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从政府工作报告中，我确信新一轮牛市来临
2024-03-05 14:27
每年两会，政府工作报告都是市场关注焦点。新一年的经济增长目标、财政赤字率以及货币政策、财政政策等，一一亮相，为全年经济发展定下锚点，宏观层面的预期就稳定了。在此基础上，基于产业政策的投资逻辑会更加清晰。2024年两会政府工作报告，会给资本市场带来哪些惊喜呢？经济总量：增速目标5%左右，基本面迎来拐点5%左右的经济增速，属于市场一致预期。过去两年，GDP平均增速4.1%，今年定在5%，既是2035年“基本实现社会主义现代化，人均国内生产总值达到中等发达国家水平”的定量要求，也是短期稳信心、稳增长、稳就业的必然选择。如报告所述，“经济增长预期目标为５％左右，考虑了促进就业增收、防范化解风险等需要，并与 ‘十四五’规划和基本实现现代化的目标相衔接，也考虑了经济增长潜力和支撑条件，体现了积极进取、奋发有为的要求”。2023年GDP增长5.2%，主要被归结于低基数效应，市场并不认可其拐点意义。2024年5%的增速，才是真正的基本面拐点，对于市场预期和信心具有重要意义。假定2024年GDP增长5%，叠加价格指数的回升，名义GDP增速会有明显改善，对应着企业盈利改善，居民就业预期和收入预期改善，消费意愿提升，新一轮经济周期就启动了。要实现5%的增长目标，既要扩大财政赤字，通过三大工程为经济提供动力；也要防控风险，尤其是地产领域风险，尽快稳定房价，以稳定市场预期。在财政方面，赤字率目标仍是3%，市场更关心广义财政支出，包括但不限于，（1）自今年起拟连续几年发行超长期特别国债，不计入赤字，今年拟发行1万亿元；（2）新增专项债规模3.9万亿元，比上年增加1000亿元；（3）一般公共预算支出规模28.5万亿元、比上年增加1.1万亿元；（4）央行定向支持贷款PSL规模等。在居民、企业加杠杆意愿不足的背景下，稳增长依赖财政加力。防风险方面，稳地产、稳房价仍是重中之重。今年1-2月，30大中城市新房成交面积同比下降38.6%，其中，一线、二线、三线城市分别下降36.8%、37.7%和42.7%。与2021年阶段性高点相比，降幅高达60.3%。房价下跌、销量下滑，引发市场新一轮担忧。稳地产、稳房价，需要更有力政策支持。总之，5%的GDP增长目标，预示着经济基本面终于迎来周期拐点，“触底回升”，将成为2024年经济领域的关键词。随着宏观基本面预期企稳，A股市场也将迎来触底反转行情，新一轮牛市开启了。财政货币政策继续发力，增强宏观政策取向一致性宏观政策有许多亮眼之处。报告基本延续中央政治局会议“继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”的政策主基调，财政政策要更加积极有为，货币政策要保持合理适度。报告提到“积极的财政政策要适度加力、提质增效”，既要加大力度，又要提高效率，要兼顾做大增量和发掘存量。报告中提到，年内一般公共预算支出规模同比增长1.1万亿元，地方政府专项债同比增长1000亿元，预计“引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新、降低全社会物流成本”会成为财政发力的主要方向，“科技创新和制造业发展”是财政支持的重点。更大强度的财政支出有望对经济形成托底作用，积极扩大内需，扭转市场对于未来经济增长的悲观预期，值得注意的是，报告提到“从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债”，这不但表明积极财政政策将一以贯之，会在很长一段时间内保持相当的支出强度，也表明政策将坚持长期考量、战略导向，集中力量推进“强国建设、民族复兴进程中一些重大项目”。报告还提到“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”，货币政策仍将从总量、结构两方面协同发力，既要让“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”，与财政政策相互协调刺激内需，使得物价水平向3%左右的政策目标回归，又要“盘活存量、提升效能”，要在重点领域、关键领域精准发力，确保社会主体切实享受到“融资成本下降”的好处，避免资金“沉淀空转”，要做好“科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融”五篇大文章，为经济社会发展提供更高质量的服务。报告要求“增强宏观政策取向一致性”，财政、货币、就业、产业、区域、科技、环保政策不能再单打独斗，而是要相互配合协调，同向发力，共同形成经济向上的合力，这对各地区各部门的工作都提出了更高的要求。预计相关部门将进一步畅通政企交流、加大政策储备、做好政策宣讲、引导稳定预期，相关政策出台将更加有的放矢、精准有效。扩内需与供给侧结合，更好统筹消费和投资在着力扩大国内需求方面，报告提到“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，更好统筹消费和投资，增强对经济增长的拉动作用”，较此前中央经济工作会议的提法有所延展。按照去年年底中央经济工作会议的部署，促消费方面需要“激发有潜能的消费”，而所谓“有潜能的消费”，主要涉及到居民消费升级带来的各种新兴消费需求，包括发展型消费、服务型消费等等。特别是考虑到当前国内消费现状是，居民消费需求已逐渐从注重数量转向追求质量、从生存型消费转向发展型和享受型消费、从以物质型消费为主转向以服务型消费为主，这当中势必有大量的消费需求未能得到充分的满足，因此想要进一步激发国内潜在消费需求，客观上需要同供给侧优化相结合，这也是本次报告给出延展性提法的原因所在。基于上述背景，报告特别强调“从增加收入、优化供给、减少限制性措施等方面综合施策，激发消费潜能”，措施则不仅涉及到“培育壮大新兴消费”、“稳定和扩大传统消费”，还提到要“优化消费环境”，并将“实施标准提升行动”，内容涵盖数字消费、绿色消费、健康消费、文娱旅游、体育赛事、国货“潮品”、新能源汽车、消费电子产品、家政、养老等多个领域，其中还特别提到“加强消费者权益保护，落实带薪休假制度”，预期未来还有更加细化的政策方案出台。投资方面，则是延续了去年年底中央经济工作会议的提法，要“积极扩大有效投资”，其中谈到“发挥好政府投资的带动放大效应，重点支持科技创新、新型基础设施、节能减排降碳，加强民生等经济社会薄弱领域补短板”等内容，暗示着全年的投资重点将会围绕新基建、高端制造补短板等领域展开。值得一提的是，我国民生领域的投资短板主要集中于乡村基础设施建设，以及医疗卫生、文化、体育、养老、婴幼儿托育等领域，供给都相对不足，未来有望迎来投资的进一步扩容。此外，报告还提到要“着力稳定和扩大民间投资，落实和完善支持政策，实施政府和社会资本合作新机制，鼓励民间资本参与重大项目建设，进一步拆除各种藩篱，在更多领域让民间投资进得来、能发展、有作为”等表述，这对于提振民间投资来说是重大利好，预计未来民间资本将迎来更大的用武之地。建设现代化产业体系，发展新质生产力产业政策方面，推进现代化产业体系再次被置于2024年全年工作的首位，体现出其重要地位。《报告》提出要“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”。自2023年9月总书记首次提出“新质生产力”后，发展新质生产力就成为经济发展中首位重要的工作。围绕着加快新质生产力的发展，2024年重点从三个方面着手，这三个方面也分别对应着新质生产力的发展路径。一是“推动产业链供应链优化升级”。要实施制造业重点产业链高质量发展行动，增强产业链供应链韧性和竞争力。实施制造业技术改造升级工程，推动传统产业的转型工作。加快发展现代生产性服务业，促进中小企业专精特新发展。总体上，就是要围绕发展新质生产力布局产业链，提升产业链供应链韧性和安全水平，保证产业体系自主可控、安全可靠。二是“培育新兴产业和未来产业”。新质生产力的发展需要及时的将科技创新成果应用于产业中去。《报告》提出“要促进战略性新兴产业融合集群发展”，对于智能网联新能源汽车等具有领先优势的产业要继续巩固扩大，对氢能、新材料、创新药等前沿新兴产业要加快发展，将生物制造、商业航天、低空经济等产业打造成为新的增长引擎。对于量子技术、生命科学等未来产业，要通过定规划、建立未来产业先导区的方式引导发展。同时，《报告》也提出要通过产业投资基金的方式鼓励新兴、未来产业的发展，以统筹引导方式防止行业产能过剩。三是“深入推进数字经济创新发展”。《报告》提出要“制定支持数字经济高质量发展政策”，以此促进数字经济和实体经济的深度融合，通过开展“人工智能+”，打造出具有国际竞争力的数字产业集群。全面推进制造业、服务业的数字化转型，以及城市、乡村的数字化建设。同时，中小企业要通过数字化来赋能发展，大的平台企业则要在创新和国际竞争中起到引领作用。