星图金融研究院-观点【35】

2023A股开门红，这三类行业或可短期博弈

2023-01-04 10:41

本周A股三大指数首个交易日低开高走。截至1月3日收盘，上证指数涨0.88%，逆势翻盘重回3100点以上，深证成指涨0.92%，创业板指涨0.41%。两市成交额0.79万亿，呈现放量大涨。盘面上，元旦假期炒的火热的蒙脱石散概念股领涨，数字产业在政策的催化下协同信创大涨，部分消费板块表现不佳，酒店及餐饮、零售板块跌幅居前。两市超过4200只个股上涨，赚钱效应极好。周内国家统计局公布2021年核算后的GDP数据，相较核算前增加0.3pct，在2020年低基数效应下实现了高水平的增长。但是由于2022Q4国内疫情防控政策前紧后松，对经济恢复的扰动并没有减弱，尤其是12月表现可能较差，全年GDP增长在3%左右。12月28日央行召开四季度货币政策委员会例会，强调当前内外部政治经济均不容乐观，宏观政策在稳增长扩内需过程中依旧扮演重要角色，2023年货币政策或接棒财政政策发挥更大作用。去年最后一天公布12月PMI数据，不出意外全部下滑，也预示着2022年经济收官或许不达预期。12月从数据来看国民经济进一步萎缩，疫情政策放松的冲击或许开始出现，2022年全年GDP增速承压，预计在2.5%-3.0之间。不过向后看，2022年12月乃至Q4极有可能是中长期的经济底，2023年完成5.0%以上的增长应该不成问题。而根据央行四季度例会以及降息节奏来看新一轮宽松措施箭在弦上，一季度有望完成降息的动作。随着扩大内需战略的实施，居民消费和有效投资将持续扩大，我国经济发展韧性会得到进一步增强，2023年经济运行一定会实现整体好转。本文逻辑：一、投资展望二、上周市场回顾三、市场资金动向四、市场温度五、财经日历六、其他热点事件评述一投资展望（一）A股市场上周A股三大指数小幅回升，周内勉强站上60日均线，其中上证指数完成补缺后再次对3100点发起冲击，成交量环比小幅回升至0.7万亿以上。不过由于处在年末假期投资者在暂时性的退出市场与博弈节后首个交易日行情之间摇摆，近两个交易日A股波动较大。疫情方面，周内国家卫健委将新型冠状病毒肺炎更名为新型冠状病毒感染并经国务院批准自2023年1月8日起，解除对新型冠状病毒感染采取的《中华人民共和国传染病防治法》规定的甲类传染病预防、控制措施，将其纳入“乙类乙管”传染病，防控工作进入新阶段。此外在出行方面进一步放开，交通运输部将于1月8日取消乘客出入客运场站、乘坐公共交通工具测温要求并同步废止交通运输领域有关疫情防控指南。周内国务院对现代物流、交通运输部对居民出行、货物运输等进一步放开，保证双节期间在医疗物资、邮政快递的正常充足供应和运作，拉动经济恢复。具体来看以下三条线可持续可关注：（1）部分重要地区疫情高峰已过，叠加政策中长期催化下未来回暖确定性强的物流板块。1-11月物流恢复受到疫情影响需求有所放缓，但是韧性进一步显现。随着稳定产业链供应链政策继续显效、保通保畅机制的落实，工业物流升级发展态势持续，新动能行业物流需求持续展现出新活力，高技术制造业物流需求发展态势较好。而近日发布的《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》规定将交通物流等保障基本医疗服务和社会正常运转的人员纳入“白名单”管理，“新十条”也释放出物流恢复，运输需求瞬间扩张的重要信号。可以适当关注被纳入白名单的重要物流企业；以及在供需两端持续转弱下具有成本优势的物流企业；此外公路方面部分地区出现结构性运力短缺，在这方面布局的企业可以借助价格上升实现业绩提升。（2）政策逐步企稳、消费复苏、虚实结合、内地厂商出海的驱动下迎来业绩和估值修复的传媒或者游戏领域。12月28日，国家新闻出版署官网公布了2022年12月份国产网络游戏和2022年进口网络游戏审批信息，共发放国产版号84款，进口版号44款，进口版号时隔17个月再下发。