2023-02-01 10:35
本周A股三大指数整体高开低走。截至1月31日收盘,周内上证指数跌0.28%,盘中一度突破3300点,深证成指涨0.17%,创业板指跌0.20%。两市成交额日均较节前放量接近万亿。盘面上,首个交易日汽车、国防军工、计算机领涨,部分消费板块节前预期已过,故节后并不强势,第二个交易日北交所概念股受做市商制度施行在即所以表现较好。两市日均超3000只个股上涨,赚钱效应较好。国家统计局公布2022年全年以及12月份经济数据,总体看单月边际改善,尤其是地产领域。Q4虽然受到疫情的影响但是依旧顶住压力实现2.9%的超预期增长,全年GDP跨上新台阶达到120万亿的高度;地方上31省市也已公布2022年GDP成绩单,都在企稳回升。预计2023年会进一步复苏。不过需要注意的是我国人口增长首次出现下滑和负增长。海外方面,美国公布12月PPI数据,同比上扬6.2%,美联储提供放缓加息的空间仍不宽裕,部分美联储官员倾向于将终端利率提升至5.25%以上,同时也表示2025年通胀率才有可能降至美联储2%的目标。不过美联储两位官员重申支持加息25个基点,步长和市场预测一致。2023年开年各项数据恢复的相当好。旅游住宿、电影、出行客流等消费行业均已恢复至2019年同期的8成左右,对市场信心的恢复有极大的利好作用。此外北美、欧洲多项数据超出预期,全球衰退预期降温,且部分国家暂停加息,外围环境趋好。1月PMI指数重回扩张区间,我国经济恢复的内外环境改善极大。本文逻辑:一、投资展望二、节前市场回顾三、市场资金动向四、市场温度五、财经日历六、其他热点事件评述一投资展望(一)A股市场节前A股三大指数在节前外资的助推下持续收阳,而且力度加大,虽然交易量并没有回升多少,但上涨的主要是周期价值股,包括券商、有色、钢铁、石油石化等。各大指数都连续多日稳稳地站在半年线上方,可以说迎来了一波小牛市,大部分资金也都是“持股过节”。尤其是北向资金在“买买买”的情况下1月份的净买入已超过2022年全年的净买额,带动A股持续上行。疫情方面,1月25日,中疾控发布的情况显示在2022年12月22日前后,全国新冠感染人数、发热门诊诊疗人数达到峰值。核酸检测结果方面,2022年12月9日以来,各省份报告人群核酸检测阳性数及阳性率呈现先增加后降低趋势,阳性人数12月22日达到高峰(694万)后逐步下降,2023年1月23日降至最低1.5万;检测阳性率12月25日(29.2%)达高峰后逐步下降,1月23日降低到5.5%。虽然疫情二次达峰没有到来,但也不应放松警惕。节前多地首套房贷利率开启动态调整、带押过户模式开始施行,支持刚性住房需求,上海银保监局2023年工作会议也表示要引导金融资源向重点领域倾斜,促进金融与房地产正常循环,工信部则对新能源汽车再次做出布局。具体来看以下三条线可持续可关注:(1)政策推动下有望在多个领域持续渗透的机器人企业,并且物流、大数据、能源基础设施建设等领域也有机会受益。工信部等十七部门印发《“机器人+”应用行动实施方案》,计划到2025年,制造业机器人密度较2020年实现翻番,服务机器人、特种机器人行业应用深度和广度显著提升,机器人促进经济社会高质量发展的能力明显增强。聚焦10大应用重点领域,包括能源基建、商贸物流、医疗健康、养老服务等领域。推动5G、机器视觉、导航、传感、运动控制、机器学习、大数据等技术融合应用。促进经济发展和民生领域的数字化、智慧化转型。(2)春节期间泛消费领域迎来旺季,包括传媒、酒类、出行、住宿餐饮、零售、农林牧渔等。春节期间各项数据恢复速度较快。截至1月27日,旅行社及相关服务业销售收入同比增长1.3倍,已恢复至2019年春节假期的80.7%;国内旅游出游人次同比增长23.1%,恢复至2019年春节假日同期的88.6%,国内旅游收入同比增加30.0%,恢复至2019年春节假日同期的73.1%;2023年春节档电影票房同比增长11.89%至67.58亿元,位列同档期影史第二;全国铁路发送旅客同比增长57.0%,恢复至2019年的83.1%。对于2023年消费方面迎来“开门红”,也有助于恢复市场信心。此外1月28日召开国务院常务会议指出,要针对需求不足的突出矛盾,乘势推动消费加快恢复成为经济主拉动力,推动帮扶生活服务业企业和个体工商户纾困、促进汽车等大宗消费政策全面落地。组织开展丰富多样的促消费活动,促进接触型消费加快恢复。合理增加消费信贷。(3)持续关注政策和高频数据边际改善的房地产板块。从12月份国民经济来看,房地产的各项指标降幅都在收窄,比如房地产投资降幅,环比收窄了7.7个百分点,商品房销售面积、销售额、到位资金、房屋新开工面积等指标降幅也有不同程度的收窄。而我国仍然处在城镇化持续发展阶段,且在近日,18个部门印发《关于推动大型易地扶贫搬迁安置区融入新型城镇化实现高质量发展的指导意见》,明确今后将推动大型易地扶贫搬迁安置区融入新型城镇化。1月28日国常会提出要因城施策用好政策工具箱,支持刚性和改善性住房需求,做好保交楼工作,央行、上海、广东、深交所均有所表示。可以说在供需两方面都在进行政策调整,有助于建立健康的房地产市场。从二级市场表现来看,房地产板块在节前已止跌企稳,可见市场信心有所恢复。(二)2022年及Q4国内经济数据简评节前国内公布了2022年以及Q4国民经济数据。1月17日,国家统计局公布2022年Q4和12月经济数据。Q4国内生产总值同比实际增长2.9%,全年经济增速为3%。1-12月社零总额43.97万亿元,同比下滑0.2%,12月社零同比-1.8%,前值-5.9%;规模以上工业增加值当月同比1.3%,前值2.2%;固定资产投资完成额当月同比3.1%,前值0.7%。总体来看,Q4在GDP方面同比增速好于市场一致预期。从主要指标看,12月服务业、投资、地产、消费都有一定边际改善。主要在于此前稳经济一揽子经济政策措施实施效果显现,全年的投资项目集中在年底纳统以及疫情达峰在政策调整下对需求端的影响大大减弱,医药和汽车消费高出预期,也进一步带动社零增速好于预期。地产方面,单月改善,全年依旧下滑。2022年1-12月房地产销售面积、投资额、新开工面积、竣工面积同比增速分别为-24.3%、-10.0%、-39.4%、-15.0%。增速较1-11月分别下降1.0pct、下降0.2pct、下降0.4pct、上升4.0pct。而在12月单月,商品房销售额同比-27.7%,降幅较前值收窄4.6个百分点;销售面积同比-31.5%,降幅较前值收窄1.7个百分点,均有所改善,一来前期财政和政策性金融工具资金下发,二来有低基数的影响。不过去年12月数据来看,销售和投资均仍低迷,且延续至春节假期。根据国金证券的统计,在春节假期30大中城市商品房成交同比回落82%、成交同比远低于国庆假期的-41%;上游投资需求回落幅度超过以往同期,比如钢材表观消费量分别较2019、2022年同期回落8%、10%,玻璃库存显著超过过往同期水平。不过考虑到当前房地产企业信用风险问题已有所缓解、政府在需求端持续发力以及已处于疫情后波峰阶段,2023年新房销售或将在市场预期和需求回暖下逐步修复。社零方面,同比回升,结构继续调整。餐饮继续下降,不过商品消费降幅收窄。12月处于疫情闯关高峰期,对线下消费影响严重;商品消费中药品和汽车消费增长相对表现强劲,也是社零的主要贡献项。不过药品销售增加是居民应对疫情的正常逻辑,而汽车则是在“新十条”、部分优惠政策及车企优惠活动等多重因素下引导了12月中下旬汽车消费的暴增。但是中邮证券提出2022年中出台的减征部分乘用车车辆购置税政策以及自2010年起实施13年的国家新能源汽车购置补贴政策已在2022年12月31日到期,2023年需求透支的负面影响可能显性。在展望2023年的经济走势中,中航证券认为全球经济下行,出口仍不乐观,经济复苏的关键在消费和地产的恢复。疫情影响减弱叠加促消费政策不断落地,消费增速有望成为2023年内需增长的重要动力,同时,房地产回落势头减弱,对经济的拖累效应有望降低。预计2023年经济总体修复,全年GDP有望达到4.5%-5%之间。节奏上看,2022年Q2和Q4的低基数,对应2023年Q2和Q3形成同比高点,全年GDP震荡上行。二上周市场回顾(一)A股市场节前A股收获周度4连阳。节前成长风格明显好于价值风格,中小盘股好于大盘股。而且除了上证50涨幅收窄约1pct外,其余指数涨幅都在扩大,市场看多、信心强烈。其中科创50改善幅度最大,环比+7.3pct,且涨超5.5%大幅领涨所有重要指数,弹性最大;创业板、深证成指涨幅超过上证指数1pct;中证500、国证2000涨幅超过沪深300、上证50。但所有指数涨幅都在1.5%以上。赛道方面信创重新成为节前的主线,计算机、电子、通信涨幅都在3%以上。从板块来看,节前28个一级板块实现上涨,环比增加7个板块,上涨行情势头重新回暖,赚钱效应不错。涨幅靠前的聚集在信创、上游资源以及制造领域,包括计算机、电子、有色金属、国防军工等,均涨超5%,此外石油石化、钢铁则涨超3.5%。春节前周表现较好的消费领域垫底,食饮、美容领跌,不过跌幅在1%以内,汽车、农林牧渔、商贸零售涨幅也比较靠后。整体来看,节前有19个板块出现改善,环比增加9个板块,18个板块连续收涨,A股行情较强。本周首个交易日18个一级板块上涨,相较节前有所缩减。由于成交量环比上一交易日多增3000亿,所以在大盘涨势上依旧有所支撑。商贸零售、煤炭下跌深度较大,超过-1.5%,春节期间的数据并没有形成较大的推动作用。(二)基金市场节前各大基金指数继续全部收涨,整体涨幅同春节前周表现基本一致。主要在于内地、港股市场整体表现不错,带动深系基金领涨所有类型的指数,涨幅接近3%。分布较为均衡的中证基金指数则被上系指数拖累,总体涨幅不及深系基金指数,涨幅在1%至2%之间。其余类型基金表现其实也不弱,涨幅都在1%左右。债基走强;货基变化不大。节前全部类型的基金收涨。股票型基金收益率中枢最高,节前A股、港股表现不错,所以仓位与之高度相关的股基、混基分别涨超2%、1%领涨所有类型的基金;FOF型、QDII型基金环比涨幅收窄,环比-1pct以内,依旧维持正收益;商品型环比+0.78pct,涨幅位居前3,黄金、原油是主要推手。最近一年收益率中枢中除了货币型、债券型基金外其余类型基金都在改善,且幅度都比较大;债券型基金年收益率中枢环比跌幅最大,环比-0.22pct,领跌所有基金;货币型基金变化不大。节前基金收益率(A/C基金以A类或排名靠前为准,QDII美元/人民币以排名靠前为准)TOP10全部是主动权益型基金。而且由于节前海内外权益市场表现不错,而且信创赛道反弹,所以该类型基金表现靠前。节前整体上各类资产表现出色,所以带动基金整体收益回升至1.34%,环比+0.8pct。从风格上来看,中型基金领涨。节前万家基金旗下的基金收益最高,达到了13.22%,环比+2.73pct,收益率小幅上涨,其余基金在11%以上。从涨跌幅(A/C基金以A类或排名靠前为准,QDII美元/人民币以排名靠前为准)TOP10中QDII型基金1只,主动权益型基金2只,剩余全部为指数型基金。整体涨幅回升至2.68%,环比+1.58pct。最高涨幅大幅上涨14.98pct至20.93%,为大成基金旗下基金。三市场资金动向(一)A股市场主力资金节前继续呈现净流入状态,净买入765.77亿元。为连续第4周净买入,当周净买入较前周增加735.05亿元,而且单周净买入规模创2个月以来最大。从申万一级行业来看,流入行业达26个,净流入1078亿元。其中计算机周净流入额超过180亿元,电子、非银金融、有色金属超过100亿元;净流出上,共有5个板块,包括银行、食饮、美容护理、轻工制造、建材,流出量都在10亿元以下。