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从政府工作报告中，我确信新一轮牛市来临
2024-03-05 14:27
每年两会，政府工作报告都是市场关注焦点。新一年的经济增长目标、财政赤字率以及货币政策、财政政策等，一一亮相，为全年经济发展定下锚点，宏观层面的预期就稳定了。在此基础上，基于产业政策的投资逻辑会更加清晰。2024年两会政府工作报告，会给资本市场带来哪些惊喜呢？经济总量：增速目标5%左右，基本面迎来拐点5%左右的经济增速，属于市场一致预期。过去两年，GDP平均增速4.1%，今年定在5%，既是2035年“基本实现社会主义现代化，人均国内生产总值达到中等发达国家水平”的定量要求，也是短期稳信心、稳增长、稳就业的必然选择。如报告所述，“经济增长预期目标为５％左右，考虑了促进就业增收、防范化解风险等需要，并与 ‘十四五’规划和基本实现现代化的目标相衔接，也考虑了经济增长潜力和支撑条件，体现了积极进取、奋发有为的要求”。2023年GDP增长5.2%，主要被归结于低基数效应，市场并不认可其拐点意义。2024年5%的增速，才是真正的基本面拐点，对于市场预期和信心具有重要意义。假定2024年GDP增长5%，叠加价格指数的回升，名义GDP增速会有明显改善，对应着企业盈利改善，居民就业预期和收入预期改善，消费意愿提升，新一轮经济周期就启动了。要实现5%的增长目标，既要扩大财政赤字，通过三大工程为经济提供动力；也要防控风险，尤其是地产领域风险，尽快稳定房价，以稳定市场预期。在财政方面，赤字率目标仍是3%，市场更关心广义财政支出，包括但不限于，（1）自今年起拟连续几年发行超长期特别国债，不计入赤字，今年拟发行1万亿元；（2）新增专项债规模3.9万亿元，比上年增加1000亿元；（3）一般公共预算支出规模28.5万亿元、比上年增加1.1万亿元；（4）央行定向支持贷款PSL规模等。在居民、企业加杠杆意愿不足的背景下，稳增长依赖财政加力。防风险方面，稳地产、稳房价仍是重中之重。今年1-2月，30大中城市新房成交面积同比下降38.6%，其中，一线、二线、三线城市分别下降36.8%、37.7%和42.7%。与2021年阶段性高点相比，降幅高达60.3%。房价下跌、销量下滑，引发市场新一轮担忧。稳地产、稳房价，需要更有力政策支持。总之，5%的GDP增长目标，预示着经济基本面终于迎来周期拐点，“触底回升”，将成为2024年经济领域的关键词。随着宏观基本面预期企稳，A股市场也将迎来触底反转行情，新一轮牛市开启了。财政货币政策继续发力，增强宏观政策取向一致性宏观政策有许多亮眼之处。报告基本延续中央政治局会议“继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”的政策主基调，财政政策要更加积极有为，货币政策要保持合理适度。报告提到“积极的财政政策要适度加力、提质增效”，既要加大力度，又要提高效率，要兼顾做大增量和发掘存量。报告中提到，年内一般公共预算支出规模同比增长1.1万亿元，地方政府专项债同比增长1000亿元，预计“引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新、降低全社会物流成本”会成为财政发力的主要方向，“科技创新和制造业发展”是财政支持的重点。更大强度的财政支出有望对经济形成托底作用，积极扩大内需，扭转市场对于未来经济增长的悲观预期，值得注意的是，报告提到“从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债”，这不但表明积极财政政策将一以贯之，会在很长一段时间内保持相当的支出强度，也表明政策将坚持长期考量、战略导向，集中力量推进“强国建设、民族复兴进程中一些重大项目”。报告还提到“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”，货币政策仍将从总量、结构两方面协同发力，既要让“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”，与财政政策相互协调刺激内需，使得物价水平向3%左右的政策目标回归，又要“盘活存量、提升效能”，要在重点领域、关键领域精准发力，确保社会主体切实享受到“融资成本下降”的好处，避免资金“沉淀空转”，要做好“科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融”五篇大文章，为经济社会发展提供更高质量的服务。报告要求“增强宏观政策取向一致性”，财政、货币、就业、产业、区域、科技、环保政策不能再单打独斗，而是要相互配合协调，同向发力，共同形成经济向上的合力，这对各地区各部门的工作都提出了更高的要求。预计相关部门将进一步畅通政企交流、加大政策储备、做好政策宣讲、引导稳定预期，相关政策出台将更加有的放矢、精准有效。扩内需与供给侧结合，更好统筹消费和投资在着力扩大国内需求方面，报告提到“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，更好统筹消费和投资，增强对经济增长的拉动作用”，较此前中央经济工作会议的提法有所延展。按照去年年底中央经济工作会议的部署，促消费方面需要“激发有潜能的消费”，而所谓“有潜能的消费”，主要涉及到居民消费升级带来的各种新兴消费需求，包括发展型消费、服务型消费等等。特别是考虑到当前国内消费现状是，居民消费需求已逐渐从注重数量转向追求质量、从生存型消费转向发展型和享受型消费、从以物质型消费为主转向以服务型消费为主，这当中势必有大量的消费需求未能得到充分的满足，因此想要进一步激发国内潜在消费需求，客观上需要同供给侧优化相结合，这也是本次报告给出延展性提法的原因所在。基于上述背景，报告特别强调“从增加收入、优化供给、减少限制性措施等方面综合施策，激发消费潜能”，措施则不仅涉及到“培育壮大新兴消费”、“稳定和扩大传统消费”，还提到要“优化消费环境”，并将“实施标准提升行动”，内容涵盖数字消费、绿色消费、健康消费、文娱旅游、体育赛事、国货“潮品”、新能源汽车、消费电子产品、家政、养老等多个领域，其中还特别提到“加强消费者权益保护，落实带薪休假制度”，预期未来还有更加细化的政策方案出台。投资方面，则是延续了去年年底中央经济工作会议的提法，要“积极扩大有效投资”，其中谈到“发挥好政府投资的带动放大效应，重点支持科技创新、新型基础设施、节能减排降碳，加强民生等经济社会薄弱领域补短板”等内容，暗示着全年的投资重点将会围绕新基建、高端制造补短板等领域展开。值得一提的是，我国民生领域的投资短板主要集中于乡村基础设施建设，以及医疗卫生、文化、体育、养老、婴幼儿托育等领域，供给都相对不足，未来有望迎来投资的进一步扩容。此外，报告还提到要“着力稳定和扩大民间投资，落实和完善支持政策，实施政府和社会资本合作新机制，鼓励民间资本参与重大项目建设，进一步拆除各种藩篱，在更多领域让民间投资进得来、能发展、有作为”等表述，这对于提振民间投资来说是重大利好，预计未来民间资本将迎来更大的用武之地。建设现代化产业体系，发展新质生产力产业政策方面，推进现代化产业体系再次被置于2024年全年工作的首位，体现出其重要地位。《报告》提出要“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”。自2023年9月总书记首次提出“新质生产力”后，发展新质生产力就成为经济发展中首位重要的工作。围绕着加快新质生产力的发展，2024年重点从三个方面着手，这三个方面也分别对应着新质生产力的发展路径。一是“推动产业链供应链优化升级”。要实施制造业重点产业链高质量发展行动，增强产业链供应链韧性和竞争力。