获得更加理想的投资回报,而资本市场的健康可持续发展也将更有保障。不过按照历史经验,但凡改革必有阵痛,新“国九条”亦不例外。考虑到其中的很多表述如“深化退市制度改革,加快形成应退尽退、及时出清的常态化退市格局”、“对多年未分红或分红比例偏低的公司要限制大股东减持、实施风险警示”等,都会直接影响到那些基本面不过硬、分红不达标等上市公司,故而难免会在短期内出现此类公司股票的抛售潮,这也是上周市场小盘股大跌的直接原因。需要指出的是,在新“国九条”影响下,未来A股投资风格很可能会发生根本性转变,那些业绩差、分红不达标的个股将逐渐出清,而绩优股、核心资产、高分红等方向将越来越受到资金的青睐。而广大投资者的配置思路也应及时调整,顺势而为方为上策。这当中,最值得关注的板块莫过于“中特估”。所谓“中特估”,即“中国特色估值体系”的简称,主要涉及央企国企等板块。从基本面上看,央企国企可谓国民经济体系的支柱,在关键领域和部门中处于支配地位。而在A股5000多家上市公司当中,央企国企数量约占27%,且普遍市值较大,主要分布在煤炭、石油化工、电力、交运、钢铁、通信、军工、地产、银行等板块,堪称是经济社会发展的压舱石。从历史上看,央企国企一度在较长时间里饱受争议,只因其经营效率不高且市场竞争意识不强。不过多年以来,高层一直都在大刀阔斧地推动央企国企改革,并取得了一系列成果。尤其是2022年底,经历了“国企改革三年行动”之后,各大央企国企所有制混改、出台股权激励方案、资产重组注入上市平台等等改革行动快速推进,央企国企整体上从治理到经营能力,再到国有资本配置效率均有显著提升,央企国企的面可谓貌焕然一新。然而,高层并没有因为阶段性的可喜就停止了央企国企改革的步伐。自2023年以来,国资委多次反复强调“要聚焦提高核心竞争力,提高企业资产收益率,突出抓好完善机制、重组整合等方面的改革任务”,“要瞄准国有企业功能定位持续深化改革,进一步优化国有经济布局”等内容。今年年初更是提出,要“把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核”,这既是对央企考核体系的完善,又是一个重要的里程碑,意味着要将央企发展与其二级市场市值变化挂钩,有助于引导上市央企更加重视公司内在价值和市场表现,也更加注重股东利益,能够进一步提振投资者情绪,促进资本市场稳定发展。不仅如此,在新“国九条”背景下,以央企国企板块为核心的“中特估”必将迎来更大的投资机会,主要原因有三:其一,央企国企盈利稳定性相对更强。近年来,受海内外一系列不确定性因素干扰,我国经济增长压力渐增,上市公司的经营屡受干扰,导致多家上市公司股价承压,此时拥有稳定盈利能力的公司就有了明显优势。得益于近年来实施的一系列改革,央企国企已具备较强的盈利稳定性。有数据表明,自2017年以来,央企和地方国企的ROE明显要比民企更高且更加稳健,彰显出央企国企出色的盈利能力和抗风险能力,着实扮演了“稳定器”和“压舱石”的角色。通常来说,高ROE企业理应享受更高的估值,但央企国企的估值水平又长期低于民企,说明当前央企国企的估值并没有充分反映其价值,处于被低估状态。考虑到新“国九条”背景下,远离垃圾股、拥抱绩优股是大势所趋,因而盈利更加稳健的央企国企必将会成为资金关照的对象,其估值也理应更具修复动力。其二,央企国企股票具有较强的高分红、高股息属性。新“国九条”中,对于上市公司现金分红予以了高度重视:一方面是多措并举推动提高股息率,要增强分红稳定性、持续性和可预期性;另一方面还要推动上市公司一年多次分红、预分红、春节前分红。另外,对于那些多年未分红或分红比例偏低的公司,不仅限制大股东减持,而且还要对股票实施风险警示。此举意义在于打击资本市场“铁公鸡”行为,切实保护中小投资者利益,同时也暗示着高股息资产将会更受市场追捧。顾名思义,高股息资产是指股息率较高的权益资产。这类资产一般属于较为成熟的价值型企业,具有现金流稳定、高分红、低估值、波动不显著等特点,因此常被视为具有防御或固收类属性,往往能在市场调整期内产生超额收益——而央企国企,正是典型的高股息资产。