从同花顺主题概念来看,流入多于流出,其中国企改革、芯片、华为等流入均超过100亿元,其余相关金融领域流入量同样靠前,比如集成电路、人工智能等,在流出上,电子商务、文化传媒等流出靠前,都在25亿元以上。北向资金净买入485.16亿元,连续11周净买入,也是近11周买入最多,较前周增加45.19亿元。在春节假期前的14个交易日内,北向资金累计净买入额达1125亿元,明显超过2022年全年的净买入规模,单月净买入额创下历史新高。主要流入食饮、电子、电力设备、非银金融,都在60亿元以上,有色、医药生物在30亿元以上,公用事业净卖出较多,不过在10亿元以下。概念上华为、芯片分别流入80亿元以上,但在房地产方面的概念上流出较多,总体在20亿元左右。贵州茅台、招商银行、中国中免、隆基绿能、五粮液、宁德时代等居净买额个股前列。南向资金节前净买入29.46亿港元。其中沪港通净卖出4.68亿港元,深港通净买入34.14亿港元。美团-W、腾讯、中国移动、新东方在线、中国海洋石油等居净买额个股前列。本周整体上主力资金流入28.1亿,其余方机构(127.5亿)、大户(-28.9亿)、散户(19.6亿),分歧不大。主要流向汽车零部件、消费电子、航空装备等领域,都超过15亿元;证券流出超过15亿元。北向资金净买入287.58亿元,南向资金净卖出125.19亿港元。(二)基金市场节前股票型基金平均仓位84.05%,偏股混合型基金平均仓位78.15%,前者环比+3.59pct,后者环比+2.08pct,市场整体环比-4.13pct。整体仓位萎缩,但权益型基金抓住市场机会建仓。节前开放申购基金67只,涉及汇添富、海通、上银、天弘等31家基金公司。合计602.5亿元,环比小幅减少50亿元。节前申购基金包括14只指数型基金、22只主动权益型基金、14只债券型基金、14只固收+型基金、2只QDII型基金、1只货币型基金。整体来看申购数量和规模变化不大,延续回暖趋势。四市场温度从上市以来分位值来看,节前几大指数估值进一步回升,而且修复力度同样比较大。主要由于节前权益市场表现继续回暖,外资大幅流入。上涨的领域较多,此外2023年已经确定为“复苏年”,叠加海内外一致看好中国资产,市场给予的估值也再度修复,带动核心指数上行。但是中大盘修复力度不够,深证成指、上证指数环比仅+2.5pct左右,其余指数均在4pct-9pct之间,差距较大。不过除上证指数外其余指数估值分位数均来到25%左右及以上;深证成指的估值超过50%。从上市以来板块分位值来看,截至1月31日收盘,28个板块估值实现上修,估值分位数平均回升2.77pct。机械制造、地产链、泛消费修复力度最大,机械设备、基础化工、计算机、建筑装饰、家电、国防军工环比+6pct以上;预期已过的商贸零售、美容护理估值走低,均回撤超1.2pct;部分上游能源资源估值修复力度依旧较小,平均在+0.73pct左右。板块估值中位数为房地产(22.48%)。从3年股债性价比来看,截至1月20日,万得全A市盈率倒数与十年期国债(2.92%)的比值为1.91,环比-0.07,而历史均值为1.8,处于近3年的中性位,历史分位值位置处于56.13%(即性价比高于56.13%的时间),环比-6.23pct。上证50、沪深300、中证500和中证1000的股债性价比历史分位值分别处于61.16%(环比-4.77pct)、59.78%(环比-7.53pct)、40.97%(环比-5.84pct)和71.97%(环比-9.67pct)。较上期来看,整体上投资性价比再次回调,权益市场行情非常好,而10Y国债利率继续上行4BP,配置性价比急剧上升。五财经日历六其他热点事件评述(一)外围环境美国方面,2022年12月PPI环比下降0.5%,为2020年4月以来最大降幅;2022年12月零售销售环比下降1.1%,为2021年12月以来最大降幅。美国节前当周初请失业金人数为19万人,低于预期和前值。此外根据美国《华尔街日报》15日公布的最新季度调查结果显示,经济学家预计,在美国联邦储备委员会大举加息背景下,美国经济未来一年内或将出现温和衰退。不过美国2022年四季度GDP年化环比增长2.9%,高于市场预期。欧洲方面,欧元区12月CPI同比增长为9.2%,符合预期。1月综合PMI初值升至50.2,好于预期,也是2022年6月以来该指标首次高于区分扩张与收缩的50%荣枯分水线;1月制造业PMI初值为48.5,为连续7个月低于荣枯线,但收缩步伐进一步明显放缓;1月服务业PMI初值50.7,为去年8月来首次超过荣枯线,高于预期,表明服务业活动亦有所恢复。国家层面,德国2022年通胀率同比增长7.9%,创下1990年两德统一后新高;英国2022年12月CPI同比升10.5%,低于预期;意大利12月调和CPI年率终值为12.3%,符合预期。整体看均已触顶。亚洲方面,日本12月核心CPI同比上涨4%,符合预期4.00%。韩国2022Q4GDP环比下降0.4%,为2020年第二季度以来首次;全年经济增长2.6%,与市场预期相符。以色列2022年CPI上涨5.3%,涨幅创下自2002年(6.5%)以来最高水平。地缘政治冲突方面,俄乌冲突有进一步升级的趋势。俄国防部17日宣布,俄军将从2023年至2026年进行大规模调整,包括将俄军人数增至150万;德国正式宣布将向乌克兰提供“豹”式主战坦克。越来越多迹象显示,未来俄乌冲突可能将更加激烈和血腥。(二)国内政治经济环境政策方面,商务部表示,将着力稳定和扩大汽车消费,支持新能源汽车购买使用,扩大二手车流通,建设全国性的二手车信息共享平台。工信部等十七部门印发《“机器人+”应用行动实施方案》。到2025年,制造业机器人密度较2020年实现翻番,服务机器人、特种机器人行业应用深度和广度显著提升,机器人促进经济社会高质量发展的能力明显增强。聚焦10大应用重点领域,突破100种以上机器人创新应用技术及解决方案,推广200个以上具有较高技术水平、创新应用模式和显著应用成效的机器人典型应用场景,打造一批“机器人+”应用标杆企业,建设批应用体验中心和试验验证中心。推动各行业、各地方结合行业发展阶段和区域发展特色,开展“机器人+”应用创新实践。搭建国际国内交流平台,形成全面推进机器人应用的浓厚氛围。数据方面,2022年国内生产总值1210207亿元,按不变价格计算,比2021年增长3.0%。分产业看,第一产业增加值88345亿元,比上年增长4.1%;第二产业增加值483164亿元,增长3.8%;第三产业增加值638698亿元,增长2.3%。分季度看,一季度国内生产总值同比增长4.8%,二季度增长0.4%,三季度增长3.9%,四季度增长2.9%。全年全国规模以上工业增加值比上年增长3.6%。分三大门类看,采矿业增加值增长7.3%,制造业增长3.0%,电力、热力、燃气及水生产和供应业增长5.0%。全年服务业增加值同比增长2.3%。全年社会消费品零售总额439733亿元,比上年下降0.2%。全年全国固定资产投资(不含农户)572138亿元,比上年增长5.1%。根据1月31日,国家统计局发布的数据显示,1月份,制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.1%、54.4%和52.9%,分别高于上月3.1个百分点、12.8个百分点和10.3个百分点。我国经济景气水平明显回升。【注:市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流,并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外,本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创,作者为星图金融研究院研究员雒佑
2023-01-31 09:33
在刚刚过去的春节小长假里,国内消费市场呈现出超预期的火热态势。来自文旅部的数据显示,今年春节假期全国国内旅游出游3.08亿人次,同比增长23.1%,恢复至2019年同期的88.6%;实现国内旅游收入3758.43亿元,同比增长30%,恢复至2019年同期的73.1%。虽然尚未恢复到疫情之前的水平,但相比于去年春节假期的表现(旅游出游2.51亿人次,收入2891.98亿元),显然有了大幅度的回暖。值得注意的是,此次春节假期的消费市场可谓全面开花,精彩纷呈,为国人带来久违年味的同时,也让全年的消费复苏实现了“开门红”。这从以下几组数据中可以得到佐证:(1)国家税务总局增值税发票数据表明,今年春节假期,全国消费相关行业销售收入同比增长12.2%;其中,商品消费和服务消费同比分别增长10%和13.5%,生活必需品、家居升级类商品、旅游服务等消费增长较快,受部分外来务工人员返乡过节带动,安徽、江西、河南、广西等劳动力输出大省销售收入同比分别增长10.3%、22.3%、16.1%和23.9%。(2)据央广网数据,今年1月21日~1月27日,海南三大机场(海口/三亚/琼海博鳌机场)进出岛航班6683架次,旅客吞吐量109.2万人次,较2022年春运同期分别增长了7.2%和27.0%,恢复至2019年同期的98.4%和90.9%,客流量的增加带动了免税消费的复苏。海口海关统计显示,1月21日~1月27日,海口海关共监管离岛免税购物金额15.6亿元,比2022年春节假期增长5.88%;免税购物人数15.7万人次,比2022年春节假期增长9.51%;人均消费金额为9959元。(3)据国家电影局初步统计,2023年春节档(1月21日至1月27日)电影票房为67.58亿元,同比增长11.89%,并且跃至我国春节档票房历史第二;观影人次为1.29亿,同比增长13.16%。春节档上映的6部影片累计票房分别为《满江红》26.06亿元,《流浪地球2》21.64亿元,《熊出没·伴我“熊芯”》7.48亿元,《无名》4.93亿元,《深海》3.59亿元,《交换人生》2.9亿元。截至2023年1月27日,全年总票房为79.15亿元,同比增长209.88%。(4)美团发布的2023年春节消费数据显示,除夕至初五(1月21日至1月26日)生活服务日均消费规模比2019年春节增长66%,全国多人堂食套餐订单量同比22年春节增长53%,其中上海堂食订单量同比去年增长240%。(5)来自携程的数据显示,今年春节期间旅游订单整体较去年同期增长4倍,其中内地旅客预订境外酒店订单量同比增长超4倍,跨境机票订单增长4倍,出境游订单同比增长640%,国内外旅行订单迎来久违的爆发性增长;同程旅行发布的报告也声称,春节假期机票、火车票、汽车票订单量反超2019年同期,其中国内机票预订量较2019年同期增长129%,汽车票预订量较2019年同期增长230%,火车票预订量较2019年同期增长18%。上述数据,真切地反映出我国居民消费乃至国民经济的强大韧性和巨大潜力。为何今年春节假期的消费市场能够实现超预期复苏呢?在我看来,主要原因有以下四方面:其一,不利因素的解除。自去年年底疫情防控方案大幅度优化调整以来,曾经制约人员流动与消费市场运行的一系列因素都已逐渐解除,人们出行不再受限,加上春节前夕全国多数地区都已度过感染高峰,那些“憋坏了”的人们当然有强烈的意愿去外出下馆子、逛商场,或是三五成群到各种景点游玩一番。其二,疫情干扰低于预期。考虑到春运期间国内人员的大规模流动,市场普遍预测在春节假期有可能会爆发第二波感染高峰,这让不少人心存担忧。然而从实际情况来看,似乎并没有发生新一轮的大面积感染,疫情的干扰明显低于市场预期,这便在无形之中大大提振了国人的消费信心,越来越多的人在春节假期放下顾虑,走进了商场、餐馆和电影院,继而为消费市场注入了动力。其三,传统消费旺季加持。