2024-03-05 14:27
每年两会,政府工作报告都是市场关注焦点。新一年的经济增长目标、财政赤字率以及货币政策、财政政策等,一一亮相,为全年经济发展定下锚点,宏观层面的预期就稳定了。在此基础上,基于产业政策的投资逻辑会更加清晰。2024年两会政府工作报告,会给资本市场带来哪些惊喜呢?经济总量:增速目标5%左右,基本面迎来拐点5%左右的经济增速,属于市场一致预期。过去两年,GDP平均增速4.1%,今年定在5%,既是2035年“基本实现社会主义现代化,人均国内生产总值达到中等发达国家水平”的定量要求,也是短期稳信心、稳增长、稳就业的必然选择。如报告所述,“经济增长预期目标为5%左右,考虑了促进就业增收、防范化解风险等需要,并与 ‘十四五’规划和基本实现现代化的目标相衔接,也考虑了经济增长潜力和支撑条件,体现了积极进取、奋发有为的要求”。2023年GDP增长5.2%,主要被归结于低基数效应,市场并不认可其拐点意义。2024年5%的增速,才是真正的基本面拐点,对于市场预期和信心具有重要意义。假定2024年GDP增长5%,叠加价格指数的回升,名义GDP增速会有明显改善,对应着企业盈利改善,居民就业预期和收入预期改善,消费意愿提升,新一轮经济周期就启动了。要实现5%的增长目标,既要扩大财政赤字,通过三大工程为经济提供动力;也要防控风险,尤其是地产领域风险,尽快稳定房价,以稳定市场预期。在财政方面,赤字率目标仍是3%,市场更关心广义财政支出,包括但不限于,(1)自今年起拟连续几年发行超长期特别国债,不计入赤字,今年拟发行1万亿元;(2)新增专项债规模3.9万亿元,比上年增加1000亿元;(3)一般公共预算支出规模28.5万亿元、比上年增加1.1万亿元;(4)央行定向支持贷款PSL规模等。在居民、企业加杠杆意愿不足的背景下,稳增长依赖财政加力。防风险方面,稳地产、稳房价仍是重中之重。今年1-2月,30大中城市新房成交面积同比下降38.6%,其中,一线、二线、三线城市分别下降36.8%、37.7%和42.7%。与2021年阶段性高点相比,降幅高达60.3%。房价下跌、销量下滑,引发市场新一轮担忧。稳地产、稳房价,需要更有力政策支持。总之,5%的GDP增长目标,预示着经济基本面终于迎来周期拐点,“触底回升”,将成为2024年经济领域的关键词。随着宏观基本面预期企稳,A股市场也将迎来触底反转行情,新一轮牛市开启了。财政货币政策继续发力,增强宏观政策取向一致性宏观政策有许多亮眼之处。报告基本延续中央政治局会议“继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”的政策主基调,财政政策要更加积极有为,货币政策要保持合理适度。报告提到“积极的财政政策要适度加力、提质增效”,既要加大力度,又要提高效率,要兼顾做大增量和发掘存量。报告中提到,年内一般公共预算支出规模同比增长1.1万亿元,地方政府专项债同比增长1000亿元,预计“引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新、降低全社会物流成本”会成为财政发力的主要方向,“科技创新和制造业发展”是财政支持的重点。更大强度的财政支出有望对经济形成托底作用,积极扩大内需,扭转市场对于未来经济增长的悲观预期,值得注意的是,报告提到“从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债”,这不但表明积极财政政策将一以贯之,会在很长一段时间内保持相当的支出强度,也表明政策将坚持长期考量、战略导向,集中力量推进“强国建设、民族复兴进程中一些重大项目”。报告还提到“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”,货币政策仍将从总量、结构两方面协同发力,既要让“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”,与财政政策相互协调刺激内需,使得物价水平向3%左右的政策目标回归,又要“盘活存量、提升效能”,要在重点领域、关键领域精准发力,确保社会主体切实享受到“融资成本下降”的好处,避免资金“沉淀空转”,要做好“科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融”五篇大文章,为经济社会发展提供更高质量的服务。报告要求“增强宏观政策取向一致性”,财政、货币、就业、产业、区域、科技、环保政策不能再单打独斗,而是要相互配合协调,同向发力,共同形成经济向上的合力,这对各地区各部门的工作都提出了更高的要求。预计相关部门将进一步畅通政企交流、加大政策储备、做好政策宣讲、引导稳定预期,相关政策出台将更加有的放矢、精准有效。扩内需与供给侧结合,更好统筹消费和投资在着力扩大国内需求方面,报告提到“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来,更好统筹消费和投资,增强对经济增长的拉动作用”,较此前中央经济工作会议的提法有所延展。