实施制造业技术改造升级工程，推动传统产业的转型工作。加快发展现代生产性服务业，促进中小企业专精特新发展。总体上，就是要围绕发展新质生产力布局产业链，提升产业链供应链韧性和安全水平，保证产业体系自主可控、安全可靠。二是“培育新兴产业和未来产业”。新质生产力的发展需要及时的将科技创新成果应用于产业中去。《报告》提出“要促进战略性新兴产业融合集群发展”，对于智能网联新能源汽车等具有领先优势的产业要继续巩固扩大，对氢能、新材料、创新药等前沿新兴产业要加快发展，将生物制造、商业航天、低空经济等产业打造成为新的增长引擎。对于量子技术、生命科学等未来产业，要通过定规划、建立未来产业先导区的方式引导发展。同时，《报告》也提出要通过产业投资基金的方式鼓励新兴、未来产业的发展，以统筹引导方式防止行业产能过剩。三是“深入推进数字经济创新发展”。《报告》提出要“制定支持数字经济高质量发展政策”，以此促进数字经济和实体经济的深度融合，通过开展“人工智能+”，打造出具有国际竞争力的数字产业集群。全面推进制造业、服务业的数字化转型，以及城市、乡村的数字化建设。同时，中小企业要通过数字化来赋能发展，大的平台企业则要在创新和国际竞争中起到引领作用。对于数字经济发展的基础——数据，也要推动数据的开发和流通，适度的超前建设算力等数字基础设施，以及全社会广泛的数字变革。稳地产、防风险在地产防风险方面，工作报告延续了此前提法，强调“对不同所有制房地产企业合理融资需求要一视同仁给予支持，促进房地产市场平稳健康发展”，以及“加快构建房地产发展新模式，加大保障性住房建设和供给，完善商品房相关基础性制度，满足居民刚性住房需求和多样化改善性住房需求”等要求。虽然没有提太多具体措施，但“促进房地产市场平稳健康发展”的原则是清晰的。这条原则，为各地因地制宜出台房地产政策提供了空间。现阶段，保交楼、保项目方面已建立有效机制。如开年以来，相关部门加快城市房地产融资协调机制工作部署，据统计，截至2月28日，全国31个省份276个城市已建立城市融资协调机制，共提出房地产项目约6000个，商业银行审批通过贷款超2000亿元。短期来看，保交楼、保项目会增大新房供给，继续加大房价下行压力。受房地产长周期下行以及买涨不买跌心理影响，房价下行会加大需求端的观望情绪，导致供需进一步失衡，房价继续下跌，形成负反馈。在保交楼增大供给的背景下，稳房价需要在需求端继续加力。现阶段，除一线城市外，地产限购限贷政策基本已经放开，市场化需求潜力有限，接下来，如何把保障房建设、城中村改造与需求端刺激结合起来，预计会成为很多城市的发力重点。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员薛洪言、付一夫、黄大智、武泽伟
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A股大变脸，赶紧调仓！
2024-04-23 09:05
上周的A股，可谓是经历了一波极度分化的行情。从数据上看，上证指数最低一度跌破3000点，最高则一度突破3100点，总体涨幅1.52%；权重股和小盘股走势大幅背离，其中上证50指数上涨2.38%，沪深300指数上涨1.89%，而中证2000指数下跌5.54%，万得微盘股指数更是大跌12.11%。若不是上周二盘后官方紧急发声安抚市场情绪，只怕小盘股的跌幅还远不止于此。究其原因，自然是受到了新“国九条”的影响。4月12日盘后，国务院印发了《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，是为资本市场第三个“国九条”。不同于前两次的是，本次新“国九条”的核心基调在于严字当头，总体要求方面提出必须全面加强监管、有效防范化解风险，稳为基调、严字当头，确保监管“长牙带刺”、有棱有角。市场普遍认为，以更高且更严格的标准来推动资本市场的健康发展，将会是接下来的主旋律。从根本上讲，此次新“国九条”可谓直击当前A股痛点，令人振奋。而随着新“国九条”以及后续配套细则的落地，全方位立体化的监管体系将逐步建立，将推动资本市场生态优化，并增强其内在稳定性。从中长期来看，新“国九条”势必会推动资本市场乱象的整改，重塑A股价值，并进一步促进上市公司质量的提升，届时广大投资者也将有望获得更加理想的投资回报，而资本市场的健康可持续发展也将更有保障。不过按照历史经验，但凡改革必有阵痛，新“国九条”亦不例外。考虑到其中的很多表述如“深化退市制度改革，加快形成应退尽退、及时出清的常态化退市格局”、“对多年未分红或分红比例偏低的公司要限制大股东减持、实施风险警示”等，都会直接影响到那些基本面不过硬、分红不达标等上市公司，故而难免会在短期内出现此类公司股票的抛售潮，这也是上周市场小盘股大跌的直接原因。需要指出的是，在新“国九条”影响下，未来A股投资风格很可能会发生根本性转变，那些业绩差、分红不达标的个股将逐渐出清，而绩优股、核心资产、高分红等方向将越来越受到资金的青睐。而广大投资者的配置思路也应及时调整，顺势而为方为上策。这当中，最值得关注的板块莫过于“中特估”。所谓“中特估”，即“中国特色估值体系”的简称，主要涉及央企国企等板块。从基本面上看，央企国企可谓国民经济体系的支柱，在关键领域和部门中处于支配地位。而在A股5000多家上市公司当中，央企国企数量约占27%，且普遍市值较大，主要分布在煤炭、石油化工、电力、交运、钢铁、通信、军工、地产、银行等板块，堪称是经济社会发展的压舱石。从历史上看，央企国企一度在较长时间里饱受争议，只因其经营效率不高且市场竞争意识不强。不过多年以来，高层一直都在大刀阔斧地推动央企国企改革，并取得了一系列成果。尤其是2022年底，经历了“国企改革三年行动”之后，各大央企国企所有制混改、出台股权激励方案、资产重组注入上市平台等等改革行动快速推进，央企国企整体上从治理到经营能力，再到国有资本配置效率均有显著提升，央企国企的面可谓貌焕然一新。然而，高层并没有因为阶段性的可喜就停止了央企国企改革的步伐。自2023年以来，国资委多次反复强调“要聚焦提高核心竞争力，提高企业资产收益率，突出抓好完善机制、重组整合等方面的改革任务”，“要瞄准国有企业功能定位持续深化改革，进一步优化国有经济布局”等内容。今年年初更是提出，要“把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核”，这既是对央企考核体系的完善，又是一个重要的里程碑，意味着要将央企发展与其二级市场市值变化挂钩，有助于引导上市央企更加重视公司内在价值和市场表现，也更加注重股东利益，能够进一步提振投资者情绪，促进资本市场稳定发展。不仅如此，在新“国九条”背景下，以央企国企板块为核心的“中特估”必将迎来更大的投资机会，主要原因有三：其一，央企国企盈利稳定性相对更强。近年来，受海内外一系列不确定性因素干扰，我国经济增长压力渐增，上市公司的经营屡受干扰，导致多家上市公司股价承压，此时拥有稳定盈利能力的公司就有了明显优势。得益于近年来实施的一系列改革，央企国企已具备较强的盈利稳定性。有数据表明，自2017年以来，央企和地方国企的ROE明显要比民企更高且更加稳健，彰显出央企国企出色的盈利能力和抗风险能力，着实扮演了“稳定器”和“压舱石”的角色。通常来说，高ROE企业理应享受更高的估值，但央企国企的估值水平又长期低于民企，说明当前央企国企的估值并没有充分反映其价值，处于被低估状态。考虑到新“国九条”背景下，远离垃圾股、拥抱绩优股是大势所趋，因而盈利更加稳健的央企国企必将会成为资金关照的对象，其估值也理应更具修复动力。其二，央企国企股票具有较强的高分红、高股息属性。新“国九条”中，对于上市公司现金分红予以了高度重视：一方面是多措并举推动提高股息率，要增强分红稳定性、持续性和可预期性；另一方面还要推动上市公司一年多次分红、预分红、春节前分红。