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从政府工作报告中，我确信新一轮牛市来临

2024-03-05 14:27

每年两会，政府工作报告都是市场关注焦点。新一年的经济增长目标、财政赤字率以及货币政策、财政政策等，一一亮相，为全年经济发展定下锚点，宏观层面的预期就稳定了。在此基础上，基于产业政策的投资逻辑会更加清晰。2024年两会政府工作报告，会给资本市场带来哪些惊喜呢？经济总量：增速目标5%左右，基本面迎来拐点5%左右的经济增速，属于市场一致预期。过去两年，GDP平均增速4.1%，今年定在5%，既是2035年“基本实现社会主义现代化，人均国内生产总值达到中等发达国家水平”的定量要求，也是短期稳信心、稳增长、稳就业的必然选择。如报告所述，“经济增长预期目标为５％左右，考虑了促进就业增收、防范化解风险等需要，并与 ‘十四五’规划和基本实现现代化的目标相衔接，也考虑了经济增长潜力和支撑条件，体现了积极进取、奋发有为的要求”。2023年GDP增长5.2%，主要被归结于低基数效应，市场并不认可其拐点意义。2024年5%的增速，才是真正的基本面拐点，对于市场预期和信心具有重要意义。假定2024年GDP增长5%，叠加价格指数的回升，名义GDP增速会有明显改善，对应着企业盈利改善，居民就业预期和收入预期改善，消费意愿提升，新一轮经济周期就启动了。要实现5%的增长目标，既要扩大财政赤字，通过三大工程为经济提供动力；也要防控风险，尤其是地产领域风险，尽快稳定房价，以稳定市场预期。在财政方面，赤字率目标仍是3%，市场更关心广义财政支出，包括但不限于，（1）自今年起拟连续几年发行超长期特别国债，不计入赤字，今年拟发行1万亿元；（2）新增专项债规模3.9万亿元，比上年增加1000亿元；（3）一般公共预算支出规模28.5万亿元、比上年增加1.1万亿元；（4）央行定向支持贷款PSL规模等。在居民、企业加杠杆意愿不足的背景下，稳增长依赖财政加力。防风险方面，稳地产、稳房价仍是重中之重。今年1-2月，30大中城市新房成交面积同比下降38.6%，其中，一线、二线、三线城市分别下降36.8%、37.7%和42.7%。与2021年阶段性高点相比，降幅高达60.3%。房价下跌、销量下滑，引发市场新一轮担忧。稳地产、稳房价，需要更有力政策支持。总之，5%的GDP增长目标，预示着经济基本面终于迎来周期拐点，“触底回升”，将成为2024年经济领域的关键词。随着宏观基本面预期企稳，A股市场也将迎来触底反转行情，新一轮牛市开启了。财政货币政策继续发力，增强宏观政策取向一致性宏观政策有许多亮眼之处。报告基本延续中央政治局会议“继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”的政策主基调，财政政策要更加积极有为，货币政策要保持合理适度。报告提到“积极的财政政策要适度加力、提质增效”，既要加大力度，又要提高效率，要兼顾做大增量和发掘存量。报告中提到，年内一般公共预算支出规模同比增长1.1万亿元，地方政府专项债同比增长1000亿元，预计“引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新、降低全社会物流成本”会成为财政发力的主要方向，“科技创新和制造业发展”是财政支持的重点。更大强度的财政支出有望对经济形成托底作用，积极扩大内需，扭转市场对于未来经济增长的悲观预期，值得注意的是，报告提到“从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债”，这不但表明积极财政政策将一以贯之，会在很长一段时间内保持相当的支出强度，也表明政策将坚持长期考量、战略导向，集中力量推进“强国建设、民族复兴进程中一些重大项目”。报告还提到“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”，货币政策仍将从总量、结构两方面协同发力，既要让“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”，与财政政策相互协调刺激内需，使得物价水平向3%左右的政策目标回归，又要“盘活存量、提升效能”，要在重点领域、关键领域精准发力，确保社会主体切实享受到“融资成本下降”的好处，避免资金“沉淀空转”，要做好“科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融”五篇大文章，为经济社会发展提供更高质量的服务。