最近一周市场波动性明显增加，连续出现百股跌停、两百股跌停的情形。我们认为：（1）本轮下跌是正常调整，不会改变已确立的慢牛趋势；（2）结构性机会仍在，市场将开展一段震荡筑底行情后延续向上趋势；（3）在配置上，建议低仓位布局业绩确定、估值低的板块。
一、行情回顾
上周，市场主要指数均收跌，其中创业板指跌幅超过6%，中证1000跌幅超过8%，远高于其他主要指数。市场赚钱效应低。
2月1日，沪深两市呈单边下跌走势，业绩地雷引发恐慌情绪蔓延，虽然银行、民航、机场等个别板块曾一度拉升，但因市场整体走势弱，至收盘，超过200家个股跌停，超过1000股跌幅超过5%；2月2日A股上演V型反转，沪指尾盘收红，但仍有50多只股票跌停，个股闪崩仍在继续。
二、原因分析
一是大盘短期具有调整需求。今年1月，上证综指录得4阴18阳，累计涨幅5.25%，其中包含两次0.99%的调整，指数单月最高涨幅7.63%，这是罕见的。同时，我们需要注意到，本轮上涨具有明显的二八行情特征，不具备持续单边连续上扬的基础，短期的调整是必要的。
二是本次事件具有偶发性。这次“闪崩”令人惊讶，是因为小盘绩优股也未能幸免。事件是“被动式清仓减持”乍现：和佳股份（300273.SZ）2月1日午间突发公告称因该资管计划即将到期且无法展期，将被动减持部分股份。但这种“被动式减持”市场早已有之，当时市场表现相对温和，即便是个股也没有发生“闪崩”现象。
三是市场对信托产品、资管计划平仓风险的忧虑。本次跌停的265只个股中，64只股票的十大流通股东中含有信托计划，55只股票的十大流通股东中含有资管计划。以广汽集团为例，绝对的大蓝筹也出现了闪崩。然而，在基本面和消息面上并没有相关的原因，但根据2017年3季报机构持仓来看，有12家持股机构，其中4家为资管计划和信托，3家为公募基金产品，这些净值型产品在羸弱的市场中尤为脆弱。但是，最近金融监管的主题一直都是去杠杆，不存在突发性事件，市场早有准备。
四是股权质押平仓风险。A股目前有3406家上市公司涉及股权质押，占全市场比例97.76%，其中有129只个股的股权质押比例超过50%。本轮股权质押风险与目前的市场行情转变为大蓝筹、大白马有关。金融去杠杆的持续推进是预期内的，唯有市场行情风格的转换是令人始料不及的。
五是恐慌性抛售。在大跌行情蔓延后，业绩增长不确定，估值安全边际不够的股票出现了恐慌性下跌。尤其是在年报预告“地雷”频发的背景下，市场会选择拥抱大盘蓝筹。这也是为什么金融股、强周期股屡受青睐的原因。
三、后市判断
一是市场大跌因素的持续性影响有限。
首先，短期调整不足以改变趋势，急速下跌后会出现反弹。
其次，资管产品的平仓只会造成跌停，不会造成闪崩。一般出现大面积平仓行为是在市场出现连续大幅度下跌后，如果不是2015年的极端行情，平仓是不会引发闪崩的。同时，机构的平仓行为都是经过严格论证和审慎推敲的，他们的目的也是尽量减少市场冲击。
再次，对于业绩好的个股，存在错杀，后续会得到修复。在经历了部分公司的年报“地雷”后，业绩的确定性将引起市场重点关注。
二是中长期趋势仍然向上，结构性行情仍将继续。
首先，指数的短线回调，不改变中长期向上趋势，结构性行情仍将继续。在急速下跌后，震荡筑底行情将展开。
其次，全球经济复苏确定性增强，而中国的经济韧性更强。从最近一年的经济数据来看，A股企业盈利更具有持续性，确定性增强。随着供给侧的结构性调整推进，产业链的向下传导逐步顺畅，企业在经历产能收缩叠加需求回暖后，大周期行业将获得显著的超额收益。
再次，银行业向来以“估值低、业绩稳”著称，白马股聚集。在成长性不可靠的市场环境下，业绩确定性和估值便宜可以给投资者更好的安全边际，这也是资金抱团取暖的主要去向。
来源：苏宁财富资讯;作者：王锟 苏宁金融研究院高级研究员