2022年游戏行业在供需两端走入困境，一方面消费端上国内经济承压导致居民文化消费支出减少，另一方面政策端存在版号第二轮停发导致新游供给数量减少的情况，待2023年两端改善企稳后国内游戏市场有望回暖。从本次游戏获批上来看，头部厂商获批版号数量创新高，有望提振市场信心；游戏题材品类进口属地多元化，监管走向开放；版号重新进入常态化，政策不确定性下降。估值来看当前游戏公司处于低位，板块内白马公司性价比凸显，可持续关注头部厂商。（3）疫情防控降级、出入境政策放宽后的出行复苏板块，包括航空、机场等。交通运输部对于境内境外均推出利好政策，对出行进一步解绑。从元旦数据来看，文旅出游人次/旅游收入均实现同比增长，分别恢复至2019年的42.8%/35.1%，总体平稳有序恢复。当下正值国内春节临近，各地感染陆续达到高峰后，居民航空需求可能迎来释放，带动行业景气度修复。此外人民币汇率/油价企稳，航空机场成本负债端压力得到改善，对于收入盈利预期有望迎来拐点。（二）12月PMI数据点评2022年12月31日，国家统计局公布2022年12月PMI数据，制造业PMI 47.0%，非制造业PMI 41.6%，综合PMI产出指数42.6%。连续3个月位于收缩区间，下滑深度均超过4月份的疫情时期。同11月相比几乎所有数据都有不同程度的下降。究其原因主要是12月份国内防疫政策优化调整，疫情的迅速恶化对国内经济在短期内造成了冲击。不过这也和海外疫情放开的国家一致——防疫放松初期制造业企业的生产、需求均受到明显抑制。从分项来看，就业分项读数更低，是主要拖累项，也即意味着疫情对国内企业的“减员”冲击显著。统计局指出，受疫情短期影响，制造业企业员工到岗率明显不足，12月的就业指数为44.8，低于11月的47.4和4月的47.2。从业人员指数下拉12月制造业PMI 0.5个百分点，而反映劳动力供应不足的企业比重高于上月6.5个百分点。此外制造业企业的生产能力、市场需求、物流配送也受到了冲击。其中生产指数/新订单指数/供应商配送时间指数分别为44.6%/43.9%/40.1%，分别环比下滑3.2pct/2.5pct/6.6pct，表明制造业在供需端的复苏持续下行，保链稳链能力不足。分企业类型看，大/中/小型企业的PMI指数均位于收缩区间，分别为48.3%/46.4%/44.7%。各类型企业的经营压力环比加大，而中小企业受疫情的影响明显更大，三大类型企业的PMI分别下行0.8pct/1.7pct/0.9pct，中小企业PMI均为2020年3月以来最低值。不过随着PPI-CPI同比增速剪刀差持续为负，上中下游利润格局会进一步优化，中下游企业、小型企业的盈利空间获得喘息，景气度也将有所上行。分行业看，基建、航空运输等景气度位于较高水平。此二类行业在12月利好政策（国常会重大项目建设/设备更新改造落实、扩内需战略、新冠回归“乙类乙管”、有序恢复公民出境旅游等）频出，基建方面建筑业商务活动指数/土木工程建筑业商务活动指数分别为54.4%/57.1%，其中后者连续11个月位于较高景气区间；而航空运输业商务活动指数在管控放松、假期临近下升至60.0%以上高位景气区间，数据也可以印证，从国内执行航班数量来看，已从11月底的2700架次/日上行至12月底的6700架次/日以上。此外电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数均继续位于景气区间。但是在统计局调查的21个行业中有15个位于收缩区间，其中零售、道路运输、住宿、餐饮、居民服务等对线下消费场景依赖度较大的接触性聚集性行业商务活动指数均低于35%。虽然12月制造业PMI低于4月，但是从指数结构上看区分度比较大。从生产、新订单、新出口订单、进口、供应商配送指数等表征增量的指数来看，12月要略高，反映出疫情本身对制造业活力的短期冲击要低于静态封控；从在手订单、产成品库存、从业人员等表征存量的指数来看，12月则要明显更低，表明过去一段时间经济更加接近周期底部。