根据招商证券的统计,自2017年以来,央企国企整体分红规模要显著高于民营企业,其中在2022年,央企国企整体分红规模超过1.1万亿元,远超同期民营企业分红总额的3942亿元。分行业来看,央企国企中的银行、石油石化、交运、煤炭、公用事业、非银、建筑等行业分红金额相对靠前,部分央企国企的股息率甚至可以达到5%~7%。这些对于投资者而言自然是颇具吸引力。尤其是去年下半年以来,受种种因素影响,A股波动幅度加大,市场整体偏好有所下降,此时相当一部分投资者更倾向于追求资产的稳健保值,而非追求大幅增长,而央企国企等高分红高股息板块的吸引力便凸显出来,这一优势将有望继续让央企国企板块获得资金的持续追捧。其三,央企国企正在迎来新一轮价值重估。新“国九条”强调,要推动上市公司提升投资价值,引导上市公司回购股份后依法注销;鼓励上市公司聚焦主业,综合运用并购重组、股权激励等方式提高发展质量。这与央企国企的后续发展逻辑和方向高度契合。如前文提到的,今年年初高层提出要“把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核”,意味着要将央企发展与其二级市场市值变化挂钩,有助于引导上市央企更加重视公司内在价值和市场表现。而后,中国石油、中国移动、中国中车等多家央企负责人都纷纷表态,积极响应号召。比如,中国石油声称“已将市值表现纳入管理层年度业绩考核,从股价变化和市场形象两个方面,对市值表现进行量化评价,未来公司将继续加强市值管理工作,努力以更加优异的业绩回报股东回馈社会”;中国移动负责人也提到,要“把做强做优企业基本面摆在首要位置,同时积极引导市场转变估值逻辑,将估值模型向更能反映公司科技创新、数智转型、规模效益等价值的方向转变”,等等。综上所述,随着新“国九条”的到来与后续各方面细则的落地实施,“中特估”板块当中的优势资产势必会实现进一步的价值重塑,其中的投资机会当然不容小觑,甚至有可能会在未来很长一段时间里都有不错的表现,值得投资者长期关注。具体配置方面,在央企国企所分布的诸多行业当中,那些估值偏低且近几年ROE提升幅度较大的行业有望充分受益于央企国企改革,包括煤炭、石油石化、通信、银行、军工等。此外,在“统筹安全与发展”基调下,能源安全、信息安全、科技安全等关乎国家安全的领域,其重要性日益凸显,而央企国企作为国家最可信赖的依靠力量,后续必将继续扮演关键角色,而与之相关的信创、电力、高端制造等板块,也都颇具投资价值。【注:市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流,并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外,本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创,作者为星图金融研究院高级研究员付一夫
2024-04-23 09:04
月初,我们发表文章(《已经很清晰了!4月,要抓住这两条主线》),提醒读者重视A股的“4月决断”效应:一季度经济数据出炉,可对全年经济运行做出高胜率的判断,来自经济基本面的不确定性也大幅减弱。此时,基于1季报数据,市场即可对行业全年业绩做出相对靠谱的预判,并据此进行布局。4月的行业涨跌,背后是全年业绩逻辑。当下,4月已过半,A股的全年主线是否有了眉目?4月1日-19日,市场出现了非常明显的分化,资金偏好一目了然。宽基指数层面,红利指数(7.65%)、中特估指数(4.45%)领涨,中证2000(-8.58%)、科创100(-6.52%)领跌,最高差16个百分点。行业层面,煤炭(7.67%)、有色金属(5.96%)、石油石化、钢铁、家用电器、银行等涨幅靠前;房地产(-11.1%)、计算机(-10.33%)、传媒、商贸零售、电子等跌幅靠前。煤炭、有色金属、石油石化、钢铁,均为资源能源板块。整体上受益于全球二次通胀逻辑和近期铜金油价的快速上涨。今年以来,全球制造业PMI连续3个月站上50%荣枯线,进入景气周期。全球制造业回暖,对上游资源能源需求增大,叠加上游板块过去几年资本开支有限,供给受限,便有了充足的涨价逻辑。