星图金融研究院-观点

从政府工作报告中，我确信新一轮牛市来临

2024-03-05 14:27

每年两会，政府工作报告都是市场关注焦点。新一年的经济增长目标、财政赤字率以及货币政策、财政政策等，一一亮相，为全年经济发展定下锚点，宏观层面的预期就稳定了。在此基础上，基于产业政策的投资逻辑会更加清晰。2024年两会政府工作报告，会给资本市场带来哪些惊喜呢？经济总量：增速目标5%左右，基本面迎来拐点5%左右的经济增速，属于市场一致预期。过去两年，GDP平均增速4.1%，今年定在5%，既是2035年“基本实现社会主义现代化，人均国内生产总值达到中等发达国家水平”的定量要求，也是短期稳信心、稳增长、稳就业的必然选择。如报告所述，“经济增长预期目标为５％左右，考虑了促进就业增收、防范化解风险等需要，并与 ‘十四五’规划和基本实现现代化的目标相衔接，也考虑了经济增长潜力和支撑条件，体现了积极进取、奋发有为的要求”。2023年GDP增长5.2%，主要被归结于低基数效应，市场并不认可其拐点意义。2024年5%的增速，才是真正的基本面拐点，对于市场预期和信心具有重要意义。假定2024年GDP增长5%，叠加价格指数的回升，名义GDP增速会有明显改善，对应着企业盈利改善，居民就业预期和收入预期改善，消费意愿提升，新一轮经济周期就启动了。要实现5%的增长目标，既要扩大财政赤字，通过三大工程为经济提供动力；也要防控风险，尤其是地产领域风险，尽快稳定房价，以稳定市场预期。在财政方面，赤字率目标仍是3%，市场更关心广义财政支出，包括但不限于，（1）自今年起拟连续几年发行超长期特别国债，不计入赤字，今年拟发行1万亿元；（2）新增专项债规模3.9万亿元，比上年增加1000亿元；（3）一般公共预算支出规模28.5万亿元、比上年增加1.1万亿元；（4）央行定向支持贷款PSL规模等。在居民、企业加杠杆意愿不足的背景下，稳增长依赖财政加力。防风险方面，稳地产、稳房价仍是重中之重。今年1-2月，30大中城市新房成交面积同比下降38.6%，其中，一线、二线、三线城市分别下降36.8%、37.7%和42.7%。与2021年阶段性高点相比，降幅高达60.3%。房价下跌、销量下滑，引发市场新一轮担忧。稳地产、稳房价，需要更有力政策支持。总之，5%的GDP增长目标，预示着经济基本面终于迎来周期拐点，“触底回升”，将成为2024年经济领域的关键词。随着宏观基本面预期企稳，A股市场也将迎来触底反转行情，新一轮牛市开启了。财政货币政策继续发力，增强宏观政策取向一致性宏观政策有许多亮眼之处。报告基本延续中央政治局会议“继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”的政策主基调，财政政策要更加积极有为，货币政策要保持合理适度。报告提到“积极的财政政策要适度加力、提质增效”，既要加大力度，又要提高效率，要兼顾做大增量和发掘存量。报告中提到，年内一般公共预算支出规模同比增长1.1万亿元，地方政府专项债同比增长1000亿元，预计“引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新、降低全社会物流成本”会成为财政发力的主要方向，“科技创新和制造业发展”是财政支持的重点。更大强度的财政支出有望对经济形成托底作用，积极扩大内需，扭转市场对于未来经济增长的悲观预期，值得注意的是，报告提到“从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债”，这不但表明积极财政政策将一以贯之，会在很长一段时间内保持相当的支出强度，也表明政策将坚持长期考量、战略导向，集中力量推进“强国建设、民族复兴进程中一些重大项目”。