各大券商以及大部分经济学家都认为12月是国内经济的“谷底”位置。随着我国经济初步走出疫情的首轮冲击后，将会进入环比恢复期，近期的高频数据也已开始触底回升，2023年的复苏大方向是确定的。光大证券认为向后看，一方面，疫情冲击影响有望逐步减弱。随着全国各地度过疫情高峰期，各项经济活动将逐步回归正常，企业人员到岗逐步恢复，物流交通运输恢复畅通，企业生产经营有望得到修复。另一方面，中央经济工作会议明确强调有效扩大内需，“把恢复和扩大消费摆在优先位置”，随着稳经济大盘政策和接续政策的进一步实施，各项政策支持效果持续释放，有利于经济加快修复发展。中信证券认为待疫情感染人数高峰过后，随着政策效力的不断释放，后续非制造业景气特别是文旅、出行等行业将有所恢复，并且建筑业的生产和经营将继续保持较高景气。不过也有券商和经济学家提出需要关注的风险点。其中招商证券认为春节期间的大规模人口流动为节后的疫情形势增加了一些不确定性。平安证券首席经济学家钟正生提出为尽快扭转当前信心不足的问题，财政政策、货币政策需要进一步发力，此外在经济复苏的过程中，劳动力短期不足、部分市场主体退出后供给短缺导致的物价运行潜在风险需要关注。二上周市场回顾（一）A股市场上周A股超跌反弹全部反攻，所有指数收涨。随疫情管控政策的放开，市场基本面预期转好，叠加政府在内需、产业链供应链方面出台政策，双节假期的到来各地消费热情高涨，多个行业回暖，带动指数走高。科创、微盘股表现周内表现远强于价值大盘股，主要原因在于资产弹性较大，科创50以4.3%领涨，创业板、中证500、国证2000涨幅分别达到2.65%、1.75%、1.52%；受中上游制造业拖累，上系三大指数表现靠后，涨幅都在1%左右；深证成指表现居中。赛道股周内反弹，新能源相关的电池、光伏、汽车比较活跃。从板块来看，周内26个一级板块实现上涨，环比大大改善，周内赚钱效应也持续回暖。涨幅靠前的聚集在设备制造、消费、金融领域，包括国防军工、电力设备、美容护理、农林牧渔、银行等，均涨超2%，食品饮料则继续回调0.79%；科创领域的板块涨幅位居中游，环比改善幅度也比较靠前；地产链、煤炭则领跌，主要是对前期过度上涨行情的调整，不过整体幅度不大，但房地产跌超2.5%，领跌所有板块。本周首个交易日24个一级板块上涨，环比多增2个板块。节后资金大幅涌入股市推高权益市场走暖；此外多地可能在1月中旬迎来疫情高峰，对线下场景消费造成冲击，元旦消费数据并没有明显好转，所以消费板块走势较差，领跌所有板块。（二）基金市场上周各大基金指数同样全部收涨，但是涨幅不大。主要在于权益市场有所企稳，股基、混基指数领涨，涨幅分别为1.52%、1.48%；周内恒指、美股、欧股、原油表现较好，所以带动QDII基金指数涨幅位居第3，达1.46%；得益于央行当周实现净投放9750亿元以及全市场风险下降利好债基再次好转；货基变化不大。上周股票型基金收益率中枢最高，主要在于权益市场有所回暖，也是收益率中枢唯一破1%的基金类型；混合型基金表现同样不差，涨幅达到0.96%，且收益率周环比改善最大，为+1.03pct；好消息是全部类型的基金在周收益率中枢上均有所改善；商品型、债券型、货币型基金今年以来的收益率在持续改善，其余类型的基金则有所收敛。上周基金收益率（A/C基金以A类或排名靠前为准，QDII美元/人民币以排名靠前为准）TOP10全部是主动权益型基金。主要在于周内A股反攻，相对外围市场不错，尤其是赛道股走强，同新能源相关的基金收益率靠前。带动基金整体收益回暖至0.54%，环比+2.39pct。从风格上来看，中小型基金领涨。上周红土基金旗下的基金收益最高，达到了10.98%，环比-0.72pct，收益率小幅回调，其余基金在5.5%以上。从涨跌幅（A/C基金以A类或排名靠前为准，QDII美元/人民币以排名靠前为准）TOP10都是指数型基金。整体涨幅回升至1.37%，环比+4.16pct。最高涨幅回调5.01pct至9.92%，为天弘基金旗下基金。三市场资金动向（一）A股市场主力资金上周净流入54.24亿元。