新能源跌到底了吗？
这是目前很多投资者关心的问题，年初至今（至20230703，下同）新能源表现不佳，但由于过去三年新能源行情的火热，新能源赛道积累了大量的投资者，因此每次新能源的大幅涨跌都能引起投资者的广泛关注。
近期备受关注的则是新能源车板块，一系列利好新能源车政策的出台，使得新能源车近期已经触底企稳。新能源车是不是跌到底了？已经上车亏损的投资者要不要止损出局？还未上车的投资又是否是一个逢低买入的机会？
一年跌40%，新能源车的“下行周期”
在2023年之前的几年中，新能源车市场走过了一个前所未有的超级需求周期。新能源车销量从2018年的106.3万辆一跃增长至2022年的近700万辆，月度渗透率从不足5%，也一度增长至35%以上。
超级需求周期也给资本市场带来了前所未有的行情，以中证新能源汽车指数（399976.SZ，简称CS新能车）来看，从2018年10月直2021年11月的最高点，CS新能车最高涨幅超过了4倍，成为A股当之无愧的超级赛道。
不过“万物皆周期”，2023年成为了市场全面看衰之年。国内需求不仅受到2022年购车补贴带来的需求透支，同时2023年新能源车购车补贴开始退出，成为2023年初市场看空新能源车行情的最重要原因之一。同时，供给方面与越来越多的造车新势力加入，使得新能源车不断内卷，叠加上游锂矿价格暴涨带来的成本压力，众多新势力净利润一亏再亏。
除了国内需求的增速降低之外，国外需求看起来同样并不乐观。美国市场方面，2022年8月美国总统拜登签署《降低通货膨胀法》(IRA)，法案中对于本土化率的要求限制了外部供应链的参与度，普遍被看作是对国内新能源车产业链的利空。欧洲市场受到高通胀的影响，新能车需求也同样受到一定的抑制。
中、欧、美三大市场是新能源车最主要的三大主要需求市场，三者新能源车的市场合计占据全球超过80%的市场份额。而从这三个市场的需求看，无论是因为产业政策的原因，还是宏观经济不振带来的需求下降，整体对新能源车均是不利的因素。
供求格局的恶化和估值的历史高位，使得CS新能车指数从2022年7月一路下跌至今。从跌幅来看，CS新能车指数从2022年7月初至今的一年中，跌幅为37%，最大回撤约为42%，与2021年11月至2022年4月跌幅43%，最大回撤约为46%相差无几。
这种基本呈单边下跌行情中，对持有新能源车或其他新能源赛道的投资者来说无疑是极差的。
但在不断地下跌中，新能源车近期正在企稳，悲观预期的释放，使得新能源车当前已经具备非常高的买入价值。
估值底部，再论新能源车的投资价值
如果以长期的角度来看，新能源车与过去一年中相比有变化吗？其实变化并不大，国内国际的“双碳”目标没有变化，新能源车产业的竞争力也在不断增强，新能源策划替代燃油车仍然是全球的大势所趋。
这种长期的发展向好显然无法解释短期的巨大跌幅。所以，供求格局恶化带来的杀估值，成为新能源车下跌的第一重逻辑。但从CS新能车的估值来看，估值下行已到最低点。以代表性的CS新能车指数来看，截至2023年7月3日，CS新能车指数PETTM仅为19.66x，纵向对比，估值已经处于指数发布以来的6.06%分位附近，已经基本是最低的位置，仅高于2019年1月的估值位置。而以当时的情况看，新能源车是面临中美贸易战的外需不振，以及国内新能源车政府补贴退坡的双重负面影响。
如果以2019年初最坏的情况和当前对比来看，当前国内是政策不断出台鼓励，内需边际上涨，外需虽有不确定性，但国内新能源车不断创新高的出口数量，足以证明海外需要尚不用担心。同时，从产业竞争的角度看，新能源车对燃油车的替代正在不断地加速，行业的增长从政策的鼓励逐渐走向消费者的内生需求。
所以，综合来看，当前新能源车的估值已经基本反映了市场最悲观的预期，估值的底部有很强的支撑。
所以，从估值的角度来看，当前已是值得买入的机会。
不过估值显然不能成为布局新能源的唯一理由，A股中比新能源估值更低的比比皆是。基本面的好转以及政策驱动，则是当前值得布局的第二重逻辑。
从4月底的政治局会议至今，不断有利好新能源的政策出台。6月初，国常会就新能源汽车产业的高质量发展作出讨论，指出要进一步优化产业布局，提升全产业链自主可控能力。要加强动力电池系统、新型底盘架构、智能驾驶体系等重点领域的关键核心技术攻关，健全动力电池回收利用体系；要延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策；建高质量充电基础设施体系。
国常会定调后，政策开始不断出台，6月15日，工业和信息化部、发展改革委、商务部、农业农村部、国家能源局组织开展2023年新能源汽车下乡活动；
6月21日，财政部、工信部、税务总局三部门联合发布《关于延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策的公告》，2024-2025年对新能源车免征不超过3万元的购置税，2026-2027减半征收新能源车购置税，单车减税额不超过1.5万元。商务部办公厅“百城联动”汽车节和“千县万镇”新能源汽车消费季促消费活动等刺激消费措施；
政策鼓励一定程度上打消了市场对于今年新能源车需求大降的预期，也因此CS新能车指数近期出现了止跌反弹的迹象。
所以，无论是需求还是估值的因素，这两个导致新能源车不断下跌的原因，当前均已经处于利空出尽的阶段。
另外一个重要因素则在于供给端的因素。以上游碳酸锂价格的走势看，供给端价格的变化对于产业链又降本的效果。对于当前内卷到极致的新能源车而言，新能源车产业链成本的下降，只会进一步替代燃油车，虽然国内新能源车月度渗透率已经超过30%，但从存量看，国内新能源车保有量仅仅占比不到5%。美国2022年新能源车渗透率仅6.4%，2022年欧盟新能源车渗透率达23%，但2022年全球新能源车渗透率仅为14%。无论是国内还是国外市场，新能源车产业链仍然是星辰大海。
以光伏产业历史上供给变化的角度去看，每一轮技术进步导致的供给侧出清，都会进一步的提升市占率。对市场的影响，都会在下一波技术产业化后得到修复，再创新高。这一点对于新能源车同样适用。
所以，对于新能源车而言，当前无论是估值还是供求格局的变化，都已经处在历史最差的情况，这些因素现在尚且无法成为催化上涨的因素，但毫无疑问是逢低布局的机会，把握当前低位布局的机会，在市场反转时才能收获丰硕的果实。
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本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员黄大智