报告还提到“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”，货币政策仍将从总量、结构两方面协同发力，既要让“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”，与财政政策相互协调刺激内需，使得物价水平向3%左右的政策目标回归，又要“盘活存量、提升效能”，要在重点领域、关键领域精准发力，确保社会主体切实享受到“融资成本下降”的好处，避免资金“沉淀空转”，要做好“科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融”五篇大文章，为经济社会发展提供更高质量的服务。报告要求“增强宏观政策取向一致性”，财政、货币、就业、产业、区域、科技、环保政策不能再单打独斗，而是要相互配合协调，同向发力，共同形成经济向上的合力，这对各地区各部门的工作都提出了更高的要求。预计相关部门将进一步畅通政企交流、加大政策储备、做好政策宣讲、引导稳定预期，相关政策出台将更加有的放矢、精准有效。扩内需与供给侧结合，更好统筹消费和投资在着力扩大国内需求方面，报告提到“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，更好统筹消费和投资，增强对经济增长的拉动作用”，较此前中央经济工作会议的提法有所延展。按照去年年底中央经济工作会议的部署，促消费方面需要“激发有潜能的消费”，而所谓“有潜能的消费”，主要涉及到居民消费升级带来的各种新兴消费需求，包括发展型消费、服务型消费等等。特别是考虑到当前国内消费现状是，居民消费需求已逐渐从注重数量转向追求质量、从生存型消费转向发展型和享受型消费、从以物质型消费为主转向以服务型消费为主，这当中势必有大量的消费需求未能得到充分的满足，因此想要进一步激发国内潜在消费需求，客观上需要同供给侧优化相结合，这也是本次报告给出延展性提法的原因所在。基于上述背景，报告特别强调“从增加收入、优化供给、减少限制性措施等方面综合施策，激发消费潜能”，措施则不仅涉及到“培育壮大新兴消费”、“稳定和扩大传统消费”，还提到要“优化消费环境”，并将“实施标准提升行动”，内容涵盖数字消费、绿色消费、健康消费、文娱旅游、体育赛事、国货“潮品”、新能源汽车、消费电子产品、家政、养老等多个领域，其中还特别提到“加强消费者权益保护，落实带薪休假制度”，预期未来还有更加细化的政策方案出台。投资方面，则是延续了去年年底中央经济工作会议的提法，要“积极扩大有效投资”，其中谈到“发挥好政府投资的带动放大效应，重点支持科技创新、新型基础设施、节能减排降碳，加强民生等经济社会薄弱领域补短板”等内容，暗示着全年的投资重点将会围绕新基建、高端制造补短板等领域展开。值得一提的是，我国民生领域的投资短板主要集中于乡村基础设施建设，以及医疗卫生、文化、体育、养老、婴幼儿托育等领域，供给都相对不足，未来有望迎来投资的进一步扩容。此外，报告还提到要“着力稳定和扩大民间投资，落实和完善支持政策，实施政府和社会资本合作新机制，鼓励民间资本参与重大项目建设，进一步拆除各种藩篱，在更多领域让民间投资进得来、能发展、有作为”等表述，这对于提振民间投资来说是重大利好，预计未来民间资本将迎来更大的用武之地。建设现代化产业体系，发展新质生产力产业政策方面，推进现代化产业体系再次被置于2024年全年工作的首位，体现出其重要地位。《报告》提出要“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”。自2023年9月总书记首次提出“新质生产力”后，发展新质生产力就成为经济发展中首位重要的工作。围绕着加快新质生产力的发展，2024年重点从三个方面着手，这三个方面也分别对应着新质生产力的发展路径。一是“推动产业链供应链优化升级”。要实施制造业重点产业链高质量发展行动，增强产业链供应链韧性和竞争力。