对于数字经济发展的基础——数据，也要推动数据的开发和流通，适度的超前建设算力等数字基础设施，以及全社会广泛的数字变革。稳地产、防风险在地产防风险方面，工作报告延续了此前提法，强调“对不同所有制房地产企业合理融资需求要一视同仁给予支持，促进房地产市场平稳健康发展”，以及“加快构建房地产发展新模式，加大保障性住房建设和供给，完善商品房相关基础性制度，满足居民刚性住房需求和多样化改善性住房需求”等要求。虽然没有提太多具体措施，但“促进房地产市场平稳健康发展”的原则是清晰的。这条原则，为各地因地制宜出台房地产政策提供了空间。现阶段，保交楼、保项目方面已建立有效机制。如开年以来，相关部门加快城市房地产融资协调机制工作部署，据统计，截至2月28日，全国31个省份276个城市已建立城市融资协调机制，共提出房地产项目约6000个，商业银行审批通过贷款超2000亿元。短期来看，保交楼、保项目会增大新房供给，继续加大房价下行压力。受房地产长周期下行以及买涨不买跌心理影响，房价下行会加大需求端的观望情绪，导致供需进一步失衡，房价继续下跌，形成负反馈。在保交楼增大供给的背景下，稳房价需要在需求端继续加力。现阶段，除一线城市外，地产限购限贷政策基本已经放开，市场化需求潜力有限，接下来，如何把保障房建设、城中村改造与需求端刺激结合起来，预计会成为很多城市的发力重点。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员薛洪言、付一夫、黄大智、武泽伟
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牛市里赚大钱，只有这类人做得到！
2024-10-22 09:56
近期，A股上下剧烈波动，全市场日均成交量稳定维持在1.5万亿元之上，大涨大跌的市场吸引的全民的目光。牛市预期也吸引了众多新、老散户的资金入场，全市场的风险偏好显著提升。无论是新进的散户还是在A股摸爬滚打已久的“老韭菜”，在近期股市的大涨大跌中，可能都很难说是很好的体验。从2010年在江海证券开户算起，笔者入市已经近15年，算是一个标准的“老韭菜”，本篇文章算是结合近期行情的一点个人感悟。第一，进入股市中的第一件事应该是做好承受股票跌超50%的心理准备。对于大多数人而言，进入股市的时机应该都是股市大火的时候，因为只有股市大涨，引起全民热议，甚至身边的亲朋好友“人均股神”的时候，才会引起强烈的入市欲望，在股市低迷、无人问津时，既不可能引起全民讨论的热度，也不可能有人会眼热身处股市中巨亏的股民，进而入市。但历史无数次证明，往往在股市无人问津时入场的人，其胜率和赔率才是最大的。市场大涨时，无论投资者还是媒体舆论，最关注的永远都是涨幅最高，赚钱最多的那个，也正因为此，股市中的赚钱效应被层层放大。初次进入股市中的人开始目标多数都是“赚个小钱”就走的心态，但只要进入股市中，就应该做好“可能亏损超过50%”的心理准备。如果以沪深300指数为例，从2021 年的最高点到2024年期间内的最低点，沪深300指数最大回撤约48%；如果以万得全A平均股价来看，2021年至今，全市场平均股价最大跌幅则超过了50%；而如果是当时市场最关注的消费、医药、新能源赛道，最大回撤更是超过60%。近期市场最火热的半导体、芯片等科技赛道，期间最大回撤也同样超过60%。虽然这样的跌幅是在三年多熊市中的持续下跌，但即便在牛市中，指数跌超30%，个股跌超50%的例子也比比皆是，以国证芯片指数（980017.SZ）为例，在2018年底至2021年的大牛市中，期间芯片指数曾最多跌近40%，有三个时段最大跌幅超过了30%。所谓“牛市多暴跌”，市场上涨过程中的大幅回调数不胜数，个股跌50%也同样非常常见。第二，无论预期未来是涨幅多大、持续多久的牛市，不加杠杆都应该是普通投资者始终坚持的原则。或者说加杠杆的前提一定是以能承受杠杆倍数的损失为前提。对于普通投资者而言，应该把闲钱投资、不加杠杆的原则，贯穿于投资的任何时期。投资中有一个看似小概率出现，但实际是大概率出现的“尾部风险”，这种风险出现时候，往往就是杠杆暴雷的时候。按照一般意义来说，尾部风险是投资中极小概率发生的事情，但如果我们复盘历史就能发现，如果一个人长期投资，那么理应是小概率事件的尾部风险，个人经历尾部风险却是一个大概率事件。而对于大多数人来说，投资应该都是一生需要持续做的事情，在一个人平均40年的投资生涯中，必然会经历由各种黑天鹅事件引发的“尾部风险”，比如战争、恐怖袭击、天灾、大规模疾病等事件，一旦这类风险事件的出现，杠杆损失会清空过去的一切收益。曾经有一部经典港剧《大时代》，其中主角丁蟹因使用杠杆交易在股市中以小博大，一度大富大贵，但最终也因为与方展博的对决失败，导致家破人亡。杠杆的双刃剑效果，在主角身上体现的淋漓尽致。第三，提前做好预期，是在市场中拿到并保住胜利果实的最好办法。在一轮牛市中，取得账面浮盈应该说是一件极其简单的事情，甚至一年内翻倍、翻几倍的例子在大牛市中也是多如牛毛，但最后却鲜少有人能够最终保住这样的利润，而且往往是亏损出局的人居多。保住账面浮盈，留住胜利果实最好的爆办法就是管理好自己的预期。以笔者自身经历的一段经历为例，笔者2014年仍在求学阶段，因为专业相关就一直在股市中小打小闹，在2015年的疯狂市场中，笔者以学生时期的个人全部积蓄投入了股市中，期间账户一度浮盈近四倍，在当时日内千股跌停到千股涨停的时期内，众多胆子大的股民能够取得日内超过20%的涨幅（-10%到+10%涨幅为22.2%）。但到2015年底时，账户以仅盈利20%离场。曾有很多人问过我一个很经典的问题“为什么不在账户还翻倍甚至盈利50%的时候离场？”。如果我们现在回过头看，能够很清晰的分析当时股市的非理性狂热，甚至是应该在狂热的时候离场，再不济也应该在大跌之后离场。但当时身处其中，每个人都有着极高甚至现在看起来有点可笑的预期，笔者当时的预期目标是以个人奖学金、实习、生活费等积蓄，赚取一个二线城市的首付，以供毕业之后安家落户，但在身边的各类人群中，众多甚至有着“这一次赚到财富自由”预期的同行投资者。而这可能需要几十甚至上百倍的收益目标。回过头看这样的目标显得非常可笑，但当时却有众多的人对此深信不疑。设置一个合理的预期目标，才能知道我们需要在市场中买什么，并对此需要承担什么风险，没有一个预期目标，一定会陷入不断的纠结之中，对于那些在股市中赚钱的人来说，要赚多少才满足呢？30%、50%甚至是翻倍、翻两倍？在没有一个明确目标的情况下，大概率账户浮盈永远都只是账面浮盈，而非实际收益。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院高级研究员黄大智
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坐稳了！这一次，3000点只是起点
2024-09-24 17:50
过去这段时间，经济数据不好，GDP保5压力大增，市场对政策期待很高，但政策端一直保持定力。事后看，更像是把零星政策攒起来，一次性来个大礼包。相比单一政策，大礼包更能提振市场信心。9月24日，国新办就金融支持经济高质量发展有关情况举行新闻发布会，金融口领导悉数出席，会上刺激政策接踵而至，资本市场反应热烈。同日，上证指数大涨4.15%，两市成交量9713亿，较前一日放量4205亿元，市场情绪全面回升！很多人关心行情的持续性，其实，行情能否持续，仍取决于市场对政策的理解以及最终政策效果。下面，我们大致将相关政策分为稳地产、稳股市、稳经济预期三大类，分别予以解读。一、稳地产：“517”之后，再添重磅地产方面，继“517”政策后，再添重磅新政。“517”政策组合拳出台已经过去四个多月，但地产并未见到企稳迹象，包括地产投资、房价等数据继续掉头向下。多方呼声之下，比“517”更重磅的新政出炉。简单来说，新政涉及四个方面：一是调降首付比例，二套房从过去的最低25%，未来调整至与首套一样的最低15%，但各城市可以“因城施策”，根据各自情况设定最低首付比例。政策焦点在于改善型需求的换房需求群体，刺激其购房、置换。二是降息，预告下调7天逆回购利率0.2个百分点。预计LPR利率大概率也会下降0.2个百分点，将继续缓解存量购房人付息压力。三是降低存量房贷利率。拟通过贷款行行内“转按揭”等方式，逐步降低存量房贷利率至新发放房贷利率附近，预计存量房贷利率平均降幅在0.5个百分点左右，叠加上降息，未来政策全部落地后，存量房贷利率平均降幅可达0.7个百分点，对于一个期限30年、贷款100万的存量购房人来说，每个月能少还400-500的利息，可以说是诚意满满了。通过降低存量房贷利率，能很好地降低居民利息支付压力，也进一步降低当下居民的“提前还贷”意愿。对于居民来说既不用提前还贷，还能减少还房贷的压力，有利于提振居民消费意愿。对于银行来说，虽然资产收益率有所降低，但通过降准、降存款利率等方式，也能缓解净息差的压力，而且少了提前还贷，对于银行来说最起码意味着个人房贷这种“优质资产”不断缩减的压力减小了。