CPI重返“1时代”,通胀到底了吗?

本周A股三大指数震荡走低,截至12月13日收盘,上证指数跌0.95%,重回3200点以下,深证成指跌1.55%,创业板指跌1.84%,两市成交额日均0.85万亿,市场热度值不高。盘面上,医药股、养殖业分别领涨,酒店、旅游、机场航运板块表现也不错,但是计算机、煤炭开采相继走弱。两市日均超过2800只个股下跌,赚钱效应不高。

总体看CPI同比涨幅继续回落,时隔多月重回“1时代”,PPI同样继续回落,但环比有所回升,内需边际改善,12月6日召开的中共中央政治局会议对2023年经济工作做了部署,提出在宽财政、稳货币的前提下提振市场信心,同时近期仍有重要会议召开,或许会对年内以及2023年的经济发展方向做出更加细致的谋划,必定会成为未来发展主线,需要持续关注。

海外方面美国11月的非农数据有所增加,且大大超出预期,非常强劲,不过大概率同万圣节、感恩节及“黑五”等节日效应有关,所以对整体美联储加息步长应该不会造成困扰;而失业率则持平3.7%,但劳动参与率进一步下行到62.1%,供需结构错配问题依然未得到改善,但是结合岗位空缺率、离职率和新增就业等数据来看,美国就业数据仍在从高位缓慢降温的状态上。

11月从数据上看进出口都在下滑,海外PMI下行、美国去库存都会对12月份贸易数据进一步承压;不过政治局会议以及最近推出的防疫措施优化20条+10条等新措施大幅放松了国内疫情防控的紧张感,人财物等要素流动有望加快,内需复苏阻力变小。

本文逻辑:

一、投资展望

二、上周市场回顾

三、市场资金动向

四、市场温度

五、财经日历

六、其他热点事件评述

投资展望

(一)A股市场

上周A股三大指数继续震荡上探,上证指数目前已经站稳3200点,并在本周站在半年线以上,深证成指和创业板指也都稳定在60日均线上方,正在向半年线发起冲锋,两市成交量相较上周有所缩减,但是日均也在0.87万亿以上,市场对于国内疫情防控政策的预期已经在前期有所体现,所以当下更多的是对“暖冬行情”徐徐图之。疫情方面,周内国务院联防联控机制综合组召开会议发布“新10条”,地方政府也在同步优化核酸、健康码、复工复产相关的政策,但是各地需要承受放松后的第一波疫情确诊高峰,从实际情况来看,截至12月11日周内新增本土确诊病例达24433例,日增量峰值接近5000例,进一步上浮,不过同期环比增减少14.14%,增速进一步下滑。

周内江浙地区已率先开展全球合作,叠加中阿峰会,未来有望对出口、跨境、能源合作等方面有所支撑,消费零售可能还需要时间来恢复,但是多数行业市场预期已经大为改观,海外对国内市场也持续看好。具体来看以下三条线可持续可关注:

(1)随各地居家治疗人员增多对抗原检测、抗病毒方向需求大增的医药股,以及互联网医药服务、医药电商/线下药店。12月7日,国务院联防联控机制发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》,其中明确了“无症状、轻症可居家,跨地区流动不查健康码”等内容,进一步将“健康的第一责任人”落实给个人。为了满足居家隔离人员的用药、自测需求,“新十条”中的第五条也提出要“保障群众基本购药需求”,各地药店要正常运营,不得随意关停,不得限制群众线上线下购买退热、止咳、抗病毒、治感冒等非处方药物以及抗原检测试剂盒,抗原检测概念指数在上周也是持续放量和抬升,相关个股掀涨停潮,;随着“新十条”的发布,各地市民的买药需求也进一步释放,在多个电商平台上,抗病毒类等药品的搜索量和购买量激增,线下各地实体药店也频现排队购药景象,短期内利好线上/线下布局的相关药企。

(2)随着疫情管控政策的转向,传媒、酒旅、机场港口航运、物流邮政、免税等困境反转逻辑的行业。部分专家表示,新冠肺炎回归乙类管理的条件日趋成熟,在管控上相较现如今的政策会有进一步的放开。部分行业已经开始有所企稳,物流方面11月国内快递发展指数为338.7,同比提升1.2%;传媒方面,截至12月11日12时,营业影院总数9151家,全国营业率73.60%,较上周提升15pct,此外《阿凡达2》(预售票房已超1亿元)、《无名》等的上映也成为影业回暖的催化剂,北京等地影院规定并不查验核酸检测报告,或对其他地区形成带头作用,有望缓解院线及影院端的短期压力;航运方面,自12月以来,航班量从日均不足3000班次提升至4000班次以上,相比11月末航班量增长63.73%,防疫“新十条”发布后,机票瞬时搜索量增长7倍,火车票搜索量增长5倍,此外,春运期间出发的机票搜索量达到2019年水平,为疫情以来的峰值。

