星图金融研究院-成员详情-雒佑

雒佑

普惠金融研究中心研究员

哈尔滨工业大学会计硕士，南京航空航天大学金融学学士。

专注于宏观经济、战略性新兴产业等领域的研究。

参与科大智能科技股份有限公司2021年度股票定增课题；四川省成都市金牛区《外贸转型升级基地》课题申报并撰写课题报告。

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来不及了！赶紧上车

2023-03-16 09:24

银行股大跌，银行主题基金来到配置窗口。近期A股震荡，即便在前期上涨的过程中也多是大票带动，个股整体涨多跌少，股民并未从中感受到相应的“快感”。但是随后的回落则让多数人结结实实的挨了一拳。从近1周（截至3月12日，下同）来看，A股指数回调接近2%，创业板、深证成指调整的幅度则超过了3%。不过依然有些基金“扛住”了调整，从行业配置看，多投向了银行这种低估值板块。此外，受到硅谷银行破产的进一步发酵，超1000家私募、风投在硅谷银行托管资产，在流动性受损的情况下，美国银行尤其是中小银行可能会被波及，引发挤兑风险。而在3月13日，美国签名银行被关闭，该银行是继华盛顿互惠银行和硅谷银行后，美国倒闭的第三大银行。虽然目前来看状况有所缓解，但是依旧值得思考。比如对我国的银行是否会造成冲击？银行股或者相应的主题基金还能购买么？今天我们好好聊聊。一中美银行业的对比管理上，混业经营对分业经营。美国银行是包括投资银行在内的泛银行业，因此在混业经营管理方面经验丰富。管理体系从上到下包括美联储、货币管理署、州/属地金融机构委员会、联邦存款保险公司、国家信贷联盟署等，任何一家美国银行至少受两家及以上监管机构的监管，以保证银行的安全与合规稳健经营。而我国银行业的发展是开枝散叶的过程，所以管理上也是以分业监管为开端和为主。不过为了顺应综合经营趋势、实现更好的综合监管，总体上我国的金融监管体系正在向银行业综合经营的趋势靠拢。业务能力上，表外对表内。由于资本市场发达程度和监管的不同，中美银行业收入能力也有差异。美国银行业更强的中间业务和表外业务能力贡献了更高的收入，是典型的“轻资产化”和“轻资本化”，对利息净收入依赖程度较低（约占收入的一半左右）。中国银行则相反，利息净收入占营收大约7成，而金融服务收入等非息收入的贡献显著低于美国银行，不过在成本管控方面更占优势。市场地位上，次要地位对绝对优势。美国商业银行从2007年以来在金融中介体系中已经退居次要地位，作为金融中介的资产份额以每20年10个百分点的速度萎缩，目前应该在12%左右，各类基金和保险机构及专门投资机构则处于主导位置。而在中国金融体系中银行处于绝对优势地位，在金融业中资产规模占比接近90%，此外国内资本市场的融资作用不明显，绝大多数还是依靠银行。经营风险上，市场化运作对高度稳定。由于中美两种制度以及生产资料所有制属性的不同，美国历史上发生多次银行破产危机，中国银行破产事件则非常少。美国有超过5千家银行，从2008年至今合计有接近540家银行破产，而在中国即使在经济最为困难的时期国家也不容许银行破产倒闭。不过随着市场化的改革，近30年中国也打破了银行不能破产的历史，比如汕头商业银行、海南发展银行、包商银行等。不过总体上中国银行业作为绝对的金融体系主体，在经营稳健性、风险可控性、资产安全性等方面是要优于美国银行的。二国内银行股及基金的选择由于对经济出现分歧、市场风格切换等原因申万银行指数（801780.SL）近期出现下调。近一周跌幅4.14%，同期沪深300跌3.96%，近3年板块PB估值仅0.54倍。龙头银行中的招商、宁波、长沙、平安等回调都接近20%，并且估值也处于3年的最低区间。因此部分银行股的价格可以说是非常低了。而爆发于美国硅谷银行的流动性危机本质上是资产负债期限错配（借短投长）在美联储持续加息下引发的风险暴露。由于将2020年疫情期间降息获取的低成本负债大量投向了政府债和MBS（抵押支持债券，抵押物可以是住房等真实资产），在加息周期来临，债券价格下跌造成浮亏后，为了满足企业客户的用资需求，只能不断卖出手中的证券，导致越卖越亏。最终资不抵债，融资行为也没有被市场认可，落得破产的后果。那么对我国银行业会造成什么影响呢？从市场反应来看，短期内情绪面发酵较为严重。银行股大多走低，但是从长期来看国内银行出现流动性风险事件的可能性较低。首先从利率环境看，我国货币政策相对稳健。LPR波动更小，2018年以来国债到期收益率波动约为美国的1/3，银行流动性超预期快速收紧的情况不易出现。其次，我国银行经营风险更低。资产端来看，国内上市银行投资类资产占总资产比重约为28%，负债端个人存款占比不到一半。其他数据上，上市银行存贷比超过83%（约为硅谷银行的2倍），1年期以内资产/负债（去掉活期存款）接近90%。此外我国在监管方面也致力于引导银行加强流动性管理，比如对于同业融入、流动性覆盖率、净稳定资金比例、流动性匹配率等都有严格指标。随着中国版巴塞尔协议的落地，在国家背书下只要不发生系统性风险，国内银行的风险要远小于美国。银行属于百业之母，从A股上市银行的数据看也是如此。2020年及2021年42家上市银行的利润总额都超过2万亿元，分别占当年A股利润总额的37.8%、36.1%，这也给投资A股上市银行的投资者带来巨大的收益——分红和股息。截止目前国内上市银行股息率为5.9%（仅次于煤炭6.4%、石油石化6.2%），虽然分红比例较低（仅有20%），但是基数效应下绝对额并不低，近3年分红额年均接近3500亿元。除了安全边际充分，当下投资银行股还有更重要的原因——经济复苏。作为顺周期行业，在大背景下，全国及区域经济恢复力度强劲，经营环境有望持续改善。2月份的社融也超出预期，信贷高增，企业中场贷款维持高景气。向后看，稳增长、稳地产政策持续、“中特估”对国有大行估值的重构等都给前期极度悲观预期的银行股带来配置机会。投资银行股最重要的原因之一就是可以获得比较稳定的分红，实现旱涝保收。因此风险偏好低的投资者可以关注近几年现金分红频率、比例、数额都较高的优质银行。另外消费、地产有望持续复苏，所以零售型和房地产敞口较大的股份银行估值弹性会显著高于其他行。同时，也可以关注受益于区域经济的回复速度和本身实力较强的优质城商农商行。这些银行在股价方面弹性也要更高。而关注于该行业的基金有哪几只值得去关注并购买呢？我们从同花顺行业主题基金中筛选了第一大重仓股为银行的主动权益型基金（普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、股债平衡型，非ETF基金，下同），股票仓位大于50%，成立年限大于1年，规模限制在1亿元以上，综合回撤、近2年收益率等维度最终得到5只基金：从2020年开始，银行股就开始回调，累计跌幅已接近20%，但是以上5只基金作为重仓银行股的基金在回撤方面控制的比较好，较好的契合投资银行股的目的之一——稳定。此外在近两年银行股下跌的行情中都能跑赢指数，也能获得底仓标的的分红，契合另一个目的——收益。从基金经理自身来看，整体风险偏好不高。刘榕俊坚持价值投资，选股方面上下穿插，追求绝对收益，注重长期收益，换手率极低。金鸿峰作为纯债型经理应该更适合银行这种板块，而且汇安基金也是以纯债基金更为见长。梅寓寒更加擅长指数型基金，所以在换手方面同样不积极，还是以求稳为主。杜洋作为中生代经理代表，长期跑赢指数，追求组合的低估值和做“时间的朋友”，通过对市场风险和局势判断来调整仓位减少组合风险暴露，所以风格切换方面非常娴熟。老将蔡目荣的标签包括大盘价值、偏好低估值白马，是一位周期专家，更适合熊市、市场回调期或者价值蓝筹行情。从基金产品来看，现金+债券资产占比都比较高，持仓个股聚焦国有行、优质城商农商行。金信智能自2017年开始银行就作为绝对的重仓了，持仓比重一直维持在6-8成之间，甚至达到过100%，有风格漂移的嫌疑，不排除后续会转向，一旦转向即可换掉。汇安丰恒从金鸿峰接手之后银行股才多了起来，风格由之前的过度均衡转变到“核心+卫星”策略，而且机构持仓非常高。中海精选胜在一个“稳”字，配置以大金融板块为主，即地产链+金融核心资产。工银战略转型中银行一直都是核心持仓，此外地产、建筑等传统行业也经常出现，偶尔有一只国防、电新的标的，这样一方面通过金融地产股控制回撤，稳固根基，另一方面拥有一只可以带来高收益的股票，贡献基金的大部分收益。华宝价值同样是地产+金融组合，地产也仅关注国企龙头，但是换手率较高。以上从不同维度对5只基金做了简单的分析梳理，主要优势在于稳定性不错。我国银行在总体实力上通国际同级还有差距，主要在利润结构和管理方面，但是存在估值业绩错配的情况，此外还有大量中小银行的经营风险需要解决。而且国内银行在创新、业务等多方面与中国经济世界第二的国际地位不匹配，未来还有很长的路要走。随着基本面的转好，银行股以及相应的主题基金迎来配置机会。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员雒佑
全年主线浮出水面，上车前必看！

2023-03-03 09:31

2月27日，中共中央、国务院印发《数字中国建设整体布局规划》。其中指出要做强做优做大数字经济。培育壮大数字经济核心产业，打造具有国际竞争力的数字产业集群。推动数字技术和实体经济深度融合，在农业、工业、金融、教育、医疗、交通、能源等重点领域，加快数字技术创新应用。并将数字中国建设工作情况作为对有关党政领导干部考核评价的参考，这一消息直接引爆了数字经济产业！从近期同花顺数字经济（399262.SZ）指数的走势看，年内已涨超27%，估值也是一路上涨。其余相关概念板块表现同样亮眼，成为资本市场的新宠，相关概念板块主力资金大幅挺进。叠加从上到下的政策支持和共识，数字经济必定会成为今后的主线，当前时点介入其实并不算晚。那么哪些基金可以作为我们的备选呢？今天我们好好聊聊。一数字经济的前世今生1996年美国学者唐·泰普史考特在其书中比较早的提出了“数字经济”这一概念，随后美国商务部于1998年宣告数字经济正式诞生。我国自2015年习近平总书记首次在世界范围内对数字经济发展发表重要论述开始逐步上升到国家战略层面。并在“十四五”规划纲要中提出要加快数字化发展，建设数字中国。根据“十四五”规划的范畴，数字经济核心产业包括：①“计算机、通信和其他电子设备制造业”全部小类；②机电器材制造（含“电气机械和器材制造业”部分小类等）；③电子设备制造（含“仪器仪表制造业”部分小类等）；④“电信、广播电视和卫星传输服务业”全部小类；⑤互联网服务（含“互联网和相关服务业”全部小类等）；⑥“软件和信息技术服务业”全部小类；⑦文化数字内容服务（含“广播、电视、电影和录音制作业”全部小类等）。2021年，我国数字经济市场规模已经扩大为45.8万亿元。而到2025年预计我国数字经济核心产业增加值占GDP比重可达10%。总体上，数字经济是以大数据、智能算法、算力平台三大要素为基础的一种新兴经济形态，它以算力平台为基础，运用智能算法对大数据进行存储、处理、分析和知识发现等，进而服务于各行业的资源优化配置和转型升级，促进经济的高质量发展。从内部结构看，数字经济可划分为“数字产业化”和“产业数字化”两大部分。数字产业化指的是数字技术形成产业的过程，提供基础的技术、产品、服务和解决方案等，如人工智能、云计算等新技术；产业数字化指的是传统产业的数字化升级过程，主要是通过对数字技术的应用来提升企业经营效率。从产业链看，自下而上包括数据资源（城市生活、银行、消费、医疗、教育、金融等数据）、数据存储以及处理（数据采集清洗、数据管理、数据库、数据加密等），其中还会穿插软件服务（大数据技术及解决方案、数据运营等）、硬件基础设施（存储、服务器、芯片等），确保产业的稳定运行。二数字经济基金的选择而关注于该行业的基金最近同样涨势不错，那么当下哪几只基金值得去关注并购买呢？我们从同花顺基金主题概念中筛选了与5G、大数据、云计算、人工智能、芯片、区块链、物联网等板块相关的主动权益型基金（普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、股债平衡型，下同，数据截至2023年3月26日），前十大重仓股行业计算机、电子、通信居多，规模限制在20亿元以下，股票仓位大于50%，且同一位基金经理根据收益率等方面只保留综合竞争力最高的一只基金。最终得到3只基金：（一）陈颖：金鹰核心资源混合作为金鹰核心资源混合基金任职最久的经理，陈颖在业绩方面也是最好的。超越基准回报72pct，夏普（年化）和信息比率（年化）也都处于TOP2。而在今年以来，以接近18%的涨幅在同类基金中的排名为1/3648，近3月与近6月同样在前1%左右，实力不容小觑。作为北京大学电子工程专业学士，陈颖有着8年通信及计算机行业工作经验。2012年加入金鹰基金，并从电子行业研究员做起。专业研究功底还是比较深厚的。陈颖不去追逐热点，而是希望通过深入研究寻找确定性机会。所以他并不是交易型选手，而是会花费1-3年的时间来研究一家公司，对于短期市场风格偏离甚至净值回撤的耐受度比较高。不过一旦挑选出合适的个股则会长期持有，自从接管这只基金后，换手率大幅下滑超过一倍，从之前的400%到目前的200%左右。风险防范和确定性是陈颖比较看重的。实业经历让陈颖在把握科技行业的发展节奏的同时，在投资的过程中也比较克制。比如在2019年恰逢5G的跨越式发展，陈颖准确把握，所以在当年接管这只基金后增加了对科技板块的持仓，业绩在次年兑现，净值增长在同类产品中排名前6%。不过由于认为企业的发展相对缓慢所以并不会去关注公司短期的变化，也尽量避免去投资违反他理解的技术与发展规律的东西，这样虽然可能会错过一些牛股，但是也规避了泡沫，风险大大降低。在投资中陈颖会通过自上而下和自下而上相结合的方式选股。优选趋势向好的行业。因此更倾向于选择行业空间较大、符合未来社会发展趋势、预期收益率较高的股票，而满足这些条件的主要还是那些小市值成长型公司。从近3年的投资风格来看，成长风格的占比一直都处于100%左右，而小盘成长在2021年Q2之后投资力度从半仓占到全仓。下图为陈颖近3年的投资风格：然后再通过行业竞争格局、财务指标来选股。此外，陈颖还非常重视公司治理和公司管理层，认为投公司本质上还是在投人。其实最初金鹰核心的持股风格并没有转向数字经济，风格迥异，消费、医药、金融、机械制造、基建均有涉及。从2020年中报开始科技才占据主流，仓位接近50%，一年之后前十大重仓股全部成为数字产业相关标的，集中在计算机软硬件、半导体、文化传媒等领域。以2021年和2022年基金年报看，所选标的皆是业内小而精的公司，市值最高的为中国长城（409亿）以及同花顺（321亿），最低的仅有20亿。对于四季度而言既保持了较高仓位（91%），坚守电子、计算机、传媒等高科技板块，又考虑到数字经济的政策导向和货币政策放松的预期，增持了部分绝对位置较低的科技类公司和传媒公司，比如超图软件、拓尔思、当红科技，近3月贡献增幅分别为14.9%、97.71%、45.79%。此外新进企业云通信服务商梦网科技以及信息安全解决方案提供商格尔软件。对于2023年一季度，坚持在优势行业中精选严重低估状态的投资标的，不过分在意市场短期涨跌，而重投资标的的内在价值和成长性。（二）张靖：景顺长城中小盘混合张靖的从业时间其实非常长。2006年入行，同样从研究员做起，不同的是张靖对量化也颇有研究，对其在后续的投资中帮助甚大。张靖最出圈的代表作就是景顺长城策略精选，任职8年多，总回报超过260%，年化回报则超过16%，从同类基金阶段排名看，不论是长期还是短期该基金都在前1/4。而且虽然经历了2015年和2018年的熊市，回撤幅度都要远小于沪深300和偏股型基金指数。即将成为“双十经理”。张靖的超额收益不依赖赛道和风格，而依靠个股。他偏向寻找成长性确定、估值合理并且有可能出现经营拐点的优质公司。因为曾有3年的量化投资经理，所以会通过代码分析公司的财务数据以此监测各行业的经营状况变化。简单来说，拐点出现时，企业的经营数据可能出现爆发式增长，这就是介入的时间点；当经营变慢、变差的时候，估值也有所体现，此时立马退出。比如他曾经通过资本开支的变化，找到了木门和五金连锁的两个大牛股，也抓住了2019年Q4开始的化工、新能源行情。因此获得了“拐点猎手”的美誉。此外由于选股范式的可复制性，也造就了张靖选股不局限于少数行业的能力，31个申万行业仅有3个领域没有涉及过。张靖自认为是自下而上的经理。不过在选择优质公司的时候也是优选行业空间好、竞争格局优异的领域。在选股的时候更看重公司的未来成长空间、业绩的确定性以及投资的性价比。因为扎实的业绩是股价的坚强支撑、相对确定的成长空间是估值高低的准线。在他的投资体系中，研究供需关系是核心，供需关系也决定了最底层的商业逻辑。所以张靖看任何一个企业，都会问自己：在需求端，下游为什么用这个产品、解决什么问题、还有哪些产品可以解决这类问题，一点点的去延伸思考；在供给端，公司的核心能力是什么。其他的都会变，但是底层逻辑不会变。了解这些方面后，对行业、公司的基本面也就大致了解了。从景顺长城中小盘的业绩来看，今年以来的回报超过14%，增量已经追回2022年2/3的损失，而且仅上任100天，张靖的能力可见一斑。虽然张靖更青睐成长股，但是也兼顾其中的性价比。根据去年Q4基金季报中的持仓来看，接手后持仓标的估值更加接近同类水平，整体的估值分位数来到了50%，也低于同类基金。虽然市场对张靖的投资理念快速变动提出了质疑，比如行业配置漂移投资风格成迷。但是景顺长城中小盘持续聚焦在TMT、高端制造（军工电子、医疗器械设备等）以及偶尔兼顾其他领域比如地产链。对于后市判断，张靖认为短期内新基建中以信创为代表的数字经济投资值得关注。所以后续总体投资风格漂移的可能性较低，业绩有望持续。（三）刘元海：东吴新趋势价值线混合刘元海2004年入行，可以说是市场上最早开始专注投资科技板块的基金经理之一。由于长期覆盖大科技行业，包括电子、计算机、传媒等TMT行业，因此旗下的多只基金都被打上了“科技”的烙印，并且在业绩上都交出了满意的答卷。投资体系也经历了几轮周期的考验和改变，即相对收益—绝对收益—带有交易体系的相对收益。在选股研究上，刘元海也是自上而下，分为三步。首先产业趋势一定要正确也最关键，只有符合时代发展趋势的行业也即景气行业才有可能诞生景气公司；其次行业空间一定要大，跑道一定要长，这样留给标的的市值成长天花板也高，预留出公司成长性和业绩超预期爆发后带来的估值空间；最后产业趋势见顶、公司业绩不及预期的话一定要调整投资组合，不过刘元海更看重管理层是否知行合一、是否具备战略眼光、执行力是否强，认为这才是决定企业是否“靠谱”的根本。不同于其他经理，刘元海毫不避讳自己利用技术指标来做出投资决策，形成了目前带有交易色彩的调仓风格。凭借逾十年投资经验的积累，刘元海尤为重视60天获利指标这一要素。这个指标反映了过去一段时间市场整体的盈利情况，一般而言，该指标值在20%以下时可以选择加仓，后市胜率也大。而且结合量化模型进行投资决策有助于克服人性的贪婪和恐惧。但刘元海也并不盲目依赖，会基于对个股中短期业绩增长空间、估值合理性以及流动性、风险偏好等综合判断，择机进行交易操作，也会有选择性地开展择时。当市场不存在系统性风险时，就相对淡化择时，一旦有看好的投资机会则敢于在行业层面进行重仓集中配置，仓位也会急速拉升10个点左右。刘元海也会果断进行止盈止损来提升投资胜率。如果一只股票涨幅超过10%，他就会逐步卖出兑现部分收益；有些没有达到预期的个股，他也会提前卖出。总体上，刘元海基于成长股投资理念，去追求时代的α，致力于挖掘当下景气最优行业中的高成长优质公司。他希望自己“只赚看得见的钱”，也并没有奢望能够抓住市场上所有的机会。任职三年多的刘元海总回报已超过110%，年化回报超过20%，远远超过前两任基金经理，在整个板块处在震荡下跌的行情中依然可以逆势回涨，对市场的判断可以说也是比较精准了。由于认为2023年A股市场科技领域有望存在较大投资机会，因此，2022年4季度本基金加大科技领域布局，尤其是半导体。前十大持仓股中不仅增持了芯片产业链的兆易创新（闪存芯片）、韦尔股份（半导体设计）、晶方科技（芯片封测），新进了闻泰科技（半导体研发）、北京君正（集成电路设计）、北方华创（电子元器件研发生产）、卓胜微（射频前端龙头）。因此数字产业的投资纯度也是比较高的。除了以上3只基金，还有1只数字经济基金值得关注，即泰信基金董季周的泰信鑫选混合C（002580.OF）。虽然此基金目前收益依旧为负（近3年收益为-3.15%），但是董季周上任的时点刚好在数字经济震荡走低的前夕（2020年11月末），相较于近3年中证数字经济指数（931582.CSI）的跌幅，同期泰信鑫选的跌幅仅为其1/10，最大回撤也仅为一半。而从持仓纯度来看，该只基金超过80%的仓位都布局在电子行业，包括半导体、军工电子、IT服务、软件开发，行业集中度非常高，一旦行业出现反转，弹性非常大。因此董季周专注偏科技属性领域投资，尤其擅长投资研发驱动的企业。选股方面，主要通过行业比较和自下而上选股，优选产品性价比高、供应稳定、有一定国际竞争力的公司。对组合个股赔率要求较高，不过这也造成可能在某些阶段组合收益并不突出。也不做择时与短期的风格轮动，而是通过偏左侧的投资控制风险及个股阿尔法获得组合超额收益。以上从不同维度对4只基金做了简单的分析梳理，各有优劣。数字经济必定会成为今后的主线，行业空间极大，足够容纳超大规模的公司，想象空间也不小。目前依然处在比较初期的阶段，通过基金去提前配置，长期持有，未来收益绝不会差！【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员雒佑
A股反转，后续哪些机会值得关注

2023-02-21 11:00

本周A股三大指数首个交易日开盘表现并不亮眼。但午后强力拉升。截至2月20日收盘，上证指数涨2.06%，深成指涨2.03%，创业板指涨1.28%。两市成交额0.95万亿，较上一交易日多357亿，放量上涨。盘面上，牛市旗手券商、近期热点AIGC以及工程机械、家电板块涨幅居前，不过医药股表现低迷。两市超4000只个股上涨，市场强劲，赚钱效应中等偏上。海外方面，美国公布1月份CPI、PPI，在高需求+权重调整后，1月CPI环比增速强劲，不过为连续第7个月下降，创2021年10以来最小增幅。PPI则比较强势，叠加上周初请失业金人数下滑，给美联储下月加息蒙上一层阴影。1月的消费、出行热度依旧延续。不过当下市场更多的还是在炒预期，比如地产企稳、人工智能/信创爆发以及美联储暂停加息/降息、外资的持续看好中国资产等。在外部风险的扰动下，市场不稳定心态凸显。而国内在弱复苏现实的情况下针对内需持续加码，寄希望于国民超额消费能够起量，因此基本面还有进一步的修复预期，待得到高频数据的验证后市场过度反应有望得到修正。本文逻辑：一、投资展望二、上周市场回顾三、市场资金动向四、市场温度一投资展望（一）A股市场上周A股三大指数先涨后跌，上证指数一度突破3300点，但是在一众市场恐慌的情绪下被迅速回落，不过各大指数的回落力度依旧不大，属于到达前高后的合理回调，也并没有跌破前低，依旧看涨。从外资角度看，北向资金周内依旧加仓，对内资的撤离形成接力，一方面逢低加仓，另一方面表明持续看好内地权益市场。从A股内部来看，上周价值风格表现优于其他风格，但是依旧处于下跌通道，仅降幅收窄，中小盘风格受市场恐慌影响率先在周内崩盘，表现靠后。从市场热度来看，周内交易量不降反升，日均维持在万亿左右，可见市场分歧较大，也不排除机构趁机吸筹，从而为之后的拉升做准备。整体看，消费在周内绝对领涨，医药同样靠前，成长板块受到压制。周内央行召开2023年金融市场工作会议，人民银行、交通运输部、银保监会三部门印发通知助力交通物流业高质量发展和交通强国建设，此外时隔近一年，70个大中城市新房价格首现止跌，市场底部逐步修复。具体来看以下三条线可持续可关注：（1）有数据支持且好于预期、外部环境有所改善的旅游、航空业。上周交通运输部根据初步汇总测算，2023年春运40天全社会人员流动量约47.33亿人次。其中，营业性客运量恢复至2019年同期的53.5%，铁路、公路、水路、民航分别发送旅客分别恢复至2019年同期的85.5%、47.5%、55.1%和75.8%。消费数据进一步回暖且超过预期。而据路透社16日消息，欧盟达成共识，同意逐步取消对来自中国旅客实施的新冠病毒检测措施。外围逐步转好。随着疫情的告一段落，经济回暖，旅游出行和商务出行都将恢复到一个新高度。各地人流的回暖和居民收入的复苏，将稳固行业复苏的步伐。建议重点关注出境旅游、酒店、景区子板块以及出行方式的投资机会。（2）疫情由防转治叠加中央会议关注医疗资源建设及保供下的医药板块，细分领域同样有机会比如中药、药店、创新药等。随着第一波新冠病毒感染高峰期的结束，国内居民逐步回归正常生产生活，随着我国优化防控策略，新冠疫情在未来可能会断断续续在局部地区、部分人群、一段时间中发生，出现全国范围内在短时间内快速传播的大规模流行的可能性非常小。同时，2022年版国家医保药品目录将于2023年3月1日起正式实施。目前获批上市的国产新冠治疗用药已全部被纳入医保支付范围。中药“三药三方”也已正式纳入医保药品目录。对国产药物扩大市场销售占比有巨大推动作用。此外2月10日，国家药监局发布《中药注册管理专门规定》，自2023年7月1日起施行，重点强调了要加强对中药的传承创新。因此可以关注中药板块投资机会。（3）受到中央一号文件关注的大消费领域，比如预制菜、农业以及酒类的复苏。2月13日2023年中央一号文件发布，《意见》指出“加力扩种大豆油料，深入实施饲用豆粕减量替代行动”，饲料、畜禽养殖行业成本端压力有望缓解。随着畜禽产能的回升，有望带动饲料、动保产品的需求，建议把握养殖后周期行业的盈利修复。而在2月17日，为推动生猪价格尽快回归至合理区间，发展改革委会同有关方面开展年内第一批中央冻猪肉储备收储工作。双重推动下农业、养殖业有望复苏。根据机构调查，约七成白酒经销商反馈春节前白酒动销改善，好于去年。目前，食品饮料二级市场的拐点较为明确，市场正在从空向多发生积极的转变，政策明朗、低基数、就业和收入改善等诸多积极因素促成消费板块的活跃，食饮作为基础消费有望率先完成估值修复。一季度是重要的投资时点，板块有望急速向价值中枢靠拢，完成价值回归。（二）美国1月CPI、PPI点评上周美国公布2023年1月通胀数据。其中CPI同比增6.4%，为连续第7个月下降，创2021年10月以来最小增幅；环比上涨0.5%，为3个月以来最大增幅。PPI同比增6%；环比增长0.7%，为2022年6月以来最大增幅。叠加上周初请失业金人数以及1月非农就业新增大超预期（主要由教育与医疗保健、休闲娱乐和酒店业领涨）；失业率录得3.4%，再创50年来新低。而员工薪资同比增长4.4%，略超预期的4.3%。强劲的就业或导致通胀螺旋上行。因此美联储在3月的加息可能会超出市场预期。总体来看，美国1月通胀数据仍呈现出下行周期中的偏强韧性。从驱动因素看，能源（环比+2%）、交通服务（+0.9%）、住宅（环比+0.7%）、食品（环比+0.5%）为主要贡献项；二手车机票价格（环比-2.1%）、医疗服务（环比-0.7%）为主要拖累项。能源显著反弹，主要是全球经济衰退预期减弱背景下原油和天然气价格回升，抬高交通出行成本；住宅项环比开始回落（回落0.1pct），表明2022年上半年住房市场租金价格回落对当下CPI住所项价格的传导可能已经开始，而根据历史传导时间来看，预计租金对CPI住所项价格的传导将持续显现；食品项下的非家庭食品项上涨是主要拉动项，不过根据历史经验每年1月非家庭食品因成本以及年初重新定价等问题环比都会有相对较强的反弹，所以为暂时性因素，在薪资回落背景下，非家庭食品环比后续可能延续回落态势；不过剔除住房项的服务价格（未经季调）环比为0.79%，较前值（0.23%）亦显著上行，显示与薪资成本相关分项仍有较高粘性。美联储后续加息依旧有较强的支撑力。首先现阶段通胀依旧在高位徘徊，虽然已处于下行轨道，不过保持中性的加息节奏可以平衡加息不够导致高通胀延续以及加息过多导致货币紧缩的滞后效应对经济产生不必要的冲击。其次数据显示劳动力市场依然偏强。企业利润率维持高位、劳动力需求过热，薪资虽在降速但斜率不大，距离2022年底鲍威尔布鲁金斯学会演讲所展示的政策合意增速仍有距离。因此，为达到“通胀持续地（sustained）确定地回落”的目的，避免通胀长期化预期，美联储会保持小幅加息节奏，并在达到终端政策利率之后，在较长时间里维持高政策利率。二上周市场回顾（一）A股市场上周A股同样跌多于涨，继续放量回调，大部分指数都重回年初水位。不过比较有特点的是周内沪深两市的成交量不降反升，而且北向资金同样在买入，极有可能是机构以及外资在A股价格处在低位的时候加大力度吸筹。周内风格分化依旧比较明显，前期表现较好的成长风、中小盘股由于市场的情绪叠加自身弹性，跌幅要更高；而核心资产、周期风格则有所逆转实现领涨。因此中证1000和国证2000跌幅都在中下游，表现要弱于上证指数、上证50、中证500。周内创业板依旧领跌，跌幅在-3.76%。此外全部指数跌幅都在扩大。看多行情受到压制。赛道方面周内多数回调，并没有形成绝对主线及行情。从板块来看，周内仅7个一级板块实现上涨，环比减少9个板块，下滑趋势有所扩大，赚钱效应进一步下滑，基本是全行业普降的行情。涨幅靠前的聚集在消费、上游资源行业，比如美容涨幅高达3.53%，食饮涨超1.6%，石油石化、钢铁涨幅靠前。成长、地产、高端制造下滑比较严重，TMT、汽车、国防跌幅都在2%左右及以上，房地产、银行则在-3%左右。整体来看，周内仅有8个板块出现改善，环比大大减少，3个板块连续收涨，A股行情走弱。本周首个交易日所有一级板块上涨，相较上周表现抢眼。券商开盘领涨，全面注册制的铺开成为催化剂；此外北京、江苏等地产均有所回暖，地产拉升；上周披露了5G数据超预期的中国电信又透露涉足Chatgpt人工智能而涨停，带动TMT同样再次大涨。（二）基金市场上周各大基金指数相较于上周好转。股基在白酒、食饮、煤炭的带领下涨超1%；虽然周内美股涨势不错，但是港股表现极差、油气先涨后跌，拉低了QDII基金的涨幅，领跌所有类型的基金；货基、债基依旧维持正收益，且债基涨幅扩大；由于深系指数下跌最为严重，所以深系基金指数在所有基金指数表现也最差，跌幅接近2%；上系基金指数的降幅同上系指数降幅相差不大；中证系基金指数由于其他类型的基金指数表现较好，所以总体上涨幅位居中游，接近0.6%。上周基金收益率中FOF型基金周收益率中枢最高，超过0.5%，在行情走弱下FOF的优势比较明显，同时该类基金最近一年的收益率中枢改善也是最高的，环比上周+1.56pct。由于上周土耳其地震造成的石油、天然气等大宗商品价格急速拉升，因此商品型基金的周收益率中枢改善最为明显，环比+1.92pct，同时依旧维持最近一年收益率中枢最高的地位。各类基金周收益率在上上周下滑后上周的降幅不大，都在-0.5pct以内。债券型、货币型基金变化幅度不大。三市场资金动向（一）A股市场主力资金继续呈现净流出状态。主力资金净卖出1071.8亿元。为连续第3周净卖出，当周净卖出较前周增加543.14亿元，单周净卖出规模创7周以来最大。从申万一级行业来看，流入行业达15个，近一周净流入178亿元，但都在缩减。其中食饮周净流入额接近100亿元；传媒超过80亿，计算机、医药超过75亿元；净流出上，共有16个板块，包括电力设备、有色金属、非银金融、银行流出量都在30亿元以上。从同花顺主题概念来看，流出多于流入，其中白酒概念净流入接近30亿，医药方面的相关概念流入资金靠前，比如新冠治疗、仿制药、幽门螺旋杆菌、流感、肝炎等总流入量在70亿元以上，在流出上，央国企改革、新能源等流出靠前，都在百亿以上。北向资金净买入82.51亿元，连续14周净买入，当周净买入较前周增加53.18亿元。主要流入食饮、机械设备、计算机等都在20亿元左右，农林牧渔、有色金属、煤炭净卖出较多，不过在10亿元左右。概念上特斯拉、电商、人工智能、工业4.0、工业互联网、云计算、国产软件等都流入在20亿元以上，但在乡村振兴、光伏、小金属、比亚迪概念、稀缺资源上流出较多，都在15亿元以上。宁德时代、三一重工、中国平安、恒生电子、招商银行等居净买额个股前列。南向资金周内转净买入43.63亿港元。其中沪港通净买入7.29亿港元，深港通净买入36.34亿港元。中国移动、中国联通、小米集团-W、中国电信、美团-W、新东方在线等居净买额个股前列。本周首个交易日主力资金流入198.3亿。其余方机构（235亿）、大户（27.5亿）、散户（-59.2亿），看多依旧是主流。主要流向软件开发、证券、通信服务，均超过20亿，IT服务、工业金属、白酒、工程机械等领域超过15亿；中药、化学制药、军工电子流出超过3亿。北向资金净买入60.03亿元，南向资金净卖出57.50亿港元。（二）基金市场上周股票型基金平均仓位83.83%，偏股混合型基金平均仓位76.26%，前者环比+1.82pct，后者环比-3.46pct，市场整体环比+1.11pct。整体仓位在市场下滑时加仓吸筹，偏股型在前期加仓后上周出货。上周开放申购基金65只，涉及国寿安保、鹏华、博士、易方达等28家基金公司。合计361.02亿元，环比减少70亿元。周内申购基金包括6只指数型基金、25只主动权益型基金、14只债券型基金、8只固收+型基金、1只QDII型基金、9只FOF型基金、2只货币型基金。整体来看申购数量和规模有所遇冷。四市场温度从上市以来分位值来看，上周几大指数估值有所回退，除了科创50外其余指数力度都不大。主要由于周内权益市场表现较弱，虽然外资在持续买入，但是内资主动性不高，对A股形成拖累。周内成长板块受到压制，科创50、创业板估值回落幅度最大，分别-6.82pct、-2.67pct。不过日均成交量接近万亿，市场的热度还在。而且核心资产方面调整幅度收窄，可能经过连续两周的调整后有望在下周迎来修复。整体上指数估值分位依旧在比较合理的位置。从上市以来板块分位值来看，截至2月20日收盘，16个板块估值下修，估值分位数平均上升1.49pct。周末高频领先数据、水泥价格年内首次回升给了市场信心，因此工程制造板块修复力度最大，建材、轻工制造分别环比+4.95pct、+4.05pct。注册制的催化、板块下跌后的补涨等使银行、家电、非银均上修2pct以上。电力设备下修超过5pct，国防军工则环比-3.5pct。板块估值中位数为基础化工（25.52%）。从3年股债性价比来看，截至2月17日，万得全A市盈率倒数与十年期国债（2.89%）的比值为1.94，环比+0.03，而历史均值为1.8，处于近3年的中性位，历史分位值位置处于61.08%（即性价比高于61.08%的时间），环比+4.35pct。上证50、沪深300、中证500和中证1000的股债性价比历史分位值分别处于70.00%（环比+2.24pct）、69.45%（环比+4.02pct）、41.99%（环比+1.33pct）和70.46%（环比+1.99pct）。较上期来看，整体上投资性价比有所回升，10Y国债利率持平；价值股在回调的同时性价比连续两周上升，中小盘性价比环比微升。同股市表现一致。本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员雒佑
今年投资如何稳赚不赔，顶流基金经理告诉你答案

