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颜值经济报告：美颜美妆玻尿酸，爷们臭美莫小看
2021-07-09 09:38
美，是人类永恒的追求。早在两千多年前，大哲学家亚里士多德就曾对弟子们说：“俊美的相貌是比任何介绍信都管用的推荐书”；在我国，有四大美女的不朽传奇以及“回眸一笑百媚生”的千古佳句；到了互联网时代的今天，在流行的“三拼”中，“颜值不行拼人品，人品不行拼情怀”，颜值居于首位，就连男女之间谈恋爱都要讲“始于颜值，陷于才华，忠于人品”。许多证据都显示，高颜值会产生“溢价效应”，那些相貌俊俏的人，往往会在社会上获得更多的关注和机会，进而成长得更快，发展得更好。比如，韩国的一篇研究论文就指出，颜值最高的男性收入比颜值中等的男性收入高15.2%，颜值最高的女性收入比颜值中等的女性收入高11.1%。然而在现实生活中，并非人人都是天生丽质，再加上人们思想观念的转变与收入水平的提高，使得一系列围绕颜值的消费活动与商业行为开始兴起，是为“颜值经济”。与之相应的，是一个又一个行业的接连崛起，从拍摄美化类App到美妆个护，再到健身和医美，无一不是巨大的财富风口。尤其是眼下格外火爆的轻医美类赛道上，更是诞生了爱美客、华熙生物等大牛股。值得留意的是，在人们的固有印象里，似乎美妆类消费品一直都是女性的专属，可如今，男同胞们也变得越来越爱“臭美”，这也意味着未来颜值经济消费市场的增长空间将不可限量。因此，我们迫切需要看懂颜值经济背后的逻辑和机遇。今日，苏宁金融研究院发布《颜值经济研究报告》（下简称《报告》），旨在对颜值经济各方面特征进行剖析，并对其中的演变逻辑、行业前景以及投资机会进行预判。《报告》共分为四个部分：（1）颜值经济大流行：梳理颜值经济的发展历程；（2）三大推手齐助力：解码颜值经济崛起背后的驱动力；（3）医美风口须把握：针对当下爆火的医美行业以及代表性上市公司做出系统剖析；（4）男性潜力当关注：研判男性颜值经济消费市场的机遇。剧透到此为止，更多精彩内容请看《报告》全文。如需获得报告PDF版本，可在“苏宁金融研究院”后台回复“颜值”，获取网盘链接和提取码~本文由“苏宁金融研究院”原创，作者为苏宁金融研究院消费金融研究中心主任付一夫
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都市人吸猫撸狗背后，一门千亿级“孤独生意”正在崛起
2021-04-01 09:39
本文由“苏宁金融研究院”原创，作者为苏宁金融研究院消费金融研究中心主任付一夫。“人类愈都市化，离自然愈远，宠物在人类生活里的重要性也愈增加。”时下，“吸猫撸狗”已经成为很多人日常生活中不可或缺的一部分，很多阿猫阿狗们都吃好的用好的，让广大网友感叹“人不如狗”。而在各大视频与社交平台上，主人们频频分享自家宠物的搞笑小视频与生活日常，这些轻松愉快的内容造就了很多网红萌宠，引来广大网友的竞相追捧，并催生了很多经济活动，比如打赏、带货、追求同款等等。现象的背后，是宠物经济的崛起。从数据上看，2010~2019年，我国宠物消费市场规模从140亿元增至2204亿元，预计2020年有望达到2310亿元，10年里的年均复合增长率可达32%，显著高于传统零售业；其中，宠物食品、宠物医疗等细分领域都势头正旺。值得注意的是，对比北美、欧洲宠物市场成熟国家两位数的渗透率，我国宠物市场的渗透率仅为6%，随着养宠理念的深入人心，未来我国宠物经济潜力巨大，市场普遍预计这将是“超乎想象的千亿级市场”，前途不可限量。面对确定性如此之强的消费市场，我们迫切需要看懂其背后的各种逻辑。今日，苏宁金融研究院发布《宠物经济发展趋势研究报告》（下简称《报告》），旨在对宠物经济各方面特征进行剖析，并对各个领域潜在的商机做出预判。《报告》共分为四个部分：（1）宠物经济鸟瞰：对宠物经济的来龙去脉、前世今生做出梳理；（2）行业潜力无限：依托统计数据，深度解析宠物经济各个细分领域的现状及潜力；（3）利好因素研判：剖析利好宠物经济的四大因素；（4）发展趋势前瞻：探讨未来国产品牌崛起的现实路径。剧透到此为止，更多精彩内容请看《报告》全文。如需获得报告PDF版本，可在“苏宁金融研究院”后台回复“宠物”，获取网盘链接和提取码~
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互金2020：监管风向变了，发展模式变了，竞争格局...
2021-01-13 09:39
本文由“苏宁金融研究院”原创，作者为苏宁金融研究院高级研究员杜娟、黄大智。“千淘万漉虽辛苦，吹尽狂沙始到金。”如果用一句诗来形容互联网金融这些年的发展，这首《浪淘沙》应该是恰如其分。经过了四年多的整治与发展，互联网与金融已经深度地融合在了一起。2020年是互金风险专项整治收官之年，实际运营的网贷机构归零，行业风险化解，行业发展到了关键的转折之年。对此，我们从行业运营模式、场景金融、行业监管、行业竞争格局等方面，梳理了2020年互联网金融行业发生的关键性转折事件，并展望未来，研判互联网金融何去何从。剧透到此为止，更多精彩内容请看《报告》全文。如需获得报告PDF版本，可在“苏宁金融研究院”后台回复“2020互金年报”，获取网盘链接和提取码~
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2021年哪些领域能赚钱？先把握宏观经济走势
2021-01-04 09:16
本文由“苏宁金融研究院”原创，作者为苏宁金融研究院宏观经济研究中心副主任陶金。辞旧迎新之际，全球经济在肆虐的疫情中艰难重启。中国经济“一花独放也是春”，引领全球增长。2020年第二、三、四季度，每个季度的中国GDP增速都超过了市场预期，人们低估了中国疫情防控工作对经济复苏所起到的作用。在得力的疫情防控、复工复产和托底政策下，中国工业、外贸和高科技部门在疫后始终保持高速增长；而消费、制造业投资等领域则由于其顺周期的特征而缓慢复苏。展望2021年，货币和财政政策退出不可避免，顺周期变量的企稳面临考验，决定中国经济未来能否继续企稳，有两个关键：（1）服务业、线下消费、制造业投资等前期复苏的薄弱部门能否顺周期继续回升；（2）工业、外贸等优势部门增长内生化过程能否顺利。目前来看，优势部门遵循着再通胀的逻辑，而薄弱部门复苏则遵循着顺周期的逻辑，两者相辅相成，总体上展现出复苏的韧性。2021年上半年，货币政策料将继续稳步回归常态，在保持宏观杠杆率基本稳定的政策框架下，信用收缩趋势将在一季度有所体现。而财政政策可能要比预期更加积极。市场利率水平在2021年下行空间很小，甚至不排除上行的可能。在此背景下，债市中期机会较小，但短期交易和长期配置价值仍在。顺周期力量加强，可能会推升周期股，因此与2020年不同的是，2021年周期跑赢成长的概率在加大。国际大宗商品价格传导至国内的渠道被压缩，但随着人民币汇率短期中升值趋缓，PPI和国内大宗价格上涨概率加大。2021年黄金价格涨幅或小于2020年，波动幅度大于2020年，长期中，实际利率保持较低水平，仍然是金价的支撑。剧透到此为止，更多精彩内容请看《报告》全文。如需获得报告PDF版本，可在“苏宁金融研究院”后台回复“2021宏观经济”，获取网盘链接和提取码~