报告要求“增强宏观政策取向一致性”，财政、货币、就业、产业、区域、科技、环保政策不能再单打独斗，而是要相互配合协调，同向发力，共同形成经济向上的合力，这对各地区各部门的工作都提出了更高的要求。预计相关部门将进一步畅通政企交流、加大政策储备、做好政策宣讲、引导稳定预期，相关政策出台将更加有的放矢、精准有效。扩内需与供给侧结合，更好统筹消费和投资在着力扩大国内需求方面，报告提到“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，更好统筹消费和投资，增强对经济增长的拉动作用”，较此前中央经济工作会议的提法有所延展。按照去年年底中央经济工作会议的部署，促消费方面需要“激发有潜能的消费”，而所谓“有潜能的消费”，主要涉及到居民消费升级带来的各种新兴消费需求，包括发展型消费、服务型消费等等。特别是考虑到当前国内消费现状是，居民消费需求已逐渐从注重数量转向追求质量、从生存型消费转向发展型和享受型消费、从以物质型消费为主转向以服务型消费为主，这当中势必有大量的消费需求未能得到充分的满足，因此想要进一步激发国内潜在消费需求，客观上需要同供给侧优化相结合，这也是本次报告给出延展性提法的原因所在。基于上述背景，报告特别强调“从增加收入、优化供给、减少限制性措施等方面综合施策，激发消费潜能”，措施则不仅涉及到“培育壮大新兴消费”、“稳定和扩大传统消费”，还提到要“优化消费环境”，并将“实施标准提升行动”，内容涵盖数字消费、绿色消费、健康消费、文娱旅游、体育赛事、国货“潮品”、新能源汽车、消费电子产品、家政、养老等多个领域，其中还特别提到“加强消费者权益保护，落实带薪休假制度”，预期未来还有更加细化的政策方案出台。投资方面，则是延续了去年年底中央经济工作会议的提法，要“积极扩大有效投资”，其中谈到“发挥好政府投资的带动放大效应，重点支持科技创新、新型基础设施、节能减排降碳，加强民生等经济社会薄弱领域补短板”等内容，暗示着全年的投资重点将会围绕新基建、高端制造补短板等领域展开。值得一提的是，我国民生领域的投资短板主要集中于乡村基础设施建设，以及医疗卫生、文化、体育、养老、婴幼儿托育等领域，供给都相对不足，未来有望迎来投资的进一步扩容。此外，报告还提到要“着力稳定和扩大民间投资，落实和完善支持政策，实施政府和社会资本合作新机制，鼓励民间资本参与重大项目建设，进一步拆除各种藩篱，在更多领域让民间投资进得来、能发展、有作为”等表述，这对于提振民间投资来说是重大利好，预计未来民间资本将迎来更大的用武之地。建设现代化产业体系，发展新质生产力产业政策方面，推进现代化产业体系再次被置于2024年全年工作的首位，体现出其重要地位。《报告》提出要“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”。自2023年9月总书记首次提出“新质生产力”后，发展新质生产力就成为经济发展中首位重要的工作。围绕着加快新质生产力的发展，2024年重点从三个方面着手，这三个方面也分别对应着新质生产力的发展路径。一是“推动产业链供应链优化升级”。要实施制造业重点产业链高质量发展行动，增强产业链供应链韧性和竞争力。实施制造业技术改造升级工程，推动传统产业的转型工作。加快发展现代生产性服务业，促进中小企业专精特新发展。总体上，就是要围绕发展新质生产力布局产业链，提升产业链供应链韧性和安全水平，保证产业体系自主可控、安全可靠。二是“培育新兴产业和未来产业”。新质生产力的发展需要及时的将科技创新成果应用于产业中去。《报告》提出“要促进战略性新兴产业融合集群发展”，对于智能网联新能源汽车等具有领先优势的产业要继续巩固扩大，对氢能、新材料、创新药等前沿新兴产业要加快发展，将生物制造、商业航天、低空经济等产业打造成为新的增长引擎。对于量子技术、生命科学等未来产业，要通过定规划、建立未来产业先导区的方式引导发展。同时，《报告》也提出要通过产业投资基金的方式鼓励新兴、未来产业的发展，以统筹引导方式防止行业产能过剩。三是“深入推进数字经济创新发展”。《报告》提出要“制定支持数字经济高质量发展政策”，以此促进数字经济和实体经济的深度融合，通过开展“人工智能+”，打造出具有国际竞争力的数字产业集群。全面推进制造业、服务业的数字化转型，以及城市、乡村的数字化建设。同时，中小企业要通过数字化来赋能发展，大的平台企业则要在创新和国际竞争中起到引领作用。对于数字经济发展的基础——数据，也要推动数据的开发和流通，适度的超前建设算力等数字基础设施，以及全社会广泛的数字变革。