按照去年年底中央经济工作会议的部署,促消费方面需要“激发有潜能的消费”,而所谓“有潜能的消费”,主要涉及到居民消费升级带来的各种新兴消费需求,包括发展型消费、服务型消费等等。特别是考虑到当前国内消费现状是,居民消费需求已逐渐从注重数量转向追求质量、从生存型消费转向发展型和享受型消费、从以物质型消费为主转向以服务型消费为主,这当中势必有大量的消费需求未能得到充分的满足,因此想要进一步激发国内潜在消费需求,客观上需要同供给侧优化相结合,这也是本次报告给出延展性提法的原因所在。基于上述背景,报告特别强调“从增加收入、优化供给、减少限制性措施等方面综合施策,激发消费潜能”,措施则不仅涉及到“培育壮大新兴消费”、“稳定和扩大传统消费”,还提到要“优化消费环境”,并将“实施标准提升行动”,内容涵盖数字消费、绿色消费、健康消费、文娱旅游、体育赛事、国货“潮品”、新能源汽车、消费电子产品、家政、养老等多个领域,其中还特别提到“加强消费者权益保护,落实带薪休假制度”,预期未来还有更加细化的政策方案出台。投资方面,则是延续了去年年底中央经济工作会议的提法,要“积极扩大有效投资”,其中谈到“发挥好政府投资的带动放大效应,重点支持科技创新、新型基础设施、节能减排降碳,加强民生等经济社会薄弱领域补短板”等内容,暗示着全年的投资重点将会围绕新基建、高端制造补短板等领域展开。值得一提的是,我国民生领域的投资短板主要集中于乡村基础设施建设,以及医疗卫生、文化、体育、养老、婴幼儿托育等领域,供给都相对不足,未来有望迎来投资的进一步扩容。此外,报告还提到要“着力稳定和扩大民间投资,落实和完善支持政策,实施政府和社会资本合作新机制,鼓励民间资本参与重大项目建设,进一步拆除各种藩篱,在更多领域让民间投资进得来、能发展、有作为”等表述,这对于提振民间投资来说是重大利好,预计未来民间资本将迎来更大的用武之地。建设现代化产业体系,发展新质生产力产业政策方面,推进现代化产业体系再次被置于2024年全年工作的首位,体现出其重要地位。《报告》提出要“大力推进现代化产业体系建设,加快发展新质生产力”。自2023年9月总书记首次提出“新质生产力”后,发展新质生产力就成为经济发展中首位重要的工作。围绕着加快新质生产力的发展,2024年重点从三个方面着手,这三个方面也分别对应着新质生产力的发展路径。一是“推动产业链供应链优化升级”。要实施制造业重点产业链高质量发展行动,增强产业链供应链韧性和竞争力。实施制造业技术改造升级工程,推动传统产业的转型工作。加快发展现代生产性服务业,促进中小企业专精特新发展。总体上,就是要围绕发展新质生产力布局产业链,提升产业链供应链韧性和安全水平,保证产业体系自主可控、安全可靠。二是“培育新兴产业和未来产业”。新质生产力的发展需要及时的将科技创新成果应用于产业中去。《报告》提出“要促进战略性新兴产业融合集群发展”,对于智能网联新能源汽车等具有领先优势的产业要继续巩固扩大,对氢能、新材料、创新药等前沿新兴产业要加快发展,将生物制造、商业航天、低空经济等产业打造成为新的增长引擎。对于量子技术、生命科学等未来产业,要通过定规划、建立未来产业先导区的方式引导发展。同时,《报告》也提出要通过产业投资基金的方式鼓励新兴、未来产业的发展,以统筹引导方式防止行业产能过剩。三是“深入推进数字经济创新发展”。《报告》提出要“制定支持数字经济高质量发展政策”,以此促进数字经济和实体经济的深度融合,通过开展“人工智能+”,打造出具有国际竞争力的数字产业集群。全面推进制造业、服务业的数字化转型,以及城市、乡村的数字化建设。同时,中小企业要通过数字化来赋能发展,大的平台企业则要在创新和国际竞争中起到引领作用。对于数字经济发展的基础——数据,也要推动数据的开发和流通,适度的超前建设算力等数字基础设施,以及全社会广泛的数字变革。稳地产、防风险在地产防风险方面,工作报告延续了此前提法,强调“对不同所有制房地产企业合理融资需求要一视同仁给予支持,促进房地产市场平稳健康发展”,以及“加快构建房地产发展新模式,加大保障性住房建设和供给,完善商品房相关基础性制度,满足居民刚性住房需求和多样化改善性住房需求”等要求。虽然没有提太多具体措施,但“促进房地产市场平稳健康发展”的原则是清晰的。这条原则,为各地因地制宜出台房地产政策提供了空间。现阶段,保交楼、保项目方面已建立有效机制。如开年以来,相关部门加快城市房地产融资协调机制工作部署,据统计,截至2月28日,全国31个省份276个城市已建立城市融资协调机制,共提出房地产项目约6000个,商业银行审批通过贷款超2000亿元。短期来看,保交楼、保项目会增大新房供给,继续加大房价下行压力。受房地产长周期下行以及买涨不买跌心理影响,房价下行会加大需求端的观望情绪,导致供需进一步失衡,房价继续下跌,形成负反馈。在保交楼增大供给的背景下,稳房价需要在需求端继续加力。现阶段,除一线城市外,地产限购限贷政策基本已经放开,市场化需求潜力有限,接下来,如何把保障房建设、城中村改造与需求端刺激结合起来,预计会成为很多城市的发力重点。【注:市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流,并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外,本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创,作者为星图金融研究院研究员薛洪言、付一夫、黄大智、武泽伟