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苏宁金融研究院发布《2020年度中国消费趋势报告》
2020-12-21 08:48
本文由“苏宁金融研究院”原创，作者为苏宁金融研究院消费金融研究中心主任付一夫年尾将至，除了冲刺业绩完成KPI，还要认真地做一些总结，为了明天更好地出发。2020年是不同寻常的一年，一场突如其来的新冠疫情扰乱了所有人的节奏。受此影响，全年的消费市场大体上经历了一个“先抑后扬”的过程：一季度，为了防控疫情，居民大面积居家隔离，各地都采取了不同程度的交通运输管控措施，导致一些地区物流不畅，影响了消费的实现，部分企业的复工复产有所延迟，消费品供给受影响，市场需求难以被充分满足……种种原因，致使消费增速骤降。此后，随着国内疫情防控形势的日渐稳定与持续向好，各行各业复工复产复商复市稳步推进，国民经济运行日益回归正常轨道，消费增长势头不断恢复，8月份就实现了社零当月同比增速的由负转正，累计同比的负增长幅度也在不断收窄，既彰显出我国经济发展的强大韧性，又反映出国人消费的巨大潜力。其间，很多新消费业态和新模式涌现出来，国人的消费偏好和习惯也因为疫情的影响出现了新的变化趋势，而在举国上下倾尽全力促消费的过程中，不少政策手段发挥了重要的作用，比如发放消费券。如今，在“国内大循环”的经济发展新基调下，消费正变得越来越重要，而如何挖掘居民消费潜力也成为了各方人士无比关心的话题。正所谓“温故方可知新”，我们需要对2020年的消费市场各个领域进行详细复盘，发现变化，理解趋势，继而找到未来前行的方向。今日，苏宁金融研究院发布《2020年度中国消费趋势报告》（下简称《报告》），旨在对上述问题进行深度研判。《报告》共分为五个部分：（1）消费形势年度复盘：依托统计数据来简要刻画全年的消费市场走势；（2）关键词与新业态：给出四个关键词与两个代表性新业态；（3）消费者偏好新变化：解析疫情如何影响消费者；（4）消费复苏指数各省排名：由于现实情况不尽相同，各省市、自治区消费市场恢复进度也有所差异，为了较为科学地评估各地的消费复苏水平，我们特别构建了相应的评价指标体系，基于官方统计数据与苏宁集团自身的大数据积累，经过系统的测算来给出各地的消费复苏指数排名，以此来帮助有关部门更具针对性地制定相应政策，提高经济发展质效；（5）提振消费六点建议：疫情既是挑战，也是机遇，针对未来如何进一步促消费、扩内需，给出相应建议。剧透到此为止，更多精彩内容请看《报告》全文。如需获得报告PDF版本，可在“苏宁金融研究院”后台回复“年度消费报告”，获取网盘链接和提取码~
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A股地产板块会超预期吗？
经过11月的快速反弹后，自2022年12月中下旬以来，A股地产板块进入盘整阶段，整体跑输大盘。2022年12月12日至2023年1月10日，申万地产指数累计下跌7.33%，在31个大类行业中位居倒数第二，跑输沪深300指数7.81个百分点。这段时间，稳地产政策一直密集出台，板块回调的原因还是强预期与弱现实的对抗下，疲弱的现实再次占据上风，导致市场对地产板块复苏势头不敢抱太大期待。从数据上看，2022年百强房企全口径销售金额为7.29万亿元，同比下降42.3%；销售面积为4.5万平，同比下降46.7%，其中，12月百强房企销售金额同比下降31.8%，降幅虽有收窄，但销售并未实质性回暖。进入2023年，地产销售继续负增长，截至1月8日，30大中城市周度销售面积环比降幅40.2%，且不同城市明显分化，一线和强二线城市表现较好，三四线及以下城市购房情绪仍处低位。考虑到2022年以来各地累计出台宽松性政策700余条，首套房贷利率也降至2010年以来的新低，新房销售仍未企稳，难免让市场忧虑。地产不稳的背后是房价下跌背景下居民买房预期转弱。作为家庭财富的主要承载物，不仅仅是投资性购房买涨不买跌，刚需和改善性需求同样买涨不买跌。以首付款30%计算，如果房价下跌10%，居民在不同的时点买房，要么节约三分之一的首付款，要么损失三分之一的首付款，理性的选择自然是等等看。所以，我们才看到，尽管近期房地产托底政策不断，但地产销售依旧低迷，居民购房信心仍未回暖。不过，对于投资者而言，重要的不是现状，而是对未来的预判。当市场情绪普遍低迷时，若地产未来销售超预期，地产板块也会有超预期行情。那么，地产销售究竟能否企稳呢？基于已有政策来看，似乎效果有限，但考虑到仍未出台的政策工具箱，我们应该充满信心。首先，政策端对于稳地产具有强烈的诉求。中央经济工作会议明确提出支持住房改善需求，满足行业合理融资需求，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况。尤其会议将房地产相关表述纳入到“防范化解重大经济金融风险”项下，凸显了地产对经济发展牵一发动全身的影响。2023年，受全球经济衰退影响，出口大概率负增长，由拉动项变成拖累项；基建高基数下，增速上很难再有亮眼表现；制造业投资和居民消费大概率保持快速增长，但有疫情反复的不确定性；这种情况下，稳增长必须以地产企稳为前提。其次，地产不稳，经济难兴。作为现阶段国民经济支柱产业，某种意义上，地产不稳，经济难兴。1）只有房价企稳，居民购房信心才能企稳，推动销售面积正增长，在这个意义上，地产销售要么量价齐升，要么量价齐跌，很难降价促量。从房地产行业企稳的角度，房价需要企稳。2）中国居民部门约70%的资产为不动产，房价不稳或低迷下行会通过财富效应的负反馈影响消费信心，继而抑制消费回暖。从促消费的角度看，房价需要企稳；3）作为金融体系最主要的抵押物，房价企稳才能为实体部门加杠杆打开空间。从加杠杆稳增长的角度，房价需要企稳。最后，政策工具箱仍有空间。多年来，为抑制房价过快上涨，政策端层层加码，现在逐步取消不合时宜的紧缩政策本身就有刺激效果。目前，针对一线和强二线城市的限购、限贷措施仍有明显松动空间，预计将在未来一段时间逐步落地。