另外，对于那些多年未分红或分红比例偏低的公司，不仅限制大股东减持，而且还要对股票实施风险警示。此举意义在于打击资本市场“铁公鸡”行为，切实保护中小投资者利益，同时也暗示着高股息资产将会更受市场追捧。顾名思义，高股息资产是指股息率较高的权益资产。这类资产一般属于较为成熟的价值型企业，具有现金流稳定、高分红、低估值、波动不显著等特点，因此常被视为具有防御或固收类属性，往往能在市场调整期内产生超额收益——而央企国企，正是典型的高股息资产。根据招商证券的统计，自2017年以来，央企国企整体分红规模要显著高于民营企业，其中在2022年，央企国企整体分红规模超过1.1万亿元，远超同期民营企业分红总额的3942亿元。分行业来看，央企国企中的银行、石油石化、交运、煤炭、公用事业、非银、建筑等行业分红金额相对靠前，部分央企国企的股息率甚至可以达到5%~7%。这些对于投资者而言自然是颇具吸引力。尤其是去年下半年以来，受种种因素影响，A股波动幅度加大，市场整体偏好有所下降，此时相当一部分投资者更倾向于追求资产的稳健保值，而非追求大幅增长，而央企国企等高分红高股息板块的吸引力便凸显出来，这一优势将有望继续让央企国企板块获得资金的持续追捧。其三，央企国企正在迎来新一轮价值重估。新“国九条”强调，要推动上市公司提升投资价值，引导上市公司回购股份后依法注销；鼓励上市公司聚焦主业，综合运用并购重组、股权激励等方式提高发展质量。这与央企国企的后续发展逻辑和方向高度契合。如前文提到的，今年年初高层提出要“把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核”，意味着要将央企发展与其二级市场市值变化挂钩，有助于引导上市央企更加重视公司内在价值和市场表现。而后，中国石油、中国移动、中国中车等多家央企负责人都纷纷表态，积极响应号召。比如，中国石油声称“已将市值表现纳入管理层年度业绩考核，从股价变化和市场形象两个方面，对市值表现进行量化评价，未来公司将继续加强市值管理工作，努力以更加优异的业绩回报股东回馈社会”；中国移动负责人也提到，要“把做强做优企业基本面摆在首要位置，同时积极引导市场转变估值逻辑，将估值模型向更能反映公司科技创新、数智转型、规模效益等价值的方向转变”，等等。综上所述，随着新“国九条”的到来与后续各方面细则的落地实施，“中特估”板块当中的优势资产势必会实现进一步的价值重塑，其中的投资机会当然不容小觑，甚至有可能会在未来很长一段时间里都有不错的表现，值得投资者长期关注。具体配置方面，在央企国企所分布的诸多行业当中，那些估值偏低且近几年ROE提升幅度较大的行业有望充分受益于央企国企改革，包括煤炭、石油石化、通信、银行、军工等。此外，在“统筹安全与发展”基调下，能源安全、信息安全、科技安全等关乎国家安全的领域，其重要性日益凸显，而央企国企作为国家最可信赖的依靠力量，后续必将继续扮演关键角色，而与之相关的信创、电力、高端制造等板块，也都颇具投资价值。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院高级研究员付一夫
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全年主线，定了！
2024-04-23 09:04
月初，我们发表文章（《已经很清晰了！4月，要抓住这两条主线》），提醒读者重视A股的“4月决断”效应：一季度经济数据出炉，可对全年经济运行做出高胜率的判断，来自经济基本面的不确定性也大幅减弱。此时，基于1季报数据，市场即可对行业全年业绩做出相对靠谱的预判，并据此进行布局。4月的行业涨跌，背后是全年业绩逻辑。当下，4月已过半，A股的全年主线是否有了眉目？4月1日-19日，市场出现了非常明显的分化，资金偏好一目了然。宽基指数层面，红利指数（7.65%）、中特估指数（4.45%）领涨，中证2000（-8.58%）、科创100（-6.52%）领跌，最高差16个百分点。行业层面，煤炭（7.67%）、有色金属（5.96%）、石油石化、钢铁、家用电器、银行等涨幅靠前；房地产（-11.1%）、计算机（-10.33%）、传媒、商贸零售、电子等跌幅靠前。煤炭、有色金属、石油石化、钢铁，均为资源能源板块。整体上受益于全球二次通胀逻辑和近期铜金油价的快速上涨。今年以来，全球制造业PMI连续3个月站上50%荣枯线，进入景气周期。全球制造业回暖，对上游资源能源需求增大，叠加上游板块过去几年资本开支有限，供给受限，便有了充足的涨价逻辑。具体看，中东地缘风险不确定性加大，原油价格易升难降；美国财政纪律“崩坏”，赤字率居高不下，全球央行持续增配黄金，去美元化逻辑推动黄金价格创历史新高；铜铝等作为工业金属，受益于全球制造业景气周期来临。此外，美国房地产进入上行周期，叠加工业品进入补库周期，内需强劲，通胀回落弱于预期。3月，美联储上调美国2024年GDP增速至2.1%，并持续释放鹰派言论，二次通胀逻辑开始演绎。在市场看来，美联储6月降息基本泡汤，年内降息次数从乐观时的6-7次骤降至悲观情形下的1-2次。结合历史规律看，在全球持续通胀环境里，所有成长类的风险资产都备受打击，能源资源等实物资产，以及能产生稳定现金流的优质股权，才能走出超额收益。二次通胀预期，反过来成为全球资源品上涨的推力。当前看，上述逻辑刚刚开始演绎，能源资源类板块的上涨还难言结束。映射到A股，有色金属板块弹性较高，且与国内经济复苏逻辑契合，值得重点关注。年初以来（至4月19日），贵金属、工业金属分别上涨32.2%和28.2%，在124个申万二级行业中位列前三，成为有色金属板块的主要推动力。小金属上涨16.2%，表现同样不俗。再有就是家用电器和银行板块，表现也很亮眼，在31个一级行业中，年内涨幅分列第3/4名，4月涨幅分列第5/6名。家用电器，对外受益于出口反转，对内受益于家电以旧换新。2022年和2023年，我国家电出口增速分别为-13.3%和3.8%，今年1季度，出口同比增长12.2%，反转势头强劲，提振市场信心。对内，今年为消费促进年，汽车和家电以旧换新是重要的政策抓手，对家电板块业绩带来支撑。据统计，今年1-2月，空调、冰箱、洗衣机内销分别同比增长16.3%、6%和-1%，外销分别同比增长18.9%、41.9%、40.0%。出口增长势头强劲。煤炭和银行板块，则搭上了红利指数的顺风车。年初以来，中证红利指数上涨18.55%，遥遥领先。在31个一级行业中，煤炭（6.53%）和银行（5.05%）股息率位居前两位。对于险资等中长期资金来说，偏好于哑铃型配置结构，一端高股息，一端优质成长。煤炭和银行作为典型的高股息板块，虽然基本面存在瑕疵和不确定性，却依旧受到资金追捧。综上，关于今年市场主线，市场当前给出的答案很清晰，要么有独立的产业逻辑，如有色金属、钢铁、石油石化等资源能源板块，受益于二次通胀和大宗商品涨价，家用电器，受益于旺季临近和出口支撑；要么就是红利板块，提供防御属性，典型代表是煤炭和银行，股息率均超过5%。无论是年初以来还是4月以来，上述板块都表现不俗，值得投资者重视。至于新质生产力主线，代表着中国经济的未来，我们仍然在中期维度看好。但新质生产力更偏主题属性，只有当市场出现连涨行情时，赚钱效应带来人气提升，代表未来的新质生产力才有演绎空间。对投资者来说，更适合冷清时提前埋伏，短期大涨后及时落袋为安。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言
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002124，一家龙头公司的非意外死亡
2024-03-25 09:56