稳地产、防风险在地产防风险方面，工作报告延续了此前提法，强调“对不同所有制房地产企业合理融资需求要一视同仁给予支持，促进房地产市场平稳健康发展”，以及“加快构建房地产发展新模式，加大保障性住房建设和供给，完善商品房相关基础性制度，满足居民刚性住房需求和多样化改善性住房需求”等要求。虽然没有提太多具体措施，但“促进房地产市场平稳健康发展”的原则是清晰的。这条原则，为各地因地制宜出台房地产政策提供了空间。现阶段，保交楼、保项目方面已建立有效机制。如开年以来，相关部门加快城市房地产融资协调机制工作部署，据统计，截至2月28日，全国31个省份276个城市已建立城市融资协调机制，共提出房地产项目约6000个，商业银行审批通过贷款超2000亿元。短期来看，保交楼、保项目会增大新房供给，继续加大房价下行压力。受房地产长周期下行以及买涨不买跌心理影响，房价下行会加大需求端的观望情绪，导致供需进一步失衡，房价继续下跌，形成负反馈。在保交楼增大供给的背景下，稳房价需要在需求端继续加力。现阶段，除一线城市外，地产限购限贷政策基本已经放开，市场化需求潜力有限，接下来，如何把保障房建设、城中村改造与需求端刺激结合起来，预计会成为很多城市的发力重点。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员薛洪言、付一夫、黄大智、武泽伟

坐稳了！这一次，3000点只是起点

2024-09-24 17:50

过去这段时间，经济数据不好，GDP保5压力大增，市场对政策期待很高，但政策端一直保持定力。事后看，更像是把零星政策攒起来，一次性来个大礼包。相比单一政策，大礼包更能提振市场信心。9月24日，国新办就金融支持经济高质量发展有关情况举行新闻发布会，金融口领导悉数出席，会上刺激政策接踵而至，资本市场反应热烈。同日，上证指数大涨4.15%，两市成交量9713亿，较前一日放量4205亿元，市场情绪全面回升！很多人关心行情的持续性，其实，行情能否持续，仍取决于市场对政策的理解以及最终政策效果。下面，我们大致将相关政策分为稳地产、稳股市、稳经济预期三大类，分别予以解读。一、稳地产：“517”之后，再添重磅地产方面，继“517”政策后，再添重磅新政。“517”政策组合拳出台已经过去四个多月，但地产并未见到企稳迹象，包括地产投资、房价等数据继续掉头向下。多方呼声之下，比“517”更重磅的新政出炉。简单来说，新政涉及四个方面：一是调降首付比例，二套房从过去的最低25%，未来调整至与首套一样的最低15%，但各城市可以“因城施策”，根据各自情况设定最低首付比例。政策焦点在于改善型需求的换房需求群体，刺激其购房、置换。二是降息，预告下调7天逆回购利率0.2个百分点。预计LPR利率大概率也会下降0.2个百分点，将继续缓解存量购房人付息压力。三是降低存量房贷利率。拟通过贷款行行内“转按揭”等方式，逐步降低存量房贷利率至新发放房贷利率附近，预计存量房贷利率平均降幅在0.5个百分点左右，叠加上降息，未来政策全部落地后，存量房贷利率平均降幅可达0.7个百分点，对于一个期限30年、贷款100万的存量购房人来说，每个月能少还400-500的利息，可以说是诚意满满了。通过降低存量房贷利率，能很好地降低居民利息支付压力，也进一步降低当下居民的“提前还贷”意愿。对于居民来说既不用提前还贷，还能减少还房贷的压力，有利于提振居民消费意愿。对于银行来说，虽然资产收益率有所降低，但通过降准、降存款利率等方式，也能缓解净息差的压力，而且少了提前还贷，对于银行来说最起码意味着个人房贷这种“优质资产”不断缩减的压力减小了。四是进一步提高地产收储的可行性。将此前（2024年5月）央行创设的3000亿元保障性住房再贷款，央行资金支持比例由60%提升至100%。具体看，央行将为21家全国性银行提供利率为1.75%、期限为1年（可展期四次）的再贷款，鼓励这些全国性银行为企业发放贷款，收购已建成未出售的商品房，用于保障性住房。通过更大力度的支持，降低银行的资金成本和风险，支持地方收储，加快房地产的去化速度，缓解市场中供求压力的同时，也可以帮助优质房企度过难关。其它还包括了将经营性物业贷款、金融16条政策，延期到2026年底；未来还将会研究允许政策性银行、商业银行贷款支持有条件的企业市场化收购房企土地，盘活存量用地，缓解房企资金压力等一系列救助房地产行业的政策。从2023年8月解除限购令，到今年的“517”新政，再到9月24日的多箭齐发，能够看到政策逐步加强对于房地产的支持，给政策、房企让利、中介让利、银行让利、地方和中央政府出钱，政策诚意不可谓不足。向前看，随着政策的落地，有助于稳定市场信心，助力房价止跌。