就房贷利率而言，市场普遍期待5年期LPR会再次调降。同时，在构建房地产新型发展模式的背景下，长租房建设成为地方施政重点，近期已有地方政府出面购买新建商品房用作长租房，接下来预计有更多地方效仿，以团购的形式增加需求。此外，新房房价说到底还是个供需的问题，2021年下半年以来开发商拿地积极性大幅减弱，对应两年以后的新房供给预计大幅萎缩，也会对房价预期产生强力支撑。总之，鉴于房价企稳的重要性和政策端仍显富裕的工具箱，2023年房价企稳是大概率事件，全年地产销售面积有望实现同比个位数正增长。不过，不同区域之间、房企之间会出现分化，上市龙头房企有望强者更强。当前的市场预期仍然较为悲观，截至2023年1月10日，申万地产指数位于2018年以来的市净率的12.18%分位，在31个大类行业中位居倒数第6，板块估值仍处于底部区间。随着新房销售逐步回暖，地产板块大概率能走出超预期的行情。从行情演绎来看，只要地产销售确定性企稳，市场将开始演绎龙头房企的份额提升逻辑和需求回暖之下短期的新房供需缺口逻辑，估值有望持续抬升。不过，由于地产行业中长期逻辑发生变化，地产开发主业呈现去金融化、制造业化的特征，整体利润增速会下台阶，压制地产板块演绎空间。短期逻辑向好、长期逻辑中性偏下，在2023年的行情演绎中，地产个股大概率会出现明显分化，自持物业收租和物业管理等提供永续现金流的模块占比越高，行情占优的概率越大。很多投资者对房地产板块有偏见，动辄人口老龄化、房住不炒，长期逻辑不好，所以，短期逻辑再好也不愿参与。作为投资者，最容易犯的错误之一就是用长期逻辑来替代短期逻辑，错失投资机遇。典型如周期股，站在一轮周期的长度去看，往往怎么涨的怎么跌回去，似乎不值得参与，但周期底部布局，短期内的股价弹性远大于很多成长股，短期翻倍行情比比皆是，近些年的煤炭、海运、生猪等板块均是如此。相反，很多投资者青睐短期逻辑恶化、长期逻辑向好的板块，宁愿在底部熬着，大多还要经历股价持续下跌的折磨，美其名曰价值投资，错失了最宝贵的时间，也误读了价值投资。典型如2020H2-2022Q3的保险、半导体等板块，长期逻辑都不错，但受行业下行周期拖累，严重跑输大盘，持有体验一言难尽。很多投资者恰恰是在长期逻辑向好的自我催眠下，坚定持有、越跌越买，从行业对比看，错失了一轮结构性牛市。当然，进入2023年，保险和半导体相继迎来短周期的拐点，长短共振，有望开启新一轮上涨行情。回到地产板块，虽然受长逻辑压制，但就2023年上半年来看，地产政策仍将密集出台，叠加龙头房企估值仍处低位，在政策刺激下，地产板块大概率仍会有超预期表现，也将跑赢大多数板块。进入下半年，随着地产回暖，政策边际效应减弱，市场风险偏好抬升，届时，长逻辑向好的成长板块将更具配置价值。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言
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一人包揽2022年基金冠亚军！2023年如何布局？
公募基金2022年业绩“排位赛”正式落下帷幕。其实2022年的市场表现很不理想。不管是年初就开始炒得火热的医疗器械、Q2接棒的生猪养殖、下半年的军工、制造、信创等轮番上阵以及全年都在反复的消费、新能源，几乎全行业在2022年都经历了二次探底的行情！此外，在年末理财产品大规模赎回下债基也被拉下马，稳健不再。不过随着A股股票数量突破5000只，细分行业不断增加，哪怕行情再差，基数庞大的情况下也总有个别赛道走出独立行情，收获颇丰。我们今天就来梳理一下2022年取得正收益的基金以及为何他们能够业绩为正，2023年还是否有继续投资的价值。一2022年主动权益基金市场回顾我们剔除掉2022年成立的、股票仓位平均在50%以下（避免基金利用空仓或低仓逃避市场取胜）的主动权益型基金（普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、股债平衡型，仅保留A类份额，下同），在余下的基金中进行筛选。经统计符合条件的基金共有3293只，但2022年录得正收益的基金产品仅有83只，在所有基金中占比接近2.5%。而且业绩分化严重，首尾业绩差最高达到了98.44%，收益超过30%的基金仅有5只。所以2022年专业机构的专业人士都难以取得正收益，大家也不必因自己是负收益而懊恼，也不必因为自己的基金组合中没有这些正收益的产品而难过。前两名均被万家基金黄海包揽，第三名则花落金元顺安基金缪玮彬。基金规模方面，斩获正收益或排名靠前的基金多数不足20亿元，属于“小而美”的产品。这83只基金中有不少是同一基金经理旗下的产品，考虑到同一位基金经理所管理的产品投资思路也基本相同，所以对这一情况进行去重。那么最后剩下的基金经理共61位，共同管理着54只产品，如下表所示：二2022年正收益基金特点首先这些基金由于在2022年业绩突出，所以规模都出现了比较显著的增长。年初54只基金管理规模合计348.08亿元，到Q3他们的规模合计486.43亿元。如果比较各季度的增量会发现Q3（+77.42亿元）>Q2（+68.69亿元）>Q1（-7.96亿元），其实这个增长趋势也比较容易理解，毕竟基民看到基金经理业绩比较突出才会追随趋势购买相应的产品，越买越多，堆高优秀基金产品的规模。其次从基金成立日期看，新基金的表现要更好。原因在于从本轮牛市始于2018年，所以当年建仓的基金在随后的牛市行情中普遍获得了不错的收益；而在2016年-2017年之间A股经历了接近2年的小牛市，所以在这两年成立的基金也有较多获得正收益；在2015年之前成立的基金业绩则不尽如人意，一来经历了2007年的股灾，二来虽然在2008年-2009年之间有接近半年的牛市，但是在这之后却是接近5年的大熊市，2015年的收益接近腰斩，因此在这个阶段成立的基金能够取得正收益所剩无几，我们也应该去珍惜。最后，从基金经理角度来看，新锐经理的业绩要更好。一方面实现正收益的61位基金经理投资年限平均在5年左右，也就是从业经历都非常短，比如万家黄海投资年限仅有2.28年，收益率排名位于第13位的华商余懿最短只有0.3年，仅有3位基金经理在10年以上，而且收益率也只是略高于0%；另一方面整体来看，从证券从业日期维度来看（不一定准确但有参考意义）在全部筛选的3900余位基金经理中证券从业日期在2018年及以后的占比高达98%左右。三2022年正收益基金业绩原因分析经过以上分析，相信大家最关心的问题就是这80多只基金为什么能在2022年取得正收益？梳理这些基金的持仓，他们能够取得正收益基本都是靠投资于周期/低估值、疫后复苏和微盘股这三类板块中的一种或兼而有之。