3月18日晚，天邦食品发布公告称，由于亏损严重，公司已经无力清偿到期债务，且明显缺乏清偿能力，鉴于公司具备重整价值，因此公司拟主动向法院申请重整及预重整。算上之前的*ST正邦、傲农生物，本轮猪周期中有3家上市猪企已经重整或拟重整。作为“浙江猪王”，天邦食品2023年生猪出栏量在上市公司中排名第4，这种规模的上市企业濒临破产，使得市场对于生猪养殖行业产能去化大为乐观，次日生猪养殖板块便有多家企业涨停，申万生猪养殖指数逆市走强，单日大涨4.08%。此前，在2月23日文章《轻松捡钱！这一行业，大反转》之中，作者便曾提示过，本轮猪周期逆转的关键可能在于成本最高、竞争力最弱的大企业被震荡出局。那么，天邦食品拟重整会是猪周期反转的多米诺骨牌吗？本轮猪周期产能去化将归于何处，又该如何看待生猪养殖板块当前的投资价值呢？要回答这一问题，先要搞明白为什么这次生猪产能去化如此漫长。简单来说，主要有三方面原因，分别是生猪养殖行业集中度提高、母猪生产效率提升，以及过去超级猪周期的影响。集中度提升影响猪价下降到产能出清之间的传导效率。对于中小养殖户而言，猪价下降便意味缩小产能，甚至是暂时退出生猪养殖行业，但这种逻辑不适用于上市猪企。在囚徒困境的影响下，即使在下行周期，上市猪企也不敢轻易减产，以避免被竞争对手抢走市场份额。与之相反，由于成本折旧的巨大压力，上市猪企反而有逆市扩张的冲动，以便借助规模效应降低固定成本，进而以量取利。实际上，头部的牧原、温氏，自2021至2023年间能繁母猪存栏量均不降反增，实力较弱的中小上市猪企也通过各种渠道融资，竭力维持产能。在中小养殖户出清，上市猪企份额扩大的当下，这种逆市扩张、以量取利的策略极大地干扰了上市猪企的判断，使得生猪产能整体去化速度大大减缓。母猪生产效率提高扩大生猪供给，拉长产能去化周期。近年来在国内生猪种群更迭优化、养殖技术提升、疫病影响减少等多重因素影响下，母猪生产性能相较往年取得明显提高。这也可以从农业农村部最新印发《生猪产能调控实施方案（2024年修订）》中得到佐证，在维持每年5500万吨猪肉产量不变的情况下，农业农村部将能繁母猪正常保有量目标自4100万头下调至3900万头，按每头猪产肉量79kg来计算，这就意味着MSY（每年每头母猪出栏肥猪头数）将从17头上升至18头。生产效率的提高部分对冲了能繁母猪存栏量减少的影响，也进一步拉长了猪周期产能去化时段。“超级猪周期”记忆犹新，增加了养殖巨头对于亏损的忍耐力。2019年，由于非洲猪瘟的大肆流行，生猪产能大幅出清，猪肉价格飞涨，上市猪企在防疫技术上具备优势，其所受到影响也相对较小，上市猪企在2019、2020两年净利润分别为2018年的440.66%、812.55%。超级猪周期不仅为养殖巨头在接下来几年间的扩张积累了充足的弹药，更重要的是大大增强了企业对于未来的信心，这不仅加大了生猪产能去化的绝对量，还使得产能去化的相对斜率更加平坦，去化时间大大延长。明了生猪产能缓慢去化之因，就可以更为准确测度周期阶段。截至2024年1月，全国能繁母猪存栏量为4067万头，大概还有167万头的去化空间。由于“旺季不旺”重挫猪场信心，1月能繁母猪存栏量环比大幅减少75万头，考虑到连续3家规模猪企出险，中小养殖户受挫只会更为严重，实际去化速度可能还要高于统计数据，并且现金流压力愈来愈大的情况下，其他养殖巨头很可能计划削减产能，产能去化速度很可能维持不变甚至进一步加快，1季度末能繁母猪存栏量大概率就会调整到位。能繁母猪存栏量领先生猪供给10个月左右，预计到年末猪肉供大于求的状况会有很大的改善，猪肉价格也会随之迎来触底反弹，猪周期可能真正触底。最后就可以详细分析生猪养殖板块的投资价值。具体来说，部分猪企现金流压力颇大，要高度警惕个股暴雷风险，当前已经临近最佳布局时点，最好还是选取龙头企业抢先布局。绝大部分猪企亏损严重，财务风险颇大。生猪养殖行业的10家上市公司均预告2023年扣非净利润为亏损，其中，牧原股份更是录得上市9年以来首亏。据Wind数据显示，除去已经暴雷的*ST正邦、天邦食品、傲农生物之外，部分企业资产负债率同样偏高，流动比率、速动比率均临近危险区间，因此还是要注重做好标的选择，减少标的出险的可能，保证资金的安全性。股价很可能已经临近反转，此时布局正当时！市场具有学习效应，往往会倾向于抢先布局，生猪养殖板块标的股价上涨要远远早于猪价上行时点。以2013年、2017年2轮猪周期为例，申万生猪养殖指数分别领先猪价拐点9个月、10个月。这样来看，对于生猪养殖板块的布局已经临近最佳时机，建议选取成本优势突出，亦或是有其他业务补血的大型企业、龙头企业，在降低风险的同时，充分享受猪周期β向上的红利。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员武泽伟
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突发！东方大国，重大转向
2024-03-20 09:39
近日，日本利率政策迎来重大拐点。日本央行宣布取消收益率曲线控制（YCC）政策，并将短期政策利率（货币市场无抵押拆解利率）目标从-0.1%-0%上调至0%-0.1%左右，标志着2016年以来的负利率时代正式终结。同时，日本央行将停止购买交易所交易基金和日本房地产投资信托基金，并将缓慢减少购买公司债券，不过，仍会继续以与之前大致相同的金额购买国债。作为全球重要经济体和全球低成本资金的来源，日本货币政策的重大转向，引发全球关注，也将对全球金融市场带来深远影响。2016年9月21日，日本央行宣布引入收益率曲线控制（Yield Curve Control，YCC）政策，目标是将长端利率目标设定为0（变化幅度约为±0.1%）。操作上，日本央行通过买卖本国国债等操作来控制国债收益率的上下限，将10年期日债收益率控制在目标范围内。央行买卖国债为市场提供大量流动性，并对公司债券收益率、贷款利率以及其他融资利率产生影响，确保日本国内利率水平维持在零附近，达到刺激经济的目的。YCC推出后，标志着日本货币政策从QE注水式量化宽松转为直接的价格控制。2018年、2021年、2022年和2023年，日本央行分别调整长端利率的浮动范围。2023年7月从±0.5%调整至±1.0%，10月又将1%的绝对上限改为参考上限，实质性放松了YCC控制。此次，日本央行将短期利率目标从-0.1%上调至0%-0.1%左右，变动幅度极小，对市场的直接影响有限，但信号意义不容忽视：迈出了一小步，就会迈出更多步，这是小变化，也是质的变化。17年来首次加息10个BP，下一次加息不必再等17年了。过去几年，随着通胀率的回升，10年期日债利率一直缓慢爬升。日本央行通过YCC政策控制利率走势，成本越来越高，副作用也越来越大。去年开始，市场就屡次交易日本央行会放弃YCC，日央行努力保持定力，希望日本通胀再持续一段时间，生怕一个错误决策，让日本经济重回通缩的二十年。2024年1月，日本CPI同比2.2%，连续22个月超过2%；核心CPI 3.5%，连续14个月超过3%；叠加工资在通胀驱动下上涨，市场交易日本央行退出YCC的预期再次升温。上周，日本大型企业与工会的年度薪资谈判结束。根据日本工会联合会数据，今年薪资谈判平均涨薪5.28%，是33年来的最高水平。薪资上升强化了工资与物价之间的“良性循环”，日本央行在近期发言中称，相信日本经济将持续温和复苏，并预计能够以理想的、伴随着工资增长的方式实现2%的通胀目标。当日本央行不再担心加息会重蹈通缩泥潭，终于放弃YCC，宣布了17年来的首次加息。就影响来看，日本央行放弃YCC在市场预期之内，短期会产生预期兑现效应，消息公布后，10年期日债利率不升反降；中长期看，日本退出负利率时代，意味着全球低成本资金洼地的消失，将对全球金融市场和投资者行为产生深远影响。