二、稳资本市场：一揽子政策大超预期如何提振资本市场，是此次发布会的又一重头戏，纵览各项政策，绝对算不折不扣的“大礼包”。政策层面，降息降准直接利好股市；各项稳地产、促消费政策，也有助于扭转市场关于经济基本面的悲观预期，提升风险偏好和股市估值水平。除此之外，直接作用于资本市场的各项措施，也值得重点关注。如央行方面宣称，要新设立专项再贷款工具，旨在支持上市公司回购和主要股东增持股票，稳定资本市场。具体操作上，“央行向银行发放再贷款利率1.75%，商业银行给客户办贷款的时候利率会加0.5个百分点，也就是2.25%，首期额度3000亿元，如果这项工作做得好，后续可以追加”。年初以来，全部A股累计回购金额1301亿元。相比自有资金回购挤压日常流动性，2.25%的低息贷款资金回购，有望进一步提高上市公司回购意愿和空间，加大对投资者回报。同时央行还宣布创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性。初始规模预计5000亿，后续视情况还可增加。允许非银机构以资产质押的形式获取流动性，可以提高机构对相关资产的持有意愿，并降低机构因筹集资金卖出资产导致的市场波动。值得一提的是，潘功胜行长还提到了平准基金的创设，称“正在研究”。对于活跃资本市场、提升资本市场投资价值和融资能力而言，这些举措均释放出了较强政策意愿。证监会主席吴清也针对提振资本市场给出了一系列积极表述，具体包括：发布中长期资金入市的政策意见、保护中小投资者合法权益、多措并举活跃并购重组市场、大力推动宽基类基金产品创新、完善长钱长投的制度环境、提高上市公司质量及投资价值、加强产业整合、支持转型升级跨行业并购重组等等，几乎涵盖了资本市场的方方面面，并且直击痛点，充分反映出高层真心想把资本市场做好的意愿，而这也是促进居民收入提升、推动金融强国的重要一环，无疑是令人振奋的。总的来看，本次一揽子政策支持力度超出预期，有助于为持续疲软的资本市场注入信心，而宽松的货币政策对于股票、债券、商品等品种均有较强支撑作用。考虑到稳增长一揽子政策往往货币政策先行，财政政策随后，或许后续会迎来财政政策的紧随加码，值得持续关注。三、宽松货币政策：促消费、稳经济纵览发布会各项政策，稳地产、稳股市，本质上也是促消费、稳经济。当前消费低迷，尤其是一线城市社零增速显著低于三四线城市，财富效应拖累是重要原因，稳地产、稳股市，对于提振消费意愿具有重要意义。除了财富效应传导之外，此次调降存量房贷利率，对于促消费或具有立竿见影的效果。央行宣布，将引导商业银行将存量房贷利率降至新发房贷利率附近。2024年2季度，我国商业银行新发放房贷利率平均值为3.45%，可以理解为，这次存量房贷利率会一次性调降至3.45%附近。据央行测算，全部贷款平均降幅在0.5%个百分点左右，当前房贷余额大概是38万亿元，对应银行每年让利1900亿元左右。从效果上看，每年1900亿元的让利，有望明显减轻借款人的付息压力，尤其是存量房贷利率处于高位的借款人，将会有明显的获得感，也会大幅降低大家的提前还贷意愿，也有助于促进消费回升。此外，此次降准0.5个百分点，既可以部分对冲调降存量房贷利率对银行息差的影响，有助于稳定银行息差水平，并为进一步降息打开空间；同时，降准释放万亿流动性，为银行业更好地服务实体经济高质量发展打开了空间，有助于推动信贷规模的继续增长。根据央行预计，除近期降准0.5个百分点外，年内还会择机再下调0.25-0.5个百分点，意味年内仅降准政策就会创造出1.5-2万亿元的长期流动性。降准之外，还有降息。央行指出，7天逆回购操作利率将下调0.2个百分点，从目前的1.7%降为1.5%，引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行。当前，LPR已经成功换锚，主要跟随7天逆回购操作利率变化，7天逆回购操作利率下降意味着LPR将跟随下调，居民和企业的贷款利率也会随之下调，承担的融资成本会相应降低。这可以减轻居民和企业的还款负担，刺激居民和企业加大消费和投资力度。在过去，央行之所以动作迟疑，主要是央行要兼顾经济增长和汇率稳定，不过，随着美联储进入降息周期，人民币汇率快速向上逼近7.0关口，已经有机构认为年内会重回“6时代”。人民币快速升值会对出口形成压力，鉴于当前经济的“三架马车”中只有出口一枝独秀，出口减速同样是央行不愿意看到的情况。无论是从国内刺激经济出发，还是从国际稳定汇率出发，央行都有较大动力继续下调7天逆回购操作利率，当前降息可能只是开始。我们可以大致认为，央行终于等到时机，准备大干一场！市场依然可以对接下来央行的动作满怀期待！四、资本市场展望：新一轮牛市行情可期！