2024-03-19 09:57
近期,A股市场持续的震荡调整,消费、新能源、医药、AI等板块轮番表现。但年初表现较好的红利指数则开始剧烈回调,红利中的旗手煤炭板块更是连续大跌,以中证煤炭指数((399998.SZ)表现来看,在3月7日触顶以来最大回撤约11%。在2月26日文章《煤炭成为“市场新宠”,但是非常危险!》中,作者曾经提示过煤炭被热炒的风险,那么现在来看,包括煤炭在内的高股息红利板块,又该怎么看待其投资价值?对于红利高股息板块来说,决定其投资价值的大概有三个方面,一是板块自身的股息率水平,而股息率由盈利的增长、分红率、估值三个方面来决定;二是相对性价比,也就是高股息板块相对其他板块股息率的变化,三是红利高股息板块跌幅的深度。我们以中证红利指数(000922.CSI)作为分析红利高股息的代表性指数,对于高股息板块,一个流行且通用的逻辑是:在利率逐渐下行,十年期国债收益率向下破2.3%的行情下,红利指数稳定超过5%的股息率具有非常高的性价比,而且在监管持续倡导鼓励上市公司分红的情况下,高股息的未来可期。但这个逻辑中一个隐含的假设在于“稳定的高股息”。我们把股息率拆分一下,股息率取决于三个条件,分别是盈利的增长水平、分红率、估值水平。这三个条件共同决定了股息率的水平。先来看分红率,也就是当年股利总额占净利润的比例。在监管的倡导和鼓励下,市场整体的分红率大概率是逐渐提升的,这一点近期很多上市公司公布财报和分红决议都表明了这一点。对于中证红利指数而言,过去十年的分红率维持在35%的水平,在整个A股市场中属于比较优秀的水平。但从未来看,中证红利指数未来的分红率提升空间比较有限。中证红利指数中,成分行业前三分别是银行、煤炭和交通运输,分别占比19.8%、18.6%、12.4%,可以说这三个行业的表现基本决定了整个行业的表现。在这三个行业中,银行过去十年分红率基本低于30%,尚有一定提升空间。但对于煤炭和交通运输两个行业而言,继续提升的空间已经十分有限,如煤炭(申万) (801950.SI)在2018-2022年间,累计归母净利润6800多亿,分红超过3700亿,分红率已经超过了55%。交通运输行业同样类似,作为一个半公用事业的行业,其分红率还超过了煤炭,同期间的分红率甚至超过了60%。所以就红利指数总体而言,其分红率虽然仍有提升空间,而且大概率是要依靠银行业分红率的提升,但空间比较有限。其次是中证红利板块自身盈利能力的增长,这也是关系到中证红利指数股息率能否保持稳定的内生因素。对于高股息红利中的银行、煤炭等行业,其周期属性非常强,同时基于其多为央、国企的属性,盈利能力很多时候并不完全遵循市场逻辑。其中银行尚且可以依靠拨备覆盖率等指标的调节,实现盈利能力的相对稳定,一定程度上可以跨周期。但煤炭、交运等行业的周期属性使得净利润的变化非常大,而且从历史来看,这种变化的影响因素更加多元,经常是难以把握和预测的。所以,对于红利指数的未来盈利性稳定假设,其实并不那么可靠。除了分红率和盈利增长能力外,红利高股息估值事最需要关注的问题。其实这也是影响红利高股息板块在中短期内能否入场最重要的因素之一。对于高股息红利板块而言,在盈利能力没有大幅度变化的情况下,当指数上涨带来估值的上升时,必然会导致股息率的下降,这也是作者在《煤炭成为“市场新宠”,但是非常危险!》一文中曾经提到的,上涨后的高股息板块,其性价比其实是大幅度下降的,当时入场所带来的股息率收益其实是远远小于指数下跌带来损失的可能性。短期内快速上涨所带来的股息率下降,必然会出现由指数下跌回归带来股息率提升。从这个角度而言,短期内红利指数的风险是指数上涨过多带来股息率快速下降的风险。而长期风险则是盈利能力能否保证稳定的风险。除了红利高股息板块自身股息率能否稳定外,高股息板块相对于其它板块的性价比可能是决定红利板块表现的另一个重要因素。如果我们回顾过去三年价值风格相对成长风格表现能够占优的原因,会发现其实并非价值风格表现的有多好,而是成长板块表现的实在太差。这一点放在高股息红利板块同样适用,从整个市场的风格来说,当成长板块仍在消化估值泡沫和业绩下滑的压力时,红利高股息超过5%的股息率对资金的吸引力就显得更加有性价比。市场对于高股息的追逐,客观上是资金在风险偏好下行时期对于确定性收益的追逐。但这一点在当下或许已经不再适用。价值相对成长的性价比正在下降。单从股息率的角度来说,在监管的大力推动下,不仅仅是价值板块分红率在提升,成长板块的股息率同样在提升。近期宁德时代抛出的大笔分红,其实也标志着A股未来整体分红率的提升。如果我们假设过去价值/成长的股息率分别为4%和1%,那么即便在同样的点位上,同样的盈利增长上,分红率的提升,就有可能将二者分别变为4.5%和1.5%,此时二者的相对性价比会有一个非常明显的变化。同时,成长还相对价值有非常明确的成长性,但价值相对成长的股息率优势却是在下降的。