实施制造业技术改造升级工程，推动传统产业的转型工作。加快发展现代生产性服务业，促进中小企业专精特新发展。总体上，就是要围绕发展新质生产力布局产业链，提升产业链供应链韧性和安全水平，保证产业体系自主可控、安全可靠。二是“培育新兴产业和未来产业”。新质生产力的发展需要及时的将科技创新成果应用于产业中去。《报告》提出“要促进战略性新兴产业融合集群发展”，对于智能网联新能源汽车等具有领先优势的产业要继续巩固扩大，对氢能、新材料、创新药等前沿新兴产业要加快发展，将生物制造、商业航天、低空经济等产业打造成为新的增长引擎。对于量子技术、生命科学等未来产业，要通过定规划、建立未来产业先导区的方式引导发展。同时，《报告》也提出要通过产业投资基金的方式鼓励新兴、未来产业的发展，以统筹引导方式防止行业产能过剩。三是“深入推进数字经济创新发展”。《报告》提出要“制定支持数字经济高质量发展政策”，以此促进数字经济和实体经济的深度融合，通过开展“人工智能+”，打造出具有国际竞争力的数字产业集群。全面推进制造业、服务业的数字化转型，以及城市、乡村的数字化建设。同时，中小企业要通过数字化来赋能发展，大的平台企业则要在创新和国际竞争中起到引领作用。对于数字经济发展的基础——数据，也要推动数据的开发和流通，适度的超前建设算力等数字基础设施，以及全社会广泛的数字变革。稳地产、防风险在地产防风险方面，工作报告延续了此前提法，强调“对不同所有制房地产企业合理融资需求要一视同仁给予支持，促进房地产市场平稳健康发展”，以及“加快构建房地产发展新模式，加大保障性住房建设和供给，完善商品房相关基础性制度，满足居民刚性住房需求和多样化改善性住房需求”等要求。虽然没有提太多具体措施，但“促进房地产市场平稳健康发展”的原则是清晰的。这条原则，为各地因地制宜出台房地产政策提供了空间。现阶段，保交楼、保项目方面已建立有效机制。如开年以来，相关部门加快城市房地产融资协调机制工作部署，据统计，截至2月28日，全国31个省份276个城市已建立城市融资协调机制，共提出房地产项目约6000个，商业银行审批通过贷款超2000亿元。短期来看，保交楼、保项目会增大新房供给，继续加大房价下行压力。受房地产长周期下行以及买涨不买跌心理影响，房价下行会加大需求端的观望情绪，导致供需进一步失衡，房价继续下跌，形成负反馈。在保交楼增大供给的背景下，稳房价需要在需求端继续加力。现阶段，除一线城市外，地产限购限贷政策基本已经放开，市场化需求潜力有限，接下来，如何把保障房建设、城中村改造与需求端刺激结合起来，预计会成为很多城市的发力重点。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员薛洪言、付一夫、黄大智、武泽伟

高层大力出奇迹！这个板块沸腾了

2024-08-29 09:12

市内免税店再迎重磅利好！日前，财政部、商务部等五部门联合印发了《关于完善市内免税店政策的通知》（下称《通知》），明确要求规范市内免税店管理工作，促进市内免税店健康有序发展，并指示现有的北京、上海、青岛、大连、厦门、三亚等6家市内免税店，自《通知》施行之日起适用《市内免税店管理暂行办法》（下称《办法》）；现有北京、上海、哈尔滨等13家外汇商品免税店，自《通知》施行之日起3个月内转型为市内免税店，经海关验收合格后开始营业；在广州、成都、深圳、天津、武汉、西安、长沙和福州等8个城市，各设立1家市内免税店。受此消息影响，A股免税板块应声大涨，其中不乏涨停的个股。事实上，如果深入思考此次市内免税店政策利好背后的原因，我们会发现很多耐人寻味的信息。1首先，有必要先来简单介绍一下何为免税。顾名思义，免税就是指各个国家和地区按照相关法律和规定，向国际旅客或特定旅客销售免税商品的业务，在免税店里销售的商品主要涵盖免征关税、增值税和消费税的进口商品，以及实行退（免）税（增值税、消费税）进入免税店里销售的国产商品。