结束此前连续3周的净卖出，单周净买入规模创4周以来最大。从申万一级行业来看，流入行业达30个，资金流入情况环比大幅改善，近一周净流入640亿元。其中电力设备周净流入额超过125亿元，公用事业、传媒、银行超过40亿；净流出上，仅有煤炭一个板块，但也仅1.4亿元。但是从同花顺主题概念来看，流出远多于流入，其中光伏、风电、储能等新能源概念流入超过45亿元，其余相关领域流入量同样靠前，在流出上，国企改革、医疗器械、新冠治疗、流感、央企国企改革等流出较多，均超过45亿元。北向资金净买入29.02亿元，为连续第8周净买入。主要流入食品饮料、银行、医药生物，都在15亿元以上，商贸零售在10亿元以上，电子、汽车净卖出较多，在10亿元以上。概念上白酒、券商、电商分别流入40亿元左右，但在新能源、芯片上流出较多，包括储能、钠离子电池、动力电池回收、芯片等，总体在100亿元左右。五粮液、中国中免、中国平安、贵州茅台、以岭药业等居净买额个股前列。南向资金周内净买入80.67亿港元。其中沪港通净买入28.52亿港元，深港通净买入52.15亿港元。建设银行、腾讯控股、药明生物、美团-W等居净买额个股前列。本周首个交易日主力资金大幅流入196.9亿。其余方机构（149.9亿）、大户（149.2亿）、散户（53.1亿）资金大多增资入市，或预示行情开启。主要流向IT服务、软件开发、通信服务等信创领域，都超过25亿元；但在证券、白酒流出较多，超过10亿元。北向资金逆市净卖出6.45亿元，南向资金净买入40.62亿港元。（二）基金市场上周股票型基金平均仓位81.42%，偏股混合型基金平均仓位76.31%，前者环比+1.37pct，后者环比+1.19pct，市场整体环比-3.15pct。主动权益型基金博弈节后行情，主动提升仓位。上周开放申购基金47只，涉及南方、大成、建信、工银瑞信等21家基金公司。合计466.8亿元，环比小幅下降24亿元。周内申购基金包括15只主动权益型基金、13只债券型基金、7只FOF型基金、11只固收+型基金、1只QDII型基金。整体来看申购数量再次大幅缩减，但募资规模仅小幅变动，或预示着市场的回暖。四市场温度从上市以来分位值来看，上周几大指数估值全部回升，不过除科创50外幅度都不大。主要由于周内权益市场表现回暖，市场预期走高，风险偏好重新上升。不过从2023年看复苏已成必然趋势，所以市场对其调高估值也是必然的。深证成指的估值依旧合理，分位值最高接近50%；科创50周内涨幅最大，估值升幅也最大，分位值接近20%；沪深300估值小幅走高；其余几大指数估值分位值均处在15%左右。总体看，A股的估值分布更加合理。从上市以来板块分位值来看，截至1月3日收盘，16个板块估值实现上修，估值分位数平均回升1.45pct。部分消费板块、大金融板块依旧受市场追捧，投资者长期看好，估值也在持续走高，修复力度整体在25pct以上；中上游制造业、信息技术产业估值下跌幅度较大，平均在-18pct左右；建材、传媒在节前上修之后节后遭遇反转，分别环比-66.24pct、-55.91pct。板块估值中位数为传媒（16.42%）。从3年股债性价比来看，截至12月30日，万得全A市盈率倒数与十年期国债（2.84%）的比值为2.1，环比-0.03，而历史均值为1.8，处于近3年的高位，历史分位值位置处于79.31%（即性价比高于79.31%的时间），环比-3.33pct。上证50、沪深300、中证500和中证1000的股债性价比历史分位值分别处于78.71%（环比-1.27pct）、83.38%（环比-1.24pct）、57.06%（环比-2.77pct）和92.49%（环比-2.64pct）。较上期来看，整体上投资性价比有所回调，但幅度不大，而债券利率预示债券市场企稳。五财经日历六其他热点事件评述（一）外围环境美国方面，美国30年期国债收益率上升10个基点至3.926%，创11月18日以来最高水平。