左俊义
投资策略研究中心高级研究员
清华大学金融学硕士，曾任申银万国证券研究所策略分析师、方正证券研究所债券分析师。
专注研究经济政策、大类资产配置等领域。
在《中国债券》发表论文《从组合投资角度看全球股票和债券投资资金的流动》、《南方金融》发表论文《中国存款准备金政策宣告效应研究》等；在中国证券报、证券日报和财新网、凤凰财经、华尔街见闻等报刊媒体发表专业评论文章50余篇。
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错过股市第一波行情，今年还能靠什么投资发财？
2019-04-24 09:54
今年股票市场一改颓势，截止4月23日上证综指已经上涨28%、创业板指上涨34%。不少人摩拳擦掌，准备投身股市大展身手。其实，除了股市，黄金有投资的潜力，高位的商品期货也孕育着做空的机会。今天就来分析一下。股市有较大机会财富管理最重要的变局，就是股市将取代房地产，成为未来最重要的投资工具。先来看房地产市场、股票市场的总市值。据世界银行数据，美国2017年股票市场的总市值大约是32.12万亿美元。来自Zillow数据的数据显示，2017年美国房地产市场的总市值大约是30万亿美元。而2017年美国的GDP大约20万亿美元。由此可见，不论房地产市场还是股票市场，其市值均是GDP的1.5倍左右。而我国2018年房地产市场的总市值大约是400万亿至500万亿人民币（此处取450万亿），股票市场总市值为48.67万亿人民币，2018年我国GDP是90万亿人民币。因此，我国房地产市值是GDP的5倍，但股票市场市值是GDP的0.5倍（参见图1）。所以，未来数年股票市场仍有较大投资机会。而东北小城鹤岗15万元一套房的房地产价格表明：未来房地产市场一定是结构性市场，趋势性的投资机会将比较少。值得注意的是，今年股市上演和政策的交谊舞，3季度有望重新出现行情。目前在基建投资支撑下，经济出现短期企稳迹象。随着经济企稳，货币政策出现略微收紧的迹象：一是公开市场操作持续暂停逆回购；二是2季度有万亿规模的MLF到期，但央行在4月15日这一周减量续作到期MLF，具体来说，MLF到期规模3675亿，但央行仅续作2000亿。央行的货币政策取向，体现在资金面上，就是银行间资金利率在今年呈现窄幅震荡的态势，并未出现进一步下行（参见图2）。而央行货币政策的边际变化，也会使得股市难以在2季度出现较好的表现。从全年来看，预计2季度经济指标会略微走弱，从而使得央行在2季度末重新宽松货币政策。对股市来说，随着央行货币政策宽松更进一步，3季度股市表现可能会好于2季度。商品期货或将持续下行对于商品期货来说，最核心的驱动力来自房地产投资增速的变化。而房地产投资增速的变化依赖房地产销售情况。参考历史经验，在房地产市场小阳春过后，房地产投资增速大概率会持续下行。2010年至2015年房地产投资增速持续下行，但2013年房地产出现小阳春，支撑房地产投资增速出现短暂反弹（参见图3）。小阳春行情来自于，房地产市场量价齐跌之后，等待抄底的刚需会出现集中入市的情形。但小阳春行情注定短暂，在刚需集中释放后，房地产市场会进入持续阴跌的阶段，并带动房地产投资增速下行。比如2013年小阳春后，房地产投资增速持续下滑，从2013年底的19.8%下行至2015年底的1.0%。与历史一致，随着今年按揭利率逐步下行，一二线城市房地产市场出现小阳春行情，同时房地产投资增速也反弹至11.8%。但与历史不同的是，今年居民部门自由现金流并未出现明显的改善迹象，这与2013年居民自由现金流状况截然相反（参见图4）。居民加杠杆的空间受制于其偿债能力，而居民部门的偿债能力可以观察自由现金流状况，比如2013年居民自由现金流出现改善，支撑其加杠杆；但今年居民自由现金流改善主要来自债务的增加，反而意味着偿债能力在弱化。因此，随着房地产小阳春行情结束，房地产投资增速势必会经历新一轮的下行，商品期货如黑色金属、有色金属及化工等，或将迎来一波下跌行情。黄金有望在危机中绽放最后有大机会的品种，是黄金。今年黄金价格表现很差，2月高点1346美元/盎司以来，黄金现货价格已经下跌了5%。背后的主要原因是全球风险偏好持续抬升，压制了黄金价格表现（参见图5）。全球风险偏好抬升的背景有三个：一是美联储加息节奏放缓——2018年4次加息后，美联储今年3月并未加息；二是中美贸易谈判取得进展，贸易摩擦逐步向缓和的态势走去；三是中国的基建投资和社会融资增速反弹，使得经济出现短期企稳迹象。但全球风险偏好抬升并不意味着风险因素全部解除：一是美国降税对经济的刺激作用逐步消失，美国经济或在2020年再次失速；二是2008年金融危机后10年总体上是靠宽松的货币政策支撑的经济复苏，在部分经济体的货币政策还未正常化的背景下，货币政策应对再一次经济衰退的能力大幅弱化；三是彭博悲观指数显示阿根廷、南非、希腊等排名前5，意味着不论新兴国家还是欧元区国家，全球不稳定因素依然存在。总之，如果经济衰退或者全球危机发生，会刺激黄金出现新一轮上涨。因此，错过今年股市第一波行情的韭菜，不必忧虑，后面将有更大的行情、更多的机会等待着我们。（作者：苏宁金融研究院院高级研究员左俊义；来源：苏宁财富资讯；首图来自壹图网）
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普通人怎样从股市持续赚钱？
2019-04-08 09:24
今年股市一鸣惊人，彻底改变了2018年单边下跌的颓势。而根据深交所发布的数据，3月深市新增开户数299万，环比2月的143万增长109.1%。就此，让人不禁忧心——总是后知后觉的散户，会不会再次沦为机构抛售筹码的接盘侠？如果您是一枚小散，请不要错过这篇文章。它将告诉你：怎么像巴菲特那样成为一个有价值投资理念的投资者，持续从股市盈利？1价值投资的独特之处为什么价值投资能够赚钱？总结为一句话就是，价值投资射的是价值的靶子，但却命中了中期的择时。每个投资者都想买在市场底部、卖在市场高位。但数据分析表明，只有两个指标对预测股市有价值，那就是估值和消费财富比（参见表1）。表1显示的是各指标和未来2年及未来5年股票指数收益率的相关系数，其中加粗的是具有统计显著性的指标。可以发现，只有2个指标能稳定地预测股票市场，分别是席勒的盈利收益率（E/P，即市盈率的倒数）和消费财富比，其中盈利收益率与未来5年大盘收益率的相关系数为0.48，消费财富比和未来2年大盘收益率的相关系数为0.42。所以，虽然价值投资者是根据每个股票的价值来判断是否买入并持有，在这个投资决策时并没有考虑市场择时的因素。但由于在市场底部时，价值投资者觉得合意的投资标的会变多，因此，当价值投资者出手时，通常市场已经反映了太多悲观的预期，随后2至5年的时间里，股票市场大概率会得到修复。这也就是巴菲特说的“在别人恐惧时贪婪”。以巴菲特组合中的现金持仓为例，在2008年金融危机时，巴菲特进行了明显的加仓，导致其组合中现金持有量出现了大幅的下降（参见图1）。因此，价值投资者虽然从来不进行股票市场择时判断，但通过“价值”这一指标，他们入场的时机通常出现在市场的底部区域，并在随后2至5年的时间里取得不错的收益。2巴菲特的选股方法在讨论“为什么价值投资能够获取不错的收益”这个问题之后，自然而然的另一个问题，就是怎么根据价值投资理念来选择股票？或者说，什么样的股票才是有价值的？在此，不妨从分析市场知名的价值投资者巴菲特来入手。巴菲特喜欢高质量与低风险的股票。从巴菲特投资收益率的分解来看，17.6%的年化收益率中，大概有3.4%来自质量因子、2.6%来自低风险因子（参见图2）。高质量股票是指盈利能力较强、盈利增速较快、分红比例较高的股票；而低风险股票，从基本面角度就是指股票杠杆率较低、信用风险不高的股票，从市场角度一般指低股价波动率或者低beta的股票。巴菲特的有一个著名金句—— “与其用好价格买一个一般的企业，还不如用合理的价格去买一个好企业”。可见，高质量、低风险的好企业才是巴菲特的最爱。3价值投资高手的选股方法分析完价值投资的标杆——巴菲特的选股方法后，再来看一下国内巴菲特的追随者们，他们选股的方法是从哪些角度入手的呢？在此，我们以市场知名度较高的基金A和基金B为分析对象，基金A目前规模超过40亿、年化收益率为24%，基金B目前规模超过100亿、年化收益率为12%。分别提取基金A近4年年报和基金B近3年年报的10大重仓股，然后对重仓股的财务指标和行情指标特征进行总结，我们发现，合理的估值、较强的盈利能力和较低的风险是价值投资者的普遍追求。不论是基金A还是基金B，两者重仓股的盈利收益率较高，都在0.07左右，意味着这些重仓股的平均PE大约在15倍以下；股息率水平也较为接近，平均股息率都在2.6左右；盈利能力较强，平均ROE都在15%以上；重仓股近2年的beta水平都在1以下，说明这类股票风险较低（参见表2）。不过基金A和基金B对重仓股的净利润增速要求有所差别：基金A重仓股的近5年净利润年增速超过了35%，但基金B重仓股的净利润年增速只有16%。考虑到基金B规模较大，可能意味着基金规模对成长性股票的投资出现了较大的限制，比如成长股一般市值较小、大基金难以重仓。4价值投资的简单方法通过上述分析，能否通过简单的股票筛选规则来实现较高的投资收益呢？参考巴菲特和国内追随者的选股方法，可考虑使用如下规则进行选股：（1）E/P大于0.04，即PE小于25倍；（2）股息率大于1.5%；（3）ROE大于15%；（4）近3年净利润复合年增速大于20%。通过上述4个简单的选股规则，选取排名靠前的前10只股票组成组合，结果可以发现，今年收益率已经接近50%。这意味着，简单的价值组合可以取得不错的投资效果。当然了，股票市场的价值发现是一个中长期的过程，所以，价值投资的精髓不在于选股的方法，而是在于底部买入并且长期持有。与枯燥为敌，才能真正赢得时间的玫瑰！（作者：苏宁金融研究院研究员王晨、左俊义；来源：苏宁财富资讯；首图来自壹图网）