(3)可提前布局受春运、跨年行情利好的肉制品、酒类等农林牧渔和消费板块。食品饮料已经连续两周大幅上涨,尤其是其中白酒和啤酒的上涨幅度较大,主要在于疫情防控政策转向之后,市场弥漫着乐观的情绪,导致板块连续大幅上涨,而且白酒估值已到合理水平,长期向好趋势不变,啤酒的借助线下消费场景的恢复,叠加世界杯赛事活动,走出反弹行情;而且随着元旦、春节、腌腊季的来临,年底消费端回暖,叠加养殖户出栏积极性上涨,生猪出现阶段性供需双增的局面;从经营层面来看,预计直到2023年春节前肉制品尤其是猪肉都会维持高位,况且生猪养殖盈利水平在10月份达到年内高点,虽然有所回调但幅度不大,因此2022Q4生猪养殖企业整体盈利水平环比得到改善,养殖业依然处在上行周期。

(二)11月CPI/PPI数据点评

12月9日,国家统计局公布11月份国内CPI/PPI数据,其中11月CPI同比上涨1.6%,环比下降0.2%;PPI同比下降1.3%,环比微涨0.1%。

CPI方面,总体上不管是同比还是环比均已回落到2022年度的低位,主要受三方面的影响,一是疫情,二是季节性因素,三是高基数。疫情扰动下供给端物流依旧偏弱,供应链不畅,需求端消费量下降,叠加天气条件较好、生猪提前出栏、中央储备肉的供应使供给端高增,使食品项(鲜菜、猪肉)价格环比转跌;从历年经验来看,11月份本来就是CPI的低点,环比表现本就偏弱,一来食品项中的肉类消费品在当月处于Q4旺季的小淡季,二来非食品项中的租赁房房租、旅游、其他用品及服务项价格受疫情扰动环比分别下降0.2、2.1、0.1个百分点;而去年10-11月的CPI环比连续走高,分别录得0.7%、0.4%,去年11月CPI同比增速2.3%更是年内的最高点,所以今年11月CPI同比走低在一定程度上是受到去年高基数的影响,也不用太过担忧。

而从走势来看,CPI同比的阶段性底部或已经出现,接近Q1的水平,尤其是核心CPI持续处于偏低水平,与欧美高通胀形成鲜明对比,在财政货币政策上将继续为“以我为主”提供支撑和空间。后续随着疫情防控政策的优化、国内经济的重启在基本面上CPI或易升难降,在具体分项上,猪周期重启、OPEC原油减产带动油价反弹、服务业“补偿式”涨价等以及临近年末消费大概率反弹也会对CPI形成支撑。

PPI方面,同比降幅与10月持平,但环比已经连续两个月保持正增长,预示当前处在改善企稳阶段,保供稳价效果显现,但也反应实体经济活力成色不足。主要原因在于高基数的影响,去年同期限电限产、煤炭价格高企致使PPI上行,所以目前并不是普通意义上的“通缩”,也没必要因此而担心。不过从分项来看,生产资料价格同比下降2.3%,主要是黑色、化工价格普遍回落,指向工业生产和建筑业需求偏弱,背后则可能预示着地产投资的持续低迷;而生活资料价格则同比上涨2.0%,表示前期上游成本继续下沉,利润格局延续改善,下游的刚性需求回暖继续支撑PPI。

PPI向后看,高基数因素已然过去,翘尾因素拖累消失,地产投资随时间拉长必定会出现改善,目前PPI价格应处在改善企稳阶段。

对于明年大部分专家、券商都认为随着需求回升二者会出现小幅反弹,我国通胀继续保持温和的水平,货币、财政政策都具备继续在稳增长方向适度发力的空间。在读数上,明年CPI预计也不会超过3%,虽然防疫放宽、今年居民超额储蓄主要有利于消费服务业的需求释放,但是在下半年食品有望高位回落、输入性通胀全年缓和,对冲核心CPI的上行压力;PPI上升压力不大甚至可能会出现小幅通缩,毕竟海外通胀粘性依旧较高,降息周期大概率在明年不会打开,全球房地产投资、商品消费还在下行,俄乌冲突对全球能源价格影响钝化,唯一的对冲就是国内经济走出底部、地产投资改善、基建暂不大幅降温的情况下国内工业品需求总体温和改善,带动PPI读数环比改善,但政策落地传导到市场还需时间。