此次国新办发布系列重磅政策，围绕稳地产、稳股市、稳经济等方面展开，短期内将显著提升市场信心，改善市场预期，推动股市上涨，助力房价止跌，提高居民消费和企业投资意愿，有助于重塑各方共识，形成稳增长的合力。中长期看，随着相关政策陆续落地，将进一步改善我国房地产市场、资本市场的微观环境，为经济长期向好发展、经济结构转型升级等奠定更好基础。对A股来讲，此次发布会无疑也是一场及时雨，短期将引领指数继续普涨，中期看，有望成为新一轮上涨行情的起点。受8月主要经济数据继续下滑影响，近期A股表现低迷，上证指数跌至2700点附近，成交量则持续在5000亿的低点徘徊。在“弱现实、弱预期”下，市场普遍将重磅政策视作短期逆转趋势的唯一有效变量，一直对政策翘首以待。尤其是上周美联储超预期降息50BP后，这种期待一度达到高点，但9月20日LPR利率保持不变，再一次打击市场信心。7月23日，新闻预告24日将召开金融支持经济高质量发展发布会，有如最后一根稻草，对脆弱的市场信心形成支撑。若24日的政策不及预期，则A股很可能遭遇情绪反噬，上证指数可能跌破2700点，向下进行新一轮寻底；所幸的是，24日的政策很给力，也超出市场预期，A股应声大涨！向前展望，市场底、政策底相继而至，A股将开启新一轮上涨行情。起码就节前来看，投资者应持股待涨，不必着急落袋为安。至于本轮上涨行情的持续时间和空间，仍取决于国内经济基本面表现。本轮政策于9月下旬落地，10月经济数据为合理验证节点，于11月上旬公布。期间，消费、地产等高频数据，也会对市场预期产生影响。在这个角度看，本轮行情至少可延续至10月底。届时，可结合经济数据和增量政策做进一步判断。从空间上看，随着市场风险偏好的抬升，叠加避免季末踏空心理发酵，场外资金有望快速涌入A股，在趋势的自我强化之下，上证指数短期快速突破3000点仍是大概率事件。总之，A股本轮上涨的起点非常低，筹码结构也非常干净，投资者可以对行情持续时间和上涨空间给予更积极的预期。保持耐心，等待回本！附：发布会要点一览1、降低存款准备金率和政策利率，带动市场基准利率下行。近期将下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元；降低中央银行政策利率，7天逆回购操作利率下调0.2个百分点，从1.7%降为1.5%，引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行，保持商业银行净息差稳定。2、降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例，引导商业银行将存量房贷利率降至新发放房贷利率附近，预计平均降幅在0.5个百分点左右。统一首套房和二套房的房贷最低首付比例，将全国层面的二套房贷款最低首付比例由25%下调至15%。延长两项房地产金融政策文件的期限，优化保障性住房再贷款政策。支持收购房企存量土地。。3、央行创设两项结构性货币政策工具，一是证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性，将大幅提升资金获取能力和股票增持能力；二是创设专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购、增持股票。4、证监会明确表示近日将会发布《关于推动中长期资金入市的指导意见》，要求大力发展权益类公募基金、完善“长钱长投”的制度环境、持续改善资本市场生态。同时，证监会已制定《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，将大力支持上市公司向新质生产力方向转型升级、积极鼓励上市公司加强产业整合、进一步提高监管包容度、下大力气提升重组市场交易效率。并且，证监会还将就市值管理指引公开征求意见，未来会要求上市公司依法做好市值管理，进一步提升上市公司投资价值。5、金融监管总局公布了支持资本市场持续稳健发展的三项重磅举措：一是扩大保险资金长期投资改革试点，支持其他符合条件的保险机构设立私募证券投资基金，进一步加大对资本市场的投资力度；二是督促指导保险公司优化考核机制，鼓励引导保险资金开展长期权益投资；三是鼓励理财公司、信托公司加强权益投资能力建设，发行更多长期限权益产品，积极参与资本市场，多渠道培育壮大耐心资本。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员薛洪言、付一夫、黄大智、武泽伟。

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