（1）首先是周期/低估值板块，包括煤炭、石油化工、航运、贵金属以及大金融板块（银行、房地产）。外围看，2022年供应链产业链受俄乌冲突的长期扰动而极其不稳定，而欧洲也在全球搜寻替代能源，上游资源在供需端出现不平衡；此外在全球通胀的助推下大宗商品价格进一步走高，以原油为例，WTI原油及ICE原油2022年最高涨幅均突破70%。内部看，中央及地方对地产的托底及放开使房地产触底反弹，地产链受此影响成为资本的“新宠儿”。不过，有些板块诸如煤炭出现了整体上涨的投资机会，有些板块比如大金融则是结构性的机会，更能考验基金经理的择股能力。从估值看，2022年有色金属、煤炭开采、油品石化贸易、航运港口等板块及细分领域的估值分位最高接近5%，可以说已经处在非常底部的位置了。可以说布局这些板块的基金在2022年是绝对的赢家。结合收益率以及2022年三个季度的持仓来看，绝大多数获得正收益的基金经理在周期/低估值板块都有着较高的配置比例。从业绩来看，TOP10基金经理中2022年一直重仓持有煤炭（重仓行业前3名）的有4位基金经理。其中包括万家黄海（万家宏观、万家新利、万家精选，都在45%以上）、英大张媛/汤戈（英大国企改革，最高超过56%）、万家章恒（万家颐和，超过1/3）、中银白冰洋（中银证券价值，平均持仓在16.3%左右）。除此之外景顺长城韩文强（景顺长城中国回报）、中海梅寓寒（中海优势精选）在这些板块中的配置比例高达60%以上甚至“梭哈”的状态；而华泰柏瑞杨景涵（华泰柏瑞新金融地产）、招商李崟（招商稳健平衡）、华商周海栋（华商恒益稳健、华商盛世成长、华商甄选回报）、中泰姜诚/田瑀（中泰兴诚价值一年持有）等在上述板块的配置比例也比较高。（2）其次是博弈疫后复苏的出行旅游链（酒店、景区、机场航空、免税）以及抗疫医药公司。从2019年爆发的疫情一直围绕在我们的日常生活中，经过3年的斗争终于在2022年年末迎来了政策的放松，因此市场也开始围绕疫后部分消费板块反弹的逻辑来搏弈。此外医药经过两年的调整性价比来到高位，同时短期同疫情相关的抗病毒、抗原检测以及布局线上线下的医药公司。消费板块最近的一波反弹应该是从2022年11月28日，从表现来看酒店餐饮、旅游及景区、航空机场、免税店上涨幅度在20%~30%之间，在申万二级行业中近20日/60日涨跌幅均非常靠前。从资金面来看，主力资金近1个月在这些领域分别净流入30~40亿。股价、吸筹表现相对较为强势。至于同抗疫相关的医药标的，从抗病毒药品的全国性断货到口罩、熊去氧胆酸、抗原的轮番冲上“热搜”被市场追捧，以中药为例自10月份以来反弹幅度超过30%，很多基金凭借在这一领域的重仓将年内收益翻红。从基金配置来看，在疫情相关的出行和医药标的上重仓程度并没有周期/低估值板块高，但是依旧有一部分经理在左侧配置。出行旅游相关方面，广发林英睿（广发多策略在航空板块配置比例高达50%，其余如广发鑫睿一年持有期、广发睿毅领先、广发聚富在交运板块同样重仓）、嘉实肖觅（嘉实物流产业前10大重仓股包含3大航空龙头）。至于医药方面，中银白冰洋（中银证券健康产业，平均持仓在40%以上），此外由于重仓中药板块，圆信永丰肖世源（圆信永丰兴源）、融通万民远（融通鑫新成长）及大成邹建（大成多策略）2022年均显著受益于该板块，前海开源范洁（前海开源中药研究精选，中药主题基金，显著战胜中证中药指数超过14pct）。（3）最后是微盘股小市值系列。2022年复刻了2021年微盘股的走势。从万得微盘股指数走势来看，两年内微盘股分别上涨了32.71%、20.48%。股债性价比来看，近3年中证1000的投资性价比从2021年年初的20.72%一路攀升至95%以上，2022年末也依旧在92%以上。可以说只要在2022年投资微盘股就能取得不错的收益。从基金角度看，金元顺安缪玮彬（金元顺安元启，前10大重仓股市值都在20-30亿元之间）收益在35%以上，而国金马芳（国金量化多因子、国金量化多策略）也通过对微盘股的极致暴露取得不错的收益。四2023年基金投资价值分析其实从2022年来看，目前的情况同2019年极为相似。比如次年都可能是复苏之年，2023年的疫情彻底放开下社会生产生活逐渐恢复正常，全行业都可能会迎来增长机会；此外宏观环境也从宽货币走向宽信用，2023年经济回暖到一定程度社融也会被带动快速上升，那么宽货币的状态就必须退出（其实2022年年末已有这个趋势）。聚焦本次所分析的三类风格上。首先周期/低估值板块在2023年可能会出现分化行情。地产在2022年由于疫情、烂尾楼和房企债务危机的影响，企业端、居民端需求都被压制，随着经济的修复被压制的购房需求在2023年有望实现短期的修复，带动大金融板块的走暖。而其他周期/低估值板块受到经济景气度、价格低、市场信心弱的影响，叠加外围通胀的不确定性，在2022年已经或多或少的走了一波结构性牛市，从价格上来看已经不便宜，诸如交运板块2022年市盈率TTM分位数已超过33%，2023年可能也并不会出现普涨行情。其次疫后消费的复苏可能是明年最主要的博弈方向。出行链上，航空方面在入境航班熔断机制、新冠检测和隔离、护照发放等政策的优化调整，利好出境，国内航线在票价管制放松下，航司盈利能力甚至有望创新高。酒旅上，短期内2023年上半年节假日来临叠加风险区的调整推动跨省游迎来恢复，海南客流开启恢复进程促使免税行业供需两旺。医药链则依旧处于成长期，传统医药中的线下终端消费在Q3已经出现好转，集采政策变得可预测且更加照顾药企；创新药企受国家减税减负、医药新基建的投入，自身也进入兑现期，估值也处于历史低位，具备在2023年开启新一轮行情的条件。最后一般而言，经济复苏是有利于小盘风格的。一来小企业弹性更大，二来2023年的增量资金较多，包括最高3000亿的个人养老金。在现阶段机构资金占比有所下降，游资和散户主导的市场下三四线黑马股和小市值题材股起码会在一段时间内成为主要风格。展望2023年，结构性行情和复苏牛是关键词。卸下疫情这个“紧箍咒”之后，大部分行业都有困境反转的特点，所以积极的调整仓位去布局这一黄金期才是正确的选择！【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员雒佑
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2023A股开门红，这三类行业或可短期博弈