每年春节假期都是传统的消费旺季,除了返乡过年需要的交通消费外,绝大多数人在春节期间对于走亲访友、聚会娱乐、旅游购物的需求都会明显增加,再得益于疫情扰动因素的解除与多数人都已经“阳康”,几乎不会对相关各项活动产生影响,因而消费市场也就得以持续增长。其四,促消费政策的利好。早在去年年底的中央经济工作会议上,高层就已经明确指出“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”,而随着春节假期的到来,各地都纷纷出台了各项促消费政策,旨在把握住这一重要的消费时间窗口。以四川为例,春节前夕四川印发了《进一步恢复和扩大消费的若干政策》,强调要拿出近2亿元省级补助资金,在汽车、家电、家装、零售、餐饮等重点领域开展发放消费券、购置补贴,以及各类促消费活动,并且鼓励放开酒吧、咖啡店、轻餐饮店等“外摆位”限制,在条件具备路段适当设置夜间临时停车点等等。而各地政策效果的兑现也在很大程度上成就了春节假期消费市场的繁荣。必须指出的是,虽然春节假期消费市场表现喜人,但不能忽视的一个事实是,目前居民整体消费形势同疫情之前相比仍有一定距离,侧面反映出“疤痕效应”依然存在,包括部分财富受损的人群对于未来预期仍偏谨慎,一些企业的经营尚未回归到正常水平,居民部门预防性储蓄仍高企不下,不少人消费信心依然不足等等,而这些都还需要时间来消化。结合国外经验,从管控政策确定调整到消费基本恢复正常,大多需要经过2~4个季度不等的周期,这大概也预示着我国的消费市场在修复过程中,很难做到一蹴而就。不过,考虑到我国坚实的经济基础、完备的产业体系与长久以来展现出的强大经济韧性,再叠加去年同期低基数效应的影响以及后续促消费政策的不断支持,预计今年第二季度开始,随着各方面形势的切实稳定与国民经济的不断回暖,居民消费信心有望随之得到修复,届时我国消费市场或将迎来实质性的全面提振。上述逻辑反映到资本市场上,便是大消费板块有望在2023年成为贯穿全年的一条重要投资主线,而随着形势的不断变化,大消费板块可能会由此前的预期驱动逐渐向基本面反转演进,行情亦有望得到延续,而其中的投资机会,亦是应当重视起来。在具体配置层面,建议投资者着重跟踪三大方向:首先是具有弹性的细分领域。既然消费市场大概率会迎来基本面反转,那么大消费板块的估值自然也存在修复的预期。考虑到估值修复的重点在于估值折价严重的细分领域,不妨关注那些前期受疫情等因素影响相对较大的行业,包括航空、机场、酒店、餐饮、旅游等带有出行和聚众属性的细分品种。后续随着各行各业运行的日益正常化,这些领域将直接受益并迎来困境反转,估值修复的动力理应相对更足。其次是成长性可选消费品。不同于必选消费品,可选消费需求不算稳定,对于经济周期的敏感度较高,而去年受疫情等因素影响较大的消费品类也是集中在可选消费领域。而相比于必选消费,可选消费往往又是政策端主要支持的方向。后续随着经济的恢复以及政策层面的进一步支持,预计可选消费有望迎来强势反弹,相关公司盈利水平亦将迎来快速的边际修复,建议关注新能源汽车、美妆、医美、轻奢消费品等具有成长性的品种。最后是大消费板块中的优质资产。大消费板块历来都是优质资产云集,如高端白酒里的茅台、五粮液、泸州老窖,乳制品里的伊利股份,家电里的格力、美的、海尔智家,中药里的片仔癀、云南白药等等,这些优质资产在未来很长一段时间里都具备极高的投资价值,而随着后续民众消费信心的日益修复,上述优质资产的估值仍将得到有力支撑。不过鉴于近期相关个股已经反弹了不少,建议投资者不要盲目追高,而是应当以中长期思路来逢低布局,并耐心持有,相信可以获得不错的回报。【注:市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流,并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外,本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创,作者为星图金融研究院高级研究员付一夫
2023-01-30 09:22
春节长假前,很多投资者就开始纠结持股还是持币的问题。结合节日期间的信息看,节后A股大概率开门红,投资者真正需要关心的是上涨的可持续性和结构性机会。春节期间,受美国2022年4季度GDP增速超预期、12月CPI继续回落等影响,市场对美国经济软着陆和美联储放缓加息节奏的信心提升,带动风险偏好提升,外围市场大涨;国内而言,旅游景区再次排起长队,网红餐厅一座难求,春节档电影票房录得史上第二高,市场担心的春节迁徙带来的第二波疫情也并未出现,预计将有力提振A股投资者市场风险偏好。内外部环境双双向好,节后A股大概率延续1月以来的开门红走势。不过,对投资者来说,与其关注节后第一天市场的涨跌,不如关注节后A股的整体行情:A股继续上涨的基础还在不在?哪些板块更值得持有?自2022年11月以来,受疫情政策调整和地产政策升级等驱动,A股市场迎来底部反转行情,12月受全国主要城市疫情达峰影响,市场震荡回调,自下旬起重启升势。尤其是2023年元旦之后,外资等配置资金大幅流入,叠加国内投资者风险偏好提升,推动A股几乎所有板块均录得上涨。从涨幅来看,家电、非银、建材、食品饮料等价值板块与计算机、电力设备、电子、医药等成长板块并未拉开差距,表明开年以来市场风格较为均衡,并未有突出的主线逻辑。一个重要的原因或许是,1月属于全年配置节点,部分资金追求短期确定性,布局防御性板块;部分资金着眼于全年布局,可能会配置成长板块。你买你的,我买我的,在市场风格上,可能会略显混乱,看上去就是比较均衡。接下来的问题是,进入2月份,市场还会不会涨?什么风格容易占优?先说结论,我们认为节后市场大概率仍会延续上涨趋势,市场风格上看,稳增长板块大概率占优。就市场走势而言,股票市场有其自身趋势,基本面因素可以强化或逆转这种趋势。自2022年11月以来,A股整体处于上涨趋势行情中,近期基本面因素整体偏正面,上涨趋势仍会持续得到强化。1)疫情“快来快去”,对经济影响小于预期,且春节期间市场担心的第二波疫情并未出现,助力风险偏好提升;2)春节消费同比大幅增长,虽较2019年仍有差距,但不乏结构性亮点,消费复苏力度整体强于预期;3)节后步入政策密集发力期,叠加全国两会临近,市场对稳增长、促消费政策出台充满预期;4)美国CPI延续回落趋势,美联储1季度结束加息的预期得到强化;5)地产支柱地位屡次被重申,高线城市二手房市场已出现边际回暖迹象,地产政策仍在持续出台。综合来看,驱动A股上涨的核心因素并未被证伪,反而不断被基本面因素佐证,受此影响,节后A股大概率仍会延续上涨趋势。风格上看,节前一周,受业绩预告等因素刺激,半导体、新能源等成长类板块开始有所表现,前期回调明显的信创、医药等板块也出现企稳回升迹象,而稳增长相关板块则出现了滞涨甚至小幅调整,表明不少投资者做了仓位切换,卖掉账面已有浮盈的价值板块,买入成长类板块待涨。那么,节后市场出现风格切换的概率大不大呢?在我们看来,因实体经济尚未实质性企稳,叠加两会期间政策密集催化,稳增长板块仍然值得期待,有望继续占优。一是节后地产、消费等板块大概率将迎来政策密集发力期。受疫情余波和春节假期影响,1月份经济数据大概率仍不理想,为提振市场信心,仍需要政策端继续发力。叠加节后疫情扰动越来越小,生产消费活动重回正轨,以及3月份新一任政府换届,市场对政策密集落地仍有较大期待,政策大概率仍是主导2月份市场走向的主要逻辑。当前消费已呈现稳步回暖趋势,稳地产预计成为下阶段政策发力的重点突破口。从地产数据来看,2022年全国商品房销售金额和面积同比降幅分别为26.7%和24.3%,属于有统计数据以来最低值,全年销售面积回落至13.6亿平,与2013年相当。其中,12月商品房销售金额及面积分别同比下降27.7%及31.5%,环比11月企稳。2023年以来,部分城市现回暖迹象,但整体仍不理想,需求侧信心依旧不足。春节之后,市场大概率交易管控较严的高能级城市出台楼市放松政策,对地产链形成支撑。二是经济复苏逐步从“弱现实”向“强现实”转变,稳增长板块正进入从预期启动到业绩驱动的第二阶段,仍有表现空间。2022年,社会消费品零售总额同比增速仅为-0.2%,相比疫情之前8%左右的中枢有较大差距。随着疫情影响消退,社零增速大概率向均值回归,2023年消费回暖值得期待。从春节期间数据看,国内共计出游3.08亿人次,恢复至2019年的88.6%,实现国内旅游收入3758.43亿元,恢复至2019年的73.1%;春节档电影票房收入67.58亿元,仅低于2021年,创史上第二高。虽然春节消费数据距离2019年同期仍有缺口,但考虑到本次春节距离全国疫情达峰不足1个月的时间,消费复苏的潜力并未充分释放,不足以证伪市场对消费回暖的乐观预期。节后来看,随着多地政府陆续出台促消费、稳增长政策,消费数据有望继续回暖,驱动稳增长板块行情进入业绩驱动的第二阶段。三是从相对优势看,成长类板块仍处于业绩真空期,且外需疲弱、美联储加息等不确定性因素对成长类板块影响更大,压制市场情绪表达。一方面,成长类板块归根结底靠业绩高增长来驱动高估值,2月份仍处于业绩真空期,缺乏业绩催化,成长板块行情很难全面启动,至少要等到4月份一季报披露完毕,市场才会对哪些板块延续高成长形成共识。另一方面,2023年A股市场仍面临一些不确定性,其中,外需回落程度和美联储紧缩政策转向等属于不可控因素,很难被国内政策对冲,整体上看,这两大不确定性对高估值的成长板块影响更大,短期内仍会压制市场对成长板块的风险偏好。总结一下,就2月份来看,市场大概率仍会延续上涨趋势,政策大概率仍是主要的行情催化剂,稳增长相关板块大概率继续占优,老经济相关的地产链、新经济相关的数字经济值得关注。至于成长板块,市场会有提前反应,但大行情要等一季报披露和美联储停止加息的靴子落地。对于餐饮链、出行链、食品饮料、医疗服务等典型的疫后复苏受益板块,市场大概率会结合基本面复苏情况进行甄别,视基本面超预期/弱于预期等不同情况,板块行情大概率会出现分化。【注:市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流,并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外,本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创,作者为星图金融研究院副院长薛洪言
2023-01-19 10:14