四是进一步提高地产收储的可行性。将此前（2024年5月）央行创设的3000亿元保障性住房再贷款，央行资金支持比例由60%提升至100%。具体看，央行将为21家全国性银行提供利率为1.75%、期限为1年（可展期四次）的再贷款，鼓励这些全国性银行为企业发放贷款，收购已建成未出售的商品房，用于保障性住房。通过更大力度的支持，降低银行的资金成本和风险，支持地方收储，加快房地产的去化速度，缓解市场中供求压力的同时，也可以帮助优质房企度过难关。其它还包括了将经营性物业贷款、金融16条政策，延期到2026年底；未来还将会研究允许政策性银行、商业银行贷款支持有条件的企业市场化收购房企土地，盘活存量用地，缓解房企资金压力等一系列救助房地产行业的政策。从2023年8月解除限购令，到今年的“517”新政，再到9月24日的多箭齐发，能够看到政策逐步加强对于房地产的支持，给政策、房企让利、中介让利、银行让利、地方和中央政府出钱，政策诚意不可谓不足。向前看，随着政策的落地，有助于稳定市场信心，助力房价止跌。二、稳资本市场：一揽子政策大超预期如何提振资本市场，是此次发布会的又一重头戏，纵览各项政策，绝对算不折不扣的“大礼包”。政策层面，降息降准直接利好股市；各项稳地产、促消费政策，也有助于扭转市场关于经济基本面的悲观预期，提升风险偏好和股市估值水平。除此之外，直接作用于资本市场的各项措施，也值得重点关注。如央行方面宣称，要新设立专项再贷款工具，旨在支持上市公司回购和主要股东增持股票，稳定资本市场。具体操作上，“央行向银行发放再贷款利率1.75%，商业银行给客户办贷款的时候利率会加0.5个百分点，也就是2.25%，首期额度3000亿元，如果这项工作做得好，后续可以追加”。年初以来，全部A股累计回购金额1301亿元。相比自有资金回购挤压日常流动性，2.25%的低息贷款资金回购，有望进一步提高上市公司回购意愿和空间，加大对投资者回报。同时央行还宣布创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性。初始规模预计5000亿，后续视情况还可增加。允许非银机构以资产质押的形式获取流动性，可以提高机构对相关资产的持有意愿，并降低机构因筹集资金卖出资产导致的市场波动。值得一提的是，潘功胜行长还提到了平准基金的创设，称“正在研究”。对于活跃资本市场、提升资本市场投资价值和融资能力而言，这些举措均释放出了较强政策意愿。证监会主席吴清也针对提振资本市场给出了一系列积极表述，具体包括：发布中长期资金入市的政策意见、保护中小投资者合法权益、多措并举活跃并购重组市场、大力推动宽基类基金产品创新、完善长钱长投的制度环境、提高上市公司质量及投资价值、加强产业整合、支持转型升级跨行业并购重组等等，几乎涵盖了资本市场的方方面面，并且直击痛点，充分反映出高层真心想把资本市场做好的意愿，而这也是促进居民收入提升、推动金融强国的重要一环，无疑是令人振奋的。总的来看，本次一揽子政策支持力度超出预期，有助于为持续疲软的资本市场注入信心，而宽松的货币政策对于股票、债券、商品等品种均有较强支撑作用。考虑到稳增长一揽子政策往往货币政策先行，财政政策随后，或许后续会迎来财政政策的紧随加码，值得持续关注。三、宽松货币政策：促消费、稳经济纵览发布会各项政策，稳地产、稳股市，本质上也是促消费、稳经济。当前消费低迷，尤其是一线城市社零增速显著低于三四线城市，财富效应拖累是重要原因，稳地产、稳股市，对于提振消费意愿具有重要意义。除了财富效应传导之外，此次调降存量房贷利率，对于促消费或具有立竿见影的效果。央行宣布，将引导商业银行将存量房贷利率降至新发房贷利率附近。2024年2季度，我国商业银行新发放房贷利率平均值为3.45%，可以理解为，这次存量房贷利率会一次性调降至3.45%附近。据央行测算，全部贷款平均降幅在0.5%个百分点左右，当前房贷余额大概是38万亿元，对应银行每年让利1900亿元左右。从效果上看，每年1900亿元的让利，有望明显减轻借款人的付息压力，尤其是存量房贷利率处于高位的借款人，将会有明显的获得感，也会大幅降低大家的提前还贷意愿，也有助于促进消费回升。此外，此次降准0.5个百分点，既可以部分对冲调降存量房贷利率对银行息差的影响，有助于稳定银行息差水平，并为进一步降息打开空间；同时，降准释放万亿流动性，为银行业更好地服务实体经济高质量发展打开了空间，有助于推动信贷规模的继续增长。根据央行预计，除近期降准0.5个百分点外，年内还会择机再下调0.25-0.5个百分点，意味年内仅降准政策就会创造出1.5-2万亿元的长期流动性。降准之外，还有降息。央行指出，7天逆回购操作利率将下调0.2个百分点，从目前的1.7%降为1.5%，引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行。当前，LPR已经成功换锚，主要跟随7天逆回购操作利率变化，7天逆回购操作利率下降意味着LPR将跟随下调，居民和企业的贷款利率也会随之下调，承担的融资成本会相应降低。这可以减轻居民和企业的还款负担，刺激居民和企业加大消费和投资力度。在过去，央行之所以动作迟疑，主要是央行要兼顾经济增长和汇率稳定，不过，随着美联储进入降息周期，人民币汇率快速向上逼近7.0关口，已经有机构认为年内会重回“6时代”。人民币快速升值会对出口形成压力，鉴于当前经济的“三架马车”中只有出口一枝独秀，出口减速同样是央行不愿意看到的情况。无论是从国内刺激经济出发，还是从国际稳定汇率出发，央行都有较大动力继续下调7天逆回购操作利率，当前降息可能只是开始。我们可以大致认为，央行终于等到时机，准备大干一场！市场依然可以对接下来央行的动作满怀期待！四、资本市场展望：新一轮牛市行情可期！此次国新办发布系列重磅政策，围绕稳地产、稳股市、稳经济等方面展开，短期内将显著提升市场信心，改善市场预期，推动股市上涨，助力房价止跌，提高居民消费和企业投资意愿，有助于重塑各方共识，形成稳增长的合力。中长期看，随着相关政策陆续落地，将进一步改善我国房地产市场、资本市场的微观环境，为经济长期向好发展、经济结构转型升级等奠定更好基础。对A股来讲，此次发布会无疑也是一场及时雨，短期将引领指数继续普涨，中期看，有望成为新一轮上涨行情的起点。受8月主要经济数据继续下滑影响，近期A股表现低迷，上证指数跌至2700点附近，成交量则持续在5000亿的低点徘徊。在“弱现实、弱预期”下，市场普遍将重磅政策视作短期逆转趋势的唯一有效变量，一直对政策翘首以待。尤其是上周美联储超预期降息50BP后，这种期待一度达到高点，但9月20日LPR利率保持不变，再一次打击市场信心。7月23日，新闻预告24日将召开金融支持经济高质量发展发布会，有如最后一根稻草，对脆弱的市场信心形成支撑。若24日的政策不及预期，则A股很可能遭遇情绪反噬，上证指数可能跌破2700点，向下进行新一轮寻底；所幸的是，24日的政策很给力，也超出市场预期，A股应声大涨！向前展望，市场底、政策底相继而至，A股将开启新一轮上涨行情。起码就节前来看，投资者应持股待涨，不必着急落袋为安。至于本轮上涨行情的持续时间和空间，仍取决于国内经济基本面表现。本轮政策于9月下旬落地，10月经济数据为合理验证节点，于11月上旬公布。期间，消费、地产等高频数据，也会对市场预期产生影响。在这个角度看，本轮行情至少可延续至10月底。届时，可结合经济数据和增量政策做进一步判断。从空间上看，随着市场风险偏好的抬升，叠加避免季末踏空心理发酵，场外资金有望快速涌入A股，在趋势的自我强化之下，上证指数短期快速突破3000点仍是大概率事件。总之，A股本轮上涨的起点非常低，筹码结构也非常干净，投资者可以对行情持续时间和上涨空间给予更积极的预期。保持耐心，等待回本！附：发布会要点一览1、 降低存款准备金率和政策利率，带动市场基准利率下行。近期将下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元；降低中央银行政策利率，7天逆回购操作利率下调0.2个百分点，从1.7%降为1.5%，引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行，保持商业银行净息差稳定。2、 降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例，引导商业银行将存量房贷利率降至新发放房贷利率附近，预计平均降幅在0.5个百分点左右。统一首套房和二套房的房贷最低首付比例，将全国层面的二套房贷款最低首付比例由25%下调至15%。延长两项房地产金融政策文件的期限，优化保障性住房再贷款政策。支持收购房企存量土地。。3、 央行创设两项结构性货币政策工具，一是证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性，将大幅提升资金获取能力和股票增持能力；二是创设专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购、增持股票。4、证监会明确表示近日将会发布《关于推动中长期资金入市的指导意见》，要求大力发展权益类公募基金、完善“长钱长投”的制度环境、持续改善资本市场生态。同时，证监会已制定《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，将大力支持上市公司向新质生产力方向转型升级、积极鼓励上市公司加强产业整合、进一步提高监管包容度、下大力气提升重组市场交易效率。并且，证监会还将就市值管理指引公开征求意见，未来会要求上市公司依法做好市值管理，进一步提升上市公司投资价值。5、金融监管总局公布了支持资本市场持续稳健发展的三项重磅举措：一是扩大保险资金长期投资改革试点，支持其他符合条件的保险机构设立私募证券投资基金，进一步加大对资本市场的投资力度；二是督促指导保险公司优化考核机制，鼓励引导保险资金开展长期权益投资；三是鼓励理财公司、信托公司加强权益投资能力建设，发行更多长期限权益产品，积极参与资本市场，多渠道培育壮大耐心资本。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员薛洪言、付一夫、黄大智、武泽伟。