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银行的好日子要到头了？
2019-03-27 09:36
在对钢铁、煤炭等产能过剩行业成功进行供给侧改革后，今年2月政府工作报告首次提出要实施“金融供给侧结构性改革”。下面问题来了：供给侧改革将有什么影响？金融供给侧改革会从哪几个方面入手？银行的好日子要结束了吗？请看下文详细分析。实体经济供给侧改革的经验为什么要对实体经济实施供给侧改革？因为需求端调控面临两大问题：一是经济数据基数越来越大，导致需求端刺激的力度也要相应变高，2007年底基建投资规模3.1万亿，但2013年底已有9.4万亿，如果把2008年的4万亿政策放到2014年实施，那力度就很弱了；二是随着房价越来越高，每一次刺激房地产都为房地产市场调整埋下隐患。因此，调控从供给端进行，是新的尝试。那么，我国对钢铁、煤炭等产能过剩行业实施供给侧改革，都有什么经验呢？总结为一句话就是：压缩行业无效产能，提升行业盈利能力。压缩无效产能，意味着供给侧改革的目的不是行业供给量出现下降，而是行业产能利用率抬升。以钢铁行业供给侧改革为例，2014年至2016年粗钢淘汰落后产能的完成量分别为3100万吨、1700万吨和1100万吨，但随着经济周期上行，2017年和2018年我国粗钢产量大幅抬升。可见，供给侧改革的目的是提升行业有效供给能力（参见图1）。提升盈利能力是指通过供给侧改革淘汰行业落后产能，提升行业的盈利能力。以钢铁行业为例，随着行业产能利用率提升，2015年后钢铁行业毛利逐步抬升（参见图2）。钢厂毛利抬升的背后是钢价回暖，比如螺纹钢价格就从2015年的最低1900元/吨涨到2017年底的最高4700元/吨，涨了将近2.5倍。金融供给侧改革的两大抓手在成功推进实体行业供给侧改革后，为什么要推进金融侧改革呢？原因主要有两个：一是从国际环境看，有必要在我国内部建立支持科技自主研发的金融环境；二是宽货币向宽信用过程中出现卡阻，有必要引导银行体系优化自身的信贷投向结构。因此，预计金融行业供给侧改革会有两个主要的切入点：第一、提升直接融资能力。我国融资方式以间接融资为主导，在过去10年的社会融资规模中，股票融资占比最高的年份也只有7%左右（参见图3）。但以银行为核心的间接融资体系擅长为信用定价，不善于为技术定价，因此要提升科技自主研发能力，必须发展直接融资。目前来看，科创版是提升直接融资的核心举措。它作为资本孵化技术的手段，淡化了对科创企业的盈利要求，强化了企业从事高新技术和新兴产业的主营要求。可以想象，一旦科创版开板，未来科创企业通过“VC-PE-科创版上市”这一方式顺利融资的概率会大大提升，而科创版提供的退出机制也会激发VC和PE投资科创企业的热情。总之，硅谷“科技+风投”模式以及工程师红利将在我国逐步发酵。第二、压缩低效融资供给。现有银行体系对公贷款以土地抵押为核心，造成两个严重的不平衡局面：一是银行贷款过度向房地产、国企和地方政府等拥有土地资产的企业其中；二是银行体系以大中型银行为主。但地产、国企和地方政府等领域，未来授信空间会被逐步压缩：一是依靠地产、国企和地方政府加杠杆，已经无法使我国走出L型经济的底部，只能阶段性的缓解经济下行的速度；二是这三类融资主体杠杆率较高，隐含了一定的财务风险。以地产为例，2018年以来房地产开发资金来源中，来自银行贷款的资金增速开始出现负增长，体现出政策层面压缩房地产融资供给的意图（参见图4）。银行的好日子是不是结束了在提升直接融资、用资本激发技术的金融供给侧改革过程中，银行的好日子结束了吗？首先，就趋势来看，银行业增加值在经济中的占比会下降。金融供给侧改革的核心是提升金融服务实体经济的能力，改革的必然后果是金融业增加值在GDP中的占比会出现下降（参见图5）。而金融业中首当其冲的便是银行业，比如2018年证券行业净利润666亿，还不如一家大型股份制银行2018年前3季度的净利润高。从国际对比来看，由于缺乏银行业增加值的统计数据，以金融业增加值为例，2017年我国金融业增加值占GDP比例为7.97%，但美国金融业占比只有7.52%，说明我国金融业相对实体经济有一定的让利空间。其次，小微企业仍是信贷的蓝海领域。目前政府对银行体系信贷投向的调控思路是向小微和民营企业引导，比如要求控股大型商业银行2019年普惠型小微企业贷款总体实现余额同比增长30%以上。但目前小微企业贷款增速不容乐观，2017年9月后增速便一路下行（参见图6）。如果考察小微企业为特色的银行，一般息差水平较高的同时不良率较低，比如某城商行2017年净息差4.86%，而不良率只有1.28%，这一指标组合比很多上市银行都要优秀，说明小微企业领域还未充分竞争，仍是一片蓝海领域。而银行要做的就是走出土地抵押的传统舒适区域，在“线下地推”和“线上入口”两种模式中选择适合自己的道路，去发展小微企业授信。总之，改革意味着一种模式逐步退出历史舞台、同时一种新的模式登场。而金融供给侧改革对银行来说，就是抛弃土地信仰，真正扎根于服务当地的中小企业，这也是改革带给中小银行的发展机遇。（作者：苏宁金融研究院高级研究员左俊义；来源来源：苏宁财富资讯；首图来源：壹图网）
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春节回乡置业？先来了解真实的房价走势
2019-02-03 10:49
每年春节期间，对在外漂泊的游子来说，除了亲朋团聚的欢乐，心心念念的还有那故乡实惠的房价。要不要用在外打工的钱，在家乡置一份房产呢？在您做决策之前，不妨先来了解一下2019年一、二、三、四线城市的房价走势。长期看，房价将呈现震荡走势首先来分析一下房价的长期走势，预计后面房价将呈现震荡的走势。政策层面，房价大涨和大跌的概率均较低。展望2019年，预计地方政府会根据本地房地产市场状况对政策进行微调，房价出现大涨或者大跌的概率较低。原因在于，房价大涨意味着后面经济将经历更为急剧的调整，房价大跌会引发金融体系资产质量的风险。鉴于政府要“稳妥实施房地产市场平稳健康发展长效机制方案”，预计长效机制方案出台只是时间问题，随着长效机制落地，目前临时性的限购、限售等措施有望得到逐步放松，市场流动性会出现一定的改善。需求角度，城镇化部分对冲人口增长的负面冲击。2018年我国城镇化率提升1.06%，过去5年城镇化率平均提升1.17%、每年平均新增城镇人口2000万人，因此城镇化的稳步推进使得每年都有增量刚需进入房地产市场，从而会部分对冲人口的负面冲击（参见图1）。供给角度，投资客的退出将补充新房供给的不足。经历房地产去库存后，目前我国房地产市场库存处在较低水平，那么2019年会不会出现所谓的有钱买不到房子的状况呢？答案是不会！因为随着房价上涨预期得到彻底扭转，投资盘的甩货会补充新房供给的不足，所以不能仅根据新房可售量来预判市场的供给，二手房潜在供给很大，比如一般认为我国的住房空置率在20%左右。以北京为例，2017年2季度后北京二手房价格持续调整，除了常住人口出现缩水外，投资盘的甩货也是触发因素之一（参见图2）。如果二手房价格要跌到新房的价格水平才能企稳，那么北京二手房仍有5%至10%的调整空间。短期看，三四线房价下行压力大上面分析了房价的长期趋势，短周期看，一二线城市房价可能出现温和反弹，三四线城市房价压力较大。具体来说：按揭利率下行有望刺激一线城市刚需。2018年底，一线城市成交和新房价格已经出现了温和的反弹。在此前严格的房地产调控措施下，一线城市首套房按揭利率水平相比二线城市要低很多，较低的按揭利率是触发刚需入市的催化剂，因此预计2019年一线城市成交回暖态势大概率会得到延续（参见图3）。二线城市需求继续受人才引进的支撑。二线城市普遍加大人才引进力度，因此从数据来看，二线城市房价自2018年2季度以来有着不错的表现，尤其是热点城市如郑州、武汉、成都等，2018年下半年新房价格涨幅较为可观（参见图4）。二线城市在企业、人才的涌入下，会逐步向准一线城市靠拢，2019年房价预计以平稳为主，不同城市略有分化，杭州、武汉等城市2018年下半年房价涨幅较为可观、12月成交继续保持高位，目前库存在6个月以下，预计房价支撑较强；南京等城市观望情绪变重，12月成交小幅下滑，房价偏震荡；厦门等城市12月成交继续在底部位置，目前可售量达34个月，预计2019年房价偏弱。三四线城市房价大概率震荡下行。三四线城市房价在棚改货币化逐步退出后，面临一定的调整压力，尤其是缺乏经济基本面支撑、前期房价涨幅过大、土地供应较为充足的三四线城市，房价调整幅度可能更大一些。开发商也逐步淡出三四线市场，2018年4季度三线城市土地成交同比下跌32%。目前三线城市房价环比已经拐头向下，预计2019年会继续下行（参见图5）。因此，房价持续上涨的大周期已经过去，刚需可以根据自己的需求从容置业，不必担心收入增速追赶不上房价涨幅；受投资客抛盘影响，二手房价会持续向一手房价格靠拢，市场供应较为充足；短周期看，一二线城市房价会好于三四线，回到三四线老家置业大可不必。来源：苏宁财富资讯；作者：苏宁金融研究院高级研究员 左俊义