跌宕起伏的2022年落下帷幕,先后经历“企稳-4月一次探底-反弹-10月二次探底-弱复苏”的经济发展路径。纵观2022年疫情依然是最大的不确定性且延续至Q4,外需滑落、内需乏力;不过中央及时调整防疫措施、地产供需两端释放利好,中央经济工作会议以及各部委2023年工作会议也都将扩刺激内需作为重点任务。在此之下市场情绪和预期极大改善,估值修复行情带动市场出现“W”型反弹。而近期A股也迎来了上市公司2022年报密集披露期。业绩预增逐渐成为市场的博弈主线,按照以往经验,在市场开始反弹并且没有绝对主线的阶段,业绩超预期的公司更容易受到资金关注。而且年报季一般长达4个月,只要踩对板块,不管是从广度还是深度都能获得不错的收益。所以我们不妨从已经披露的相关数据中寻找答案,看看能否挖掘出把握年报行情的逻辑和策略。公开信息显示,截止2023年1月15日(下同),已披露业绩预告的公司约有320家,占A股上市公司6%左右,已初具代表性。其中业绩预增公司(包括略增、续盈、预增,数据取预告净利润同比增长上下限均值,下同)合计218家,同比扭亏的公司22家。但是依旧有78家公司同比增速为负。本次公布业绩预告公司的净利润同比增长均值为98.92%。从行业数量来看,制造业中业绩预增的公司数量最多,达34家,在预增公司中占比15.7%,进一步凸显我国制造业处于持续发展中,同时也可以反映出我国2022年为实现稳增长在制造业方面的工作实物量有效达成,推动行业回暖向好;TMT行业次之,有31家,是唯二超过30家的行业;随后是化工行业26家,医药生物板块23家,消费22家,信创23家,新能源17家,地产金融15家,传统资源、军工及消费电子都在5家左右,其余行业公司共10家。从业绩预增的“纯度”上看,新能源领跑全行业,披露的20家公司中有17家预增,比重达到85%。化工表现同样不错,业绩预增公司占比超过81%,与Q3表现一致;制造业与传统资源分列第三、第四,业绩预增公司占比都超过75%;地产金融表现相对偏弱,是唯一业绩预增公司占比不到50%的行业,这也同2022年度的实际感受一致;其余行业均在60%左右。从业绩增幅上看,增长率top10公司行业分布比较均匀,并无绝对的优势行业,其中传统资源、TMT、制造各占两席,地产金融、消费、国防军工、信创各占一席。增速在0%-50%的公司有74家,50%~100%之间的公司67家,100~200%的公司有39家,200%~500%的公司21家,500%~1000%有6家,1000%以上有4家。而暂时为年报业绩预增王的吉翔股份则是唯一破20倍的公司,达到了26倍,剩余几家增速较快的公司在15倍左右。除此之外,在预增公司中还有5家公司增速为负。从所属概念来看,2022年成长风格总体要优于价值风格。从预增公司数量上看科创领域较多,业绩跨度较大,包括TMT、医药、信创、新能源、消费电子在内合计98家公司,但是仅有31%的公司业绩翻倍,并没有延续前三季度的强势,其中国防军工“翻倍率”最高但也仅40%,消费电子最低只有20%;传统资源领域公司“翻倍率”最高,也是唯一突破80%的行业,而且包含了增速超过26倍的吉翔股份;此外,地产金融行业表现较好,不仅有增速第二的电子城,而且其业绩“翻倍率”也稳居所有行业的TOP3,达到了40%。上述统计,或许可以给我们带来一些启示。年初至今,A股先后经历两轮历时4个月的下跌,对投资者的风险偏好、投资信心造成了极大的打击,而纵观2022年A股也并没能收复失地。从国内来看,困扰全行业的依旧是疫情以及处于困境的地产,国内经济处于弱复苏,极度悲观下催生了“超额储蓄”。从国外来看,全球衰退预期、地缘政治冲突愈演愈烈,不仅产业链受损,也压制了外需,大宗商品出现分化,通胀与通缩共存。所以全A以及非金融Q4以及全年盈利情况可能延续年初以来的相对弱势。在具体布局策略方面,结合年报整体来看,大部分领域表现都偏负面,所以只能从中筛选可能有超预期表现的行业。上游资源型企业在全年保持强势,业绩比较稳定。具体来看,煤炭方面上半年在印尼限制煤炭出口、俄乌冲突等海外因素影响下叠加国内需求回升煤价中枢一度上扬至1600元/吨,下半年受天气、疫情的扰动以及冬储需求煤价再次走高,煤炭刚性需求仍存;有色金属方面去年受到全球流动性由紧到松、欧洲能源危机、新能源产业的发展等几方面的共振,价格处于高位震荡;原油价格在2022年呈现倒“V”走势,全年振幅超过80%,年初在地缘政治、消费韧性加持下走势强劲,但下半年衰退逻辑下宏观面利空出现“旺季不旺”的情况,不过OPEC通过减产对冲,临近年底油价基本回到年初水平,但也对油企贡献颇多。与此同时,部分行业盈利可能迎来反转。钢材在2022年受下游需求转弱影响价格大幅向下调整,但是国内钢材企业近几年盈利状况较好,资产负债率情况相比2015年有明显改善,资本开支极为审慎,在抗风险方面能力较强,而在国家政策下基建、机械、汽车等领域用钢相对有保障,一定程度上对冲房地产的减量,可能会略微超出预期;电力、养殖业受2021Q4亏损拖累,形成“业绩坑”,但是在2022年电价、猪价等均出现过高峰,受益于价格反转,这两类企业在2022年盈利和现金流可能出现明显改善,同比增长可能较多,具体业绩有望超预期的领域包括生猪养殖、动保及饲料和制种业。然而从另一个角度看,虽然2022年部分行业及公司的增长幅度仍然表现抢眼,但大部分板块的盈利预期在下修。根据Wind一致盈利预期,从11月以来分行业盈利预测调整中位数分布中,接近80%的行业为负,包括钢铁、交运、消费者服务、电子都低于5%,化工、制造、部分消费、上游资源品和金融地产等板块也低于0。而即便在2023年初,地产、钢铁、建材、纺织服饰、电子的盈利预期依然在-10%以下,在布局时需要多加留意。话说回来,需要注意的是并非年报预增幅度越高越好,我们应该关注业绩大幅增长主要是来自于主营向好或是别的手段。当然更重要的还是要了解公司未来的业绩能否继续增长,能否撑得起现在或未来的股价,只有未来业绩继续高增长的公司,股价才有进一步上升的空间。所以除了年报业绩预增这条暗线外,还有以下两个投资方向可以重点关注:一是持续得到政策利好催化且风险逐渐化解,数据有所改善的地产金融链。2022年大金融板块经历了比较难过的一年,但是从10月份开始,地产政策持续宽松。随着保交楼、“三支箭”等供给侧政策陆续出台落地,降准降息以及差别化信贷支持减轻资金方的压力,供需两端都迎来解绑。作为稳增长的重要一环,市场对金融和地产等领域政策预期仍高。所以虽然房地产开发板块整体业绩低于预期,但是2022年处于房企压力的集中释放期,23-24年或有望迎来业绩拐点。随着居民购房意愿的恢复,政策效果也会逐渐显现。二是疫后反弹确定性高且当前处于估值底部的泛消费领域。2022年受到疫情的影响,几乎所有消费领域都在萎缩,尤其是线下聚集性消费场景,包括商贸零售、餐饮、酒旅、药店、就诊服务、机场航运等等,所以市场整体对这些领域的业绩预期不高。但是随着防疫政策的优化,下游泛消费领域内有较多细分领域业绩展望偏向正面。其中食饮类供需两端都在向好、医疗健康方面药房和中药可能会受益于新冠而超出预期、酒店餐饮随疫情冲击消退迎来边际复苏、农业得益于粮食及畜禽价格上行支撑企业利润等等。多方预期回暖下,该领域具备中长期的投资价值。【注:市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流,并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外,本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创,作者为星图金融研究院研究员雒佑、见习研究员宋增振
2023-01-18 09:35
新年新气象。在全力拼经济的2023年,随着31个省市自治区政府工作报告的相继出炉,各地经济增长的预期目标均已明确。而这背后,也有很多深意值得揣摩。1先来看看各地对于2023年经济增长预期几何。据公开信息显示,31个省市自治区设定的GDP增速数值范围在4%~9.5%区间,其中有25个地区都将增长目标设定在5%~6.5%,以6%左右居多;4个地区将目标增速定在了7%以上,最高是海南的9.5%左右,西藏、新疆、江西紧随其后;目标增速最低的是天津(4%)和北京(4.5%以上)。与此同时,截至目前已有20余个省市自治区公布了2022年GDP总量和实际增速情况,除北京、海南只指出“正增长”的趋势外,其余省市都公布了具体数值,范围在2%~5%,其中最高为江西(预计5%)、宁夏(预计5%左右),最低为重庆、贵州、广东,均预计为2%左右,绝大多数地区的实际增速均未能达到2022年初设定的预期目标。对比可以发现,各地设定的GDP增长目标普遍都要高于2022年的实际增速。原因其实不难理解,从大环境来看,自去年年底疫情防控方案大幅度优化调整以来,曾经扰动各行各业运行的不利因素已经在日趋弱化,而近期随着各地相继官宣“疫情高峰已过”,整体形势进一步稳定向好,整装待发;从政策面上看,去年12月份召开的中央经济工作会议重点强调,要“做好明年经济工作”,随后各地也都纷纷响应号召,做出“全力拼经济”表态的同时,接连出台了一系列政策组合拳。再考虑到2022年的低基数效应,基本可以断定,只要不出现超预期的“黑天鹅”事件,那么2023年国民经济的强势反弹几乎是板上钉钉的事情,而各地对于全年GDP增长目标的设定,既彰显出推动经济重回正轨的决心,也为市场传递了积极振奋的信号。需要指出的是,与2022年的目标增速相比,今年有21个省市自治区将目标增速进行了下调,幅度多为0.5~1个百分点。原因可能在于,各地虽然普遍对于2023年的经济修复充满信心,但从现实层面看仍存在着一些障碍和压力,比如因此前疫情防控而造成居民部门与中小微企业的“疤痕效应,”以及外需的疲软给一些外贸大省带来的增长压力等等,复苏基础并不牢固,仍需要时间去消化调整。不过这也从侧面反映出各地的务实态度——即在立足于自身经济现实状况的基础上,科学合理地制定新一年的增长目标,而不是刻意地去追求高增速,以免适得其反。综合各地GDP增长目标数值,我们还可大体预判,2023年全国经济增速目标大概会设定在5.5%左右的区间范围内,这相比于2022年全国经济3.0%的增速来说,同样是一个大幅度的提升。2进一步分析各地2023年的增长目标,我们还可以发现一些有意思的地方。比如,中西部地区的预期增速大多要高于东部地区。根据前文内容,位于中西部地区的西藏、新疆、江西、安徽、宁夏、湖南、湖北、重庆、甘肃等省市自治区,其增长目标普遍都在6%以上,反观东部发达省市,增长目标普遍不及中西部地区,其中广东、江苏、山东和浙江等经济大省,都把增长目标设定在了5%上下。究其原因,一方面,中西部地区各省市经济总量往往要小于东南沿海经济发达的省市,低基数效应使得这些地区更容易保持较为良好的增长速度,而广东、江苏等经济大省的经济体量已经够大,产业体系和基础设施也都已经足够成熟,想要实现较高的增速,难度无疑更大;另一方面,中西部地区各省市人口密度要远低于东部省市,且人员流动性不高,此前疫情防控压力相对较轻,经济遭受到的冲击比东部发达地区要有限得多,故而修复起来理应更为顺利。事实上,盘点近些年各地的经济数据,中西部地区普遍都要高于东部,这意味着我国区域经济增长的动能已经逐渐由曾经的东南沿海向中西部地区转移,而中西部地区也有望在国民经济发展道路上继续发挥重要的支撑作用。至于东部地区,经济基础已经颇为扎实,与其盲目地追求增长,倒不如在解决民生问题、优化经济结构等方面做文章,如此才能实现更高质量的可持续发展。再如,海南独占鳌头,天津目标垫底。各地当中,最为亮眼的莫过于海南9.5%左右的增长目标,在所有省市自治区里独占鳌头。在我看来,海南这一增长目标的设定并不夸张,而且是完全可以实现的。原因在于海南是旅游大省,服务业占比在60%以上,且消费一直都是经济增长的重要驱动力,然而2022年受国内多地疫情屡次大面积反弹的影响,很多地方都采取了较为严格且长时间的防控措施,人员跨区域流动受阻,导致旅游市场持续低迷,严重影响到了海南经济。而随着防疫政策的调整,人员流动性逐渐恢复,旅游市场的困境反转已在路上,这对于海南而言无疑是极大的利好;再叠加自贸港政策红利的加持,以及免税消费回流的助力与2022年低基数效应的影响,海南经济有望迎来极为强势的反弹。相比之下,天津4%的增长目标在全国各省市自治区中排名垫底,似乎有些不太光彩。客观地讲,天津近些年的经济形势的确不太乐观,而这又不能完全归因于疫情的影响,因为早在疫情发生之前,天津经济就已经出现了问题,2017年起天津GDP增速开始低于全国整体水平,2018年天津GDP还能高居全国各城市第6位,而2019年就滑落至第10名,2020年和2021年甚至跌出前10名,排在第11位。之所以会如此,根本原因还是在于天津的经济结构失衡。就产业结构而言,天津传统产业占比相对较高,石油、化工、汽车合计增加值占天津规上工业的比重超过四成,销售占限上销售额近三成,而新兴产业发展相对欠缺,产业升级乏力。近年来,受石化产品需求不振以及国际油价震荡等因素的影响,天津的传统产业遭受重创,利润下滑的同时,也严重拖累了全市工业的增长。