具体看,中东地缘风险不确定性加大,原油价格易升难降;美国财政纪律“崩坏”,赤字率居高不下,全球央行持续增配黄金,去美元化逻辑推动黄金价格创历史新高;铜铝等作为工业金属,受益于全球制造业景气周期来临。此外,美国房地产进入上行周期,叠加工业品进入补库周期,内需强劲,通胀回落弱于预期。3月,美联储上调美国2024年GDP增速至2.1%,并持续释放鹰派言论,二次通胀逻辑开始演绎。在市场看来,美联储6月降息基本泡汤,年内降息次数从乐观时的6-7次骤降至悲观情形下的1-2次。结合历史规律看,在全球持续通胀环境里,所有成长类的风险资产都备受打击,能源资源等实物资产,以及能产生稳定现金流的优质股权,才能走出超额收益。二次通胀预期,反过来成为全球资源品上涨的推力。当前看,上述逻辑刚刚开始演绎,能源资源类板块的上涨还难言结束。映射到A股,有色金属板块弹性较高,且与国内经济复苏逻辑契合,值得重点关注。年初以来(至4月19日),贵金属、工业金属分别上涨32.2%和28.2%,在124个申万二级行业中位列前三,成为有色金属板块的主要推动力。小金属上涨16.2%,表现同样不俗。再有就是家用电器和银行板块,表现也很亮眼,在31个一级行业中,年内涨幅分列第3/4名,4月涨幅分列第5/6名。家用电器,对外受益于出口反转,对内受益于家电以旧换新。2022年和2023年,我国家电出口增速分别为-13.3%和3.8%,今年1季度,出口同比增长12.2%,反转势头强劲,提振市场信心。对内,今年为消费促进年,汽车和家电以旧换新是重要的政策抓手,对家电板块业绩带来支撑。据统计,今年1-2月,空调、冰箱、洗衣机内销分别同比增长16.3%、6%和-1%,外销分别同比增长18.9%、41.9%、40.0%。出口增长势头强劲。煤炭和银行板块,则搭上了红利指数的顺风车。年初以来,中证红利指数上涨18.55%,遥遥领先。在31个一级行业中,煤炭(6.53%)和银行(5.05%)股息率位居前两位。对于险资等中长期资金来说,偏好于哑铃型配置结构,一端高股息,一端优质成长。煤炭和银行作为典型的高股息板块,虽然基本面存在瑕疵和不确定性,却依旧受到资金追捧。综上,关于今年市场主线,市场当前给出的答案很清晰,要么有独立的产业逻辑,如有色金属、钢铁、石油石化等资源能源板块,受益于二次通胀和大宗商品涨价,家用电器,受益于旺季临近和出口支撑;要么就是红利板块,提供防御属性,典型代表是煤炭和银行,股息率均超过5%。无论是年初以来还是4月以来,上述板块都表现不俗,值得投资者重视。至于新质生产力主线,代表着中国经济的未来,我们仍然在中期维度看好。但新质生产力更偏主题属性,只有当市场出现连涨行情时,赚钱效应带来人气提升,代表未来的新质生产力才有演绎空间。对投资者来说,更适合冷清时提前埋伏,短期大涨后及时落袋为安。【注:市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流,并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外,本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创,作者为星图金融研究院副院长薛洪言
2024-03-25 09:56
3月18日晚,天邦食品发布公告称,由于亏损严重,公司已经无力清偿到期债务,且明显缺乏清偿能力,鉴于公司具备重整价值,因此公司拟主动向法院申请重整及预重整。算上之前的*ST正邦、傲农生物,本轮猪周期中有3家上市猪企已经重整或拟重整。作为“浙江猪王”,天邦食品2023年生猪出栏量在上市公司中排名第4,这种规模的上市企业濒临破产,使得市场对于生猪养殖行业产能去化大为乐观,次日生猪养殖板块便有多家企业涨停,申万生猪养殖指数逆市走强,单日大涨4.08%。此前,在2月23日文章《轻松捡钱!这一行业,大反转》之中,作者便曾提示过,本轮猪周期逆转的关键可能在于成本最高、竞争力最弱的大企业被震荡出局。那么,天邦食品拟重整会是猪周期反转的多米诺骨牌吗?