2023-02-20 09:08

春节前最后一天，所有公募基金的四季报披露也终于落下帷幕。2022年Q4，国内权益市场经历了“先抑后扬”的走势，10月份的下跌将市场带入了绝对的冰点，但在11-12月在政府、市场主体的合力下迎来震荡复苏行情。整体看Q4上证指数涨2.14%，深证成指涨2.20%，创业板指上涨2.53%，其余指数涨幅也大多在2-3%之间。说实话相对于Q3各大指数10-20%的跌幅来看这样的反弹可以说非常弱了。所以不管是普通投资者还是公募基金这样的机构投资者都有着冰火两重天的感受，今天我们对主动权益型公募基金（普通股票型、偏股混合型、平衡混合型和灵活配置型，下同）的四季报做比较全面的盘点。虽然季报不会像半年报、年报一样细致丰富，但2022Q4资本市场表现极致，能够很好的观察基金经理在急涨急跌的结构性行情中做出何种投资思考、风格是否漂移。在对Q4做总结的同时也能留意到基金经理对未来走势、风格的偏好和看法。一Q4主动权益型基金的布局规模上，22Q4公募基金规模略降，但结构有所调整。公募基金Q4总规模为26.1万亿元，相比上季度降低2.45%，为连续第二个季度规模收缩。债券型基金在Q4面临流动性压力、美国加息资金分流、国债发行导致供过于求等原因遭遇业绩冲击与赎回压力，规模收缩较为严重，相对上季度末下降9.23%至7.76万亿元。而QDII和指数型基金规模增长明显多于其他类型，分别增长17.51%和11.48%。主动权益型基金共6924只，规模合计4.92万亿元，相对上季度末规模小幅上涨0.60%。发行方面，Q4发行热度较低，主动权益产品发行明显降温。Q4新发主动权益产品145只，募集规模645.66亿元。继Q3主动权益型基金发行升温后，产品发行数量和规模大幅下降至近几年的低位，环比分别回落37.50%、43.79%。申购方面，情况类似。Q4开放申购的主动权益产品258只，申购规模482.53亿元。虽然在申购数量上环比增加6只，但是申购规模大幅下降，环比回落21.51%。这二者的大幅降温也是Q4主动权益型基金规模增长较低的原因。业绩表现方面，主动权益型基金涨跌互现，医药主题基金领涨，周期和制造主题跌幅较大。Q4从A股角度来看属于震荡行情，因此含权产品业绩同样波动分化，没有明显的涨跌主线，但是全部类型基金的收益都在改善。其中普通股票型和偏股混合型基金大幅上涨，收益中位数分别为0.57%和-0.86%，环比增幅分别为12.72pct、11.22pct。而灵活配置和股债平衡型基金小幅改善，当季跌幅均不超过1%。各类主动权益基金整体表现均弱于同期中证800指数收益（+1.88%），也弱于被动指数型股票基金（+3.14%）。Q4各细分品类主题基金表现分化，其中，医药主题基金平均涨幅最为明显，整体上涨9.0%，金融地产和消费主题基金小幅上涨；周期和制造主题基金平均跌幅最大，整体分别下跌4.8%和3.0%。仓位上Q4小幅上升，不过持股集中度明显下降。Q4主动权益产品仓位中位数为88.68%，相较上季度末上升1.95%，仓位小幅上升，处于2010年以来的较高分位（超过90%）。具体来看，各类主动权益基金仓位相较上季度末均小幅增长，其中普通股票型、偏股混合型和灵活配置型基金仓位仍处于历史较高分位（>80%），而平衡混合型基金仓位仍处于历史较低分位（接近40%）。Q4基金头部重仓个股集中度持续下降，主要集中于头部10只个股的持股集中度降低，CR10和CR20分别环比下降0.69ppt和0.83ppt。其实从Q4来看，国内经济经历了“V”型反转。资本市场作为经济的先导在10月末触底，之后才开始了反转之路，而国内经济从数据看则是在11月跌至谷底。整体看国内方面疫情管控的实质性放松、地产政策三支箭陆续出台、年底重要会议政策定调积极；海外方面全球高通胀触顶回落，共同催生了12月经济单月边际改善的局面。投资者风险偏好也重新回升，仅在年末市场震荡增加。从估值来看基本上所有行业都处于近3年低估状态，这也给基金逆势加仓的机会。在加仓方向上，各行业主题型基金规模均出现不同程度的增长。其中医药和金融地产主题基金规模占比提升；行业上则增配医药、传媒和非银金融，减配煤炭、电子和通信；且港股配置比例显著回升。但是仍不改新能源与食饮作为TOP2重仓行业的地位。这也不难理解，Q4前期严格防疫，对不同防疫物资的高需求持续存在，叠加医保/集采政策成熟，对医药的压制因素减弱，因此前期基金持仓回落最大的医药增配幅度最为突出，持股市值和配置比例环比提升2.05pct/1.21pct。而在同期基金也在博弈后疫情时代困境反转的行业，随着线下消费的逐步打开，国内影院营业率有望回升，此外游戏版号发行节奏趋于常态化，传媒行业配置力度也有所增加。随着资本市场的情绪回暖、估值修复，中国特色估值体系建设、全面注册制有望在2023年落地，对于券商来讲机会较大，因此资金同时也流向非银金融。不过半导体供需逐渐平衡，行业处于下行周期，预计最快也许在2023年下半年回暖，部分环节步入去库阶段，因此机构主动减持了电子、通信行业。前期仓位增持较多的煤炭，Q4仓位有所下降，可能是出于平衡仓位以及规避价格回落的风险。港股方面，随着美联储加息预期降温推动美元指数回落，中国香港和内地防控措施的优化有望改善企业盈利水平，外资回流叠加前期回调幅度较大，主动沪港深基金的港股配置比例较三季度末提升了5.27pct。主题风格方面。首先伴随市场经济预期复苏，弹性更高、前期回调幅度更大的中小盘个股重新受到机构的青睐。其次Q4针对数字经济等领域的政策密集出台，数字经济、科创与产业升级主题公募重仓比例分别提升至6.3%、26.7%。二基金四季报说了什么当下资本市场依旧处在反弹行情，那么何时终结？兔年的基金又该怎么投呢？我们不妨借助基金经理们在四季度的“小作文”来一窥究竟。（一）宏观：市场回顾及后续展望绝大部分基金经理认为2023年宏观环境将持续改善，权益市场也将迎来估值修复。类似于2022年的不确定性会极大减弱，部分行业库存周期见底、外资流入、地产政策支撑、疫情政策反转、流动性不变等多重利好加持下，对于未来两年的收益应该保持乐观。但是要降低对超额收益的期待。因为弱复苏下经济恢复强度可能会低于预期，而且美联储加息依旧剑在悬上，俄乌战争和疫情的超预期延续、日本加息等，风险不可忽视。具体到基金经理上。回顾四季度和22年的市场，银华李晓星认为在市场信心不足的背景下，市场参与者通常关注的行业空间、竞争格局、业绩持续性以及相对估值在股票定价体系中发挥的作用相较往年并不大，导致年底市场预期比较难兑现。南方钟赟提出每年的四季度因为较长的业绩真空期，同时又进入了年末基金业绩的结算期，往往主题、博弈等特征会较为明显，22年四季度恰好又是政策有重大变化的一个季度，于是自然而然地政策就成为了市场主线，从10月份开始每个月份都围绕不同的主线在运转。建信邵卓也认为四季度的行情和板块分化，很大程度上围绕着政策边际变化展开。博道张迎军认为市场从三季度定价“弱现实”转变为四季度定价“强预期”，增长预期明显修复，市场风险偏好扭转，具体表现为远端增长预期的修复。市场交易特征表现为交易政策改变的边际交易与行业轮动交易为主。在对后市展望上。景顺长城刘彦春看好23年，认为股票市场有望迎来新一轮上行周期。2022年困扰市场的因素在四季度均出现逆转，比如国内经济发展的不确定性显著降低、估值有所修复但远远没有到位。不过内需的重要性显著提升，只要消费、地产稳住，将带动相关领域重新焕发活力。此外也预期人民币将进入升值周期，外资回流值得期待。同公司的杨锐文则提出目前战争与冲突才是全球大通胀的最主要因素，全球最大的挑战还是经济缺乏强劲的引擎。当下的主线是经济从收缩走向复苏，所以，复苏带来的各种机会占据主角地位。但是，从长期来看，全球化的进程已遭到破坏，未来的增量机会依然是变少，更多或许是存量结构调整的机会。富国唐颐恒对刘彦春的观点表示赞同，但是提出要保持谨慎的态度观察复苏的力度。睿远赵枫认为当前消费的复苏更多是疫情的修复，因此持续性存疑。所以在展望2023年的行情方面，同券商研究机构大致一致——在一系列利好因素的影响下，“复苏”成为今年投资关键词。A股市场将明显强于2022年，外资或持续流入，但是行情更多将由内资主导。在市场风格上，短期蓝筹白马具有优势，后期成长股或呈现更多机会。（二）中观：风格及主题成长风格。2022年成长风格表现不佳，其中以新能源汽车、光伏、半导体、军工为代表的成长股板块表现较差。不过当下大多数基金经理认为成长股估值已来到低估的位置，目前性价比非常突出，有望未来争取超额收益。而且中信保诚王睿认为经济的悲观预期不断得到修正，成长股短期的利空因素也大部分落地，接下来市场可能会演绎价值搭台成长唱戏的经典行情。易方达何崇恺在此基础上通过成长股板块真实渗透率/国产化率低、优质成长股已搭建竞争壁垒叠加受益于中国经济结构转型升级等因素得出23年应对成长股板块保持乐观。价值风格。同样被普遍认为处于低估状态，在市场流动性比较充裕的前提下，对于恢复的预期比较高。而和经济走势更加相关，估值在底部的金融、地产以及部分可选消费都会面临基本面的趋势改善，中游制造业在成本缓解下也会迎来修复。此外港股市场的优质股更便宜，投资性价比更高，持有相同观点的有中庚丘栋荣、中欧蓝小康、嘉实谭丽和吴悠等。消费。大疫三年后，以内需消费为代表的核心资产迎来反转，也毋庸置疑成为全体基金经理最看好的方向之一。随着消费场景的开放，叠加政策驱动下消费信心逐步抬升，在中长期国内居民的资产负债表继续好转，因此内需板块在中期将成为全市场最重要的投资方向。不过在消费的修复斜率上，经理们更偏谨慎。中欧成雨轩指出经济从衰退走向弱复苏的过程中居民收入恢复仍然偏慢，经济恢复恐怕会一波三折。交银韩威俊团队预计，未来半年，整体消费各个子行业的基本面没有大的向上弹性。整体消费的复苏还是会有前后排序，优先复苏的子行业主要在高端白酒、医美、黄金珠宝、高端化妆品、周边游以及标准化餐饮等，下半年复苏的行业主要集中在消费服务相关（包括医疗服务、医院刚需服务以及旅游酒店等）。银华薄官辉提示如果经济或者出行数据恢复不达预期，有可能引起股价的震荡。医药。虽然在过去的两年中医药经历了巨大的调整，但是医药行业的长期增长逻辑没有发生根本性的变化。而且受益于贴息贷款政策、医保谈判、集采政策以及疫情压制等的边际改善，医药公司业绩在未来也将迎来实质性的改变。多数基金经理看多，认为在消费升级、养老、国内创新药企出海潜力、医药高端制造升级及国产替代等方面未来可期，叠加估值低的优势，行业不缺结构性机会。中欧葛兰、安信池陈森、融通万民远、工银赵蓓等都看好23年医药行业景气度的提升。大安全，包括高端制造、科技、粮食等。地缘冲突、海外封锁、全球滞胀等等22年一系列的“黑天鹅”“灰犀牛”横冲直撞，安全被提到了更高的位置。其中包括供应链安全、能源安全、科技安全、粮食安全、军工安全等方方面面。针对不同方面，基金经理都有自己的见解。能源安全上，华安王斌认为新老能源的相互协助是相对优解，火电端、油气端的持续投资或许是切入点之一；国投瑞银施成认为新能源占比低、全球复苏、疫情影响削弱会对未来能源的供需造成一定程度的冲击。军工上，华夏李彦觉得国家利用增值税改革和放量产品集中采购等技术手段在全力支持国防军工产业的发展。制造业上，借助于成本端的下降以及全球利率环境的改善，并且长期受益于新能源产能的扩张，国内稳增长也需要制造业发力，所以制造业企业的经营环境会有持续改善。科技方面，半导体已进入景气的中后段、计算机业绩和估值有强修复机会，所以得到经理关注，嘉实王贵重认为要聚焦国产率低的设备、材料、零部件，此外数字化还处在早期，未来机会广阔。其他风格。周期反转，万家章恒认为随着经济的好转，市场的转牛，券商业务将迎来业绩和估值双升的机会。因此在四季度决定大比例加仓券商板块。中欧袁维德提出由于全球资源类公司的资本开支减少带来供给限制，同时2023年全球需求探底回升，商品价格中枢可能重新向上，所以重点布局了顺周期行业中上游环节的优质公司。港美股，美国通胀下行，美联储加息动力不足，美元指数也在回落，都给海外资本回流制造了机会。港美股在2022年走势相似，表现均比较差，港股的逻辑在于中国经济复苏、前期跌幅大估值低，流动性的回流带动港股资产迎来修复；美股的逻辑在于美联储对经济衰退的担忧，或许会释放部分流动性以及对通胀管控的放松，此外本轮美股下跌持续时间久、深度也深，可媲美2008年金融危机，所以一旦美股尤其是科技股的压制因素得到解除，后续反弹力度有望超预期。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员雒佑。
2月，券商更关注这四大赛道

2023-02-06 10:40

23年1月份刚刚结束，兔年A股在外资、政策、市场信心等多方助推下实现了开门红，上证指数、深证成指分别上涨5.39%、8.94%，创下2010年以来最强开局。而回顾券商1月份的荐股组合多数实现了正收益，其中东莞证券以12.49%领衔，国金证券和首创证券紧随其后。截至2月3日共有30余家券商公布了2月荐股，超过280只个股被推荐，从2月份几个交易日的表现来看组合整体表现亮眼。接近7成的个股实现上涨，延续了首月的涨势。以下是部分券商2月荐股组合。从一级行业来看，涉及电力设备、计算机、医药生物、机械设备等标的较多，均超过20只，汽车、有色金属、电子、基础化工也不少，都超过15只。中国中免成为券商推荐次数最多的标的，达到了9家，主要在于消费大环境复苏、市内免税+离岛免税政策进一步放宽、业内稀缺性及业绩兑现叠加23年其依旧处于估值底，所以被券商推崇；此外五粮液、宁德时代、东方财富、比亚迪、旗滨集团、恒瑞医药分别获5家以上券商推荐。涨幅方面，从近3月来看，乾景园林以超过140%的涨幅居第一，最高涨幅创下近几个月荐股新高，与市场整体行情上行密不可分；尚太科技超过80%，上海钢联、卓然股份超过60%，断档比较明显，且从整体涨幅的表现上并没有太过亮眼；市盈率方面依然主要集中在50倍以下，接近7成，但相较1月比重略微上升，计算机板块中垂直应用软件商恒生电子PE超过5900倍，继12月下修后一直上浮，股价从Q4至今涨幅超过60%，同领域的嘉和美康也超过2000倍，国防军工下的航空装备厂商航发科技同样超过5000倍，社服酒店领域的锦江酒店则过千倍，其余高市盈率的标的集中在TMT、军工、泛消费（社服、食饮）、农林牧渔、制造方面；市值方面接近83%的股票在千亿以下，环比变化不大。整体看，高端制造、TMT、消费、医药成为券商普遍看好的重点行业，细分领域上数字经济、金融地产以及各行业的龙头上券商也是集体看多。对于后市展望，不少券商都看好A股2月行情，此外也有券商预计本月多板块有望迎来普涨行情。整体看最近的波动并不会影响券商的信心，“暖冬行情”依旧会延续。在风格上更看好成长风格上涨的持续性和弹性，其实从券商对2023年年度策略来看今年极有可能是“价值搭台成长唱戏”，关键在于成长风格何时乘势而起，不过近期科技成长明显走强或许是一个信号。具体来看，2月份疫情消退、稳增长政策不断发力，国内市场的需求也迎来回暖，从1月份的消费数据也可以看出来，这也进一步带动行业盈利预期提升乃至成为基本面的拐点；此外地方两会渐次召开，持续加码稳地产、扩内需，宏观政策看好的预期被强化，“政策大年”下红利会持续释放；从资本市场看，年报业绩披露、外资持续流入与看好、海外风险阶段性缓和带来流动性等都在助推市场风险偏好上升。而成长风格更为敏感且估值具有更大的弹性，在春季更容易“躁动”。在具体赛道上，主要有以下4条受到券商推荐。首先是电力。从业绩上来看2022年该板块预期盈利同比高增。从情绪上看中泰证券认为电力、特高压、电网改造等板块目前处在底部阶段，板块交易情绪较低，随着两会后稳增长政策的相继发力，板块或将有不俗表现，可适当配置进行防御。在政策上，新基建催化下其中的信息、能源基建均需要电力及设备作为支撑，可重点关注。其次是消费。作为推动经济复苏中的一大领域，也是下一阶段重点发力的方向。各地政策持续加码利好，在扩内需政策下的大消费板块将迎来较大的机会。22年受疫情的影响消费方面调整较多，整体风险释放也比较充分，因此这一增长逻辑极有可能是年度逻辑而非短期博弈。华鑫证券建议关注稳增长政策重点发力的家电等大消费板块。此外也可关注食饮、消费电子、传媒等行业龙头盈利预期修复带来的机会。不过开源证券提醒虽然消费风格在困境反转逻辑已基本兑现，但基本面进一步增长的动力在短期内或难以形成，而随着消费风格股价上涨，其估值的绝对优势逐步减弱，预计其超额收益或难以持续。再次是金融板块。目前过去2-3年表现相对较弱，估值处于相对低位，而且近期的表现超出预期。从历史经验看，银行（以及地产）的超额收益大多出现在经济下降后期到经济回升早期，而且2月1日针对券商的政策出现变化即全面注册制的推开。西部证券提出国企改革这条暗线在资本运作预期下券商等金融机构亦有望同步受益。最后是数字经济主题。首先从季节规律角度，2月围绕着TMT领域的主题较为活跃，而数字经济是代表性领域。国内对数字经济重视颇多，推动科技革命和产业变革的数字经济建设方面的文件相继落地，而且包括腾讯、百度、阿里在内的众多头部公司都在加大对数字经济尤其是人工智能领域的投资力度，作为其中的关键一环，未来市场空间极大。平安证券也建议关注产业景气向上且前期调整较多的数字经济赛道。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员雒佑
至暗已过，A股能否再创新高？

2023-02-01 10:35

本周A股三大指数整体高开低走。截至1月31日收盘，周内上证指数跌0.28%，盘中一度突破3300点，深证成指涨0.17%，创业板指跌0.20%。两市成交额日均较节前放量接近万亿。盘面上，首个交易日汽车、国防军工、计算机领涨，部分消费板块节前预期已过，故节后并不强势，第二个交易日北交所概念股受做市商制度施行在即所以表现较好。两市日均超3000只个股上涨，赚钱效应较好。国家统计局公布2022年全年以及12月份经济数据，总体看单月边际改善，尤其是地产领域。Q4虽然受到疫情的影响但是依旧顶住压力实现2.9%的超预期增长，全年GDP跨上新台阶达到120万亿的高度；地方上31省市也已公布2022年GDP成绩单，都在企稳回升。预计2023年会进一步复苏。不过需要注意的是我国人口增长首次出现下滑和负增长。海外方面，美国公布12月PPI数据，同比上扬6.2%，美联储提供放缓加息的空间仍不宽裕，部分美联储官员倾向于将终端利率提升至5.25%以上，同时也表示2025年通胀率才有可能降至美联储2%的目标。不过美联储两位官员重申支持加息25个基点，步长和市场预测一致。2023年开年各项数据恢复的相当好。旅游住宿、电影、出行客流等消费行业均已恢复至2019年同期的8成左右，对市场信心的恢复有极大的利好作用。此外北美、欧洲多项数据超出预期，全球衰退预期降温，且部分国家暂停加息，外围环境趋好。1月PMI指数重回扩张区间，我国经济恢复的内外环境改善极大。本文逻辑：一、投资展望二、节前市场回顾三、市场资金动向四、市场温度五、财经日历六、其他热点事件评述一投资展望（一）A股市场节前A股三大指数在节前外资的助推下持续收阳，而且力度加大，虽然交易量并没有回升多少，但上涨的主要是周期价值股，包括券商、有色、钢铁、石油石化等。各大指数都连续多日稳稳地站在半年线上方，可以说迎来了一波小牛市，大部分资金也都是“持股过节”。尤其是北向资金在“买买买”的情况下1月份的净买入已超过2022年全年的净买额，带动A股持续上行。疫情方面，1月25日，中疾控发布的情况显示在2022年12月22日前后，全国新冠感染人数、发热门诊诊疗人数达到峰值。核酸检测结果方面，2022年12月9日以来，各省份报告人群核酸检测阳性数及阳性率呈现先增加后降低趋势，阳性人数12月22日达到高峰（694万）后逐步下降，2023年1月23日降至最低1.5万；检测阳性率12月25日（29.2%）达高峰后逐步下降，1月23日降低到5.5%。虽然疫情二次达峰没有到来，但也不应放松警惕。节前多地首套房贷利率开启动态调整、带押过户模式开始施行，支持刚性住房需求，上海银保监局2023年工作会议也表示要引导金融资源向重点领域倾斜，促进金融与房地产正常循环，工信部则对新能源汽车再次做出布局。具体来看以下三条线可持续可关注：（1）政策推动下有望在多个领域持续渗透的机器人企业，并且物流、大数据、能源基础设施建设等领域也有机会受益。工信部等十七部门印发《“机器人+”应用行动实施方案》，计划到2025年，制造业机器人密度较2020年实现翻番，服务机器人、特种机器人行业应用深度和广度显著提升，机器人促进经济社会高质量发展的能力明显增强。聚焦10大应用重点领域，包括能源基建、商贸物流、医疗健康、养老服务等领域。推动5G、机器视觉、导航、传感、运动控制、机器学习、大数据等技术融合应用。促进经济发展和民生领域的数字化、智慧化转型。（2）春节期间泛消费领域迎来旺季，包括传媒、酒类、出行、住宿餐饮、零售、农林牧渔等。春节期间各项数据恢复速度较快。截至1月27日，旅行社及相关服务业销售收入同比增长1.3倍，已恢复至2019年春节假期的80.7%；国内旅游出游人次同比增长23.1%，恢复至2019年春节假日同期的88.6%，国内旅游收入同比增加30.0%，恢复至2019年春节假日同期的73.1%；2023年春节档电影票房同比增长11.89%至67.58亿元，位列同档期影史第二；全国铁路发送旅客同比增长57.0%，恢复至2019年的83.1%。对于2023年消费方面迎来“开门红”，也有助于恢复市场信心。此外1月28日召开国务院常务会议指出，要针对需求不足的突出矛盾，乘势推动消费加快恢复成为经济主拉动力，推动帮扶生活服务业企业和个体工商户纾困、促进汽车等大宗消费政策全面落地。组织开展丰富多样的促消费活动，促进接触型消费加快恢复。合理增加消费信贷。（3）持续关注政策和高频数据边际改善的房地产板块。从12月份国民经济来看，房地产的各项指标降幅都在收窄，比如房地产投资降幅，环比收窄了7.7个百分点，商品房销售面积、销售额、到位资金、房屋新开工面积等指标降幅也有不同程度的收窄。而我国仍然处在城镇化持续发展阶段，且在近日，18个部门印发《关于推动大型易地扶贫搬迁安置区融入新型城镇化实现高质量发展的指导意见》，明确今后将推动大型易地扶贫搬迁安置区融入新型城镇化。1月28日国常会提出要因城施策用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，做好保交楼工作，央行、上海、广东、深交所均有所表示。可以说在供需两方面都在进行政策调整，有助于建立健康的房地产市场。从二级市场表现来看，房地产板块在节前已止跌企稳，可见市场信心有所恢复。（二）2022年及Q4国内经济数据简评节前国内公布了2022年以及Q4国民经济数据。1月17日，国家统计局公布2022年Q4和12月经济数据。Q4国内生产总值同比实际增长2.9%，全年经济增速为3%。1-12月社零总额43.97万亿元，同比下滑0.2%，12月社零同比-1.8%，前值-5.9%；规模以上工业增加值当月同比1.3%，前值2.2%；固定资产投资完成额当月同比3.1%，前值0.7%。总体来看，Q4在GDP方面同比增速好于市场一致预期。从主要指标看，12月服务业、投资、地产、消费都有一定边际改善。主要在于此前稳经济一揽子经济政策措施实施效果显现，全年的投资项目集中在年底纳统以及疫情达峰在政策调整下对需求端的影响大大减弱，医药和汽车消费高出预期，也进一步带动社零增速好于预期。地产方面，单月改善，全年依旧下滑。2022年1-12月房地产销售面积、投资额、新开工面积、竣工面积同比增速分别为-24.3%、-10.0%、-39.4%、-15.0%。增速较1-11月分别下降1.0pct、下降0.2pct、下降0.4pct、上升4.0pct。而在12月单月，商品房销售额同比-27.7%，降幅较前值收窄4.6个百分点；销售面积同比-31.5%，降幅较前值收窄1.7个百分点，均有所改善，一来前期财政和政策性金融工具资金下发，二来有低基数的影响。不过去年12月数据来看，销售和投资均仍低迷，且延续至春节假期。根据国金证券的统计，在春节假期30大中城市商品房成交同比回落82%、成交同比远低于国庆假期的-41%；上游投资需求回落幅度超过以往同期，比如钢材表观消费量分别较2019、2022年同期回落8%、10%，玻璃库存显著超过过往同期水平。不过考虑到当前房地产企业信用风险问题已有所缓解、政府在需求端持续发力以及已处于疫情后波峰阶段，2023年新房销售或将在市场预期和需求回暖下逐步修复。社零方面，同比回升，结构继续调整。餐饮继续下降，不过商品消费降幅收窄。12月处于疫情闯关高峰期，对线下消费影响严重；商品消费中药品和汽车消费增长相对表现强劲，也是社零的主要贡献项。不过药品销售增加是居民应对疫情的正常逻辑，而汽车则是在“新十条”、部分优惠政策及车企优惠活动等多重因素下引导了12月中下旬汽车消费的暴增。但是中邮证券提出2022年中出台的减征部分乘用车车辆购置税政策以及自2010年起实施13年的国家新能源汽车购置补贴政策已在2022年12月31日到期，2023年需求透支的负面影响可能显性。在展望2023年的经济走势中，中航证券认为全球经济下行，出口仍不乐观，经济复苏的关键在消费和地产的恢复。疫情影响减弱叠加促消费政策不断落地，消费增速有望成为2023年内需增长的重要动力，同时，房地产回落势头减弱，对经济的拖累效应有望降低。预计2023年经济总体修复，全年GDP有望达到4.5%-5%之间。节奏上看，2022年Q2和Q4的低基数，对应2023年Q2和Q3形成同比高点，全年GDP震荡上行。二上周市场回顾（一）A股市场节前A股收获周度4连阳。节前成长风格明显好于价值风格，中小盘股好于大盘股。而且除了上证50涨幅收窄约1pct外，其余指数涨幅都在扩大，市场看多、信心强烈。其中科创50改善幅度最大，环比+7.3pct，且涨超5.5%大幅领涨所有重要指数，弹性最大；创业板、深证成指涨幅超过上证指数1pct；中证500、国证2000涨幅超过沪深300、上证50。但所有指数涨幅都在1.5%以上。赛道方面信创重新成为节前的主线，计算机、电子、通信涨幅都在3%以上。从板块来看，节前28个一级板块实现上涨，环比增加7个板块，上涨行情势头重新回暖，赚钱效应不错。涨幅靠前的聚集在信创、上游资源以及制造领域，包括计算机、电子、有色金属、国防军工等，均涨超5%，此外石油石化、钢铁则涨超3.5%。春节前周表现较好的消费领域垫底，食饮、美容领跌，不过跌幅在1%以内，汽车、农林牧渔、商贸零售涨幅也比较靠后。整体来看，节前有19个板块出现改善，环比增加9个板块，18个板块连续收涨，A股行情较强。本周首个交易日18个一级板块上涨，相较节前有所缩减。由于成交量环比上一交易日多增3000亿，所以在大盘涨势上依旧有所支撑。商贸零售、煤炭下跌深度较大，超过-1.5%，春节期间的数据并没有形成较大的推动作用。（二）基金市场节前各大基金指数继续全部收涨，整体涨幅同春节前周表现基本一致。主要在于内地、港股市场整体表现不错，带动深系基金领涨所有类型的指数，涨幅接近3%。分布较为均衡的中证基金指数则被上系指数拖累，总体涨幅不及深系基金指数，涨幅在1%至2%之间。其余类型基金表现其实也不弱，涨幅都在1%左右。债基走强；货基变化不大。节前全部类型的基金收涨。股票型基金收益率中枢最高，节前A股、港股表现不错，所以仓位与之高度相关的股基、混基分别涨超2%、1%领涨所有类型的基金；FOF型、QDII型基金环比涨幅收窄，环比-1pct以内，依旧维持正收益；商品型环比+0.78pct，涨幅位居前3，黄金、原油是主要推手。最近一年收益率中枢中除了货币型、债券型基金外其余类型基金都在改善，且幅度都比较大；债券型基金年收益率中枢环比跌幅最大，环比-0.22pct，领跌所有基金；货币型基金变化不大。节前基金收益率（A/C基金以A类或排名靠前为准，QDII美元/人民币以排名靠前为准）TOP10全部是主动权益型基金。而且由于节前海内外权益市场表现不错，而且信创赛道反弹，所以该类型基金表现靠前。节前整体上各类资产表现出色，所以带动基金整体收益回升至1.34%，环比+0.8pct。从风格上来看，中型基金领涨。节前万家基金旗下的基金收益最高，达到了13.22%，环比+2.73pct，收益率小幅上涨，其余基金在11%以上。从涨跌幅（A/C基金以A类或排名靠前为准，QDII美元/人民币以排名靠前为准）TOP10中QDII型基金1只，主动权益型基金2只，剩余全部为指数型基金。整体涨幅回升至2.68%，环比+1.58pct。最高涨幅大幅上涨14.98pct至20.93%，为大成基金旗下基金。三市场资金动向（一）A股市场主力资金节前继续呈现净流入状态，净买入765.77亿元。为连续第4周净买入，当周净买入较前周增加735.05亿元，而且单周净买入规模创2个月以来最大。从申万一级行业来看，流入行业达26个，净流入1078亿元。其中计算机周净流入额超过180亿元，电子、非银金融、有色金属超过100亿元；净流出上，共有5个板块，包括银行、食饮、美容护理、轻工制造、建材，流出量都在10亿元以下。从同花顺主题概念来看，流入多于流出，其中国企改革、芯片、华为等流入均超过100亿元，其余相关金融领域流入量同样靠前，比如集成电路、人工智能等，在流出上，电子商务、文化传媒等流出靠前，都在25亿元以上。北向资金净买入485.16亿元，连续11周净买入，也是近11周买入最多，较前周增加45.19亿元。在春节假期前的14个交易日内，北向资金累计净买入额达1125亿元，明显超过2022年全年的净买入规模，单月净买入额创下历史新高。主要流入食饮、电子、电力设备、非银金融，都在60亿元以上，有色、医药生物在30亿元以上，公用事业净卖出较多，不过在10亿元以下。概念上华为、芯片分别流入80亿元以上，但在房地产方面的概念上流出较多，总体在20亿元左右。贵州茅台、招商银行、中国中免、隆基绿能、五粮液、宁德时代等居净买额个股前列。南向资金节前净买入29.46亿港元。其中沪港通净卖出4.68亿港元，深港通净买入34.14亿港元。美团-W、腾讯、中国移动、新东方在线、中国海洋石油等居净买额个股前列。本周整体上主力资金流入28.1亿，其余方机构（127.5亿）、大户（-28.9亿）、散户（19.6亿），分歧不大。主要流向汽车零部件、消费电子、航空装备等领域，都超过15亿元；证券流出超过15亿元。北向资金净买入287.58亿元，南向资金净卖出125.19亿港元。（二）基金市场节前股票型基金平均仓位84.05%，偏股混合型基金平均仓位78.15%，前者环比+3.59pct，后者环比+2.08pct，市场整体环比-4.13pct。整体仓位萎缩，但权益型基金抓住市场机会建仓。节前开放申购基金67只，涉及汇添富、海通、上银、天弘等31家基金公司。合计602.5亿元，环比小幅减少50亿元。节前申购基金包括14只指数型基金、22只主动权益型基金、14只债券型基金、14只固收+型基金、2只QDII型基金、1只货币型基金。整体来看申购数量和规模变化不大，延续回暖趋势。四市场温度从上市以来分位值来看，节前几大指数估值进一步回升，而且修复力度同样比较大。主要由于节前权益市场表现继续回暖，外资大幅流入。上涨的领域较多，此外2023年已经确定为“复苏年”，叠加海内外一致看好中国资产，市场给予的估值也再度修复，带动核心指数上行。但是中大盘修复力度不够，深证成指、上证指数环比仅+2.5pct左右，其余指数均在4pct-9pct之间，差距较大。不过除上证指数外其余指数估值分位数均来到25%左右及以上；深证成指的估值超过50%。从上市以来板块分位值来看，截至1月31日收盘，28个板块估值实现上修，估值分位数平均回升2.77pct。机械制造、地产链、泛消费修复力度最大，机械设备、基础化工、计算机、建筑装饰、家电、国防军工环比+6pct以上；预期已过的商贸零售、美容护理估值走低，均回撤超1.2pct；部分上游能源资源估值修复力度依旧较小，平均在+0.73pct左右。板块估值中位数为房地产（22.48%）。从3年股债性价比来看，截至1月20日，万得全A市盈率倒数与十年期国债（2.92%）的比值为1.91，环比-0.07，而历史均值为1.8，处于近3年的中性位，历史分位值位置处于56.13%（即性价比高于56.13%的时间），环比-6.23pct。上证50、沪深300、中证500和中证1000的股债性价比历史分位值分别处于61.16%（环比-4.77pct）、59.78%（环比-7.53pct）、40.97%（环比-5.84pct）和71.97%（环比-9.67pct）。较上期来看，整体上投资性价比再次回调，权益市场行情非常好，而10Y国债利率继续上行4BP，配置性价比急剧上升。五财经日历六其他热点事件评述（一）外围环境美国方面，2022年12月PPI环比下降0.5%，为2020年4月以来最大降幅；2022年12月零售销售环比下降1.1%，为2021年12月以来最大降幅。美国节前当周初请失业金人数为19万人，低于预期和前值。此外根据美国《华尔街日报》15日公布的最新季度调查结果显示，经济学家预计，在美国联邦储备委员会大举加息背景下，美国经济未来一年内或将出现温和衰退。不过美国2022年四季度GDP年化环比增长2.9%，高于市场预期。欧洲方面，欧元区12月CPI同比增长为9.2%，符合预期。1月综合PMI初值升至50.2，好于预期，也是2022年6月以来该指标首次高于区分扩张与收缩的50%荣枯分水线；1月制造业PMI初值为48.5，为连续7个月低于荣枯线，但收缩步伐进一步明显放缓；1月服务业PMI初值50.7，为去年8月来首次超过荣枯线，高于预期，表明服务业活动亦有所恢复。国家层面，德国2022年通胀率同比增长7.9%，创下1990年两德统一后新高；英国2022年12月CPI同比升10.5%，低于预期；意大利12月调和CPI年率终值为12.3%，符合预期。整体看均已触顶。亚洲方面，日本12月核心CPI同比上涨4%，符合预期4.00%。韩国2022Q4GDP环比下降0.4%，为2020年第二季度以来首次；全年经济增长2.6%，与市场预期相符。以色列2022年CPI上涨5.3%，涨幅创下自2002年（6.5%）以来最高水平。地缘政治冲突方面，俄乌冲突有进一步升级的趋势。俄国防部17日宣布，俄军将从2023年至2026年进行大规模调整，包括将俄军人数增至150万；德国正式宣布将向乌克兰提供“豹”式主战坦克。越来越多迹象显示，未来俄乌冲突可能将更加激烈和血腥。（二）国内政治经济环境政策方面，商务部表示，将着力稳定和扩大汽车消费，支持新能源汽车购买使用，扩大二手车流通，建设全国性的二手车信息共享平台。工信部等十七部门印发《“机器人+”应用行动实施方案》。到2025年，制造业机器人密度较2020年实现翻番，服务机器人、特种机器人行业应用深度和广度显著提升，机器人促进经济社会高质量发展的能力明显增强。聚焦10大应用重点领域，突破100种以上机器人创新应用技术及解决方案，推广200个以上具有较高技术水平、创新应用模式和显著应用成效的机器人典型应用场景，打造一批“机器人+”应用标杆企业，建设批应用体验中心和试验验证中心。推动各行业、各地方结合行业发展阶段和区域发展特色，开展“机器人+”应用创新实践。搭建国际国内交流平台，形成全面推进机器人应用的浓厚氛围。数据方面，2022年国内生产总值1210207亿元，按不变价格计算，比2021年增长3.0%。分产业看，第一产业增加值88345亿元，比上年增长4.1%；第二产业增加值483164亿元，增长3.8%；第三产业增加值638698亿元，增长2.3%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长4.8%，二季度增长0.4%，三季度增长3.9%，四季度增长2.9%。全年全国规模以上工业增加值比上年增长3.6%。分三大门类看，采矿业增加值增长7.3%，制造业增长3.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长5.0%。全年服务业增加值同比增长2.3%。全年社会消费品零售总额439733亿元，比上年下降0.2%。全年全国固定资产投资（不含农户）572138亿元，比上年增长5.1%。根据1月31日，国家统计局发布的数据显示，1月份，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.1%、54.4%和52.9%，分别高于上月3.1个百分点、12.8个百分点和10.3个百分点。我国经济景气水平明显回升。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员雒佑
年报行情来袭，哪些行业超预期

