每当有热门赛道超跌时，市场就会不乏抄底的声音。近期，前期已经跌麻了的光伏出现了异动，在整个6月期间最高反弹了超过10%。上游原材料硅料的价格也有止跌回升的迹象，市场中也再次出现了抄底光伏的看法。如何看待这样的变化？在当前市场风格不断轮换的行情下，光伏、新能源能否迸发出“第二春”的行情？
在判断光伏当前行情的问题上，有四个方面的因素值得关注：
第一，光伏跌幅的时间有多久；第二，行业估值是否被消化；第三，交易的拥挤度大概什么程度；最后也是最重要的一点，基本面有没有见底或好转。
首先看光伏指数的行情。从光伏资本市场上的表现看，本轮光伏行情的持续时间之久为历史之最，以代表性的光伏产业指数（931151.CSI）为例，指数从2018年10月至2022年8月，上涨期间近4年，期间光伏指数最高涨幅近4倍，是妥妥的“长牛”赛道，也是A股最火赛道之一。
回顾其上涨原因，大体有三个方面，一是政策加持，主要是全球碳中和趋势的确定，极大程度提升了光伏的市场需求。二是产业竞争力的提升，光伏发电成本显著下降，实现“平价上网”，对其它发电方式形成显著的替代，电力需求端的经济性提升。三是俄乌冲突带来的地缘政治危机和能源安全需求，欧洲地区光伏需求大涨。
下游高速增长的需求带来了光伏的“超级周期”，不但光伏企业赚的盆满钵满，也吸引了众多新势力进入光伏行业。从2022年下半年开始，市场对光伏未来预期不断转弱，供给端面临的是不断增长的产能和更加激烈的竞争，需求端面临的是高基数效应下可能下降的增速。因此光伏指数转为估值下修、竞争导致盈利下降的“戴维斯双杀”。
如果剔除因俄乌冲突带来的影响，光伏产业指数从2021年8月见顶之后，至今已经跌了两年。期间受俄乌冲突影响带来的海外需求大涨，也曾一度大幅度反弹，但于产业而言，更进一步增加了供求的矛盾。
光伏过去曾多次受到政策影响，出现周期性的变化，如2013-2015年间，进入以国内市场为主的度电补贴时代，光伏产业指数最高涨幅近3倍，创业板估值泡沫破裂后，震荡较长时间。在2018年“531新政”后又再次下跌直至欧盟取消对中国的“双反”，光伏指数触底反转。与历史相对比，本轮光伏周期更长，影响因素也从政策周期转为市场周期。
其次，光伏产业指数的估值已经被充分消化，估值历史新低。经过高盈利增速的消化和估值的下修，光伏产业指数估值来到历史最低位置。
从2018年至今，光伏产业指数经历了一轮完整的牛熊周期。期间光伏产业指数PETTM最高在2021年 8月至66x，经过近两年调整，截止2023年7月6日，光伏产业指数PETTM仅16x左右，估值分位数基本处于历史最低位置。与宽基指数创业板对比，同期创业板指PETTM为32x左右。
再次，包括光伏在内的新能源拥挤度大幅下降。新能源长达两年的跌幅，离不开资金过度抱团导致的出清因素。但今年以来，新能源、医药医疗、消费等赛道被不断抽血，数字经济与“中特估”的轮番表现，虹吸大量的市场存量资金。从公募基金一季报看，机构减配电力与新能源行业最多，掣肘新能源赛道的拥挤度问题已经得到了很大改善。一部分资金或止损追逐TMT和“中特估”，或止盈出逃，新能源赛道的筹码经过了大量的出清。
以中证新能指数的周度成交额来看，从2021年最多8000亿跌至如今的不足2000亿。所以从交易的拥挤度上来看，不止光伏，整个新能源赛道的拥挤已经有了极大的改善。
最后，也是最重要的则是行业基本面的变化。光伏每一轮的下跌都离不开供求的因素，2019年至今，供给端受到光伏高景气的影响，全产业大幅度扩张产能，其中以上游的硅料为最，硅料从最高点近30万元/吨，跌至如今的7万元/吨附近，跌幅超过了70%，接近甚至跌破了部分硅料厂商的成本线。
从近期硅料的价格走势看，硅料价格已经基本到位，进入6月中旬，硅料价格大幅下跌，6月后三周硅料价格环比变化分别为-22.52%、-8.2%、-0.27%，7月第一周跌幅已经明显收窄。根据7月5日硅业分会的数据，光伏上游硅料中的致密料、复投料、菜花料价格环比持平，N型硅料价格区间在7.2-8.0万元/吨，成交均价为7.42万元/吨，价格出现反弹，周环比小幅上涨0.68%。也是自2月底以来，N型硅料首次出现上涨。
在价格已经触及企业成本线的情况下，硅料价格或已较市场预期更先触底，供给过剩带来的价格战可能暂熄。
而从需求上来看，年初市场一定程度低估了光伏装机需求，上游硅料价格下降带动的组件价格下降，很大程度上刺激了下游的装机需求。国内方面，国家能源局数据显示，2023年1-5月中国光伏新增装机61.21GW，同比增长158%，比去年同期139%的增速更高，显示出市场对光伏的强需求。年初被行业内广泛担忧的海外市场，需求也同样超出预期。根据中国海关进出口数据统计，今年1-5月份，我国共出口光伏产品247.37亿美元，已经超出2022年光伏产品出口总额512.5亿美元的一半；而按照光伏产品上半年需求弱、下半年需求强的需求周期看，下半年的光伏需求增速或许将进一步增加。
光伏的供求两端同时出现了触底或向上的改善，原材料价格见底的信号代表趋势向下的担忧基本落定，再叠加当前光伏产业指数PETTM仅为16.8x左右，已经处于历史最低位置，光伏板块关注度重燃的可能性很大。
不过对于光伏这样一个卷到极致，且愈演愈烈的行业来说，想要抄底需要更长的耐心。对于经过时间检验的龙头企业来说，价格战带动下游需求复苏的情况下，其盈利很可能大超市场预期。
放低预期，与长期共舞，当前的光伏不失为一个低位布局的好机会。
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本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员黄大智