本周A股三大指数首个交易日低开高走。截至1月3日收盘，上证指数涨0.88%，逆势翻盘重回3100点以上，深证成指涨0.92%，创业板指涨0.41%。两市成交额0.79万亿，呈现放量大涨。盘面上，元旦假期炒的火热的蒙脱石散概念股领涨，数字产业在政策的催化下协同信创大涨，部分消费板块表现不佳，酒店及餐饮、零售板块跌幅居前。两市超过4200只个股上涨，赚钱效应极好。周内国家统计局公布2021年核算后的GDP数据，相较核算前增加0.3pct，在2020年低基数效应下实现了高水平的增长。但是由于2022Q4国内疫情防控政策前紧后松，对经济恢复的扰动并没有减弱，尤其是12月表现可能较差，全年GDP增长在3%左右。12月28日央行召开四季度货币政策委员会例会，强调当前内外部政治经济均不容乐观，宏观政策在稳增长扩内需过程中依旧扮演重要角色，2023年货币政策或接棒财政政策发挥更大作用。去年最后一天公布12月PMI数据，不出意外全部下滑，也预示着2022年经济收官或许不达预期。12月从数据来看国民经济进一步萎缩，疫情政策放松的冲击或许开始出现，2022年全年GDP增速承压，预计在2.5%-3.0之间。不过向后看，2022年12月乃至Q4极有可能是中长期的经济底，2023年完成5.0%以上的增长应该不成问题。而根据央行四季度例会以及降息节奏来看新一轮宽松措施箭在弦上，一季度有望完成降息的动作。随着扩大内需战略的实施，居民消费和有效投资将持续扩大，我国经济发展韧性会得到进一步增强，2023年经济运行一定会实现整体好转。本文逻辑：一、投资展望二、上周市场回顾三、市场资金动向四、市场温度五、财经日历六、其他热点事件评述一投资展望（一）A股市场上周A股三大指数小幅回升，周内勉强站上60日均线，其中上证指数完成补缺后再次对3100点发起冲击，成交量环比小幅回升至0.7万亿以上。不过由于处在年末假期投资者在暂时性的退出市场与博弈节后首个交易日行情之间摇摆，近两个交易日A股波动较大。疫情方面，周内国家卫健委将新型冠状病毒肺炎更名为新型冠状病毒感染并经国务院批准自2023年1月8日起，解除对新型冠状病毒感染采取的《中华人民共和国传染病防治法》规定的甲类传染病预防、控制措施，将其纳入“乙类乙管”传染病，防控工作进入新阶段。此外在出行方面进一步放开，交通运输部将于1月8日取消乘客出入客运场站、乘坐公共交通工具测温要求并同步废止交通运输领域有关疫情防控指南。周内国务院对现代物流、交通运输部对居民出行、货物运输等进一步放开，保证双节期间在医疗物资、邮政快递的正常充足供应和运作，拉动经济恢复。具体来看以下三条线可持续可关注：（1）部分重要地区疫情高峰已过，叠加政策中长期催化下未来回暖确定性强的物流板块。1-11月物流恢复受到疫情影响需求有所放缓，但是韧性进一步显现。随着稳定产业链供应链政策继续显效、保通保畅机制的落实，工业物流升级发展态势持续，新动能行业物流需求持续展现出新活力，高技术制造业物流需求发展态势较好。而近日发布的《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》规定将交通物流等保障基本医疗服务和社会正常运转的人员纳入“白名单”管理，“新十条”也释放出物流恢复，运输需求瞬间扩张的重要信号。可以适当关注被纳入白名单的重要物流企业；以及在供需两端持续转弱下具有成本优势的物流企业；此外公路方面部分地区出现结构性运力短缺，在这方面布局的企业可以借助价格上升实现业绩提升。（2）政策逐步企稳、消费复苏、虚实结合、内地厂商出海的驱动下迎来业绩和估值修复的传媒或者游戏领域。12月28日，国家新闻出版署官网公布了2022年12月份国产网络游戏和2022年进口网络游戏审批信息，共发放国产版号84款，进口版号44款，进口版号时隔17个月再下发。2022年游戏行业在供需两端走入困境，一方面消费端上国内经济承压导致居民文化消费支出减少，另一方面政策端存在版号第二轮停发导致新游供给数量减少的情况，待2023年两端改善企稳后国内游戏市场有望回暖。从本次游戏获批上来看，头部厂商获批版号数量创新高，有望提振市场信心；游戏题材品类进口属地多元化，监管走向开放；版号重新进入常态化，政策不确定性下降。估值来看当前游戏公司处于低位，板块内白马公司性价比凸显，可持续关注头部厂商。（3）疫情防控降级、出入境政策放宽后的出行复苏板块，包括航空、机场等。交通运输部对于境内境外均推出利好政策，对出行进一步解绑。从元旦数据来看，文旅出游人次/旅游收入均实现同比增长，分别恢复至2019年的42.8%/35.1%，总体平稳有序恢复。当下正值国内春节临近，各地感染陆续达到高峰后，居民航空需求可能迎来释放，带动行业景气度修复。此外人民币汇率/油价企稳，航空机场成本负债端压力得到改善，对于收入盈利预期有望迎来拐点。（二）12月PMI数据点评2022年12月31日，国家统计局公布2022年12月PMI数据，制造业PMI 47.0%，非制造业PMI 41.6%，综合PMI产出指数42.6%。连续3个月位于收缩区间，下滑深度均超过4月份的疫情时期。同11月相比几乎所有数据都有不同程度的下降。究其原因主要是12月份国内防疫政策优化调整，疫情的迅速恶化对国内经济在短期内造成了冲击。不过这也和海外疫情放开的国家一致——防疫放松初期制造业企业的生产、需求均受到明显抑制。从分项来看，就业分项读数更低，是主要拖累项，也即意味着疫情对国内企业的“减员”冲击显著。统计局指出，受疫情短期影响，制造业企业员工到岗率明显不足，12月的就业指数为44.8，低于11月的47.4和4月的47.2。从业人员指数下拉12月制造业PMI 0.5个百分点，而反映劳动力供应不足的企业比重高于上月6.5个百分点。此外制造业企业的生产能力、市场需求、物流配送也受到了冲击。其中生产指数/新订单指数/供应商配送时间指数分别为44.6%/43.9%/40.1%，分别环比下滑3.2pct/2.5pct/6.6pct，表明制造业在供需端的复苏持续下行，保链稳链能力不足。分企业类型看，大/中/小型企业的PMI指数均位于收缩区间，分别为48.3%/46.4%/44.7%。各类型企业的经营压力环比加大，而中小企业受疫情的影响明显更大，三大类型企业的PMI分别下行0.8pct/1.7pct/0.9pct，中小企业PMI均为2020年3月以来最低值。不过随着PPI-CPI同比增速剪刀差持续为负，上中下游利润格局会进一步优化，中下游企业、小型企业的盈利空间获得喘息，景气度也将有所上行。分行业看，基建、航空运输等景气度位于较高水平。此二类行业在12月利好政策（国常会重大项目建设/设备更新改造落实、扩内需战略、新冠回归“乙类乙管”、有序恢复公民出境旅游等）频出，基建方面建筑业商务活动指数/土木工程建筑业商务活动指数分别为54.4%/57.1%，其中后者连续11个月位于较高景气区间；而航空运输业商务活动指数在管控放松、假期临近下升至60.0%以上高位景气区间，数据也可以印证，从国内执行航班数量来看，已从11月底的2700架次/日上行至12月底的6700架次/日以上。