2023-01-19 10:14

跌宕起伏的2022年落下帷幕，先后经历“企稳-4月一次探底-反弹-10月二次探底-弱复苏”的经济发展路径。纵观2022年疫情依然是最大的不确定性且延续至Q4，外需滑落、内需乏力；不过中央及时调整防疫措施、地产供需两端释放利好，中央经济工作会议以及各部委2023年工作会议也都将扩刺激内需作为重点任务。在此之下市场情绪和预期极大改善，估值修复行情带动市场出现“W”型反弹。而近期A股也迎来了上市公司2022年报密集披露期。业绩预增逐渐成为市场的博弈主线，按照以往经验，在市场开始反弹并且没有绝对主线的阶段，业绩超预期的公司更容易受到资金关注。而且年报季一般长达4个月，只要踩对板块，不管是从广度还是深度都能获得不错的收益。所以我们不妨从已经披露的相关数据中寻找答案，看看能否挖掘出把握年报行情的逻辑和策略。公开信息显示，截止2023年1月15日（下同），已披露业绩预告的公司约有320家，占A股上市公司6%左右，已初具代表性。其中业绩预增公司（包括略增、续盈、预增，数据取预告净利润同比增长上下限均值，下同）合计218家，同比扭亏的公司22家。但是依旧有78家公司同比增速为负。本次公布业绩预告公司的净利润同比增长均值为98.92%。从行业数量来看，制造业中业绩预增的公司数量最多，达34家，在预增公司中占比15.7%，进一步凸显我国制造业处于持续发展中，同时也可以反映出我国2022年为实现稳增长在制造业方面的工作实物量有效达成，推动行业回暖向好；TMT行业次之，有31家，是唯二超过30家的行业；随后是化工行业26家，医药生物板块23家，消费22家，信创23家，新能源17家，地产金融15家，传统资源、军工及消费电子都在5家左右，其余行业公司共10家。从业绩预增的“纯度”上看，新能源领跑全行业，披露的20家公司中有17家预增，比重达到85%。化工表现同样不错，业绩预增公司占比超过81%，与Q3表现一致；制造业与传统资源分列第三、第四，业绩预增公司占比都超过75%；地产金融表现相对偏弱，是唯一业绩预增公司占比不到50%的行业，这也同2022年度的实际感受一致；其余行业均在60%左右。从业绩增幅上看，增长率top10公司行业分布比较均匀，并无绝对的优势行业，其中传统资源、TMT、制造各占两席，地产金融、消费、国防军工、信创各占一席。增速在0%-50%的公司有74家，50%~100%之间的公司67家，100~200%的公司有39家，200%~500%的公司21家，500%~1000%有6家，1000%以上有4家。而暂时为年报业绩预增王的吉翔股份则是唯一破20倍的公司，达到了26倍，剩余几家增速较快的公司在15倍左右。除此之外，在预增公司中还有5家公司增速为负。从所属概念来看，2022年成长风格总体要优于价值风格。从预增公司数量上看科创领域较多，业绩跨度较大，包括TMT、医药、信创、新能源、消费电子在内合计98家公司，但是仅有31%的公司业绩翻倍，并没有延续前三季度的强势，其中国防军工“翻倍率”最高但也仅40%，消费电子最低只有20%；传统资源领域公司“翻倍率”最高，也是唯一突破80%的行业，而且包含了增速超过26倍的吉翔股份；此外，地产金融行业表现较好，不仅有增速第二的电子城，而且其业绩“翻倍率”也稳居所有行业的TOP3，达到了40%。上述统计，或许可以给我们带来一些启示。年初至今，A股先后经历两轮历时4个月的下跌，对投资者的风险偏好、投资信心造成了极大的打击，而纵观2022年A股也并没能收复失地。从国内来看，困扰全行业的依旧是疫情以及处于困境的地产，国内经济处于弱复苏，极度悲观下催生了“超额储蓄”。从国外来看，全球衰退预期、地缘政治冲突愈演愈烈，不仅产业链受损，也压制了外需，大宗商品出现分化，通胀与通缩共存。所以全A以及非金融Q4以及全年盈利情况可能延续年初以来的相对弱势。在具体布局策略方面，结合年报整体来看，大部分领域表现都偏负面，所以只能从中筛选可能有超预期表现的行业。上游资源型企业在全年保持强势，业绩比较稳定。具体来看，煤炭方面上半年在印尼限制煤炭出口、俄乌冲突等海外因素影响下叠加国内需求回升煤价中枢一度上扬至1600元/吨，下半年受天气、疫情的扰动以及冬储需求煤价再次走高，煤炭刚性需求仍存；有色金属方面去年受到全球流动性由紧到松、欧洲能源危机、新能源产业的发展等几方面的共振，价格处于高位震荡；原油价格在2022年呈现倒“V”走势，全年振幅超过80%，年初在地缘政治、消费韧性加持下走势强劲，但下半年衰退逻辑下宏观面利空出现“旺季不旺”的情况，不过OPEC通过减产对冲，临近年底油价基本回到年初水平，但也对油企贡献颇多。与此同时，部分行业盈利可能迎来反转。钢材在2022年受下游需求转弱影响价格大幅向下调整，但是国内钢材企业近几年盈利状况较好，资产负债率情况相比2015年有明显改善，资本开支极为审慎，在抗风险方面能力较强，而在国家政策下基建、机械、汽车等领域用钢相对有保障，一定程度上对冲房地产的减量，可能会略微超出预期；电力、养殖业受2021Q4亏损拖累，形成“业绩坑”，但是在2022年电价、猪价等均出现过高峰，受益于价格反转，这两类企业在2022年盈利和现金流可能出现明显改善，同比增长可能较多，具体业绩有望超预期的领域包括生猪养殖、动保及饲料和制种业。然而从另一个角度看，虽然2022年部分行业及公司的增长幅度仍然表现抢眼，但大部分板块的盈利预期在下修。根据Wind一致盈利预期，从11月以来分行业盈利预测调整中位数分布中，接近80%的行业为负，包括钢铁、交运、消费者服务、电子都低于5%，化工、制造、部分消费、上游资源品和金融地产等板块也低于0。而即便在2023年初，地产、钢铁、建材、纺织服饰、电子的盈利预期依然在-10%以下，在布局时需要多加留意。话说回来，需要注意的是并非年报预增幅度越高越好，我们应该关注业绩大幅增长主要是来自于主营向好或是别的手段。当然更重要的还是要了解公司未来的业绩能否继续增长，能否撑得起现在或未来的股价，只有未来业绩继续高增长的公司，股价才有进一步上升的空间。所以除了年报业绩预增这条暗线外，还有以下两个投资方向可以重点关注：一是持续得到政策利好催化且风险逐渐化解，数据有所改善的地产金融链。2022年大金融板块经历了比较难过的一年，但是从10月份开始，地产政策持续宽松。随着保交楼、“三支箭”等供给侧政策陆续出台落地，降准降息以及差别化信贷支持减轻资金方的压力，供需两端都迎来解绑。作为稳增长的重要一环，市场对金融和地产等领域政策预期仍高。所以虽然房地产开发板块整体业绩低于预期，但是2022年处于房企压力的集中释放期，23-24年或有望迎来业绩拐点。随着居民购房意愿的恢复，政策效果也会逐渐显现。二是疫后反弹确定性高且当前处于估值底部的泛消费领域。2022年受到疫情的影响，几乎所有消费领域都在萎缩，尤其是线下聚集性消费场景，包括商贸零售、餐饮、酒旅、药店、就诊服务、机场航运等等，所以市场整体对这些领域的业绩预期不高。但是随着防疫政策的优化，下游泛消费领域内有较多细分领域业绩展望偏向正面。其中食饮类供需两端都在向好、医疗健康方面药房和中药可能会受益于新冠而超出预期、酒店餐饮随疫情冲击消退迎来边际复苏、农业得益于粮食及畜禽价格上行支撑企业利润等等。多方预期回暖下，该领域具备中长期的投资价值。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员雒佑、见习研究员宋增振
6连阳！春季躁动或在路上，1月券商更看好它们

2023-01-11 10:52

本周A股三大指数首个交易日全天红盘震荡。截至1月9日收盘，上证指数涨0.58%，实现跨年6连阳，盘中向3200点发起冲击但是盘中回落，深证成指涨0.73%，创业板指涨0.75%。两市成交额0.81万亿，再次放量大涨。盘面上，权重股拉升超预期，证券、白酒涨幅居前，不过国防军工走低。两市近3000只个股上涨，赚钱效应较好。中国国务院国有资产监督管理委员会1月5日在北京召开中央企业负责人会议，会议指出预计2022年中央企业实现营业收入39.4万亿元，同比增长8.3%，利润总额2.55万亿元，增长5.5%，净利润1.9万亿元，增长5%，效益增速高于GDP增速。在文化旅游、交通运输上相关部门也召开2023年工作部署会，一方面继续支持企业，提振市场信心，另一方面对春节期间的人/物流供应做好保障。此外地产方面再出利好，央行、住建部将房贷利率动态化调整常态化实施，虽然2022年的金融条件宽松并没有转化为房地产的实质性改善，不过在环境改善、政策加码、低基数下2023年地产企稳的概率在上升。虽然2022年内外部环境恶化严重，对经济打击较大。不过2023年年初在多个方面迎来“开门红”。首先资本市场迅速回暖，无论是成交量还是走势，主要指数都实现跨年4~5连阳；其次政策部署也密集出台，上周央行、交通运输部、国家发改委、民政部、财政部等部委陆续召开工作会议在促进恢复和扩大消费、民生保障、推动房地产市场平稳健康发展等方面做出部署，对接下来的信心恢复有着提振作用。向后看，随着经济走出谷底，资本市场胜率赔率走向确定，2023年将有望重塑发展结构，也会涌现疫后复苏新机遇。本文逻辑：一、投资展望二、上周市场回顾三、市场资金动向四、市场温度五、财经日历六、其他热点事件评述一投资展望（一）A股市场上周A股三大指数回暖上行，幅度都在3%左右，周内已经比较坚挺的站上60日均线，其中上证指数向3200点发起冲击，创业板指重新回到2400点的历史性位置，成交量已经稳定在0.8万亿左右。节前受影响的资金重新回流至权益市场并寻找新的博弈主线，近期赛道股暴涨，而且也在博弈疫后复苏逻辑，消费板块表现同样不错。疫情方面，周内国务院联防联控机制提出要确保基层医疗卫生机构人员、药品、设备配备到位，必备药品器械直达村卫生室和社区卫生服务站；按照服务人口15%-20%的标准为基层医疗卫生机构配齐配足新冠病毒感染对症治疗的中成药、退热药、止咳药及抗原检测试剂盒配备，确保机构可用量始终保持在2周以上。重点保障广大农村区域抵御疫情高峰能力。周内中央对文化旅游、居民出行方面做了部署，此外住建部、央行、银保监会提出建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，推动地产市场恢复。具体来看以下三条线可持续可关注：（1）春节临近下叠加政策支持，交运、物流有望迎来复苏。12月防疫“新十条”颁布，1月8日交运新规出台以及出行需求底部回暖催化，叠加疫情影响逐步减弱，短期内民航、公路、高铁需求或将借助春运进一步提升，景气度和基本面持续修复。物流方面，多项数据在元旦期间出现好转，比如元旦揽/派件较22年同期分别+15.2/11.5%，快递单价表现也较好，往后看防疫政策持续优化，交通部、邮政局推动物流保通保畅，快递行业具备疫后修复及业绩释放潜力，在“稳增长”的大背景下大宗供应链行业景气度也能继续维持，行业有望出现盈利与估值的双击机会。（2）地产政策再出利好，房地产、建筑材料、建筑装饰以及大金融板块逐步企稳修复。1月5日人民银行、银保监会发布通知，决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。随着政策面积极信号的不断释放，特别是在近日国家对住房贷款利率机制的做出调整，宽松政策与稳经济增长的背景将有望持续利好地产行业在2023年的复苏回暖。在地产带动下叠加消费信心的恢复，中下游行业企业盈利也有望得到边际改善，比如成本压力得到释放的家电、各地消费券倾向支持的家具等大件领域。（3）节假日催化下的大消费板块，包括农业、食饮等。农业方面生猪价格止跌回升，养殖户挺价意愿强烈，此外春节备货需求增加，猪价估计会在成本线附近震荡上行，而即将发布的“一号文件”备受期待，农业种业的重要性有望被重点重申，而且品种审定下发日益临近，2023年可能是转基因种子商业化元年，种业+转基因标的有望受到市场关注。上周食品饮料板块上涨2.91%，其中保健品和白酒涨幅较大，分别上涨4.87%和4.30%，主要在于保健品和白酒养生属性凸出，因而获得市场关注，表现突出。此外，元旦过后，从高频数据来看，人口流动和活动参与度趋于良好，乐观情况下春节期间社会消费将会显著增长。随着消费趋势反转，2023年食饮企业的业绩弹性较大。（二）1月荐股分析2022年12月份已经结束，整体来看当月重要的指数都是以收跌为主。但是在2023年1月A股完成了“绝地反击”，价值、周期、成长等各种风格都实现了跨年连阳的走势，市场信心和预期也大幅走暖。1月是1年行情的开局之月，也是先手布局的最佳窗口，而当前资本市场也极有可能走入未来中长期行情的底部区域，投资性价比凸显。如果能在1月提前识别出未来有行情的标的，那么在以复苏为主逻辑的2023年内也无需担心收益会差。所以我们来看看1月各大券商机构的荐股组合。首先回顾12月的荐股组合行情，因为大盘走势较差，震荡下行，上证指数与深证指数分别下跌1.97%与0.83%、创业板微涨0.06%。所以12月市场整体呈现出缩量震荡，在结构性行情下，同疫情放松、政策关联度较大的行业表现不错。包括商贸零售、食品饮料、旅游、白酒等为代表的疫后修复板块走出"独立涨势"行情，也即12月市场的关注焦点主要锁定在疫后修复预期的大消费领域。其次1月各大券商也如期推出了看好的标的，截至1月8日，依据同花顺的统计，31家券商公布了1月的荐股组合，共计235只，以下是部分券商1月荐股组合。从一级行业来看，同12月份类似，涉及电力设备、机械设备、医药生物、计算机等标的较多，但标的数量有所减少，仅有电力设备超过20只，其余行业则超过15只，食品饮料、国防军工、电子、汽车、有色金属也不少，都超过10只。从个股来看，中国中免成为券商推荐次数最多的标的，达到了8家，环比多增4家，主要在于政策优化下客流量+消费景气提升、门店建设、供应链优势等使公司业绩弹性大，且目前估值水平具备安全性，所以受到券商青睐；此外阳光电源、宁波银行、中国移动、泸州老窖、爱美客、五粮液、东方财富分别获5家以上券商推荐。个股涨幅方面，从近3月来看，中科江南以超过97%的涨幅居第一，太极股份超过85%，上海钢联、嘉和美康、三旺通信、思维列控超过60%。市盈率方面，超过65%的荐股在50倍以下，但相较12月比重有所下降，计算机板块中的软件开发商恒生电子超过5200倍，相较于12月提升4倍，同领域内的嘉和美康超过2300倍，锦江酒店超过1000倍，其余高市盈率的标的集中在信创、农林牧渔、设备制造。市值方面接近82%的股票在千亿以下，环比12月再次下降（-2pct），已连续两个月下滑。整体看，消费、医疗、新能源、金融仍是获券商看好的主流行业，在上周赛道股反弹也在短期内验证了业内分析师的判断，而且普遍看好消费板块的疫后复苏，对泛消费标的集中关注是1月荐股的一大特点。对于后市展望，券商认为在疫情管控持续优化、春节消费旺季来临等多重因素引导下作为消费领域的主打板块食饮将会持续升温；而疫情放开对居民用药需求以及政府医疗投入的持续，医药也会是2023年值得重视的方向之一；在地产政策优化改善负面预期下大金融领域也有望修复。对于春季行情，券商也有自己理解。财通证券研报指出，目前市场处在性价比区间，不应悲观、应加紧布局2023年。从结构上看，消费链条从防控优化的冲击中回暖，地产链条受疫情影响需求待验证，成长链条现阶段博弈分歧最大，岁末年初市场追求确定性，更利于经济复苏脉络分歧最小的上证50，春节后景气确认和政策发力有望再对成长有更好催化，更"放得开拳脚"。行业配置方面，看好大消费+大金融，增配疫后复苏的大消费（零售、餐饮、旅游、航空、白酒等）、大金融（保险、券商等）、地产及后周期（建材家电等）。开源证券认为2023年1月A股有望迎来"春季躁动""反攻"行情值得重视。市场不再寻找政策避险，反而更加聚焦拥有基本面支撑（制造业）、对流动性及风险偏好更具备弹性的成长风格，同时，也将挖掘与经济复苏共振的行业。在消费能力尚未回升之前，成长风格或将是市场主线。基于行业轮动模型，1月行业多头为食品饮料，社会服务，美容护理，交通运输，商贸零售，汽车，轻工制造，通信，传媒。粤开证券则表示，以海外其它经济体防疫政策放松优化经验来看，经济数据修复并非一蹴而就，因此现阶段仍是以情绪修复为主的"拔估值"行情，春节前或以板块轮动为主，市场继续呈现宽幅震荡走势的概率更大。二上周市场回顾（一）A股市场上周A股再次上扬，所有指数收涨。除了科创50涨幅有所收窄之外，其余指数涨幅均有所扩大。周内粤港澳地区相继释放利好，包括地产“带押过户”、同港澳互通等，此外受益于新能源赛道和白酒的上涨，深证成指涨超6%领涨所有指数。由于市场资金回流，微盘股、价值股、成长股均有所表现，而微盘股弹性更大，所以国证2000涨幅更大，涨超4%位居第二。其余指数涨幅均在3%左右。光伏得益于上游材料价格下跌，供给端得到改善，利好中下游需求，周内多股掀起涨停潮。从板块来看，周内28个一级板块实现上涨，环比多增2个板块，行情进一步改善，周内赚钱效应也持续回暖。涨幅靠前的聚集在信息设备制造、消费、地产金融领域，包括计算机、建材、通信等，均涨超5%，此外电力设备、家用电器则涨超4%。农林牧渔则表现较差，大幅回调3.31pct；交运也并没有在政策刺激下回暖，依旧比较弱势。改善幅度最大的是地产链，房地产、建材环比+6pct以上，家用电器环比+5pct以上；部分消费板比如社服块依旧萎靡，仍需刺激市场信心。本周首个交易日28个一级板块上涨，环比多增4个板块。由于市场信心回升，各大资金也在节前布局，博弈春季行情，推高权益市场。不过地产依旧比较萎靡。（二）基金市场上周各大基金指数同样全部收涨，而且整体涨幅有所扩大。主要在于内外围权益市场表现良好，尤其是港股，所以与之相关的深证系基金指数和QDII基金指数涨幅靠前，均超过1.5%。内地股票涨幅不及港股，所以中证系、上证系表现稍弱于深证系，都在0.5%左右。债基再次好转，涨幅环比扩大；货基变化不大。上周所有类型的基金全部收涨。股票型基金收益率中枢依旧最高，主要在于权益市场进一步走强，混合型、QDII型基金次之，三者收益率中枢全部突破2%；其余类型的基金收益率中枢最高达1%，不过大部分居于0.5%以下。从改善幅度来看，仅FOF型基金涨幅收窄。最近一年收益率方面商品型和货币型基金有所下滑，其余类型基金都有所改善。上周基金收益率（A/C基金以A类或排名靠前为准，QDII美元/人民币以排名靠前为准）TOP10中8只是QDII型基金，剩余两只为主动权益型基金。主要在于周内恒指大涨7%，表现远好于内地A股，所以该类型基金表现超出预期。不过上周整体上各类资产表现都比较好，所以带动基金整体收益回暖至1.76%，环比再+1.22pct。从风格上来看，中大型基金领涨。上周华泰柏瑞基金旗下的基金收益最高，达到了12.21%，环比+1.23pct，收益率小幅回升，其余基金在10%以上。从涨跌幅（A/C基金以A类或排名靠前为准，QDII美元/人民币以排名靠前为准）TOP10中QDII型基金占半数，3只主动权益型基金，货币市场基金和指数型基金各1只。由于上周赛道股反弹，所以同信创、新能源相关的基金涨幅靠前。整体涨幅再上浮至2.35%，环比+0.98pct。最高涨幅回升1.2pct至11.12%，为中融基金旗下基金。三市场资金动向（一）A股市场主力资金上周净流入702.91亿元。为连续第2周净买入，当周净买入较前周增加648.67亿元，单周净买入规模创5周以来最大。从申万一级行业来看，流入行业达28个，近一周净流入1132亿元。其中电力设备周净流入额超过190亿元，计算机接近140亿元；净流出上，共有4个板块，包括农林牧渔、煤炭、社服、交运，合计流出18.4亿元。从同花顺主题概念来看，流入也远多于流出，其中光伏、储能等新能源概念流入均超过100亿元，其余相关领域流入量同样靠前；在流出上，新冠治疗、流感等同医疗相关的概念流出靠前，都在30-50亿元之间。北向资金上周净买入200.19亿元，连续9周净买入，也是近一个月买入最多。主要流入银行、食品饮料、非银金融，都在20亿元以上，电力设备、传媒在10亿元以上，交通运输净卖出较多，在10亿元以上。概念上券商、独角兽分别流入不到30亿元，但在央企国企改革、电力、互联网医疗、物流上流出较多，总体在115亿元左右。五粮液、中国平安、宁德时代、贵州茅台、招商银行等居净买额个股前列。南向资金上周净买入112.15亿港元。其中沪港通净买入62.96亿港元，深港通净买入49.19亿港元。中国移动、美团-W、快手-W、鼎丰集团汽车、香港交易所等居净买额个股前列。本周首个交易日主力资金流入94.7亿。其余方机构（124.4亿）也呈流入，但是大户（-47.6亿）、散户（-95.2亿）则流出，可能是完成解套，抽离资金。主要流向白酒、证券、工业金属等领域，都超过15亿元；但在航空装备、地产开发、乘用车、军工电子等领域流出，但都未超过10亿元。北向资金净买入77亿元，南向资金净卖出12.25亿港元。（二）基金市场上周股票型基金平均仓位80.95%，偏股混合型基金平均仓位76.18%，前者环比-2.2pct，后者环比-2.2pct，市场整体环比-0.16pct。机构在节后基本没有出现减仓，持续博弈节后行情。上周开放申购基金76只，涉及汇添富、嘉实、博时等33家基金公司。合计705.8亿元，环比大幅增加239亿元。周内申购基金包括26只指数型基金、24只主动权益型基金、19只债券型基金、7只固收+型基金。整体来看申购数量和规模均大幅增加，市场有所回暖。四市场温度从上市以来分位值来看，上周几大指数估值进一步回升，而且修复力度都比较大。主要由于周内权益市场表现回暖，资金大幅流入，投资者风险偏好上升。随着周内多项政策落地实施，2023年A股迎来开门红，各大指数估值也得到修复。其中上证指数修复力度最小，环比+1.83pct，分位值接近15%；上证50修复力度最大，环比+5pct以上；深证成指的估值依旧合理，分位值接近50%；其余指数分位值都超过15%。从上市以来板块分位值来看，截至1月9日收盘，29个板块估值实现上修，估值分位数平均回升2.16pct。部分消费板块、大金融板块依然是修复力度最大的板块，在资金强势介入的情况下估值持续走高，不过修复力度有所收窄，整体在6pct以上（环比-19pct）；中上游制造业、信息技术产业估值修复力度较小，但改善极大，平均在+0.4pct左右（环比+18pct）。板块估值中位数为电力设备（17.13%）。从3年股债性价比来看，截至1月6日，万得全A市盈率倒数与十年期国债（2.83%）的比值为2.04，环比-0.06，而历史均值为1.72，处于近3年的高位，历史分位值位置处于71.53%（即性价比高于71.53%的时间），环比-7.78pct。上证50、沪深300、中证500和中证1000的股债性价比历史分位值分别处于72.80%（环比-5.91pct）、77.61%（环比-5.77pct）、52.22%（环比-4.84pct）和84.70%（环比-7.79pct）。较上期来看，整体上投资性价比再次大幅回调，权益市场涨幅不错，债券利率下行，配置性价比有所上升。五财经日历六其他热点事件评述（一）外围环境美国方面，CME“美联储观察”预测美联储2月加息25个基点至4.50%-4.75%区间的概率为72.2%，加息50个基点的概率为27.8%。12月ADP就业人数增加23.5万人，远高于预期和前值。欧洲方面，欧元区11月PPI环比下降0.9%，降幅有所收窄，符合预期。PMI方面，12月服务业PMI终值录得49.8，高于预期和前值。欧洲央行管委 Kazaks 表示，预计未来两次会议将加息，不过加息的规模可能会更小。国家层面，德国12月季调后失业率录得5.5%，有所降低；12月季调后失业人数录得-1.3万人，远低于预期；12月份通货膨胀率为8.6%，低于前值；12月综合PMI终值录得49；服务业PMI终值录得49.2，均高于前值。英国12月制造业PMI45.3，有所回升，服务业PMI录得49.9，低于前值。法国12月调和CPI同比上涨6.7%；12月CPI环比下降0.1%，均有所下滑。比利时公布2022年通货膨胀率为9.25%，该通胀水平系1976年以来新高。瑞士宣布2022年通货膨胀率为2.8%，创下1993年后的新高。亚洲方面，新加坡第四季度GDP年率2.2%、季率0.2%，下滑严重。泰国12月CPI同比上涨5.89%，核心CPI指数同比上涨3.23%，而2022年总体CPI上涨6.08%，创24年来新高。（二）国内政治经济环境数据方面，中国12月财新制造业PMI49，再次走低。财新称，受疫情防控措施优化调整、感染病例增加带来的短期冲击影响，2022年12月中国制造业景气连续第五个月收缩，且降幅扩大。1月3日公布的2022年12月财新中国制造业采购经理人指数（PMI）录得49.0，低于上月0.4个百分点，为三个月来最低。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员雒佑
一人包揽2022年基金冠亚军！2023年如何布局？

2023-01-05 09:04

公募基金2022年业绩“排位赛”正式落下帷幕。其实2022年的市场表现很不理想。不管是年初就开始炒得火热的医疗器械、Q2接棒的生猪养殖、下半年的军工、制造、信创等轮番上阵以及全年都在反复的消费、新能源，几乎全行业在2022年都经历了二次探底的行情！此外，在年末理财产品大规模赎回下债基也被拉下马，稳健不再。不过随着A股股票数量突破5000只，细分行业不断增加，哪怕行情再差，基数庞大的情况下也总有个别赛道走出独立行情，收获颇丰。我们今天就来梳理一下2022年取得正收益的基金以及为何他们能够业绩为正，2023年还是否有继续投资的价值。一2022年主动权益基金市场回顾我们剔除掉2022年成立的、股票仓位平均在50%以下（避免基金利用空仓或低仓逃避市场取胜）的主动权益型基金（普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、股债平衡型，仅保留A类份额，下同），在余下的基金中进行筛选。经统计符合条件的基金共有3293只，但2022年录得正收益的基金产品仅有83只，在所有基金中占比接近2.5%。而且业绩分化严重，首尾业绩差最高达到了98.44%，收益超过30%的基金仅有5只。所以2022年专业机构的专业人士都难以取得正收益，大家也不必因自己是负收益而懊恼，也不必因为自己的基金组合中没有这些正收益的产品而难过。前两名均被万家基金黄海包揽，第三名则花落金元顺安基金缪玮彬。基金规模方面，斩获正收益或排名靠前的基金多数不足20亿元，属于“小而美”的产品。这83只基金中有不少是同一基金经理旗下的产品，考虑到同一位基金经理所管理的产品投资思路也基本相同，所以对这一情况进行去重。那么最后剩下的基金经理共61位，共同管理着54只产品，如下表所示：二2022年正收益基金特点首先这些基金由于在2022年业绩突出，所以规模都出现了比较显著的增长。年初54只基金管理规模合计348.08亿元，到Q3他们的规模合计486.43亿元。如果比较各季度的增量会发现Q3（+77.42亿元）>Q2（+68.69亿元）>Q1（-7.96亿元），其实这个增长趋势也比较容易理解，毕竟基民看到基金经理业绩比较突出才会追随趋势购买相应的产品，越买越多，堆高优秀基金产品的规模。其次从基金成立日期看，新基金的表现要更好。原因在于从本轮牛市始于2018年，所以当年建仓的基金在随后的牛市行情中普遍获得了不错的收益；而在2016年-2017年之间A股经历了接近2年的小牛市，所以在这两年成立的基金也有较多获得正收益；在2015年之前成立的基金业绩则不尽如人意，一来经历了2007年的股灾，二来虽然在2008年-2009年之间有接近半年的牛市，但是在这之后却是接近5年的大熊市，2015年的收益接近腰斩，因此在这个阶段成立的基金能够取得正收益所剩无几，我们也应该去珍惜。最后，从基金经理角度来看，新锐经理的业绩要更好。一方面实现正收益的61位基金经理投资年限平均在5年左右，也就是从业经历都非常短，比如万家黄海投资年限仅有2.28年，收益率排名位于第13位的华商余懿最短只有0.3年，仅有3位基金经理在10年以上，而且收益率也只是略高于0%；另一方面整体来看，从证券从业日期维度来看（不一定准确但有参考意义）在全部筛选的3900余位基金经理中证券从业日期在2018年及以后的占比高达98%左右。三2022年正收益基金业绩原因分析经过以上分析，相信大家最关心的问题就是这80多只基金为什么能在2022年取得正收益？梳理这些基金的持仓，他们能够取得正收益基本都是靠投资于周期/低估值、疫后复苏和微盘股这三类板块中的一种或兼而有之。（1）首先是周期/低估值板块，包括煤炭、石油化工、航运、贵金属以及大金融板块（银行、房地产）。外围看，2022年供应链产业链受俄乌冲突的长期扰动而极其不稳定，而欧洲也在全球搜寻替代能源，上游资源在供需端出现不平衡；此外在全球通胀的助推下大宗商品价格进一步走高，以原油为例，WTI原油及ICE原油2022年最高涨幅均突破70%。内部看，中央及地方对地产的托底及放开使房地产触底反弹，地产链受此影响成为资本的“新宠儿”。不过，有些板块诸如煤炭出现了整体上涨的投资机会，有些板块比如大金融则是结构性的机会，更能考验基金经理的择股能力。从估值看，2022年有色金属、煤炭开采、油品石化贸易、航运港口等板块及细分领域的估值分位最高接近5%，可以说已经处在非常底部的位置了。可以说布局这些板块的基金在2022年是绝对的赢家。结合收益率以及2022年三个季度的持仓来看，绝大多数获得正收益的基金经理在周期/低估值板块都有着较高的配置比例。从业绩来看，TOP10基金经理中2022年一直重仓持有煤炭（重仓行业前3名）的有4位基金经理。其中包括万家黄海（万家宏观、万家新利、万家精选，都在45%以上）、英大张媛/汤戈（英大国企改革，最高超过56%）、万家章恒（万家颐和，超过1/3）、中银白冰洋（中银证券价值，平均持仓在16.3%左右）。除此之外景顺长城韩文强（景顺长城中国回报）、中海梅寓寒（中海优势精选）在这些板块中的配置比例高达60%以上甚至“梭哈”的状态；而华泰柏瑞杨景涵（华泰柏瑞新金融地产）、招商李崟（招商稳健平衡）、华商周海栋（华商恒益稳健、华商盛世成长、华商甄选回报）、中泰姜诚/田瑀（中泰兴诚价值一年持有）等在上述板块的配置比例也比较高。（2）其次是博弈疫后复苏的出行旅游链（酒店、景区、机场航空、免税）以及抗疫医药公司。从2019年爆发的疫情一直围绕在我们的日常生活中，经过3年的斗争终于在2022年年末迎来了政策的放松，因此市场也开始围绕疫后部分消费板块反弹的逻辑来搏弈。此外医药经过两年的调整性价比来到高位，同时短期同疫情相关的抗病毒、抗原检测以及布局线上线下的医药公司。消费板块最近的一波反弹应该是从2022年11月28日，从表现来看酒店餐饮、旅游及景区、航空机场、免税店上涨幅度在20%~30%之间，在申万二级行业中近20日/60日涨跌幅均非常靠前。从资金面来看，主力资金近1个月在这些领域分别净流入30~40亿。股价、吸筹表现相对较为强势。至于同抗疫相关的医药标的，从抗病毒药品的全国性断货到口罩、熊去氧胆酸、抗原的轮番冲上“热搜”被市场追捧，以中药为例自10月份以来反弹幅度超过30%，很多基金凭借在这一领域的重仓将年内收益翻红。从基金配置来看，在疫情相关的出行和医药标的上重仓程度并没有周期/低估值板块高，但是依旧有一部分经理在左侧配置。出行旅游相关方面，广发林英睿（广发多策略在航空板块配置比例高达50%，其余如广发鑫睿一年持有期、广发睿毅领先、广发聚富在交运板块同样重仓）、嘉实肖觅（嘉实物流产业前10大重仓股包含3大航空龙头）。至于医药方面，中银白冰洋（中银证券健康产业，平均持仓在40%以上），此外由于重仓中药板块，圆信永丰肖世源（圆信永丰兴源）、融通万民远（融通鑫新成长）及大成邹建（大成多策略）2022年均显著受益于该板块，前海开源范洁（前海开源中药研究精选，中药主题基金，显著战胜中证中药指数超过14pct）。（3）最后是微盘股小市值系列。2022年复刻了2021年微盘股的走势。从万得微盘股指数走势来看，两年内微盘股分别上涨了32.71%、20.48%。股债性价比来看，近3年中证1000的投资性价比从2021年年初的20.72%一路攀升至95%以上，2022年末也依旧在92%以上。可以说只要在2022年投资微盘股就能取得不错的收益。从基金角度看，金元顺安缪玮彬（金元顺安元启，前10大重仓股市值都在20-30亿元之间）收益在35%以上，而国金马芳（国金量化多因子、国金量化多策略）也通过对微盘股的极致暴露取得不错的收益。四2023年基金投资价值分析其实从2022年来看，目前的情况同2019年极为相似。比如次年都可能是复苏之年，2023年的疫情彻底放开下社会生产生活逐渐恢复正常，全行业都可能会迎来增长机会；此外宏观环境也从宽货币走向宽信用，2023年经济回暖到一定程度社融也会被带动快速上升，那么宽货币的状态就必须退出（其实2022年年末已有这个趋势）。聚焦本次所分析的三类风格上。首先周期/低估值板块在2023年可能会出现分化行情。地产在2022年由于疫情、烂尾楼和房企债务危机的影响，企业端、居民端需求都被压制，随着经济的修复被压制的购房需求在2023年有望实现短期的修复，带动大金融板块的走暖。而其他周期/低估值板块受到经济景气度、价格低、市场信心弱的影响，叠加外围通胀的不确定性，在2022年已经或多或少的走了一波结构性牛市，从价格上来看已经不便宜，诸如交运板块2022年市盈率TTM分位数已超过33%，2023年可能也并不会出现普涨行情。其次疫后消费的复苏可能是明年最主要的博弈方向。出行链上，航空方面在入境航班熔断机制、新冠检测和隔离、护照发放等政策的优化调整，利好出境，国内航线在票价管制放松下，航司盈利能力甚至有望创新高。酒旅上，短期内2023年上半年节假日来临叠加风险区的调整推动跨省游迎来恢复，海南客流开启恢复进程促使免税行业供需两旺。医药链则依旧处于成长期，传统医药中的线下终端消费在Q3已经出现好转，集采政策变得可预测且更加照顾药企；创新药企受国家减税减负、医药新基建的投入，自身也进入兑现期，估值也处于历史低位，具备在2023年开启新一轮行情的条件。最后一般而言，经济复苏是有利于小盘风格的。一来小企业弹性更大，二来2023年的增量资金较多，包括最高3000亿的个人养老金。在现阶段机构资金占比有所下降，游资和散户主导的市场下三四线黑马股和小市值题材股起码会在一段时间内成为主要风格。展望2023年，结构性行情和复苏牛是关键词。卸下疫情这个“紧箍咒”之后，大部分行业都有困境反转的特点，所以积极的调整仓位去布局这一黄金期才是正确的选择！【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员雒佑
2023A股开门红，这三类行业或可短期博弈