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【利率周报】资金利率触底反弹，理财收益率上行
2019-01-16 09:35
投资观点1、资金面方面，央行公开市场大幅净回笼资金使得资金利率触底反弹，进入1月中下旬资金面会季节性紧张。2、债券市场方面，降准激发机构配置热情，10年国债收益率下行至3.11%，3年AAA中票利率大幅下行15BP至3.53%。3、理财产品方面，本周1个月期银行理财产品收益率小幅抬升，平均利率为4.33%。建议配置短期理财产品，获取稳健收益。1、网贷市场理财收益率：上周（1月7日-1月11日），网贷市场理财收益率整体呈现涨跌互现趋势，综合利率下行11BP至8.74%。其中，1个月期产品上行40BP，收益率达7.55%，但6-12期产品下行25BP，收益率达9.03%。2、互金产品利率：上周（1月7日-1月11日），平均7日年化收益率呈现小幅上行趋势，较前一周上行2.04BP，达3.15%。3、规模前20位货币基金收益率：上上周（12月30日-1月6日），银行理财产品收益率整体呈现涨跌互现趋势，1个月期产品较前一周上行16.3BP，收益率达4.33%，但12个月期产品较前一周下行6.6BP，收益率至4.47%。4、银行理财产品收益率：上周（1月7日-1月11日），3个月银行结构性存款报价上限平均值为3.78%，6个月银行结构性存款报价上限平均值为3.91%。5、券商短期理财产品收益率：上周（1月7日-1月11日），券商短期理财产品收益率呈现上行趋势，30天期产品较前一周上行2.14BP，收益率至4.99%。6、信托产品收益率：上周（1月7日-1月11日），信托产品发行规模较前一周小幅上升，发行产品平均年限1.61年，平均年收益率8.61%，平均期限减少0.15年，平均年收益率上行2BP。7、公开市场操作：上周（1月7日-1月11日），央行公开市场净回笼4100亿元（考虑MLF操作），资金面充裕。8、同业拆借及债券回购利率：上周（1月7日-1月11日），受央行大幅净回笼货币影响，资金利率触底回升，7天质押式回购利率上行11.45BP至2.53%。9、长期国债利率：上周（1月7日-1月11日），受通胀数据低于预期影响，10年期国债收益率小幅下行4.55BP至3.11%。10、中票利率：上周（1月7日-1月11日），中票利率普遍下行，5年期AAA中票利率下行11BP至3.80%。11、债券型基金：上周（1月7日-1月11日），纯债型基金平均收益率为0. 31%。12、人民币汇率：上周（1月7日-1月11日），受美联储鸽派会议纪要影响，美元指数下跌0.56至95.66，人民币兑美元中间价升值至6.79。13、黄金原油价格：上周（1月7日-1月11日），受美元指数回落影响，黄金现货价格上涨9.05美元至1288.95美元/盎司，布伦特原油价格反弹3.42美元至60.48美元/桶。（数据整理：苏宁金融研究院高级研究员左俊义、苏宁金服财务管理中心计划专员徐开敏）
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【利率周报】月初资金面宽松，理财收益率下行
2019-01-09 09:59
投资观点1、资金面方面，月初资金面全面缓解，7天质押式回购利率下行至2.41%。随着降准释放资金，预计春节资金面波动会低于预期。2、债券市场方面，PMI数据大幅走弱和美债收益率下跌，使得债券收益率继续下行，10年国债收益率下行至3.10％。3、理财产品方面，本周1个月期银行理财产品收益率小幅下降，平均利率为4.17%，建议配置短期理财产品，获取稳健收益。1、网贷市场理财收益率：上周（12月31日-1月4日），网贷市场理财收益率整体呈现涨跌互现趋势，综合利率上行4BP至8.56%。其中，1-3个月期产品下行66BP，收益率达7.03%，但1年以上期产品上行42BP，收益率达9.21%。2、互金产品利率：上周（12月31日-1月4日），平均7日年化收益率呈现小幅上行趋势，较前一周上行6.77BP，达3.13%。3、规模前20位货币基金收益率：上上周（12月23日-12月30日），银行理财产品收益率整体呈现下行趋势，1个月期产品较前一周下行5.3BP，收益率达4.17%，但6个月期产品较前一周上行1.5BP，收益率至4.47%。4、银行理财产品收益率：上周（12月31日-1月4日），3个月银行结构性存款报价上限平均值为3.83%，12个月银行结构性存款报价上限平均值为3.93%。5、券商短期理财产品收益率：上周（12月31日-1月4日），券商短期理财产品收益率呈现下行趋势，30天期产品较前一周下行17.28BP，收益率至4.95%。6、信托产品收益率：上周（12月31日-1月4日），信托产品发行规模较前一周下降，发行产品平均年限1.76年，平均年收益率8.59%，平均期限增加0.3年，平均年收益率上行19BP。7、公开市场操作：上周（12月31日-1月4日），央行公开市场净回笼900亿元（考虑MLF操作），对冲财政存款投放。8、同业拆借及债券回购利率：上周（12月31日-1月4日），受月初资金需求较弱及财政存款投放影响，资金利率大幅下行，7天质押式回购利率下行241.25BP至2.41%。9、长期国债利率：上周（12月31日-1月4日），受PMI数据不佳和避险情绪升温影响，5年期国债收益率小幅下行7.64BP至2.89%。10、中票利率：上周（12月31日-1月4日），中票利率普遍下行，5年期AAA中票利率下行14BP至3.91%。11、债券型基金：上周（12月31日-1月4日），纯债型基金平均收益率为0.31%。12、人民币汇率：上周（12月31日-1月4日），受美国PMI数据不佳和美联储鸽派表态影响，美元指数下跌0.16至96.21，人民币兑美元中间价小幅升值至6.86。13、黄金原油价格：上周（12月31日-1月4日），受美国就业数据超预期影响，黄金现货价格高位震荡，全周上涨0.90美元至1279.90美元/盎司，布伦特原油价格反弹4.86美元至57.06美元/桶。（数据整理：苏宁金融研究院高级研究员左俊义、苏宁金服财务管理中心计划专员徐开敏）
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【利率周报】资金面紧张，货基收益率上行
2019-01-03 09:37
投资观点1、资金面方面，央行缩减公开市场投放规模，资金利率大幅反弹，但预计随着财政存款投放，1月上旬资金面会阶段性缓解。2、债券市场方面，工业利润增速不佳和股市继续下跌使得国债收益率大幅下行，需关注1月地方政府债发行对利率债的负面影响。3、理财产品方面，本周1个月期银行理财产品收益率小幅抬升，平均利率为4.22%。建议配置短期理财产品，获取稳健收益。1、网贷市场理财收益率：上周（12月24日-12月28日），网贷市场理财收益率整体呈现涨跌互现趋势，综合利率下行18BP至8.50%。其中，1个月期产品上行113BP，收益率达8.31%，但6-12月期产品下行71BP，收益率达8.69%。2、规模前20位货币基金收益率：上周（12月24日-12月28日），平均7日年化收益率呈现上行趋势，较前一周上行8.26BP，达3.06%。3、银行理财产品收益率：上周（12月23日-12月30日），银行理财产品收益率整体呈现涨跌互现趋势，1个月期产品较前一周下行5.3BP，收益率达4.17%，但6个月期产品较前一周上行1.5BP，收益率至4.47%。4、银行结构性存款收益率：上周（12月24日-12月28日），3个月银行结构性存款报价上限平均值为3.78%，12个月产品报价3.92%。5、券商短期理财产品收益率：上周（12月24日-12月28日），券商短期理财产品收益率呈现下行趋势，30天期产品较前一周下行4.63BP，收益率至5.12%。6、信托产品收益率：上周（12月24日-12月28日），信托产品发行规模较前一周上升，发行产品平均年限1.46年，平均年收益率8.40%，平均期限减少0.19年，平均年收益率下行17BP。7、公开市场操作：上周（12月24日-12月28日），央行公开市场净投放100亿元（考虑MLF操作），临近月底财政存款投放，央行缩减公开市场净投放规模。8、同业拆借及债券回购利率：上周（12月24日-12月28日），受央行缩减公开市场投放影响，资金利率大幅上行，7天质押式回购利率上行216.73BP至4.83%。9、长期国债利率：上周（12月24日-12月28日），受工业利润增速不佳和股市继续下行影响，5年期国债收益率小幅下行8.44BP至2.96%。10、中票利率：上周（12月24日-12月28日），中票利率窄幅震荡，5年期AAA中票利率下行7BP至4.05%。11、债券型基金：上周（12月24日-12月28日），纯债型基金平均收益率为0. 23%。12、人民币汇率：上周（12月24日-12月28日），受美国消费者信心指数数据不佳影响，美元指数下跌0.58至96.37；人民币兑美元中间价小幅升值至6.86。13、黄金原油价格：上周（12月24日-12月28日），受美债收益率和美元指数持续走低影响，黄金现货价格上涨20.85美元至1279.00美元/盎司；上周布伦特原油价格下跌1.62美元至52.20美元/桶。（数据整理：苏宁金融研究院高级研究员左俊义、苏宁金服财务管理中心计划专员徐开敏）