本轮猪周期产能去化将归于何处,又该如何看待生猪养殖板块当前的投资价值呢?要回答这一问题,先要搞明白为什么这次生猪产能去化如此漫长。简单来说,主要有三方面原因,分别是生猪养殖行业集中度提高、母猪生产效率提升,以及过去超级猪周期的影响。集中度提升影响猪价下降到产能出清之间的传导效率。对于中小养殖户而言,猪价下降便意味缩小产能,甚至是暂时退出生猪养殖行业,但这种逻辑不适用于上市猪企。在囚徒困境的影响下,即使在下行周期,上市猪企也不敢轻易减产,以避免被竞争对手抢走市场份额。与之相反,由于成本折旧的巨大压力,上市猪企反而有逆市扩张的冲动,以便借助规模效应降低固定成本,进而以量取利。实际上,头部的牧原、温氏,自2021至2023年间能繁母猪存栏量均不降反增,实力较弱的中小上市猪企也通过各种渠道融资,竭力维持产能。在中小养殖户出清,上市猪企份额扩大的当下,这种逆市扩张、以量取利的策略极大地干扰了上市猪企的判断,使得生猪产能整体去化速度大大减缓。母猪生产效率提高扩大生猪供给,拉长产能去化周期。近年来在国内生猪种群更迭优化、养殖技术提升、疫病影响减少等多重因素影响下,母猪生产性能相较往年取得明显提高。这也可以从农业农村部最新印发《生猪产能调控实施方案(2024年修订)》中得到佐证,在维持每年5500万吨猪肉产量不变的情况下,农业农村部将能繁母猪正常保有量目标自4100万头下调至3900万头,按每头猪产肉量79kg来计算,这就意味着MSY(每年每头母猪出栏肥猪头数)将从17头上升至18头。生产效率的提高部分对冲了能繁母猪存栏量减少的影响,也进一步拉长了猪周期产能去化时段。“超级猪周期”记忆犹新,增加了养殖巨头对于亏损的忍耐力。2019年,由于非洲猪瘟的大肆流行,生猪产能大幅出清,猪肉价格飞涨,上市猪企在防疫技术上具备优势,其所受到影响也相对较小,上市猪企在2019、2020两年净利润分别为2018年的440.66%、812.55%。超级猪周期不仅为养殖巨头在接下来几年间的扩张积累了充足的弹药,更重要的是大大增强了企业对于未来的信心,这不仅加大了生猪产能去化的绝对量,还使得产能去化的相对斜率更加平坦,去化时间大大延长。明了生猪产能缓慢去化之因,就可以更为准确测度周期阶段。截至2024年1月,全国能繁母猪存栏量为4067万头,大概还有167万头的去化空间。由于“旺季不旺”重挫猪场信心,1月能繁母猪存栏量环比大幅减少75万头,考虑到连续3家规模猪企出险,中小养殖户受挫只会更为严重,实际去化速度可能还要高于统计数据,并且现金流压力愈来愈大的情况下,其他养殖巨头很可能计划削减产能,产能去化速度很可能维持不变甚至进一步加快,1季度末能繁母猪存栏量大概率就会调整到位。能繁母猪存栏量领先生猪供给10个月左右,预计到年末猪肉供大于求的状况会有很大的改善,猪肉价格也会随之迎来触底反弹,猪周期可能真正触底。最后就可以详细分析生猪养殖板块的投资价值。具体来说,部分猪企现金流压力颇大,要高度警惕个股暴雷风险,当前已经临近最佳布局时点,最好还是选取龙头企业抢先布局。绝大部分猪企亏损严重,财务风险颇大。生猪养殖行业的10家上市公司均预告2023年扣非净利润为亏损,其中,牧原股份更是录得上市9年以来首亏。据Wind数据显示,除去已经暴雷的*ST正邦、天邦食品、傲农生物之外,部分企业资产负债率同样偏高,流动比率、速动比率均临近危险区间,因此还是要注重做好标的选择,减少标的出险的可能,保证资金的安全性。股价很可能已经临近反转,此时布局正当时!市场具有学习效应,往往会倾向于抢先布局,生猪养殖板块标的股价上涨要远远早于猪价上行时点。以2013年、2017年2轮猪周期为例,申万生猪养殖指数分别领先猪价拐点9个月、10个月。这样来看,对于生猪养殖板块的布局已经临近最佳时机,建议选取成本优势突出,亦或是有其他业务补血的大型企业、龙头企业,在降低风险的同时,充分享受猪周期β向上的红利。【注:市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流,并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外,本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创,作者为星图金融研究院研究员武泽伟