  • 二上周市场回顾

(一)A股市场

上周A股继续上行,几大重要指数收涨,周内全国疫情防控政策进一步转向,叠加地产带动多数产业持续走高,且多是权重股,所以上证50、沪深300表现最好,双双涨超3%;微盘股表现再次不及预期,从PMI数据也可以印证中小企业受疫情影响最为严重,国证2000跌幅超过0.4%,不过中证500维持正增长;成长板块中的信创、光伏还在调整,这两类行业权重较大的科创50受到拖累,跌幅达0.64%领跌所有指数。

从板块来看,周内22个板块实现上涨,环比减少7个板块,涨幅靠前的依旧聚集在消费领域,比如食品饮料、家用电器、商贸零售等,均涨超5%;地产相关的产业依旧表现不错,建材、金融、银行、有色、钢铁等周涨幅也都突破了2%,除此之外交运同样比较出彩,不仅涨幅超过4.5%,涨幅环比+3.02pct,位居第二;传统行业和信创、高端制造表现较差,资金外流比较严重,领跌所有板块。

本周6个一级板块实现上涨,多为上周下跌板块,大概率是行业轮动所致,不过多数板块都在回调,上涨最大的行业为医药生物,主要在于近期受防控政策调整利好

(二)基金市场

上周各大基金指数除债基外同样全面收涨,不过债基跌幅再次收窄0.3pct,海外一致看好中国资产,外资也持续回流,尤其是港股,周内暴涨10%以上,深系基金指数和QDII基金涨幅都比较靠前;国内A股表现也比较好,上证基金在权重股的带领下涨幅同样不小;货基变化不大。

上周股票型基金收益率中枢最高,虽然权益市场表现不错,但是基金并没有上涨太多,不过股票型、FOF型基金依旧维持正增长,年内收益环比也在改善;在外围大宗商品尤其是原油价格进一步下跌的带动下商品型、QDII型基金周内收益率表现最差,都在-1%左右;债券型基金依旧没有止住跌势,从央行的动作来看,周内逆回购使流动性再次缩减,预计降准的效果还得时间来释放;其余类型基金跌幅都在0%到0.2%之间;货币型基金继续积累收益。

上周基金收益率(A/C基金以A类或排名靠前为准,QDII美元/人民币以排名靠前为准)TOP10中7只是QDII型基金,剩余3只为普通股票型、被动指数型、偏股型各占1只。主要在于周内港股涨势不错,所以与之相关的基金收益率靠前;带动基金整体收益虽然收缩但依旧保持正增长为0.53%,环比-0.64pct。从风格上来看,中型基金领涨。上周创金合信基金旗下的基金收益最高,达到了12.49%,环比-1.56pct,收益率小幅回踩,其余基金在10%左右及以上。

从涨跌幅(A/C基金以A类或排名靠前为准,QDII美元/人民币以排名靠前为准)TOP10来看,QDII型基金占8成,被动指数型基金和灵活配置型基金各占1只。整体涨幅小幅回落至1.40%,环比-0.49pct。最高涨幅大涨21.17pct至34.56%,主要由于基金规模较小,所以涨幅弹性较大,为建信基金旗下基金。

  • 三市场资金动向

(一)A股市场

主力资金上周大幅净流入。从申万一级行业来看,流入行业达28个,资金流入情况环比持平,其中医药生物、食品饮料周净流入额均超过100亿元,商贸零售超过75亿,而在净流出上,公用事业、石油石化、煤炭流出量在10-25亿之间,在可接受范围内;从同花顺主题概念来看,白酒、互联网保险、新零售、小金属等概念流入均超35亿元,在流出上,华为、光伏、央国企改革、风电等流出较多,均超过100亿元。

北向资金净买入65.5亿元。主要流入食品饮料、家用电器,在25亿元以上,房地产、医药生物同样在10亿元以上,电力设备、公用事业、电子净卖出较多,在10亿元以上,概念上电子商务、新零售、家用电器流入30-40亿元,但在信创相关的细分领域流出较多,总体在50亿元左右;五粮液、宁德时代、美的集团、迈瑞医疗、比亚迪等居净买额个股前列。

南向资金周内净卖出32.87亿港元,再次减持,其中沪港通净卖出81.52亿港元,深港通净买入48.65亿港元;腾讯控股、小鹏汽车-W、快手-W、美团-W、平安好医生、阿里健康等居净买额个股前列。

本周主力资金大幅流出,周内共流出72.3亿元。主要流向消费领域,包括农林牧渔、食品饮料等,但在电力设备、计算机、电子流出较多。北向资金周内净卖出43.38亿元,其中沪股通净卖出36.77亿元,深股通净卖出6.61亿元,物联网、工业互联网、机器人、芯片等受到青睐。南向资金净买入63.69亿港元,其中沪港通净买入31.92亿港元,深港通净买入31.77亿港元。