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【利率周报】资金面小幅收紧，理财收益率下降
2018-12-26 09:40
投资观点1、资金面方面，央行重启逆回购操作，单周投放资金6000亿元，短期资金利率迅速下行，资金面阶段性缓解。2、债券市场方面，央行推出1000亿的TMLF操作，利率下行15BP，随着美联储加息预期下降，央行的降息空间逐步打开。3、理财产品方面，本周1个月期银行理财产品收益率小幅下降，平均利率为4.21%，建议配置短期理财产品，获取稳健收益。1、网贷市场理财收益率：上周（12月17日-12月21日），网贷市场理财收益率整体呈现涨跌互现趋势，综合利率下行30BP至8.59%。其中1个月期产品下行127BP，收益率达7.32%，但6-12月期产品上行41BP，收益率达9.22%。2、规模前20位货币基金收益率：上周（12月17日-12月21日），平均7日年化收益率呈现小幅上行趋势，较前一周上行0.61BP，达2.98%。3、银行理财产品收益率：上上周（12月9日-12月16日），银行理财产品收益率整体呈现涨跌互现趋势，1个月期产品较前一周下行5BP，收益率达4.21%，但3个月期产品较前一周上行4BP，收益率至4.37%。4、银行结构性存款收益率：上周（12月17日-12月21日），3个月银行结构性存款报价上限平均值为3.73%，12个月产品报价3.96%。5、券商短期理财产品收益率：上周（12月17日-12月21日），券商短期理财产品收益率呈现下行趋势，30天期产品较前一周下行23.34BP，收益率至5.16%。6、信托产品收益率：上周（12月17日-12月21日），信托产品发行规模较前一周小幅下降，发行产品平均年限1.65年，平均年收益率8.57%，平均期限增加0.15年，平均年收益率上行27BP。7、公开市场操作：上周（12月17日-12月21日），央行重启逆回购操作，公开市场净投放6000亿元（考虑MLF操作），资金面季节性紧张，央行加大资金投放力度。8、同业拆借及债券回购利率：上周（12月17日-12月21日），受央行加大资金投放影响，7天质押式回购利率下行22.83BP至2.66%。9、长期国债利率：上周（12月17日-12月21日），受资金利率下行和央行推出TMLF影响，5年期国债收益率小幅下行0.48BP至3.05%。10、中票利率：上周（12月17日-12月21日），中票利率窄幅震荡，5年期AAA中票利率上行3BP至4.12%。11、债券型基金：上周（12月17日-12月21日），纯债型基金平均收益率为0. 02%。12、人民币汇率：上周（12月17日-12月21日），受美联储下调经济增速和通胀预期影响，美元指数下跌0.49至96.95；人民币兑美元中间价小幅贬值至6.88。13、黄金原油价格：上周（12月17日-12月21日），受美联储加息预期下降以及美国政府关门风险影响，黄金现货价格上涨22.80美元至1258.15美元/盎司；布伦特原油价格下跌6.46美元至53.82美元/桶。（数据整理：苏宁金融研究院高级研究员左俊义、苏宁金服财务管理中心计划专员徐开敏）
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银行业的2018：资管新规、零售转型和不良压力
2018-12-20 09:34
今年是银行业负重前行的一年，监管加强、不良暴露、资本补充，银行业在政策面和基本面的双重影响下艰难转型。站在2018年底，不妨对银行业这一年进行总结：今年发生了哪些重量级事件？都产生了怎样的影响？资管新规实施今年影响银行业的最重大事件，无疑是资管新规的发布。首先，资管新规限制了理财承接非标的能力，导致表外非标规模出现快速收缩。从社会融资规模就可以看出，今年表外的委托贷款和信托贷款出现了明显的负增长。今年前11月，委托贷款存量规模减少1.4万亿元，信托贷款规模减少0.6万亿元。融资到期无法续作导致企业现金流面临断裂的可能，违约风险逐步加大。随后，政策出现微调，去杠杆变成稳杠杆，央行也明确金融机构可以发行老产品对接新资产，从而有利于理财产品平稳过渡。其次，在表外资产回表的过程中，银行资本补充压力巨大。资管新规限制了银行表外理财承接非标的能力，部分非标开始转成表内信贷，但这一过程需要消耗大量的资本，因为表外并不占用资本，但表内面临各种监管。根据Wind统计，截至12月中旬，今年银行业增发规模1000亿元、优先股融资1325亿元、可转债融资230亿元，加上3家银行IPO融资80亿元，银行业今年股票市场总融资2600亿元，远超2017年的1100亿元。最后，理财规模收缩导致银行体系创设存款产品的动力增强。资管新规实施使得理财向净值化、独立运作方向转型，保本理财逐步退出市场，银行创设高收益存款产品的动力增强，比如今年结构性存款产品发行量逐步加大（参见图1）。展望2019年，理财产品净值化可能不会一帆风顺。由于银行擅长的领域还在货币市场和债券市场，因此净值化理财的战略重点有望继续围绕这两个市场展开。可惜今年债券市场是大牛市，目前10年国债的估值为3.34%，历史最低估值为2.67%，可见债市继续走牛的空间已经不大。因此，如果2019年开始发行净值化债券市场理财产品，可能无法实现用户满意的收益率。零售银行转型随着经济从投资驱动逐步向消费驱动转型，银行体系也逐步向零售银行转型，以适应经济结构的变化。零售银行转型的第一步就是加大信用卡信贷投放力度。2018年前三季度，信用卡授信总额增长18%，达到14.69万亿元，继续维持较高增速；信用卡人均持卡量达到0.47张，增长21%。扩张信用卡业务，银行主要有三大利器：一是降低信用卡的门槛，这意味着信用卡资质的下沉；二是打造信用卡的消费场景，向线上要流量，信用卡APP也逐步向生活服务类APP转变，生活场景和金融服务高度融合；三是充分挖掘集团的资源，或是和大型平台合作发行联名卡。零售银行转型还表现在做大消费金融和经营贷款上。消费金融方面，银行最大的优势是资金成本低，通过自建消费金融公司、搭建网上商城或者与现有平台合作，银行发力消费金融的效果较为明显。除了信用卡分期外，汽车、教育、装修、房租等是目前消费金融的典型场景。与此同时，今年银行业的另一个转变是适度控制按揭规模，发展经营贷款。今年前10月，银行新增按揭贷款规模1.94万亿元，相比2017年前10月1.96万亿元的新增规模来说，略有下降；但今年前10月新增个人经营贷款0.99万亿元，相比2017年10月0.58万亿元的新增规模，提升幅度较大。可见在按揭贷款规模难以继续放量的环境下，个人经营贷款成为银行的主要发力点（参见图2）。展望2019年，零售银行市场依旧广阔，但面临监管和不良的约束。目前，我国信用卡人均持卡量0.47张，远低于美国和韩国的人均2-3张水平，从这个角度来看，零售银行仍有较大的发展潜力，而银行也在逐步加大对大数据和金融科技的投入，强化零售银行的软实力。但另一方面，网传的《商业银行互联网管理办法（征求意见稿）》对银行发展跨省的线上消费金融业务提出限制，而互联网金融公司逾期率的抬升也对银行提出预警。不良风险暴露银行体系不良风险暴露，既受企业和居民违约风险抬升的影响，又受政策层面对银行充分暴露不良鼓励的影响。今年3季度，银行不良率已经从2017年底的1.74%反弹至1.87%，而今年有9家银行主体评级被调低，山东成为重灾区，不良率飙升是银行评级被下调的主因。值得注意的是：企业不良的原因逐步从现金流断裂转向经营压力。表外非标续作难度加大，使得企业部门现金流断裂的风险逐步暴露，今年共有111只信用债出现违约，涉及金额高达1100亿元，远超2017年的340亿元水平。另外，部分高杠杆上市公司的股票质押风险，成为今年下半年政策的重点关注点。而随着经济下行压力有所加大，海外订单下降和国内经济需求疲软或成为下一阶段企业不良暴露的主因。居民信用卡不良正在抬头，按揭质量也存隐忧。随着信用卡发卡量和授信总额快速提升，信用卡不良率也触底反弹。行业层面来看，信用卡逾期半年占比已经从6月的1.21%上升至9月的1.34%，而上市互联网金融公司的逾期率已经普遍反弹至1.70%以上，比如今年3季度趣店M1+逾期率1.70%、宜人贷30-59天逾期率1.80%、拍拍贷30-59天逾期率1.77%。在居民杠杆率处在高位和就业形势可能发生波动的环境下，居民违约风险逐步加大，这也成为考验银行零售业务质量的试金石。另外，三四线城市房价调整压力，以及一二线高杠杆投资者的资金压力，也不断测试着按揭贷款的资产质量。历史来看，按揭贷款是银行各项贷款中资产质量最好的一类资产。但是，银行不断下沉按揭贷款城市层级，以及三四线城市房价调整压力，使得2019年按揭不良率存在一定的不确定性。统计下述A、B、C三家银行个人住房抵押贷款证券（RMBS）合同金额的城市分布，可以发现，三四线城市占比大约为30%左右，三家银行依次为29%、30%和36%（参见图3）。虽然资产池的城市分布不一定代表真实状况，但这一比例无疑具有一定的参考性。2018年在股市大幅调整的环境下，银行股取得了不错的相对收益，在各行业中跌幅最小。但随着资产质量成为市场的关注点，不良率的差异可能导致银行股表现出现分化。2019年哪家银行的风控实力最强，又有哪些银行在裸泳呢？让我们拭目以待！来源：苏宁财富资讯；作者：苏宁金融研究院研究员 左俊义