因此在监管大力倡导提升全部上市公司分红的措施下,成长风格未来有更强的增长性,以及股东回报的确定性。因此对于高股息红利板块而言,其高股息的性价比是在相对降低的。最后,红利高股息回调的深度决定了其投资价值。对于红利高股息而言,“买的好”比“买好的”要重要得多。从整个整块而言,中证红利长期盈利的增长没有丝毫值得期待,以Wind一致市场预期看,中证红利指数净利润未来都仅有个位数的增长预期,如果考虑到历史实际值与盈利预测的差异看,净利润有很大概率无增长甚至负增长。在缺乏成长性的前提下,更低价格时的高股息,是决定其投资价值的前提。从中证红利指数的表现看,每当其指数下跌导致股息率提升时,也都会有资金的介入。对于高股息而言,我并不想否认其长期投资价值。如果我们假设其股息率有6%,买入持有五年,其到期收益率将有34%,即便届时有10%的跌幅,收益也仍有20%,年均收益率近4%的水平,也仍是长期资金较为合意收益率,最起码不算太坏。但如果假设经过上涨后的股息率仅有5%,买入持有五年,其到期收益率将仅有28%,如果同样跌10%,届时其到期收益率将仅有15%,年均收益率也就不足3%。所以,对于红利高股息而言,在高点时,其指数从高位下跌带来的损失将远大于股息率的收益。相反,指数低位时,更高的股息率和更小的下跌风险,才是介入的理由。如果你的资金属性足够长期,预期有5%左右的年化收益,那么当红利下跌到足够的性价比时,红利高股息仍不失为一个长期持有的标的。【注:市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流,并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外,本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创,作者为星图金融研究院高级研究员黄大智
2024-03-13 09:52
近期的A股,强得让人不敢相信。回顾最近一个多月的行情,大盘从2635点一路反弹至3060点附近,涨幅超过400点,市场成交额连续破万亿,北向资金亦是持续净流入。在此期间,不少人多次预期大盘涨得太多需要调整,市场也的确出现过调整,但几乎都是隔日就完成反包并继续上攻,完全一副逼空的态势,不断超出人们的预期。虽然昨天受煤炭、石油天然气、金融等板块的影响,上证指数收绿,但深证成指、创业板指均收红,市场近3700家上涨,北向资金也继续净买入42亿,依旧展现出较强的赚钱效应。有意思的是,经过近两天的行情后,A股已迈入所谓的“技术性牛市”。啥叫技术性牛市?判断标准其实很简单,就是将20%的涨幅作为分界线,当指数从近期的低点上涨超过20%时,即可认为进入技术性牛市;反过来,当指数从近期的高点下跌超过20%时,即可认为是进入技术性熊市。就万得全A指数来看,从2月5日低点至今,累计反弹幅度已达22%,同期的深证成指和创业板指累计反弹幅度均已超过25%,只有上证指数的反弹幅度尚不足20%,但总体上并不妨碍A股进入技术性牛市的判断。而从技术形态上来看,各大指数早已呈现多头排列迹象,并且先后放量突破了季线(60日均线)、半年线(120日均线)的压制,剑指年线(250日均线)的下一个目标位。强势如此的A股,已然一扫年初时的颓势,同时也正日益得到外资的青睐。除了北向资金的持续净流入外,不少国际知名机构也纷纷“空翻多”:例如,3月3日高盛发布报告称,注重估值和股东回报提升的公司治理改革,将有利于吸引外资,看好中国A股的发展;摩根士丹利最新报告表示,全球资金正在重返中国股市,并且将宁德时代的评级调整为“超配”,目标价格上调至210元,继而带动了新能源的板块的一波大涨;瑞银证券日前举行的“两会”专题媒体分享会上称,对于A股持正面的立场,态度是乐观积极的……此情此景,不禁让人想起某位专家的一句话:“我已经闻到小牛身上淡淡的香味。”那么,究竟是哪些因素在支撑A股不断走强呢?在我看来,主要有以下几点:其一,监管层新帅对市场的高度关切,有力地提振市场信心。自春节前证监会换帅后,新任领导对于资本市场频频示好,比如大张旗鼓地整顿资本市场乱象,包括春节期间对部分上市公司、证券公司的违规行为开出罚单,规范量化交易等等,以及与专家学者、机构、投资者们座谈,广泛听取各方面意见等等。而在两会期间的记者会上,新任领导再度强调“保护投资者特别是中小投资者合法权益是证监会最重要的中心任务,说没有之一”,并称“一旦市场严重脱离基本面,出现非理性剧烈震荡、流动性枯竭、市场恐慌、信心严重缺失等极端情形,该出手就果断出手,纠正市场失灵”,同时也明确了“一个基石、五个支柱”的机制建设思路,充分显现出其对于市场的呵护和关切,以及整顿市场乱象、保护广大中小投资者利益的决心。这些有力地提振了市场情绪,并促成了A股的连续上涨。其二,国民经济基本面的边际改善。此前市场信心不足,很大一部分原因来自于经济数据的偏弱。不过从近期官方公布的数据来看,我国经济已出现探底回升之势。例如,1月份社融信贷数据均超市场预期,意味着企业和居民融资需求均有所恢复;春节假期消费市场表现亦是格外抢眼,主要数据甚至好于疫情之前的水平,反映出国人消费信心的持续回暖;2月CPI同比(+0.7%)由负转正,高于市场预期的0.4%,并且环比涨幅进一步扩大,虽有春节假期因素的影响,但也能够佐证消费需求的回暖,等等。