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有钱人已经不买片仔癀了
2024-09-06 09:51
片仔癀最近过得有点闹心。7月24日，片仔癀发布了2024年半年度业绩快报。很显然，这份报告让市场大失所望，次日片仔癀股价就断崖式下跌7.59%，在接下来的一个多月中也没什么起色，截至8月底，26个交易日中片仔癀仅小幅上涨0.77%。曾经，“吃片仔癀喝茅台”成为高净值人群标配，售价590元/粒的片仔癀锭剂一度被炒到1600元。但在时代红利的大潮褪去之后，许多人、许多企业才发现原来自己在裸泳。1片仔癀，顾名思义，是一家主打“片仔癀”的上市公司。“片仔癀”是一个起源于福建漳州的古代良方，据传是明朝御医所制。闽南人称“热毒肿痛”为“癀”，所谓“片仔癀”，就是“一片即可清热解毒”的意思。对于片仔癀这家公司，其经营逻辑是非常简单的，无非就是生产药剂、对外销售。此外，公司还会利用片仔癀的知名度发展一些附属业务，例如生产销售化妆品、日化品等等。仔细拆分片仔癀主营业务，可以分为医药制造、医药流通、化妆品以及其他，各项业务在收入中占比分别为47.84%、41.90%、7.04%、3.22%。其中，医药制造、医药流通是公司的支柱业务，其余两项合计占比仅为10%左右。不过，具体到对利润贡献上，各项业务毛利率分别为75.77%、13.85%、62.18%、11.93%，公司整体毛利率约为46.82%。可以看出，医药流通虽然贡献了不小的营收，但由于毛利率过低，其对净利润贡献比例并不算高，公司盈利的大头还是要看医药制造。在医药制造业务中，公司主要有2款明星单品，分别是片仔癀和安宫牛黄丸，其中，片仔癀是公司主导产品，可以分为锭剂及胶囊剂，主要用于肝病治疗和养生保健，在公司财报中被分类为肝病用药；安宫牛黄丸是公司主推的新产品，主要是用于治疗心脑血管疾病，在公司财报中被分类为心脑血管用药。据2023年财报显示，在医药制造中，肝病用药在营收中占比达到了92.95%，心脑血管用药占比仅为5.53%，其余还有一些感冒用药、妇产科用药、皮肤科用药等杂项，这部分占比为1.51%。2片仔癀正在面临越来越大的增长压力。从2019至2023年的5年间，片仔癀营收自57.22亿元增长至100.58亿元，涨幅为175.78%，年均复合增长率为15.14%。净利润自13.74亿元增长至27.97亿元，涨幅为203.57%，年均复合增长率为19.45%。可以看出，片仔癀净利润复合增速还要快于营收，这一方面要归功于片仔癀采取涨价策略。例如2020、2023年，公司主产品片仔癀锭剂零售价格分别上涨60元/粒、170元/粒，拉动毛利率5年间上升2.52个百分点，另一方面就是严控期间费用，销售费用率、管理费用率5年间分别下降1.36个百分点、1.12个百分点。两项合计之下，净利率共上升4.11个百分点。不过，片仔癀屡试不爽的涨价策略似乎有些失灵。2023年5月，片仔癀锭剂提价28.81%。但看2023年年报，公司营收同比仅增长15.69%，净利润同比仅增长13.15%。到了2024年年中，情况就更加危急了。据2024年中报数据，公司营收同比增长12.00%，净利润同比增长11.73%，甚至还不如去年中报的14.08%、17.23%，可以说，片仔癀涨价带来的利好已经消失殆尽，公司不过勉强保有了双位数增长。再细化一下，2024年1季度，公司营收同比增长20.58%，净利润同比增长26.61%，2季度，公司营收增长2.61%，净利润甚至同比下降3.37%。值得注意的是，2023年3季报时，公司销售费用同比尚且仅增长1.89%，但到公司年报时，全年销售费用却同比大涨61.95%。拆分一下，2023年4季度，公司销售费用同比增长260.57%。2024年1季度，销售费用同比再增14.09%。我们大致可以认为，今年中报的双位数增长主要建立在1季度的高增基础上。而1季度的业绩之所以能够表现突出，主要是去年年底突击营销的成果，在营销节奏放缓之后，公司2季度营收和净利润已经明显减速，下半年的业绩增长压力只会更大。涨价策略奏效的前提是消费者愿意买单。如果价格上涨，产品却卖不出去，那就得不偿失了。对片仔癀而言，问题还不止于此，截至9月5日，片仔癀的滚动市盈率依然高达41.3，与此同时，贵州茅台滚动市盈率也不过是21.9。能给予如此之高的市盈率，可见市场对于片仔癀业绩维持高速增长的殷切希望。股价等于EPS与PE的乘积。对于片仔癀这种高增长、高估值的股票，如果估值与业绩同涨，就会形成戴维斯双击。但若估值与业绩同跌，也会形成戴维斯双杀。片仔癀肯定还没到戴维斯双杀的阶段，但无论是公司还是投资者，都应对此提高警惕。3片仔癀正在回归应有的位置。片仔癀锭剂国内市场零售价格高达760元/粒，这个价格明显超出了中产的承受能力，只有富人阶层才有足够的财力和意愿来购买。在过去，与其说片仔癀是一种药品，倒不如说片仔癀更像是一种高端阶层的社交货币。我们可以看到，消费片仔癀数量最多的地区分别是华东和华南，这固然与片仔癀起源于福建密切相关，但华东、华南富庶甲于天下，当地人有更强的消费能力也是不争的事实。市场上在分析片仔癀时，往往会讲2个故事，一是片仔癀与云南白药是仅有的两大国家绝密配方，二是片仔癀可以获得天然麝香和天然牛黄，在原材料渠道上有区别优势。然而，再好的药，也要消费者买得起才行。毕竟，片仔癀最大的部分并非是在临床上治疗肝病，而是被用日常保健养肝护肝。这种非必需的奢饰消费，在支出收缩时往往是最先削减的对象。如果用白酒来类比，贵州茅台还能维持15%以上的中高速增长，但仅在江苏比较知名的洋河股份2024年中报营收和净利润同比增速已经掉到4.58%、1.08%了。再看一下，四川名酒舍得酒业的日子就更难过了，2024年中报营收和净利润同比甚至下降7.28%、35.73%。换句话说，如果你是贵州茅台这种家喻户晓的奢饰品，还能凭着过去的高溢价勉力支撑。但如果你是洋河股份、舍得酒业这种区域名牌，富人不爱用，中产买不起，那你一定要小心了，这种不上不下的悬空是最难受的。最终，片仔癀的业绩可能还是要落到疗效上。如果它真的在肝病治疗上有奇效，相信很多人还是愿意咬咬牙买几盒的。毕竟，现在居民财富存量还是在的，只是增量变少，导致大家的消费意愿下降了。对于真正的必需品，居民必要消费能力还是有的。片仔癀没什么问题，问题是世界再也回不到那个充满希望的从前了。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员武泽伟，封面图来自片仔癀官网。
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高层大力出奇迹！这个板块沸腾了
2024-08-29 09:12