此外,天津民营经济实力较弱,市场活力不足,抑制了经济增长的内生动力。这些问题,或许也是未来天津需要着重解决的地方。3通过梳理各地公开的2023年重点工作安排后可以发现,“消费”和“投资”是不折不扣的关键词,这与中央经济工作会议上提出的“着力扩大国内需求”、“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”、“要通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资”等要求也是相一致的。事实上,面对国内外各方面形势的变化,我们已经不能继续把增长的主要动力建立在疲软不振的海外需求基础之上,而是应当着眼于对国内市场的进一步挖掘,更加依靠自身的力量来实现经济社会的可持续发展,正所谓“打铁还需自身硬”,着力于修炼内功以提升经济对外部环境变化的免疫力才是明智之举。尤其是考虑到在此前疫情严格防控期间,我国内需一直被压制,难以得到有效释放,而当前防疫措施的大幅度优化调整,也赋予了我国内需极大的回旋余地和反弹空间,自然是大有文章可做。扩大内需的着力点,当然要放在消费和投资上,这便是各地都将二者摆在重要位置的原因所在。那么,各地应该如何促消费呢?在我看来,短期内发放消费券和举行促销活动等方式仍是提振消费的有效办法。不过需要指出的是,给低收入家庭和贫困群体直接发放现金,效果要比发放消费券更好,因为低收入家庭与贫困群体对收入的变动更加敏感,哪怕仅有几百块的“意外之财”,都能极大地改善他们的生活。因此,我们可以探索现金补贴与消费券发放相结合的多元化补贴方式,充分发挥二者各自优势,精准实策应对风险,继而在促进消费复苏的同时,改善居民整体福利。另外,各地还需要加大力度稳就业,因为就业是民生之本,有了稳定的工作,才能拥有稳定的收入来源。特别是应当通过通过减税降费、发放补贴、减少裁员、加大金融支持力度等多个方面来稳定中小微企业的运行,从而在激发市场活力的同时,稳住就业大盘,让越来越多的人拥有更加稳定的收入来源,继而敢于消费。站在中长期视角,各地还应当加快破除抑制消费的一系列障碍,如切实提高中低收入群体的收入水平,着手缩小居民收入差距,并且进一步完善社会保障体系,特别是要妥善处理居民的养老、医疗问题,以此来解决民众消费的后顾之忧。而在投资方面,各地应着手于优化投资结构,拓展投资空间。一方面,各地需要认清投资方面存在的短板,比如乡村基础设施建设任务依然很重,教育、医疗卫生、文化、体育、养老、婴幼儿托育等领域的相关设施供给不足,脱贫攻坚(脱贫住房、棚户改造、公租房等)以及农业、水利等领域仍具有较大的提升空间等等,在此基础上加以优化完善。另一方面,各地应推动更多资金投向能够支持形成新增长动力的领域,如高端制造、先进技术等,同时还应着眼于未来,加大力度布局新基建领域的投资,为加快发展数字经济、建设数字中国营造有利条件。如此既可以在短期内起到稳增长的效果,又可以为各地经济长期可持续高质量发展打下更加坚实的基础,一举两得。【注:市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流,并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外,本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创,作者为星图金融研究院高级研究员付一夫
经过11月的快速反弹后,自2022年12月中下旬以来,A股地产板块进入盘整阶段,整体跑输大盘。2022年12月12日至2023年1月10日,申万地产指数累计下跌7.33%,在31个大类行业中位居倒数第二,跑输沪深300指数7.81个百分点。这段时间,稳地产政策一直密集出台,板块回调的原因还是强预期与弱现实的对抗下,疲弱的现实再次占据上风,导致市场对地产板块复苏势头不敢抱太大期待。从数据上看,2022年百强房企全口径销售金额为7.29万亿元,同比下降42.3%;销售面积为4.5万平,同比下降46.7%,其中,12月百强房企销售金额同比下降31.8%,降幅虽有收窄,但销售并未实质性回暖。进入2023年,地产销售继续负增长,截至1月8日,30大中城市周度销售面积环比降幅40.2%,且不同城市明显分化,一线和强二线城市表现较好,三四线及以下城市购房情绪仍处低位。考虑到2022年以来各地累计出台宽松性政策700余条,首套房贷利率也降至2010年以来的新低,新房销售仍未企稳,难免让市场忧虑。地产不稳的背后是房价下跌背景下居民买房预期转弱。作为家庭财富的主要承载物,不仅仅是投资性购房买涨不买跌,刚需和改善性需求同样买涨不买跌。以首付款30%计算,如果房价下跌10%,居民在不同的时点买房,要么节约三分之一的首付款,要么损失三分之一的首付款,理性的选择自然是等等看。所以,我们才看到,尽管近期房地产托底政策不断,但地产销售依旧低迷,居民购房信心仍未回暖。不过,对于投资者而言,重要的不是现状,而是对未来的预判。当市场情绪普遍低迷时,若地产未来销售超预期,地产板块也会有超预期行情。那么,地产销售究竟能否企稳呢?基于已有政策来看,似乎效果有限,但考虑到仍未出台的政策工具箱,我们应该充满信心。首先,政策端对于稳地产具有强烈的诉求。中央经济工作会议明确提出支持住房改善需求,满足行业合理融资需求,有效防范化解优质头部房企风险,改善资产负债状况。尤其会议将房地产相关表述纳入到“防范化解重大经济金融风险”项下,凸显了地产对经济发展牵一发动全身的影响。2023年,受全球经济衰退影响,出口大概率负增长,由拉动项变成拖累项;基建高基数下,增速上很难再有亮眼表现;制造业投资和居民消费大概率保持快速增长,但有疫情反复的不确定性;这种情况下,稳增长必须以地产企稳为前提。其次,地产不稳,经济难兴。作为现阶段国民经济支柱产业,某种意义上,地产不稳,经济难兴。1)只有房价企稳,居民购房信心才能企稳,推动销售面积正增长,在这个意义上,地产销售要么量价齐升,要么量价齐跌,很难降价促量。从房地产行业企稳的角度,房价需要企稳。2)中国居民部门约70%的资产为不动产,房价不稳或低迷下行会通过财富效应的负反馈影响消费信心,继而抑制消费回暖。从促消费的角度看,房价需要企稳;3)作为金融体系最主要的抵押物,房价企稳才能为实体部门加杠杆打开空间。从加杠杆稳增长的角度,房价需要企稳。最后,政策工具箱仍有空间。多年来,为抑制房价过快上涨,政策端层层加码,现在逐步取消不合时宜的紧缩政策本身就有刺激效果。目前,针对一线和强二线城市的限购、限贷措施仍有明显松动空间,预计将在未来一段时间逐步落地。就房贷利率而言,市场普遍期待5年期LPR会再次调降。同时,在构建房地产新型发展模式的背景下,长租房建设成为地方施政重点,近期已有地方政府出面购买新建商品房用作长租房,接下来预计有更多地方效仿,以团购的形式增加需求。此外,新房房价说到底还是个供需的问题,2021年下半年以来开发商拿地积极性大幅减弱,对应两年以后的新房供给预计大幅萎缩,也会对房价预期产生强力支撑。总之,鉴于房价企稳的重要性和政策端仍显富裕的工具箱,2023年房价企稳是大概率事件,全年地产销售面积有望实现同比个位数正增长。不过,不同区域之间、房企之间会出现分化,上市龙头房企有望强者更强。当前的市场预期仍然较为悲观,截至2023年1月10日,申万地产指数位于2018年以来的市净率的12.18%分位,在31个大类行业中位居倒数第6,板块估值仍处于底部区间。随着新房销售逐步回暖,地产板块大概率能走出超预期的行情。从行情演绎来看,只要地产销售确定性企稳,市场将开始演绎龙头房企的份额提升逻辑和需求回暖之下短期的新房供需缺口逻辑,估值有望持续抬升。不过,由于地产行业中长期逻辑发生变化,地产开发主业呈现去金融化、制造业化的特征,整体利润增速会下台阶,压制地产板块演绎空间。短期逻辑向好、长期逻辑中性偏下,在2023年的行情演绎中,地产个股大概率会出现明显分化,自持物业收租和物业管理等提供永续现金流的模块占比越高,行情占优的概率越大。很多投资者对房地产板块有偏见,动辄人口老龄化、房住不炒,长期逻辑不好,所以,短期逻辑再好也不愿参与。作为投资者,最容易犯的错误之一就是用长期逻辑来替代短期逻辑,错失投资机遇。典型如周期股,站在一轮周期的长度去看,往往怎么涨的怎么跌回去,似乎不值得参与,但周期底部布局,短期内的股价弹性远大于很多成长股,短期翻倍行情比比皆是,近些年的煤炭、海运、生猪等板块均是如此。相反,很多投资者青睐短期逻辑恶化、长期逻辑向好的板块,宁愿在底部熬着,大多还要经历股价持续下跌的折磨,美其名曰价值投资,错失了最宝贵的时间,也误读了价值投资。典型如2020H2-2022Q3的保险、半导体等板块,长期逻辑都不错,但受行业下行周期拖累,严重跑输大盘,持有体验一言难尽。很多投资者恰恰是在长期逻辑向好的自我催眠下,坚定持有、越跌越买,从行业对比看,错失了一轮结构性牛市。当然,进入2023年,保险和半导体相继迎来短周期的拐点,长短共振,有望开启新一轮上涨行情。回到地产板块,虽然受长逻辑压制,但就2023年上半年来看,地产政策仍将密集出台,叠加龙头房企估值仍处低位,在政策刺激下,地产板块大概率仍会有超预期表现,也将跑赢大多数板块。进入下半年,随着地产回暖,政策边际效应减弱,市场风险偏好抬升,届时,长逻辑向好的成长板块将更具配置价值。【注:市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流,并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外,本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创,作者为星图金融研究院副院长薛洪言
公募基金2022年业绩“排位赛”正式落下帷幕。其实2022年的市场表现很不理想。不管是年初就开始炒得火热的医疗器械、Q2接棒的生猪养殖、下半年的军工、制造、信创等轮番上阵以及全年都在反复的消费、新能源,几乎全行业在2022年都经历了二次探底的行情!此外,在年末理财产品大规模赎回下债基也被拉下马,稳健不再。不过随着A股股票数量突破5000只,细分行业不断增加,哪怕行情再差,基数庞大的情况下也总有个别赛道走出独立行情,收获颇丰。我们今天就来梳理一下2022年取得正收益的基金以及为何他们能够业绩为正,2023年还是否有继续投资的价值。一2022年主动权益基金市场回顾我们剔除掉2022年成立的、股票仓位平均在50%以下(避免基金利用空仓或低仓逃避市场取胜)的主动权益型基金(普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、股债平衡型,仅保留A类份额,下同),在余下的基金中进行筛选。经统计符合条件的基金共有3293只,但2022年录得正收益的基金产品仅有83只,在所有基金中占比接近2.5%。而且业绩分化严重,首尾业绩差最高达到了98.44%,收益超过30%的基金仅有5只。所以2022年专业机构的专业人士都难以取得正收益,大家也不必因自己是负收益而懊恼,也不必因为自己的基金组合中没有这些正收益的产品而难过。前两名均被万家基金黄海包揽,第三名则花落金元顺安基金缪玮彬。基金规模方面,斩获正收益或排名靠前的基金多数不足20亿元,属于“小而美”的产品。这83只基金中有不少是同一基金经理旗下的产品,考虑到同一位基金经理所管理的产品投资思路也基本相同,所以对这一情况进行去重。那么最后剩下的基金经理共61位,共同管理着54只产品,如下表所示:二2022年正收益基金特点首先这些基金由于在2022年业绩突出,所以规模都出现了比较显著的增长。年初54只基金管理规模合计348.08亿元,到Q3他们的规模合计486.43亿元。