2023-01-04 10:41

本周A股三大指数首个交易日低开高走。截至1月3日收盘，上证指数涨0.88%，逆势翻盘重回3100点以上，深证成指涨0.92%，创业板指涨0.41%。两市成交额0.79万亿，呈现放量大涨。盘面上，元旦假期炒的火热的蒙脱石散概念股领涨，数字产业在政策的催化下协同信创大涨，部分消费板块表现不佳，酒店及餐饮、零售板块跌幅居前。两市超过4200只个股上涨，赚钱效应极好。周内国家统计局公布2021年核算后的GDP数据，相较核算前增加0.3pct，在2020年低基数效应下实现了高水平的增长。但是由于2022Q4国内疫情防控政策前紧后松，对经济恢复的扰动并没有减弱，尤其是12月表现可能较差，全年GDP增长在3%左右。12月28日央行召开四季度货币政策委员会例会，强调当前内外部政治经济均不容乐观，宏观政策在稳增长扩内需过程中依旧扮演重要角色，2023年货币政策或接棒财政政策发挥更大作用。去年最后一天公布12月PMI数据，不出意外全部下滑，也预示着2022年经济收官或许不达预期。12月从数据来看国民经济进一步萎缩，疫情政策放松的冲击或许开始出现，2022年全年GDP增速承压，预计在2.5%-3.0之间。不过向后看，2022年12月乃至Q4极有可能是中长期的经济底，2023年完成5.0%以上的增长应该不成问题。而根据央行四季度例会以及降息节奏来看新一轮宽松措施箭在弦上，一季度有望完成降息的动作。随着扩大内需战略的实施，居民消费和有效投资将持续扩大，我国经济发展韧性会得到进一步增强，2023年经济运行一定会实现整体好转。本文逻辑：一、投资展望二、上周市场回顾三、市场资金动向四、市场温度五、财经日历六、其他热点事件评述一投资展望（一）A股市场上周A股三大指数小幅回升，周内勉强站上60日均线，其中上证指数完成补缺后再次对3100点发起冲击，成交量环比小幅回升至0.7万亿以上。不过由于处在年末假期投资者在暂时性的退出市场与博弈节后首个交易日行情之间摇摆，近两个交易日A股波动较大。疫情方面，周内国家卫健委将新型冠状病毒肺炎更名为新型冠状病毒感染并经国务院批准自2023年1月8日起，解除对新型冠状病毒感染采取的《中华人民共和国传染病防治法》规定的甲类传染病预防、控制措施，将其纳入“乙类乙管”传染病，防控工作进入新阶段。此外在出行方面进一步放开，交通运输部将于1月8日取消乘客出入客运场站、乘坐公共交通工具测温要求并同步废止交通运输领域有关疫情防控指南。周内国务院对现代物流、交通运输部对居民出行、货物运输等进一步放开，保证双节期间在医疗物资、邮政快递的正常充足供应和运作，拉动经济恢复。具体来看以下三条线可持续可关注：（1）部分重要地区疫情高峰已过，叠加政策中长期催化下未来回暖确定性强的物流板块。1-11月物流恢复受到疫情影响需求有所放缓，但是韧性进一步显现。随着稳定产业链供应链政策继续显效、保通保畅机制的落实，工业物流升级发展态势持续，新动能行业物流需求持续展现出新活力，高技术制造业物流需求发展态势较好。而近日发布的《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》规定将交通物流等保障基本医疗服务和社会正常运转的人员纳入“白名单”管理，“新十条”也释放出物流恢复，运输需求瞬间扩张的重要信号。可以适当关注被纳入白名单的重要物流企业；以及在供需两端持续转弱下具有成本优势的物流企业；此外公路方面部分地区出现结构性运力短缺，在这方面布局的企业可以借助价格上升实现业绩提升。（2）政策逐步企稳、消费复苏、虚实结合、内地厂商出海的驱动下迎来业绩和估值修复的传媒或者游戏领域。12月28日，国家新闻出版署官网公布了2022年12月份国产网络游戏和2022年进口网络游戏审批信息，共发放国产版号84款，进口版号44款，进口版号时隔17个月再下发。2022年游戏行业在供需两端走入困境，一方面消费端上国内经济承压导致居民文化消费支出减少，另一方面政策端存在版号第二轮停发导致新游供给数量减少的情况，待2023年两端改善企稳后国内游戏市场有望回暖。从本次游戏获批上来看，头部厂商获批版号数量创新高，有望提振市场信心；游戏题材品类进口属地多元化，监管走向开放；版号重新进入常态化，政策不确定性下降。估值来看当前游戏公司处于低位，板块内白马公司性价比凸显，可持续关注头部厂商。（3）疫情防控降级、出入境政策放宽后的出行复苏板块，包括航空、机场等。交通运输部对于境内境外均推出利好政策，对出行进一步解绑。从元旦数据来看，文旅出游人次/旅游收入均实现同比增长，分别恢复至2019年的42.8%/35.1%，总体平稳有序恢复。当下正值国内春节临近，各地感染陆续达到高峰后，居民航空需求可能迎来释放，带动行业景气度修复。此外人民币汇率/油价企稳，航空机场成本负债端压力得到改善，对于收入盈利预期有望迎来拐点。（二）12月PMI数据点评2022年12月31日，国家统计局公布2022年12月PMI数据，制造业PMI 47.0%，非制造业PMI 41.6%，综合PMI产出指数42.6%。连续3个月位于收缩区间，下滑深度均超过4月份的疫情时期。同11月相比几乎所有数据都有不同程度的下降。究其原因主要是12月份国内防疫政策优化调整，疫情的迅速恶化对国内经济在短期内造成了冲击。不过这也和海外疫情放开的国家一致——防疫放松初期制造业企业的生产、需求均受到明显抑制。从分项来看，就业分项读数更低，是主要拖累项，也即意味着疫情对国内企业的“减员”冲击显著。统计局指出，受疫情短期影响，制造业企业员工到岗率明显不足，12月的就业指数为44.8，低于11月的47.4和4月的47.2。从业人员指数下拉12月制造业PMI 0.5个百分点，而反映劳动力供应不足的企业比重高于上月6.5个百分点。此外制造业企业的生产能力、市场需求、物流配送也受到了冲击。其中生产指数/新订单指数/供应商配送时间指数分别为44.6%/43.9%/40.1%，分别环比下滑3.2pct/2.5pct/6.6pct，表明制造业在供需端的复苏持续下行，保链稳链能力不足。分企业类型看，大/中/小型企业的PMI指数均位于收缩区间，分别为48.3%/46.4%/44.7%。各类型企业的经营压力环比加大，而中小企业受疫情的影响明显更大，三大类型企业的PMI分别下行0.8pct/1.7pct/0.9pct，中小企业PMI均为2020年3月以来最低值。不过随着PPI-CPI同比增速剪刀差持续为负，上中下游利润格局会进一步优化，中下游企业、小型企业的盈利空间获得喘息，景气度也将有所上行。分行业看，基建、航空运输等景气度位于较高水平。此二类行业在12月利好政策（国常会重大项目建设/设备更新改造落实、扩内需战略、新冠回归“乙类乙管”、有序恢复公民出境旅游等）频出，基建方面建筑业商务活动指数/土木工程建筑业商务活动指数分别为54.4%/57.1%，其中后者连续11个月位于较高景气区间；而航空运输业商务活动指数在管控放松、假期临近下升至60.0%以上高位景气区间，数据也可以印证，从国内执行航班数量来看，已从11月底的2700架次/日上行至12月底的6700架次/日以上。此外电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数均继续位于景气区间。但是在统计局调查的21个行业中有15个位于收缩区间，其中零售、道路运输、住宿、餐饮、居民服务等对线下消费场景依赖度较大的接触性聚集性行业商务活动指数均低于35%。虽然12月制造业PMI低于4月，但是从指数结构上看区分度比较大。从生产、新订单、新出口订单、进口、供应商配送指数等表征增量的指数来看，12月要略高，反映出疫情本身对制造业活力的短期冲击要低于静态封控；从在手订单、产成品库存、从业人员等表征存量的指数来看，12月则要明显更低，表明过去一段时间经济更加接近周期底部。各大券商以及大部分经济学家都认为12月是国内经济的“谷底”位置。随着我国经济初步走出疫情的首轮冲击后，将会进入环比恢复期，近期的高频数据也已开始触底回升，2023年的复苏大方向是确定的。光大证券认为向后看，一方面，疫情冲击影响有望逐步减弱。随着全国各地度过疫情高峰期，各项经济活动将逐步回归正常，企业人员到岗逐步恢复，物流交通运输恢复畅通，企业生产经营有望得到修复。另一方面，中央经济工作会议明确强调有效扩大内需，“把恢复和扩大消费摆在优先位置”，随着稳经济大盘政策和接续政策的进一步实施，各项政策支持效果持续释放，有利于经济加快修复发展。中信证券认为待疫情感染人数高峰过后，随着政策效力的不断释放，后续非制造业景气特别是文旅、出行等行业将有所恢复，并且建筑业的生产和经营将继续保持较高景气。不过也有券商和经济学家提出需要关注的风险点。其中招商证券认为春节期间的大规模人口流动为节后的疫情形势增加了一些不确定性。平安证券首席经济学家钟正生提出为尽快扭转当前信心不足的问题，财政政策、货币政策需要进一步发力，此外在经济复苏的过程中，劳动力短期不足、部分市场主体退出后供给短缺导致的物价运行潜在风险需要关注。二上周市场回顾（一）A股市场上周A股超跌反弹全部反攻，所有指数收涨。随疫情管控政策的放开，市场基本面预期转好，叠加政府在内需、产业链供应链方面出台政策，双节假期的到来各地消费热情高涨，多个行业回暖，带动指数走高。科创、微盘股表现周内表现远强于价值大盘股，主要原因在于资产弹性较大，科创50以4.3%领涨，创业板、中证500、国证2000涨幅分别达到2.65%、1.75%、1.52%；受中上游制造业拖累，上系三大指数表现靠后，涨幅都在1%左右；深证成指表现居中。赛道股周内反弹，新能源相关的电池、光伏、汽车比较活跃。从板块来看，周内26个一级板块实现上涨，环比大大改善，周内赚钱效应也持续回暖。涨幅靠前的聚集在设备制造、消费、金融领域，包括国防军工、电力设备、美容护理、农林牧渔、银行等，均涨超2%，食品饮料则继续回调0.79%；科创领域的板块涨幅位居中游，环比改善幅度也比较靠前；地产链、煤炭则领跌，主要是对前期过度上涨行情的调整，不过整体幅度不大，但房地产跌超2.5%，领跌所有板块。本周首个交易日24个一级板块上涨，环比多增2个板块。节后资金大幅涌入股市推高权益市场走暖；此外多地可能在1月中旬迎来疫情高峰，对线下场景消费造成冲击，元旦消费数据并没有明显好转，所以消费板块走势较差，领跌所有板块。（二）基金市场上周各大基金指数同样全部收涨，但是涨幅不大。主要在于权益市场有所企稳，股基、混基指数领涨，涨幅分别为1.52%、1.48%；周内恒指、美股、欧股、原油表现较好，所以带动QDII基金指数涨幅位居第3，达1.46%；得益于央行当周实现净投放9750亿元以及全市场风险下降利好债基再次好转；货基变化不大。上周股票型基金收益率中枢最高，主要在于权益市场有所回暖，也是收益率中枢唯一破1%的基金类型；混合型基金表现同样不差，涨幅达到0.96%，且收益率周环比改善最大，为+1.03pct；好消息是全部类型的基金在周收益率中枢上均有所改善；商品型、债券型、货币型基金今年以来的收益率在持续改善，其余类型的基金则有所收敛。上周基金收益率（A/C基金以A类或排名靠前为准，QDII美元/人民币以排名靠前为准）TOP10全部是主动权益型基金。主要在于周内A股反攻，相对外围市场不错，尤其是赛道股走强，同新能源相关的基金收益率靠前。带动基金整体收益回暖至0.54%，环比+2.39pct。从风格上来看，中小型基金领涨。上周红土基金旗下的基金收益最高，达到了10.98%，环比-0.72pct，收益率小幅回调，其余基金在5.5%以上。从涨跌幅（A/C基金以A类或排名靠前为准，QDII美元/人民币以排名靠前为准）TOP10都是指数型基金。整体涨幅回升至1.37%，环比+4.16pct。最高涨幅回调5.01pct至9.92%，为天弘基金旗下基金。三市场资金动向（一）A股市场主力资金上周净流入54.24亿元。结束此前连续3周的净卖出，单周净买入规模创4周以来最大。从申万一级行业来看，流入行业达30个，资金流入情况环比大幅改善，近一周净流入640亿元。其中电力设备周净流入额超过125亿元，公用事业、传媒、银行超过40亿；净流出上，仅有煤炭一个板块，但也仅1.4亿元。但是从同花顺主题概念来看，流出远多于流入，其中光伏、风电、储能等新能源概念流入超过45亿元，其余相关领域流入量同样靠前，在流出上，国企改革、医疗器械、新冠治疗、流感、央企国企改革等流出较多，均超过45亿元。北向资金净买入29.02亿元，为连续第8周净买入。主要流入食品饮料、银行、医药生物，都在15亿元以上，商贸零售在10亿元以上，电子、汽车净卖出较多，在10亿元以上。概念上白酒、券商、电商分别流入40亿元左右，但在新能源、芯片上流出较多，包括储能、钠离子电池、动力电池回收、芯片等，总体在100亿元左右。五粮液、中国中免、中国平安、贵州茅台、以岭药业等居净买额个股前列。南向资金周内净买入80.67亿港元。其中沪港通净买入28.52亿港元，深港通净买入52.15亿港元。建设银行、腾讯控股、药明生物、美团-W等居净买额个股前列。本周首个交易日主力资金大幅流入196.9亿。其余方机构（149.9亿）、大户（149.2亿）、散户（53.1亿）资金大多增资入市，或预示行情开启。主要流向IT服务、软件开发、通信服务等信创领域，都超过25亿元；但在证券、白酒流出较多，超过10亿元。北向资金逆市净卖出6.45亿元，南向资金净买入40.62亿港元。（二）基金市场上周股票型基金平均仓位81.42%，偏股混合型基金平均仓位76.31%，前者环比+1.37pct，后者环比+1.19pct，市场整体环比-3.15pct。主动权益型基金博弈节后行情，主动提升仓位。上周开放申购基金47只，涉及南方、大成、建信、工银瑞信等21家基金公司。合计466.8亿元，环比小幅下降24亿元。周内申购基金包括15只主动权益型基金、13只债券型基金、7只FOF型基金、11只固收+型基金、1只QDII型基金。整体来看申购数量再次大幅缩减，但募资规模仅小幅变动，或预示着市场的回暖。四市场温度从上市以来分位值来看，上周几大指数估值全部回升，不过除科创50外幅度都不大。主要由于周内权益市场表现回暖，市场预期走高，风险偏好重新上升。不过从2023年看复苏已成必然趋势，所以市场对其调高估值也是必然的。深证成指的估值依旧合理，分位值最高接近50%；科创50周内涨幅最大，估值升幅也最大，分位值接近20%；沪深300估值小幅走高；其余几大指数估值分位值均处在15%左右。总体看，A股的估值分布更加合理。从上市以来板块分位值来看，截至1月3日收盘，16个板块估值实现上修，估值分位数平均回升1.45pct。部分消费板块、大金融板块依旧受市场追捧，投资者长期看好，估值也在持续走高，修复力度整体在25pct以上；中上游制造业、信息技术产业估值下跌幅度较大，平均在-18pct左右；建材、传媒在节前上修之后节后遭遇反转，分别环比-66.24pct、-55.91pct。板块估值中位数为传媒（16.42%）。从3年股债性价比来看，截至12月30日，万得全A市盈率倒数与十年期国债（2.84%）的比值为2.1，环比-0.03，而历史均值为1.8，处于近3年的高位，历史分位值位置处于79.31%（即性价比高于79.31%的时间），环比-3.33pct。上证50、沪深300、中证500和中证1000的股债性价比历史分位值分别处于78.71%（环比-1.27pct）、83.38%（环比-1.24pct）、57.06%（环比-2.77pct）和92.49%（环比-2.64pct）。较上期来看，整体上投资性价比有所回调，但幅度不大，而债券利率预示债券市场企稳。五财经日历六其他热点事件评述（一）外围环境美国方面，美国30年期国债收益率上升10个基点至3.926%，创11月18日以来最高水平。亚洲方面，日本经济产业省28日公布的初步统计结果显示，受需求下降等因素影响，日本11月工矿业生产指数环比下降0.1%至95.2，这是该数据连续第三个月下降；此外日本11月失业率2.5%，低于前值符合预期。韩国2022年居民消费价格指数(CPI)同比增长5.1%，为107.71，涨幅为1998年(7.5%)以来最高。其他地区方面，11月埃及核心通胀率上升至18.7%，创下近五年来新高。（二）国内政治经济环境政策方面，12月29日全国财政工作视频会议在北京召开。会议强调，2023年积极的财政政策要加力提效，更直接更有效发挥积极财政政策作用。重点要把握5个方面：一是完善税费支持政策，根据实际情况，该延续的延续，该优化的优化，着力纾解企业困难。二是加强财政资源统筹，优化组合财政赤字、专项债、贴息等工具，适度扩大财政支出规模，为落实国家重大战略任务提供财力保障。三是大力优化支出结构，坚持有保有压，积极支持科技攻关、乡村振兴、区域重大战略、教育、基本民生、绿色发展等重点领域，从严控制一般性支出，不断提高支出效率。四是均衡区域间财力水平，持续增加中央对地方转移支付，健全县级财力长效保障机制，促进基本公共服务均等化。五是严肃财经纪律，严格财政收支规范管理，坚决制止违法违规举债行为，切实防范财政风险。数据方面，国家统计局公告，经最终核实，2021年GDP现价总量为1149237亿元，比初步核算数增加了5567亿元；按不变价格计算，比上年增长8.4%，比初步核算数提高0.3个百分点。1—11月全国规模以上工业企业实现利润总额77179.6亿元，同比下降3.6%；其中国有控股企业实现利润总额24049.7亿元，同比增长0.5%；股份制企业实现利润总额56412.0亿元，下降2.8%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额18378.5亿元，下降7.8%；私营企业实现利润总额22636.9亿元，下降7.9%。工信部数据显示，1-11月我国软件业务收入94672亿元，同比增长10.4%，增速较1-10月提高0.4个百分点。1-11月份，软件业利润总额11140亿元，同比增长6.9%，增速较1-10月提高2.4个百分点。1-11月份，软件业务出口472亿美元，同比增长4.9%，增速较1-10月回落0.2个百分点，其中，软件外包服务出口同比增长10.6%。1-11月电信业务收入累计完成14504亿元，同比增长8%，按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长21.4%，量收增速均与1-10月份持平。1-11月三家基础电信企业完成移动数据流量业务收入5882亿元，同比增长0.5%，在电信业务收入中占比为40.6%，拉动电信业务收入增长0.2个百分点。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员雒佑
3000点保卫战再度打响，贷款利率为何还不降？

2022-12-27 08:53

本周A股三大指数首个交易日高开高走。截至12月26日收盘，上证指数涨0.65%，比较克制，仅在3060点位上方，深证成指涨1.19%，创业板指涨1.98%。两市成交额0.62万亿，不管是从技术面还是资金面都是对之前大跌的补涨反弹，也在预期之内。盘面上，赛道股全天强势，光伏、储能大爆发，部分消费板块活跃，酒店及餐饮、旅游板块全线走强。两市超过3700只个股上涨，赚钱效应极好。周内财政部公布1-11月公共预算收入，其中非税收入大幅增长，在支出上卫生健康支出保持两位数增长，符合国情。不过随着疫情确诊人数的持续上涨，医药卫生在国民消费中的比重应该会在12月继续攀升，待明年一季度会有所好转。此外12月20日公布12月LPR，均维持原值保持不变，比较符合市场预期，但为了推动信贷扩张、地产融资，LPR有望在2023年1季度下行。海外方面并未出现好转。美国三季度GDP远高于预期，核心PCE和个人消费依旧处于高温，此外就业市场的降温幅度也不及预期。日本11月的CPI达到40年来最高，宽松政策难以为继，成为全球资产流动新的不确定性因素。地缘政治方面乌总统访美且美国国务卿承诺援助乌克兰，俄乌冲突前景更不明朗。11月国民经济全面萎缩，财政收入也受到影响，居民端的消费、企业端的信贷都没有全部打开。为了缓解这种情况央行在周内连续三天利用逆回购实现净投放合计4770亿元，保持金融体系流动性合理充裕。此外加大引导资金向房地产行业、平台企业、基础设施项目建设、科创等的支援力度，以此增强经济的恢复力度。本文逻辑：一、投资展望二、上周市场回顾三、市场资金动向四、市场温度五、财经日历六、其他热点事件评述一投资展望（一）A股市场上周A股三大指数全部回调，且幅度不小，周内均回踩60日均线，其中上证指数重新回到3050点附近，完成补缺，在最后一个交易日有所企稳，不过成交量环比进一步缩减，最低下探至0.57万亿。一来依旧受到疫情的冲击，多项高频数据表现并不好，二来临近跨年，在市场行情走弱下多数投资者更倾向于持币观望，预计年后行情有望恢复。疫情方面，周内国务院联防联控机制举行新闻发布会表示要增加群众用药需求，扩大医疗服务供给，对医疗建设有所帮助。从实际情况来看，截至12月25日周内新增本土确诊病例达21047例，日增量峰值接近4100例，周环比大增43%左右，并且伴随数量较多的死亡病例，表明随着疫情的进一步调整，数据开始重新回升，严重程度也在加深。周内国资委提出要优化国有经济布局和结构，推动传统产业转型升级和新兴产业加快布局，而中共中央、国务院针对数字经济、现代职业教育以及三部门对文旅产业等方面做出部署。具体来看以下三条线可持续可关注：（1）已确定成为未来发展主线的数字经济，及其相关跨境数字贸易、数字确权、数字货币等。12月19日对外公布的“数据二十条”提出要在数据产权、数据要素流通和交易、数据要素收益分配、数据要素治理等方面推进数据要素市场化建设，加快构建以数据为关键要素的数字经济；叠加国家积极推进“东数西算”工程，数字经济的确定性非常强。在基础设施上可关注大数据交易所/数商/第三方服务商以及相关的硬件厂商，比如交换机、IDC及温控、光纤光缆、光器件等；在软件方面数据处理/加工/安全加密、数据体系运营者等服务提供商也有望受益。（2）后期开展现代职业教育体系模式改革的职业教育板块，有望完成估值修复。从《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》中提到“支持和规范民办教育发展”后，近日中办、国办印发了《关于深化现代职业教育体系建设改革的意见》，提出要从资本、人才、产业等领域进一步为职教发展提供支持。在体系改革上，分类登记要求2022年完成，政策风险得到进一步化解；在公司业绩上相关上市民办高教公司收入及业绩持续增长，近5年利润端CAGR在27%-38%，近3个财年ROE普遍稳中有升，成长性及确定性得到充分体现；在估值上当下民办高教估值板块对应FY23估值仅为5-10倍。在政策、基本面、成长性、价格等的合力推动下，板块估值有望迎来持续修复，同时还可注意教育设备升级、学校数字化建设受益的板块。（3）政策持续发力、消费复苏刺激下的文旅产业建设，同时带动酒店住宿、景点旅游等产业恢复。政策扶持方面近日文旅部、自然资源部、住建部联合印发《关于开展国家文化产业和旅游产业融合发展示范区建设工作的通知》，提出要在“十四五”期间建设30个“国家文化产业和旅游产业融合发展示范区”；资金支持方面根据文化产业评论统计，2022年全国文旅领域的重大项目超3000个、总投额超3.8万亿，据企业预警通统计2022年1-11月地方政府文旅专项债总投资额超过5000亿元。而从基本面看，随着疫情管控的放松和经济的复苏，国内居民的文旅出行需求也有望进入复苏通道，在核酸阴性证明、健康码、落地检等均放开甚至免检免查下，旅客出行限制进一步解除。整体看疫情对于线下消费的扰动有望逐步减弱，也会带动出行链、住宿链迎来新一轮复苏。（二）12月LPR数据点评12月20日，2022年12月LPR报价出炉：1年期品种报3.65%，5年期以上品种报4.3%。1年期品种与5年期品种利率均与上期持平。已连续4个月维持不变。原因可以从以下两个角度来解读：首先，国内货币政策由宽松转向稳健和合理充裕。2022年为了提振实体经济融资需求、居民消费信心，中央通过财政政策、准财政政策以及两次降准降低银行负债成本、释放中长期流动性，市场流动性已然不缺。而在今年8月份MLF降息后，政策在货币层面趋于谨慎，也更加珍惜可操作空间；12月召开的政治局会议、中央经济工作会议都强调货币政策要“精准有力，保持流动性合理充裕”，不会出现“大水漫灌”式的宽松，仅对特定领域实现定向宽松，所以不会出现全局性的降准降息。其次，出于市场预期引导和资本市场现实因素LPR在12月难降。12月国内降准和美联储加息刚落地，而且MLF利率也维持不变，为避免“双降”操作给市场造成货币超宽松的预期而维持LPR暂时不降。而且年内两次降准带来121亿元的银行降本效果，也并未达到推动LPR调降5BP这一基础步长的程度。此外进入12月消费/地产复苏对信贷需求增加、债市理财赎回承压、中长期流动重回紧张态势等使得同业存单利率持续回升，预示了银行资金面需求较强，也带动银行负债端成本上行，现实条件下LPR无法再度调降。不过往后看，市场对LPR报价下行的预期依然是符合当前政策逻辑的。一来中央经济工作会议提出支持住房改善，所以对于房地产或许还有需求侧政策进一步落地以提升商品房销售景气度、稳定房价，而调降LPR对于稳定和促进一般消费也有重大意义，有助于提振2022年乃至2023年的经济发展信心。二来2023年首月需要确定部分浮动贷款利率，因此银行的存量贷款利率将面临调整，由于参照标准是前一年12月的LPR报价所以影响较大，而以按揭贷款为例，其定价基准5年期LPR在2022年下调35BP，反映在2023年存量贷款中将造成银行损失1000亿元以上的收入，进一步压缩银行让利实体经济的能力，对2023年信贷扩张形成掣肘。三来当下稳定市场信心以及刺激内需成为重中之重，也是央行降准降息的主逻辑，而在疫情冲击下居民风险承受能力下滑、对经济和市场信心不足，从数据来看居民储蓄存款迅速走高、消费与地产投资跌幅扩大，基本面上内外需共振回落，政策面上12月政治局会议强调“大力提振市场信心”与“着力扩大国内需求”，而降息与此诉求较为对应。由上可知明年一季度降息的可能性会比较大，既能尽早扭转趋势，前端发力促进2023年的稳增长稳经济。那么最先反应的就是MLF利率，之后通过传导机制引导1年期、5年期LPR报价下调。民生银行首席经济学家温彬表示，考虑到明年初银行面临“开门红”任务，在信贷亟待发力的情况下，LPR调降可有效带动实体融资成本下降，推动信贷扩张。同时，金融支持地产“16条”措施出台后，按揭贷款等仍在低位徘徊，也需要信贷政策进一步配合，推动地产销售和投资回升。“因此，明年1季度LPR调降或存在可能，且以能够更好支持实体的5年期以上LPR调降最为必要。”中信证券认为往后看，预计2023年疫后经济修复目标下货币政策“精准有力”，LPR仍然有下调必要但是需要更多降低银行负债成本的工具配合。对债市而言，宽信用、基本面修复斜率回升趋势不变，利率中枢易上难下，但前期理财赎回潮导致利率超调或许在赎回潮告一段落后会迎来阶段性交易机会。二上周市场回顾（一）A股市场上周A股再次大幅回调，所有重要指数收跌，且跌幅扩大。疫情的扩散对于全国消费信心的重挫还在持续，叠加跨年，资金缺乏追逐主线，或持币观望，待政策、公司业绩披露期到来。科创、微盘股表现弱于价值大盘股，科创50以-5.93%领跌，国证2000和中证500同样跌超5%；其余主要指数跌幅都在4%以内，核心资产方面比较受青睐，且权重股周内有所护盘，所以表现较好，跌幅在3%左右。新能源相关的电池、光伏、汽车依旧萎靡。从板块来看，周内并无板块实现上涨，环比再次减少5个板块，从每日上涨个股数量来看也处在相对低位，日均仅有28%的个股实现上涨，赚钱效应极差。涨幅靠前的依旧聚集在消费领域，比如美容护理、传媒、社会服务跌幅均未超过1%，食品饮料也仅为-1.07%，其余板块都在-2.5%以上；电力设备、电子领跌，而且电子板块跌幅环比扩大5.46pct，位居前2；医药生物由涨转跌，且回调力度也不小。本周首个交易日22个一级板块上涨，环比涨势大幅改善。临近年末，资金寻找低估板块大举入市；此外A股已到达前期低点，迎来支撑位；叠加周末的利好消息共同使市场回暖。（二）基金市场上周各大基金指数除货币型基金继续上涨外其余基金指数全面收跌，且跌幅扩大。主要原因是权益市场表现非常差，对基金表现形成拖累。债基指数降幅有所收窄，依旧处在震荡中；QDII型基金由于港股、美股、美债表现均比较差，所以表现最差，领跌所有基金；货基变化不大。上周商品型基金收益率中枢最高，主要在于金价在短期内企稳回升，以及同粮食相关的豆粕涨幅较高；股票型、混合型基金收益再次回吐，且幅度较大，分别位-3.89%、-2.64%，在权益试产整体较差的情况下表现不佳；FOF型、QDII型基金回撤幅度在-1.5%左右，相对来看比较有韧性；债券型基金收益率位居TOP2，也同央行在周内净投放1640亿元有关；货币型基金继续积累收益，周收益率环比并无改善。上周基金收益率（A/C基金以A类或排名靠前为准，QDII美元/人民币以排名靠前为准）TOP10中1只主动权益型、6只QDII型，剩余3只为债券型。主要在于周内A股表现过差，相对而言外围市场不错，尤其是大宗商品，而债市流动性好转，需要注意的是受政策刺激与教育相关的基金收益率靠前。但资本市场表现较差，所以带动基金整体收益下滑至-1.85%，环比-0.69pct。从风格上来看，中小型基金领涨。上周博时基金旗下的基金收益最高，达到了11.70%，环比+0.19pct，收益率小幅回升，其余基金在3.5%以上。从涨跌幅（A/C基金以A类或排名靠前为准，QDII美元/人民币以排名靠前为准）TOP10来看，QDII型基金占半数，被动指数型、固收+型各占2只，主动权益型1只。整体涨幅再次回落至-2.79%，环比-1.22pct。最高涨幅回升7.52pct至14.93%，为博时基金旗下基金，该基金周收益率同样也是最高。三市场资金动向（一）A股市场主力资金上周大幅净流出1217.28亿元，为连续第3周净卖出，当周净卖出较前周增加367.34亿元，单周净卖出规模创3个月以来最大。从申万一级行业来看，流入行业达12个，资金流入情况环比进一步下滑，近一周净流出120亿元，其中传媒周净流入额均超过30亿元，社会服务、食品饮料超过25亿，其余同消费相关的领域流入额也在1-10亿之间；净流出上，医药生物、非银金融、电子流出量在30亿以上。从同花顺主题概念来看，流出远多于流入，其中POE胶膜、丙烯酸、环氧丙烷等概念呈正流入；在流出上，国企改革、央国企改革、光伏等流出较多，均超过130亿元。北向资金上周净买入43.53亿元，为连续第7周净买入。主要流入食品饮料、医药生物，在20亿元以上，银行、交运在10亿元以上，电子、电力设备、汽车净卖出较多，在10亿元以上。概念上白酒、券商、电商流入40-80亿元，但在新能源上流出较多，包括锂电池、新能车、储能、钠离子电池等，总体在110亿元左右。五粮液、贵州茅台、中国平安、水井坊、以岭药业等居净买额个股前列。南向资金上周净卖出7.01亿港元。其中沪港通净卖出14.69亿港元，深港通净买入7.68亿港元。腾讯控股、美团-W、海底捞、中国移动、快手-W等居净买额个股前列。本周首个交易日主力资金大幅流入121.8亿。其实机构（72.9亿）、大户（93.4亿）、散户（62.5亿）资金均在加紧建仓抢筹。主要流向光伏设备、电池、半导体、酒店餐饮、风电设备等，都超过10亿元；但在白酒、重要流出较多，超过10亿元。北向南向资金均处于休市中。（二）基金市场上周股票型基金平均仓位80.05%，偏股混合型基金平均仓位75.12%，前者环比-3.31pct，后者环比-4.06pct，市场整体环比+0.79pct。主动权益型基金随着权益市场的回踩收缩战线，避免收益被吃掉。上周开放申购基金79只，涉及博时、博远、创金合信、大成等35家基金公司。合计491.1亿元，环比大幅下降180亿元。周内申购基金包括29只主动权益型基金、30只债券型基金、10只指数型基金、6只FOF型基金、3只货币型基金、1只QDII型基金。整体来看申购数量有所增加，但募资规模大幅缩减。四市场温度从上市以来分位值来看，上周几大指数估值全部下修，不过除科创50外幅度都不大。主要由于周内权益市场表现较差，市场对其价值下调。不过从长远看A股并没有估值回落的基础，在市场利率、政策均在进一步放宽的情况下，2023年会有估值回归的行情。深证成指的估值依旧相对合理；科创50周内跌幅较大，估值回落幅度也最大；其余极大指数估值分位值均处在10%-20%之间。总体看，A股的投资性价比有所提升。从上市以来板块分位值来看，截至12月26日收盘，15个板块估值实现上修，且幅度不小，估值分位数平均回升25.9pct。部分高端制造、信创、消费板块以及地产链比较受市场追捧，建材、传媒环比+64.14pct、+60.06pct；传统制造、金融方面比较抗跌，机械设备、银行、电力设备等环比下滑不到5pct；社服、汽车、农林牧渔、商贸零售等消费相关的板块表现较差，跌幅绝大部分都在60pct以上。板块估值中位数为轻工制造（13.58%）。从3年股债性价比来看，截至12月23日，万得全A市盈率倒数与十年期国债（2.84%）的比值为2.13，环比+0.11，而历史均值为1.8，处于近3年的高位，历史分位值位置处于82.64%（即性价比高于82.64%的时间），环比+12.92pct。上证50、沪深300、中证500和中证1000的股债性价比历史分位值分别处于80.08%（环比+7pct）、84.62%（环比+7.56pct）、59.83%（环比+10.52pct）和95.13%（环比+11.12pct）。较上期来看，整体上投资性价比大幅回升，而债券利率再度下滑0.04%，债券市场进一步好转；中证1000投资性价比已超过95%，重回高位。五财经日历六其他热点事件评述（一）外围环境美国方面，三季度GDP环比折合年率终值为3.2%，预估为2.9%；核心PCE物价指数年化季率终值为4.7%，预期4.60%；实际个人消费支出季率终值为2.3%，预期1.7%。美国上周初请失业金人数为21.6万人，预期22.2万人，前值21.1万人。亚洲方面，日本11月核心CPI年率录得3.7%，创1981年12月以来新高，而且在20日扩大了10年期国债收益率的目标波动区间，从-0.25%至0.25%扩大至-0.5%至0.5%，导致美元指数下跌，金价短期上行。12月21日，野村发布了对全球主要经济体和主要市场2023年前景展望分析，指出由于美国和欧洲的长期衰退持续蔓延至亚洲，2023年上半年亚洲将面临种种挑战。野村全球宏观研究主管及全球市场研究部联席主管苏博文预计，美国、欧元区和英国将出现持续六个季度的衰退——三个市场2023年GDP增长率分别为-0.8%、-1.4%和-1.5%。而澳大利亚、加拿大和韩国三个国家衰退持续时间较短，将受房地产市场低迷影响。（二）国内政治经济环境政策方面，12月20日李克强主持召开国务院常务会议，部署深入抓好稳经济一揽子政策措施落地见效，推动经济巩固回稳基础保持运行在合理区间。会议还讨论了以下内容：确定加强重点商品保供稳价措施，保障群众生活需求。要抓实稳就业保民生。突出保市场主体稳就业，落实助企纾困举措。扎实做好大学毕业生就业工作。整治拖欠农民工工资问题，帮助农民工节后及时返岗。支持以创业带就业。要做好困难群众生活保障，及时足额发放各类救助金，对因疫困难群众予以临时救助，保障好受灾困难群众基本生活。要继续抓好生活品保供稳价。尽快解决有的地方物流最后一公里不畅问题。压实米袋子省长负责制、菜篮子市长负责制，确保双节生活品供应充足和物价平稳。切实保障群众防疫物资、用药需求，并加强国际合作，合理进口急需品。坚持“两个毫不动摇”，支持民营企业提振信心、更好发展。支持平台经济健康持续发展。落实支持刚性和改善性住房需求和相关16条金融政策。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员雒佑
CPI重返“1时代”，通胀到底了吗？