一是吸引国际资金回流日本，加大美债利率上行压力。日本作为全球净债权方，在零利率政策下，日本国民不得不持有大量海外资产，尤其是美元资产。数据显示，截至2023年底，日本的外国投资组合约4.2万亿美元，其中很大一部分来自日本养老基金和保险公司。随着日债收益率上行，不仅日本国民会抛售部分海外资产回流国内，全球投资者也会适度加大对日本资产的配置。跷跷板效应下，美债会成为血包，抛售美债加大美债利率上行压力，加大全球资本市场震荡。二是日债利率走高支撑日元升值，加速全球资产再配置。日债利率走高，叠加即将来临的美联储降息，日美国债利差有望收窄，将带动日元升值。作为美元指数中的高权重货币，日元升值带来美元指数下行，利好非美元货币，包括人民币。日元升值趋势一旦形成，将推动更多全球投资者将美元资产换成日元资产，加大美债抛售压力，对全球风险资产带来负面影响。三是中长期看，日债利率走高会加大日本国债偿还压力，压缩财政扩张空间。零利率环境下，日本国债貌似可以无限攀升，但一旦日本利率趋势性上行，或市场预期日本利率会趋势性上行，就会引发市场对日本国债可持续性的担忧。届时，投资者会倾向于抛售日债，导致日债利率快速抬升，进一步加大利率上行预期，形成正反馈循环。当然，这是个中长期逻辑，而且日本央行还可以下场做市场的对手盘，投资者卖多少，日本央行就买多少。其实，这些年日本央行一直在这么做，也就是所谓的YCC。但凡事有个度。当前，日本国债约50%都被日本央行买去，日债供需结构已极度不均衡，流动性下降。短期看，似乎没啥问题，但中长期看，当日债市场只剩下日本央行单一需求方时，这个市场离崩溃也就不远了。最后，对A股市场影响看，基本可以忽略。传导机制上，日本加息通过影响美债利率和全球资金再配置间接对A股产生影响，但一则日本加息并非影响美债利率的主要因素，二则美债利率对A股的影响有限，综合看，日本央行加息对A股影响可以忽略，更不会逆转A股震荡向上的趋势。随着2024年经济发展目标的明确，国内宏观基本面迎来拐点，A股市场已经迎来牛熊转折点。2月6日开启的这轮行情，其性质也从“反弹”确定为“反转”。2月6日-23日，上证指数8连涨，驱动逻辑是超跌反弹，前期跌幅越高，反弹力度越大；2月26日-3月8日，上证指数在3000点上下盘整，行业涨跌规律性不再明显，主要受行业自身消息面驱动。3月11日至今，盘整行情已有结束迹象，指数层面变动虽不大，行业层面显著分化，主线行业已有明显涨幅。行情总是在绝望中产生，在半信半疑中成长。近期，市场震荡加大、行业轮动加快，投资者可轻指数、重结构，抓住行情演绎主线，基于中期逻辑耐心持有，把该吃到的行情吃完，就能取得不错的投资收益。结构上，继续看好顺周期板块和新质生产力主题行情。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言
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高层点名！新一轮泼天富贵，要来了
军工产业正在迎来全新机遇。不久前的政府工作报告中，特别用较大篇幅阐述了国防和军队建设相关内容，并特别提到，要“全面加强练兵备战，统筹推进军事斗争准备，抓好实战化军事训练，坚定捍卫国家主权、安全、发展利益……巩固提高一体化国家战略体系和能力，优化国防科技工业体系和布局，加强国防教育、国防动员和后备力量建设。各级政府要大力支持国防和军队建设，深入开展‘双拥’工作，巩固发展军政军民团结。”消息一出，军工板块应声大涨，也吸引了无数投资者的目光。不过相比于某一天的亮眼，人们可能更关心的是军工板块能否具有上涨的持续性。其实说到军工，市场对其印象似乎一直都不太好，很多时候都是依靠事件驱动，典型的“只讲故事，不看业绩”，而且波动幅度较大，是投资者眼里出了名的“渣男板块”。究其原因，军工行业本身属性较为特殊，上市军工企业在信息披露上与其他上市公司差别较大，致使很多投资者对于军工行业的了解有限，从而习惯于将军工当成是依靠重大军事事件驱动的短期题材，比如国庆阅兵、火箭发射成功、航母下水等等，而“跑步进场、迅速撤退”的短期投机行为也难买难造成整个板块的剧烈波动与持续性不足。不过，这样的局面似乎正在发生改变，而其中的根本原因，在于国防军工行业增长的确定性日益加强。众所周知，强大的国防军工实力是一切经济社会发展的前提，是国家安全战略、地缘战略和军事战略的基本保障，也是所有科技战的最高阵地，更是大国博弈的主战场。放眼全球，近几年国际形势愈发复杂多变，不确定性逐步抬升，世界上的主要国家都不约而同地将国防摆在了极其重要的位置。官方数据显示，近年来美国、日本、印度等国家国防预算年度增幅都保持在两位数以上，其中日本2024年防卫预算同比增长16.5%，连续11年增长，而美国2024财年国防经费达8860亿美元，已经超过了排在其后面9个国家军费的总和，约占全球军费总额的40%，足以见得，新一轮的大国军备竞赛正愈演愈烈。就我国而言，虽然近些年国防预算开支也在稳步增长，但增速连续9年保持在个位数，反映出我国国防开支增长的相对克制。而从国防开支占本国GDP比例来看，我国多年来都维持在1.5%以内，反观美国则达到3%以上，2024年北约成员中有近20个在2%左右。从这个角度看，我国国防预算开支同我国经济体量、国土面积以及国防需求显然是不匹配的。进一步分析，尽管我国军工行业已经取得了长足的发展，但在一些细分领域，我们仍与其他大国有着明显差距。以军用飞机为例，根据Flight International发布的《World Air Forces 2023》相关数据，截至2022年末，美军拥有各型现役军用飞机共计13300架，而我国军用飞机保有量只有3284架，仅为美军的1/4左右；另外，我国战斗机总量为美国的54.3%，运输机保有量的为美国的30%，同时我国三代半及四代战机占总量比例极低，目前四代机仅有19架，占比不足2%，同“以四代装备为骨干、三代装备为主体”的武器装备体系还有较大差距。综上所述，面对世界不稳定因素的增多、国际形势的愈发复杂多变、周边局势趋于紧张等现实，以及我国军工产业补短板的客观需求，再叠加捍卫国家利益、实现祖国统一的历史使命，我国大力发展国防军工建设已是刻不容缓。正因如此，在《国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标》中，针对国防军工的发展制定了多项计划，包括确保2027实现建军百年奋斗目标的基本纲领、确保国防实力和经济实力同步提升的大力投入、对军队的要求为加快军队组织形态现代化等等。而此次政府工作报告中对于国防和军队建设的论述，再度确立了后续我国国防军工产业的发展基调。而从实际情况来看，我国国防预算的确是在加速增长。数据显示，2020-2023年我国国防预算增速分别为6.6%、6.8%、7.1%、7.2%，幅度逐年抬升，这自然有助于打消此前市场对于我国军费增速放缓的疑虑，并且还以确凿的数据告诉人们，国家对于“强军强国”与大力推动国防军工发展壮大的言出必行。政策层面的有力下达与实践层面的稳扎稳打，让我们完全有理由相信，军工行业的黄金发展期已然到来，而“强军梦、新征程”也将支撑军工行业的持续高景气，而这些也赋予了军工赛道更大的投资价值。从板块估值层面看，目前国防军工（申万）的市盈率分位数仅处在近10年的0.98%位置，可谓绝对的底部区间，性价比已然凸显。配置思路方面，参考国金证券的研究思路，从军事强国战略发展路径以及俄乌冲突、巴以冲突中涌现出来的各种新型作战方式、新型武器装备作战效果当中可以预见到，高精尖的战略力量建设（如电子对抗、高超声速导弹、卫星互联网、水下等）以及高效费比的武器装备（如无人装备、远程火箭弹等）加速列装可能会成为接下来我国国防建设的主要方向，而新质领域相关配套企业业绩也有望加速增长。建议重点关注以下方向：其一，军用飞机制造。