(二)基金市场

上周股票型基金平均仓位80.74%,偏股混合型基金平均仓位75.67%,前者环比-0.29pct,后者环比-2.61pct,市场整体环比-3.31pct。基金整体随着A股的回暖以及结构性切换做进一步的调仓和减仓。

开放申购基金3只,涉及光大保德信、农银汇理、西部利得3家基金公司。合计134.2亿元,环比大幅下降349亿元。上周申购基金全部为债基。整体来看申购数量和募资规模再次遇冷,权益型基金市场温度骤降。

市场温度

从上市以来分位值来看,上周几大指数估值全部上浮,且幅度都不小,A股的估值再次向合理区间靠拢。尤其是深证成指,环比+8.83pct,已达到50%的分位;上证系三大指数周内同样得到修复,已然走出一波小牛;科创成长还未有所表现,依旧在比较低的位置。

从上市以来板块分位值来看,截至12月13日收盘,10个板块估值实现上修。受防控政策的刺激,大消费板块估值修复最大,其中食品饮料环比+6.96pct,家用电器、美容护理、商贸零售、社服环比修复力度都在1pct以上;前期修复较大的信创、地产有所回落,但是幅度不大;传统行业表现也同样不错,下挫幅度远小于预期。板块估值中位数为建筑装饰(16.06%)。

从3年股债性价比来看,截至12月2日,万得全A市盈率倒数与十年期国债(2.89%)的比值为1.98,环比-0.04,而历史均值为1.79,处于近3年的中性位,历史分位值位置处于65.69%(即性价比高于65.69%的时间),环比-6.12pct。上证50、沪深300、中证500和中证1000的股债性价比历史分位值分别处于70.33%(环比-7.01pct)、74.18%(环比-9.2pct)、46.26%(环比-3.05pct)和74.27%(环比-1.81pct)。较上期来看,整体上投资性价比继续回落,债券利率再次小幅上涨0.03%,中大盘股投资价值回落速度大于微盘股,且中证1000投资性价比位居首位,可以关注

财经日历

其他热点事件评述

(一)外围环境

美国方面,至12月3日当周初请失业金人数23万人,符合预期。不过花旗银行表示美国很可能在2023年下半年陷入经济衰退。

欧洲方面,欧元区第三季度GDP年率终值2.3%,第三季度GDP季率终值0.3%,均高于预期和前值。而且12月7日欧盟委员会主席冯德莱恩宣布,欧盟委员会已提议对俄罗斯实施第九轮制裁,将针对俄能源、矿业等领域。不过俄罗斯总统普京当日表示不会首先使用核武器,而且现在没有必要进行额外动员。国家层面,德国10月工业产出环比下降0.1%,当局声明未来几个月工业经济前景仍然黯淡。

其他国家和地区方面,加拿大央行加息50个基点至4.25%,符合市场预期,利率水平为2007年12月以来最高,并“考虑”需要进一步加息以遏制通胀;墨西哥11月的年化通胀率达到7.8%,核心通胀率则为8.51%,该国央行预计2023年年底通胀率将降至4.1%;埃及11月核心通胀率达到18.7%,环比增长2.5%。

(二)国内政治经济环境

政治方面,12月6日召开中共中央政治局会议,分析研究2023年经济工作。外需下行背景下,“突出做好稳增长”和“着力扩大国内需求”的方向是明确的,一则要稳住固定资产投资,托基建、稳地产、扩制造业;二则要优化防控措施。

疫情方面,12月8日李克强在第七次“1+6”圆桌对话会上介绍中国经济和疫情防控相关情况时指出,中方会根据疫情形势变化,优化落实防控措施,中国经济增速将会持续回升。

东南方向,美方近日宣布,将向台湾出售总额4.28亿美元的军机零部件及有关装备。再次粗暴干涉中国内政,严重违反一个中国原则和中美三个联合公报规定,严重危害中国主权和安全利益,严重损害中美两国两军关系和台海地区和平稳定。

数据方面,中国11月出口以美元计价同比下降8.7%,前值下降0.3%;进口同比下降10.6%,前值下降0.7%;贸易顺差698.4亿美元。CPI同比方面,11月份上涨1.6%,其中城市上涨1.5%,农村上涨1.7%;食品价格上涨3.7%,非食品价格上涨1.1%;消费品价格上涨2.3%,服务价格上涨0.5%;1—11月平均,全国居民消费价格比上年同期上涨2.0%。环比方面,11月份环比下降0.2%,其中,城市下降0.2%,农村下降0.2%;食品价格下降0.8%,非食品价格持平;消费品价格下降0.1%,服务价格下降0.2%。PPI方面,11月份同比下降1.3%,环比上涨0.1%,1—11月平均比去年同期上涨4.6%。

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本文由“星图金融研究院”原创,作者为星图金融研究院研究员雒佑


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