亚洲方面，日本经济产业省28日公布的初步统计结果显示，受需求下降等因素影响，日本11月工矿业生产指数环比下降0.1%至95.2，这是该数据连续第三个月下降；此外日本11月失业率2.5%，低于前值符合预期。韩国2022年居民消费价格指数(CPI)同比增长5.1%，为107.71，涨幅为1998年(7.5%)以来最高。其他地区方面，11月埃及核心通胀率上升至18.7%，创下近五年来新高。（二）国内政治经济环境政策方面，12月29日全国财政工作视频会议在北京召开。会议强调，2023年积极的财政政策要加力提效，更直接更有效发挥积极财政政策作用。重点要把握5个方面：一是完善税费支持政策，根据实际情况，该延续的延续，该优化的优化，着力纾解企业困难。二是加强财政资源统筹，优化组合财政赤字、专项债、贴息等工具，适度扩大财政支出规模，为落实国家重大战略任务提供财力保障。三是大力优化支出结构，坚持有保有压，积极支持科技攻关、乡村振兴、区域重大战略、教育、基本民生、绿色发展等重点领域，从严控制一般性支出，不断提高支出效率。四是均衡区域间财力水平，持续增加中央对地方转移支付，健全县级财力长效保障机制，促进基本公共服务均等化。五是严肃财经纪律，严格财政收支规范管理，坚决制止违法违规举债行为，切实防范财政风险。数据方面，国家统计局公告，经最终核实，2021年GDP现价总量为1149237亿元，比初步核算数增加了5567亿元；按不变价格计算，比上年增长8.4%，比初步核算数提高0.3个百分点。1—11月全国规模以上工业企业实现利润总额77179.6亿元，同比下降3.6%；其中国有控股企业实现利润总额24049.7亿元，同比增长0.5%；股份制企业实现利润总额56412.0亿元，下降2.8%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额18378.5亿元，下降7.8%；私营企业实现利润总额22636.9亿元，下降7.9%。工信部数据显示，1-11月我国软件业务收入94672亿元，同比增长10.4%，增速较1-10月提高0.4个百分点。1-11月份，软件业利润总额11140亿元，同比增长6.9%，增速较1-10月提高2.4个百分点。1-11月份，软件业务出口472亿美元，同比增长4.9%，增速较1-10月回落0.2个百分点，其中，软件外包服务出口同比增长10.6%。1-11月电信业务收入累计完成14504亿元，同比增长8%，按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长21.4%，量收增速均与1-10月份持平。1-11月三家基础电信企业完成移动数据流量业务收入5882亿元，同比增长0.5%，在电信业务收入中占比为40.6%，拉动电信业务收入增长0.2个百分点。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员雒佑

消费金融，诸神黄昏

2022-12-28 09:36

消费金融公司贷款余额增长迅猛。截至2021年底，我国消费金融公司数量增至30家，贷款余额突破7000亿元，达到7106亿元，同比增长44.2%，2020年末贷款余额是5500亿。消费金融公司发展，潮起又潮落，发展中存在哪些误区和挑战，本文尝试进行7个方面进行初步的分析，并为中小消费金融公司给出了可以实现“大梦想”的10条发展建议。一消费金融已深刻变化从2010年的首批3家消费金融公司（中银、北银、锦程）获批设立以来，时间已然过去了13年，弹指一挥间，沧海已桑田。P2P的清退、现金贷/校园贷的整顿、商业银行互联网贷款新规、网络小贷新规（还未正式颁布）、征信业务管理办法，已经深刻的改变了整个消费金融行业。主要的变化如下：（1）客群下沉，获客成本上升。P2P机构大规模的转向助贷。P2P机构以金融科技的名义将P2P客户注入到消费金融公司。这部分客群规模很大，行业内之前比较有影响力的P2P机构都已经转型上岸为消费金融助贷机构（亦或金融科技公司）。