军用飞机已经成为现代战争决胜因素。在多样化作战需求牵引、颠覆性科学技术推动以及经济投入的支撑下，世界主要军事强国正加快对空军武器装备的探索与发展，加大对现役装备的升级改进，推动以作战飞机、支援保障飞机、无人机、机载武器等为重点的现代化建设，使空军装备发展进入新的阶段。尽管我国军用飞机发展成就斐然，但同其他发达国家相比还存在一定差距，未来军用飞机将有望迎来高速增长的新阶段。另外，在新型飞机加速落地、国产化替代及全军加强实战演练的前提下，与军机相关的航空发动机、机载系统等也将踏上增长的快车道。其二，卫星互联网。卫星互联网是以卫星为接入手段的互联网宽带服务模式，相比地面网络靠基站进行通信，卫星互联网是将基站搬到了外太空，每一颗卫星就是一个移动的基站。目前卫星互联网多指利用地球低轨道卫星实现的低轨宽带卫星互联网，相比中高轨卫星，它具有全域无缝覆盖、传输时延小、链路损耗低、发射灵活等特点，发展前景极其广阔。卫星互联网是大国竞争的新高地，军民领域都有巨大的战略价值和经济价值。尤其是在军用领域，卫星互联网在发现、定位、跟踪、瞄准、交战、评估等杀伤链环节有着巨大潜力，典型如俄乌战场上，星链（Starlink）的应用可谓大放异彩，让世人认清了卫星互联网的重要性，这也是新阶段我国军工产业发展过程中不能错过的赛道。我国政府一直高度重视和支持卫星互联网发展。2018年11月，国家统计局在《战略性新兴产业分类（2018）》中明确卫星互联网产业的战略性新兴产业地位；2020年4月，我国首度将卫星互联网作为重要通信网络基础设施纳入“新基建”政策重点支持方向；2021年12月，国务院发布《关于印发“十四五”数字经济发展规划的通知》，强调加快布局卫星通信网络，支持推动卫星互联网建设。2023年2月，工信部放开卫星互联网设备进网许可管理，天地一体化立体通信网络部署建设得以进一步推进。接下来，我国国卫星互联网建设将全面提速，有望实现跨越式发展。其三，军工电子。军工电子是国防科技产业的重要组成部分，产业链集中于军工产业链中上游环节，其中上游环节涉及到电子元器件、特种集成电路、PCB、嵌入式计算机模块、微波器件、连接器及线缆等，是武器装备信息化发展的基石；中游环节则涵盖通信设备、雷达、红外热成像、光学制导等，是军工电子整机的重要子系统。相比于军机、导弹、卫星等总体装备，军工电子不仅独立作为一个产业集群存在，同时也服务于航空、航天、兵器和船舶等其他产业集群，为军用飞机、卫星、舰船和车辆由机械化向信息化向智能化转型提供技术支持，被誉为军工武器装备的兵力“倍增器”。按照市场机构预测，“十四五”期间，军工电子领域需求端在享受军工全行业基础增速的前提下，还将额外享受信息化、现代化、智能化三重“加速度”，同时军品自主可控、国产替代天然诉求，武器装备中军工电子元器件有望国产化率提升，助推军工电子领域获取远超军工行业的高增速。而其中的投资机会自然值得关注。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院高级研究员付一夫
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又见2800点
周一三大指数集体低开，期间有所反复，最终均加速下行。上证指数报收2887点，再度跌回2900点下方，深证成指、创业板指均再创新低。两市超过4700只个股下跌，上涨个股不足400只。分行业来看，工程咨询服务一枝独秀，半导体、非金属材料、软件开发等跌幅靠前。宏观上，深圳发文拟出新规推进城中村改造，三大工程正在加速落地，央行会议强调要保持流动性合理充裕，降准、降息可能正在加大。总得来看，财政、货币政策有望在年初冲刺，实现24年开门红，有效扭转市场对于经济复苏和宏观政策力度的预期。本文逻辑一、投资展望二、近期市场回顾三、市场资金动向四、市场温度一、投资展望策略前瞻：市场情绪已经演绎到极致水平，大A或迎来黎明前最后的黑暗。投资者已经极度悲观，以至于群体涌入煤炭、银行、公用事业等红利低波板块避险，相关主线已经非常拥挤。在缺乏增量资金，市场存量博弈特征明显的情况下，以科创板为代表的成长风格受到极度的压制，市场交易生态和风格分化正在向极致演绎。1月不确定性极有可能阶段性下降，主要是地缘扰动料定、经济数据兑现、政策加码落地，考虑到基本面在逐渐好转，企业盈利也在持续改善，市场情绪迎来修复，资金配置风向大概率会向成长风格偏转，建议优先布局以科创板为代表的超跌成长，博弈市场情绪在钟摆效应下的反转。技术角度：A股下杀严重，重要指数全线下跌。上证指数再度失守2900点，0104跌破5日均线，此后便沿着5日均线一路走低，目前呈现出加速下行的势头。从日度MACD指标来看，已经非常临近线下死叉，一旦出现是极为危险的下跌信号，要保持高度警惕。深证成指和创业板指都在加速下滑，死叉已经出现，且双双跌破前低，尚未看到止跌信号，仍有可能继续下跌。总的来说，此时还宜多看少做，在出现明显的止跌信号之前，还是应把控制风险放在第一位。市场方向：深圳拟出新规推进城中村改造，占全市建筑总量比重超过40%，居住人口占全市实有人口约60%。斯坦福大学、伯克利大学和谷歌DeepMind团队合作推出一款家用机器人，几乎能承担所有家务，测试视频引发热议。OpenAI将上线“自定义GPT商店”，用户无需任何代码，全程支持可视化点击操作。具体来看以下三条线可以持续关注：（1）政策大力支持、估值跌至低点，有望反弹的房地产产业链：深圳已在征求城中村改造意见，从地产政策推出顺序来看，广州、上海、北京等一线城市可能会相继跟进。考虑到今年经济增长压力较大，三大工程中的保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设预计很快也会有相应政策落地。三大工程预计会成为驱动房地产产业链业绩反转的强大动力，考虑估值很低，房地产产业链的相关公司很有可能享受到戴维斯双击的红利。（2）海外巨头技术突破、软硬件开源、有望扩散的机器人产业链：斯坦福大学、伯克利大学和谷歌DeepMind团队合作推出一款家用机器人，该机器人在控制成本的情况下，取得了优良的性能，几乎可以自主识别、承担所有类型的家务。目前，团队已经将所有的软硬件开源，国内技术储备十分充足，也可以在短时间内推出同种类型的产品，家用机器人产品有望正式落地。（3）OpenAI将上线“自定义GPT商店”，有望再度崛起的人工智能板块：作为人工智能的领军应用，OpenAI一直是全球科技行业的重点关注方向，23年一度成为引领股市上涨的重要力量。目前OpenAI再度上线“自定义GPT商店”，为客户提供个性化服务，标志着人工智能应用正在加速扩散，未来有望拉动人工智能板块再度成为领涨力量。二、近期市场回顾（一）A股市场上周A股震荡下行，8大指数全线下跌。从市场风格上来看，大盘股表现最好，小盘股表现最差，国证2000下跌3.30%，同期上证50仅仅下跌2.48%。价值表现远好于成长，科创50、创业板指单周大幅回撤超过5%。北上资金再度转为净卖出，单周流出55.25亿元，持续压制市场情绪和估值。板块来看，上周7个一级板块上涨，亏钱效应较为显著。涨幅靠前的聚集在煤炭、公用事业、石油石化等领域。主要是风险偏好下行，资金集中涌入红利股避险。跌幅较大的则包括电子、计算机、通信、电力设备等，主要是经济数据下行，市场对于未来的增长预期更为悲观。更少数板块当周表现都要强于前周，3个板块续涨或者跌幅收窄。整体来看，当周行情很差。（二）基金市场上周各大基金指数表现较差，主要受资本市场下跌影响。除去货币型基金和债券型小幅收红之外，其余基金指数全部下跌。由于美国经济数据超预期，市场对于降息担忧加深，外围股市表现较差，故QDII型基金也在下跌。由于深系股指表现更差，故深市基指跌幅靠前，上市表现优于深市。