由于免征数个重要税种，免税商品和普通商品往往差价颇大，对消费者有很强的吸引力。近几年，我国对于免税消费的支持有目共睹，尤其是2020年以来，从中央到地方一直都在加码布局免税消费。例如，国家发改委等23个部门联合印发的《关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见》，明确提出要“建设中国特色免税体系”；而上海、广东、湖北等多个省市纷纷出台文件来支持免税经济的发展。这当中，最具代表性的案例当属海南离岛免税市场。自2020年7月开始，海南离岛免税新政落地实施，一批又一批旅客纷纷前去海南旅游顺便购物，带动了海南免税经济的快速增长，同时也极大地促进了海南旅游业乃至全省经济的发展。而后，海南方面持续通过一系列制度创新，让离岛免税政策力度更大、购物便利度更高、群众获得感更强，深受广大消费者认可与好评。毫不夸张地说，免税购物已然成为了海南的一张亮眼的“金名片”，不断为当地乃至全国消费市场注入活力。高层之所以会如此不遗余力地支持免税业的发展，根本原因在于要引导海外消费的回流。我们知道，近几年受种种因素影响，国内消费市场的复苏进度一直较为缓慢，人们普遍对于未来工作、收入等方面的预期偏谨慎，消费信心亦是不足。尽管国家在扩大居民消费方面政策频出，但似乎依旧难以激发出人们的消费热情。在此背景下，我国居民的“消费外流”现象引起了人们的关注。事实上，我国有相当一部分人并非没有足够的收入水平和消费能力，而是出于各种原因，在可选择的情况下，他们常常更愿意把在国内挣的钱花到国外去，从而造成了显著的消费外流现象。这从我国居民的奢侈品消费方面能够得到佐证。来自麦肯锡的报告显示，中国人在境内外的奢侈品消费额占到全球奢侈品消费总额的1/3，而其中超过7成的奢侈品消费都是在境外完成的；品类主要集中在服饰、香化、箱包、珠宝、手表等等。大量的海外购物不仅造成了我国每年超过2000亿美元的旅游服务贸易逆差，还消耗了我国大量的外汇储备。究其原因，国内市场供给结构有其不合理之处，尤其是高端商品市场的发展不够充分，没能有效满足部分中高收入群体的消费需求。与此同时，由于关税较高等客观因素，国内外奢侈品价格差异普遍较大，同一品牌的商品，在海外的售价往往比国内要便宜得多，自然更能吸引消费者。这些原因便是导致消费外流的关键所在。某种意义上讲，与其一味地“挖掘”国人的消费潜力，倒不如着力引导海外消费“转移”回国内，后者显然要比前者更加容易，并且回流的消费对于壮大国内消费市场、畅通国内大循环而言亦是意义重大。也正因为如此，决策层对于引导海外消费回流日益重视，而支持国内免税产业的发展壮大，自然就成了一个重要着力点：一方面，考虑到商品的价格差是海外奢侈品消费规模暴涨的重要原因之一，而对于免税商品来说，由于免征了进口海关税、进口环节消费税、增值税等税收，其售价普遍要比市内百货公司专柜售卖的相同商品低30%左右，天然具有价格优势；另一方面，免税商品都是从各大国际品牌供应商直接采购，品牌力强大且具有正品保障，其门类覆盖烟草制品、葡萄酒及烈酒、香水化妆品、时尚品及配件、腕表珠宝及高级书写工具、糖果及食品、旅行用品等等，涉及多项奢侈品类，与外流的海外消费结构非常接近，也能很好地匹配我国中高收入群体的部分消费需求。因此，通过积极布局支持免税经济发展，采取增加免税店数量及免税商品种类、提升免税购物限额等措施，不仅可以缓解整个行业的经营压力，还能够精准锁定特定的消费人群并为之提供更为丰富的消费选择，而且不会对全国零售体系及生态造成较大规模的冲击，当然算得上是承接海外消费回流的有效抓手。2那么，此次为什么又要特别针对市内免税店来推出政策呢？在我看来，是因为市内免税店的发展最具有想象力，且发展空间更大。