这种变化，深刻的改变了消费金融客群的整体质量。助贷是合法的也好，是原罪也好，已经在事实上推高了消费金融公司的获客成本。（2）盈利空间大降。监管持续压降消费金融公司产品的定价，之前可到36%，目前窗口指导已经降到24%以内。定价下降接近30%，这压降了消费金融的盈利空间，一批消费金融公司也直接被推向了亏损的边缘。（3）数据获取难度空前。个人信息保护法、征信业务管理办法出台之后，消费金融公司难以直接从场景平台获取数据了，需要从目前仅有的2家个人征信公司进行中转。风控数据公司的产品价格逐年走高，消费金融公司每年付出的数据成本成倍的上升。（4）专业化垂直监管。如理财子公司那样，监管将理财业务从银行剥离，通过独立的金融机构法人进行垂直专业监管。头部互联网平台的消费金融业务已经从小贷公司剥离，后续银行的消费金融业务也有可能走向理财子公司的模式，从银行业务中剥离出去。（5）区域展业大限将至。消费金融公司未来也要参照商业银行互联网贷款新规进行监管，线上贷款业务，也会面临跨注册地辖区展业的限制。2023年6月30日的大限即将到来，这对于城商行的消费金融公司威胁和挑战最大。二中小消费金融公司空间进一步压缩行业集中度过高。消费金融公司行业中集中度高，招联消费金融、兴业消费金融、马上消费金融吃进了前18家消费金融公司行业一半的资产。招联消费金融公司更是获得了相当于第2-12名消费金融公司的利润总和的惊人成绩。小的消费金融公司连汤都喝不到。新巨头降临压缩发展空间。因为资产小额分散、可以全国展业、杠杆率可达10倍等优点，消费金融公司近几年是金融牌照布局的热点。头部互联网平台如小米公司、蚂蚁集团、唯品会，优秀的地方法人银行如南京银行、江苏银行、宁波银行等，股份制大行如平安银行、光大银行和建设银行等已经都发起设立消费金融公司。这些银行系的消费金融巨鳄不缺资金，头部平台互联网平台不缺流量，对于现有的消费金融公司，尤其是地方性金融机构发起的消费金融机构来说具备压倒性的优势。优质的流量本来就匮乏，这些巨头的入场，将小消费金融公司的客源分流的更加厉害。小公司，能有大梦想吗？三城商行消费金融公司劣势城商行消费金融公司盈利性较为一般，还未成长为龙头，相比股份制行牵头的消费金融公司如招联消费金融（资产回报率2.71%），兴业消费金融（资产回报率3.61%）、阳光消费金融（资产回报率2.80%）等差距较大。消费金融公司中，城商行背景的有14家，具体包括北银消费金融（北京银行，资产回报率0.85%）、四川锦程消费金融（成都银行，资产回报率2.51%）、杭银消费金融（杭州银行，资产回报率1.68%）、湖北消费金融（湖北银行，资产回报率0.98%）、南银法巴消费金融（南京银行）、安徽宁银消费金融（宁波银行）、上海尚诚消费金融（上海银行，资产回报率0.84%）、苏银凯基消费金融（江苏银行）、河北幸福消费金融（张家口银行）、湖南长银五八消费金融（长沙银行，资产回报率2.33%）、晋商消费金融（晋商银行，资产回报率0.68%）、河南中原消费金融（中原银行）、盛银消费金融（盛京银行）、内蒙古蒙商消费金融（蒙商银行）。虽然盈利性一般，还未能给城商行贡献可观财务回报，但是城商行对于消费金融公司牌照最为迫切。因为商业银行互联网贷款跨区展业大限就要到了，城商行受影响足底啊，他们急需消费金融公司牌照实现全国展业。（1）股东方面，城商行相比股份制行的消费金融公司弱很多，比如招联消费金融的股东中国联通，中国联通的业务场景都是刚需场景，都可以给招联消费金融导流。股东的场景优势，是消费金融公司的重要资源。（2）线下异地团队建设方面，城商行消费金融公司不如网点遍布全国的全国性股份制大行的优势明显，无法让消费金融业务和股份制大行一样做线下团队的充分协同。兴业消费金融公司就借助兴业银行网点在50个城市开展业务。（3）数据优势方面，城商行不像股份制大行那样拥有全国的客户数据，城商行的数据较多是注册地省份的客户数据。