上周基金收益率中枢表现分化，FOF型表现最好，周收益率中枢为0.55%，商品型、货币型、债券型基金同样表现不错，周收益率中枢也在0%以上。股票型、混合型、QDII型基金周收益率中枢表现较差，环比下行都在3pct以上。从年收益率中枢来看，绝大部分基金类型收益率中枢都在下行，尤其是股票型、混合型下调近5pct，商品型下调则超过3 pct，仅有FOF型小幅收红。三、A股、基金市场资金动向（一）A股市场主力资金当周净流入。从申万一级行业来看，流入行业19个，近一周净流入128.77亿元，随着市场连续下跌，资金抄底热情逐渐低迷。其中银行净流入超过65亿元，煤炭、公用事业净流入额将近40亿元；净流出上，食品饮料超过60亿元，通信、汽车、电子接近30亿元。北向资金当周净卖出55.25亿元，再度转为净卖出。主要买入绿色电力、光伏、煤炭等，净流入超10亿元，新能源汽车、证金持股、人工智能净流出超过10亿元 。南向资金当周净买入144.27亿港元，连续3周净买入。其中沪港通净买入95.30亿港元，深港通净买入48.97亿港元。（二）基金市场上周开放申购基金51只，涉及大成、易方达、广发、富国、南方、华夏、银华、泉果、泰康等23家基金公司。合计448亿元，减少约457亿元。当周申购基金包括17只主动权益型基金、9只指数型基金、14只债券型基金、6只固收+型基金、4只QDII型基金、1只FOF型基金。整体来看申购数量和规模在市场下行底部区域持续收缩。四、市场温度从近5年以来分位值来看，上周6大指数估值全部大幅下跌。由于成长风格受到压制，科创50受创最为严重，环比大幅下行7.54pct，创业板指下行至0.08%分位数，基本跌无可跌。价值风格相对抗跌，上证50、沪深300跌幅在2pct左右。总体上看，A股当前性价比再度大幅上行，可以缓缓图之。从上市以来板块分位值来看，截至1月8日收盘，共有23个板块估值下修，估值分位数大幅下降1.31pct，市场表现非常不好。计算机下降幅度最大，环比-9.59pct，机械设备也大幅下降8.26pct，主要是北向大幅净流出、经济增长预期转弱等原因。板块估值中位数为纺织服饰（18.26%），平均估值已经跌至历史低位。从三年股债性价比来看，截至1月8日，万得全A市盈率倒数与十年期国债（2.52%）的比值为1.93，环比上升0.06，而历史均值为1.93，处于近3年的绝对高位，历史分位值位置处于100%（即性价比高于100%的时间），环比+0.14pct。中证800、沪深300、中证500和中证1000的股债性价比历史分位值分别处于100%（环比维持不变）、100%（环比+0.14pct）、90.01%（环比+4.02ct）和73.30%（环比+6.26pct）。较上期来看，整体上A股价格已经跌至地板价，性价比已经上行至极致水平；现买入持有3年盈利概率为100%，维持不变；10Y国债利率大幅下行7.35BP股债跷跷板效应明显；大盘股性价比下挫幅度最大，性价比也上升至历史最高水平，具备很高的投资价值，中盘股、小盘股性价比继续上升，且上升幅度很大。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员武泽伟
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近几年来，越来越多的投资者开始关注海外市场资产的配置，如2020年曾引起市场很高关注的天弘越南指数基金、2023年上半年的纳斯达克指数基金等。作为配置海外资产的重要产品，QDII基金也因此受到更多的关注和热捧，从2021年至2023年10月末，QDII基金已经从160只增长至260多只，规模也从1200亿增长至3300多亿。同时，泛东南亚作为当下全球第五次产业转移的地区，其投资前景正在受到前所未有的关注。通过QDII基金布局泛东南亚的市场，就成为了一个非常合适的选择。即将发行成立的华泰柏瑞南方东英新交所泛东南亚科技ETF为国内的投资者提供了布局东南亚科技板块的机会。为何要关注泛东南亚的投资机会？即将成立的华泰柏瑞南方东英新交所泛东南亚科技ETF又有哪些值得关注的地方？从投资的角度去看，无论是曾经红极一时的天弘越南指数基金，还是今年上半年备受关注的纳斯达克指数基金或日经指数基金，都是近两年国内股市表现不佳下，投资者更加关注全球资产配置的一种选择。资产配置讲求“鸡蛋不放在一个篮子里”，而通过QDII基金的配置，能进一步实现“所有篮子不在一辆车上”，进一步分散资产配置中的国别风险。而泛东南亚市场正是当前最具投资前景的国外地区之一。从经济增长的角度去看，泛东南亚地区是近些年来增长最强劲的地区之一。以产业专业的视角去看，当前正是从中国转向泛东南亚地区的第五次全球产业转移，这种产业转移的趋势带来了巨大经济增长红利。根据IMF数据，2012-2022年间，东盟五国（包括印尼、马来西亚、菲律宾、新加坡、泰国）和印度总GDP增速高达61.24%，预计2022-2028年增速可达64.28%。除了GDP的视角外，对于新兴经济体而言，衡量其增长潜力另外一种重要的指标则是FDI（外商直接投资金额），泛东南亚地区就是近年来外商投资的重要地区，特别是疫情之后，全球供应链的重构让更多发达国家将东南亚作为供应链的备选。根据东盟委员会的统计数据，2021年东盟FDI增长42%至1740亿美元，与疫情发生之前持平，在全球中接受FDI投资的规模仅次于中国。到2022年，东盟的FDI再创新高达到了2242亿美元，仍然是拉动东盟经济增长最重要的驱动力。经济的强劲表现是配置泛东南亚市场的重要原因。在产业层面，泛东南亚地区年轻且低成本的人力资本，吸引了全球众多的制造业产业。受到中国劳动力成本上涨的压力，众多国际巨头现在已经不仅仅是将泛东南亚地区作为产能的备选地，而是正在逐渐将主要产能从中国转移至东南亚国家。根据统计数据显示，截至2021年，中国劳动密集型产业劳动力成本已经超过1000美元/月，相比之下，越南约为280美元/月，墨西哥约为400美元/月，泰国约为470美元/月，马来西亚约为640美元/月。印度、越南、泰国、马来西亚等国，成为了目前从中国转移出去的制造业产能移转的承接主体。消费电子龙头三星、苹果等公司，以及相关的供应链企业，近年均加大东南亚和印度的产业链布局。如马来西亚成为半导体封测重地，泰国在汽车零部件领域具备高度竞争力，越南也正加速成为“世界工厂”，这些产业吸引了庞大的外资流入。经济表现强劲之外，美元周期的下行周期，对泛东南亚这些新兴市场经济体同样有更强的带动作用。从历史上的美元周期看，美国在加息周期时，新兴市场经济体往往面临资本外流的压力，对依靠出口的经济体有显著的负面影响。反之同样，美元在进入下行周期时，新兴市场经济体同样受益，其资产收益率能够显著跑赢发达经济体。这一点对中国同样适用，但是从弹性上看，泛东南亚经济体的经济体量更小，增速也更快，相对来说也能够带来更高的投资收益率。对比之外，经济增长潜力更大的经济地区，其投资性价比更高。因此，泛东南亚地区就成为全球资产配置选择的一个非常好的去处。即将成立的华泰柏瑞南方东英新交所泛东南亚科技ETF（以下简称为东南亚科技ETF）就是国内目前全面投资泛东南亚地区的唯一一只QDII基金。该只基金标的指数为新交所泛东南亚科技指数，由新加坡交易所编制并于2022年11月18日发布，主要追踪东南亚和新兴亚洲市场中最大的30家科技公司的表现，其中包括印度、新加坡、印度尼西亚、泰国、越南和马来西亚共六个国家的上市公司。此外，印度公司必须在美国交易所上市才具备纳入资格。泰国上市公司可通过其无投票权存托凭证 (NVDR) 获得纳入资格。同时，由于印度相对其它经济地区的GDP差距过大，为了更好的体现为整个泛东南亚地区的科技上市企业的表现，指数中印度的上市公司合计最高权重为50%，所有个股最高权重为10%。