值得一提的是,随着两会的胜利召开,全年GDP增速目标以及各项产业发展方向已经确定,后续将会逐步得到落实,并配以更多的政策支持。尤其是经济增速目标方面,在没有低基数效应的前提下,依然确定为5%左右,彰显出高层对于全年经济进一步稳定向好的必胜把握,也暗示着宏观经济基本面拐点的到来,这也为A股市场的上行注入了信心和动力。其三,美联储降息预期日益强烈。过去很长时间里,由于美联储持续加息的影响,全球资本市场普遍承压。不过时至今日,美联储加息周期临近尾声已是不争的事实,而外围股市也已在交易美联储降息预期的逻辑。有意思的是,美联储主席鲍威尔前不久在出席国会参议院听证会时表示,美联储距离获得开始降息所需的信心“不远了”,并暗示未来几个月美联储可能会考虑下调利率;而美国总统拜登近日也罕见表态,预计美联储将采取降息行动,随即引发市场对于降息预期的热议。足以见得,美联储降息预期日渐强烈,一旦落地,必将实质性利好全球资本市场,而A股近期的上涨也与此有关。其四,高性价比引得场外资金纷纷加码配置。受种种因素影响,自去年8月以来A股几乎呈现出单边下跌的态势,今年年初更是罕见地暴力杀跌,在造成广大投资者亏损的同时,也引发了雪球产品的集中敲入以及部分机构的被动平仓。不过从另一个角度看,正是因为经历了漫长的连续大跌,客观上造就了A股资产的极致高性价比,也让A股存在强烈的反弹和估值修复需求。与此同时,高性价比引得场外资金纷纷加码配置A股,市场场成交量也随之不断攀升,现已多个交易日突破万亿大关。按照经验,足够的成交量是推动行情不断走高的根本保障:成交量大,说明市场人气旺不差钱,而在“众人拾柴火焰高”的情况下,市场自然容易延续上涨势头;成交量小,说明市场人气低迷,资金量少,非但难以支撑行情的持续上涨,反而可能引发市场的跌跌不休。近期有了成交量的保障,A股当然具备持续上攻的动能。需要指出的是,以上因素不仅是支撑A股近期强势反弹的主要原因,同时也有望在接下来的时间里继续推动A股震荡上行——要知道,在年初快速下跌至2635点的过程中,市场上大多数脆弱的被动抛盘资金压力都已被充分释放,筹码结构相对健康,而且A股制度层面的各方面缺陷也正在得到整改;同时当前国内经济基本面正逐步改善,政策持续积极发力,海外美联储降息只是时间问题,这些都将为后续市场的中长期上涨提供有力支撑。综上所述,我认为广大投资者是时候转变思维了:抛弃过去的熊市思维,以更加积极乐观的态度去拥抱接下来的A股行情。毕竟,从基本面上看,积极因素正在不断累积;而从A股本身来看,市场早已结束下跌趋势而转为上涨趋势,而趋势一旦形成就不会轻易结束。所以作为投资者,理应选择顺势而为,大胆参与,将市场每一次阶段性回调都视为倒车接人的机会,而不是因为一两天的涨跌就患得患失,唯有如此,才能真正把握住这一波上涨行情,而不至于踏空错过。不畏浮云遮望眼,风物长宜放眼量。【注:市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流,并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外,本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创,作者为星图金融研究院高级研究员付一夫
2024-03-13 09:51
完全想不到,AI的尽头变成了光伏和储能。3月10日,占创业板指比重超过15%的第一大权重股宁德时代暴涨超14%,带动创业板指涨幅达4.6%,在“宁王”的带动下,新能源车产业链领涨全市场,其次就是光伏产业链,光伏产业指数 (931151.CSI)涨幅超3.8%。近期光伏的大幅反弹,一个原因归结于市场流传的“小作文”,另一个原因则在于与人工智能概念站在了一起。首先是流传的“小作文”。近期有市场传言称政策要“取消风电、光电95%消纳比例的限制”。所谓“95%红线”,指的是在2018年之前新能源发电装机量快速增长带来的弃风、弃光现象,因此2018年发改委、能源局联合印发了《清洁能源消纳行动计划(2018-2020年)》,其中要求到2020 年全国风电、光伏利用率要达到 95%,实现新能源发电合理利用。虽然 2020 年之后没有新版政策公布,但“95%红线”成为行业约定俗成的评判标准。按照正常来说,提高新能源发电的消纳率是有助于提升新能源发电的效率的,也能够提升新能源发电的收益率。但是新能源发电有着极大的波动性,发电的波峰波谷现象是客观存在。在某些波峰时刻,大多时候都会存在发电量过高、下游消纳应用却不足的情况,因此为了满足“95%红线”的要求,新能源发电产业就不得不做两件事,一是做大分子,即在发电波峰时刻通过其它方式消纳,主要就是增加储能的应用,在发电波峰期给储能装置充电,减少弃风弃光。二是限制分母,即限制装机量的过快增长。但第一种做大分子的情况,其实客观上增加了新能源发电的成本,会有很多电网公司迫于“95%红线”目标加大储能装置的配置,由此其实反而增加了成本,降低了收益率。第二种情况的影响就更简单了,就是影响新能源装机量的增长。