兴业银行为兴业消费金融公司提供了2600万的零售存量客户用于转化。数据量大而全，也意味着可以基于精准营销模型，进行客户转化。（4）风控能力上面，由于人才的问题，城商行消费金融公司在模型和策略方面和股份制银行消费金融公司相比是有差距的。（5）自有场景建设方面，在特色场景渗透上，城商行明显不如股份制银行，而且城商行在个人客户粘性提升能力上远不如股份制行。四现金贷or消费贷？根据银保监会12月23日官方微信信息，近期银保监会认真学习贯彻中央经济工作会议精神，正在抓紧研究谋划2023年银行业保险业服务实体经济一系列监管政策措施。银保监会不断完善新市民金融服务，联合有关部委加大对重点领域消费的金融支持，推动消费金融服务数字化转型，更好满足居民“线上+线下”融合消费金融需求。10月末，全国信用卡贷款余额达8.7万亿元。下一步，银保监会将督促银行机构合理增加消费信贷，鼓励保险机构为各类消费场景提供个性化保险保障产品。继续做好新市民金融服务，创新符合不同消费群体特点的金融产品，激发重点消费领域活力。继续发挥金融资金在住房、汽车等大宗消费方面的重要支持作用，做好养老、教育、医疗、文化、体育、餐饮、住宿、旅游等服务消费的综合金融服务。消费金融一段时间而来以现金贷为主，银保监会的这个规划，有引导推动消费金融回归助力“消费”本源的深意。现金贷，没有指定用途，不绑定消费场景数据，对于消费升级未有直接的促进。消费贷对于消费者是利率敏感的产品，价格不能定的过高。但是现金贷的利率可以较高，很多消费金融公司将场景贷款作为引流的工具，甚至赔钱做消费贷款，引流进来做高价的现金贷。消费贷的经营成功与否，反映了消费金融公司在场景建设、客户粘性提升方面的实力。招联金融是消费贷的成功者，借助股东的强大的场景优势问鼎国内消费金融公司第一名。线下，和联通覆盖29省2万家网点合作做分期，线上借助联通3亿客群，和联通手机营业厅深度耦合。2021年末，招联总资产为1497亿元，信用付产品贷款余额404亿元，比重超过25%。截至2021年末，招联依托于中国联通开展的贷款余额为153.43亿元，占总贷款余额比重达到10.84%。五线下or线上？一直以来，消费金融公司一直存在线上和线下两种业务发展路线之争。线下要么是结合零售门店进行推广，要么是建立线下队伍或者直营网点去获客。线下队伍、线下门店成本都不低。线下消费金融经营呈现冰火两重天的态势。捷信消费金融公司之前以线下为主，巅峰时期线下人员多达8万人，2018年以13.98亿元的净利润登顶24家消费金融公司第一名。但是，从2019年开始的三年疫情，让线下消费金融业务风雨飘摇，2020年捷信消费金融公司净利润仅为1.36亿元，相比2018年缩水近10倍，近三年捷信裁员5万人。捷信在最近3年开始由线下转型线上。兴业消费金融的发展和捷信消费金融的发展方向正好相反，不断压缩线上消费贷款的比例，利用母行“兴业银行”的网点资源和客户资源，转型线下大额，2018年、2019年、2020年上半年，兴业消费金融线上贷款余额分别为30.13亿元、44.57亿元、16亿元，线上贷款在总贷款余额的占比逐年下降为14.57%、13.01%、4.66%。兴业消费金融2021年净利润22.3亿元。兴业消费金融由直销团队采用“上门收件、亲核亲访”的模式，通过面谈面签确认客户贷款申请意愿真实性，并对客户的还款能力、贷款用途等进行核实、调查。截至2020年末，兴业消费金融线下业务部达31家，展业区域覆盖全国近50座城市，基本完成全国化布局。兴业消费金融线下贷款占比2020年末贷款余额的96%，2021年上半年不良贷款率1.96%。线下业务亏钱吗？兴业消费金融2022年H1资产回报率3.61%，净资产收益率28.40%，在同期所有消费金融公司中盈利能力最强。线上消费金融，如果你没有支付宝、京东等的数据，线下业务，不能因为捷信的衰落，就认为线下业务毫无价值和成本高，亲见客户，面见面核，提升客户粘性，是线上风控完全不能比拟的，有的时候线上风控的结果和线下面调客户的结果南辕北辙，线上风控本身也具有风险。