市内免税店再迎重磅利好！日前，财政部、商务部等五部门联合印发了《关于完善市内免税店政策的通知》（下称《通知》），明确要求规范市内免税店管理工作，促进市内免税店健康有序发展，并指示现有的北京、上海、青岛、大连、厦门、三亚等6家市内免税店，自《通知》施行之日起适用《市内免税店管理暂行办法》（下称《办法》）；现有北京、上海、哈尔滨等13家外汇商品免税店，自《通知》施行之日起3个月内转型为市内免税店，经海关验收合格后开始营业；在广州、成都、深圳、天津、武汉、西安、长沙和福州等8个城市，各设立1家市内免税店。受此消息影响，A股免税板块应声大涨，其中不乏涨停的个股。事实上，如果深入思考此次市内免税店政策利好背后的原因，我们会发现很多耐人寻味的信息。1首先，有必要先来简单介绍一下何为免税。顾名思义，免税就是指各个国家和地区按照相关法律和规定，向国际旅客或特定旅客销售免税商品的业务，在免税店里销售的商品主要涵盖免征关税、增值税和消费税的进口商品，以及实行退（免）税（增值税、消费税）进入免税店里销售的国产商品。由于免征数个重要税种，免税商品和普通商品往往差价颇大，对消费者有很强的吸引力。近几年，我国对于免税消费的支持有目共睹，尤其是2020年以来，从中央到地方一直都在加码布局免税消费。例如，国家发改委等23个部门联合印发的《关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见》，明确提出要“建设中国特色免税体系”；而上海、广东、湖北等多个省市纷纷出台文件来支持免税经济的发展。这当中，最具代表性的案例当属海南离岛免税市场。自2020年7月开始，海南离岛免税新政落地实施，一批又一批旅客纷纷前去海南旅游顺便购物，带动了海南免税经济的快速增长，同时也极大地促进了海南旅游业乃至全省经济的发展。而后，海南方面持续通过一系列制度创新，让离岛免税政策力度更大、购物便利度更高、群众获得感更强，深受广大消费者认可与好评。毫不夸张地说，免税购物已然成为了海南的一张亮眼的“金名片”，不断为当地乃至全国消费市场注入活力。高层之所以会如此不遗余力地支持免税业的发展，根本原因在于要引导海外消费的回流。我们知道，近几年受种种因素影响，国内消费市场的复苏进度一直较为缓慢，人们普遍对于未来工作、收入等方面的预期偏谨慎，消费信心亦是不足。尽管国家在扩大居民消费方面政策频出，但似乎依旧难以激发出人们的消费热情。在此背景下，我国居民的“消费外流”现象引起了人们的关注。事实上，我国有相当一部分人并非没有足够的收入水平和消费能力，而是出于各种原因，在可选择的情况下，他们常常更愿意把在国内挣的钱花到国外去，从而造成了显著的消费外流现象。这从我国居民的奢侈品消费方面能够得到佐证。来自麦肯锡的报告显示，中国人在境内外的奢侈品消费额占到全球奢侈品消费总额的1/3，而其中超过7成的奢侈品消费都是在境外完成的；品类主要集中在服饰、香化、箱包、珠宝、手表等等。大量的海外购物不仅造成了我国每年超过2000亿美元的旅游服务贸易逆差，还消耗了我国大量的外汇储备。究其原因，国内市场供给结构有其不合理之处，尤其是高端商品市场的发展不够充分，没能有效满足部分中高收入群体的消费需求。与此同时，由于关税较高等客观因素，国内外奢侈品价格差异普遍较大，同一品牌的商品，在海外的售价往往比国内要便宜得多，自然更能吸引消费者。这些原因便是导致消费外流的关键所在。某种意义上讲，与其一味地“挖掘”国人的消费潜力，倒不如着力引导海外消费“转移”回国内，后者显然要比前者更加容易，并且回流的消费对于壮大国内消费市场、畅通国内大循环而言亦是意义重大。也正因为如此，决策层对于引导海外消费回流日益重视，而支持国内免税产业的发展壮大，自然就成了一个重要着力点：一方面，考虑到商品的价格差是海外奢侈品消费规模暴涨的重要原因之一，而对于免税商品来说，由于免征了进口海关税、进口环节消费税、增值税等税收，其售价普遍要比市内百货公司专柜售卖的相同商品低30%左右，天然具有价格优势；另一方面，免税商品都是从各大国际品牌供应商直接采购，品牌力强大且具有正品保障，其门类覆盖烟草制品、葡萄酒及烈酒、香水化妆品、时尚品及配件、腕表珠宝及高级书写工具、糖果及食品、旅行用品等等，涉及多项奢侈品类，与外流的海外消费结构非常接近，也能很好地匹配我国中高收入群体的部分消费需求。因此，通过积极布局支持免税经济发展，采取增加免税店数量及免税商品种类、提升免税购物限额等措施，不仅可以缓解整个行业的经营压力，还能够精准锁定特定的消费人群并为之提供更为丰富的消费选择，而且不会对全国零售体系及生态造成较大规模的冲击，当然算得上是承接海外消费回流的有效抓手。2那么，此次为什么又要特别针对市内免税店来推出政策呢？在我看来，是因为市内免税店的发展最具有想象力，且发展空间更大。市内免税店，与离岛免税店、机场免税店等同为常见的免税业态，只不过市内免税店设于主要城市当中，在境内向符合海关免税验放规定的游客提供免税商品。其实长期以来，我国的免税店主体都是机场/口岸免税店和离岛免税店，绝大部分国内出境人员只能选择在机场的免税店进行购物消费，或者专门跑一趟海南离岛免税店。以机场免税店为例，有数据显示，仅北京、上海、广州三大城市的出境机场免税店销售收入就占了全国免税销售总收入的近50%，其分量可见一斑。反观我国的市内免税店，其发展仍然处于起步阶段，不仅数量稀少，而且多数仅供持有国外/境外护照或通行凭证人员出境购买，销售额占比还不到免税经济整体的1%，绝对是一片蓝海。需要指出的是，相比于机场免税店，市内免税店至少在以下两个方面极具优势：一则，机场距离市区较远，而且受赶赴机场、办理登记手续、安检等环节的影响，旅客常常无法预留太多的机场免税店购物时间；市内免税店则是大多位于城市的繁华商业区，距离城市居民更近，能有效突破空间和时间的限制，给予顾客极大的便利度和友好度，购物时间更加充裕，大大减轻他们的各方面成本负担；二则，由于机场场地有限，寸土寸金，租金往往偏高，因而不可避免地限制了免税店的经营面积，也限制了店内的商品品类；市内店铺则具有更低的租金优势，从而可以提供更加宽敞的展区面积，容纳更加丰富的商品品类，对顾客购物体验的提升效果立竿见影。在发展市内免税店的实践层面，韩国可谓是当之无愧的典范。早在1979年，韩国就率先推出市内免税店政策，旅客凭借护照和出境机票可在市内店购货，并在指定的保税区域（机场及港口取货处）领取。此后，随着牌照的放开与免税限额的提升，韩国市内免税店得到了极大的发展。数据显示，在疫情发生之前的2019年底，韩国国内共运营57家免税店，其中市内免税店22家，占比接近40%。与我国市内免税店主要服务于出境的外国人和港澳台旅客不同，韩国的市内免税店主要消费群体为准备出国的本国人或外国人，在经营过程中还通过“线下店+线上商城”、“市内购买+机场提货”、办理会员卡、“当天购”服务等方式来吸引消费者，提升他们的购物体验。得益于此，韩国市内免税店的销售额年均复合增速高达30%，远超口岸店的5%，2019年韩国市内免税店销售规模占比超过80%，近两年更是提升到90%以上。可以说，市内免税店的繁荣不仅支撑起韩国免税市场的壮大，更成为了拉动韩国消费增长的重要引擎。于我国而言，虽然市内免税店仍处于起步阶段，与韩国暂无可比性，但从另一个角度看，现阶段的不发达也意味着未来增长潜力和空间巨大。而今随着政策支持力度的不断加大，我国市内免税市场将有望在经营范围、购买限额、经营品类、购买资格等多个方面迎来质的提升，这些不仅有助于进一步丰富我国免税商品供给品类，补充我国免税产业渠道，助力免税蛋糕的持续做大，还能够为当地消费市场的回暖及相关企业的成长带来全新的机遇，继而为国民经济的更高质量发展提供有力支撑。值得一提的是，此次《通知》还特别鼓励市内免税店销售国货“潮品”，将具有自主品牌、有助于传播中华优秀传统文化的特色产品纳入经营范围。这便意味着，大力推动市内免税店的发展不仅仅是引导消费回流那么简单，还是做强做大中国品牌、擦亮中国名片、推动中国品牌走向世界的有力举措。就像人们一提到韩国就想到韩妆、红参，一提到日本就想到药妆、动漫，而中国的免税消费，也需要这样的标签来占领并强化全球消费者的心智，向外传递中国文化也是中国品牌的使命和方向。当然，最幸福的依然是广大消费者。或许在不久的将来，人们不需要海外代购或者专门坐飞机去海南甚至出一趟国，就能在家门口买到心仪而又价格美丽的名牌包包和化妆品了。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院高级研究员付一夫
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高层点名！新一轮泼天富贵，要来了