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【利率周报】资金面趋紧，理财收益率回升
2018-12-19 09:43
投资观点1、资金面方面，央行继续暂停逆回购操作，但进入12月中下旬银行间资金面偏紧，资金利率出现反弹。2、 债券市场方面，资金利率反弹、11月信贷数据超出预期以及国债发行放量，使得债券市场收益率明显上行。3、理财产品方面，本周1个月期银行理财产品收益率小幅回升，平均利率为4.26%。考虑到临近年底银行体系资金面偏紧，理财收益率有望出现上行，建议配置短期理财产品。1、网贷市场理财收益率：上周（12月10日-12月14日），网贷市场理财收益率整体呈现涨跌互现趋势，综合利率上行7BP至8.89%。其中，1-3个月期产品上行61BP，收益率达7.90%，但6-12个月期产品下行76BP，收益率达8.81%。2、规模前20位货币基金收益率：上周（12月10日-12月14日），平均7日年化收益率呈现小幅上行趋势，较前一周上行0.42BP，达2.97%。3、银行理财产品收益率：上上周（12月2日-12月9日），银行理财产品收益率整体呈现涨跌互现趋势，1个月期产品较前一周上行6.3BP，收益率达4.26%，但12个月期产品较前一周下行2.4BP，收益率至4.53%。4、银行结构性存款收益率：上周（12月10日-12月14日），3个月银行结构性存款报价上限平均值为3.66%，12个月银行结构性存款报价上限平均值为3.95%。5、券商短期理财产品收益率：上周（12月10日-12月14日），券商短期理财产品收益率呈现上行趋势，30天期产品较前一周上行12.69BP，收益率至5.07%。6、信托产品收益率：上周（12月10日-12月14日），信托产品发行规模较前一周小幅上升，发行产品平均年限1.50年，平均年收益率8.30%，平均期限减少0.07年，平均年收益率下行14BP。7、公开市场操作：上周（12月10日-12月14日），央行公开市场对到期的2860亿MLF进行了等量续作，资金净投放为零（考虑MLF操作），央行继续暂停逆回购操作。8、同业拆借及债券回购利率：上周（12月10日-12月14日），受资金面趋紧影响，7天质押式回购利率上行30.32BP至2.89%。9、长期国债利率：上周（12月10日-12月14日），受资金面收紧和11月表内信贷数据超出预期影响，5年期国债收益率上行2.79BP至3.05%。10、中票利率：上周（12月10日-12月14日），中票利率涨跌互现，5年期AAA中票利率上行2BP至4.09%。11、债券型基金：上周（12月10日-12月14日），纯债型基金平均收益率为-0. 03%。12、人民币汇率：上周（12月10日-12月14日），受欧央行下调明年经济和通胀预期影响，美元指数上涨0.72至97.44，人民币兑美元中间价小幅贬值至6.88。13、黄金原油价格：上周（12月10日-12月14日），受美元指数反弹影响，黄金现货价格下跌7.95美元至1235.35美元/盎司，布伦特原油价格下跌1.39美元至60.28美元/桶。（数据整理：苏宁金融研究院高级研究员左俊义、苏宁金服财务管理中心计划专员徐开敏）
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【利率周报】资金面稳定偏松，理财收益率回升
2018-12-12 09:33
投资观点1、资金面方面，央行继续暂停逆回购操作，但对到期的1875亿MLF进行了等量续作，月初资金需求较低，上周资金利率普遍回落。2、债券市场方面，受美债收益率回落和银行配置动力较强影响，债券收益率大幅下行，纯债型债券基金取得0.23%的平均收益率。3、理财产品方面，本周1个月期银行理财产品收益率小幅回升，平均利率为4.20%。考虑到4季度经济和信贷数据偏弱，债券收益率有望继续下行，建议配置债券市场基金。1、网贷市场理财收益率：上周（12月3日-12月7日），网贷市场理财收益率整体呈现涨跌互现趋势，综合利率小幅上行2BP至8.82%。其中，1-3个月期产品上行28BP，收益率达7.29%，但6-12个月产品下行11BP，收益率达9.57%。2、规模前20位货币基金收益率：上周（12月3日-12月7日），平均7日年化收益率呈现小幅上行趋势，较前一周上行0.51BP，达2.97%。3、银行理财产品收益率：上上周（11月25日-12月2日），银行理财产品收益率整体呈现涨跌互现趋势，1个月期产品较前一周上行8.7BP，收益率达4.20%，但3个月期产品较前一周下行6.3BP，收益率至4.34%。4、银行结构性存款收益率：上周（12月3日-12月7日），3个月银行结构性存款报价上限平均值为3.65%，12个月银行结构性存款报价上限平均值为4.05%。5、券商短期理财产品收益率：上周（12月3日-12月7日），券商短期理财产品收益率呈现涨跌互现趋势，30天期产品较前一周下行1.89BP，收益率至4.94%。6、信托产品收益率：上周（12月3日-12月7日），信托产品发行规模较前一周小幅下降，发行产品平均年限1.57年，平均年收益率8.44%，平均期限增加0.01年，平均年收益率较前一周无变化。7、公开市场操作：上周（12月3日-12月7日），央行公开市场对到期的1875亿MLF进行了等量续作（考虑MLF操作），资金面基本平稳，央行继续暂停逆回购操作。8、同业拆借及债券回购利率：上周（12月3日-12月7日），受月初资金需求回落影响，7天质押式回购利率下行32.57BP至2.58%。9、长期国债利率：上周（12月3日-12月7日），受避险情绪升温及股市回落影响，5年期国债收益率下行11.26 BP至3.02%。10、中票利率：上周（12月3日-12月7日），中票利率普遍下行，5年期AAA中票利率下行2BP至4.07%。11、债券型基金：上周（12月3日-12月7日），纯债型基金平均收益率为0. 23%。12、人民币汇率：上周（12月3日-12月7日），受美国11月就业数据低于预期和美联储加息前景出现分歧影响，美元指数下跌0.48至96.72，人民币兑美元中间价小幅升值至6.87。13、黄金原油价格：上周（12月3日-12月7日），受美元指数和全球股市回落影响，黄金现货价格上涨25.75美元至1243.30美元/盎司，布伦特原油价格上涨2.96美元至61.67美元/桶。（数据整理：苏宁金融研究院高级研究员左俊义、苏宁金服财务管理中心计划专员徐开敏）
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股市套路深！不想被割韭菜，须掌握公募基金选购大法
2018-12-07 10:07
股市套路深！小散股民在被割韭菜的同时，往往艳羡于徐翔等民间股神的技艺高超。深究这些股神的发家史，可以发现，他们有着自成一派的短线交易大法，比如涨停板策略。然而，能动用涨停板策略的，都是私募基金大鳄，门槛动辄百万。普通人根本进不了门，多是买点低门槛的公募基金。那么，公募基金中有擅长短线交易的基金经理吗？下面来深度挖掘一下。民间股神的涨停板策略以徐翔为代表的民间股神，普遍采取涨停板策略作为股票投资的基础。涨停板操作是在股市热点基础上，通过将股票买到涨停，吸引跟风资金的短线策略。为什么涨跌停板策略能够赚钱？主要有两个原因：一是A股热点比牛股多。A股没有合理的退市制度，导致A股上市公司整体质量不高。比如，2017年A股剔除金融的经营性净现金流净额合计2.55万亿元，低于投资性净现金流净额3.05万亿元，这说明A股赚的少、投的多。另外，2017年筹资性现金流净额1.15万亿元，这说明A股需要不断融资来满足自身的扩张需求（参见图1）。而牛股的一般特征是赚的多、投的少，同时不断分派股利回馈股东，这与A股恰好相反，A股很少有适合长期持有的大牛股。这种环境下，与其发掘大牛股，还不如炒作题材和热点。二是散户倾向于追涨杀跌，而涨停板是追涨的重要标的。在热点和题材受散户追捧的环境下，只需要配合市场热点，将相关股票买成涨停板，就可以吸引散户跟风买入，并可以在随后的连续涨停板中实现卖出。来看真实案例——在徐翔抄底重庆啤酒事件中，散户“上涨就是买入理由”的理念体现得淋漓尽致（参见图2）。当时重庆啤酒研制乙肝疫苗失败，股价连续跌停，徐翔在24元和20元价位两次抄底，随后股价反弹至34元左右，而徐翔也在反弹中陆续卖出，兑现收益。在今年4季度，随着减少交易阻力政策的实施，低价股、st股等主题也经历了一波连续涨停，一大批投资者因此获得不错的收益。公募基金有短线交易高手吗？