如果比较各季度的增量会发现Q3(+77.42亿元)>Q2(+68.69亿元)>Q1(-7.96亿元),其实这个增长趋势也比较容易理解,毕竟基民看到基金经理业绩比较突出才会追随趋势购买相应的产品,越买越多,堆高优秀基金产品的规模。其次从基金成立日期看,新基金的表现要更好。原因在于从本轮牛市始于2018年,所以当年建仓的基金在随后的牛市行情中普遍获得了不错的收益;而在2016年-2017年之间A股经历了接近2年的小牛市,所以在这两年成立的基金也有较多获得正收益;在2015年之前成立的基金业绩则不尽如人意,一来经历了2007年的股灾,二来虽然在2008年-2009年之间有接近半年的牛市,但是在这之后却是接近5年的大熊市,2015年的收益接近腰斩,因此在这个阶段成立的基金能够取得正收益所剩无几,我们也应该去珍惜。最后,从基金经理角度来看,新锐经理的业绩要更好。一方面实现正收益的61位基金经理投资年限平均在5年左右,也就是从业经历都非常短,比如万家黄海投资年限仅有2.28年,收益率排名位于第13位的华商余懿最短只有0.3年,仅有3位基金经理在10年以上,而且收益率也只是略高于0%;另一方面整体来看,从证券从业日期维度来看(不一定准确但有参考意义)在全部筛选的3900余位基金经理中证券从业日期在2018年及以后的占比高达98%左右。三2022年正收益基金业绩原因分析经过以上分析,相信大家最关心的问题就是这80多只基金为什么能在2022年取得正收益?梳理这些基金的持仓,他们能够取得正收益基本都是靠投资于周期/低估值、疫后复苏和微盘股这三类板块中的一种或兼而有之。(1)首先是周期/低估值板块,包括煤炭、石油化工、航运、贵金属以及大金融板块(银行、房地产)。外围看,2022年供应链产业链受俄乌冲突的长期扰动而极其不稳定,而欧洲也在全球搜寻替代能源,上游资源在供需端出现不平衡;此外在全球通胀的助推下大宗商品价格进一步走高,以原油为例,WTI原油及ICE原油2022年最高涨幅均突破70%。内部看,中央及地方对地产的托底及放开使房地产触底反弹,地产链受此影响成为资本的“新宠儿”。不过,有些板块诸如煤炭出现了整体上涨的投资机会,有些板块比如大金融则是结构性的机会,更能考验基金经理的择股能力。从估值看,2022年有色金属、煤炭开采、油品石化贸易、航运港口等板块及细分领域的估值分位最高接近5%,可以说已经处在非常底部的位置了。可以说布局这些板块的基金在2022年是绝对的赢家。结合收益率以及2022年三个季度的持仓来看,绝大多数获得正收益的基金经理在周期/低估值板块都有着较高的配置比例。从业绩来看,TOP10基金经理中2022年一直重仓持有煤炭(重仓行业前3名)的有4位基金经理。其中包括万家黄海(万家宏观、万家新利、万家精选,都在45%以上)、英大张媛/汤戈(英大国企改革,最高超过56%)、万家章恒(万家颐和,超过1/3)、中银白冰洋(中银证券价值,平均持仓在16.3%左右)。除此之外景顺长城韩文强(景顺长城中国回报)、中海梅寓寒(中海优势精选)在这些板块中的配置比例高达60%以上甚至“梭哈”的状态;而华泰柏瑞杨景涵(华泰柏瑞新金融地产)、招商李崟(招商稳健平衡)、华商周海栋(华商恒益稳健、华商盛世成长、华商甄选回报)、中泰姜诚/田瑀(中泰兴诚价值一年持有)等在上述板块的配置比例也比较高。(2)其次是博弈疫后复苏的出行旅游链(酒店、景区、机场航空、免税)以及抗疫医药公司。从2019年爆发的疫情一直围绕在我们的日常生活中,经过3年的斗争终于在2022年年末迎来了政策的放松,因此市场也开始围绕疫后部分消费板块反弹的逻辑来搏弈。此外医药经过两年的调整性价比来到高位,同时短期同疫情相关的抗病毒、抗原检测以及布局线上线下的医药公司。消费板块最近的一波反弹应该是从2022年11月28日,从表现来看酒店餐饮、旅游及景区、航空机场、免税店上涨幅度在20%~30%之间,在申万二级行业中近20日/60日涨跌幅均非常靠前。从资金面来看,主力资金近1个月在这些领域分别净流入30~40亿。股价、吸筹表现相对较为强势。至于同抗疫相关的医药标的,从抗病毒药品的全国性断货到口罩、熊去氧胆酸、抗原的轮番冲上“热搜”被市场追捧,以中药为例自10月份以来反弹幅度超过30%,很多基金凭借在这一领域的重仓将年内收益翻红。从基金配置来看,在疫情相关的出行和医药标的上重仓程度并没有周期/低估值板块高,但是依旧有一部分经理在左侧配置。出行旅游相关方面,广发林英睿(广发多策略在航空板块配置比例高达50%,其余如广发鑫睿一年持有期、广发睿毅领先、广发聚富在交运板块同样重仓)、嘉实肖觅(嘉实物流产业前10大重仓股包含3大航空龙头)。至于医药方面,中银白冰洋(中银证券健康产业,平均持仓在40%以上),此外由于重仓中药板块,圆信永丰肖世源(圆信永丰兴源)、融通万民远(融通鑫新成长)及大成邹建(大成多策略)2022年均显著受益于该板块,前海开源范洁(前海开源中药研究精选,中药主题基金,显著战胜中证中药指数超过14pct)。(3)最后是微盘股小市值系列。2022年复刻了2021年微盘股的走势。从万得微盘股指数走势来看,两年内微盘股分别上涨了32.71%、20.48%。股债性价比来看,近3年中证1000的投资性价比从2021年年初的20.72%一路攀升至95%以上,2022年末也依旧在92%以上。可以说只要在2022年投资微盘股就能取得不错的收益。从基金角度看,金元顺安缪玮彬(金元顺安元启,前10大重仓股市值都在20-30亿元之间)收益在35%以上,而国金马芳(国金量化多因子、国金量化多策略)也通过对微盘股的极致暴露取得不错的收益。四2023年基金投资价值分析其实从2022年来看,目前的情况同2019年极为相似。比如次年都可能是复苏之年,2023年的疫情彻底放开下社会生产生活逐渐恢复正常,全行业都可能会迎来增长机会;此外宏观环境也从宽货币走向宽信用,2023年经济回暖到一定程度社融也会被带动快速上升,那么宽货币的状态就必须退出(其实2022年年末已有这个趋势)。聚焦本次所分析的三类风格上。首先周期/低估值板块在2023年可能会出现分化行情。地产在2022年由于疫情、烂尾楼和房企债务危机的影响,企业端、居民端需求都被压制,随着经济的修复被压制的购房需求在2023年有望实现短期的修复,带动大金融板块的走暖。而其他周期/低估值板块受到经济景气度、价格低、市场信心弱的影响,叠加外围通胀的不确定性,在2022年已经或多或少的走了一波结构性牛市,从价格上来看已经不便宜,诸如交运板块2022年市盈率TTM分位数已超过33%,2023年可能也并不会出现普涨行情。其次疫后消费的复苏可能是明年最主要的博弈方向。出行链上,航空方面在入境航班熔断机制、新冠检测和隔离、护照发放等政策的优化调整,利好出境,国内航线在票价管制放松下,航司盈利能力甚至有望创新高。酒旅上,短期内2023年上半年节假日来临叠加风险区的调整推动跨省游迎来恢复,海南客流开启恢复进程促使免税行业供需两旺。医药链则依旧处于成长期,传统医药中的线下终端消费在Q3已经出现好转,集采政策变得可预测且更加照顾药企;创新药企受国家减税减负、医药新基建的投入,自身也进入兑现期,估值也处于历史低位,具备在2023年开启新一轮行情的条件。最后一般而言,经济复苏是有利于小盘风格的。一来小企业弹性更大,二来2023年的增量资金较多,包括最高3000亿的个人养老金。在现阶段机构资金占比有所下降,游资和散户主导的市场下三四线黑马股和小市值题材股起码会在一段时间内成为主要风格。展望2023年,结构性行情和复苏牛是关键词。卸下疫情这个“紧箍咒”之后,大部分行业都有困境反转的特点,所以积极的调整仓位去布局这一黄金期才是正确的选择!【注:市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流,并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外,本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创,作者为星图金融研究院研究员雒佑
本周A股三大指数首个交易日低开高走。截至1月3日收盘,上证指数涨0.88%,逆势翻盘重回3100点以上,深证成指涨0.92%,创业板指涨0.41%。两市成交额0.79万亿,呈现放量大涨。盘面上,元旦假期炒的火热的蒙脱石散概念股领涨,数字产业在政策的催化下协同信创大涨,部分消费板块表现不佳,酒店及餐饮、零售板块跌幅居前。两市超过4200只个股上涨,赚钱效应极好。周内国家统计局公布2021年核算后的GDP数据,相较核算前增加0.3pct,在2020年低基数效应下实现了高水平的增长。但是由于2022Q4国内疫情防控政策前紧后松,对经济恢复的扰动并没有减弱,尤其是12月表现可能较差,全年GDP增长在3%左右。12月28日央行召开四季度货币政策委员会例会,强调当前内外部政治经济均不容乐观,宏观政策在稳增长扩内需过程中依旧扮演重要角色,2023年货币政策或接棒财政政策发挥更大作用。去年最后一天公布12月PMI数据,不出意外全部下滑,也预示着2022年经济收官或许不达预期。12月从数据来看国民经济进一步萎缩,疫情政策放松的冲击或许开始出现,2022年全年GDP增速承压,预计在2.5%-3.0之间。不过向后看,2022年12月乃至Q4极有可能是中长期的经济底,2023年完成5.0%以上的增长应该不成问题。而根据央行四季度例会以及降息节奏来看新一轮宽松措施箭在弦上,一季度有望完成降息的动作。随着扩大内需战略的实施,居民消费和有效投资将持续扩大,我国经济发展韧性会得到进一步增强,2023年经济运行一定会实现整体好转。本文逻辑:一、投资展望二、上周市场回顾三、市场资金动向四、市场温度五、财经日历六、其他热点事件评述一投资展望(一)A股市场上周A股三大指数小幅回升,周内勉强站上60日均线,其中上证指数完成补缺后再次对3100点发起冲击,成交量环比小幅回升至0.7万亿以上。不过由于处在年末假期投资者在暂时性的退出市场与博弈节后首个交易日行情之间摇摆,近两个交易日A股波动较大。疫情方面,周内国家卫健委将新型冠状病毒肺炎更名为新型冠状病毒感染并经国务院批准自2023年1月8日起,解除对新型冠状病毒感染采取的《中华人民共和国传染病防治法》规定的甲类传染病预防、控制措施,将其纳入“乙类乙管”传染病,防控工作进入新阶段。此外在出行方面进一步放开,交通运输部将于1月8日取消乘客出入客运场站、乘坐公共交通工具测温要求并同步废止交通运输领域有关疫情防控指南。周内国务院对现代物流、交通运输部对居民出行、货物运输等进一步放开,保证双节期间在医疗物资、邮政快递的正常充足供应和运作,拉动经济恢复。具体来看以下三条线可持续可关注:(1)部分重要地区疫情高峰已过,叠加政策中长期催化下未来回暖确定性强的物流板块。1-11月物流恢复受到疫情影响需求有所放缓,但是韧性进一步显现。随着稳定产业链供应链政策继续显效、保通保畅机制的落实,工业物流升级发展态势持续,新动能行业物流需求持续展现出新活力,高技术制造业物流需求发展态势较好。而近日发布的《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》规定将交通物流等保障基本医疗服务和社会正常运转的人员纳入“白名单”管理,“新十条”也释放出物流恢复,运输需求瞬间扩张的重要信号。可以适当关注被纳入白名单的重要物流企业;以及在供需两端持续转弱下具有成本优势的物流企业;此外公路方面部分地区出现结构性运力短缺,在这方面布局的企业可以借助价格上升实现业绩提升。(2)政策逐步企稳、消费复苏、虚实结合、内地厂商出海的驱动下迎来业绩和估值修复的传媒或者游戏领域。