此外电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数均继续位于景气区间。但是在统计局调查的21个行业中有15个位于收缩区间，其中零售、道路运输、住宿、餐饮、居民服务等对线下消费场景依赖度较大的接触性聚集性行业商务活动指数均低于35%。虽然12月制造业PMI低于4月，但是从指数结构上看区分度比较大。从生产、新订单、新出口订单、进口、供应商配送指数等表征增量的指数来看，12月要略高，反映出疫情本身对制造业活力的短期冲击要低于静态封控；从在手订单、产成品库存、从业人员等表征存量的指数来看，12月则要明显更低，表明过去一段时间经济更加接近周期底部。各大券商以及大部分经济学家都认为12月是国内经济的“谷底”位置。随着我国经济初步走出疫情的首轮冲击后，将会进入环比恢复期，近期的高频数据也已开始触底回升，2023年的复苏大方向是确定的。光大证券认为向后看，一方面，疫情冲击影响有望逐步减弱。随着全国各地度过疫情高峰期，各项经济活动将逐步回归正常，企业人员到岗逐步恢复，物流交通运输恢复畅通，企业生产经营有望得到修复。另一方面，中央经济工作会议明确强调有效扩大内需，“把恢复和扩大消费摆在优先位置”，随着稳经济大盘政策和接续政策的进一步实施，各项政策支持效果持续释放，有利于经济加快修复发展。中信证券认为待疫情感染人数高峰过后，随着政策效力的不断释放，后续非制造业景气特别是文旅、出行等行业将有所恢复，并且建筑业的生产和经营将继续保持较高景气。不过也有券商和经济学家提出需要关注的风险点。其中招商证券认为春节期间的大规模人口流动为节后的疫情形势增加了一些不确定性。平安证券首席经济学家钟正生提出为尽快扭转当前信心不足的问题，财政政策、货币政策需要进一步发力，此外在经济复苏的过程中，劳动力短期不足、部分市场主体退出后供给短缺导致的物价运行潜在风险需要关注。二上周市场回顾（一）A股市场上周A股超跌反弹全部反攻，所有指数收涨。随疫情管控政策的放开，市场基本面预期转好，叠加政府在内需、产业链供应链方面出台政策，双节假期的到来各地消费热情高涨，多个行业回暖，带动指数走高。科创、微盘股表现周内表现远强于价值大盘股，主要原因在于资产弹性较大，科创50以4.3%领涨，创业板、中证500、国证2000涨幅分别达到2.65%、1.75%、1.52%；受中上游制造业拖累，上系三大指数表现靠后，涨幅都在1%左右；深证成指表现居中。赛道股周内反弹，新能源相关的电池、光伏、汽车比较活跃。从板块来看，周内26个一级板块实现上涨，环比大大改善，周内赚钱效应也持续回暖。涨幅靠前的聚集在设备制造、消费、金融领域，包括国防军工、电力设备、美容护理、农林牧渔、银行等，均涨超2%，食品饮料则继续回调0.79%；科创领域的板块涨幅位居中游，环比改善幅度也比较靠前；地产链、煤炭则领跌，主要是对前期过度上涨行情的调整，不过整体幅度不大，但房地产跌超2.5%，领跌所有板块。本周首个交易日24个一级板块上涨，环比多增2个板块。节后资金大幅涌入股市推高权益市场走暖；此外多地可能在1月中旬迎来疫情高峰，对线下场景消费造成冲击，元旦消费数据并没有明显好转，所以消费板块走势较差，领跌所有板块。（二）基金市场上周各大基金指数同样全部收涨，但是涨幅不大。主要在于权益市场有所企稳，股基、混基指数领涨，涨幅分别为1.52%、1.48%；周内恒指、美股、欧股、原油表现较好，所以带动QDII基金指数涨幅位居第3，达1.46%；得益于央行当周实现净投放9750亿元以及全市场风险下降利好债基再次好转；货基变化不大。上周股票型基金收益率中枢最高，主要在于权益市场有所回暖，也是收益率中枢唯一破1%的基金类型；混合型基金表现同样不差，涨幅达到0.96%，且收益率周环比改善最大，为+1.03pct；好消息是全部类型的基金在周收益率中枢上均有所改善；商品型、债券型、货币型基金今年以来的收益率在持续改善，其余类型的基金则有所收敛。上周基金收益率（A/C基金以A类或排名靠前为准，QDII美元/人民币以排名靠前为准）TOP10全部是主动权益型基金。主要在于周内A股反攻，相对外围市场不错，尤其是赛道股走强，同新能源相关的基金收益率靠前。带动基金整体收益回暖至0.54%，环比+2.39pct。从风格上来看，中小型基金领涨。上周红土基金旗下的基金收益最高，达到了10.98%，环比-0.72pct，收益率小幅回调，其余基金在5.5%以上。从涨跌幅（A/C基金以A类或排名靠前为准，QDII美元/人民币以排名靠前为准）TOP10都是指数型基金。整体涨幅回升至1.37%，环比+4.16pct。最高涨幅回调5.01pct至9.92%，为天弘基金旗下基金。三市场资金动向（一）A股市场主力资金上周净流入54.24亿元。结束此前连续3周的净卖出，单周净买入规模创4周以来最大。从申万一级行业来看，流入行业达30个，资金流入情况环比大幅改善，近一周净流入640亿元。其中电力设备周净流入额超过125亿元，公用事业、传媒、银行超过40亿；净流出上，仅有煤炭一个板块，但也仅1.4亿元。但是从同花顺主题概念来看，流出远多于流入，其中光伏、风电、储能等新能源概念流入超过45亿元，其余相关领域流入量同样靠前，在流出上，国企改革、医疗器械、新冠治疗、流感、央企国企改革等流出较多，均超过45亿元。北向资金净买入29.02亿元，为连续第8周净买入。主要流入食品饮料、银行、医药生物，都在15亿元以上，商贸零售在10亿元以上，电子、汽车净卖出较多，在10亿元以上。概念上白酒、券商、电商分别流入40亿元左右，但在新能源、芯片上流出较多，包括储能、钠离子电池、动力电池回收、芯片等，总体在100亿元左右。五粮液、中国中免、中国平安、贵州茅台、以岭药业等居净买额个股前列。南向资金周内净买入80.67亿港元。其中沪港通净买入28.52亿港元，深港通净买入52.15亿港元。建设银行、腾讯控股、药明生物、美团-W等居净买额个股前列。本周首个交易日主力资金大幅流入196.9亿。其余方机构（149.9亿）、大户（149.2亿）、散户（53.1亿）资金大多增资入市，或预示行情开启。主要流向IT服务、软件开发、通信服务等信创领域，都超过25亿元；但在证券、白酒流出较多，超过10亿元。北向资金逆市净卖出6.45亿元，南向资金净买入40.62亿港元。（二）基金市场上周股票型基金平均仓位81.42%，偏股混合型基金平均仓位76.31%，前者环比+1.37pct，后者环比+1.19pct，市场整体环比-3.15pct。