上述通过短线交易获得成功的投资者，一般会选择成立私募基金来运作自己的资金，比如徐翔成立泽熙投资，2014年底的规模已经达到150亿。但对普通投资者来说，私募基金门槛很高，一般需要100万元才能购买，购买金额百元起步的公募基金才是门当户对的选择。那么，低门槛的公募基金里有短线交易高手吗？为了找到这个问题的答案，笔者研究了公募基金的交易费用和业绩表现，结果发现：（1）平均来看，交易费用占资产净值比例超过20%的基金，业绩表现最差。这说明公募基金经理中少有短线交易高手，交易越频繁、基金收益反倒越差。下面作个详细解析：下表1按交易费用占资产净值的比率，将523只基金分成7组，然后分别统计这7组基金的基金个数、平均交易费用占比、平均收益率和高于平均收益率的概率，时间区间为2013年至2015年年中。可以发现，交易费用占比最高的3组基金，其平均收益率远低于全部523只基金的平均收益率119.85%，同时组内基金收益排名前50%的概率也较低。（2）平均来看，交易费用占资产净值比例不超过1.5%的基金，整体收益率最高。这说明不论在牛市还是牛熊波动市，选定一类风格的股票然后等风来通常是最佳策略，否则很难追上A股快速的风格切换。下面来看2017年以来公募基金的表现。依照上述方法计算669只公募基金在2017年和2018年上半年的交易费用和业绩表现，并按交易费用占资产净值的比例分成7组（参见表2）。可以发现，结论基本与上一轮周期一致，交易费用占资产净值比例不超过1.5%的基金，整体收益率最高，说明在A股要坚定自己的选股逻辑，不能根据市场的变动而频繁调仓。综上可知，通过统计公募基金的交易费用和业绩表现，发现公募基金中并没有以短线操作见长的基金经理，交易越频繁、基金表现反而越差。这说明我国公募基金经理普遍以学院派的基本面研究为出发点，交易越不频繁，意味着核心持股逻辑越清晰，业绩表现也最好。因此，在投资基金前，可以重点关注交易费用较低的公募基金。来源：苏宁财富资讯；作者：苏宁金融研究院高级研究员 左俊义
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【利率周报】资金面小幅收紧，理财收益率下降
2018-12-05 09:46
投资观点1、资金面方面，央行继续暂停逆回购操作，7天银行间质押式回购利率出现反弹。2、债券市场方面，受美联储鸽派言论及美债收益率下行影响，利率债收益率出现下行。3、理财产品方面，本周1个月期银行理财产品收益率小幅回落，平均利率为4.11%，显示银行体系负债压力已经减轻。考虑到4季度经济和信贷数据偏弱，债券收益率有望继续下行，建议配置债券市场基金。1、网贷市场理财收益率：上周（11月26日-11月30日），网贷市场理财收益率整体呈现涨跌互现趋势，综合利率下行20BP至8.35%。其中，6-12个月期产品上行15BP，收益率达9.25%，但1年以上期产品下行55BP，收益率达8.90%。2、规模前20位货币基金收益率：上周（11月26日-11月30日），平均7日年化收益率呈现小幅下行趋势，较前一周下行0.654BP，达2.96%。3、银行理财产品收益率：上上周（11月18日-11月25日），银行理财产品收益率整体呈现下行趋势，1个月期产品较前一周下行13.3BP，收益率达4.11%，但3个月期产品较前一周上行1.3BP，收益率至4.41%。4、银行结构性存款收益率：上周（11月26日-11月30日），3个月银行结构性存款报价上限平均值为3.61%，6个月银行结构性存款报价3.88%。5、券商短期理财产品收益率：上周（11月26日-11月30日），券商短期理财产品收益率呈现下行趋势，30天期产品较前一周下行20.70BP，收益率至4.96%。6、信托产品收益率：上周（11月26日-11月30日），信托产品发行规模较前一周小幅上升，发行产品平均年限1.56年，平均年收益率8.44%，平均期限减少0.01年，平均年收益率下行8BP。7、公开市场操作：上周（11月26日-11月30日），资金面基本平稳，央行继续暂停逆回购操作。8、同业拆借及债券回购利率：上周（11月26日-11月30日），受央行持续暂停逆回购及月末因素影响，7天质押式回购利率上行32.31BP至2.91%。9、长期国债利率：上周（11月26日-11月30日），受美联储鸽派言论及美债收益率下行影响，5年期国债收益率下行5 BP至3.14%。10、中票利率：上周（11月26日-11月30日），中票利率涨跌互现，5年期AAA中票利率上行5BP至4.09%。11、债券型基金：上周（11月26日-11月30日），纯债型基金平均收益率为0. 07%。12、人民币汇率：上周（11月26日-11月30日），受欧洲经济数据不佳影响，美元指数上涨0.25至97.20，人民币兑美元中间价小幅贬值至6.94。13、黄金原油价格：上周（11月26日-11月30日），受美联储鸽派言论及美股反弹影响，黄金现货价格下跌6.1美元至1217.55美元/盎司，布伦特原油价格下跌0.09美元至58.71美元/桶。（数据整理：苏宁金融研究院高级研究员左俊义、苏宁金服财务管理中心计划专员徐开敏）
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【利率周报】资金面基本平稳，银行理财收益率回升
2018-11-28 08:43
投资观点1、资金面方面，央行继续暂停逆回购操作，7天银行间质押式回购利率窄幅波动。2、债券市场方面，利率债受获利盘了结影响，收益率出现震荡，但信用债收益率继续下行，其中AA+和AA中等评级信用债收益率下行幅度较大。3、理财产品方面，本周1个月期银行理财产品收益率小幅回升，平均利率为4.25%，显示银行体系边际负债成本仍在高位。考虑到4季度经济和信贷数据偏弱，建议配置债券市场基金。1、网贷市场理财收益率：上周（11月19日-11月23日），网贷市场理财收益率整体呈现上行趋势，综合利率上行35BP至8.55%。其中，1年以上期产品上行81BP，收益率达9.45%，但1个月期产品下行72BP，收益率达7.29%。2、规模前20位货币基金收益率：上周（11月19日-11月23日），平均7日年化收益率呈现小幅上行趋势，较前一周上行1.47BP，达2.97%。3、银行理财产品收益率：上上周（11月11日-11月18日），银行理财产品收益率整体呈现上行趋势，1个月期产品较前一周上行6.6BP，收益率达4.25%，但3个月期产品较前一周下行8.4BP，收益率至4.39%。4、银行结构性存款收益率：上周（11月19日-11月23日），3个月银行结构性存款报价上限平均值为3.68%，12个月产品报价3.91%。5、券商短期理财产品收益率：上周（11月19日-11月23日），券商短期理财产品收益率呈现涨跌互现趋势，30天期产品较前一周上行10.02BP，收益率至4.88%。6、信托产品收益率：上周（11月19日-11月23日），信托产品发行规模较前一周小幅上升，发行产品平均年限1.57年，平均年收益率8.52%，平均年收益率上行8BP。7、公开市场操作：上周（11月19日-11月23日），央行暂停公开市场操作（考虑MLF操作），资金面基本平稳，央行继续暂停逆回购操作。8、同业拆借及债券回购利率：上周（11月19日-11月23日），受月末财政支出增加影响，7天质押式回购利率下行3.36BP至2.59%。9、长期国债利率：上周（11月19日-11月23日），受收益率快速下行后获利盘获利了结影响，5年期国债收益率上行5.83BP至3.19%。10、中票利率：上周（11月19日-11月23日），中票利率小幅下降，5年期AAA中票利率下行9bp至4.03%。11、债券型基金：上周（11月19日-11月23日），纯债型基金平均收益率为0. 07%。12、人民币汇率：上周（11月19日-11月23日），受股市下跌及避险情绪升温影响，美元指数上涨0.53至96.95，人民币兑美元中间价小幅升值至6.93。13、黄金原油价格：上周（11月19日-11月23日），受美联储鸽派言论及股市、原油动荡引发避险情绪升温影响，黄金现货价格反弹1.25美元至1223.65美元/盎司，布伦特原油价格下跌7.96美元至58.80美元/桶。（数据整理：苏宁金融研究院高级研究员左俊义、苏宁金服财务管理中心计划专员徐开敏）
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【利率周报】资金面基本平稳，网贷理财收益率整体下行
2018-11-21 09:39