2022-12-14 09:13

本周A股三大指数震荡走低，截至12月13日收盘，上证指数跌0.95%，重回3200点以下，深证成指跌1.55%，创业板指跌1.84%，两市成交额日均0.85万亿，市场热度值不高。盘面上，医药股、养殖业分别领涨，酒店、旅游、机场航运板块表现也不错，但是计算机、煤炭开采相继走弱。两市日均超过2800只个股下跌，赚钱效应不高。总体看CPI同比涨幅继续回落，时隔多月重回“1时代”，PPI同样继续回落，但环比有所回升，内需边际改善，12月6日召开的中共中央政治局会议对2023年经济工作做了部署，提出在宽财政、稳货币的前提下提振市场信心，同时近期仍有重要会议召开，或许会对年内以及2023年的经济发展方向做出更加细致的谋划，必定会成为未来发展主线，需要持续关注。海外方面美国11月的非农数据有所增加，且大大超出预期，非常强劲，不过大概率同万圣节、感恩节及“黑五”等节日效应有关，所以对整体美联储加息步长应该不会造成困扰；而失业率则持平3.7%，但劳动参与率进一步下行到62.1%，供需结构错配问题依然未得到改善，但是结合岗位空缺率、离职率和新增就业等数据来看，美国就业数据仍在从高位缓慢降温的状态上。11月从数据上看进出口都在下滑，海外PMI下行、美国去库存都会对12月份贸易数据进一步承压；不过政治局会议以及最近推出的防疫措施优化20条+10条等新措施大幅放松了国内疫情防控的紧张感，人财物等要素流动有望加快，内需复苏阻力变小。本文逻辑：一、投资展望二、上周市场回顾三、市场资金动向四、市场温度五、财经日历六、其他热点事件评述一投资展望（一）A股市场上周A股三大指数继续震荡上探，上证指数目前已经站稳3200点，并在本周站在半年线以上，深证成指和创业板指也都稳定在60日均线上方，正在向半年线发起冲锋，两市成交量相较上周有所缩减，但是日均也在0.87万亿以上，市场对于国内疫情防控政策的预期已经在前期有所体现，所以当下更多的是对“暖冬行情”徐徐图之。疫情方面，周内国务院联防联控机制综合组召开会议发布“新10条”，地方政府也在同步优化核酸、健康码、复工复产相关的政策，但是各地需要承受放松后的第一波疫情确诊高峰，从实际情况来看，截至12月11日周内新增本土确诊病例达24433例，日增量峰值接近5000例，进一步上浮，不过同期环比增减少14.14%，增速进一步下滑。周内江浙地区已率先开展全球合作，叠加中阿峰会，未来有望对出口、跨境、能源合作等方面有所支撑，消费零售可能还需要时间来恢复，但是多数行业市场预期已经大为改观，海外对国内市场也持续看好。具体来看以下三条线可持续可关注：（1）随各地居家治疗人员增多对抗原检测、抗病毒方向需求大增的医药股，以及互联网医药服务、医药电商/线下药店。12月7日，国务院联防联控机制发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》，其中明确了“无症状、轻症可居家，跨地区流动不查健康码”等内容，进一步将“健康的第一责任人”落实给个人。为了满足居家隔离人员的用药、自测需求，“新十条”中的第五条也提出要“保障群众基本购药需求”，各地药店要正常运营，不得随意关停，不得限制群众线上线下购买退热、止咳、抗病毒、治感冒等非处方药物以及抗原检测试剂盒，抗原检测概念指数在上周也是持续放量和抬升，相关个股掀涨停潮，；随着“新十条”的发布，各地市民的买药需求也进一步释放，在多个电商平台上，抗病毒类等药品的搜索量和购买量激增，线下各地实体药店也频现排队购药景象，短期内利好线上/线下布局的相关药企。（2）随着疫情管控政策的转向，传媒、酒旅、机场港口航运、物流邮政、免税等困境反转逻辑的行业。部分专家表示，新冠肺炎回归乙类管理的条件日趋成熟，在管控上相较现如今的政策会有进一步的放开。部分行业已经开始有所企稳，物流方面11月国内快递发展指数为338.7，同比提升1.2%；传媒方面，截至12月11日12时，营业影院总数9151家，全国营业率73.60%，较上周提升15pct，此外《阿凡达2》（预售票房已超1亿元）、《无名》等的上映也成为影业回暖的催化剂，北京等地影院规定并不查验核酸检测报告，或对其他地区形成带头作用，有望缓解院线及影院端的短期压力；航运方面，自12月以来，航班量从日均不足3000班次提升至4000班次以上，相比11月末航班量增长63.73%，防疫“新十条”发布后，机票瞬时搜索量增长7倍，火车票搜索量增长5倍，此外，春运期间出发的机票搜索量达到2019年水平，为疫情以来的峰值。（3）可提前布局受春运、跨年行情利好的肉制品、酒类等农林牧渔和消费板块。食品饮料已经连续两周大幅上涨，尤其是其中白酒和啤酒的上涨幅度较大，主要在于疫情防控政策转向之后，市场弥漫着乐观的情绪，导致板块连续大幅上涨，而且白酒估值已到合理水平，长期向好趋势不变，啤酒的借助线下消费场景的恢复，叠加世界杯赛事活动，走出反弹行情；而且随着元旦、春节、腌腊季的来临，年底消费端回暖，叠加养殖户出栏积极性上涨，生猪出现阶段性供需双增的局面；从经营层面来看，预计直到2023年春节前肉制品尤其是猪肉都会维持高位，况且生猪养殖盈利水平在10月份达到年内高点，虽然有所回调但幅度不大，因此2022Q4生猪养殖企业整体盈利水平环比得到改善，养殖业依然处在上行周期。（二）11月CPI/PPI数据点评12月9日，国家统计局公布11月份国内CPI/PPI数据，其中11月CPI同比上涨1.6%，环比下降0.2%；PPI同比下降1.3%，环比微涨0.1%。CPI方面，总体上不管是同比还是环比均已回落到2022年度的低位，主要受三方面的影响，一是疫情，二是季节性因素，三是高基数。疫情扰动下供给端物流依旧偏弱，供应链不畅，需求端消费量下降，叠加天气条件较好、生猪提前出栏、中央储备肉的供应使供给端高增，使食品项（鲜菜、猪肉）价格环比转跌；从历年经验来看，11月份本来就是CPI的低点，环比表现本就偏弱，一来食品项中的肉类消费品在当月处于Q4旺季的小淡季，二来非食品项中的租赁房房租、旅游、其他用品及服务项价格受疫情扰动环比分别下降0.2、2.1、0.1个百分点；而去年10-11月的CPI环比连续走高，分别录得0.7%、0.4%，去年11月CPI同比增速2.3%更是年内的最高点，所以今年11月CPI同比走低在一定程度上是受到去年高基数的影响，也不用太过担忧。而从走势来看，CPI同比的阶段性底部或已经出现，接近Q1的水平，尤其是核心CPI持续处于偏低水平，与欧美高通胀形成鲜明对比，在财政货币政策上将继续为“以我为主”提供支撑和空间。后续随着疫情防控政策的优化、国内经济的重启在基本面上CPI或易升难降，在具体分项上，猪周期重启、OPEC原油减产带动油价反弹、服务业“补偿式”涨价等以及临近年末消费大概率反弹也会对CPI形成支撑。PPI方面，同比降幅与10月持平，但环比已经连续两个月保持正增长，预示当前处在改善企稳阶段，保供稳价效果显现，但也反应实体经济活力成色不足。主要原因在于高基数的影响，去年同期限电限产、煤炭价格高企致使PPI上行，所以目前并不是普通意义上的“通缩”，也没必要因此而担心。不过从分项来看，生产资料价格同比下降2.3%，主要是黑色、化工价格普遍回落，指向工业生产和建筑业需求偏弱，背后则可能预示着地产投资的持续低迷；而生活资料价格则同比上涨2.0%，表示前期上游成本继续下沉，利润格局延续改善，下游的刚性需求回暖继续支撑PPI。PPI向后看，高基数因素已然过去，翘尾因素拖累消失，地产投资随时间拉长必定会出现改善，目前PPI价格应处在改善企稳阶段。对于明年大部分专家、券商都认为随着需求回升二者会出现小幅反弹，我国通胀继续保持温和的水平，货币、财政政策都具备继续在稳增长方向适度发力的空间。在读数上，明年CPI预计也不会超过3%，虽然防疫放宽、今年居民超额储蓄主要有利于消费服务业的需求释放，但是在下半年食品有望高位回落、输入性通胀全年缓和，对冲核心CPI的上行压力；PPI上升压力不大甚至可能会出现小幅通缩，毕竟海外通胀粘性依旧较高，降息周期大概率在明年不会打开，全球房地产投资、商品消费还在下行，俄乌冲突对全球能源价格影响钝化，唯一的对冲就是国内经济走出底部、地产投资改善、基建暂不大幅降温的情况下国内工业品需求总体温和改善，带动PPI读数环比改善，但政策落地传导到市场还需时间。二上周市场回顾（一）A股市场上周A股继续上行，几大重要指数收涨，周内全国疫情防控政策进一步转向，叠加地产带动多数产业持续走高，且多是权重股，所以上证50、沪深300表现最好，双双涨超3%；微盘股表现再次不及预期，从PMI数据也可以印证中小企业受疫情影响最为严重，国证2000跌幅超过0.4%，不过中证500维持正增长；成长板块中的信创、光伏还在调整，这两类行业权重较大的科创50受到拖累，跌幅达0.64%领跌所有指数。从板块来看，周内22个板块实现上涨，环比减少7个板块，涨幅靠前的依旧聚集在消费领域，比如食品饮料、家用电器、商贸零售等，均涨超5%；地产相关的产业依旧表现不错，建材、金融、银行、有色、钢铁等周涨幅也都突破了2%，除此之外交运同样比较出彩，不仅涨幅超过4.5%，涨幅环比+3.02pct，位居第二；传统行业和信创、高端制造表现较差，资金外流比较严重，领跌所有板块。本周6个一级板块实现上涨，多为上周下跌板块，大概率是行业轮动所致，不过多数板块都在回调，上涨最大的行业为医药生物，主要在于近期受防控政策调整利好。（二）基金市场上周各大基金指数除债基外同样全面收涨，不过债基跌幅再次收窄0.3pct，海外一致看好中国资产，外资也持续回流，尤其是港股，周内暴涨10%以上，深系基金指数和QDII基金涨幅都比较靠前；国内A股表现也比较好，上证基金在权重股的带领下涨幅同样不小；货基变化不大。上周股票型基金收益率中枢最高，虽然权益市场表现不错，但是基金并没有上涨太多，不过股票型、FOF型基金依旧维持正增长，年内收益环比也在改善；在外围大宗商品尤其是原油价格进一步下跌的带动下商品型、QDII型基金周内收益率表现最差，都在-1%左右；债券型基金依旧没有止住跌势，从央行的动作来看，周内逆回购使流动性再次缩减，预计降准的效果还得时间来释放；其余类型基金跌幅都在0%到0.2%之间；货币型基金继续积累收益。上周基金收益率（A/C基金以A类或排名靠前为准，QDII美元/人民币以排名靠前为准）TOP10中7只是QDII型基金，剩余3只为普通股票型、被动指数型、偏股型各占1只。主要在于周内港股涨势不错，所以与之相关的基金收益率靠前；带动基金整体收益虽然收缩但依旧保持正增长为0.53%，环比-0.64pct。从风格上来看，中型基金领涨。上周创金合信基金旗下的基金收益最高，达到了12.49%，环比-1.56pct，收益率小幅回踩，其余基金在10%左右及以上。从涨跌幅（A/C基金以A类或排名靠前为准，QDII美元/人民币以排名靠前为准）TOP10来看，QDII型基金占8成，被动指数型基金和灵活配置型基金各占1只。整体涨幅小幅回落至1.40%，环比-0.49pct。最高涨幅大涨21.17pct至34.56%，主要由于基金规模较小，所以涨幅弹性较大，为建信基金旗下基金。三市场资金动向（一）A股市场主力资金上周大幅净流入。从申万一级行业来看，流入行业达28个，资金流入情况环比持平，其中医药生物、食品饮料周净流入额均超过100亿元，商贸零售超过75亿，而在净流出上，公用事业、石油石化、煤炭流出量在10-25亿之间，在可接受范围内；从同花顺主题概念来看，白酒、互联网保险、新零售、小金属等概念流入均超35亿元，在流出上，华为、光伏、央国企改革、风电等流出较多，均超过100亿元。北向资金净买入65.5亿元。主要流入食品饮料、家用电器，在25亿元以上，房地产、医药生物同样在10亿元以上，电力设备、公用事业、电子净卖出较多，在10亿元以上，概念上电子商务、新零售、家用电器流入30-40亿元，但在信创相关的细分领域流出较多，总体在50亿元左右；五粮液、宁德时代、美的集团、迈瑞医疗、比亚迪等居净买额个股前列。南向资金周内净卖出32.87亿港元，再次减持，其中沪港通净卖出81.52亿港元，深港通净买入48.65亿港元；腾讯控股、小鹏汽车-W、快手-W、美团-W、平安好医生、阿里健康等居净买额个股前列。本周主力资金大幅流出，周内共流出72.3亿元。主要流向消费领域，包括农林牧渔、食品饮料等，但在电力设备、计算机、电子流出较多。北向资金周内净卖出43.38亿元，其中沪股通净卖出36.77亿元，深股通净卖出6.61亿元，物联网、工业互联网、机器人、芯片等受到青睐。南向资金净买入63.69亿港元，其中沪港通净买入31.92亿港元，深港通净买入31.77亿港元。（二）基金市场上周股票型基金平均仓位80.74%，偏股混合型基金平均仓位75.67%，前者环比-0.29pct，后者环比-2.61pct，市场整体环比-3.31pct。基金整体随着A股的回暖以及结构性切换做进一步的调仓和减仓。开放申购基金3只，涉及光大保德信、农银汇理、西部利得3家基金公司。合计134.2亿元，环比大幅下降349亿元。上周申购基金全部为债基。整体来看申购数量和募资规模再次遇冷，权益型基金市场温度骤降。四市场温度从上市以来分位值来看，上周几大指数估值全部上浮，且幅度都不小，A股的估值再次向合理区间靠拢。尤其是深证成指，环比+8.83pct，已达到50%的分位；上证系三大指数周内同样得到修复，已然走出一波小牛；科创成长还未有所表现，依旧在比较低的位置。从上市以来板块分位值来看，截至12月13日收盘，10个板块估值实现上修。受防控政策的刺激，大消费板块估值修复最大，其中食品饮料环比+6.96pct，家用电器、美容护理、商贸零售、社服环比修复力度都在1pct以上；前期修复较大的信创、地产有所回落，但是幅度不大；传统行业表现也同样不错，下挫幅度远小于预期。板块估值中位数为建筑装饰（16.06%）。从3年股债性价比来看，截至12月2日，万得全A市盈率倒数与十年期国债（2.89%）的比值为1.98，环比-0.04，而历史均值为1.79，处于近3年的中性位，历史分位值位置处于65.69%（即性价比高于65.69%的时间），环比-6.12pct。上证50、沪深300、中证500和中证1000的股债性价比历史分位值分别处于70.33%（环比-7.01pct）、74.18%（环比-9.2pct）、46.26%（环比-3.05pct）和74.27%（环比-1.81pct）。较上期来看，整体上投资性价比继续回落，债券利率再次小幅上涨0.03%，中大盘股投资价值回落速度大于微盘股，且中证1000投资性价比位居首位，可以关注。五财经日历六其他热点事件评述（一）外围环境美国方面，至12月3日当周初请失业金人数23万人，符合预期。不过花旗银行表示美国很可能在2023年下半年陷入经济衰退。欧洲方面，欧元区第三季度GDP年率终值2.3%，第三季度GDP季率终值0.3%，均高于预期和前值。而且12月7日欧盟委员会主席冯德莱恩宣布，欧盟委员会已提议对俄罗斯实施第九轮制裁，将针对俄能源、矿业等领域。不过俄罗斯总统普京当日表示不会首先使用核武器，而且现在没有必要进行额外动员。国家层面，德国10月工业产出环比下降0.1%，当局声明未来几个月工业经济前景仍然黯淡。其他国家和地区方面，加拿大央行加息50个基点至4.25%，符合市场预期，利率水平为2007年12月以来最高，并“考虑”需要进一步加息以遏制通胀；墨西哥11月的年化通胀率达到7.8%，核心通胀率则为8.51%，该国央行预计2023年年底通胀率将降至4.1%；埃及11月核心通胀率达到18.7%，环比增长2.5%。（二）国内政治经济环境政治方面，12月6日召开中共中央政治局会议，分析研究2023年经济工作。外需下行背景下，“突出做好稳增长”和“着力扩大国内需求”的方向是明确的，一则要稳住固定资产投资，托基建、稳地产、扩制造业；二则要优化防控措施。疫情方面，12月8日李克强在第七次“1+6”圆桌对话会上介绍中国经济和疫情防控相关情况时指出，中方会根据疫情形势变化，优化落实防控措施，中国经济增速将会持续回升。东南方向，美方近日宣布，将向台湾出售总额4.28亿美元的军机零部件及有关装备。再次粗暴干涉中国内政，严重违反一个中国原则和中美三个联合公报规定，严重危害中国主权和安全利益，严重损害中美两国两军关系和台海地区和平稳定。数据方面，中国11月出口以美元计价同比下降8.7%，前值下降0.3%；进口同比下降10.6%，前值下降0.7%；贸易顺差698.4亿美元。CPI同比方面，11月份上涨1.6%，其中城市上涨1.5%，农村上涨1.7%；食品价格上涨3.7%，非食品价格上涨1.1%；消费品价格上涨2.3%，服务价格上涨0.5%；1—11月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨2.0%。环比方面，11月份环比下降0.2%，其中，城市下降0.2%，农村下降0.2%；食品价格下降0.8%，非食品价格持平；消费品价格下降0.1%，服务价格下降0.2%。PPI方面，11月份同比下降1.3%，环比上涨0.1%，1—11月平均比去年同期上涨4.6%。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员雒佑
PMI再降，如何把握12月的投资主线

2022-12-06 09:20

本周A股三大指数早盘集体低开，但是早盘、午盘后集体震荡上行，截至12月5日收盘，上证指数涨1.76%，终于站上3200点，深证成指涨0.92%，创业板指跌0.26%，两市成交额接近1.06万亿，市场相对热情。盘面上，中字头股票全天领涨10余股掀起涨停潮，机场航运板块表现不错，但是抗原方面多股遭杀抛储。两市超过3300只个股上涨，但赚钱效应不高。上周国家统计局公布11月份PMI各项指数，总体看制造业、非制造业均低于临界值且连续两个月下跌，景气度再一次下滑，主要原因还是在该月疫情的多发散发并发，对开工、消费、服务等多方面造成极大的负面影响，但是随着政策不断积极调整，相信在12月份这种情况会有所好转。海外方面美国公布10月总体和核心PCE年率，分别报6.0%和5.0%，与预期持平，且均较9月下降，尽管这是1983年以来的最高水平，但是也预示着“通胀已达峰值”，受此影响，美元指数和10年期国债收益率大幅杀跌，而多位美联储官员表示下次放缓加息是合理的，不希望出现通货紧缩和让加息压垮经济，市场预计12月加息50BP的可能性超过75%，未来终值利率降至5.1%左右。11月不可否认我国经济持续承压，在发展主线还未完全转型之前必定会经历阶段性的经济阵痛，但是随着重点行业、全国防控政策的转向，作为国民经济晴雨表的股市在11月末表现大超预期，12月应该大概率会延续，也预示着国民经济在12月迎来真正的好转，我们只需静待各项政策的效果显现即可。本文逻辑：一、投资展望二、上周市场回顾三、市场资金动向四、市场温度五、财经日历六、其他热点事件评述一投资展望（一）A股市场上周A股三大指数盘中均有跳空高开，多方力量强大，尤其是上证指数一度上涨至3200点附近，触及半年线，深证成指和创业板指则调转方向，在周内涨幅都要超过上证指数，也都跨过60日均线，而且两市成交量接连出现放量超过万亿，或许是由于从中央到地方皆有防疫政策的积极调整所致。疫情方面，周内国务院联防联控机制综合组、国务院副总理联合多位专家召开多次会议商讨调整优化措施，从效果来看超出预期，截至12月4日周内新增本土确诊病例达28458例，日均增量峰值超过4200例，同期环比增加26%，增速有所下滑。周内针对房地产股权融资、并购等方面再次放出理好，房地产市场的政策底已经出现，相信市场底也即将到来，随着12月5日降准的实行，市场预期开始进一步好转，带动整个国民经济的加速复苏。具体来看以下三条线可持续可关注：（1）随国家不断出台利好政策方面下估值、业绩有望迎来修复的地产行业，包括受之带动的物业管理、银行、家电、建筑、建材、玻璃等。地产剩余“两只箭”在11月至12月第一周已全部落地，房地产“十六条”等稳增长政策执行过程中也将逐步形成对地产行业的恢复的态势，市场预期受到提振，可重点关注优质地产开发商标的及相关的物业公司，地产产业链的低估值建筑国企、建材、家电及前期估值受压制的优质银行；由于地产政策也利好竣工需求，而玻璃行业年内产能退出超预期，明年行业供给有望改善，叠加目前行业处于估值底部，具备左侧布局价值。（2）随着疫情管控政策的转向，酒旅、机场港口航运、食品消费、零售、交运等前期受压制的行业有可能迎来困境反转。得益于国务院的两次谈话，居民在疫情管控放松的预期更加乐观，上周旅游及景区、酒店餐饮、影视院线、非白酒、休闲食品等涨幅靠前，均超过10%，饮料制造、食品加工制造、机场航运主力流入都超过10亿元，物流超过8.5亿元，前期受疫情压制的行业迎来资本的看好；与此同时随着社会消费的复苏以及成本回转，前期各大公司收缩投资是库存也处于周期底，借此大消费行业整体迎来成本见顶、盈利到底、库存不高的特征，明年业绩弹性有望增大。（3）在主题概念上受居家隔离、自检等的催化抗原检测、新冠疫苗以及其他医药细分领域或许在未来有所轮动。虽然国家开始在防控方面做出调整，但是多数人员居家的现状还需要一定时间来改变，抗原检测成为这部分人的主流检测方式，除此之外家庭常备的消费医疗器械包括脉血氧仪、制氧机、呼吸机市场也可能进一步打开；而且当下BA4/BA5毒株呈流感化发展，预计新冠疫苗需求将具有持续性，国家也提出要加强60岁以上老人的疫苗接种率，同时第四针及呼吸式加强型疫苗面世，潜在加强针市场依旧有亿级的增量；上层联防联控机制要求加强新冠相关药物储备，所以新冠小分子口服药和新冠相关中药将是个人未来防控的重要保障和治愈的第一道防线，相关的新冠特效药与医药流通也会受益。（二）11月PMI数据点评国家统计局在11月30日公布11月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数、综合PMI产出指数分别为48.0%、46.7%和47.1%，环比分别下降1.2、2.0和1.9个百分点。制造业PMI已经是连续第2个月快速下降，创下了年内第二低，一方面是受到11月份疫情多发散发并发以及防控政策比较严格所致，另一方面也显示出其实我国经济恢复基础并不牢固的弱点，市场预期偏弱；非制造业PMI继续放缓，不仅连续5个月回落，而且也连续两个月处于临界点以下，扩张速度继续下滑。从结构分项来看，制造业中出现供需两端均放缓的局面，不同规模企业的PMI都在持续回落；生产经营活动预期指数波动也有所加大，在年内首次降至荣枯线以下；非制造业中受到各项金融工具、政策支持的建筑业继续位于较高景气区间，服务业则继续回落，同样出现市场需求放缓的情况。由于PMI的前瞻性，所以预计在未来一段时间内基本面可能依旧会延续这一局面。11月国家经济所受压力并不小。首先在疫情方面，11月全国多地爆发，单日新增确诊+无症状病例接近今年4月份水平，11月29日，全国新冠肺炎密切接触者医学观察病例累计值为201.8万例，是10月末的3.4倍，而截至11月29日6时，全国高风险区数量为32509个，是11月初的12倍，有3个方面受到影响，一是企业人员在岗率出现下滑，此外11月制造业、服务业、建筑业从业人员指数均有所下降且处于收缩区间，整体就业压力仍大，或对未来收入、消费预期形成压制，二是物流运输受阻，产业链供应链被迫趋缓，三是服务业尤其是线下服务承压，比如据灯塔专业版影院营业地图显示，11月28日全国影院营业率36.7%(营业影院是指有票房上报的影院），创下年内最低，市场和需求萎靡。其次企业方面，原材料购进价格指数和产成品价格分歧拉大，虽然两者同步下滑，但是前者仍处于扩张区间，后者已连续7个月持续下降，受此影响11月PPI可能会是年内最低点，企业盈利空间也进一步收窄，而且叠加所有规模企业的PMI指数回落，产成品库存连续3个月累积，其中小型企业生产、新订单和生产经营活动预期等指标回落幅度均大于大中型企业，国内企业尤其是小企业的生存环境不容乐观。最后在国际环境方面，11月国际环境更趋复杂更趋严峻，欧美经济下行压力加大，需求不足问题越来越严重，国际产业链供应链同样阻断点较多，封锁制裁断供孤立问题频现，这点从历月出口总额的走势也可以看出，而11月出口指数同步回落也印证了这种情况，其实11月进口订单指数同样在回落，侧面反映内需也在走弱。外循环力度不强的情况下内循环同样偏弱运行，可以说当前国民经济略显“脆弱”。不过同样有令人欣慰的消息。建筑业依旧处于高景气区间，尤其是土木工程建筑业商务活动指数为62.3%，高于10月1.5个百分点，且连续3个月保持在60%以上。国家在上半年基建方面的前瞻布局和持续投入在下半年持续发力，有力的支撑和拉动了相关产业的恢复和发展，稳增长仍有支撑。不过地产投资仍比较低迷。光大证券认为向前看，一方面，制造业、服务业新订单数均持续处于临界值以下，预期指数同步回落，需求偏弱问题突出，企业信心亟待增强。另一方面，在疫情防控二十条优化措施指引下，预计四季度经济受疫情冲击影响弱于二季度。后续随着稳增长政策效应继续显现，疫情影响逐步减弱，经济有望延续恢复态势。但是国金证券观点则是由于疫情反复、出口加速下滑等因素可能会加大经济阶段性“二次探底”风险。也只有明年宏观主线重新转向内需增长为主后经济才可以乐观些，而驱动力包括稳增长续力带来的基建和制造业投资强劲、疫后修复及地产企稳等。（三）12月荐股分析11月份已经结束，整体来看当月基本将10月份的跌幅抹平，各大指数都实现了较大的涨幅，基本上11月券商的荐股组合都跑赢了沪深300指数，由此使得近半年接近一半的券商荐股组合翻红，为12月乃至2022年全年的组合业绩转好大大提振了信心，而12月是否能够继续保持？月内的投资机会又从哪些角度出发？我们随券商的视角来找寻答案。首先回顾11月的荐股组合行情，得益于大盘走势良好，11月的343只荐股中有接近56%的股票实现上涨，有17只股票涨幅超过30%，据统计主要集中在地产、材料、金融、医疗等行业。7成券商11月的荐股收益率为正，但是也仅有中航证券、东方财富、华鑫证券、海通证券、东莞证券、方正证券6家跑赢上证指数，其中的中航证券在年内荐股组合累计收益率也是冠军，收益累计达24.12%，超过第二名（东方财富，4.24%）20个点，另外还有包括东吴证券、招商证券、东莞证券等在内的12家券商年内收益率低于-30%。其次12月各大券商也如期推出了看好的标的，截至12月5日，32家券商公布了12月的荐股组合，共计285只，以下是部分券商12月荐股组合。从一级行业来看，涉及医药生物、电力设备、机械设备等标的较多，均超过20只，食品饮料、基础化工、计算机也不少，都超过15只，泸州老窖成为券商推荐次数最多的标的，达到了8家，主要在于券商看重其当前的估值优势，仅有30倍左右，此外宁波银行、保利发展、中国人寿、中国移动、金地集团和洽洽食品分别获5家以上券商推荐，近期火热的中字头企业频频出现。涨幅方面，从近3月来看，深桑达A以超过98%的涨幅居第一，健之佳、奥莱德也超过90%，以岭药业、米奥会展、中科江南超过80%；市盈率方面主要集中在50倍以下，但相较11月比重有所下降，建材板块中的坚朗五金超过5400倍，计算机下的垂直应用软件商恒生电子和机械设备下的自动化设备厂商罗博特科市盈率超过1000倍，其中恒生电子相较11月有所下修，其余高市盈率的标的集中在信创、农林牧渔、制造方面；市值方面接近84%的股票在千亿以下，环比11月有所下降（-5pct）。整体看，食品饮料、房地产、建筑材料等成为券商普遍看好的重点行业。对于后市展望，券商认为在降准和地产政策刺激下，12月行情可期，目前市场正在推进“暖冬行情”。而市场的结构性轮动已经展开——由创业板、科创50等高弹性标的向上证50、沪深300等权重股切换，微盘股气势不再，权重股中信息技术、医疗保健、消费逐渐成为三大行业主线。中信建投认为当下央行降准助力“稳增长”，熨平流动性压力支持信贷投放，“弱现实”下后续价格型工具或同样值得期待。地产供给端纾困政策加码持续兑现，精准解决“保交楼”环节痛点，部分问题房企信用风险的处置和出清或许正在接近终点。在经济预期不明朗+当年高景气赛道景气预期基本反应背景下，短期风格或往“稳增长”方向轮动。从长期政策导向上看，高水平科技自立自强或将成为中长期投资主线。中航证券认为在国家精准防疫、流动性（美联储放缓加息+国内降准）、地产（逆境反转）、资金回流（前期避险流出，随基本面好转后再次流入）下建议挖掘国企的结构性机会（仍处于相对底部估值区间、随中国特色估值体系的建立或将获得溢价及估值修复、盈利韧性较强且增长稳健）。包括交通运输，房地产，银行等领域中随疫情好转、政策帮扶有望逆境反转的有关国企，以及国企属性与赛道属性相结合的成长性国企，特别在“十四五”强军计划背景下，增长确定性较高的军工央企上市公司。开源证券的建议包括四大方面。（一）中小盘成长风格：（1）高端制造：电力设备（储能、光伏）、新能源汽车（电池、电机电控、能源金属）、机械（通用、专用设备、仪器仪表）和军工。（2）既有“政策底”又具有基本面逻辑自主可控方向：计算机（金融与电力相关的信创）、半导体材料及医疗器械。（二）券商：“赔率”受益于流动性扩张周期，“胜率”静待基本面“反转”。（三）左侧逢低布局有基本面回暖迹象的出行消费：社会服务、医药生物（医药商业+医疗服务）和商贸零售（互联网电商+饰品）。（四）重视大周期趋势：黄金、船舶。粤开证券在宏观上同中航证券大致相似，市场底部特征逐步显现，修复趋势确定。但反弹进程仍需基本面数据的进一步验证。在配置方面，建议关注三条主线逻辑：一是防疫优化下，前期受损板块的修复行情，如生物医药、航空、酒旅等板块；二是稳增长诉求下的行业政策边际宽松，如地产产业链条和互联网等行业；三是长期围绕安全主题下的能源安全、自主可控以及信创、中药等板块。主题投资方面建议关注国企改革、拉尼娜现象等。浙商证券认为在降准和地产政策刺激下，虽然当前基本面改善尚待信号，但情绪面已有所修复，有望提振12月行情，与此同时，稳增长政策持续发力，也对12月行情形成利好。在标的上，针对先进制造，关注强链补链、能源革命、智能经济等板块的低渗透率领域。针对传统行业，关注出行链和地产链的修复机会。二上周市场回顾（一）A股市场上周A股表现超预期上行，全部指数收涨，周内受到全国疫情防控政策转向，主力、外资均纷纷进场，弹性更大的创业板、深证成指领涨，分别上涨3.2%、2.89%；核心资产方面中字头股票周内同样活跃，带动上证50、沪深300均涨超2.5%，上证指数冲高回落，周内收涨1.76%；微盘股表现同样不俗，国证2000涨幅接近2.7%，中证500涨超1.3%；前期涨幅较多的科创50周内涨幅不大，不到1%。从板块来看，周内30个板块实现上涨，环比大增19个板块，涨幅靠前的主要聚集在大消费领域，比如社服、食品饮料、美容护理、商贸零售等，均涨超6%；周内针对地产行业再次提出恢复股权融资的“第三只箭”，整体表现在所有板块中位居中游，涨幅接近3.5%，带动相关产业均走出修复行情；涨幅改善的板块同样集中在上述消费行业中，此外前期成长行业也在大环境下有所回暖，周环比均+4pct以上，煤炭可能受到资金撤离影响从而领跌所有板块，不过跌幅不深，仅-0.44%。本周首个交易日仅有1个一级板块下跌，相较上周增加25个板块上涨，上涨的行业主要在于近期受政策提振的地产链、防控政策转向的消费领域；受益于降准落地、美国加息可能降速影响，基本上所有板块都在回暖。（二）基金市场上周各大基金指数除债基外全面收涨，由于美联储加息出现放缓，所以美股、H股涨势较好，其中恒指、恒生科技周内涨幅分别超过6%、10%，所以QDII基金领涨，涨超3%；国内A股表现也比较好，尤其是深证成指和创业板指，所以深系相关基金指数涨幅紧随其后，超过2.5%；上系指数表现一般，所以相关指数周涨幅在0.5%上下；周内债基指数跌幅进一步收窄，仅跌0.01%；货基变化不大。上周QDII型基金收益率中枢最高，在外围带动下收益进一步放大，年内收益同样有所大幅回暖，环比+3.45pct；股票型、混合型基金受股票走势影响跟涨，分别上涨1.70%、0.54%；债券型基金周/年收益率中枢环比均有所改善，是所有基金中唯一的类型，但在周内依旧领跌所有基金；其余类型基金跌幅都在0%到0.4%之间；货币型基金继续积累收益。上周基金收益率（A/C基金以A类或排名靠前为准，QDII美元/人民币以排名靠前为准）TOP10中7只是QDII型基金，剩余3只为被动指数型基金。主要在于周内国际国内环境出现边际改善，国内政策转向、美联储加息偏鸽，外资大幅回流港股、在美中概股一片大涨，所以与之相关的基金收益率靠前；带动基金整体收益回暖至1.17%，环比+2.13pct。从风格上来看，中大盘成长型基金领涨。上周交银基金旗下的基金收益最高，达到了14.05%，环比+6.56pct，收益率大幅提升，其余基金在12%以上。从涨跌幅（A/C基金以A类或排名靠前为准，QDII美元/人民币以排名靠前为准）TOP10来看，被动指数型基金和QDII型基金各占50%；且相关基金持续受益于央国企改革、中字头标的。整体涨幅则回升至1.89%，环比+3.4pct。最高涨幅回落4.66pct至13.39%，为海富通基金旗下基金。三市场资金动向（一）A股市场主力资金上周大幅净流入。从申万一级行业来看，流入行业达28个，资金流入情况环比进一步改善，其中房地产、食品饮料、电力设备周净流入额均超过100亿元，非银金融、计算机、汽车也都超80亿元，而在净流出上，有色金属、交通运输、国防军工排名前三，但是流出量都不大，总体流出接近10亿元；从同花顺主题概念来看，白酒、新能车、大数据、电商、区块链等概念流入均超50亿元，在流出上，一带一路、集成电路、医疗器械、央企国企改革、军工、仿制药等流出较多，均超过30亿元。北向资金大额净买入262.09亿元。主要流入金融机构、食品饮料、家电、汽车等行业，都在30亿元以上，煤炭、公用事业净卖出较多，在2-7亿元，概念上新能车流入56亿元，但在医疗生物相关的细分领域流出较多，总体在40亿元左右；五粮液、宁德时代、迈瑞医疗、中国平安、贵州茅台等居净买额个股前列。南向资金周内净买入90.89亿港元，重新翻红，其中沪港通净买入39.72亿港元，深港通净买入51.17亿港元；港交所、美团-W中国联通、腾讯控股、快手-W等居净买额个股前列。本周首个交易日主力资金净流入17.86亿元。主要流向金融（券商、保险、银行等）、建筑装饰、工业金属、饮料制造等，均超过10亿元，但在电力设备、医疗器械流出10亿元以上，半导体及元件、小金属、生物制品同样不少。北向资金全天净买入58.93亿元，其中沪股通净买入24.59亿元，深股通净买入34.35亿元，电商、新能源汽车受到青睐，累计流入都在10亿元以上。南向资金净卖出3.97亿港元，其中沪港通净卖出17.34亿港元，深港通净买入13.51亿港元。（二）基金市场上周股票型基金平均仓位81.03%，偏股混合型基金平均仓位78.28%，前者环比-1.81pct，后者环比+1.42pct，市场整体环比+2.07pct。基金整体也在随着A股的回暖而加仓。开放申购基金12只，涉及博时、富国、国联安、华富等9家基金公司。合计482.65亿元，环比再次回升189亿元、2只基金。本周申购基金11只为债基，1只为FOF基金，其中债基募资超过480亿元。整体来看申购数量和募资规模进一步回暖，但权益型基金市场温度不高。四市场温度从上市以来分位值来看，上周几大指数估值上修幅度都不小，尤其是代表核心资产的上证50和沪深300，受到央行降准、管控政策边际好转的影响，市场对A股的估值迎来重大向好预期，二者环比分别+6.62pct、+3.99pct，估值分位均靠近20%；深证成指再次回升至40%；A股的整体估值开始向合理区间靠拢，相较而言科创板依旧处于低位，可持续关注。从上市以来板块分位值来看，截至12月5日收盘，全部板块估值实现上修。受地产政策的刺激，大金融板块估值修复最大，其中非银金融、银行分别环比+15.21pct、+3.87pct；大消费板块在居民出行预期转向的情况下大举反攻，其中食品饮料、美容护理、社会服务、纺织服饰、商贸零售环比均+4pct以上；传统行业在大行情的带动下同样收涨，不过涨幅不大。板块估值中位数为家用电器（24.71%）。从3年股债性价比来看，截至12月2日，万得全A市盈率倒数与十年期国债（2.86%）的比值为2.02，环比-0.08，而历史均值为1.79，处于近3年的高位，历史分位值位置处于71.81%（即性价比高于71.81%的时间），环比-7.91pct。上证50、沪深300、中证500和中证1000的股债性价比历史分位值分别处于77.34%（环比-4.12pct）、83.38%（环比-2.75pct）、49.31%（环比-3.88pct）和76.08%（环比-6.53pct）。较上期来看，整体上投资性价比继续小幅回落，债券利率再次小幅上涨0.03%，微盘股投资价值全面低于价值股，且中证500投资性价比首次低于50%，需要注意。五财经日历六其他热点事件评述（一）外围环境美国方面，美国商务部11月30日公布的修正数据显示，今年第三季度美国国内生产总值（GDP）按年率计算增长2.9%，较10月底发布的初次数据上调0.3个百分点。当日美联储主席鲍威尔证实，该行或将在12月放慢加息步伐。他解释称，现在的央行利率已接近抑制水平，足以使美国通胀率持续下降，这个时候放慢加息是有意义的。此外由于需求疲软，11月美国商业活动连续第五个月收缩，11月标准普尔全球综合采购经理人指数估值下滑至46.3，表明商业活动收缩。美国11月ADP就业人数增加12.7万人，为2021年1月以来的最低水平。美国10月核心PCE物价指数环比升0.2%，同比升5.0%；10月PCE物价指数环比升0.3%，同比升6.0%，低于前值和预期。欧洲方面，欧洲央行预计将在12月举行的货币政策会议上再次决定加息。欧盟统计局11月30日公布的初步统计数据显示，欧元区11月通胀率按年率计算为10%，较10月通胀率略有下降。亚洲方面，在11月30日举办的线上媒体分享会上，瑞银预计，2023年亚洲经济有望增长4.4%，中国经济2023年下半年或现“V”型反弹。（二）国内经济疫情方面，12月1日，国务院副总理孙春兰在国家卫生健康委召开座谈会，听取防控工作一线代表对优化完善防控措施的意见建议，她指出，坚持稳中求进、走小步不停步，主动优化完善防控政策。随后北京、广州、深圳等大城市均做出变化，包括“快封快解”、分类分区分人精准防疫等等。此外国务院联防联控机制印发《加强老年人新冠病毒疫苗接种工作方案》，提出加快提升80岁以上人群接种率，继续提高60-79岁人群接种率。数据方面，国家统计局公布11月份制造业采购经理指数（PMI）为48.0%，比上月下降1.2个百分点，制造业生产经营景气水平较上月有所下降；非制造业商务活动指数为46.7%，比上月下降2.0个百分点，非制造业景气水平有所回落；综合PMI产出指数为47.1%，比上月下降1.9个百分点。均低于临界点，表明我国企业生产经营活动总体继续放缓。而在12月1日公布的财新11月制造业采购经理指数(PMI)录得49.4，较10月回升0.2个百分点，延续了8月以来的收缩态势，同样显示制造业生产经营状况仍然偏弱。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员雒佑
全面降准来袭，如何配置获益最大？