12月28日,国家新闻出版署官网公布了2022年12月份国产网络游戏和2022年进口网络游戏审批信息,共发放国产版号84款,进口版号44款,进口版号时隔17个月再下发。2022年游戏行业在供需两端走入困境,一方面消费端上国内经济承压导致居民文化消费支出减少,另一方面政策端存在版号第二轮停发导致新游供给数量减少的情况,待2023年两端改善企稳后国内游戏市场有望回暖。从本次游戏获批上来看,头部厂商获批版号数量创新高,有望提振市场信心;游戏题材品类进口属地多元化,监管走向开放;版号重新进入常态化,政策不确定性下降。估值来看当前游戏公司处于低位,板块内白马公司性价比凸显,可持续关注头部厂商。(3)疫情防控降级、出入境政策放宽后的出行复苏板块,包括航空、机场等。交通运输部对于境内境外均推出利好政策,对出行进一步解绑。从元旦数据来看,文旅出游人次/旅游收入均实现同比增长,分别恢复至2019年的42.8%/35.1%,总体平稳有序恢复。当下正值国内春节临近,各地感染陆续达到高峰后,居民航空需求可能迎来释放,带动行业景气度修复。此外人民币汇率/油价企稳,航空机场成本负债端压力得到改善,对于收入盈利预期有望迎来拐点。(二)12月PMI数据点评2022年12月31日,国家统计局公布2022年12月PMI数据,制造业PMI 47.0%,非制造业PMI 41.6%,综合PMI产出指数42.6%。连续3个月位于收缩区间,下滑深度均超过4月份的疫情时期。同11月相比几乎所有数据都有不同程度的下降。究其原因主要是12月份国内防疫政策优化调整,疫情的迅速恶化对国内经济在短期内造成了冲击。不过这也和海外疫情放开的国家一致——防疫放松初期制造业企业的生产、需求均受到明显抑制。从分项来看,就业分项读数更低,是主要拖累项,也即意味着疫情对国内企业的“减员”冲击显著。统计局指出,受疫情短期影响,制造业企业员工到岗率明显不足,12月的就业指数为44.8,低于11月的47.4和4月的47.2。从业人员指数下拉12月制造业PMI 0.5个百分点,而反映劳动力供应不足的企业比重高于上月6.5个百分点。此外制造业企业的生产能力、市场需求、物流配送也受到了冲击。其中生产指数/新订单指数/供应商配送时间指数分别为44.6%/43.9%/40.1%,分别环比下滑3.2pct/2.5pct/6.6pct,表明制造业在供需端的复苏持续下行,保链稳链能力不足。分企业类型看,大/中/小型企业的PMI指数均位于收缩区间,分别为48.3%/46.4%/44.7%。各类型企业的经营压力环比加大,而中小企业受疫情的影响明显更大,三大类型企业的PMI分别下行0.8pct/1.7pct/0.9pct,中小企业PMI均为2020年3月以来最低值。不过随着PPI-CPI同比增速剪刀差持续为负,上中下游利润格局会进一步优化,中下游企业、小型企业的盈利空间获得喘息,景气度也将有所上行。分行业看,基建、航空运输等景气度位于较高水平。此二类行业在12月利好政策(国常会重大项目建设/设备更新改造落实、扩内需战略、新冠回归“乙类乙管”、有序恢复公民出境旅游等)频出,基建方面建筑业商务活动指数/土木工程建筑业商务活动指数分别为54.4%/57.1%,其中后者连续11个月位于较高景气区间;而航空运输业商务活动指数在管控放松、假期临近下升至60.0%以上高位景气区间,数据也可以印证,从国内执行航班数量来看,已从11月底的2700架次/日上行至12月底的6700架次/日以上。此外电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数均继续位于景气区间。但是在统计局调查的21个行业中有15个位于收缩区间,其中零售、道路运输、住宿、餐饮、居民服务等对线下消费场景依赖度较大的接触性聚集性行业商务活动指数均低于35%。虽然12月制造业PMI低于4月,但是从指数结构上看区分度比较大。从生产、新订单、新出口订单、进口、供应商配送指数等表征增量的指数来看,12月要略高,反映出疫情本身对制造业活力的短期冲击要低于静态封控;从在手订单、产成品库存、从业人员等表征存量的指数来看,12月则要明显更低,表明过去一段时间经济更加接近周期底部。各大券商以及大部分经济学家都认为12月是国内经济的“谷底”位置。随着我国经济初步走出疫情的首轮冲击后,将会进入环比恢复期,近期的高频数据也已开始触底回升,2023年的复苏大方向是确定的。光大证券认为向后看,一方面,疫情冲击影响有望逐步减弱。随着全国各地度过疫情高峰期,各项经济活动将逐步回归正常,企业人员到岗逐步恢复,物流交通运输恢复畅通,企业生产经营有望得到修复。另一方面,中央经济工作会议明确强调有效扩大内需,“把恢复和扩大消费摆在优先位置”,随着稳经济大盘政策和接续政策的进一步实施,各项政策支持效果持续释放,有利于经济加快修复发展。中信证券认为待疫情感染人数高峰过后,随着政策效力的不断释放,后续非制造业景气特别是文旅、出行等行业将有所恢复,并且建筑业的生产和经营将继续保持较高景气。不过也有券商和经济学家提出需要关注的风险点。其中招商证券认为春节期间的大规模人口流动为节后的疫情形势增加了一些不确定性。平安证券首席经济学家钟正生提出为尽快扭转当前信心不足的问题,财政政策、货币政策需要进一步发力,此外在经济复苏的过程中,劳动力短期不足、部分市场主体退出后供给短缺导致的物价运行潜在风险需要关注。二上周市场回顾(一)A股市场上周A股超跌反弹全部反攻,所有指数收涨。随疫情管控政策的放开,市场基本面预期转好,叠加政府在内需、产业链供应链方面出台政策,双节假期的到来各地消费热情高涨,多个行业回暖,带动指数走高。科创、微盘股表现周内表现远强于价值大盘股,主要原因在于资产弹性较大,科创50以4.3%领涨,创业板、中证500、国证2000涨幅分别达到2.65%、1.75%、1.52%;受中上游制造业拖累,上系三大指数表现靠后,涨幅都在1%左右;深证成指表现居中。赛道股周内反弹,新能源相关的电池、光伏、汽车比较活跃。从板块来看,周内26个一级板块实现上涨,环比大大改善,周内赚钱效应也持续回暖。涨幅靠前的聚集在设备制造、消费、金融领域,包括国防军工、电力设备、美容护理、农林牧渔、银行等,均涨超2%,食品饮料则继续回调0.79%;科创领域的板块涨幅位居中游,环比改善幅度也比较靠前;地产链、煤炭则领跌,主要是对前期过度上涨行情的调整,不过整体幅度不大,但房地产跌超2.5%,领跌所有板块。本周首个交易日24个一级板块上涨,环比多增2个板块。节后资金大幅涌入股市推高权益市场走暖;此外多地可能在1月中旬迎来疫情高峰,对线下场景消费造成冲击,元旦消费数据并没有明显好转,所以消费板块走势较差,领跌所有板块。(二)基金市场上周各大基金指数同样全部收涨,但是涨幅不大。主要在于权益市场有所企稳,股基、混基指数领涨,涨幅分别为1.52%、1.48%;周内恒指、美股、欧股、原油表现较好,所以带动QDII基金指数涨幅位居第3,达1.46%;得益于央行当周实现净投放9750亿元以及全市场风险下降利好债基再次好转;货基变化不大。上周股票型基金收益率中枢最高,主要在于权益市场有所回暖,也是收益率中枢唯一破1%的基金类型;混合型基金表现同样不差,涨幅达到0.96%,且收益率周环比改善最大,为+1.03pct;好消息是全部类型的基金在周收益率中枢上均有所改善;商品型、债券型、货币型基金今年以来的收益率在持续改善,其余类型的基金则有所收敛。上周基金收益率(A/C基金以A类或排名靠前为准,QDII美元/人民币以排名靠前为准)TOP10全部是主动权益型基金。主要在于周内A股反攻,相对外围市场不错,尤其是赛道股走强,同新能源相关的基金收益率靠前。带动基金整体收益回暖至0.54%,环比+2.39pct。从风格上来看,中小型基金领涨。上周红土基金旗下的基金收益最高,达到了10.98%,环比-0.72pct,收益率小幅回调,其余基金在5.5%以上。从涨跌幅(A/C基金以A类或排名靠前为准,QDII美元/人民币以排名靠前为准)TOP10都是指数型基金。整体涨幅回升至1.37%,环比+4.16pct。最高涨幅回调5.01pct至9.92%,为天弘基金旗下基金。三市场资金动向(一)A股市场主力资金上周净流入54.24亿元。结束此前连续3周的净卖出,单周净买入规模创4周以来最大。从申万一级行业来看,流入行业达30个,资金流入情况环比大幅改善,近一周净流入640亿元。其中电力设备周净流入额超过125亿元,公用事业、传媒、银行超过40亿;净流出上,仅有煤炭一个板块,但也仅1.4亿元。但是从同花顺主题概念来看,流出远多于流入,其中光伏、风电、储能等新能源概念流入超过45亿元,其余相关领域流入量同样靠前,在流出上,国企改革、医疗器械、新冠治疗、流感、央企国企改革等流出较多,均超过45亿元。北向资金净买入29.02亿元,为连续第8周净买入。主要流入食品饮料、银行、医药生物,都在15亿元以上,商贸零售在10亿元以上,电子、汽车净卖出较多,在10亿元以上。概念上白酒、券商、电商分别流入40亿元左右,但在新能源、芯片上流出较多,包括储能、钠离子电池、动力电池回收、芯片等,总体在100亿元左右。五粮液、中国中免、中国平安、贵州茅台、以岭药业等居净买额个股前列。南向资金周内净买入80.67亿港元。其中沪港通净买入28.52亿港元,深港通净买入52.15亿港元。建设银行、腾讯控股、药明生物、美团-W等居净买额个股前列。本周首个交易日主力资金大幅流入196.9亿。其余方机构(149.9亿)、大户(149.2亿)、散户(53.1亿)资金大多增资入市,或预示行情开启。主要流向IT服务、软件开发、通信服务等信创领域,都超过25亿元;但在证券、白酒流出较多,超过10亿元。北向资金逆市净卖出6.45亿元,南向资金净买入40.62亿港元。(二)基金市场上周股票型基金平均仓位81.42%,偏股混合型基金平均仓位76.31%,前者环比+1.37pct,后者环比+1.19pct,市场整体环比-3.15pct。主动权益型基金博弈节后行情,主动提升仓位。上周开放申购基金47只,涉及南方、大成、建信、工银瑞信等21家基金公司。合计466.8亿元,环比小幅下降24亿元。周内申购基金包括15只主动权益型基金、13只债券型基金、7只FOF型基金、11只固收+型基金、1只QDII型基金。整体来看申购数量再次大幅缩减,但募资规模仅小幅变动,或预示着市场的回暖。四市场温度从上市以来分位值来看,上周几大指数估值全部回升,不过除科创50外幅度都不大。主要由于周内权益市场表现回暖,市场预期走高,风险偏好重新上升。不过从2023年看复苏已成必然趋势,所以市场对其调高估值也是必然的。深证成指的估值依旧合理,分位值最高接近50%;科创50周内涨幅最大,估值升幅也最大,分位值接近20%;沪深300估值小幅走高;其余几大指数估值分位值均处在15%左右。总体看,A股的估值分布更加合理。从上市以来板块分位值来看,截至1月3日收盘,16个板块估值实现上修,估值分位数平均回升1.45pct。部分消费板块、大金融板块依旧受市场追捧,投资者长期看好,估值也在持续走高,修复力度整体在25pct以上;中上游制造业、信息技术产业估值下跌幅度较大,平均在-18pct左右;建材、传媒在节前上修之后节后遭遇反转,分别环比-66.24pct、-55.91pct。板块估值中位数为传媒(16.42%)。从3年股债性价比来看,截至12月30日,万得全A市盈率倒数与十年期国债(2.84%)的比值为2.1,环比-0.03,而历史均值为1.8,处于近3年的高位,历史分位值位置处于79.31%(即性价比高于79.31%的时间),环比-3.33pct。上证50、沪深300、中证500和中证1000的股债性价比历史分位值分别处于78.71%(环比-1.27pct)、83.38%(环比-1.24pct)、57.06%(环比-2.77pct)和92.49%(环比-2.64pct)。