2024-03-20 09:39
近日,日本利率政策迎来重大拐点。日本央行宣布取消收益率曲线控制(YCC)政策,并将短期政策利率(货币市场无抵押拆解利率)目标从-0.1%-0%上调至0%-0.1%左右,标志着2016年以来的负利率时代正式终结。同时,日本央行将停止购买交易所交易基金和日本房地产投资信托基金,并将缓慢减少购买公司债券,不过,仍会继续以与之前大致相同的金额购买国债。作为全球重要经济体和全球低成本资金的来源,日本货币政策的重大转向,引发全球关注,也将对全球金融市场带来深远影响。2016年9月21日,日本央行宣布引入收益率曲线控制(Yield Curve Control,YCC)政策,目标是将长端利率目标设定为0(变化幅度约为±0.1%)。操作上,日本央行通过买卖本国国债等操作来控制国债收益率的上下限,将10年期日债收益率控制在目标范围内。央行买卖国债为市场提供大量流动性,并对公司债券收益率、贷款利率以及其他融资利率产生影响,确保日本国内利率水平维持在零附近,达到刺激经济的目的。YCC推出后,标志着日本货币政策从QE注水式量化宽松转为直接的价格控制。2018年、2021年、2022年和2023年,日本央行分别调整长端利率的浮动范围。2023年7月从±0.5%调整至±1.0%,10月又将1%的绝对上限改为参考上限,实质性放松了YCC控制。此次,日本央行将短期利率目标从-0.1%上调至0%-0.1%左右,变动幅度极小,对市场的直接影响有限,但信号意义不容忽视:迈出了一小步,就会迈出更多步,这是小变化,也是质的变化。17年来首次加息10个BP,下一次加息不必再等17年了。过去几年,随着通胀率的回升,10年期日债利率一直缓慢爬升。日本央行通过YCC政策控制利率走势,成本越来越高,副作用也越来越大。去年开始,市场就屡次交易日本央行会放弃YCC,日央行努力保持定力,希望日本通胀再持续一段时间,生怕一个错误决策,让日本经济重回通缩的二十年。2024年1月,日本CPI同比2.2%,连续22个月超过2%;核心CPI 3.5%,连续14个月超过3%;叠加工资在通胀驱动下上涨,市场交易日本央行退出YCC的预期再次升温。上周,日本大型企业与工会的年度薪资谈判结束。根据日本工会联合会数据,今年薪资谈判平均涨薪5.28%,是33年来的最高水平。薪资上升强化了工资与物价之间的“良性循环”,日本央行在近期发言中称,相信日本经济将持续温和复苏,并预计能够以理想的、伴随着工资增长的方式实现2%的通胀目标。当日本央行不再担心加息会重蹈通缩泥潭,终于放弃YCC,宣布了17年来的首次加息。就影响来看,日本央行放弃YCC在市场预期之内,短期会产生预期兑现效应,消息公布后,10年期日债利率不升反降;中长期看,日本退出负利率时代,意味着全球低成本资金洼地的消失,将对全球金融市场和投资者行为产生深远影响。一是吸引国际资金回流日本,加大美债利率上行压力。日本作为全球净债权方,在零利率政策下,日本国民不得不持有大量海外资产,尤其是美元资产。数据显示,截至2023年底,日本的外国投资组合约4.2万亿美元,其中很大一部分来自日本养老基金和保险公司。随着日债收益率上行,不仅日本国民会抛售部分海外资产回流国内,全球投资者也会适度加大对日本资产的配置。跷跷板效应下,美债会成为血包,抛售美债加大美债利率上行压力,加大全球资本市场震荡。二是日债利率走高支撑日元升值,加速全球资产再配置。日债利率走高,叠加即将来临的美联储降息,日美国债利差有望收窄,将带动日元升值。作为美元指数中的高权重货币,日元升值带来美元指数下行,利好非美元货币,包括人民币。日元升值趋势一旦形成,将推动更多全球投资者将美元资产换成日元资产,加大美债抛售压力,对全球风险资产带来负面影响。三是中长期看,日债利率走高会加大日本国债偿还压力,压缩财政扩张空间。零利率环境下,日本国债貌似可以无限攀升,但一旦日本利率趋势性上行,或市场预期日本利率会趋势性上行,就会引发市场对日本国债可持续性的担忧。