2022-11-29 11:44

本周A股三大指数早盘大幅低开后探底回升，盘中一度跌超2%，截至11月28日收盘，上证指数跌0.75%，在3030到3080之间震荡，深证成指跌0.69%，创业板指跌0.46%，两市成交额接近0.75万亿，市场热情不高。盘面上，旅游酒店股全面爆发，但是题材概念整体萎靡，金融、工程机械、半导体、通讯设备、教育跌幅靠前，受到能源局文件影响，虚拟电厂概念异常活跃。超过3300只个股下跌，赚钱效应一般。11月27日国家统计局公布了1-10月工业企业利润数据，总体来看在疫情散发多发的情况下，全国工业企业利润有所下降，但是结构有所改善，部分中下游行业利润回升明显，从行业来看装备制造业利润明显回升、电热气水业利润增长加快，从规模来看，由于帮扶中小企业纾困解难有关政策落地见效，所以中小企业利润有所改善。在居民部门比较萎靡的情况下，企业部门相对具有韧性，部分行业资产负债表持续改善，尤其是周内针对房地产再出利好，在资金面率先好转下有望迎来基本面的起底。海外方面一来通胀加息对全球资本市场、经济发展的负反馈已经钝化，二来11月23日公布的联邦公开市场委员会会议纪要暗示美联储很快会放缓加息步伐，12月美联储加息50BP可能已成定局，但是由于通胀迄今几乎没有减弱的迹象，而且经济中的供应失衡持续存在，联邦基金利率最终水平可能比外界之前预期的要高一些；此外美国再次延长中国防疫医疗产品301关税豁免期至2023年2月28日。整体环境再次边际好转。11月即将过去，为了将经济发展维持在比较合理的水平，面对国内需求紧缩、供应不稳、预期转弱的“三重压力”下，央行抓住年末的时间窗口在11月25日决定于12月5日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，降低金融机构资金成本、释放货币对实体经济支撑增长动能，印证我们之前的判断“货币政策可能会依旧维持宽松”，企业部门的恢复力度有望再次放大，在年内对经济形成托底。本文逻辑：一、投资展望二、上周市场回顾三、市场资金动向四、市场温度五、财经日历六、其他热点事件评述一投资展望（一）A股市场上周A股中三大指数分歧较大，上证指数在震荡中小幅向上，深证成指和创业板指则继续回调，而且成交量创出近1月新低，或许是“世界杯魔咒”的影响，此外也仅有上证指数依然在60日均线附近，剩余两大指数均进一步走低，周内新上线的北证50指数表现不错，从9月以来呈现“W”走势，且连续5个交易日在60日均线上方，专精特新属性标的前景广阔。而在周内证监会提出要探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥，此外国常会提出适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕，对国内A股有极大利好。疫情方面，周内国家卫健委提出要准确划分风险区域，精准防控，严防层层加码，尽量缩小疫情的影响，截至11月27日周内新增本土确诊病例达22555例，日均增量峰值接近4000例，环比增加57%。周内针对房地产融资、销售等在银企合作、首付比例、贷款利率下限等方面做出进一步金融支持，加快优质房企跨过困境，同时在工业经济、户外旅游、科创金融等方面也出台规划改革方案。具体来看以下三条线可持续关注：（1）中国特色社会主义估值体系打造叠加地产金融财政政策频出下，关注后期可能会有反复行情的中字头标的、央/国企，尤其是其中低估的建筑类型国企。中国证监会主席易会满11月21日在2022金融街论坛年会上表示要探索建立具有中国特色的估值体系，而由中证指数公司和国新投资有限公司联合开发的“央企科技引领指数”“央企现代能源指数”和“央企股东回报指数”也于11月中旬正式发布，后续还将结合指数表现和市场环境，适时推动相关ETF产品的设立，市场对中字头/央国企的关注度和增量资金有望提升；此外在资金面，“第二支箭”延期扩容以及快速落地、“金融16条”等针对房企的政策“礼包”接续出炉续接，11月23日至11月24日期间，六家国有大型银行密集与房地产企业签署战略合作协议，提供包括信贷资金在内的多种金融支持，支持房企改善流动性，地产企业在拿地、开工/施工等方面积极性会更高，带动建筑型企业需求量高增，从当前各家银行动作来看，说明其工作步调一致，支持房企融资的信号也非常明显，预计年末还将有更多房企获得多元化融资支持，以进一步改善流动性问题。从二级市场表现和估值角度来看，上周“中字头”板块位居同花顺概念涨幅榜第一，涨幅5.55%，央企国资改革涨幅1.51%，两大千亿市值巨头中国交建、中国联通双双出现涨停，周内中字头概念股中个股最高涨幅超过43%，而同花顺中字头股票指数（885741.TI）上市以来PE/PB估值分位为7.15%/24.48%，中长期来看处于底部，申银万国指出央企控股上市公司具有大市值、低估值、高分红、盈利稳定等显著特征，未来价值有望重估。（2）受政策刺激、世界杯催化的户外运动、装备、露营经济以及元宇宙、VR/AR/MR相关的软硬件领域。11月21日文旅部等十四部门印发的《关于推动露营旅游休闲健康有序发展的指导意见》提到，要推动做大做强露营旅游休闲上下游全产业链发展，提升全产业链整体效益，引导露营营地规模化、连锁化经营，孵化优质营地品牌，培育龙头企业，鼓励支持旅居车、帐篷、服装、户外运动、生活装备器材等国内露营行业相关装备生产企业丰富产品体系，优化产品结构；叠加世界杯等热点因素的催化，关于户外运动、室内利用虚拟现实参与健身等的潮流热度不减，而当前正处于元宇宙建设大潮中，虚拟现实技术作为桥接中介，重要性毋庸置疑，产业也在硬件放量和软件应用大幅增加的拐点时机，在疫情严峻的时点有一部分国民寓居在家，也为产业软硬件的销售量提供基础；上周相关板块均有较大幅度下跌，也为投资者布局提供了良好的时机。（3）大类主题板块上，在国内金融科技快速发展、科创金融改革下受益的移动支付、数字信贷未来发展前景广阔，科创板、北交所上市标的可持续关注。北交所董事长周贵华11月23日在2022金融街论坛年会上表示，将按照打造服务创新型中小企业主阵地的要求，努力把北交所打造成为更好的服务国家战略、有效支持创新型中小企业发展的一流交易所，北交所上市标的也都符合科技成长创新属性的要求；而证监会副主席李超在2022金融街论坛年会上表示，当前我国资本市场必须进一步加快数字化转型，提升数字化水平和金融科技水平；11月21日，央行等八部门印发《上海市、南京市、杭州市、合肥市、嘉兴市建设科创金融改革试验区总体方案》提出，通过5年左右时间，将上海市、南京市、杭州市、合肥市、嘉兴市科创金融改革试验区打造成为科创金融合作示范区、产品业务创新集聚区、改革政策先行先试区、金融生态建设样板区、产城深度融合领先区。可以说在政策的支持下，数字经济会成为今后的重点发展主线之一。（二）央行全面降准点评11月22日召开的国常会中提出“适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕”，而在11月25日央行就决定于2022年12月5日降低所有金融机构存款准备金率0.25个百分点，即所谓的“全面降准”，这也是年内的第二次降准。从结果来看，本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为7.8%，节省金融机构资金成本每年约56亿元，通过金融机构传导可促进降低实体经济综合融资成本，而从资金量来看此次降准共计释放长期资金约5000亿元。从历次降准后的表现来看，指数方面上证综指和沪深300在短期投资胜率较高，板块上创业板表现更好，大类资产上债券收益率下行，所以本次降准在短期上利好股债，不过由于降准步长不大，提振幅度或许会有限。从行业来看，银行业等金融机构是降准后影响到的第一环节，降准后意味着银行可自由操控的资金增多了，而且是长期的低成本资金，前文已述这些资金约为5000亿元，不仅银行的信贷投放能力大大增强，而且对于近年来面临净息差收窄的银行业金融机构来说也是一大利好，此外由于此次降准也能为银行业金融机构节省资金成本每年约56亿元，所以当这些机构为重点领域、薄弱环节、受疫情严重影响行业三个领域释放成本更低的流动性时可以将利润维持在比较合理的水平，受支援领域的压力也不会大；而房地产则有望成为第二受益的行业，从近期以“金融16条”和《关于商业银行出具保函置换预售监管资金有关工作的通知》为代表，当前政策面稳楼市力度正在持续加码，降准后不管是居民住房消费负担、地产企业贷款成本都得以降低，除了降准外在房地产开发贷款、个人住房按揭贷款、房地产项目并购融资、租赁住房融资、保函置换预售监管资金、债券承销与投资、供应链融资等领域也有望迎来更多支持，有利于房企资金压力缓解，帮助房地产实现软着陆。从国内流动性来看，有两方面得考虑。一方面12月中旬有5000亿元的中期借贷便利（MLF）到期，而此次降准释放的流动性刚好与此相对等，所以金融机构可将这部分资金用于归还到期的MLF，这样的安排一来不明显增加银行体系流动性的总量，二来令银行获得其更为偏好的长期稳定低成本的资金，所以整体上货币政策还是在向稳健靠拢的。另一方面跨年流动性需求上升，叠加2022年1-3月MLF到期分别为7000亿、3000亿和2000亿元，那么在今年通过适度降准释放流动性，也向市场传达了年内稳增长政策加码的信号，有助于稳定市场对流动性合理充裕的预期，也是做好跨周期调节政策的具体体现。从资本市场来看，利好股市，本次降准小幅降低资金成本，对于股市估值来说可以实现向上修复，但当下股市仍处于结构性行情，所以可以关注降准受益领域尤其是困境反转行业；对债市情绪也有提振作用，资金面压力减弱，前期货币收紧的悲观预期也有所扭转，债市、理财赎回潮有望降温。但光大证券认为我们不必过分关注降准，该动作很有可能象征意义大于实际意义。其实，降准和OMO、MLF一样，皆为央行调节银行体系流动性的工具，这一点并无本质的不同。对于债市来说，当前MLF利率没有出现变化，DR007向OMO利率的回归也快接近尾声，此时10年国债收益率上行以及下行的动力都不大，未来可能会是震荡运行，不易形成趋势性机会。而且东北证券从交易的角度提出，一方面降准带来了短期内收益率阶段性下行的机会；但是另一方面，疫情放松与经济修复的中期趋势不改，因此这是在“收益率上行的中期趋势”里出现的“短暂下行”，不宜贸然追多。结合近期市场状态快速切换的表现来看，建议投资者在参与的同时，也要保持适度谨慎，切莫贸然追多。在后续上，首先短期市场上的宽货币得以延续，但货币流动性还是难掩从极度宽裕回归到合理充裕的趋势，宏观政策仍需发力以配合稳增长，提振实体融资信心，政策性结构性工具不可或缺，叠加2023年地方政府专项债提前下发，多措并举下稳固经济复苏基础；其次降准后的下一政策关注点是LPR的变化，由于“不搞大水漫灌”已成为政府、市场共识，所以对MLF调降得预期不大，而为了保持对房地产市场的刺激，在按揭贷款利率已经到底的前提下，有可能进一步下调尤其是5年LPR，形成对按揭降息的动作，但也不排除通过直接降低存量按揭利率的方式减轻居民利率负担，减少提前还贷。二上周市场回顾（一）A股市场上周A股分歧较大，上证指数涨多跌少，与此同时上证50和沪深300表现也相对较好，三者分别上涨0.14%、-0.08%、-0.68%，处于第一区间；而深证成指和创业板指则震荡下行，并且大部分指数在周内向下收跌，主要由于成长、科技板块在周内回调，资金大多去追逐地产基建产业链，所以创业板、科创50领跌，都跌超3%；其余指数跌幅都在1.5%-2.5%之间。从板块来看，周内11个板块实现上涨，环比进一步减少6个板块，涨幅靠前的主要聚集在房地产、建筑装饰、煤炭、银行等行业，均涨超4%，周内针对地产行业利好频出，大金融板块表现超预期；涨幅改善的板块同样集中在上述价值、周期行业中，周环比均+3pct以上，医药生物、传媒、信创、部分消费在大涨之后开始回调，周环比均-5pct以上；地产在11月份已经实现了20%的涨幅，后续的反弹力度还需结合政策力度、居民部门消费意愿以及高频数据来支撑。本周首个交易日仅有5个一级板块实现了上涨，相较上周减少50%，上涨的行业主要在于短钱追捧的社服、美容等大消费领域；降准对于股市的反馈可能还需一定时间才能显现，临近月末，跨月带来的风格可能转向、不确定性事件导致股市整体风险偏好谨慎，交易热情度不高。（二）基金市场上周各大基金指数全面回调，由于国内A股、恒指相关指数表现都比较差，仅外围表现比较好，所以严重影响了跟踪的基金涨势。其中QDII型基金领跌，跌幅在-2.3%，中证股基、深证乐富跟跌，也都跌超了2%；周内由于央行投放短期资金，债基下跌幅度大幅收窄，仅跌0.02%，暂时减弱了市场恐慌程度；其余指数跌幅在1%左右及以上；货基在权益市场和债券市场下挫的情况下依旧比较稳健，变化不大。上周债券型基金收益率中位数最高，经过前期的大幅下跌，周内预期有所改善，而且多数债基关闭赎回通道，也减弱了挤兑的影响，周收益率中枢由跌转涨，环比改善也是最大的，周环比+0.62pct；股票型、FOF型基金受股票、底仓基金影响比较大，领跌所有基金，环比分别-4.26pct、-1.37pct，而QDII型基金环比降幅最大达到了-4.63pct；其余类型基金跌幅都在-1%到0%之间；货币型基金继续积累收益。上周基金收益率（A/C基金以A类或排名靠前为准，QDII美元/人民币以排名靠前为准）TOP10中7只是指数型基金，剩余3只为主动权益型基金。主要在于周内资金、政策全都倾向于地产行业，而且由于提出打造中国特色估值体系以及央国企估值较低的情况发酵，所以与地产、中字头、央国企改革相关的基金收益率靠前；但由于大多数指数表现不佳，所以基金整体收益也小幅下滑至-0.96%，环比-0.71pct。从风格上来看，中大盘价值型基金领涨。上周工银基金旗下的普通股票型基金收益最高，达到了7.49%，环比-8.9pct，收益率大幅降低，其余基金在6%左右及以上。从涨跌幅（A/C基金以A类或排名靠前为准，QDII美元/人民币以排名靠前为准）TOP10来看，被动指数型基金同样为7只，剩余3只均为主动权益型基金；且相关基金也主要是地产、央国企改革、中字头股票。整体涨幅则出现下滑至-1.51%，环比-2.29pct，由正转跌。最高涨幅大增6.59pct至18.05%，为华宝基金旗下基金。三市场资金动向（一）A股市场主力资金本周净流入。从申万一级行业来看，流入行业达22个，资金流入情况环比进一步改善，其中建筑装饰、银行周净流入额均超过80亿元，公用事业、基础化工、房地产也都超40亿元，而在净流出上，医药生物净流出40亿元以上，传媒、电子则超过10亿元；从同花顺主题概念来看，中字头股票、一带一路等概念流入均超50亿元，此外跨境支付、央企国资改革流入较多，在流出上，芯片、生物制药、虚拟现实等遭巨额抛售，均超过90亿元。北向资金上周净买入74.48亿元。主要流入白酒、一带一路、绿电、风电概念等，都在20亿元左右，在行业则有食品饮料、银行、公用事业等，超过10亿元；但在部分新能源领域则大幅流出，包括新能源汽车、锂电池、盐湖提锂，以及专精特新、车联网、无人驾驶等；贵州茅台、迈瑞医疗、紫金矿业、泸州老窖、中国平安等居净买额个股前列。南向资金周内净卖出14.81亿港元，终止连续11周的净买入，其中沪港通净卖出25.05亿港元，深港通净买入10.24亿港元，分歧拉大；碧桂园、小米集团-W、碧桂园服务、三叶草生物-B、旭辉控股集团等居净买额个股前列。本周首个交易日主力资金净流出超过340亿元。主要流向中药、零售、通信服务、酒旅餐饮航运等，均超过2亿元，但在电力设备、证券、半导体及元件、小金属、计算机应用等流出较多，超过10亿元。北向资金全天净卖出37.6亿元，其中沪股通净卖出41.7亿元，深股通净买入4.11亿元，央企国企改革、一带一路、跨境支付受到青睐，累计流入都在14亿元左右。南向资金净买入54.44亿港元，其中沪港通净买入30.25亿港元，深港通净买入24.19亿港元。（二）基金市场上周股票型基金平均仓位82.85%，偏股混合型基金平均仓位76.86%，前者环比-0.12pct，后者环比-2.25pct，市场整体环比-2.49pct。在各大指数表现较差的情况下主动权益型基金仓位整体下浮。开放申购基金10只，涉及博时、达成、工银瑞信、建信等7家基金公司。合计294.13亿元，环比回升137亿元、6只基金，债基依旧是吸金主力，超过270亿元。其中6只纯债型基金，2只混合型基金，2只FOF型基金，申购数量和募资规模进一步回暖。四市场温度从上市以来分位值来看，上周几大指数估值都出现了下滑，尤其是代表科创成长的科创50和深证成指，环比下修幅度最大，分别-2.89pct、-2.09pct，创业板指紧随其后，环比-1.93pct；上证系指数周内表现较好，受市场资金追捧从而比较抗跌，环比下滑幅度最小；大部分主要指数依旧在底部区间震荡，深证成指分位数还在40%左右。从上市以来板块分位值来看，截至11月28日收盘，12个板块估值实现上修。地产政策的刺激使得相关产业链估值大幅上修，包括建筑装饰、房地产、钢铁、建筑材料，幅度都在1~8pct之间；金融板块同样受益，非银金融、银行分别+2.29pct、0.89pct；但是高端制造行业由于资金撤出，受挫比较严重，跌幅在2~6pct之间；大消费板块受到本周首个交易日的回暖，变动幅度不大。板块估值中位数为电力设备（12.82%）。从3年股债性价比来看，截至11月25日，万得全A市盈率倒数与十年期国债（2.83%）的比值为2.1，环比-0.07，而历史均值为1.79，处于近3年的高位，历史分位值位置处于79.72%（即性价比高于79.72%的时间），环比-1.25pct。上证50、沪深300、中证500和中证1000的股债性价比历史分位值分别处于81.46%（环比-4.39pct）、86.13%（环比-2.88pct）、53.19%（环比+0.56pct）和82.61%（环比+3.47pct）。较上期来看，整体上投资性价比继续小幅回落，债券利率再次小幅上涨0.02%，随着降准政策的落实债券有可能在短期止跌。五财经日历六其他热点事件评述（一）外围环境经合组织预测2023年全球经济增长将从3.1%放缓至2.2%；预计美国2022年经济增长1.8%，2023年增长0.5%，2024年增长1.0%；预计2022年欧元区经济增长3.3%，2023年增长0.5%，2024年增长1.4%；预计英国经济在2022年将增长4.4%，2023年收缩0.4%，2024年增长0.2%。美国方面，美国联邦储备委员会23日发布的11月货币政策会议纪要显示，多数美联储官员倾向于尽快放缓加息步伐，以降低过度紧缩的风险。11月Markit制造业PMI初值为47.6，创2020年5月以来新低；服务业PMI初值为46.1，综合PMI初值为46.3，均创今年8月份以来新低，且不及市场预期；上周初请失业金人数回升至24万，为8月13日当周以来新高。至11月12日当周续领失业金人数增加4.8万人，至155万人，为3月以来最高。欧洲方面，欧洲央行副行长金多斯表示，欧元区经济很可能在今年四季度和明年第一季度出现收缩，通胀可能会在明年初开始放缓；欧元区11月Markit制造业PMI初值为47.3，连续五个月低于荣枯线，但好于预期的46，服务业PMI降至48.6，连续第四个月下滑，综合PMI初值则由10月的47.3升至47.8。国家层面，德国11月制造业PMI初值回升至46.7，高于预期的45，服务业PMI初值46.4，略好于预期，综合PMI录得46.4，仍位于荣枯线下方，不过是三个月来的最高水平；法国11月制造业PMI初值升至49.1，好于预期，服务业PMI初值录得49.4，为20个月以来新低，综合PMI初值录得48.8，为21个月以来新低；英国11月制造业PMI初值持平于46.2；服务业PMI初值为48.8；综合PMI初值为48.3，均好于预期。亚洲方面，韩国央行24日宣布，将基准利率上调25个基点至3.25%。土耳其央行宣布下调基准利率150个基点，从上月的10.5％下调至9%，这是自今年8月以来，土耳其央行连续第四次降息。（二）国内经济政策方面，22日国常会部署抓实抓好稳经济一揽子政策和接续措施全面落地见效，巩固经济回稳向上基础；决定向地方派出督导工作组，促前期已出台政策措施切实落地；加大金融支持实体经济力度，适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕；支持平台经济持续健康发展，保障电商、快递网络畅通。央行、银保监会23日发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，其中提到支持各地在全国政策基础上，因城施策实施好差别化住房信贷政策，合理确定当地个人住房贷款首付比例和贷款利率政策下限，支持刚性和改善性住房需求。工信部、国家发展改革委、国务院国资委21日联合印发《关于巩固回升向好趋势加力振作工业经济的通知》，从多措并举夯实工业经济回稳基础、分业施策强化重点产业稳定发展、分区施策促进各地区工业经济协同发展等方面提出具体举措，巩固工业经济回升向好趋势。文旅部等14部门近日印发的《关于推动露营旅游休闲健康有序发展的指导意见》提出，推动公共营地建设，扩大公共营地规模，提升服务质量；鼓励支持经营性营地规范建设，提高露营产品品质。数据方面，国家统计局公布，10月份高技术制造业增加值同比增长10.6%，较9月份加快1.3个百分点；拉动全部规模以上工业增长1.6个百分点，拉动作用较9月份提高0.1个百分点。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员雒佑
科创50迎来小牛市，错过后悔

2022-11-23 09:11

截至11月20日（下同），科创50一度站上120日均线，近20日涨跌幅超过8%，也领涨各大指数，虽然也受到了几日的调整，但是也已经站稳了60日均线。因为半年线通常被认为是牛市的生命线，所以从这个角度来看科创50有望开启由反弹行情向反转行情的转变。从反弹幅度来看，10月12日至11月17日，本轮反弹的最大幅度已经超过20%，可以说科创50已经进入了技术性牛市。而目前，科创50近3年PE/分位数为40.81倍/11.91%，依然处于历史性低位，投资性价比凸显。那么我们知道科创50所包含的行业科技成长属性极高，叠加估值便宜，而且近期多家机构也表态看好科创板未来的发展潜力。所以我们就科创50是否真的具备中长期投资价值进行全方位的梳理，帮助投资者做参考。一科创50面貌全窥2020年7月23日，为了准确反映科创板上市公司的表现，为市场提供投资标的和业绩基准，科创50指数正式发布。该指数是由科创板中市值大、流动性好的50只证券组成，主要特点有三个：一是指数代表性非常充分，截至11月20日，科创50指数50只样本的总市值覆盖率超过36%（在上市之初覆盖率约61%），在研发费用、营业收入指标上的覆盖率分别超过33%、50%；二是行业特征非常鲜明，科创50指数样本公司集中收录了一批符合国家发展战略、具有核心关键技术的公司，聚集在新一代信息技术创新、高端装备、医药生物等战略新兴产业；三是科技成长属性突出，主要体现在研发投入比例高，截至最新的三季报（本部分数据截至报告期均为2022年三季报），科创50指数样本公司平均研发支出占营收比例22.8%（上市之初仅为13%），成长属性则体现在业绩增长速度快，科创50指数样本公司单季营业收入同比增速44.0%，营收同比超过100%的有5家，50%-100%的有13家，20%-50%的有11家，单季度净利润同比69.3%，预测净利润同比增速（FY2/F1）为67.8%。二科创50当前是否具备投资价值不同于其他指数在11月初才开始反弹行情，从10月12日触底后，科创50就率先企稳，一波4连阳、两波5连阳后，最大反弹幅度接近24%，之后才进入连续12个交易日的调整。那么从技术形态来看，10月12日科创50的低点高于上半年4月27日的低点，呈现双针探底的形态，低点越来越高，在成交量上也增加10%，放量上涨，而且周线底背离结构明显，说明底部在抬升、支撑越来越强、后市上涨信号强烈。除此之外，科创50当下的站位更像是当年的创业板指数。2010年6月创业板指发布，经过接近两年的调整，由2010年12月的1239.60跌到2012年12月的585.44，跌幅达52.77%，经过两年后估值也得以消化，PE由初期不到80倍降至30倍左右，而在之后借助互联网浪潮，创业板开启了长达两年半的超级牛市，创业板指一路走高来到了2015年6月的3900点以上，期间最大涨幅高达589.7%，当然估值也突破了130倍。而当下的科创50，从2020年7月触顶回落，由2020年7月的1726.19跌到2022年10月的871.45，期间最大跌幅为50.57%，估值也经历了从不到百倍到如今的30倍左右，而从10月以来，科创50同样走出了一波小牛市。二者走势极为相似。而从基本面来看，科创50同当年的创业板也极为相似。业绩上，今年三季度科创50指数样本公司盈利见顶回落，22Q3/22Q2科创50指数样本公司单季度营收同比为40.6%/39.9%，归母净利润同期同比为-163.2%/28.5%，而21Q3/21Q2分别是64.1%/1302.9%，归母净利润同期同比为169.3%/314.2%。相较之下创业板同样如此，12Q3/12Q2创业板公司单季度营收同比为20.7%/24.6%，归母净利润同期同比为2.6%/5.1%，而11Q3/11Q2分别是29.3%/33.3%，归母净利润同期同比为24.4%/20.6%。三科创50的中长期投资价值上文从市场走势、估值、业绩等角度分析了科创50站在当下是否具备配置的可能性，但是若要真正开启牛市，根本上还是要看中长期基本面是否有支撑，所以下文我们再从产业角度分析科创50未来的收益表现。（一）科创50后期步入业绩兑现期根据业绩兑换的逻辑测算，上市公司从募资到投入再到产出通常需要1年的时间，反映在财报上就是“购建固定资产等各项资产支付的现金-在建工程（或固定资产）-营业收入/净利润”依次增长。截至11月20日，科创50指数样本公司自成立以来IPO募集资金以及累计增发募资2412.2亿元，累计投入资金达2654.3亿元，而且呈现越来越高的态势，并且正逐步创造经济效益。按照海通证券以科创板首批25家上市公司为例的测算，2019年7月这批公司募资370亿元，随后的2020年这批公司购建固定资产等各项资产支付的现金全年增速超过100%；而在建工程从20H2至21H1都维持较高增速；反映到业绩上，这批公司营收和利润增速在2021-2022Q3增长都比较快，业绩开始兑现；行业分布上，由于这批上市公司主要分布在电力设备、电子、国防军工、机械等行业，所以这些行业的公司盈利增速在22Q3多数高于全部A股所有行业的整体水平。那么根据上述分析，截至22Q3科创50指数样本公司的投入额已超过2021年全年的投入额，随着后续更多公司募资投入完成并达产，科创50的业绩有望在2023年得到进一步的释放。（二）科创50主要行业未来有望全面好转以上我们从科创50指数样本公司的资金运作、经营周期的角度判断科创50指数样本公司在未来有望迎来业绩兑现，那么接下来我们从科创50指数的主导行业前景潜力方面分析科创50指数的投资价值。从行业权重分布来看，科创50指数成份股中TOP5的行业依次为半导体（31.7%）、光伏设备（16.6%）、电池（10.8%）、软件开发（8.3%）、生物制品+医疗器械（9.9%）；从行业利润分布来看，科创50指数成份股中22Q3归母净利润比重TOP3依次为光伏设备（39.9%）、半导体（29.0%）、电池（10.7%），医药生物（5.74%）占比也较高。由此可见，半导体、新能源、信创、医药是科创50指数的重点板块，所以从行业角度分析科创50指数未来是否好转，最重要是分析上述行业未来的发展趋势和前景。首先半导体产业链需求端有望在明年企稳回升，而且未来国产化加速替代逻辑增强。受到消费电子终端需求疲弱影响，半导体迎来行业低谷，在销售额/量、研发投入、资本支出等方面均有所下滑，不过根据半导体3到4年的周期历史规律，当前已是行业运行周期底部和末期，明年将会迎来行业新的周期上行起点，景气度有望抬升，在今年低基数效应下，明年增速应该不会太差；而今年国内对元宇宙、VR/AR/MR/XR等概念行业出台新的规划，在应用场景、人才培养、技术投入等方面做出部署，业内利用新型号、降价促销等手段使此类设备出货量达到千万级，Counterpoint预计全球XR (VR/AR) 头显出货量将增长至2025年的1.05亿台，5年CAGR将达到75.8%，带动消费电子形成新的增长点；我国在半导体设备产业链上的平均自主化率仅有5%至10%，而近期美国针对我国半导体产业打压日甚，内外部都要求我国加速半导体的国产替代，那么科创半导体公司作为领军企业绝对会因此受益。其次是景气度持续的新能源产业链。在全球“双碳”的大背景下，我国又提倡打造安全可靠的新能源产业体系，所以新能源细分产业链发展迅速。一是光伏风电，之前在国家大力补贴下风电需求暴涨，在三北、西南、东南全面抢装发展，新增装机量同比超过100%，而当前我国各类型发电量中光伏和风电占比依然很低，尤其是风电中的海风，22-25年国内和海外海风拥有5-8倍增速，未来3年将保持高增速，是少数还有beta性拔估值的机会的细分板块之一，在上游成本、消纳能力等方面都具有优势，叠加今年海风在招标数量上较多，所以明年业绩预期不会差。二是储能，从技术面来讲，储能产业链新技术频出，比如高压级联储能、电化学储能技术、物理储能技术等共同促进大储行业持续发展，而我国在储能电芯、电池、变流器等方面都有先发优势；在政策方面，国内对清洁能源建设提速，新型储能也将迎来发展机会，理想场景下，2025年我国新型储能累计装机量将达到55.89GW，21-25年CAGR将达到76.7%。三是新能车，随着消费升级以及环保力度加大，新能车在汽车销售领域渗透率持续提升，2022年已经连续两个月超过了30%，在销售同比增长上也一直保持超高速增长，新能车的销量也会带动动力电池的增长。综上，新能源产业链不改高增趋势，科创50相关公司也会乘势而起。此外还有在举国体制下成为未来重大发展战略之一的新一代信息技术产业。2021年11月工信部发布《“十四五”软件和信息技术服务业发展规划》，明确提出壮大信息技术应用创新体系，今年10月份召开的二十大将信创提高到重要位置，今年行业也从党政信创扩展至金融、教育、医疗等八大关键领域而全面铺开，预计覆盖终端超过千万台，在政策支持下，底层硬件、中间件以及下游用户应用的操作系统/软件的需求将会提升，并加速国产化，随之带动云计算、5G等，以及相关行业军工电子、汽车智能/电子等。从行业规模来看，据艾媒咨询测算，我国信创产业规模将从2021年的1.4万亿元增长至2025年的2.8万亿元，5年CAGR将达到19.4%，此外信通院预计云计算 “十四五”末市场规模将突破万亿，21-25年期间年复合增速将高达32.7%。所以信创是未来发展的绝对主线之一。最后是政策、资金、技术、需求等方面持续改善的医药生物板块。一方面受集采政策影响该板块历经两年的调整已经到了一个估值底部，跌无可跌，从资金面来讲，市场对其的配置也已经到底，市场价值已被低估，一旦有增量资金进场，抬升机率较大。另一方面从疫情管控、政策压制、业绩三个角度来看均有利好，一是疫情多发季节到来，而国家对管控做了适当调整，相信对医药医疗的需求会维持高位；二是政策、业内业绩边际改善，集采对行业盈利空间压制作用在减弱，政策趋于温和，而22Q3板块内公司业绩整体稳健，中长期看老龄化加深、医疗新基建的开展、疫情的长期化都会对医疗资源的需求有增无减。科创50内的医药生物行业未来发展前景相当大。中信建投也建议重视科创板战略机遇，而核心在于把握经济高质量发展转型下偏向创新驱动、自主可控与中小成长的市场风格，同时科创板盈利增速受益于新经济方向独立景气趋势，估值性价比较高。随着增量资金流入、科创50ETF扩容和做市商制度的运行，科创板流动性环境有望进一步改善。四科创50基金怎么选那么从基金的角度看，哪几只基金可以作为我们资产配置的备选呢？由于跟踪科创50指数的基金都是被动指数型基金，所以我们筛选业绩基准中跟踪科创50指数比重超过50%的基金；此外被动指数型基金不同于主动权益型基金，在费率上要低很多，而且这也是指数型基金的竞争力所在，所以筛选的基金费率越低越好，主要包括管理费、托管费、认购费、申购费、赎回费等项目；指数型基金追求的是跟踪市场指数，也不希望出现“风格漂移”的问题，所以跟踪误差也需要在考量范围内，误差越小越好；在基金规模上则不能太小，需要应对意料之外的赎回；由于科创板近两年以来一直在调整，所以在业绩方面，基本都差不多，而且过去的业绩也不一定代表未来的成绩，所以在此相对弱化基金回报数据，仅作列示参考。根据以上信息，得到以下四只基金：这4只基金在管理、托管、申购、赎回费用方面均为0.5%+0.1%+0.5%+0.5%，处于中等偏低水平，在认购方面最高封顶500元至1000元，最低费率仅为0.1%；在成立时间方面也是最早的一批，规模方面同样有保证，流动性比较好。而在重要的跟踪误差上，这4只基金的误差都在0.1以内，我们也可以从相关系数矩阵中略窥一二，可以看出4只基金在与科创50指数的相关系数均是1，重合度比较高；在业绩方面、回撤方面表现都比较一致，而且这4只基金从近两年的业绩表现方面都跑赢了科创50指数，所以任何一只均可满足投资需求，大家择需购买即可。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员雒佑
大盘突破3100点，牛回速归？