军工产业正在迎来全新机遇。不久前的政府工作报告中，特别用较大篇幅阐述了国防和军队建设相关内容，并特别提到，要“全面加强练兵备战，统筹推进军事斗争准备，抓好实战化军事训练，坚定捍卫国家主权、安全、发展利益……巩固提高一体化国家战略体系和能力，优化国防科技工业体系和布局，加强国防教育、国防动员和后备力量建设。各级政府要大力支持国防和军队建设，深入开展‘双拥’工作，巩固发展军政军民团结。”消息一出，军工板块应声大涨，也吸引了无数投资者的目光。不过相比于某一天的亮眼，人们可能更关心的是军工板块能否具有上涨的持续性。其实说到军工，市场对其印象似乎一直都不太好，很多时候都是依靠事件驱动，典型的“只讲故事，不看业绩”，而且波动幅度较大，是投资者眼里出了名的“渣男板块”。究其原因，军工行业本身属性较为特殊，上市军工企业在信息披露上与其他上市公司差别较大，致使很多投资者对于军工行业的了解有限，从而习惯于将军工当成是依靠重大军事事件驱动的短期题材，比如国庆阅兵、火箭发射成功、航母下水等等，而“跑步进场、迅速撤退”的短期投机行为也难买难造成整个板块的剧烈波动与持续性不足。不过，这样的局面似乎正在发生改变，而其中的根本原因，在于国防军工行业增长的确定性日益加强。众所周知，强大的国防军工实力是一切经济社会发展的前提，是国家安全战略、地缘战略和军事战略的基本保障，也是所有科技战的最高阵地，更是大国博弈的主战场。放眼全球，近几年国际形势愈发复杂多变，不确定性逐步抬升，世界上的主要国家都不约而同地将国防摆在了极其重要的位置。官方数据显示，近年来美国、日本、印度等国家国防预算年度增幅都保持在两位数以上，其中日本2024年防卫预算同比增长16.5%，连续11年增长，而美国2024财年国防经费达8860亿美元，已经超过了排在其后面9个国家军费的总和，约占全球军费总额的40%，足以见得，新一轮的大国军备竞赛正愈演愈烈。就我国而言，虽然近些年国防预算开支也在稳步增长，但增速连续9年保持在个位数，反映出我国国防开支增长的相对克制。而从国防开支占本国GDP比例来看，我国多年来都维持在1.5%以内，反观美国则达到3%以上，2024年北约成员中有近20个在2%左右。从这个角度看，我国国防预算开支同我国经济体量、国土面积以及国防需求显然是不匹配的。进一步分析，尽管我国军工行业已经取得了长足的发展，但在一些细分领域，我们仍与其他大国有着明显差距。以军用飞机为例，根据Flight International发布的《World Air Forces 2023》相关数据，截至2022年末，美军拥有各型现役军用飞机共计13300架，而我国军用飞机保有量只有3284架，仅为美军的1/4左右；另外，我国战斗机总量为美国的54.3%，运输机保有量的为美国的30%，同时我国三代半及四代战机占总量比例极低，目前四代机仅有19架，占比不足2%，同“以四代装备为骨干、三代装备为主体”的武器装备体系还有较大差距。综上所述，面对世界不稳定因素的增多、国际形势的愈发复杂多变、周边局势趋于紧张等现实，以及我国军工产业补短板的客观需求，再叠加捍卫国家利益、实现祖国统一的历史使命，我国大力发展国防军工建设已是刻不容缓。正因如此，在《国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标》中，针对国防军工的发展制定了多项计划，包括确保2027实现建军百年奋斗目标的基本纲领、确保国防实力和经济实力同步提升的大力投入、对军队的要求为加快军队组织形态现代化等等。而此次政府工作报告中对于国防和军队建设的论述，再度确立了后续我国国防军工产业的发展基调。而从实际情况来看，我国国防预算的确是在加速增长。数据显示，2020-2023年我国国防预算增速分别为6.6%、6.8%、7.1%、7.2%，幅度逐年抬升，这自然有助于打消此前市场对于我国军费增速放缓的疑虑，并且还以确凿的数据告诉人们，国家对于“强军强国”与大力推动国防军工发展壮大的言出必行。政策层面的有力下达与实践层面的稳扎稳打，让我们完全有理由相信，军工行业的黄金发展期已然到来，而“强军梦、新征程”也将支撑军工行业的持续高景气，而这些也赋予了军工赛道更大的投资价值。从板块估值层面看，目前国防军工（申万）的市盈率分位数仅处在近10年的0.98%位置，可谓绝对的底部区间，性价比已然凸显。配置思路方面，参考国金证券的研究思路，从军事强国战略发展路径以及俄乌冲突、巴以冲突中涌现出来的各种新型作战方式、新型武器装备作战效果当中可以预见到，高精尖的战略力量建设（如电子对抗、高超声速导弹、卫星互联网、水下等）以及高效费比的武器装备（如无人装备、远程火箭弹等）加速列装可能会成为接下来我国国防建设的主要方向，而新质领域相关配套企业业绩也有望加速增长。建议重点关注以下方向：其一，军用飞机制造。军用飞机已经成为现代战争决胜因素。在多样化作战需求牵引、颠覆性科学技术推动以及经济投入的支撑下，世界主要军事强国正加快对空军武器装备的探索与发展，加大对现役装备的升级改进，推动以作战飞机、支援保障飞机、无人机、机载武器等为重点的现代化建设，使空军装备发展进入新的阶段。尽管我国军用飞机发展成就斐然，但同其他发达国家相比还存在一定差距，未来军用飞机将有望迎来高速增长的新阶段。另外，在新型飞机加速落地、国产化替代及全军加强实战演练的前提下，与军机相关的航空发动机、机载系统等也将踏上增长的快车道。其二，卫星互联网。卫星互联网是以卫星为接入手段的互联网宽带服务模式，相比地面网络靠基站进行通信，卫星互联网是将基站搬到了外太空，每一颗卫星就是一个移动的基站。目前卫星互联网多指利用地球低轨道卫星实现的低轨宽带卫星互联网，相比中高轨卫星，它具有全域无缝覆盖、传输时延小、链路损耗低、发射灵活等特点，发展前景极其广阔。卫星互联网是大国竞争的新高地，军民领域都有巨大的战略价值和经济价值。尤其是在军用领域，卫星互联网在发现、定位、跟踪、瞄准、交战、评估等杀伤链环节有着巨大潜力，典型如俄乌战场上，星链（Starlink）的应用可谓大放异彩，让世人认清了卫星互联网的重要性，这也是新阶段我国军工产业发展过程中不能错过的赛道。我国政府一直高度重视和支持卫星互联网发展。2018年11月，国家统计局在《战略性新兴产业分类（2018）》中明确卫星互联网产业的战略性新兴产业地位；2020年4月，我国首度将卫星互联网作为重要通信网络基础设施纳入“新基建”政策重点支持方向；2021年12月，国务院发布《关于印发“十四五”数字经济发展规划的通知》，强调加快布局卫星通信网络，支持推动卫星互联网建设。2023年2月，工信部放开卫星互联网设备进网许可管理，天地一体化立体通信网络部署建设得以进一步推进。接下来，我国国卫星互联网建设将全面提速，有望实现跨越式发展。其三，军工电子。军工电子是国防科技产业的重要组成部分，产业链集中于军工产业链中上游环节，其中上游环节涉及到电子元器件、特种集成电路、PCB、嵌入式计算机模块、微波器件、连接器及线缆等，是武器装备信息化发展的基石；中游环节则涵盖通信设备、雷达、红外热成像、光学制导等，是军工电子整机的重要子系统。相比于军机、导弹、卫星等总体装备，军工电子不仅独立作为一个产业集群存在，同时也服务于航空、航天、兵器和船舶等其他产业集群，为军用飞机、卫星、舰船和车辆由机械化向信息化向智能化转型提供技术支持，被誉为军工武器装备的兵力“倍增器”。按照市场机构预测，“十四五”期间，军工电子领域需求端在享受军工全行业基础增速的前提下，还将额外享受信息化、现代化、智能化三重“加速度”，同时军品自主可控、国产替代天然诉求，武器装备中军工电子元器件有望国产化率提升，助推军工电子领域获取远超军工行业的高增速。而其中的投资机会自然值得关注。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院高级研究员付一夫
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又见2800点
周一三大指数集体低开，期间有所反复，最终均加速下行。上证指数报收2887点，再度跌回2900点下方，深证成指、创业板指均再创新低。两市超过4700只个股下跌，上涨个股不足400只。分行业来看，工程咨询服务一枝独秀，半导体、非金属材料、软件开发等跌幅靠前。宏观上，深圳发文拟出新规推进城中村改造，三大工程正在加速落地，央行会议强调要保持流动性合理充裕，降准、降息可能正在加大。总得来看，财政、货币政策有望在年初冲刺，实现24年开门红，有效扭转市场对于经济复苏和宏观政策力度的预期。本文逻辑一、投资展望二、近期市场回顾三、市场资金动向四、市场温度一、投资展望策略前瞻：市场情绪已经演绎到极致水平，大A或迎来黎明前最后的黑暗。投资者已经极度悲观，以至于群体涌入煤炭、银行、公用事业等红利低波板块避险，相关主线已经非常拥挤。在缺乏增量资金，市场存量博弈特征明显的情况下，以科创板为代表的成长风格受到极度的压制，市场交易生态和风格分化正在向极致演绎。1月不确定性极有可能阶段性下降，主要是地缘扰动料定、经济数据兑现、政策加码落地，考虑到基本面在逐渐好转，企业盈利也在持续改善，市场情绪迎来修复，资金配置风向大概率会向成长风格偏转，建议优先布局以科创板为代表的超跌成长，博弈市场情绪在钟摆效应下的反转。技术角度：A股下杀严重，重要指数全线下跌。上证指数再度失守2900点，0104跌破5日均线，此后便沿着5日均线一路走低，目前呈现出加速下行的势头。从日度MACD指标来看，已经非常临近线下死叉，一旦出现是极为危险的下跌信号，要保持高度警惕。深证成指和创业板指都在加速下滑，死叉已经出现，且双双跌破前低，尚未看到止跌信号，仍有可能继续下跌。总的来说，此时还宜多看少做，在出现明显的止跌信号之前，还是应把控制风险放在第一位。市场方向：深圳拟出新规推进城中村改造，占全市建筑总量比重超过40%，居住人口占全市实有人口约60%。斯坦福大学、伯克利大学和谷歌DeepMind团队合作推出一款家用机器人，几乎能承担所有家务，测试视频引发热议。OpenAI将上线“自定义GPT商店”，用户无需任何代码，全程支持可视化点击操作。