主动权益型基金博弈节后行情，主动提升仓位。上周开放申购基金47只，涉及南方、大成、建信、工银瑞信等21家基金公司。合计466.8亿元，环比小幅下降24亿元。周内申购基金包括15只主动权益型基金、13只债券型基金、7只FOF型基金、11只固收+型基金、1只QDII型基金。整体来看申购数量再次大幅缩减，但募资规模仅小幅变动，或预示着市场的回暖。四市场温度从上市以来分位值来看，上周几大指数估值全部回升，不过除科创50外幅度都不大。主要由于周内权益市场表现回暖，市场预期走高，风险偏好重新上升。不过从2023年看复苏已成必然趋势，所以市场对其调高估值也是必然的。深证成指的估值依旧合理，分位值最高接近50%；科创50周内涨幅最大，估值升幅也最大，分位值接近20%；沪深300估值小幅走高；其余几大指数估值分位值均处在15%左右。总体看，A股的估值分布更加合理。从上市以来板块分位值来看，截至1月3日收盘，16个板块估值实现上修，估值分位数平均回升1.45pct。部分消费板块、大金融板块依旧受市场追捧，投资者长期看好，估值也在持续走高，修复力度整体在25pct以上；中上游制造业、信息技术产业估值下跌幅度较大，平均在-18pct左右；建材、传媒在节前上修之后节后遭遇反转，分别环比-66.24pct、-55.91pct。板块估值中位数为传媒（16.42%）。从3年股债性价比来看，截至12月30日，万得全A市盈率倒数与十年期国债（2.84%）的比值为2.1，环比-0.03，而历史均值为1.8，处于近3年的高位，历史分位值位置处于79.31%（即性价比高于79.31%的时间），环比-3.33pct。上证50、沪深300、中证500和中证1000的股债性价比历史分位值分别处于78.71%（环比-1.27pct）、83.38%（环比-1.24pct）、57.06%（环比-2.77pct）和92.49%（环比-2.64pct）。较上期来看，整体上投资性价比有所回调，但幅度不大，而债券利率预示债券市场企稳。五财经日历六其他热点事件评述（一）外围环境美国方面，美国30年期国债收益率上升10个基点至3.926%，创11月18日以来最高水平。亚洲方面，日本经济产业省28日公布的初步统计结果显示，受需求下降等因素影响，日本11月工矿业生产指数环比下降0.1%至95.2，这是该数据连续第三个月下降；此外日本11月失业率2.5%，低于前值符合预期。韩国2022年居民消费价格指数(CPI)同比增长5.1%，为107.71，涨幅为1998年(7.5%)以来最高。其他地区方面，11月埃及核心通胀率上升至18.7%，创下近五年来新高。（二）国内政治经济环境政策方面，12月29日全国财政工作视频会议在北京召开。会议强调，2023年积极的财政政策要加力提效，更直接更有效发挥积极财政政策作用。重点要把握5个方面：一是完善税费支持政策，根据实际情况，该延续的延续，该优化的优化，着力纾解企业困难。二是加强财政资源统筹，优化组合财政赤字、专项债、贴息等工具，适度扩大财政支出规模，为落实国家重大战略任务提供财力保障。三是大力优化支出结构，坚持有保有压，积极支持科技攻关、乡村振兴、区域重大战略、教育、基本民生、绿色发展等重点领域，从严控制一般性支出，不断提高支出效率。四是均衡区域间财力水平，持续增加中央对地方转移支付，健全县级财力长效保障机制，促进基本公共服务均等化。五是严肃财经纪律，严格财政收支规范管理，坚决制止违法违规举债行为，切实防范财政风险。数据方面，国家统计局公告，经最终核实，2021年GDP现价总量为1149237亿元，比初步核算数增加了5567亿元；按不变价格计算，比上年增长8.4%，比初步核算数提高0.3个百分点。1—11月全国规模以上工业企业实现利润总额77179.6亿元，同比下降3.6%；其中国有控股企业实现利润总额24049.7亿元，同比增长0.5%；股份制企业实现利润总额56412.0亿元，下降2.8%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额18378.5亿元，下降7.8%；私营企业实现利润总额22636.9亿元，下降7.9%。工信部数据显示，1-11月我国软件业务收入94672亿元，同比增长10.4%，增速较1-10月提高0.4个百分点。1-11月份，软件业利润总额11140亿元，同比增长6.9%，增速较1-10月提高2.4个百分点。1-11月份，软件业务出口472亿美元，同比增长4.9%，增速较1-10月回落0.2个百分点，其中，软件外包服务出口同比增长10.6%。1-11月电信业务收入累计完成14504亿元，同比增长8%，按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长21.4%，量收增速均与1-10月份持平。1-11月三家基础电信企业完成移动数据流量业务收入5882亿元，同比增长0.5%，在电信业务收入中占比为40.6%，拉动电信业务收入增长0.2个百分点。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员雒佑
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2023年，医美赛道应该怎么投？
放眼A股大消费板块，医美是颇为重要的一个细分领域。近年来，随着经济社会的不断发展与大众思想观念的转变，越来越多的人都开始崇尚高颜值，并愿意为了“变得更美”而付费，由此带动了医美行业的繁荣；再加上各类医美项目普遍具有极高的毛利率和复购率，且主要受众群体为女性，因此医美素来都被誉为“女人的茅台”。而行业的高景气度，又让很多投资者对于医美行业青睐有加。在即将到来的2023年，医美赛道的行情要如何把握呢？1先来简单回顾一下2022年的行情。今年以来，年初以来，受美联储加息、俄乌冲突、疫情频发等多重因素影响，A股整体表现颇为低迷，而国内消费市场的持续承压，又让大消费板块呈现出一波三折的走势，整体收益率相对惨淡。不过，医美赛道总体上还是展现出了较强的韧性。从指数上看，今年年初至12月27日，医美指数（8841418.WI）累计跌幅约为-11%，显著优于同期大消费指数（8841163.WI）的-20.5%，也跑赢了同期上证指数的-14.95%和沪深300的-21.3%；个股则是呈现出跌多涨少的分化趋势，其中华东医药从年初至12月27日累计涨幅为+16.8%，爱美客累计涨幅为+7.4%，华熙生物累计跌幅为-10.8%，朗姿股份累计跌幅为-11.3%，昊海生科累计跌幅-19.2%，奥园美谷累计跌幅为-28.7%，等等。