2022-11-16 09:55

本周A股三大指数先跌后升。截至11月15日收盘，上证指数涨1.52%，突破3100点，深证成指涨1.90%，创业板指涨1.10%，周内日均成交额都超过1.05万亿，而且北向资金连续两日大幅买入，坚定的看好后市。盘面上，医药连续两日表现突出，芯片股也迎来强势反弹，地产、券商等权重股也大举反攻。周内两市日均超一半的个股上涨，赚钱效应中等偏上。上周公布了10月重要的金融数据，包括CPI、PPI以及社融数据，总体来看，均有所“超预期”，其中CPI同比涨幅继续低于市场预期，PPI跌幅高于预期，而社融则是超预期回落。叠加10月份落入收缩区间的PMI数据，显示我国经济复苏的基础有滑落的风险。不过11月15日公布10月份的经济数据显示国民经济延续回复态势，工业、物价等保持稳定，但地产依旧是拖累项。而中央常务委员会议的召开对新管疫情防控政策做出专题讨论以及对房地产做出了新的部署，对后期国民经济的走势产生了较强的向上确定性，进一步抬升了市场的预期。海外方面同样超预期。美国10月份CPI超预期回落，为后期美联储降低加息幅度先做基础，而且美联储重要官员也表示将会在利率达到4.5%的时候减缓加息，转鸽形势更甚；但是不可否认的是美国经济增长已失2021年势头，仍需警惕全球经济增长动能势弱的危险，而且恰逢美国中期大选，政局变动的不确定性增大。俄乌冲突以来，美俄预计近期展开对话，而且俄军撤离赫尔松部分地区；G20会议召开，在多方元首沟通对话后，区域紧张局势或有缓和机会。虽然10月份部分经济数据出现下滑，但是顶层已从基建地产等传统产业、光伏元宇宙等新兴行业、新冠管控等重要方面做出改变与最新部署，10月份经济数据同样显示国内企稳，在国内外形势“双拐点”下，四季度GDP增速中枢可能抬升至5%以上，全年GDP增速或将在4%左右。本文逻辑：一、投资展望二、上周市场回顾三、市场资金动向四、市场温度五、财经日历六、其他热点事件评述一投资展望（一）A股市场上周A股在上上周的暴力拉升后步入技术性调整，主要受到美国CPI数据好转，未来预期转好，量能巨大，所以在最后一个交易日上证指数跳空高开至3100点以上，但触碰上方压力位有所回落，还需积蓄上冲力量。周内公布的官方CPI数据相较于前值大幅回落，进一步表明我国通胀仍在合理可控范围内，PPI数据再次同比下降，不过环比回升，10月份CPI、PPI同比涨幅或双双回落，未来我国面对外部通胀压力或整体减轻。11月10日美国CPI数据略超预期回落，请失业金人数超过预期，也高于前值，或对美联储12月加息打开下行通道，而且美联储官员也释放了相应的最终利率预期。周内新冠疫情新增感染者人数有集中爆发趋势，主要集中在广东、河南、重庆等地，截至11月13日周内新增本土确诊病例达9294例，日均增量峰值超过1700例，环比增加100%以上，对部分省份的经济发展、居民出行造成极大影响，随着新型新冠疫苗开始普及，加强型疫苗的研发接种，有望对疫情形成抑制。周内针对防疫出台新的调整措施，有效提振了市场消费信心，而房企融资利好政策密集出台，部分地方放开限制，同时在建材碳达峰的多个行业都发布政策，人民币也同步企稳回升，边际改善。具体来看以下两条线可持续可关注：（1）防疫政策边际改善后的旅游、出行、医药医疗等消费板块，叠加近期世界杯可关注啤酒领域。11月5日有消息提出“一些地方调整了防控措施，比如有的铁路段已经不再查验旅客的核酸证明，还有的省只要绿码就可以全省通行”，叠加11月10日中共中央政治局常务委员会召开会议，听取新冠肺炎疫情防控工作汇报，研究部署进一步优化防控工作的二十条措施，提出要“最大限度减少疫情对经济社会发展的影响”，有效缓解了居民管控预期，标志着国内疫情防控迎来拐点，由于被管控所压制的消费出行需求预计在年内释放，而放开后必定会对新冠疫苗、正常的就医需求大幅增加，对航旅、医疗耗材等利好；此外11月7日户外运动产业规划发布，世界杯开赛在即，上周体育指数大涨，可关注媒体、啤酒、户外装备及鞋服、露营等相关投资机会。（2）近期地产融资政策相继出台，地方政府配合放开限购政策有望催化地产行业走高，带动建材、家装、家电行业，以及银行等大金融板块。11月8日，中国银行间交易商协会宣布将继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”），支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资，而且计划迅速落地，参考龙湖，给市场传递了比较积极的信号，有助于加快优质民营地产企业的困境反转，而且人行、银保监会对地产出台6大方面共16条具体措施加大对地产行业在金融方面的支持力度；此外杭州、东莞、北京、深圳对居民购房成本、资格限制等做出实质性降压，有利于推动合理刚性购房需求的释放。与此直接相关的地产、建材股等将受益，实现超跌反弹，而作为融资中介的银行业同样有望走出行情。（二）美国通胀数据点评及展望11月10日晚美国劳工部公布10月CPI数据，同比上涨7.7%，为今年1月份以来最低水平，前值8.2%，预期8%；环比上涨0.4%，预期为0.6%，持平前值；核心CPI同比上涨6.3%，前值6.6%，预期6.5%。全部实现超预期下行，CPI同比基本确认见顶回落。数据一经公布，美三大股指均实现上涨，SP500指数涨5.43%，纳斯达克指数涨7.18%，道琼斯工业指数涨3.61%，尤其是大型科技股实现了普涨，压抑的市场情绪急速升温，此外黄金价格大涨，美债、美元明显回落，外围股市同样受益。从数据分项来看，10月份的超预期降温在于商品需求的下行，主要由于美元强势、供应回暖，不过劳动力供给依旧紧张、薪资增速粘性还较大、部分服务消费价格仍有韧性，比如住宅项环比增0.8%、房租项增0.7%、业主等价租金增0.6%；而且地缘政治扰动因素依旧存在，全球供应链问题缓解影响较为有限，原油价格的上行风险还不能排除；虽然近期房屋价格以及租房市场价格开始显著回落，但是鉴于新租户租金以及最新房价对CPI住房项的传导通常需要6-12个月时间，所以预计后期美国通胀还会在高位维持，温和下行，但是2%的目标还是难以实现的。后续市场关注重点落在通胀下行的斜率，这决定了美联储加息步伐。由于本次通胀主要是强需求、弱供给导致，在供给端仍有较高的不确定性，能源、食品价格有可能继续上行，劳动力市场端薪资粘性较高。本次通胀转向能否持续还未可知，而医疗和住宅分项由于具有很强的惯性，之前也是他们导致了通胀延续在高位，当这两个分项转为下行时，则美国通胀应当会进入下行通道，或许可以从这里找到转向的突破口，不过历史经验告诉我们持续性的限制性货币政策才有可能控制通胀，现阶段考虑停止加息为时过早。但是不管如何，10月美国通胀数据超预期降温，极大程度上打消了市场对美联储12月持续激进加息的忧虑，叠加近期美联储官员的“鸽派”发言，年内最后一次加息幅度大概率放缓至50BP，而截至11月14日，据CME“美联储观察”预计美联储12月加息50个基点至4.25%-4.50%区间的概率为83%，加息75个基点的概率为17%。各大市场和央行终于可以松一口气了，市场也开始博弈美联储可能因通胀回落而提前转向，对2023年下半年开始降息的预期显著抬升。广发证券认为从资产定价逻辑来说，美债收益率是全球无风险收益率的锚，它的下行有助于全球长久期资产的估值修复。同时，美元和非美汇率之间的跷跷板关系影响全球流动性的边际变化方向，美元下行也会附加释放非美市场的资产估值压力。这两个逻辑都将带来权益资产定价的积极信号。（三）10月国内金融数据点评11月9日上午国家统计局发布10月份国内CPI、PPI数据，其中CPI同比上涨2.1% 环比上涨0.1%，核心CPI同比0.6%；PPI同比下降1.3%，近2年首次告负，环比上涨0.2%。主要是去年同期高基数影响。CPI方面，分项来看，食品价格上涨7.0%，非食品价格上涨1.1%，主要是猪肉价格上涨贡献，预计生产周期、短期压栏惜售、消费旺季等因素将会长期影响该分项价格，包括果蔬、水产品在内的其余食品项则在供给增加、需求回落下多数由涨转跌；分类别而言，消费品价格上涨3.3%，主要是核心消费品价格小幅上涨，比如服装、烟酒、家用器具和通信工具在内的耐用品，能源在国际油价调整下有所下降，但是服务价格上涨0.4%，主要是国庆假期影响下的旅游服务上涨，其余项如居住项受疫情和就业不景气导致租金下跌，非周期性服务（通信、邮递、教育、医疗等）变化不大。PPI方面，部分行业需求有所好转，成本端涨价压力缓解。冬季来临，北方储煤需求抬升，煤炭采选价格上涨；受基建业走高带动水泥价格进一步传导至非金属矿物制品业价格转涨；与国内稳增长相关行业价格降幅收窄，比如黑色链；猪肉价格带动农副食品业价格上涨；受国际油价调整影响，石油相关行业价格继续下跌。华创证券预计明年PPI同比中枢大约落在-2~1%区间，较今年中枢进一步回落，进而可能从价格层面对采矿业和制造业行业的企业利润形成拖累。就政策意义而言，历史上，当工业企业利润转负时，都实现了降息的动作。未来半年，工业企业利润大概率持续为负，从这点来看，降息降准的必要性是客观存在的。11月10日央行发布10月份国内金融信贷数据。其中，新增信贷6152亿元（去年同期8262亿元）；新增社会融资总额9079亿元（去年同期16176亿元）；社融存量同比增长 10.3%（9月10.6%）；M2同比增长11.8%（9月12.1%）。总体来看低于预期，社融数据下行显示经济持续走弱，不过也出现了新增社融波动明显的特征以及社融“大幅高于预期-大幅低于预期”现象交错出现的格局。首先是居民端拖累所致，同9月一致，居民消费依旧不振，人民币贷款远不及预期。从数据上看，10月居民贷款同比少增4827亿元，比9月（少增1383亿元）和8月（少增1175亿元）的降幅进一步且急剧扩大。分项上来看，居民短期贷款同比少增938亿元，居民中长期贷款同比少增3889亿元。一方面可能是去年同期基数偏高，2021年10月房贷放款速度大增造成当月居民中长期贷款水平较高，另一方面在房贷利率下行阶段，居民可能提前偿还贷款，这点可从居民偿还短贷幅度上行可验证，叠加10月份地产销售数据一般，所以进一步造成数据下滑。其次是政府债净融资、外币贷款都大幅回落，造成社融增速同比回落。前者可能受到政府部门今年政府债券发行节奏整体前置的影响；后者在汇率不稳定、进口增速下滑以及海外流动性收紧下少增。广发证券考虑到当下进口需求与海外流动性环境在年内较难出现显著的变化，11月与12月外币贷款可能继续同比少增，继续拖累社融表现。从10月份的数据看到疫情封控影响房地产需求和居民消费需求，居民长期贷款仍然较弱，消费意愿疲弱，这种情况很可能延续至11月上旬。好消息是贷款结构有所改善。在居民部门萎缩的情况下，企业部门是10月贷款的主要贡献部门，中长贷同比多增2433亿元，而近期各地房地产政策频吹暖风，稳增长政策效果显现下，居民购房融资需求或将有边际改善。而在货币供需方面继续维持平稳。M2同比增速较上月小幅下行至11.8%，社融-M2增速差保持于-1.5%，流动性整体维持宽裕，但是稍有回升，也说明央行在货币方面进一步收紧，对实体经济金融状况造成小程度困扰。所以为了在年内达成合理经济发展目标，政策端和金融机构仍需发挥对经济的支持作用，此外扭转企业和居民对经济前景的预期才是重点，以此提升双轮贷款意愿，那么宽松政策还需维持但是在美联储加息下压力较大，需要把握降准时机，而且在现阶段下超预期的政策或许作用更大。二上周市场回顾（一）A股市场上周A股A股再次向上突破，受到外围数据利好，叠加国内疫情防控政策有所放松，上证指数盘中两度突破3100点，并且成交量站上了1.2万亿，市场被有效激活，权重股极度拉升，带动上证50、沪深300、上证指数领涨，分别上涨2.02%、0.56%、0.54%；中小盘、成长板块资金大幅撤离，遭受重挫，但前期涨幅较大，不排除周内调仓换股，科创50领跌，创业板指跟跌，跌幅分别为4.62%、1.87%。其余指数变动不大。从板块来看，上周23个板块实现上涨，主要是权重股涨幅居前，预期落地，资金开始轮动，房地产以及相关的建材领涨，涨超5%，大安全相关的信创、国防全面回调，前期领涨的医药生物资金大幅撤离，周五盘中跳水；周内多数板块出现回调，房地产、银行、煤炭、建筑装饰继续上探，分别+9.63pct、+1.95pct、+0.29pct、+0.17pct。新能源汽车销量在10月份再创新高，渗透率在超30%，环比有所回落但依旧在高位，景气度依旧。本周23个板块实现了上涨，受到多方金融政策支持的房地产延续上涨势头，并带动建材、家电、金融等板块上涨，医药生物、信创等前期暂时“熄火”的板块同样再次上冲并领涨，其中电子涨超5%，非银金融、医药生物、建材均涨超4%；上周表现较好的煤炭、有色金属回调。（二）基金市场上周基金表现整体上略好于股市，受益于港股、美股大涨，所以QDII基金领涨，涨超2.5%，但是创业板表现较差，所以深系基金指数领跌，但跌幅不深，在0.1%-0.2%之间；上证股市表现较好，所以中证、上证基金指数表现居前，前者涨幅在0.5%-1.3%之间，后者为0.05%；债基、货基变化不大。上周商品型基金收益率中位数最高，主要在于有色金属、黄金、煤炭在周内的涨幅较好，带动大宗商品继续走高所致，涨幅达2.7%.；FOF型、股票型、QDII型基金跟涨，不过涨幅不大，都在0.5%-1%之间；债券型、混合型基金跌幅较深，主要系各类型债券涨少跌多，跌幅在0.1%左右；货币型基金涨幅变化不大。上周基金收益率（A/C基金以A类或排名靠前为准）TOP10中6只是主动权益型基金，剩余4只均为指数型基金，主要在于内地权益市场表现较好，与此同时房地产受政策面、资金面利好在最后1个交易日反扑，所以与之相关的基金表现超预期，但指数表现不及上上上周，所以基金整体收益也回落至-0.52%，环比-3.94pct。从风格上来看，小盘价值型基金领涨。上周华泰基金旗下的基金收益最高，达到了16.06%，环比-3.88pct，表现也不差，其余基金均在10%以上。从涨跌幅（A/C基金以A类或排名靠前为准）TOP10来看，被动指数型基金和QDII基金表现都不错，前者6只，后者3只，剩余1只为商品型基金，主要在于A股和港股再次走高，且相关基金也主要是地产相关。整体涨幅则出现回落，环比-5.15pct，但仍保持正增长。最高涨幅回落6.52pct至12.81%，为华宝基金旗下ETF型基金，回落也符合预期。三市场资金动向（一）A股市场主力资金上周净流出。从同花顺行业来看，流入行业占比不超过24%，资金流入情况环比大幅转向，工业金属、房地产开发银行、证券等行业流入较多，均超过25亿元，而在净流出上，电力设备、半导体及元件、计算机应用等行业流出最多，均在50亿元以上；从同花顺主题概念来看，黄金、铜、铅、锌等金属概念流入较多，超过35亿元，华为概念、新能源产业链遭资金反抽，流出均超过100亿元。北向资金净上周买入54亿元，仅在周五大幅净买入接近150亿元，终止连续四周的净卖出。主要流入锂电池、工业互联网、小金属等概念，均在20亿元左右；但在汽车领域大幅流出，包括汽车电子、无人驾驶、车联网等，超过20亿元。美的集团、赣锋锂业、北方华创、北方稀土、紫金矿业、宁德时代、立讯精密等居净买额个股前列。南向资金上周净买额砍半有余，净买入仅113.78亿港元，其中沪港通23.74亿港元，深港通90.04亿港元。腾讯控股、美团-W、建设银行、小鹏汽车-W、港龙中国地产、中国海洋石油等居净买额个股前列。本周主力资金大幅净流入，主要流向半导体、证券、房地产开发等板块，但在光伏设备、能源金属、电池、小金属、乘用车等行业流出较多。北向资金一反超卖状态，连续两个交易日净买入，周内已净买入166.02亿元，其中沪股通净买入83.03亿元，深股通净买入82.99亿元，食品饮料、家用电器、大金融等流入较多。南向资金罕见净卖出37.80亿港元，其中沪港通净卖出27.38亿港元，深港通净卖出10.42亿港元。（二）基金市场上周股票型基金平均仓位83.03%，偏股混合型基金平均仓位75.92%，前者环比+1.60pct，后者环比-1.10pct，市场整体环比+4.49pct。虽然偏股混合型基金减仓，但是市场整体大幅加仓，看好后市。开放申购基金4只，涉及中欧、交银施罗德2家基金公司。合计40.6亿元，环比大减246亿元。4只均为FOF型基金，申购数量和募资规模大幅减少。四市场温度从上市以来分位值来看，上周除创业板指、科创50外其余指数估值均实现上修，前期表现较好的成长板块有所回挫，上证系相关指数受到权重股的反攻；总体上主要指数估值已经企稳，并向合理区间运动，但估值依旧处于低点，配置机会仍比较大。从上市以来板块分位值来看，截至11月15日收盘，23个板块估值实现上修。前期估值跌幅较大的地产链迎来政策性修复，在政策面、资金面的全面利好下或许会迎来拐点，非银金融、建材、家电、房地产分别+9.41pct、+6.87pct、+5.58pct、+5.37pct；部分消费板块也在疫情有所放开下走俏，食品饮料、传媒、纺织服饰等环比+2pct以上；大安全板块下的电力、国防、通信分别-3.95pct、-2.1pct、-0.14pct，继续回调。板块估值中位数为电力设备（17.72%）。从3年股债性价比来看，截至11月11日，万得全A市盈率倒数与十年期国债（2.73%）的比值为2.17，环比-0.03，而历史均值为1.77，处于近3年的高位，历史分位值位置处于86.39%（即性价比高于86.39%的时间），环比-3.9pct。上证50、沪深300、中证500和中证1000的股债性价比历史分位值分别处于91.76%（环比-2.34pct）、93.27%（环比-2.07pct）、58.31%（环比-2.96pct）和85.54%（环比-1.68pct）。较上期来看，整体上投资性价比再次回落，中小盘股从数据来看投资性价比已远低于大盘价值股。五财经日历六其他热点事件评述（一）外围环境美国方面，11月7日，世界大型企业联合会发布数据显示，美国10月份就业趋势指数为119.57，低于9月份修正后的120.73；11月10日，美国10月CPI公布，同比上涨7.7%，低于预期0.3pct，前值8.20%，环比上涨0.4%，有见顶企稳迹象，核心CPI同比上涨6.3%，也低于预期；上周初请失业金人数录得22.5万人，预期为22万人，前值为21.7万人。美联储官员哈克表示，支持在利率达到4.5%左右时暂停加息，再现鸽派言论。欧洲方面，欧洲央行管委维勒鲁瓦表示，通胀可能在2023年第一季度见顶，可能需要2至3年时间才能回到目标水平。国家层面，德国9月季调后工业产出月率0.6%，预期0.2%，前值-0.80%。花旗预计英国2023年英国GDP将收缩1.6%，2024年收缩0.5%。亚洲方面，韩国10月失业率2.8%，预期2.90%，前值2.80%。（二）国内经济数据方面，10月金融数据公布。其中10月份广义货币(M2)余额261.29万亿元，同比增长11.8%，增速比上月末低0.3个百分点，比上年同期高3.1个百分点；狭义货币(M1)余额66.21万亿元，同比增长5.8%，增速比上月末低0.6个百分点，比上年同期高3个百分点；流通中货币(M0)余额9.84万亿元，同比增长14.3%。10月净回笼现金255亿元；社融增量9079 亿元，同比少增7097 亿元；人民币贷款6152 亿元，同比少增2110 亿元，同比增长11.1%，增速较上月下降0.1 个百分点。10月全国居民消费价格（CPI）总水平同比上涨2.1%，环比增长0.1%；10 月全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降了1.3%，环比增长0.2%。11月15日，国家统计局数据公布10月份经济数据。其中10月份社会消费品零售总额40271亿元，同比下降0.5%；固定资产投资(不含农户)增长0.12%；规模以上工业增加值比上月增长0.33%。1-10月份，社会消费品零售总额360575亿元，同比增长0.6%；全国固定资产投资(不含农户)471459亿元，同比增长5.8%；规模以上工业增加值同比增长4.0%；全国房地产开发投资113945亿元，同比下降8.8%。总体上，国民经济保持恢复态势。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员雒佑
15%！这4只信创基金涨得最凶

2022-11-11 10:50

从近期资本市场的关注度来看，信创概念无疑独树一帜。从表现来看，Wind数据显示，信创产业指数（8841644.WI）近1个月跑赢沪深300指数接近15pct，近3年收益率达到了18.7%，大幅跑赢中证500、中证1000等宽基指数，同时也跑赢了中证全指计算机指数，成交额实现翻番，估值也迎来修复，市盈率修复至近3年/5年的15.68%/21.44%，不过好消息是依旧处于“机会”区间的下沿。一信创的发展信创的历史渊源早在十几年前就有了，2008年的微软“黑屏”事件搞得民怨四起，但是也催化了国家尤其是民间对信息安全的反思；而2013年美国“棱镜门”事件更是将网络安全、隐私信息保护推向了高潮，我国政府在那个时候也意识到政府数据安全的重要性，并加强了该方面的工作，从上到下都开启了“去I（以IBM为代表的主机）O（以ORACLE为代表的关系型数据库）E（以EMC为代表的高端存储设备）”工作，因此在2014年，南风一期试点宣告信创的正式起步，预计近3000台终端参与试点；2016年3月4日成立“信息技术应用创新工作委员会”，“信创”才正式出现；经过2018-2019年中兴、华为事件，加速了国家信创的建设步伐，开展党政信创二期试点，终端也扩充到20-30万台，信创产品可靠性和可用性有显著提高；自2020年以来，政府全面推开，信创建设围绕党政、金融、教育、电信、医疗等8大关键领域开始大范围试点，尤其是党政信创也进入规模化推广阶段，终端数量进一步超过500万台，产业成长进一步提速；2022年党政信创将进入常态化替代阶段，行业信创将开始规模化替换，终端可能超过千万台，信创产业迎来黄金发展期。国产信创在多个领域也从不可用到可用阶段，目前正在向着好用发展。在上个月召开的重大会议中也强调要“科技自立自强”、“以国家战略需求为导向，集聚力量进行原创性引领性科技攻关，坚决打赢关键核心技术攻坚战”等等，信创的不确定性被消除，整条产业都被提升到一个重要的高度，未来5年，从党政信创扩展到行业信创，国产软硬件渗透率将得到快速提升。从产业链角度看，我国当前需要重点发展的信创产业中，上游主要是芯片制造等“卡脖子”领域，中游在应用层是基础软件、应用软件（部分在国内市占率已不低）、信息安全等，硬件层则是传感器等零部件制造。从赛道角度看，自下而上大致分为两条：一是成长赛道即差距较大领域，包括半导体设备、CPU/GPU、光刻胶、碳化硅、NANDFlash、CMP抛光垫、部分特种气体、EDA、CAD等；二是概念赛道，我国处于引领，包括元宇宙、储能、元计算通信等及相关产业链。二信创基金的选择而关注于该行业的基金最近同样涨势不错，那么当下哪几只基金值得去关注并购买呢？我们筛选了近1个月（截至10月31日，下同）涨幅TOP100的主动权益型基金中主题包含信创概念，或者业绩比较基准为中国战略新兴产业、高新技术、信息技术、TMT产业、移动互联网等，或者前十大重仓股行业为计算机、电子、通信居多的基金，同一位基金经理只保留收益率最高的一只，A/C类基金只保留A类基金，且近1月涨幅高于15%，最终得到以下4只基金：（一）刘金辉：中欧电子信息产业沪深港股票A中欧刘金辉作为清华大学金融学硕士，2014年加入兴证全球，1年之后加入中欧基金，2020年8月开始担任管理基金，可以说是一位比较年轻的经理了，由于长期立足研究科技产业，所以形成了一套比较完整的科技产业思维，在捕捉TMT行业投资机会的能力上也比较强。投研工作专注勤奋，2022年以来已累计调查过22家公司，2021年更是接近30家，而且坊间传闻他核心跟踪的TMT领域公司超过200家。今年10月份是刘金辉作为基金经理首次单独掌管中欧电子信息产业沪港深股票基金，但自从他参与管理这只基金后，换手率从之前的500%下降到300%左右，“钟情度”有所提升，而且基金业绩也从横盘开始上升，并逐步跑赢沪深300以及业绩基准，在今年427遭遇低点之后也重新触底回升，尤其是10月份以来，收益率完成翻倍，在同类型基金中排名前0.05%，可以说非常优秀了。从业绩多因子分析来看，盈利因子一直占据主导因素，这也可以说明这只基金在寻找优质标的方面功力深厚；而估值因子和规模因子比较低，从持仓来看，今年该基金重仓股PB分位数都低于同类型基金，前十大重仓股规模均比较小，从持仓风格中也可以看出主要关注于小盘股。此外这只基金机构认可度也比较高，从2019Q4的18.08%一直上升至2022Q2的42%，期间甚至一度超过50%。不错的认可度，控制比较好的回撤，同时借助优秀的过往成绩，在2022年年初获得了海通3年评级4颗星，招商3年评级4颗星，5年评级3颗星。Q3从长期政策支持方向及技术趋势出发，同时考虑短期基本面的韧性，认为云计算的大趋势不会改变，同时软件行业对宏观经济周期的敏感性相对较低，逆周期能力显著，在三季报中也提到“好的一面是很多TMT龙头公司在经过2年左右的调整，估值处于历史相对较低的位置”，虽然仍是以低市值企业为主，但是加仓的都是TMT细分领域的龙头，比如国产办公软件龙头金山办公（+83.89%，6.65%，第2大重仓股）、国内密码安全领军企业信安世纪（+42.28%，5.34%，第5大重仓股）、金融IT龙头恒生电子（+111.61%，4.80%，第6大重仓股），同时对持仓进行了大幅调整，新进的5大重仓股在国产应用软件及系统（顶点软件、致远互联）、IT设备研发制造（中科曙光）、处理器（海光信息）、通信设备解决商（亨通光电），可以说在多方位覆盖了信创行业。（二）张林：招商移动互联网产业股票基金A张林入行时间要相对较早，而且履历非常好看，2010年加入国泰基金，次年11月加入万家基金，2015年至今则一直在招商基金中任职。2019年担任招商移动互联网产业股票基金经理，在2020年虽然科技股的涨势被海外疫情而打断，该只基金收益回吐一半，但是在当年业绩再创新高，从近3年的业绩以来一直处在同类排名的前2%左右，可以说业绩是非常强悍了。这也得益于张林有自己的一套与时俱进的逻辑。他的投资思路是先选赛道，再选公司，自上而下。首先务必在正确的赛道上筛选优质公司，那么什么是正确的赛道呢？张林的解释是首先景气度高，起码能保证产业趋势正确，这方面又包括高成长和高回报率两个角度，高回报率的前提是公司客户粘性、议价能力强，这样“即使遇到黑天鹅也能有机会翻身”；其次就是选择能够真正能把行业趋势和竞争优势转变为利润的公司，最好能有优秀的现金流。对于所在的科技成长赛道，张林认为科技股没有低估值，而且国内产业链不成熟，也可以给予一定的“梦想”，也就是溢价，不过这类公司一旦便宜就意味着被边缘化，高波动也是常态，在选股上也尽量找具有技术壁垒的公司，不太会去研究近几年行业增速不高以及ROIC低的公司。在别的行业上，张林认为云计算、创新药、医疗服务、某些互联网公司等竞争格局、规模/网络效应比较强，也不易被颠覆。自张林接手这只基金以后，业绩超长，远远超过前几位基金经理，这也使得该基金位列海通基金3年以及5年基金评级均为5颗星的优质基金行列，远超同类基金。下表为招商招商移动互联网产业股票基金A的历任经理以及业绩指标：Q3张林继续看好和汽车电动化智能化以及光伏等新能源相关的细分领域相关的需求，围绕该领域的创新也大概率会持续，相关子领域的景气持续时间可能相对较长。对晶圆制造产业链的国产化以及其他领域，例如操作系统、CPU芯片、办公软件和工业设计软件等的国产化替代也持有乐观的态度。所以在整体上并未对持仓结构做大幅度的调整，继续聚焦电子板块的全产业链布局，包括半导体设备/集成电路制造、封装、EDA、材料等，大部分都是小盘股。（三）冯骋：广发电子信息传媒股票A广发基金作为国内在管基金股票型+混合型基金份额和资产净值均居前列的公司，在TMT板块中获益颇丰，尤其是在2019年旗下6只产品收益超80%，3只产品收益超100%。在行业研究上，以冯骋领衔的TMT组主要通过三大维度来建立研究壁垒。一是实地调研+数据验证，在深入研究产业链上下游的同时建立和完善长期的跟踪数据库，保持对行业趋势变化的敏感性；二是借着对产业链的研究，接触行业新的第一手需求变化资料，快速找到格局较好的细分领域，提前布局；三是深度的研究也为发现真正的好公司打下基础。冯骋也更加关注标的的核心竞争力和竞争壁垒，而不会过度关注短期业绩或者短期催化。在持仓上，冯骋相比其他几位基金经理要更加均衡，上任后重仓集中度从超过50%降到40%以下。从行业来看，依照最新的三季报，国防军工、通信、计算机、机械设备、电子等都涉及，同自己在2022年的调研方向基本一致，不过前3大重仓股仓位占比一般都在80%左右，而且在重仓中超过5期重仓的标的都比较少，换手比较频繁，从换手率来看也从过去的200%上升到目前的400%左右。虽然三季度成长方向普跌，但冯骋也看到TMT新的创新方向比如VR、汽车智能化等在加速迭代，“自主可控”上升到了战略高度，重点聚焦有核心竞争力、能够持续快速成长的优质公司。所以一方面维持了此前的行业龙头配置策略，比如第2重仓股光纤海缆巨头中天科技（4.26%）、第5重仓股电子电路二线龙头东山精密（3.64%）、第8重仓股智能装备制造细分龙头新益昌（2.89%）以及汽车电子龙头立讯精密、声学龙头歌尔股份、传媒龙头芒果超媒等等，但是从持仓来看其实并不高，另一方面加大配置了国产化、VR/AR等智能化创新方向，前10大重仓股有7只均为相关标的且新进，第1重仓股军工电子国产化厂商盛路通信（4.85%）、信创相关的第3、4、6、7重仓股神州数码（3.80%）、信安世纪（3.66%）、卓易信息（3.13%）、中瓷电子（3.11%），以及同VR/AR相关的第9、10重仓股杰普特（2.67%）、国内主要液晶面板及显示模组生产商三利谱（2.53%）。（四）周志敏：创金合信科技成长股票A从这只基金创立伊始，周志敏就接手管理，并且业绩相当不错，在这几只基金中最大波动率仅在26%左右，位居前列。这与周志敏的勤奋也是分不开的，2022年1-10月已累计调研83次，而在2021年也多达77次！作为从事12年研究工作、9年聚焦TMT行业，可以说周志敏也是身经百战了。目前管理的产品基本都是科技主题类基金，聚焦的行业也是以电子通信、计算机这些代表性板块为主。所以“科技”就是周志敏最大的标签。而TMT行业又是典型的成长行业，关于成长周志敏主要从公司的业绩增长来判断，这方面又包括行业渗透率和公司在业内的统治力，前者对应行业“从0到1”（周志敏称其为“风筝股”）和“从1到N”（周志敏称其为“飞机股”）的发展过程，后者则是公司在行业增长放缓后从公司竞争力、业内议价能力、“护城河”、面对逆境时候的抗击能力、份额提升的能力等方面出发来观察公司内生的增长，即脱离β后的α。此外，结合行业长短期趋势也非常重要。长期趋势是决定是否进入赛道的关键，短期趋势的判断有助于提前预判赛道景气度和爆发时点。以电动车和半导体为例，虽然从10年前和现在的研究出发都可得出买入并持有的结论，但是持股体验并不好，或者会在阶段性高点买入，或者会在阶段性低点卖出而无法坚持到新高，损失会比较大。而从这只基金的多因子分析来看，盈利因子最高，其次是市场因子，这也刚好印证周志敏的投资逻辑，既关注业内公司的α，但是也不忘借助行业的发展力量。Q3该基金减掉了一些景气放缓而估值较高的半导体，比如更换掉网络服务商润建股份和国联股份、半导体硬件设备生产商纳思达和三安光电，增加了自主可控和进口替代的软硬件的板块的配置，比如第2、3重仓股中国软件（+49.77%，5.69%）、中科曙光（+31.89%，4.16%）。此外，自下而上的挑选了一些业绩趋势向好的专精特新特征的标的，包括第三代半导体衬底材料生产商天岳先进（规模43.42亿元）、军工组件标的国博电子（规模34.68亿元）。认为AR/VR为代表的新兴消费电子有望在龙头厂商新品上市的推动下迎来一波新的产业周期；智能汽车在电动化和国潮化推动下依然有高速发展的动力；信创板块或者跟自主可控进口替代的相关IT软硬件基础设施板块依然有够大的潜在市场空间，替代必要性和紧迫性都决定了这个板块可能在某个时间点迎来产业的爆发。总体看，TMT板块机会多于挑战。除了以上4只基金，还有几只信创基金值得关注，比如经验老道、极致重仓的网红经理蔡嵩松，实业经历与投研经验兼具的陈颖等，供大家选择。此外，Q3大幅加仓了信创产业的基金还包括的诺德新生活（006887，潘永昌、周建胜）、银河智联主题（519644，郑巍山），Q3信创产业重仓股加仓比例均超过了30%；而前海开源工业革命4.0（001103，邱杰）、大摩现代服务业（014246，徐达）等也在Q3重仓股中信创产业的占比增加了20%以上；吴昊（华商基金）和吴华（泰达宏利基金）均有多只基金在Q3大幅加仓信创板块；周战海（上投摩根基金）、李晓星（银华基金）等在2022年中即大幅加仓信创产业，提前进行布局。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员雒佑
医药股又大涨，跑步进场还来得及吗？