六自营or平台?消费金融业务生态中，消费金融公司赚的是辛苦钱，赚走大钱的是流量，是掌握流量和客户的互联网平台和中介渠道公司。消费金融公司，要出资金，要承担逾期和不良风险。互联网平台和渠道大部分不承担风险。互联网平台能帮助消费金融公司快速上量，解决高级管理人员的KPI问题，但大平台从消费金融公司收取的分润费用太高，侵蚀了消费金融公司的财务利润。平台模式贷款做的多了，消费金融公司的自主风控能力退化，有的消费金融公司为了节约人力成本，完全没有贷中和贷后人员的配置，只配置了少量的贷前风控，贷后仅是“统计”报表，不负责回款动作。一旦平台贷款风险高企，核销高，消费金融公司也没什么办法。自营产品，需要有人来申请，需要流量，流量都很贵的，好客户的流量更贵。自营产品主要借助广告、渠道等模式进件获客，广告需要将广告费砸给腾讯、百度、抖音等广告平台，通过运营商铺天盖地发短信。渠道中介机构只管进件不管逾期稳赚不赔，铁打的中介，流水的银行。因为平台贷款可以在平台做一道风控，自营产品却是没有的。自营产品需要较强的自主风控能力。自主风控能力不用谈那些花里胡哨的技术，就看能不能准确判别客户收入情况，能不能准确预测客户的还款能力和意愿，能不能建立精细的策略分群分流网络。平台和自营对消费金融公司价值不同，平台贷款是生猛的补药，可以解决短期业绩问题，消费金融业务可以躺平，但是吃多了，身体会受不了。自营产品是小火慢炖、精心烹制的家常菜，前期比较辛苦，成熟期后消费金融公司掌控力强。七一手流量or 二手流量？流量的分发，是流量平台赖以生存的基本能力，流量的质量决定了消费金融产品的盈利。除了借呗、百度、美团、华为、OPPO等平台，也有很多其他平台公司向消费金融兜售流量，这些公司自身没什么有价值的自有流量，向消费金融公司推销的流量都是二手流量，俗称流量二道贩子。穿透一些没什么真实场景、所谓平台公司的流量底层来源之后会发现，这些平台公司导给消费金融公司的流量中，自身的一手流量非常少仅占10%左右，大部分流量是通过花广告费从外面买来的客户，平台公司对于这些客户也没有画像和分析，直接加价倒手卖给消费金融公司收手续费，这就是二手流量。这些二手流量，消费金融公司也可以直接买，不需要通过平台获取，但是可能被平台的品牌光环迷惑，认为只要是平台的流量就是安全的，宁愿接受流量加价，也不愿自己去买。二手流量危害很大，二手流量基本上是流量平台的尾部垃圾流量，流量平台的优质流量，他们自己会对外卖，不会转卖的。消费金融公司通过流量二道贩子吃进的二手流量是各平台的尾部垃圾流量的拼盘。二手流量将消费金融单客价格推到更高的高度，同时对资产质量带来了风险。结语“小公司”也可以有“大梦想”消费金融公司市场已经非常拥挤，红海特征明显。助贷的兴起，也是因为消费金融公司对于优质流量的饥渴和竞争达到空前。中小消费金融公司也能有大梦想。本文对中小消费金融公司提升竞争力和盈利能力，提供10条建议。（1）认真选择有实力且经营稳定的股东，并长期合作。（2）尽早锁定能控制的强消费场景，未来监管政策可能会区分实际场景。（3）要发展综合服务场景，如消费权益聚聚、本土生活服务、财富等，增加给客户的价值。（4）不要盲目数字化消耗成本，数字化要能显著降低信贷成本率。（5）渠道建设上，要重视电销、线下团队的发展。（6）压降平台贷款的规模同时，要培育自营产品盈利能力。（7）缩短风控管理的周期，提升风控管理的精细度，降低风控成本率。（8）越早构建全流程的贷前、贷中和贷后的自主能力，盈利能力越强。（9）自营产品要有创新，不能都是循环贷、随借随还，要具备差异性。（10）要重视消费贷，压降现金贷业务。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】本文由“星图金融研究院”原创，作者为江苏苏宁银行金融科技高级研究员孙扬

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