投资观点1、 资金面方面，银行体系资金面基本平稳，央行暂停公开市场操作，7天银行间质押式回购利率小幅波动。2、债券市场方面，10月银行信贷数据大幅低于预期，叠加地方政府债供给下降，利率债收益率大幅下行。3、理财产品方面，本周1个月期银行理财产品收益率小幅下行，平均利率为4.18%，显示银行体系从负债荒逐步演变为优质资产荒。考虑到4季度经济数据偏弱，建议配置债券市场基金。1、网贷市场理财收益率：上周（11月12日-11月16日），网贷市场理财收益率整体呈现下行趋势，综合利率下行41BP至8.20%。其中，3-6个月期产品下行83BP，收益率达8.55%，但1年以上期产品下行73BP，收益率达8.64%。2、规模前20位货币基金收益率：上周（11月12日-11月16日），平均7日年化收益率呈现持续小幅下行趋势，较前一周下行0.455BP，达2.95%。3、银行理财产品收益率：上上周（11月4日-11月11日），银行理财产品收益率整体呈现下行趋势，1个月期产品较前一周下行3.4BP，收益率达4.18%，但3个月期产品较前一周上行4.2BP，收益率至4.48%。4、银行结构性存款收益率：上周（11月12日-11月16日），3个月银行结构性存款报价上限平均值为3.67%，6个月产品报价上限平均值为3.93%。5、券商短期理财产品收益率：上周（11月12日-11月16日），券商短期理财产品收益率呈现涨跌互现趋势，30天期产品较前一周下行5.22BP，收益率至5.08%。6、信托产品收益率：上周（11月12日-11月16日），信托产品发行规模较前一周小幅下降，发行产品平均年限1.57年，平均年收益率8.44%，平均期限增加0.02年，平均年收益率下行9BP。7、公开市场操作：上周（11月12日-11月16日），央行暂停公开市场操作（考虑MLF操作），资金面基本平稳。8、同业拆借及债券回购利率：上周（11月12日-11月16日），受月中缴税影响，7天质押式回购利率上行10.38BP至2.62%。9、长期国债利率：上周（11月12日-11月16日），受10月表内信贷数据不佳影响，利率债收益率大幅下行，5年期国债收益率下行14.4BP至3.13%。10、中票利率：上周（11月12日-11月16日），中票利率小幅下降，5年期AAA中票利率下行10BP至4.12%。11、债券型基金：上周（11月12日-11月16日），纯债型基金平均收益率为0. 33%。12、人民币汇率：上周（11月12日-11月16日），美元指数下跌0.49至96.42，人民币兑美元中间价小幅贬值至6.94。13、黄金原油价格：上周（11月12日-11月16日），受股市下跌和避险情绪升温影响，黄金现货价格反弹11美元至1222.40美元/盎司，布伦特原油价格下跌3.42美元至66.76美元/桶。（数据整理：苏宁金融研究院高级研究员左俊义、苏宁金服财务管理中心计划专员徐开敏）
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【利率周报】资金面回归宽松，货基收益率继续下行
2018-11-14 09:22
投资观点1、 资金面方面，银行体系流动性合理充裕，央行持续暂停逆回购操作，7天质押式回购利率下降9.94BP至2.52%。2、 债券市场方面，资金面偏松刺激短久期利率债收益率下行，10月重卡、汽车数据较差使得长久期利率债收益率小幅下行。3、理财产品方面，随着资金面重回宽松和资金利率下行，银行理财产品收益率小幅走低，1个月期银行理财平均收益率为4.22%。考虑到4季度经济下行压力有所加大，预计债券市场将维持偏强格局，建议配置债券型基金。1、网贷市场理财收益率：上周（11月5日-11月9日），网贷市场理财收益率整体呈现上行趋势，综合利率大幅上行66BP至8.61%。其中，1个月期产品上行213BP，收益率达8.03%，1年以上期产品上行67BP，收益率达9.37%。2、规模前20位货币基金收益率：上周（11月5日-11月9日），平均7日年化收益率呈现下行趋势，较前一周下行3.75BP，达2.96%。3、银行理财产品收益率：上上周（10月28日-11月4日），银行理财产品收益率整体呈现涨跌互现趋势，1个月期产品较前一周下行12.4BP，收益率达4.22%，但6个月期产品较前一周上行1.8BP，收益率至4.48%。4、银行结构性存款收益率：上周（11月5日-11月9日），3个月银行结构性存款报价上限平均值为3.65%，12个月产品报价4.01%。5、券商短期理财产品收益率：上周（11月5日-11月9日），券商短期理财产品收益率呈现上行趋势，30天期产品较前一周上行15.39BP，收益率至4.70%。6、信托产品收益率：上周（11月5日-11月9日），信托产品发行规模较前一周小幅下降，发行产品平均年限1.55年，平均年收益率8.53%，平均期限增加0.04年，平均年收益率上行28BP。7、公开市场操作：上周（11月5日-11月9日），央行公开市场净回笼资金10亿元（考虑MLF操作），加大MLF投放，基本对冲到期MLF。8、同业拆借及债券回购利率：上周（11月5日-11月9日），资金面普遍宽松，7天质押式回购利率下降9.94BP至2.52%。9、长期国债利率：上周（11月5日-11月9日），受资金利率回落及10月重卡、汽车数据不佳影响，利率债收益率小幅下行，5年期国债收益率下行5.19BP至3.27%。10、中票利率：上周（11月5日-11月9日），中票利率小幅下降，5年期AAA中票利率下行4BP至4.21%。11、债券型基金：上周（11月5日-11月9日），纯债型基金平均收益率为0. 17%。12、人民币汇率：上周（11月5日-11月9日），受美联储利率决议偏鹰派影响，美元指数反弹0.40至96.91，人民币兑美元中间价小幅升值至6.93。13、黄金原油价格：上周（11月5日-11月9日），受美元反弹和美债收益率继续上行影响，黄金现货价格下跌20.70美元至1211.40美元/盎司，布伦特原油价格下跌2.65美元至70.18美元/桶。（数据整理：苏宁金融研究院高级研究员左俊义、苏宁金服财务管理中心计划专员徐开敏）
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【利率周报】资金面回归宽松，货基收益率继续下行
2018-11-07 09:43
投资观点1、 资金面方面，央行暂停公开市场操作一周，资金利率先涨后跌，总体稳定偏松格局未变。2、 债券市场方面，股市反弹以及基建预期再度升温，使得长期国债收益率出现调整，但短久期国债收益率大幅下行、债券型基金依旧取得正收益。3、理财产品方面，本周1个月期银行理财产品收益率小幅反弹，平均利率为4.34%。考虑到4季度经济数据偏弱，建议配置债券市场基金和银行理财产品。1、网贷市场理财收益率：上周（10月29日-11月2日），网贷市场理财收益率整体呈现下行趋势，综合利率下行56BP至7.87%。其中，1个月期产品下行212BP，收益率达5.80%；3-6个月期产品上行46BP，收益率达8.82%。2、规模前20位货币基金收益率：上周（10月21日-10月28日），平均7日年化收益率呈现小幅上行趋势，较前一周上行1.88BP，达2.99%。3、银行理财产品收益率：上上周（10月21日-10月28日），银行理财产品收益率整体呈现涨跌互现趋势，1个月期产品较前一周上行4.3BP，收益率达4.34%，但6个月期产品较前一周下行2.4BP，收益率至4.46%。4、银行结构性存款收益率：上周（10月29日-11月2日），3个月银行结构性存款报价上限平均值为3.57%，12个月银行结构性存款报价3.95%。5、券商短期理财产品收益率：上周（10月29日-11月2日），券商短期理财产品收益率呈现下行趋势，30天期产品较前一周下行22.77BP，收益率至4.14%。6、信托产品收益率：上周（10月29日-11月2日），信托产品发行规模较前一周小幅下降，发行产品平均年限1.51年，平均年收益率8.25%，平均期限增加0.13年，平均年收益率上行31BP。7、公开市场操作：上周（10月29日-11月2日），央行公开市场净回笼资金4900亿元（考虑MLF操作），资金面基本平稳。8、同业拆借及债券回购利率：上周（10月29日-11月2日），受公开市场净回笼4900亿元、随后月初融资需求下降影响，资金利率先涨后跌，7天质押式回购利率下降3.98BP至2.62%。9、长期国债利率：上周（10月29日-11月2日），受月末资金利率反弹和A股持续上涨影响，利率债收益率小幅上行，10年期国债收益率上行0.51BP至3.55%。10、中票利率：上周（10月29日-11月2日），中票利率小幅下降，5年期AAA中票利率下行5BP至4.26%。11、债券型基金：上周（10月29日-11月2日），纯债型基金平均收益率为0. 13%。12、人民币汇率：上周（10月29日-11月2日），受美国就业数据表现强劲影响，美元指数反弹0.11至96.51，人民币兑美元中间价小幅升值至6.94。13、黄金原油价格：上周（10月29日-11月2日），受中美摩擦缓和与美元上涨影响，黄金现货价格下跌1.75美元至1232.10美元/盎司，布伦特原油价格下跌4.79美元至72.83美元/桶。（数据整理：苏宁金融研究院高级研究员左俊义、苏宁金服财务管理中心计划专员徐开敏）
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【利率周报】银行理财收益率下滑，货基也一片惨淡
2018-10-31 09:45