较上期来看,整体上投资性价比有所回调,但幅度不大,而债券利率预示债券市场企稳。五财经日历六其他热点事件评述(一)外围环境美国方面,美国30年期国债收益率上升10个基点至3.926%,创11月18日以来最高水平。亚洲方面,日本经济产业省28日公布的初步统计结果显示,受需求下降等因素影响,日本11月工矿业生产指数环比下降0.1%至95.2,这是该数据连续第三个月下降;此外日本11月失业率2.5%,低于前值符合预期。韩国2022年居民消费价格指数(CPI)同比增长5.1%,为107.71,涨幅为1998年(7.5%)以来最高。其他地区方面,11月埃及核心通胀率上升至18.7%,创下近五年来新高。(二)国内政治经济环境政策方面,12月29日全国财政工作视频会议在北京召开。会议强调,2023年积极的财政政策要加力提效,更直接更有效发挥积极财政政策作用。重点要把握5个方面:一是完善税费支持政策,根据实际情况,该延续的延续,该优化的优化,着力纾解企业困难。二是加强财政资源统筹,优化组合财政赤字、专项债、贴息等工具,适度扩大财政支出规模,为落实国家重大战略任务提供财力保障。三是大力优化支出结构,坚持有保有压,积极支持科技攻关、乡村振兴、区域重大战略、教育、基本民生、绿色发展等重点领域,从严控制一般性支出,不断提高支出效率。四是均衡区域间财力水平,持续增加中央对地方转移支付,健全县级财力长效保障机制,促进基本公共服务均等化。五是严肃财经纪律,严格财政收支规范管理,坚决制止违法违规举债行为,切实防范财政风险。数据方面,国家统计局公告,经最终核实,2021年GDP现价总量为1149237亿元,比初步核算数增加了5567亿元;按不变价格计算,比上年增长8.4%,比初步核算数提高0.3个百分点。1—11月全国规模以上工业企业实现利润总额77179.6亿元,同比下降3.6%;其中国有控股企业实现利润总额24049.7亿元,同比增长0.5%;股份制企业实现利润总额56412.0亿元,下降2.8%;外商及港澳台商投资企业实现利润总额18378.5亿元,下降7.8%;私营企业实现利润总额22636.9亿元,下降7.9%。工信部数据显示,1-11月我国软件业务收入94672亿元,同比增长10.4%,增速较1-10月提高0.4个百分点。1-11月份,软件业利润总额11140亿元,同比增长6.9%,增速较1-10月提高2.4个百分点。1-11月份,软件业务出口472亿美元,同比增长4.9%,增速较1-10月回落0.2个百分点,其中,软件外包服务出口同比增长10.6%。1-11月电信业务收入累计完成14504亿元,同比增长8%,按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长21.4%,量收增速均与1-10月份持平。1-11月三家基础电信企业完成移动数据流量业务收入5882亿元,同比增长0.5%,在电信业务收入中占比为40.6%,拉动电信业务收入增长0.2个百分点。【注:市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流,并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外,本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创,作者为星图金融研究院研究员雒佑
放眼A股大消费板块,医美是颇为重要的一个细分领域。近年来,随着经济社会的不断发展与大众思想观念的转变,越来越多的人都开始崇尚高颜值,并愿意为了“变得更美”而付费,由此带动了医美行业的繁荣;再加上各类医美项目普遍具有极高的毛利率和复购率,且主要受众群体为女性,因此医美素来都被誉为“女人的茅台”。而行业的高景气度,又让很多投资者对于医美行业青睐有加。在即将到来的2023年,医美赛道的行情要如何把握呢?1先来简单回顾一下2022年的行情。今年以来,年初以来,受美联储加息、俄乌冲突、疫情频发等多重因素影响,A股整体表现颇为低迷,而国内消费市场的持续承压,又让大消费板块呈现出一波三折的走势,整体收益率相对惨淡。不过,医美赛道总体上还是展现出了较强的韧性。从指数上看,今年年初至12月27日,医美指数(8841418.WI)累计跌幅约为-11%,显著优于同期大消费指数(8841163.WI)的-20.5%,也跑赢了同期上证指数的-14.95%和沪深300的-21.3%;个股则是呈现出跌多涨少的分化趋势,其中华东医药从年初至12月27日累计涨幅为+16.8%,爱美客累计涨幅为+7.4%,华熙生物累计跌幅为-10.8%,朗姿股份累计跌幅为-11.3%,昊海生科累计跌幅-19.2%,奥园美谷累计跌幅为-28.7%,等等。业绩方面,由于医美属于可选消费的范畴,而可选消费的增长情况又取决于人们的实际收入情况和对未来收入的预期,而在全年疫情反复、居民资产负债表普遍受损的背景下,不少人在可选消费品方面的支出都有所削减。而上半年国内多个一线、新一线城市疫情出现大面积反弹,在各地普遍加大管控力度的背景下,部分地区的医美终端机构陆续停业。这一系列因素都造成了医美上市公司业绩的波动。以爱美客为例,透过财报数据可以看到,近两年无论是单季度营收还是归母净利润,同比增速都在逐季下滑,而今年第二季度下滑尤为明显;其中,营收同比增速由2022Q1的66.41%降至2022Q2的21.39%,归母净利润则由2022Q1的63.74%降至2022Q2的22.44%。这与今年第二季度国内疫情形势的严峻以及消费市场的低迷呈明显的正相关性。不过到了第三季度,随着疫情防控形势的阶段性稳定与消费市场的复苏,爱美客的业绩增长态势出现了边际改善,单季度营收和同比增速分别回升至54.87%和41.2%,同时其他主要的医美上市公司业绩也都在三季度实现了修复,彰显出医美消费较强的回补属性,以及医美行业扎实的基本面。值得一提的是,随着11月份以来国内疫情防控方案的不断优化调整,市场对于后续消费市场预期有所改观,由此推动了大消费板块走出了一波较为强势的反弹行情,而医美指数也在此期间实现了超过20%的涨幅,部分个股的累计涨幅甚至达到了50%~60%。2展望2023年,医美板块还能延续近期的强势吗?从基本面上看,在疫情防控逐渐放开的当下,曾经扰动各行各业运行的不利因素将日趋弱化,加上高层对于“做好经济工作”的多次表态,2023年国民经济复苏几乎是板上钉钉的事情。而在近期的中央经济工作会议上特别强调,“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”,预计后续将会有一系列改善消费环境、促进居民消费的政策出台,这对于消费市场的提振而言,显然是积极因素。这当中,可选消费的复苏必然值得关注。原因如前文所述,与必选消费品不同,可选消费需求不算稳定,对于经济周期的敏感度较高,2022年受疫情等因素影响较大的消费品类也是集中在可选消费领域;而相比于必选消费,可选消费又是极具弹性的品种,修复力度往往更大。故而随着后续国内疫情达峰后逐渐趋于稳定,可选消费的回暖更令人期待——而医美恰恰是最典型的可选消费品种,相关公司业绩在2023年得到进一步修复,理应是确定性事件。不仅如此,医美又兼具医疗和消费的双重属性,其本质在于“医疗为基+需求引领”,即医疗属性为行业构建起较高的竞争壁垒,而消费属性则赋予了行业消费升级下的较高天花板,这些都是一般消费品以及医疗产品不具备的特质。如果从商业层面来审视,医美还具有典型的“三高”特征,这便注定了行业的高成长性和高景气度。我们不妨以轻医美项目中最火的玻尿酸为例来加以分析:其一,高毛利率。贵州茅台之所以能成为国内第一股,超过90%的毛利率发挥了关键作用。相比于此,玻尿酸的暴利程度丝毫不逊色。数据显示,玻尿酸龙头爱美客的毛利率接近95%,华熙生物和昊海生科的毛利率也都在70%以上。而在实际情况中,一款玻尿酸产品随着产业链流入经销商、下游医院、医美机构等,层层流通中,免不了一再加价,可即便如此,市场需求依然旺盛,“女人的茅台”绝非浪得虚名。其二,高复购率。玻尿酸的效果通常只能维持半年至一年的时间,如果后面不重新注射,那么消费者的皮肤就会变得松弛、干燥且无光泽。很多消费者一旦体验到了皮肤的水润光泽有弹性,就很容易产生依赖甚至上瘾,而且也难以接受皮肤变差的样子,于是只能不断地反复购买。这对于商家来说当然是再好不过的事情,原本毛利率就足够高,再加上越来越多的客群源源不断地复购,丰厚的利润和稳定充足的现金流自然就有了坚实的保证,并且为公司竞争力的持续提升提供了动力。其三,高准入门槛。根据国家药监部门提示,用于医疗美容的玻尿酸注射剂在我国被认定为三类医疗器械——这是最高级别的医疗器械,具体指代那些植入人体、用于支持或维持生命的医疗器械。这类医疗器械对人体具有潜在危险,风险程度最高,监管也最为严格。无论是生产或是经营,都需要取得相关部门颁布的《医疗器械注册证》《医疗器械生产许可证》和《医疗器械经营许可证》,产品获批耗时长,费用大,准入门槛极高。据统计,目前我国只有不到20家从事玻尿酸业务的公司具有资质。如此一来,行业龙头企业的市场地位反倒因为较高的准入门槛而得到了巩固。需要指出的是,长期以来我国医美市场一直都是由国际品牌主导,不过近几年本土品牌正日渐崛起,伴随着国产医美产品生产工艺与产品质量的不断优化,以及消费者对国产品牌认可度的持续提高,未来医美行业的国产替代进程还将进一步得到深化。这一趋势必然将会让国内的医美公司持续受益。另外,我国拥有14亿人口和世界上最庞大的中等收入群体,消费能力的不断提高势必会导致医美需求潜力的进一步释放,这为医美行业发展提供了庞大的需求基数;与此同时,相比美国、日本、韩国等发达国家,我国医美渗透率依然显著偏低,人均诊疗次数仅有发达国家的1/6~1/4,这恰恰预示着未来我国医美市场仍有较大提升空间。正因上述种种,医美绝对算得上是当之无愧的朝阳产业与黄金赛道,自然具备极大的投资价值,并可以在2023年持续关注。3那么,医美赛道应该怎么投呢?在我看来,首选自然是行业龙头,以及那些拥有玻尿酸、肉毒素等轻医美项目的公司,这些项目毛利率及复购率奇高,可以对相关公司业绩的恢复起到有力支撑,估值亦是有望不断修复。此外,还有如下细分领域值得关注:一是上游耗材仪器商。相比于中游和下游,上游药械类公司具备更高的壁垒,这是因为我国医疗器械审批严格、流程严谨复杂且耗时较长,从而赋予了那些拥有相关资质的公司更强的先发优势。另外,在消费者不断追求高品质医美项目、且需求日益个性化的背景下,上市公司在客观上也需要不断丰富产品管线,以便于更加契合市场差异化定位,并给出更加完备的解决方案。如此一来,上游耗材仪器商将有望在2023年迎来不错的业绩增长。二是下游医美服务机构。总体来看,我国医美机构集中度相对较低,竞争相对激烈。不过未来医美机构的连锁化、集团化、品牌化理应是大势所趋,特别是伴随着监管趋严,不合规机构的出清进程提速,后续医美服务机构将更加重视团队运营管理能力以及品牌的塑造能力,而连锁门店有望在规模达到一定水平后形成较高的壁垒。考虑到行业的地域属性以及管理层的管理半径,那些深耕当地的区域性强势龙头或许可以依托品牌与口碑的积累而在市场竞争中占有一席之地,其投资机会值得持续跟踪。【注:市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流,并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外,本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创,作者为星图金融研究院高级研究员付一夫