市内免税店，与离岛免税店、机场免税店等同为常见的免税业态，只不过市内免税店设于主要城市当中，在境内向符合海关免税验放规定的游客提供免税商品。其实长期以来，我国的免税店主体都是机场/口岸免税店和离岛免税店，绝大部分国内出境人员只能选择在机场的免税店进行购物消费，或者专门跑一趟海南离岛免税店。以机场免税店为例，有数据显示，仅北京、上海、广州三大城市的出境机场免税店销售收入就占了全国免税销售总收入的近50%，其分量可见一斑。反观我国的市内免税店，其发展仍然处于起步阶段，不仅数量稀少，而且多数仅供持有国外/境外护照或通行凭证人员出境购买，销售额占比还不到免税经济整体的1%，绝对是一片蓝海。需要指出的是，相比于机场免税店，市内免税店至少在以下两个方面极具优势：一则，机场距离市区较远，而且受赶赴机场、办理登记手续、安检等环节的影响，旅客常常无法预留太多的机场免税店购物时间；市内免税店则是大多位于城市的繁华商业区，距离城市居民更近，能有效突破空间和时间的限制，给予顾客极大的便利度和友好度，购物时间更加充裕，大大减轻他们的各方面成本负担；二则，由于机场场地有限，寸土寸金，租金往往偏高，因而不可避免地限制了免税店的经营面积，也限制了店内的商品品类；市内店铺则具有更低的租金优势，从而可以提供更加宽敞的展区面积，容纳更加丰富的商品品类，对顾客购物体验的提升效果立竿见影。在发展市内免税店的实践层面，韩国可谓是当之无愧的典范。早在1979年，韩国就率先推出市内免税店政策，旅客凭借护照和出境机票可在市内店购货，并在指定的保税区域（机场及港口取货处）领取。此后，随着牌照的放开与免税限额的提升，韩国市内免税店得到了极大的发展。数据显示，在疫情发生之前的2019年底，韩国国内共运营57家免税店，其中市内免税店22家，占比接近40%。与我国市内免税店主要服务于出境的外国人和港澳台旅客不同，韩国的市内免税店主要消费群体为准备出国的本国人或外国人，在经营过程中还通过“线下店+线上商城”、“市内购买+机场提货”、办理会员卡、“当天购”服务等方式来吸引消费者，提升他们的购物体验。得益于此，韩国市内免税店的销售额年均复合增速高达30%，远超口岸店的5%，2019年韩国市内免税店销售规模占比超过80%，近两年更是提升到90%以上。可以说，市内免税店的繁荣不仅支撑起韩国免税市场的壮大，更成为了拉动韩国消费增长的重要引擎。于我国而言，虽然市内免税店仍处于起步阶段，与韩国暂无可比性，但从另一个角度看，现阶段的不发达也意味着未来增长潜力和空间巨大。而今随着政策支持力度的不断加大，我国市内免税市场将有望在经营范围、购买限额、经营品类、购买资格等多个方面迎来质的提升，这些不仅有助于进一步丰富我国免税商品供给品类，补充我国免税产业渠道，助力免税蛋糕的持续做大，还能够为当地消费市场的回暖及相关企业的成长带来全新的机遇，继而为国民经济的更高质量发展提供有力支撑。值得一提的是，此次《通知》还特别鼓励市内免税店销售国货“潮品”，将具有自主品牌、有助于传播中华优秀传统文化的特色产品纳入经营范围。这便意味着，大力推动市内免税店的发展不仅仅是引导消费回流那么简单，还是做强做大中国品牌、擦亮中国名片、推动中国品牌走向世界的有力举措。就像人们一提到韩国就想到韩妆、红参，一提到日本就想到药妆、动漫，而中国的免税消费，也需要这样的标签来占领并强化全球消费者的心智，向外传递中国文化也是中国品牌的使命和方向。当然，最幸福的依然是广大消费者。或许在不久的将来，人们不需要海外代购或者专门坐飞机去海南甚至出一趟国，就能在家门口买到心仪而又价格美丽的名牌包包和化妆品了。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院高级研究员付一夫

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