投资观点1、 资金面方面，央行加大公开市场资金投放力度，10月末资金面紧张程度显著弱于往年。2、 债券市场方面，经济数据低于预期，叠加股市下跌、资金面基本平稳，利率债收益率小幅下行。3 、 理财 产品方面， 本周 1 个月期银行理财产品收益率小幅下降，平均利率为 4.30% 。考虑到 4 季度经济数据偏弱，建议配置债券市场基金和银行理财产品 。1、网贷市场理财收益率：上周（10月22日-10月26日），网贷市场理财收益率整体呈现涨跌互现趋势，综合利率上行25BP至8.30%。其中，1个月期产品下行34BP，收益率至7.79%，但1年以上期产品上行99BP，收益率达9.32%。 2、规模前20位货币基金收益率：上周（10月22日-10月26日），平均7日年化收益率呈现持续下行趋势，较前一周下行3.13BP，达2.98%。3、银行理财产品收益率：上上周（10月14日-10月21日），银行理财产品收益率整体呈现下行趋势，1个月期产品较前一周下行7.6BP，收益率达4.30%，6个月期产品较前一周下行6.8BP，收益率至4.49%。4、银行结构性存款收益率：上周（10月22日-10月26日），3个月银行结构性存款报价上限平均值为3.65%，12个月产品报价上限平均值为3.90%。5、券商短期理财产品收益率：上周（10月22日-10月26日），券商短期理财产品收益率呈现上行趋势，30天期产品较前一周上行29.40BP，收益率至4.37%。6、信托产品收益率：上周（10月22日-10月26日），信托产品发行规模较前一周下降，发行产品平均年限1.38年，平均年收益率7.94%，平均期限减少0.07年，平均年收益率下行36BP。7、公开市场操作：上周（10月22日-10月26日），央行公开市场净投放资金4600亿元（考虑MLF操作），平抑资金利率波动。8、同业拆借及债券回购利率：上周（10月22日-10月26日），受央行加大公开市场资金投放影响，资金面紧张程度弱于往年10月，7天银行间质押式回购利率小幅上行4.76BP至2.66%。9、长期国债利率：上周（10月22日-10月26日），受三季度GDP低于预期以及股票市场重新下行影响，利率债收益率小幅下行，5年期国债收益率下行1.85BP至3.36%。10、中票利率：上周（10月22日-10月26日），中票利率窄幅波动，5年期AAA中票利率上行6BP至4.31%。11、债券型基金：上周（10月22日-10月26日），纯债型基金平均收益率为0.14%。12、人民币汇率：上周（10月22日-10月26日），受避险情绪及欧元区经济数据不佳影响，美元指数反弹0.74至96.41，人民币兑美元中间价小幅贬值至6.95。13、黄金原油价格：上周（10月22日-10月26日），受全球股市继续下跌及避险情绪升温影响，黄金现货价格上涨6.00美元至1233.85美元/盎司，布伦特原油价格下跌2.16美元至77.62美元/桶。（数据整理：苏宁金融研究院高级研究员左俊义、苏宁金服财务管理中心计划专员徐开敏）
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【利率周报】资金面基本平稳，理财收益率小幅下行
2018-10-24 09:27
投资观点 1、 资金面方面，央行降准对冲公开市场到期资金，下旬受税期因素影响，资金面可能略有收紧。 2、 债券市场方面，随着A股强力反弹，利率债收益率可能小幅回升。 3 、 理财产品方面，本周 1 个月期银行理财产品收益率小幅下降，平均利率为 4.37% ，考虑到货基平均收益率下降到 3.0% 附近，建议配置券商短期理财产品和银行理财产品。1、网贷市场理财收益率：上周（10月15日-10月19日），网贷市场理财收益率整体呈现涨跌互现趋势，综合利率下行19BP至8.05%。其中，1年以上期产品下行53BP，收益率至8.33%，但1-3个月期产品上行6BP，收益率达7.43%。2、规模前20位货币基金收益率：上周（10月15日-10月19日），平均7日年化收益率呈现持续下行趋势，较前一周下行4.24BP，达3.01%。3、银行理财产品收益率：上上周（10月8日-10月12日），银行理财产品收益率整体呈现涨跌互现趋势，12个月期产品较前一周上行12.9BP，收益率达4.63%，但1个月期产品较前一周下行5.8BP，收益率至4.37%。4、银行结构性存款收益率：上周（10月15日-10月19日），3个月银行结构性存款报价上限平均值为3.70%，12个月产品报价3.78%。5、券商短期理财产品收益率：上周（10月15日-10月19日），券商短期理财产品收益率呈现涨跌互现趋势，30天期产品较前一周下行97.75BP，收益率至4.07%。6、信托产品收益率：上周（10月15日-10月19日），信托产品发行规模较前一周小幅上升，发行产品平均年限1.45年，平均年收益率8.30%，平均期限减少0.23年，平均年收益率上行11BP。7、公开市场操作：上周（10月15日-10月19日），央行公开市场净投放资金300亿元（考虑MLF操作）。央行净投放表明，下旬资金面虽然面临税期因素，但仍将保持平稳。8、同业拆借及债券回购利率：上周（10月15日-10月19日），受央行降准对冲公开市场到期资金影响，资金面基本平稳，7天银行间质押式回购利率上行0.06BP至2.61%。9、长期国债利率：上周（10月15日-10月19日），受A股继续暴跌和三季度经济数据低于预期影响，利率债收益率小幅下行，5年期国债收益率下行3.62BP至3.36%。10、中票利率：上周（10月15日-10月19日），中票利率普遍下行，5年期AAA中票利率下行8BP至4.25%。11、债券型基金：上周（10月15日-10月19日），纯债型基金平均收益率为0. 12%。12、人民币汇率：上周（10月15日-10月19日），受9月美联储会议纪要偏鹰派影响，美元指数反弹0.41至95.67，人民币兑美元中间价小幅贬值至6.94。13、黄金原油价格：上周（10月15日-10月19日），受记者失踪案导致避险情绪上升影响，黄金现货价格上涨8.10美元至1227.85美元/盎司；布伦特原油价格下跌0.65美元至79.78美元/桶。（数据整理：苏宁金融研究院高级研究员左俊义、苏宁金服财务管理中心计划专员徐开敏）
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【利率周报】资金面回归宽松，货基收益率继续下行
2018-10-17 09:25
投资观点1、 资金面方面，本周降准对冲到期的4500亿MLF，额外释放资金7500亿元，资金面稳定偏松，资金利率预计下行。2、 债券市场方面，资金面偏松、A股暴跌等使得市场情绪谨慎，利率债收益率普遍下行。3 、 理财产品方面，本周 1 个月期银行理财产品收益率基本平稳，平均利率为 4.43% 。考虑到货基平均收益率不足 3.1% ，建议配置券商短期理财产品和银行理财产品。1、网贷市场理财收益率：上周（10月8日-10月12日），网贷市场理财收益率整体呈现下行趋势，综合利率下行26BP至8.24%。其中，1个月期产品下行66BP，收益率达8.12%，但1年以上期产品上行56BP，收益率达9.65%。2、规模前20位货币基金收益率：上周（10月8日-10月12日），平均7日年化收益率呈现持续下行趋势，较前一周下行0.09BP，达3.25%。3、银行理财产品收益率：上上周（9月30日-10月7日），银行理财产品收益率整体呈现涨跌互现趋势，12个月期产品较前一周下行19.1BP，收益率达4.50%，但1个月期产品较前一周上行3.1BP，收益率至4.43%。4、银行结构性存款收益率：上周（10月8日-10月12日），3个月银行结构性存款报价上限平均值为3.70%，12个月产品报价上限平均值为3.95%。5、券商短期理财产品收益率：上周（10月8日-10月12日），券商短期理财产品收益率呈现涨跌互现趋势，30天期产品较前一周上行11.94BP，收益率至5.05%。6、信托产品收益率：上周（10月8日-10月12日），信托产品发行规模较前一周上升，发行产品平均年限1.68年，平均年收益率8.19%，平均期限增加0.07年，平均年收益率下行4BP。7、公开市场操作：上周（10月8日-10月12日），央行没有公开市场操作，公开市场净回笼资金600亿元（考虑MLF操作），本周降准除对冲到期MLF外，额外投放资金7500亿元。8、同业拆借及债券回购利率：上周（10月8日-10月12日），受月初资金需求较少、央行宣布降准稳定预期影响，资金利率明显下行，7天银行间质押式回购利率下行40.07BP至2.61%。9、长期国债利率：上周（10月8日-10月12日），受资金面宽松和A股暴跌影响，利率债收益率小幅下行，5年期国债收益率下行6.01BP至3.40%。10、中票利率：上周（10月8日-10月12日），中票利率普遍下行，5年期AAA中票利率下行14BP至4.33%。11、债券型基金：上周（10月8日-10月12日），纯债型基金平均收益率为0. 26%。12、人民币汇率：上周（10月8日-10月12日），受美股暴跌和美债收益率回落影响，美元指数下跌0.38至95.26，人民币兑美元中间价小幅贬值至6.91。13、黄金原油价格：上周（10月8日-10月12日），受美股暴跌和避险情绪推动影响，黄金现货价格上涨15.95美元至1219.75美元/盎司；布伦特原油价格下跌3.73美元至80.43美元/桶。（数据整理：苏宁金融研究院高级研究员左俊义、苏宁金服财务管理中心计划专员徐开敏）