所以“95%红线”目标的影响是显而易见的,一定程度上提高了新能源发电的成本、降低了收益率,另一方面对下游装机量也是一种隐性的限制。而一旦取消这个政策限制,那么不仅下游装机量可能增长更快,整个产业链的利润率也可能有一定的提升。那么问题在于,这个“小作文”有可能吗?从产业角度来看,是真的概率更大。事实上,新能源特有的发电波动性,必然存在一定合理的弃电情况,特别是近几年新能源发电并网价格越来越低的情况下,市场对于“经济性弃电”的呼声也越来越高。同时,从欧美更加成熟的电网定价体系来看,近些年随着新能源装机量的提升,弃电率也是普遍在提升的,甚至已经超过了10%,不超过“5%”的弃电率已经有些不合时宜了。对于国内新能源发电的现状而言,一方面学界、业界都多角度的讨论过“95%红线”对当下新能源发展的限制,放开当前目标的限制是一种更加合理也更加经济的政策,更加有利于产业的发展。另一方面,内蒙古、青海和西藏等新能源发电大省,都已经局部性的出现了新能源消纳难题,客观上突破了“95%红线”。所以无论是产业现状还是未来的发展,都会客观上推动“95%红线”目标的取消,而且从资本市场的表现来看,显然市场已经提前相信了这一政策目标会实现。而一旦取消这一限制,对于风光装机量的刺激将有一个很大程度的提升,驱动产业链利润的提升,新能源产业链供给过剩扭转的拐点很可能提前到来。资本市场因而提前大涨。另外一个流传甚广的则是“AI的尽头是光伏和储能”。市场有传言“英伟达CEO黄仁勋和OpenAl的创始人山姆·奥特曼均提出,人工智能的未来发展与新能源和储能紧密相关,特别是光伏和储能技术的进步”。从市场多方考证后的结论看,没有一模一样的话,但确实有类似逻辑。两位人工智能界的大佬共同逻辑都在于:人工智能带来的算力需求,背后都需要足够的能源支持。特别是人工智能的推理阶段,谷歌的数据显示,从2019年到2021年,其与AI相关的能源消耗中有60%来自推理阶段。因此人工智能发展的背后,其实需要足够便宜的电力。马斯克在2月29日“博世互联世界2024”大会接受远程采访时,也曾经提到“现阶段是算力短缺,未来是电力短缺”。这些有相似逻辑的观点,拼凑一下,就得出了“AI的尽头是光伏和储能”的观点。虽然这一逻辑未必有多严谨,但在多方面消息的加持下,市场显然是先行定价了。但是,需要注意的是,能源革命从来都不是一蹴而就的,特别是当能源需求短期内增加时,最先受益的反而可能是传统能源。人工智能快速发展需要足够便宜的电力支撑,进而驱动新能源增长,两者是相关关系,而非因果关系。能源的种类不止一种,便宜的能源也未必一定是新能源。当然,如果我们把目光放长远,人工智能耗能大幅度增长,在全球“双碳”目标的约束下,新能源发电装机的增长也会更快,由此带来新能源投资机会也确实不容忽视。除了这些传言和小作文外,摩根士丹利对宁德时代“超配”评级和目标价格210元(截至20240308价格为158元)的上调,也成为了新能源行情大涨的助推器。那么,问题的关键在于,这波新能源的行情有没有持续性?毕竟如果从2021年10月的高点以及2022年7月份的次高点之后,新能源阶段性大涨后继续下跌的剧情已经上演了不知道多少次了。以作者来看,光伏行情的持续性存疑,但“最坏时刻”已经过去。先说为何“最坏时刻”已过,因为光伏指数当期的估值低、市场交易不拥挤、产业端供给过剩预期逐渐缓解。从估值的角度看,光伏产业指数PETTM估值自2021年10月份最高点约60x已经回调至目前的12x左右,估值处于历史最低的区间。作为一个仍具成长力的赛道,低估值未必是上涨的理由,但却提供了一个非常高的安全边际。从市场交易的角度看,公募基金市场对于包括光伏在内的新能源产业在过去的两年内都是逐渐减配的,如果不是新能源近期连续的大涨,市场对于新能源的讨论是极为冷清的。而从产业端,近期产业链排产全面提升,根据PV infolink的调查数据,3月光伏产业链排产超预期,硅料、硅片、电池片、组件排产环比+4%/+20%/+32%/+62%,部分企业甚至翻倍,反映出下游需求超预期的强劲。所以基本面也是驱动近期大涨因素之一。特别是当前产业链的价格,持续低于0.9元/w的组件价格已经使得全产业链出现亏损,产业出清的速度在逐渐加快,组件价格触底回升随时可能会发生。那么,为何说行情的持续性存疑?对于光伏的行情来说,虽然估值已经大幅下降,供求格局的“最坏时刻”已经过去。但是体现在光伏企业的财报上,很可能仍然需要一定的时间才能触底。从同比数据上看,2023年Q1光伏装机和上游硅料价格的阶段性冲高,仍然会是一个较高的基数,光伏产业盈利在2024年Q1、Q2的表现可能都无法快速好转,甚至可能仍会进一步下探,届时盈利能力的进一步下滑将有可能影响光伏行情的持续性。但是,无论这些不确定性如何演绎,能够确定的是,光伏当前已经处于最佳性价比配置的区间,对于持有者来说也绝非跳车的时机。【注:市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流,并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外,本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创,作者为星图金融研究院高级研究员黄大智