届时,投资者会倾向于抛售日债,导致日债利率快速抬升,进一步加大利率上行预期,形成正反馈循环。当然,这是个中长期逻辑,而且日本央行还可以下场做市场的对手盘,投资者卖多少,日本央行就买多少。其实,这些年日本央行一直在这么做,也就是所谓的YCC。但凡事有个度。当前,日本国债约50%都被日本央行买去,日债供需结构已极度不均衡,流动性下降。短期看,似乎没啥问题,但中长期看,当日债市场只剩下日本央行单一需求方时,这个市场离崩溃也就不远了。最后,对A股市场影响看,基本可以忽略。传导机制上,日本加息通过影响美债利率和全球资金再配置间接对A股产生影响,但一则日本加息并非影响美债利率的主要因素,二则美债利率对A股的影响有限,综合看,日本央行加息对A股影响可以忽略,更不会逆转A股震荡向上的趋势。随着2024年经济发展目标的明确,国内宏观基本面迎来拐点,A股市场已经迎来牛熊转折点。2月6日开启的这轮行情,其性质也从“反弹”确定为“反转”。2月6日-23日,上证指数8连涨,驱动逻辑是超跌反弹,前期跌幅越高,反弹力度越大;2月26日-3月8日,上证指数在3000点上下盘整,行业涨跌规律性不再明显,主要受行业自身消息面驱动。3月11日至今,盘整行情已有结束迹象,指数层面变动虽不大,行业层面显著分化,主线行业已有明显涨幅。行情总是在绝望中产生,在半信半疑中成长。近期,市场震荡加大、行业轮动加快,投资者可轻指数、重结构,抓住行情演绎主线,基于中期逻辑耐心持有,把该吃到的行情吃完,就能取得不错的投资收益。结构上,继续看好顺周期板块和新质生产力主题行情。【注:市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流,并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外,本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创,作者为星图金融研究院副院长薛洪言
美,是人类永恒的追求。早在两千多年前,大哲学家亚里士多德就曾对弟子们说:“俊美的相貌是比任何介绍信都管用的推荐书”;在我国,有四大美女的不朽传奇以及“回眸一笑百媚生”的千古佳句;到了互联网时代的今天,在流行的“三拼”中,“颜值不行拼人品,人品不行拼情怀”,颜值居于首位,就连男女之间谈恋爱都要讲“始于颜值,陷于才华,忠于人品”。许多证据都显示,高颜值会产生“溢价效应”,那些相貌俊俏的人,往往会在社会上获得更多的关注和机会,进而成长得更快,发展得更好。比如,韩国的一篇研究论文就指出,颜值最高的男性收入比颜值中等的男性收入高15.2%,颜值最高的女性收入比颜值中等的女性收入高11.1%。然而在现实生活中,并非人人都是天生丽质,再加上人们思想观念的转变与收入水平的提高,使得一系列围绕颜值的消费活动与商业行为开始兴起,是为“颜值经济”。与之相应的,是一个又一个行业的接连崛起,从拍摄美化类App到美妆个护,再到健身和医美,无一不是巨大的财富风口。尤其是眼下格外火爆的轻医美类赛道上,更是诞生了爱美客、华熙生物等大牛股。值得留意的是,在人们的固有印象里,似乎美妆类消费品一直都是女性的专属,可如今,男同胞们也变得越来越爱“臭美”,这也意味着未来颜值经济消费市场的增长空间将不可限量。因此,我们迫切需要看懂颜值经济背后的逻辑和机遇。今日,苏宁金融研究院发布《颜值经济研究报告》(下简称《报告》),旨在对颜值经济各方面特征进行剖析,并对其中的演变逻辑、行业前景以及投资机会进行预判。《报告》共分为四个部分:(1)颜值经济大流行:梳理颜值经济的发展历程;(2)三大推手齐助力:解码颜值经济崛起背后的驱动力;(3)医美风口须把握:针对当下爆火的医美行业以及代表性上市公司做出系统剖析;(4)男性潜力当关注:研判男性颜值经济消费市场的机遇。剧透到此为止,更多精彩内容请看《报告》全文。如需获得报告PDF版本,可在“苏宁金融研究院”后台回复“颜值”,获取网盘链接和提取码~本文由“苏宁金融研究院”原创,作者为苏宁金融研究院消费金融研究中心主任付一夫