具体来看以下三条线可以持续关注：（1）政策大力支持、估值跌至低点，有望反弹的房地产产业链：深圳已在征求城中村改造意见，从地产政策推出顺序来看，广州、上海、北京等一线城市可能会相继跟进。考虑到今年经济增长压力较大，三大工程中的保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设预计很快也会有相应政策落地。三大工程预计会成为驱动房地产产业链业绩反转的强大动力，考虑估值很低，房地产产业链的相关公司很有可能享受到戴维斯双击的红利。（2）海外巨头技术突破、软硬件开源、有望扩散的机器人产业链：斯坦福大学、伯克利大学和谷歌DeepMind团队合作推出一款家用机器人，该机器人在控制成本的情况下，取得了优良的性能，几乎可以自主识别、承担所有类型的家务。目前，团队已经将所有的软硬件开源，国内技术储备十分充足，也可以在短时间内推出同种类型的产品，家用机器人产品有望正式落地。（3）OpenAI将上线“自定义GPT商店”，有望再度崛起的人工智能板块：作为人工智能的领军应用，OpenAI一直是全球科技行业的重点关注方向，23年一度成为引领股市上涨的重要力量。目前OpenAI再度上线“自定义GPT商店”，为客户提供个性化服务，标志着人工智能应用正在加速扩散，未来有望拉动人工智能板块再度成为领涨力量。二、近期市场回顾（一）A股市场上周A股震荡下行，8大指数全线下跌。从市场风格上来看，大盘股表现最好，小盘股表现最差，国证2000下跌3.30%，同期上证50仅仅下跌2.48%。价值表现远好于成长，科创50、创业板指单周大幅回撤超过5%。北上资金再度转为净卖出，单周流出55.25亿元，持续压制市场情绪和估值。板块来看，上周7个一级板块上涨，亏钱效应较为显著。涨幅靠前的聚集在煤炭、公用事业、石油石化等领域。主要是风险偏好下行，资金集中涌入红利股避险。跌幅较大的则包括电子、计算机、通信、电力设备等，主要是经济数据下行，市场对于未来的增长预期更为悲观。更少数板块当周表现都要强于前周，3个板块续涨或者跌幅收窄。整体来看，当周行情很差。（二）基金市场上周各大基金指数表现较差，主要受资本市场下跌影响。除去货币型基金和债券型小幅收红之外，其余基金指数全部下跌。由于美国经济数据超预期，市场对于降息担忧加深，外围股市表现较差，故QDII型基金也在下跌。由于深系股指表现更差，故深市基指跌幅靠前，上市表现优于深市。上周基金收益率中枢表现分化，FOF型表现最好，周收益率中枢为0.55%，商品型、货币型、债券型基金同样表现不错，周收益率中枢也在0%以上。股票型、混合型、QDII型基金周收益率中枢表现较差，环比下行都在3pct以上。从年收益率中枢来看，绝大部分基金类型收益率中枢都在下行，尤其是股票型、混合型下调近5pct，商品型下调则超过3 pct，仅有FOF型小幅收红。三、A股、基金市场资金动向（一）A股市场主力资金当周净流入。从申万一级行业来看，流入行业19个，近一周净流入128.77亿元，随着市场连续下跌，资金抄底热情逐渐低迷。其中银行净流入超过65亿元，煤炭、公用事业净流入额将近40亿元；净流出上，食品饮料超过60亿元，通信、汽车、电子接近30亿元。北向资金当周净卖出55.25亿元，再度转为净卖出。主要买入绿色电力、光伏、煤炭等，净流入超10亿元，新能源汽车、证金持股、人工智能净流出超过10亿元 。南向资金当周净买入144.27亿港元，连续3周净买入。其中沪港通净买入95.30亿港元，深港通净买入48.97亿港元。（二）基金市场上周开放申购基金51只，涉及大成、易方达、广发、富国、南方、华夏、银华、泉果、泰康等23家基金公司。合计448亿元，减少约457亿元。当周申购基金包括17只主动权益型基金、9只指数型基金、14只债券型基金、6只固收+型基金、4只QDII型基金、1只FOF型基金。整体来看申购数量和规模在市场下行底部区域持续收缩。四、市场温度从近5年以来分位值来看，上周6大指数估值全部大幅下跌。由于成长风格受到压制，科创50受创最为严重，环比大幅下行7.54pct，创业板指下行至0.08%分位数，基本跌无可跌。价值风格相对抗跌，上证50、沪深300跌幅在2pct左右。总体上看，A股当前性价比再度大幅上行，可以缓缓图之。从上市以来板块分位值来看，截至1月8日收盘，共有23个板块估值下修，估值分位数大幅下降1.31pct，市场表现非常不好。计算机下降幅度最大，环比-9.59pct，机械设备也大幅下降8.26pct，主要是北向大幅净流出、经济增长预期转弱等原因。板块估值中位数为纺织服饰（18.26%），平均估值已经跌至历史低位。从三年股债性价比来看，截至1月8日，万得全A市盈率倒数与十年期国债（2.52%）的比值为1.93，环比上升0.06，而历史均值为1.93，处于近3年的绝对高位，历史分位值位置处于100%（即性价比高于100%的时间），环比+0.14pct。中证800、沪深300、中证500和中证1000的股债性价比历史分位值分别处于100%（环比维持不变）、100%（环比+0.14pct）、90.01%（环比+4.02ct）和73.30%（环比+6.26pct）。较上期来看，整体上A股价格已经跌至地板价，性价比已经上行至极致水平；现买入持有3年盈利概率为100%，维持不变；10Y国债利率大幅下行7.35BP股债跷跷板效应明显；大盘股性价比下挫幅度最大，性价比也上升至历史最高水平，具备很高的投资价值，中盘股、小盘股性价比继续上升，且上升幅度很大。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员武泽伟
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这些潜力无限的科技巨头，一键买入！
近几年来，越来越多的投资者开始关注海外市场资产的配置，如2020年曾引起市场很高关注的天弘越南指数基金、2023年上半年的纳斯达克指数基金等。作为配置海外资产的重要产品，QDII基金也因此受到更多的关注和热捧，从2021年至2023年10月末，QDII基金已经从160只增长至260多只，规模也从1200亿增长至3300多亿。同时，泛东南亚作为当下全球第五次产业转移的地区，其投资前景正在受到前所未有的关注。通过QDII基金布局泛东南亚的市场，就成为了一个非常合适的选择。即将发行成立的华泰柏瑞南方东英新交所泛东南亚科技ETF为国内的投资者提供了布局东南亚科技板块的机会。为何要关注泛东南亚的投资机会？即将成立的华泰柏瑞南方东英新交所泛东南亚科技ETF又有哪些值得关注的地方？从投资的角度去看，无论是曾经红极一时的天弘越南指数基金，还是今年上半年备受关注的纳斯达克指数基金或日经指数基金，都是近两年国内股市表现不佳下，投资者更加关注全球资产配置的一种选择。资产配置讲求“鸡蛋不放在一个篮子里”，而通过QDII基金的配置，能进一步实现“所有篮子不在一辆车上”，进一步分散资产配置中的国别风险。而泛东南亚市场正是当前最具投资前景的国外地区之一。从经济增长的角度去看，泛东南亚地区是近些年来增长最强劲的地区之一。以产业专业的视角去看，当前正是从中国转向泛东南亚地区的第五次全球产业转移，这种产业转移的趋势带来了巨大经济增长红利。根据IMF数据，2012-2022年间，东盟五国（包括印尼、马来西亚、菲律宾、新加坡、泰国）和印度总GDP增速高达61.24%，预计2022-2028年增速可达64.28%。除了GDP的视角外，对于新兴经济体而言，衡量其增长潜力另外一种重要的指标则是FDI（外商直接投资金额），泛东南亚地区就是近年来外商投资的重要地区，特别是疫情之后，全球供应链的重构让更多发达国家将东南亚作为供应链的备选。根据东盟委员会的统计数据，2021年东盟FDI增长42%至1740亿美元，与疫情发生之前持平，在全球中接受FDI投资的规模仅次于中国。到2022年，东盟的FDI再创新高达到了2242亿美元，仍然是拉动东盟经济增长最重要的驱动力。经济的强劲表现是配置泛东南亚市场的重要原因。在产业层面，泛东南亚地区年轻且低成本的人力资本，吸引了全球众多的制造业产业。受到中国劳动力成本上涨的压力，众多国际巨头现在已经不仅仅是将泛东南亚地区作为产能的备选地，而是正在逐渐将主要产能从中国转移至东南亚国家。根据统计数据显示，截至2021年，中国劳动密集型产业劳动力成本已经超过1000美元/月，相比之下，越南约为280美元/月，墨西哥约为400美元/月，泰国约为470美元/月，马来西亚约为640美元/月。印度、越南、泰国、马来西亚等国，成为了目前从中国转移出去的制造业产能移转的承接主体。消费电子龙头三星、苹果等公司，以及相关的供应链企业，近年均加大东南亚和印度的产业链布局。如马来西亚成为半导体封测重地，泰国在汽车零部件领域具备高度竞争力，越南也正加速成为“世界工厂”，这些产业吸引了庞大的外资流入。经济表现强劲之外，美元周期的下行周期，对泛东南亚这些新兴市场经济体同样有更强的带动作用。从历史上的美元周期看，美国在加息周期时，新兴市场经济体往往面临资本外流的压力，对依靠出口的经济体有显著的负面影响。