业绩方面，由于医美属于可选消费的范畴，而可选消费的增长情况又取决于人们的实际收入情况和对未来收入的预期，而在全年疫情反复、居民资产负债表普遍受损的背景下，不少人在可选消费品方面的支出都有所削减。而上半年国内多个一线、新一线城市疫情出现大面积反弹，在各地普遍加大管控力度的背景下，部分地区的医美终端机构陆续停业。这一系列因素都造成了医美上市公司业绩的波动。以爱美客为例，透过财报数据可以看到，近两年无论是单季度营收还是归母净利润，同比增速都在逐季下滑，而今年第二季度下滑尤为明显；其中，营收同比增速由2022Q1的66.41%降至2022Q2的21.39%，归母净利润则由2022Q1的63.74%降至2022Q2的22.44%。这与今年第二季度国内疫情形势的严峻以及消费市场的低迷呈明显的正相关性。不过到了第三季度，随着疫情防控形势的阶段性稳定与消费市场的复苏，爱美客的业绩增长态势出现了边际改善，单季度营收和同比增速分别回升至54.87%和41.2%，同时其他主要的医美上市公司业绩也都在三季度实现了修复，彰显出医美消费较强的回补属性，以及医美行业扎实的基本面。值得一提的是，随着11月份以来国内疫情防控方案的不断优化调整，市场对于后续消费市场预期有所改观，由此推动了大消费板块走出了一波较为强势的反弹行情，而医美指数也在此期间实现了超过20%的涨幅，部分个股的累计涨幅甚至达到了50%~60%。2展望2023年，医美板块还能延续近期的强势吗？从基本面上看，在疫情防控逐渐放开的当下，曾经扰动各行各业运行的不利因素将日趋弱化，加上高层对于“做好经济工作”的多次表态，2023年国民经济复苏几乎是板上钉钉的事情。而在近期的中央经济工作会议上特别强调，“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”，预计后续将会有一系列改善消费环境、促进居民消费的政策出台，这对于消费市场的提振而言，显然是积极因素。这当中，可选消费的复苏必然值得关注。原因如前文所述，与必选消费品不同，可选消费需求不算稳定，对于经济周期的敏感度较高，2022年受疫情等因素影响较大的消费品类也是集中在可选消费领域；而相比于必选消费，可选消费又是极具弹性的品种，修复力度往往更大。故而随着后续国内疫情达峰后逐渐趋于稳定，可选消费的回暖更令人期待——而医美恰恰是最典型的可选消费品种，相关公司业绩在2023年得到进一步修复，理应是确定性事件。不仅如此，医美又兼具医疗和消费的双重属性，其本质在于“医疗为基+需求引领”，即医疗属性为行业构建起较高的竞争壁垒，而消费属性则赋予了行业消费升级下的较高天花板，这些都是一般消费品以及医疗产品不具备的特质。如果从商业层面来审视，医美还具有典型的“三高”特征，这便注定了行业的高成长性和高景气度。我们不妨以轻医美项目中最火的玻尿酸为例来加以分析：其一，高毛利率。贵州茅台之所以能成为国内第一股，超过90%的毛利率发挥了关键作用。相比于此，玻尿酸的暴利程度丝毫不逊色。数据显示，玻尿酸龙头爱美客的毛利率接近95%，华熙生物和昊海生科的毛利率也都在70%以上。而在实际情况中，一款玻尿酸产品随着产业链流入经销商、下游医院、医美机构等，层层流通中，免不了一再加价，可即便如此，市场需求依然旺盛，“女人的茅台”绝非浪得虚名。其二，高复购率。玻尿酸的效果通常只能维持半年至一年的时间，如果后面不重新注射，那么消费者的皮肤就会变得松弛、干燥且无光泽。很多消费者一旦体验到了皮肤的水润光泽有弹性，就很容易产生依赖甚至上瘾，而且也难以接受皮肤变差的样子，于是只能不断地反复购买。这对于商家来说当然是再好不过的事情，原本毛利率就足够高，再加上越来越多的客群源源不断地复购，丰厚的利润和稳定充足的现金流自然就有了坚实的保证，并且为公司竞争力的持续提升提供了动力。其三，高准入门槛。根据国家药监部门提示，用于医疗美容的玻尿酸注射剂在我国被认定为三类医疗器械——这是最高级别的医疗器械，具体指代那些植入人体、用于支持或维持生命的医疗器械。这类医疗器械对人体具有潜在危险，风险程度最高，监管也最为严格。无论是生产或是经营，都需要取得相关部门颁布的《医疗器械注册证》《医疗器械生产许可证》和《医疗器械经营许可证》，产品获批耗时长，费用大，准入门槛极高。据统计，目前我国只有不到20家从事玻尿酸业务的公司具有资质。如此一来，行业龙头企业的市场地位反倒因为较高的准入门槛而得到了巩固。需要指出的是，长期以来我国医美市场一直都是由国际品牌主导，不过近几年本土品牌正日渐崛起，伴随着国产医美产品生产工艺与产品质量的不断优化，以及消费者对国产品牌认可度的持续提高，未来医美行业的国产替代进程还将进一步得到深化。这一趋势必然将会让国内的医美公司持续受益。另外，我国拥有14亿人口和世界上最庞大的中等收入群体，消费能力的不断提高势必会导致医美需求潜力的进一步释放，这为医美行业发展提供了庞大的需求基数；与此同时，相比美国、日本、韩国等发达国家，我国医美渗透率依然显著偏低，人均诊疗次数仅有发达国家的1/6~1/4，这恰恰预示着未来我国医美市场仍有较大提升空间。正因上述种种，医美绝对算得上是当之无愧的朝阳产业与黄金赛道，自然具备极大的投资价值，并可以在2023年持续关注。3那么，医美赛道应该怎么投呢？在我看来，首选自然是行业龙头，以及那些拥有玻尿酸、肉毒素等轻医美项目的公司，这些项目毛利率及复购率奇高，可以对相关公司业绩的恢复起到有力支撑，估值亦是有望不断修复。此外，还有如下细分领域值得关注：一是上游耗材仪器商。相比于中游和下游，上游药械类公司具备更高的壁垒，这是因为我国医疗器械审批严格、流程严谨复杂且耗时较长，从而赋予了那些拥有相关资质的公司更强的先发优势。另外，在消费者不断追求高品质医美项目、且需求日益个性化的背景下，上市公司在客观上也需要不断丰富产品管线，以便于更加契合市场差异化定位，并给出更加完备的解决方案。如此一来，上游耗材仪器商将有望在2023年迎来不错的业绩增长。二是下游医美服务机构。总体来看，我国医美机构集中度相对较低，竞争相对激烈。不过未来医美机构的连锁化、集团化、品牌化理应是大势所趋，特别是伴随着监管趋严，不合规机构的出清进程提速，后续医美服务机构将更加重视团队运营管理能力以及品牌的塑造能力，而连锁门店有望在规模达到一定水平后形成较高的壁垒。考虑到行业的地域属性以及管理层的管理半径，那些深耕当地的区域性强势龙头或许可以依托品牌与口碑的积累而在市场竞争中占有一席之地，其投资机会值得持续跟踪。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院高级研究员付一夫