2024-03-13 09:48
军工产业正在迎来全新机遇。不久前的政府工作报告中,特别用较大篇幅阐述了国防和军队建设相关内容,并特别提到,要“全面加强练兵备战,统筹推进军事斗争准备,抓好实战化军事训练,坚定捍卫国家主权、安全、发展利益……巩固提高一体化国家战略体系和能力,优化国防科技工业体系和布局,加强国防教育、国防动员和后备力量建设。各级政府要大力支持国防和军队建设,深入开展‘双拥’工作,巩固发展军政军民团结。”消息一出,军工板块应声大涨,也吸引了无数投资者的目光。不过相比于某一天的亮眼,人们可能更关心的是军工板块能否具有上涨的持续性。其实说到军工,市场对其印象似乎一直都不太好,很多时候都是依靠事件驱动,典型的“只讲故事,不看业绩”,而且波动幅度较大,是投资者眼里出了名的“渣男板块”。究其原因,军工行业本身属性较为特殊,上市军工企业在信息披露上与其他上市公司差别较大,致使很多投资者对于军工行业的了解有限,从而习惯于将军工当成是依靠重大军事事件驱动的短期题材,比如国庆阅兵、火箭发射成功、航母下水等等,而“跑步进场、迅速撤退”的短期投机行为也难买难造成整个板块的剧烈波动与持续性不足。不过,这样的局面似乎正在发生改变,而其中的根本原因,在于国防军工行业增长的确定性日益加强。众所周知,强大的国防军工实力是一切经济社会发展的前提,是国家安全战略、地缘战略和军事战略的基本保障,也是所有科技战的最高阵地,更是大国博弈的主战场。放眼全球,近几年国际形势愈发复杂多变,不确定性逐步抬升,世界上的主要国家都不约而同地将国防摆在了极其重要的位置。官方数据显示,近年来美国、日本、印度等国家国防预算年度增幅都保持在两位数以上,其中日本2024年防卫预算同比增长16.5%,连续11年增长,而美国2024财年国防经费达8860亿美元,已经超过了排在其后面9个国家军费的总和,约占全球军费总额的40%,足以见得,新一轮的大国军备竞赛正愈演愈烈。就我国而言,虽然近些年国防预算开支也在稳步增长,但增速连续9年保持在个位数,反映出我国国防开支增长的相对克制。而从国防开支占本国GDP比例来看,我国多年来都维持在1.5%以内,反观美国则达到3%以上,2024年北约成员中有近20个在2%左右。从这个角度看,我国国防预算开支同我国经济体量、国土面积以及国防需求显然是不匹配的。进一步分析,尽管我国军工行业已经取得了长足的发展,但在一些细分领域,我们仍与其他大国有着明显差距。以军用飞机为例,根据Flight International发布的《World Air Forces 2023》相关数据,截至2022年末,美军拥有各型现役军用飞机共计13300架,而我国军用飞机保有量只有3284架,仅为美军的1/4左右;另外,我国战斗机总量为美国的54.3%,运输机保有量的为美国的30%,同时我国三代半及四代战机占总量比例极低,目前四代机仅有19架,占比不足2%,同“以四代装备为骨干、三代装备为主体”的武器装备体系还有较大差距。综上所述,面对世界不稳定因素的增多、国际形势的愈发复杂多变、周边局势趋于紧张等现实,以及我国军工产业补短板的客观需求,再叠加捍卫国家利益、实现祖国统一的历史使命,我国大力发展国防军工建设已是刻不容缓。正因如此,在《国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标》中,针对国防军工的发展制定了多项计划,包括确保2027实现建军百年奋斗目标的基本纲领、确保国防实力和经济实力同步提升的大力投入、对军队的要求为加快军队组织形态现代化等等。而此次政府工作报告中对于国防和军队建设的论述,再度确立了后续我国国防军工产业的发展基调。而从实际情况来看,我国国防预算的确是在加速增长。数据显示,2020-2023年我国国防预算增速分别为6.6%、6.8%、7.1%、7.2%,幅度逐年抬升,这自然有助于打消此前市场对于我国军费增速放缓的疑虑,并且还以确凿的数据告诉人们,国家对于“强军强国”与大力推动国防军工发展壮大的言出必行。政策层面的有力下达与实践层面的稳扎稳打,让我们完全有理由相信,军工行业的黄金发展期已然到来,而“强军梦、新征程”也将支撑军工行业的持续高景气,而这些也赋予了军工赛道更大的投资价值。从板块估值层面看,目前国防军工(申万)的市盈率分位数仅处在近10年的0.98%位置,可谓绝对的底部区间,性价比已然凸显。配置思路方面,参考国金证券的研究思路,从军事强国战略发展路径以及俄乌冲突、巴以冲突中涌现出来的各种新型作战方式、新型武器装备作战效果当中可以预见到,高精尖的战略力量建设(如电子对抗、高超声速导弹、卫星互联网、水下等)以及高效费比的武器装备(如无人装备、远程火箭弹等)加速列装可能会成为接下来我国国防建设的主要方向,而新质领域相关配套企业业绩也有望加速增长。建议重点关注以下方向:其一,军用飞机制造。军用飞机已经成为现代战争决胜因素。在多样化作战需求牵引、颠覆性科学技术推动以及经济投入的支撑下,世界主要军事强国正加快对空军武器装备的探索与发展,加大对现役装备的升级改进,推动以作战飞机、支援保障飞机、无人机、机载武器等为重点的现代化建设,使空军装备发展进入新的阶段。