反之同样，美元在进入下行周期时，新兴市场经济体同样受益，其资产收益率能够显著跑赢发达经济体。这一点对中国同样适用，但是从弹性上看，泛东南亚经济体的经济体量更小，增速也更快，相对来说也能够带来更高的投资收益率。对比之外，经济增长潜力更大的经济地区，其投资性价比更高。因此，泛东南亚地区就成为全球资产配置选择的一个非常好的去处。即将成立的华泰柏瑞南方东英新交所泛东南亚科技ETF（以下简称为东南亚科技ETF）就是国内目前全面投资泛东南亚地区的唯一一只QDII基金。该只基金标的指数为新交所泛东南亚科技指数，由新加坡交易所编制并于2022年11月18日发布，主要追踪东南亚和新兴亚洲市场中最大的30家科技公司的表现，其中包括印度、新加坡、印度尼西亚、泰国、越南和马来西亚共六个国家的上市公司。此外，印度公司必须在美国交易所上市才具备纳入资格。泰国上市公司可通过其无投票权存托凭证 (NVDR) 获得纳入资格。同时，由于印度相对其它经济地区的GDP差距过大，为了更好的体现为整个泛东南亚地区的科技上市企业的表现，指数中印度的上市公司合计最高权重为50%，所有个股最高权重为10%。指数涵盖的行业主要聚焦于地区内的各类新兴科技企业，包括:商业服务、消费者零售、消费类汽车和零部件、电子元器件和制造业、食物和日用品零售、硬件、产业服务等。而能源、医疗保健、部分公共服务、部分移动通信等相对传统的行业则不被纳入其中。个股层面，东南亚科技指数中涵盖了众多知名的东南亚科技公司。如消费互联网巨头SEA（冬海集团），旗下知名品牌包括“东南亚第一游戏发行公司”的Garena，“东南亚第一电商平台”Shopee和数字金融业务Sea-Money。印度IT软件服务巨头WIPRO-ADR（威普罗）和Infosys（印孚瑟斯技术），并列为“印度硅谷双雄”，为全球的通信、银行和保险、零售商业、制造业提供咨询与设计软件服务，在国内的众多银行供应商中，都能看见他们的身影。东南亚超级应用霸主GRAB，以共享出行、外卖配送业务闻名，其出行、外卖、金融三大业务在东南亚市占率均位列第一。其它还有印尼最大的汽车出产和经销商Astra，马来西亚最大的半导体公司INARIAMERTRON（益纳利美昌）等众多新兴互联网、科技企业等。基本涵盖了泛东南亚地区最新兴的产业。由于该指数发布时间不长，还没有相应的指数基金，但从回溯指数的收益率来看，受益表现非常亮眼。指数在近十年的年化区间回报率达9.72%，显著优于A股主要的宽基市场指数。在近五年年化区间回报率则达到了15.50%。不过，较高的收益率下，东南亚科技指数的回撤同样不小，根据回测，在近十年的区间内，指数最大回撤为-47.77%。同时，对于QDII基金而言，以人民币申赎基金、以外币购买资产，当人民币升值时，基金持有的外币资产兑换成人民币时可能会遭受汇率损失。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员黄大智
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这一次，美国可能扛不了太久
今年以来，美国经济的韧性屡屡超出市场预期，致使美联储投鼠忌器，不敢轻言结束加息；10年期美债利率和美元指数也是一路震荡上行，压制全球风险资产表现。对国内投资者而言，美债利率上行成为人民币贬值的主要推手，制约国内货币政策宽松幅度，加速北向资金外流，A股和港股表现远远不及年初预期。若盘点年初各大研究机构的年度投资展望，大多错的离谱，关键点之一就是误判了美国经济的韧性，继而在大类资产比较上犯了方向性错误。进入4季度，市场开始为2024年投资做规划安排，再一次面临全球大类资产配置的方向性选择。就目前的市场共识看，中国经济逐步复苏向好，美国经济大概率随财政支出削减而陷入衰退（共识仍是软着陆），叠加人民币资产估值较低，美股估值仍在相对高位，配置人民币资产正成为越来越多机构的共识。只是这一次，市场共识还会犯方向性错误吗？国内经济复苏向好的基础比较扎实，关键看美国经济的韧性还能维持多久，在高息环境下，美国经济还能扛多久？被数据屡屡“打脸”后，下半年市场终于就美国经济韧性形成了共识。美联储在2023年9月召开的议息会议中，全面上调了美国经济预测值，相比6月，将2023年GDP增速1%上调至2.1%，将2024年的经济增速预测值从1.1%上调至1.5%；同时，对失业率预测值做了下调，将今年失业率预期由6月的4.1%下调至3.8%，明年失业率预期由4.5%下调至4.1%。失业率更低、GDP增速更高，在美联储看来，美国经济实现软着陆是大概率事件。更高的经济增速，自然对应更高的利率水平，美债利率“higher for longer”成为市场共识。关于美国经济的韧性，根源是美国财政加杠杆行为。政府部门加杠杆，既对冲了美联储紧货币的紧缩效应，又优化了居民部门的资产负债表。结果上看，再工业化推动的固定资产投资逆势扩张，超额储蓄支撑的个人消费持续强劲，铸就了美国经济的韧性。美国是消费型经济体，个人消费支出占GDP的比重常年稳定在70%左右。2020年新冠疫情之后，当时的特朗普政府就开启了大放水模式。当年财政赤字率飙升至14.9%，较疫情前3.6%的中枢水平数倍增长。财政赤字中，一部分用于支撑再工业化，推动了固定资产投资的增长；还有相当一部分直接给到了美国民众，以至于很多人不工作比工作的收入还要高。居民有钱了，自然敢于消费，对GDP产生支撑。2021年，美国财政赤字率继续维持在12.3%的高位。与此同时，在美联储和财政大放水的背景下，美国股市表现相对强劲，很快就弥补了疫情初期的下跌，再创新高。养老金账户是美国居民家庭财富的重要载体，而养老金账户里持有大量的美股。所以，美股走牛，在财富效应刺激下，会进一步刺激美国民众的消费热情。消费保持韧性，美国经济就能保持韧性。后面因消费持续强于供给，美国出现了几十年一遇的高通胀，美联储激进加息，既便如此，美国财政依然保持宽松状态，宽财政在一定程度上抵消了紧货币的效果。同时，高通胀环境下，劳动力工资不断上涨，也对美国居民购买力产生了支撑效果。从美国政府部门杠杆率看，疫情前基本在100%以内，疫情以来，最高飙升至122%，当前位置在110%-120%之间波动。相比之下，居民部门杠杆率不仅没升，相比疫情前还有下降，资产负债表相当健康。且受益于杠杆率的下降，美国居民部门受高息的影响有限，也是消费力保持韧性的一个原因。站在当前看美国经济前景，主要面临两大不确定性：一是宽松财政政策难以为继；二是居民部门超额储蓄耗尽，消费力受损。就财政支出来看，压降是大概率事件。从历史上看，总统和国会分属不同党派时，大选之年收缩财政支出是大概率事件。当前，围绕2024财年财政支出预算，美国民主党和共和党的博弈陷入白热化。本来，2023年10月1日前，若两党无法就预算达成一致，相关政府职能是要关门停摆的；最后时刻，共和党籍众议院议长麦卡锡做了妥协，通过了为期45天的短期融资法案，把问题拖到了11月17日。这一行为，被共和党内保守派视作“彻底投降”，遂投票罢免了麦卡锡。麦卡锡被罢免，标志着美国两党围绕财政支出的博弈更加激烈，最终，除非削减财政支出，否则共和党不会妥协。而随着财政支出被大幅削减，于美国经济无疑釜底抽薪。届时，美联储激进加息的威力也将充分显现，美国经济难以避免一场衰退。就居民部门超额储蓄看，据旧金山联储测算，美国超额储蓄已于2023Q3消耗完毕。如果该测算符合真实情况，意味着美国高通胀、高利率对消费的抑制作用将很快显现出来。结构上看，低收入群体的超额储蓄于2022年末耗尽。为应对通胀带来的涨价压力，越来越多的低收入群体进入劳动市场，推动美国就业参与率触底回升，工资涨幅也出现回落迹象。截至2023年9月末，美国劳动力参与率62.8%，非农企业员工工资总额指数同比涨幅5.57%，均开始向疫情前常态水平回归。2023年以来，美国消费韧性源于中等收入群体。受益于通胀环境下的工资上涨，以及较低的杠杆率对高息环境免疫，中等收入群体消费依然强劲。但随着超额储蓄耗尽，以及工资涨幅回落，中等收入人群的消费韧性也已是强弩之末，大概率于Q4拖累美国经济表现。综上可知，2024年美国经济转入衰退是大概率事件，届时，美元指数下行、美债收益率下降，将利好全球非美元资产表现，尤其是估值处于底部位置的A股和港股。不过，考虑到2024年为美国大选年，在大选结束之前（2024年11月），全球地缘局势将面临较大不确定性。此外，国内经济复苏趋势仍是决定A股和港股走势的核心因素，目前看，我国消费大概率稳步复苏，基建和固定资产投资仍能保持韧性，出口触底回升，关键点看地产。现阶段，国内地产销售仍是双位数下行，仍需政策进一步发力。展望2024年，在低基数效应下，地产销售有望同比回正，对市场风险偏好至少不再是个拖累因素。2024年，中美资产大概率将呈现“中强美弱”表现。基于此，当前无疑是提前布局A股和港股的最佳时点。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言