指数涵盖的行业主要聚焦于地区内的各类新兴科技企业，包括:商业服务、消费者零售、消费类汽车和零部件、电子元器件和制造业、食物和日用品零售、硬件、产业服务等。而能源、医疗保健、部分公共服务、部分移动通信等相对传统的行业则不被纳入其中。个股层面，东南亚科技指数中涵盖了众多知名的东南亚科技公司。如消费互联网巨头SEA（冬海集团），旗下知名品牌包括“东南亚第一游戏发行公司”的Garena，“东南亚第一电商平台”Shopee和数字金融业务Sea-Money。印度IT软件服务巨头WIPRO-ADR（威普罗）和Infosys（印孚瑟斯技术），并列为“印度硅谷双雄”，为全球的通信、银行和保险、零售商业、制造业提供咨询与设计软件服务，在国内的众多银行供应商中，都能看见他们的身影。东南亚超级应用霸主GRAB，以共享出行、外卖配送业务闻名，其出行、外卖、金融三大业务在东南亚市占率均位列第一。其它还有印尼最大的汽车出产和经销商Astra，马来西亚最大的半导体公司INARIAMERTRON（益纳利美昌）等众多新兴互联网、科技企业等。基本涵盖了泛东南亚地区最新兴的产业。由于该指数发布时间不长，还没有相应的指数基金，但从回溯指数的收益率来看，受益表现非常亮眼。指数在近十年的年化区间回报率达9.72%，显著优于A股主要的宽基市场指数。在近五年年化区间回报率则达到了15.50%。不过，较高的收益率下，东南亚科技指数的回撤同样不小，根据回测，在近十年的区间内，指数最大回撤为-47.77%。同时，对于QDII基金而言，以人民币申赎基金、以外币购买资产，当人民币升值时，基金持有的外币资产兑换成人民币时可能会遭受汇率损失。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员黄大智
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这一次，美国可能扛不了太久
今年以来，美国经济的韧性屡屡超出市场预期，致使美联储投鼠忌器，不敢轻言结束加息；10年期美债利率和美元指数也是一路震荡上行，压制全球风险资产表现。对国内投资者而言，美债利率上行成为人民币贬值的主要推手，制约国内货币政策宽松幅度，加速北向资金外流，A股和港股表现远远不及年初预期。若盘点年初各大研究机构的年度投资展望，大多错的离谱，关键点之一就是误判了美国经济的韧性，继而在大类资产比较上犯了方向性错误。进入4季度，市场开始为2024年投资做规划安排，再一次面临全球大类资产配置的方向性选择。就目前的市场共识看，中国经济逐步复苏向好，美国经济大概率随财政支出削减而陷入衰退（共识仍是软着陆），叠加人民币资产估值较低，美股估值仍在相对高位，配置人民币资产正成为越来越多机构的共识。只是这一次，市场共识还会犯方向性错误吗？国内经济复苏向好的基础比较扎实，关键看美国经济的韧性还能维持多久，在高息环境下，美国经济还能扛多久？被数据屡屡“打脸”后，下半年市场终于就美国经济韧性形成了共识。美联储在2023年9月召开的议息会议中，全面上调了美国经济预测值，相比6月，将2023年GDP增速1%上调至2.1%，将2024年的经济增速预测值从1.1%上调至1.5%；同时，对失业率预测值做了下调，将今年失业率预期由6月的4.1%下调至3.8%，明年失业率预期由4.5%下调至4.1%。失业率更低、GDP增速更高，在美联储看来，美国经济实现软着陆是大概率事件。更高的经济增速，自然对应更高的利率水平，美债利率“higher for longer”成为市场共识。关于美国经济的韧性，根源是美国财政加杠杆行为。政府部门加杠杆，既对冲了美联储紧货币的紧缩效应，又优化了居民部门的资产负债表。结果上看，再工业化推动的固定资产投资逆势扩张，超额储蓄支撑的个人消费持续强劲，铸就了美国经济的韧性。美国是消费型经济体，个人消费支出占GDP的比重常年稳定在70%左右。2020年新冠疫情之后，当时的特朗普政府就开启了大放水模式。当年财政赤字率飙升至14.9%，较疫情前3.6%的中枢水平数倍增长。财政赤字中，一部分用于支撑再工业化，推动了固定资产投资的增长；还有相当一部分直接给到了美国民众，以至于很多人不工作比工作的收入还要高。居民有钱了，自然敢于消费，对GDP产生支撑。2021年，美国财政赤字率继续维持在12.3%的高位。与此同时，在美联储和财政大放水的背景下，美国股市表现相对强劲，很快就弥补了疫情初期的下跌，再创新高。养老金账户是美国居民家庭财富的重要载体，而养老金账户里持有大量的美股。所以，美股走牛，在财富效应刺激下，会进一步刺激美国民众的消费热情。消费保持韧性，美国经济就能保持韧性。后面因消费持续强于供给，美国出现了几十年一遇的高通胀，美联储激进加息，既便如此，美国财政依然保持宽松状态，宽财政在一定程度上抵消了紧货币的效果。同时，高通胀环境下，劳动力工资不断上涨，也对美国居民购买力产生了支撑效果。从美国政府部门杠杆率看，疫情前基本在100%以内，疫情以来，最高飙升至122%，当前位置在110%-120%之间波动。相比之下，居民部门杠杆率不仅没升，相比疫情前还有下降，资产负债表相当健康。且受益于杠杆率的下降，美国居民部门受高息的影响有限，也是消费力保持韧性的一个原因。站在当前看美国经济前景，主要面临两大不确定性：一是宽松财政政策难以为继；二是居民部门超额储蓄耗尽，消费力受损。就财政支出来看，压降是大概率事件。从历史上看，总统和国会分属不同党派时，大选之年收缩财政支出是大概率事件。当前，围绕2024财年财政支出预算，美国民主党和共和党的博弈陷入白热化。本来，2023年10月1日前，若两党无法就预算达成一致，相关政府职能是要关门停摆的；最后时刻，共和党籍众议院议长麦卡锡做了妥协，通过了为期45天的短期融资法案，把问题拖到了11月17日。这一行为，被共和党内保守派视作“彻底投降”，遂投票罢免了麦卡锡。麦卡锡被罢免，标志着美国两党围绕财政支出的博弈更加激烈，最终，除非削减财政支出，否则共和党不会妥协。而随着财政支出被大幅削减，于美国经济无疑釜底抽薪。届时，美联储激进加息的威力也将充分显现，美国经济难以避免一场衰退。就居民部门超额储蓄看，据旧金山联储测算，美国超额储蓄已于2023Q3消耗完毕。如果该测算符合真实情况，意味着美国高通胀、高利率对消费的抑制作用将很快显现出来。结构上看，低收入群体的超额储蓄于2022年末耗尽。为应对通胀带来的涨价压力，越来越多的低收入群体进入劳动市场，推动美国就业参与率触底回升，工资涨幅也出现回落迹象。截至2023年9月末，美国劳动力参与率62.8%，非农企业员工工资总额指数同比涨幅5.57%，均开始向疫情前常态水平回归。2023年以来，美国消费韧性源于中等收入群体。受益于通胀环境下的工资上涨，以及较低的杠杆率对高息环境免疫，中等收入群体消费依然强劲。但随着超额储蓄耗尽，以及工资涨幅回落，中等收入人群的消费韧性也已是强弩之末，大概率于Q4拖累美国经济表现。综上可知，2024年美国经济转入衰退是大概率事件，届时，美元指数下行、美债收益率下降，将利好全球非美元资产表现，尤其是估值处于底部位置的A股和港股。不过，考虑到2024年为美国大选年，在大选结束之前（2024年11月），全球地缘局势将面临较大不确定性。此外，国内经济复苏趋势仍是决定A股和港股走势的核心因素，目前看，我国消费大概率稳步复苏，基建和固定资产投资仍能保持韧性，出口触底回升，关键点看地产。现阶段，国内地产销售仍是双位数下行，仍需政策进一步发力。展望2024年，在低基数效应下，地产销售有望同比回正，对市场风险偏好至少不再是个拖累因素。2024年，中美资产大概率将呈现“中强美弱”表现。基于此，当前无疑是提前布局A股和港股的最佳时点。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言