2022-10-27 09:15

本月申万31个板块中风头最盛的无疑就是医药生物板块了，不仅率先走出全行业的阴霾，吹响了国内A股的反弹冲锋号，截至10月26日（除特别说明外下文截至日期均为此日期）近20日涨幅达10.28%，领跑所有板块，24日至25日连续两天的回调并没有使医药停下脚步，26日再次站上日涨幅TOP2，主力、北向、机构、散户纷纷入场，交易量接近翻番，可以说是当下的“香馍馍”了，与此同时，医药基金也迎来了久违的逆风上扬，葛兰一夜之间也从“兰大妈”重回“兰女神”。一医药的爆发是拐点还是回光返照？那么为什么医药会率先起底？其实从去年7月份开始，医药就开始了长达一年多的调整，而且今年9月医药行业走势其实依然较弱。整体来看，当月医药生物指数下跌6.39%，跑输主要指数，行业涨跌幅排名第12；分行业来看，9月医药15个医药生物（申万）三级子行业指数仅有2个上涨，其余子行业指数均有不同程度回调，跌幅最大的为医药研发外包、疫苗、血液制品；从股票涨跌数来看，当月医药行业A股(含科创板及北交所)只有79支股票上涨，上涨率略高于17%，可以说赚钱效应是非常差了。从交易量来看，2022年医药生物板块的月交易量也是断崖式下跌。9月的交易量已经跌到了年初的1/3，在行业整体下行下，资金纷纷外逃，寻求收益更高的标的。而且行业估值仍在历史低位。截至2022年9月30日，医药生物板块PE为21.48倍，分位数达到上市以来的0.45%。子板块估值仍在底部：医药器械PE为13.84倍，上市以来分位数处于0.27%；医药商业PE为18.4倍，上市以来分位数处于13.26%；中药PE为18.13倍，上市以来分位数处于0.61%；生物制品PE为23.75倍，上市以来分位数处于0.71%；化学制药PE为28.33倍，上市以来分位数处于13.56%；医疗服务PE为32.02倍，上市以来分位数处于0.14%。所以首先从技术面来讲，医药生物板块已经到了一个估值底部，跌无可跌。从短期来看有望迎来结构性的估值修复行情，实现困境反转从而具备较大提升空间。其次从资金面来讲，医药板块已经到了市场配置底和情绪底。今年以来的月成交量急剧缩减，市场关注度骤降，而在2022上半年，公募基金进一步减配医药板块，持仓接近历史底部，从中报数据统计中全部公募基金重仓持股中医药股持仓比仅为10.1%，较同期下滑3成，基金持股价值占基金净值比和占股票投资市值比也分别较去年同期降27.54%、40.21%。最后从基本面来看，在疫情、政策、业绩三方面均有利好。一是疫情多发季节到来，而且近期的确诊数量、全国中高风险地区环比高增，对医药医疗的需求会维持高位；二是海内外政策边际改善，前期市场过分悲观的预期开始缓和，比如9月27日全国脊骨耗材集采落地、9月底针对医疗设备的财政贴息政策实施、10月12日医保局就医疗器械创新产品集中采购问题的回复、10月13日以及14日相对温和的省际采购政策规则等，叠加药明生物正式从UVL中移除有望成为重点催化剂，多方因素下一定程度上修复了长期处于集采阴影下的市场信心，使得情绪面发生变化，进一步刺激此轮上涨；三是行业基本面稳健，根据三季度报数据，截至10月26日，九安医疗依旧“断层第一”，其余板块内公司业绩整体稳健，同时从国家层面来看，截至2022年8月，我国医药制造业营收累计、利润累计环比均增加13.84%，呈现回暖趋势，三四季度行业有望持续复苏。在上述情形下，随着业绩和政策预期的市场改善，医药医疗板块呈现强势的反弹，而且这种上行行情很有可能从某一个细分板块扩展为普遍的、整体性的上涨。而且从中长期来看，以下两个角度也可以为医药的中长期配置提供支撑。在供给侧方面，自主可控和国产替代是不可逆转的趋势，也是最主要的投资逻辑；集采常态化对医药医疗的价格影响预期大大减弱，而且集采多针对发展已成熟、产品系列丰富的行业，这样也会进一步提升医药医疗的国产化率；“十四五”规划和上周重大会议对医药板块中的多个细分领域作了重大政策部署，可以说在未来5-10年，医疗新基建下的医疗工程/器械设备等以及中医药、医疗服务等都会成为发力的重点，甚至带动其他细分子行业出现上涨。在需求侧方面，我国城镇化、老龄化、消费升级等持续铺开，对常规医疗资源和服务的需求会进一步增大，而疫情的长期化导致对医疗资源的需求有增无减。二医药主题基金怎么选那么从基金的角度看，哪几只基金可以作为我们资产配置的备选呢？因为医药生物板块从2021年7月开始调整，如果从2021年7月开始基金的回报还能保持一个比较好的水准，那么也可以从侧面证明基金经理的能力，所以我们将该时点作为一个新的起点来观察至今医药基金的业绩，作为参考；同时，机构持有率高的话表明市场对于该只基金的认可度比较高，所以也将其作为考虑的因素；以及从基金的规模、经理背景、持仓等出发进一步筛选。最终得出以下7只基金：前海林材作为药学硕士，学术背景比较深厚，所以在药品方面比较侧重，而且备受机构认可，近两年机构投资者持有比例接近85%，为今天推荐基金中最高。一方面重视比较热门赛道的CXO，另一方面在化学药、中药、创新药方面重仓。在医疗新基建背景下对医疗器械持仓进一步增加，其余标的基本持平。主要聚焦在医疗器械、化药、生物制品这三个方向的龙头，比如迈瑞医疗（7.37%）、药明康德（6.51%）、长春高新（6.43%）以及恒瑞医药（4.22%）。安信池陈森作为生物技术学士+经济学硕士的双重背景下，不去抱团，追求市场上过分漠视的非热门赛道，比如一些低值耗材、中药标的，注重性价比，重仓股PE和PB远低于同类基金，而且在持仓上更加均衡，在设定期限内相较沪深300跑赢37.96%的超额收益。三季报持仓中涉及化药、医疗服务、医药耗材、医疗设备、中药、创新药、原料药等，而且所持标的并不是各领域的龙头，而是在他看来比较低估的企业，包括化药华海药业（7.47%）、医疗设备楚天科技（5.61%）、医药批发配送百洋医药（4.34%）、医疗外包阳光诺和（3.89%）等。信澳杨珂主要投身于包括医药在内的大消费领域，聚焦创新药、医疗服务、医疗器械、连锁药店和医药消费五大医药细分赛道，尤其看好医美、眼科以及医药零售，持仓也多为国内龙头。所以在三季度对以上领域分别进行了增持，包括第一大重仓股眼科龙头欧普康视（+272.14%）、脱敏治疗龙头我武生物（+115.99%）、华南地区连锁药店龙头大参林（+133.99%），其余重仓股均为新进，包括中药及零售老字号同仁堂、医美龙头东阿阿胶、眼科医疗耗材新星爱博医疗以及眼科龙头爱尔眼科。建信潘龙玲同样不去抱团，基金规模在本次推荐的基金中仅比前海林材多，在选股上重点配置企业盈利增长较快、估值安全边际相对较高的个股，而且刻意避开了集采可能会受到集采影响的仿创药品、耗材、试剂等，布局了中成药、医疗服务、医疗器械、药店、化学制药等细分行业龙头。前十大重仓股包括中药龙头华润三九（6.25%）、全国以及不同区域的连锁药店龙头同仁堂、大参林、一心堂、达仁堂等（合计持仓15.33%），临床CRO龙头泰格医药（3.98%）。融通万民远作为四川大学生物医学博士，同样坚持“人多的地方不去”，三季度减配受医保控费受损较大的相关标的，在二季度的基础上又增持了类消费（受益于消费复苏）、原料药（受益于成本下降及需求）等资产，包括第一和第三大重仓股区域连锁药店一心堂（+86.55%）和老百姓（+102.41%）、第四大重仓股原料药制造商普洛药业（+378.22%）。交银楼惠源同样身为应用生物学硕士，持仓的公司都是大盘风格，由于国内外疫情、经济形势较差，所以在三季度对持仓做了调整，增配医美、医疗设备等方向，减配面向海外需求、业绩不明朗的公司，未来持续关注包括渗透率有较大提升空间、经历了疫情的考验后韧性较强的医疗服务和医疗消费品，受益于国产替代的设备和材料，生物医药创新技术，创新药研发外包和制造外包等方向。她的持仓大部分也都是行业中优秀的龙头，三季度持续增持“眼茅”爱尔眼科（+10.85%，8.14%）、CXO龙头药明康德（+3.53%，7.37%）、医美龙头爱美客（+24.31%，4.09%），新进创新药龙头恒瑞医药（3.71%）、中药老字号同仁堂（3.03%）等等。招商李佳存持仓相对均衡，在医疗服务、创新药、疫苗、CXO/CRO、血制品、医疗器械等细分领域均有布局。一方面在高景气的疫苗、CXO维持了较高的持仓，连续增持了智飞生物（+6.7%，7.8%）巩固第二大重仓股的地位，维持万泰生物第四大重仓股，另一方面受制于国内宏观经济的弱复苏又对持仓标的尤其是龙头做了相应的减持，包括迈瑞医疗（-22.53%，5.94%）、药明康德（-45.91%，3.31%）。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员雒佑，封面图来自壹图网。
未来五年，哪些行业是发展重点

2022-10-25 09:20

本周首个交易日A股三大指数早盘冲高回落，午后震荡下探。截至收盘，上证指数跌2.02%，重新回到3000点以下，深证成指跌2.05%，创业板指跌2.43%，成交量超过8800亿元，放量下跌！盘面上，国防军工、工业母机、光刻胶等板块涨幅居前，教育、白酒、景点及旅游等板块飘绿。两市超3800只个股下跌，赚钱效应较弱。持续一周的大会落下帷幕，为实现中国式现代化在多个领域对未来作出了部署。三季度经济数据在10月24日公布，同之前的预期较为一致，而且从9月的经济金融数据实现超预期回暖也可判断一二。前期的多项刺激政策在各地开始落实，预计会对制造业等实体经济形成进一步的推动作用。可能依据当前国内运行情况转好的前提下，10月份LPR依旧维持不变，短期内可能在货币政策方面不会有太大的动作，不过央行还是有可能适时灵活调整，后期非对称下调的概率更大。此外疫情病例方面进一步下滑，不过冬季是疫情爆发的高峰，所以还不能放松警惕，对内需的影响依旧较大。海外局势不容乐观。美国对外技术封锁进一步加剧，全球产业链“脱钩”现象严峻；欧美政治局势较不明朗，英国权力真空且财政政策举棋不定、美国迎来中期选举、乌克兰政权摇摆不定等等；东亚朝韩“导弹危机”愈演愈烈。虽然海外政治局势稳定性出现裂纹，但上周会议在稳定内需、坚定对外开放、保链稳链等多个环节给市场提供信心，内地也成为外资的避风港，配置力度进一步增强，随着一系列政策的落地，我国依旧是全球经济的发动机。本文逻辑：一、投资展望二、上周市场回顾三、市场资金动向四、市场温度五、财经日历六、其他热点事件评述一投资展望（一）A股市场经过上上周的暴力拉升后上周A股迎来了回调，但是幅度不大，上证指数依然在3000点上方，其余主要指数也同样有企稳的趋势，重要的是市场情绪终于开始升温，交易量回暖至8000亿元以上。上周恰逢重要会议节点，在会议期间对教育科技、国家安全、人民就业等多个关乎国计民生问题进行了部署，对未来部分产业的发展有着指导意义。除美国外全球多国通胀在高水平震荡，日欧国债利率水平进一步冲高，同时美国金融机构预测美国经济衰退或比预想的要更快到来，全球经济政治不稳定预期边际恶化。上周新冠疫情新增感染者人数有所减少，截止10月23日周内新增本土确诊病例超过1217例，日均增量环比下滑50%左右，疫情管控效果明显。三季度受益于前期各项政策效果初现，各大券商也一致看好，叠加前期公布的金融经济数据实现超预期的复苏，公布后对市场来说也有稳定信心的作用。周内中证金融下调转融资费率、证监会也放开特定涉房业务公司在A股融资，从而带动房地产、券商大涨，而从历史来看，降低转融资费率之后都会带来股市的大涨，叠加已有超过450家上市公司公布业绩预告，涵盖30个板块，对于后期的配置指导意义更强。具体来看以下三条线可持续可关注：（1）处于低估值区间、受到基本面持续改善、三季报业绩超预期的医疗细分领域，比如CXO、疫苗、创新药、中药等。医药生物不管是一级行业还是六大二级细分领域均处于上市以来估值底部，最高PE分位值不超过15%，全都落在“机会”区间；而最近财政贴息、集采、设备改造等方面的一系列政策出台和落地，对于行业的流动性、医疗新基建、技术升级、行业布局优化的推动作用比较明显；上周也对医药生物中的重点领域，比如中医药、医疗服务作了重大部署，引导市场关注，加之防疫政策短期内不会改变，养老需求不断扩大，因此总体上中长期看前景广阔。（2）国外能源危机催化下的LNG航运、部分新能源板块，包括光伏、风电、分布式储能等。新能源板块将长期维持高景气，体系建设也上升至国家战略，俄乌冲突导致欧洲多种能源价格上升至历史高水平，拓展能源进口渠道至关重要，而我国在LNG航运方面竞争力较强，市占率较高，所以很有可能受到需求提振；此外欧洲内部能源结构的转变也被迫加速，大中小型储能的需求进一步抬升，从电池、逆变器到后期的并网检测、运维等全产业链都有利好。（3）拥有独立增长周期逻辑的养殖板块、部分全球产粮区产量可能下滑导致粮价上涨带动农林牧渔板块上行。一方面上周会议强调粮食安全，农产品作为刚需产品，叠加全球气候、美乌在部分粮食品种方面供给端有所稀缺，在分子端、分母端均受景气提升。具体分两条链看，从养殖链看鸡猪共振，后周期共舞，供给强约束明显；种植链技术保障粮食安全的地位越加重要，种业转基因将迎来进一步催化。（二）上周会议报告解析10月16日，国家重要会议召开并通过约1.4万字的报告，本次报告篇幅更加精简，但覆盖议题更加广泛。本次主要对其中涉及到的部分重点经济、产业政策做简单的解读，聚焦未来五年发展的新机遇。总体来看，报告强调“质”的有效提升和“量”的合理增长，科创的站位进一步抬升，国家安全更是单独成章，疫情方面可能在短期内政策不会发生转向，在医药方面突出中医药传承，并表示要积极“稳妥”推进碳中和，完成新旧能源的有序衔接，另外比较重要的就是提出要加快发展国防科技和武装装备，坚定推进祖国统一。科技创新背景下，新型建设体制确立，投入力度会增加，而作为科技主战场的信创产业有望步入政策+市场的双重重视及加码。近期美国对我国的制裁进一步加大，包括但不限于芯片、生物、数字科技、消费电子等，那么从底层硬件到上层软件应用等的国产化替代逻辑将使整个产业链受益，具体包括：1.金融：采购国产PC服务器；2.电信：国产CPU及服务器采购；3.能源、交通：关键芯片、操作系统；4.教育、医疗：设备购置和更新改造等。同时半导体行业自主可控确定性增强，产业链国产化也将加速，比如半导体设备、材料、EDA、CPU/GPU、军工电子等，其他新兴战略技术方面航空航天、核电、大飞机制造、超算等均需实现核心技术突破。安全方面涉及方面较多。不过国防安全无疑将成为“第一顺位”发力点，祖国统一成为未来不可忽视的重要推进项，与之相关的国防科技和武装装备连带受益，国产化依旧是重点，尤其是上游有源器件端和新材料端的进口替代，空间广阔，中游方面装备新旧替换列装有望加速，军事战略也从以大规模杀伤性武器为代表的传统战略威慑能力向太空、网络、海洋、极地等新领域和远程精确化、智能化、隐身化、无人化等新技术维度扩展，代表此类高精尖技术的航空产业链、发动机产业链、导弹产业链、卫星产业链有望深度受益。除了国防安全，资源安全的重视度在报告中也进一步明确，旧能源中，金属行业可以关注资源自给及技术替代带来的投资机会，煤炭要加强清洁改造，加大油气资源勘探开发和增储上产力度，保障传统能源充足。医药行业，中医药作为我国的国粹，有着天然的发展优势，在合成医药、基础医学等领域通国际水平差距较大，所以重点关注高端医疗制造自主可控和生命科学产业供应链安全。而且在公共卫生体系建设上完善养老和医疗保障体系、兜底救助体系有助于推动医疗设施的补足。在环保方面，双碳目标被高度重视，并强调绿色发展、和谐共生，所以新能源有望受益，尤其是当前我国对外依存度较高的锂资源，有助于帮助目前处于低估值的锂板块完成修复；此外要加快风光等新能源体系建设，推动水电、核电发展，加强能源产供储销体系建设，提高新能源占比，所以在便携式/分布式/集中式储能方面需要加快布局；其他方面光伏组件、动力电池同样会有较大的发展空间。在其他方面，区域协调发展需要基础建设向中西部和县域下沉拓深，所以预计十四五期间基建有望迎来高质量发展；房地产依旧坚持之前的方针，增强住房供应和保障体系，暂时不会改变，预计可能带来更多相对温和的政策放松。国泰君安认为在权益方面，当前市场对利空因素定价较为充分，上周会议进一步明确未来发展方向，有助于降低市场不确定性，中长期有利于权益市场估值中枢修复。短期而言，经济预期下修与风险偏好下降导致股市调整，博弈总量政策以及经济恢复的弹性变得困难，趋势性利好并未出现，建议谨慎配置。风格上，建议均衡配置“确定性”较高的板块。（三）三季度经济简评10月24日，三季度国民经济运行数据公布。就三季度来看，我国GDP为30.76万亿元，按不变价格计算，同比增长3.9%，在二季度低基数效应下环比大幅提升3.5个百分点。而一般来说四季度在全年中同比增速趋弱，如果疫情仍未好转，全球经济环境较差，那么四季度国内经济依旧承压。从产业来看，一产增加值25642亿元，同比增长3.4%；二产增加值121553亿元，同比增长5.2%；三产增加值160432亿元，同比增长3.2%。从行业来看，主要是工业发展快速回升，高新技术制造业增加值和投资依旧在处在较高水平，可能是受到去年同期限电限产、企业9月份回补性的生产增加、基建链带动所致；消费行业季度同比增速也由负转正，表明在稳增长促消费政策支持下，消费需求总体延续恢复态势，对经济发展的基础性作用逐步巩固，不过需要注意的是9月份当月消费受到区域疫情、防疫严格的影响，月同比增速回落至负增长；房地产业季度同比依旧下滑，前三季度开发投资同比下降8%，跌幅扩大，景气指数创近一年新低，跌破95，进一步走弱，不过9月份地产销售降幅有所收窄，地产的恢复还需要较大力度政策的扶持。从三驾马车来看，消费重新占领高位，对经济增长贡献率为52.4%，投资在一系列稳增长政策下效果进一步释放，而面对复杂严峻的国际形势下外贸呈现较强的韧性。三季度，全国居民消费价格同比上涨2.6%，其中，9月份居民消费价格同比上涨2.8%，环比上涨0.3%，实现温和上涨；社会消费品零售总额同比增长3.5%，二季度为下降4.6%，9月份社会消费品零售总额同比增长2.5%，环比增长0.43%，市场销售逐步改善，但餐饮收入同比下降1.7%，再次负增长。总体看，三季度及9月份数据比较平稳，且处于预期内，地产销售企稳，基建、出口、工业显示出了较强的发展韧性和弹性，消费和服务业疲弱也得到合理的解释，前期的政策效果还在累积，整体向好，但是后续边际是否改善仍需进一步观察。二上周市场回顾（一）A股市场上周A股进入新一轮的调整小周期，三大指数在周内小幅回撤，两市日均成交量继续创出新高，各大板块也是相继轮动，医药生物板块依旧表现最好，近期对国家安全、芯片半导体、旅游出行的刺激比较大，所以国防军工领衔的一众高端制造板块在周内表现不错，涨幅都接近或超过2%。从指数层面看，由于回调，所以大部分指数收跌，其中上证50、沪深300受到权重股（贵州茅台等）的下跌所以跌幅最深，分别-3.77%、-2.59%，三大股指跌幅在-2%--1%之间，成长股和微盘股领涨，科创50涨超1.3%。板块来看，有11个板块实现了上涨，环比减少14个板块，从数据上也映证了A股的回撤。家用电器方面由于10月疫情多发，线下零售依旧承压，跌近6%，领跌所有板块，食品饮料继续受到茅台拖累，跌超5.5%，其余大消费板块表现较差；而周内消息面频发利好的高端制造业则涨幅居前，包括国防军工、机械设备、TMT板块等，涨幅都在2%左右及以上。整体来看本周各板块出现的走势也在意料之中，市场信心企稳才是最重要的，投资者风险偏好上升。本周首个交易日仅有1个板块实现上涨，即为国防军工，在国家安全地位上升利好下震荡上行，涨超3%，大消费板块严重下挫，食品饮料、美容护理、社会服务跌幅靠前。（二）基金市场上周基金表现整体上进一步向好，上涨的指数数量多余下跌指数。其中受益于权益市场的回暖，股基、混基领涨，均涨超1%；上上周领涨的深市基金指数出现较大调整，乐富、国证基金指数分别跌1.44%、1.34%；上证基金指数同样出现回调，跌幅未超过1%；QDII基金指数受到外围股指回暖，表现不错，涨幅为0.72%；中证基金指数得益于成份股中医疗领域的拉升，涨幅也不小，债基、货基变化不大。上周FOF型基金收益率中位数最高，股票型、混合型基金在权益市场的带动下收益有所回升，商品型基金回车幅度最大，债券型、货币型基金涨幅变化不大，大部分类型的基金周收益率中枢在改善，带动年收益率中枢环比上浮，除了商品型基金。上周基金收益率（A/C基金以A类或排名靠前为准）TOP10中全部是权益型基金。主要在于上周权益市场表现并不差，其中的信创产业更是有多只股票涨停，所以与新一代信息技术相关的基金表现超预期，医药生物板块同样涨势不错。从风格上来看，中大盘成长型基金领涨。上周权益市场整体环比有所回撤，所以基金整体收益也有下滑，环比-1.7pct。东方基金旗下的基金收益最高，达到了12.10%，环比-3.38pct，其余基金均在8.5%以上，收益率表现依旧不错。从涨跌幅（A/C基金以A类或排名靠前为准）TOP10来看，被权益型型基表现最好，共计7只基金上榜，其余为2只QDII型基金、1只指数型基金，整体涨幅也有所回踩，环比-2.8pct。而且最高涨幅下滑4.3pct至12.18%，为中信保诚基金旗下LOF型基金，同时需要注意的是表现较好的基金同信息技术、医疗相关，主要受政策面引导以及市场轮动。三市场资金动向（一）A股市场上周主力资金净流出。从同花顺行业来看，流入行业占比超过18%，医药、高端制造、交运等板块流入较多，但最多未超过14亿元，而在净流出上，汽车、消费、金融等行业流出最多，均在10亿元以上；从同花顺主题概念来看，医疗板块同样受到青睐，净流入金额TOP10中有7个概念板块属于医疗，其余也都属于高端制造，净流入超过8亿元，在流出上，上周流入较多的新能源领域流出较多，都在50亿元以上。北向资金大幅净卖出293.3亿元，连续5个交易日疯狂套现。主要流入高科技制造板块，包括虚拟现实、汽车电子、大数据、MiniLED等，以及医疗概念，包括互联网医疗、基因测序等，流入级别在10亿元左右；但在白酒、锂电池流出较多，均超过30亿元；三花智控、万华化学、药明康德、阳光电源等居净买额个股前列。南向资金则继续配置处于低估值的港股，净买入254.52亿港元，其中沪港通116.31亿港元，深港通138.20亿港元，其中腾讯控股、美团-W、药明生物、理想汽车-W、快手-W等居净买额个股前列。本周首个交易日主力资金净流出509.86亿元，创近一月新高，环比上周五大幅增加355.33亿元。主要流向通用设备、国防军工、石油加工贸易等板块；饮料制造、电力设备、化学制药等净流出超过15亿元。北向资金中沪股通净卖出122.07亿元，深股通净卖出57.05亿元，合计净卖出179.12亿元。南向资金再次大幅买入62.83亿港元。（二）基金市场上周股票型基金平均仓位86%，偏股混合型基金平均仓位75.7%，前者环比+2.87pct，后者环比-0.81pct，在市场底部位置权益基金整体仍在加仓配置。开放申购基金15只，涉及华夏、汇泉、天弘、易方达、银华、中欧、中信建投等7家基金公司。合计15只产品，55.76亿元。其中，6只权益型基金，4只债券类型的基金依旧是募资主力。四市场温度从上市以来分位值来看，板块出现分化，成长占据上风。创业板指、科创50、深证成指估值改善较大，沪深300和上证50由于权重股的拖累跌幅较深，估值已经下探到近两年的新低，步入“机会”区间；而且深证成指和创业板指估值也在向“合理”区间回归，其余指数估值依旧偏低。从上市以来板块分位值来看，截至10月24日收盘，大多数板块估值重新向下，前期估值跌幅较大的板块在最近估值有所修复，比如食品饮料、美容护理、机械设备等，上修幅度在20pct以上，而价值股、周期性行业则有所回调，包括旧能源、建材等，环比均-25pct。板块估值中位数为电子（5.60%）。从3年股债性价比来看，截至10月21日，万得全A市盈率倒数与十年期国债（2.73%）的比值为2.23，环比持平，而历史均值为1.78，处于近3年的高位，历史分位值位置处于93.33%（即性价比高于93.33%的时间），环比-0.14pct。上证50、沪深300、中证500和中证1000的股债性价比历史分位值分别处于94.51%（环比+1.38pct）、95.88%（环比+1.1pct）、77.70%（环比+1.66pct）和96.94%（环比-0.56pct）。较上期来看，整体上投资性价比微跌，仅中证1000环比下滑但降幅收窄，其余指数均有所回升。五财经日历六其他热点事件评述（一）外围环境美国方面，多期限国债收益率均上浮至4%以上，为近十年最高水平。欧洲方面，欧元区9月CPI同比增长9.9%，预估为10.0%，初值为9.1%。欧元区9月消费者物价调和指数较前月上涨1.2%。德国9月PPI同比上升45.8%，预期44.7%，前值45.80%；9月PPI环比上升2.3%，预期1.3%，前值7.90%；2年期国债收益率创2008年12月以来最高，为2.128%，当日上涨5.5个基点。英国9月CPI同比增长10.1%，预期10.00%，前值9.90%；在大规模减税计划引发市场巨震后，不合时宜的“特拉斯经济学”宣告终结，特拉斯也于10月20日辞职，英国权力再一次真空，国际货币基金组织(IMF)10月最新的预测，预计英国2022年经济增速为3.6%，到2023年将大幅下降至0.3%。目前市场对英国央行下个月加息75个基点的押注上升至92%，经济下行压力巨大。。亚洲方面，日本9月全国CPI同比上涨3%，预期2.90%，前值3.00%。9月核心CPI环比上升3%，预期3.00%，前值2.80%；在外汇市场方面，日本财务省副大臣表示随时准备在外汇市场采取适当行动。（二）国内经济国家发改委提出今年以来中国经济月度间虽有波动，但总体延续恢复发展态势。特别是3、4月份和7月份，受外部环境、疫情、极端天气等一些超预期因素影响，我国经济月度之间有所波动。随着高效统筹疫情防控和经济社会发展各项工作扎实推进，稳经济一揽子政策持续发力、接续政策果断推出，工业、服务业、投资、消费等主要经济指标都在不断恢复，整体保持了恢复发展态势。从目前掌握的情况看，三季度经济明显回升。从全球范围看，中国经济表现也依然突出，居民消费价格温和上涨，与全球通胀高企形成鲜明对比，就业形势总体稳定，国际收支基本平衡，外汇储备保持在3万亿美元以上。从多个经济指标综合来看，我国经济的表现依然是突出的。数据上，前三季度，我国GDP为870269亿元，按不变价格计算，同比增长3.0%，比上半年加快0.5个百分点，经济总体呈现恢复向好态势。其中，第一产业增加值54779亿元，同比增长4.2%，对经济增长的贡献率为9.3%；第二产业增加值350189亿元，同比增长3.9%，对经济增长的贡献率为48.8%；第三产业增加值465300亿元，同比增长2.3%，对经济增长的贡献率为41.9%。三季度，我国GDP为307627亿元，按不变价格计算，同比增长3.9%，比二季度加快3.5个百分点。其中，第一产业增加值25642亿元，同比增长3.4%；第二产业增加值121553亿元，同比增长5.2%；第三产业增加值160432亿元，同比增长3.2%。从环比看，经调整季节因素后，三季度GDP环比增长3.9%。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员雒佑，封面图来自壹图网。
三季报行情悄然打响，这些行业有望迎来大涨

2022-10-17 09:27

7月份以来，A股市场经历了长达3个月的调整，受国内外多重因素共振的影响，市场情绪持续偏冷，成交量也大幅度缩减。如今，市场阶段性底部已现，新一轮反弹行情正悄然启动。就在此时，A股也迎来了上市公司三季报密集披露期。按照以往经验，在市场震荡磨底的阶段，业绩超预期的公司往往更容易受到资金关注，并有望能走出一波不错的上涨，因此在这个时点布局三季报行情可谓正当其时。在此，我们不妨从已经披露的相关数据中寻找答案，看看能否挖掘出把握三季报行情的逻辑和策略。公开信息显示，截止2022年10月15日（下同），已披露业绩预告的公司约有300家，占A股上市公司6%左右。其中业绩预增公司（包括略增、续盈、预增，数据取预告净利润同比增长上下限均值，下同）合计250家，同比扭亏的公司18家。剔除掉未公布利润同比变动的6家公司，本次公布业绩预告公司的净利润同比增长均值为323.53%。从行业数量来看，制造业中业绩预增的公司数量最多，达42家，在预增公司中占比16.8%，这与我国制造业大国的地位相符，同时也可以反映出三季度制造业的回暖向好；化工行业次之，有40家，随后是新能源行业26家，TMT板块25家，消费23家，医药生物23家，资源行业21家，半导体11家，消费电子10家，军工8家，其余行业公司共21家。从业绩的“纯度”上看，资源行业公司或成最大赢家，披露的21家公司全部预增，化工表现同样不错，业绩预增公司占比高达98%，新能源与军工分列第三、第四，业绩预增公司占比都接近90%，TMT表现相对偏弱，业绩预增公司占比不到70%，其余行业均在80%左右。从业绩增幅上看，增长率top10公司中并没有形成明显的行业差别，其中化工占三席，消费、新能源各占两席，医药生物、军工、其他各占一席。增速在0%-50%的公司有80家，50%~100%之间的公司72家，100~200%的公司有66家，200%~500%的公司28家，500%~1000%有12家，1000%以上有9家。而三季报业绩预增王九安医疗则是唯一破万的公司，达到了恐怖的321倍，相比之下预增十几倍到百倍的其余几家公司则“被迫”屈居后列。除此之外，26家公司增速为负。从所属概念来看，2022H1表现较好的“新半军”延续涨势，合计88家公司，其中新能源产业链增速整体靠前，而且接近60%的公司业绩翻倍，“翻倍率”最高，半导体公司增长率处于20%-430%之间，军工公司中有2家公司业绩翻番，占比25%；化工行业公司在所有增速区间均有涉及，增速跨度最大，接近一半的公司业绩翻倍；此外，价值以及周期行业表现惊人，其中除化工行业外，资源型、制造业公司也有接近一半的公司增速翻倍，“翻倍率”分别是57%（12/21）、45%（21/47），这也符合目前A股中价值股的行情走势。上述统计，或许可以给我们带来一些启示。年初至今，地缘危机长期化、疫情持续反复、国内经济处于若复苏、全球衰退预期愈演愈烈的情况下，国内A股先后走出了两次 “深V”，上证指数再次跌破3000点后，近日已然收复“失地”。对比4月的下跌行情，当前从月涨跌幅度、股权风险溢价分位数、破净股占比、PE分位数、股债性价比等来看，部分指标已接近甚至超过4月份，意味着当下市场调整已较为充分，整体上已经处于相对便宜的阶段，机会明显要大于风险。而在具体布局策略方面，结合三季报整体来看，新能源和部分半导体细分领域在景气度上依旧引领全行业。以新能源为例，在国家政策支持的背景下，新能源在大方向上确定性极强，比如新能源车，国内新能源整车继续冲刺，并在9月的零售渗透率中突破30%，创下新高，同时海外需求依旧不减，国内整车巨头也在不断开拓欧洲、南亚等海外市场。另外，俄乌冲突持续加剧，欧洲地区能源告急，客观上也在推动海外能源转型步伐的加快，新能源产业链的高景气度有望继续保持，市场需求的增加也将给国内风光储带来广阔的增长空间，同时还会带动上游锂矿、锂盐企业实现业绩高增。而光伏将迎来Q4传统装机旺季，供需两旺，上游硅料、硅片价格持续上浮，带动光伏上游原料厂商业绩高企，等等。与此同时，短期内资源型企业业绩仍有支撑。受国际环境影响，原油、煤炭、天然气等大宗商品由于在供需上分歧较大，叠加全球气候异常、Q3国内高温缺水对传统能源的依赖及重视程度重新抬升，对于国民经济、生活的作用不可忽视，尤其是重新审视对火电等的配置重要性。但是全球经济衰退疑云密布，对原油等的需求可能会有所回落，虽然OPEC开始削减产量致使短期油价重新上行，但从长期来看后续的价格走势仍呈现出较大的不确定性。然而从另一个角度看，虽然三季度部分行业及公司的增长幅度仍然表现抢眼，但一些板块的盈利预期在下修。根据Wind一致盈利预期，从长期来看，上游资源品（石油石化、煤炭、有色金属）、中游材料（基础化工、建筑材料）、公用事业（交通运输、建筑装饰）、部分可选消费（纺织服饰、轻工制造）和金融地产等板块或许会出现若趋势延续甚至向下的拐点，在布局时需要多加留意。话说回来，虽然三季报业绩预告的一系列信息可以给我们带来一些方向性的指引，但这毕竟是对于过去业绩的展示，不可盲目轻信，在投资上还需要结合行业及公司的发展前景来得出自己的判断。展望后续，除了三季报业绩预增这条暗线外，还有以下三个投资方向可以重点关注：一是受到政策持续催化并逐渐有改善的地产行业。9月末，央行领衔的四大部门先后出台包括阶段性调整差别化住房信贷、减免房屋转让相关个税、下调首套个人住房公积金贷款利率在内的三大政策，同时在地方上也积极落实地产政策，这是自2014年-2016年地产放松周期以来，再一次的全国层面放松政策，随着居民购房意愿的恢复，静待政策释放效果。二是当前处于估值底部、海内外政策端均有所宽松的医药生物板块。10月14日（上周五）医药生物板块出现罕见的普涨，申万医药生物板块所囊括的353家上市公司仅有4家公司微跌，当周仅10家公司下跌。一方面经历上半年的剧烈调整，截至9月30日，医药生物板块PE为23.96倍，分位数达到上市以来的2.98%，细分领域更是如此，另一方面疫情有所抬头，坚定动态清零的方针下检测、疫苗、防护等依旧是重点，国常会、医保局均推出相应的支持政策，药明生物也将从UVL（美国未经核实清单）移除。多方预期回暖下，医药生物具备中长期的投资价值。三是与国产替代相关的领域，包括半导体芯片（设备、材料）、信创、医疗设备、基础化工等。近几个月以来，美国政府针对半导体、生物医药、新能源汽车及其他新兴技术领域推出了若干部法案（政策/计划）以进一步增强美国本土在这些领域的竞争实力。叠加逆全球化、贸易摩擦、地区热战，使全球供应链极其不稳定，技术壁垒造成全球产业碎片化，国产替代、国家安全逻辑不断强化，在提升我国优势产业引领地位的同时，加速填补我国在部分关键领域同全球先进水平的差距，同时也确保我国相关领域的安全发展。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员雒佑

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