尽管我国军用飞机发展成就斐然,但同其他发达国家相比还存在一定差距,未来军用飞机将有望迎来高速增长的新阶段。另外,在新型飞机加速落地、国产化替代及全军加强实战演练的前提下,与军机相关的航空发动机、机载系统等也将踏上增长的快车道。其二,卫星互联网。卫星互联网是以卫星为接入手段的互联网宽带服务模式,相比地面网络靠基站进行通信,卫星互联网是将基站搬到了外太空,每一颗卫星就是一个移动的基站。目前卫星互联网多指利用地球低轨道卫星实现的低轨宽带卫星互联网,相比中高轨卫星,它具有全域无缝覆盖、传输时延小、链路损耗低、发射灵活等特点,发展前景极其广阔。卫星互联网是大国竞争的新高地,军民领域都有巨大的战略价值和经济价值。尤其是在军用领域,卫星互联网在发现、定位、跟踪、瞄准、交战、评估等杀伤链环节有着巨大潜力,典型如俄乌战场上,星链(Starlink)的应用可谓大放异彩,让世人认清了卫星互联网的重要性,这也是新阶段我国军工产业发展过程中不能错过的赛道。我国政府一直高度重视和支持卫星互联网发展。2018年11月,国家统计局在《战略性新兴产业分类(2018)》中明确卫星互联网产业的战略性新兴产业地位;2020年4月,我国首度将卫星互联网作为重要通信网络基础设施纳入“新基建”政策重点支持方向;2021年12月,国务院发布《关于印发“十四五”数字经济发展规划的通知》,强调加快布局卫星通信网络,支持推动卫星互联网建设。2023年2月,工信部放开卫星互联网设备进网许可管理,天地一体化立体通信网络部署建设得以进一步推进。接下来,我国国卫星互联网建设将全面提速,有望实现跨越式发展。其三,军工电子。军工电子是国防科技产业的重要组成部分,产业链集中于军工产业链中上游环节,其中上游环节涉及到电子元器件、特种集成电路、PCB、嵌入式计算机模块、微波器件、连接器及线缆等,是武器装备信息化发展的基石;中游环节则涵盖通信设备、雷达、红外热成像、光学制导等,是军工电子整机的重要子系统。相比于军机、导弹、卫星等总体装备,军工电子不仅独立作为一个产业集群存在,同时也服务于航空、航天、兵器和船舶等其他产业集群,为军用飞机、卫星、舰船和车辆由机械化向信息化向智能化转型提供技术支持,被誉为军工武器装备的兵力“倍增器”。按照市场机构预测,“十四五”期间,军工电子领域需求端在享受军工全行业基础增速的前提下,还将额外享受信息化、现代化、智能化三重“加速度”,同时军品自主可控、国产替代天然诉求,武器装备中军工电子元器件有望国产化率提升,助推军工电子领域获取远超军工行业的高增速。而其中的投资机会自然值得关注。【注:市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流,并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外,本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创,作者为星图金融研究院高级研究员付一夫
美,是人类永恒的追求。早在两千多年前,大哲学家亚里士多德就曾对弟子们说:“俊美的相貌是比任何介绍信都管用的推荐书”;在我国,有四大美女的不朽传奇以及“回眸一笑百媚生”的千古佳句;到了互联网时代的今天,在流行的“三拼”中,“颜值不行拼人品,人品不行拼情怀”,颜值居于首位,就连男女之间谈恋爱都要讲“始于颜值,陷于才华,忠于人品”。许多证据都显示,高颜值会产生“溢价效应”,那些相貌俊俏的人,往往会在社会上获得更多的关注和机会,进而成长得更快,发展得更好。比如,韩国的一篇研究论文就指出,颜值最高的男性收入比颜值中等的男性收入高15.2%,颜值最高的女性收入比颜值中等的女性收入高11.1%。然而在现实生活中,并非人人都是天生丽质,再加上人们思想观念的转变与收入水平的提高,使得一系列围绕颜值的消费活动与商业行为开始兴起,是为“颜值经济”。与之相应的,是一个又一个行业的接连崛起,从拍摄美化类App到美妆个护,再到健身和医美,无一不是巨大的财富风口。尤其是眼下格外火爆的轻医美类赛道上,更是诞生了爱美客、华熙生物等大牛股。值得留意的是,在人们的固有印象里,似乎美妆类消费品一直都是女性的专属,可如今,男同胞们也变得越来越爱“臭美”,这也意味着未来颜值经济消费市场的增长空间将不可限量。因此,我们迫切需要看懂颜值经济背后的逻辑和机遇。今日,苏宁金融研究院发布《颜值经济研究报告》(下简称《报告》),旨在对颜值经济各方面特征进行剖析,并对其中的演变逻辑、行业前景以及投资机会进行预判。《报告》共分为四个部分:(1)颜值经济大流行:梳理颜值经济的发展历程;(2)三大推手齐助力:解码颜值经济崛起背后的驱动力;(3)医美风口须把握:针对当下爆火的医美行业以及代表性上市公司做出系统剖析;(4)男性潜力当关注:研判男性颜值经济消费市场的机遇。剧透到此为止,更多精彩内容请看《报告》全文。如需获得报告PDF版本,可在“苏宁金融研究院”后台回复“颜值”,获取网盘链接和提取码~本文由“苏宁金融研究院”原创,作者为苏宁金融研究院消费金融研究中心主任付一夫